（工商管理专业论文）我国上市公司内部治理与公司竞争力关系实证研究.pdf

中文摘要 摘要：随着全球经济的一体化，任何国家和企业都无法回避激烈的市场竞争。同 时，股份制形式的公司日益增多，使委托代理关系更为普遍，并已成为制约企业 进一步发展和提升竞争力的瓶颈。因此，有关企业竞争力和公司治理的讨论成为 了国内外学术界的热门话题。但是从所收集文献资料来看，关于这两个主题的研 究往往是分开进行的，直接关于公司治理与企业竞争力这一命题的规范和实证研 究都十分缺乏。如何合理安排公司内部治理机制，缓解委托代理问题，提高我国 上市公司在国内外市场的竞争力，是本文的研究初衷。因此，本文通过实证研究 公司内部治理和公司竞争力之间的相关关系。 本文以沪、深两地的上市公司2 0 0 4 年的截面数据作为研究样本，对公司内部治理 机制与公司竞争力关系进行多元回归分析，并采用加权最小二乘法( w l s ) 控制 异方差问题，实证研究发现：( 1 ) 第一大股东持股比例与公司竞争力存在显著的 “u 型相关关系，其他大股东的存在可有效减少大股东的“隧道行为”1 ；( 2 ) 国有股作为第一大股东的公司竞争力更低；( 3 ) 内部人( 高级管理人员) 持股与 公司竞争力负相关；( 4 ) 外资股发行有助提高公司竞争力；( 5 ) 董事长与总经理 两职合一与公司竞争力弱式正相关；( 6 ) 增加独立董事比例有助公司竞争力的提 升；( 7 ) 董事会规模与公司竞争力显著负相关；( 8 ) 高管年龄与公司竞争力存在 倒“u 型相关关系；( 9 ) 具备竞争力的高管薪酬对公司竞争力提高有重要作用。 关键词：公司治理股权结构董事会高级管理层公司竞争力 a bs t r a c t a b s t r a c t ：a l lt h ec o m p a n i e si nt h ew o r l dt o d a yc a nn o ta v o i df a c i n gt h ew h i t eh o t m a r k e tc o m p e t i t i o n ，w i t ht h ep r o c e d u r eo fe c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n m e a n w h i l e ，a st h e n u m b e ro fj o i n ts t o c kc o m p a n y ( j s c ) i n c r e a s e d ，w h i c hm a k e st h ep r i n c i p l e a g e n t p r o b l e mi sg e t t i n gm o r ea n dm o r ec o m m o na n db e c o m e sa no b s t a c l eo ft h ef i n n s c o m p e t i t i v e n e s si m p r o v e m e n ta n df u r t h e rd e v e l o p m e n t t h e r e f o r e ，t h ed i s c u s s i o no f c o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dc o m p a n yc o m p e t i t i v e n e s sb e c o m et h eh o tt o p i c si nt h e a c a d e m i cc i r c l e s b u ta c c o r d i n gt ot h er e f e r e n c ed o c u m e n t st h a tw ec o l l e c t e d ，t h e s et w o t o p i c sa r es t u d i e ds e p a r a t e l y t h er e s e a r c ha b o u tt h ec o r p o r a t eg o v e m a n c ea n df i r m c o m p e t i t i v e n e s s ，e i t h e rn o r m a t i v e o re m p i r i c a l ，i sr a r e t os t u d ya r r a n g i n gt h ec o r p o r a t e g o v e r n a n c e m e c h a n i s m s r e a s o n a b l y , s o l v i n g t h e p r i n c i p l e - a g e n tp r o b l e m ，a n d i m p r o v i n gt h ec o m p e t i t i v e n e s so fl i s t e df i n n si so u ro r i g i n a lp u r p o s e a sar e s u l t ，w ep u t t h ei n t e r n a lg o v e m a n c ea n dc o m p e t i t i v e n e s si n t ot h es a m es t u d yf r a m ea n dt r yt of i n d o u tt h el i n kb e t w e e nt h e m h a v i n gt a k e nt h ec o m p a n i e sw h i c hl i s t e d o nt h es h a n g h a ia n ds h e n z h e ns t o c k e x c h a n g ea st h es a m p l e ，u s e dt h ec r o s s s e c t i o nd a t ao fy e a r s2 0 0 4 ，t h i sd i s s e r t a t i o n c o n s t r u c t sm u l t i v a r i a t er e g r e s s i o ne q u a t i o n so fi n t e r n a lg o v e r n a n c ea n dc o m p e t i t i v e n e s s ， a p p l y i n gt h ew l s t oe s t i m a t et h ee q u a t i o n s t h ee m p i r i c a lr e s u l t ss h o wt h a t ：( 1 ) t h e r ei s au s h a p e dr e l a t i o nb e t w e e nc o r p o r a t ec o m p e t i t i v e n e s sa n dt h es h a r er a t i ot h a tt h ef i r s t l a r g e s ts h a r e h o l d e rh o l d s ，e x i s t e n to fo t h e rl a r g es h a r e h o l d e r sc a n r e d u c et h et u n n e l i n g a c t i v i t i e so ft h el a r g e s ts h a r e h o l d e r s ；( 2 ) t h ef i n n sw h i c hh a v et h es t a t ea st h el a r g e s t s h a r e h o l d e rh a v el o w e rc o r p o r a t ec o m p e t i t i v e n e s s ；( 3 ) t h ei n s i d e r so w n e r s h i ph a sa n e g a t i v e e f f e c to nt h ec o r p o r a t ec o m p e t i t i v e n e s s ；( 4 ) f i r m sh a v ef o r e i g ns h a r e sh a v e s t r o n g e rc o m p e t i t i v e n e s s ；( 5 ) p l u r a l i s mo fb o a r dc h a i r m a na n dc e o a n dt h ec o r p o r a t e c o m p e t i t i v e n e s s h a v e p o s i t i v e r e l a t i o nb u tw i t h o u te c o n o m i c s i g n i f i c a n c e ；( 6 ) i n d e p e n d e n t d i r e c t o r sc a ni m p r o v et h e c o r p o r a t ec o m p e t i t i v e n e s s ； ( 7 ) t h e r e i s s i g n i f i c a n tn e g a t i v e r e l a t i o nb e t w e e nt h eb o a r ds i z ea n dc o r p o r a t e c o m p e t i t i v e n e s s ；( 8 ) c o r p o r a t ec o m p e t i t i v e n e s sa n dc e oa g eh a v ea ni n v e r t e du s h a p e d r e l a t i o n s h i p ；( 9 ) ac o m p e t i t i v ec o m p e n s a t i o nm e c h a n i s mo ft o pe x e c u t i v e si sv e r y i m p o r t a n tt ot h ei m p r o v e m e n t o ft h ef i r mc o m p e t i t i v e n e s s k e y w o r d s ：c o r p o r a t eg o v e r n a n c ee q u i t ys t r u c t u r e b o a r d t o p e x e c u t i v e c o r p o r a t ec o m p e t i t i v e n e s s 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定。特 授权北京交通大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：奎k 悫认扑 签字同期：姆年b 月( fp t ：秒 签字同期：7 衍6 月沙日 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研 究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或 撰写过的研究成果，也不包含为获得北京交通大学或其他教育机构的学位或证书 而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作 了明确的说明并表示了谢意。 潲纵 学位论文作者签名：刘本祥 签字日期：2 0 0 8 年5 月5 日 北京交通大学 2 0 0 8 年6 月 致谢 本论文的工作是在我的导师郝宇欣教授的悉心指导下完成的，郝宇欣教授严 谨的治学念度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢三年来 郝字欣老师对我的关心和指导。 郝宇欣教授悉心指导我们完成了实验室的科研工作，在学习上和生活上都给 予了我很大的关心和帮助，在此向郝宇欣老师表示衷心的谢意。 郝宇欣教授对于我的科研工作和论文都提出了许多的宝贵意见，在此表示衷 心的感谢。 在实验室工作及撰写论文期间，许多同学对我论文中的研究工作给予了热情 帮助，在此向他们表达我的感激之情。 另外也感谢家人，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的学业。 1 引言 1 1 研究背景 随着全球经济的一体化，任何国家和企业都无法回避激烈的市场竞争。只有 具备了竞争力才能在当今激烈的市场竞争中脱颖而出，立于不败之地。构筑国家 竞争力的主要基石是产业竞争力，而产业竞争力的最终表现是产业内部企业的竞 争力。由此可见，企业竞争力将最终决定国家竞争力的强弱。这就使得企业竞争 力的研究受到世界各国学术界、产业界以及政府的广泛关注。企业竞争力这一概 念最早是由美国学者p h i l i ps e l z r t i k 于1 9 5 7 年提出，他认为，企业竞争力是能使一 个企业比其他企业做得更好的特殊物质( 能力) 2 。1 9 8 3 年，美国政府构建了一个 由3 0 名专家学者组成的“关于工业竞争力的总统委员会 专门研究竞争力的问题。 2 0 世纪8 0 年代中期，德国、日本关于竞争力的研究则是针对竞争对手展开的。上 世纪9 0 年代开始，作为国际竞争力问题研究的权威机构的世界经济论坛( w e f ) 和瑞士洛桑国际管理发展学院( i m d ) ，联袂出版国际竞争力研究报告，企业 竞争力就是评估国际竞争力的一个重要的子项目。 企业在市场经济环境下，无论处于生命周期的哪一个阶段都始终面临着竞争， 这既是挑战也是机遇，所以围绕企业竞争力展开研究是极为必要和有意义的。企 业竞争力理论与实践研究是企业管理的重要手段，服务于企业发展战略的制定， 支持着区域、国家竞争力的研究。 同样，经济的全球化也使得股份制形式的公司日益增多，委托代理关系也更 为普遍。亚当斯密早在1 7 7 6 年就在国富论中指出股份制公司的所有权与经 营权分离从而导致了一系列的问题，所以有必要建立一整套行之有效的制度来解 决所有者与经营者之间的利益冲突。j e n s e n 和m e c k l i n g 在其1 9 7 6 年的著名论文 中，进一步指出股东与管理层间的委托代理关系与由此产生的代理成本是现代公 司根本弊病。而l ap o r t a 等( 1 9 9 8 ) 则提出了“全球大企业中最主要的代理 问题已经转变为大股东对中小股东的利益侵占问题 。公司治理的实质就是将这一 系列的代理问题考虑在内从而形成一套完善的治理机制，该机制通过权利的合理 安排和利益的合理分配来缓解委托代理问题，提高企业业绩，从而提升企业的竞 争力。正因如此，如何改善和提高公司治理水平的命题越来越受到学术界、政府 以及相关世界经济组织的关注。许多的国家和地区颁布了一系列的法令和措施以 规范公司的运作，如对公司的上市和信息披露作了严格的规范，明确要求了董事 会中独立董事的比例，以及一些公司治理相关的强制性法规等。而一些国际经济 组织在推动公司治理的研究与运用方面也不遗余力，如国际货币基金组织就将公 司治理结构作为对公司进行债务减免或援助的必要前提。经济合作与发展组织 ( o e c d ) 也在1 9 9 8 颁布了o e c d 公司治理准则，为公司治理模式提出五条框 架性基础原则，来帮助其成员国及非成员国评估和改善其经济法律法规和制度体 系从而提高公司治理水平。 2 0 世纪9 0 年代以来，公司制也在我国逐步得到推广和应用。很多的国有企业 改制成为股份公司或有限责任公司，一些优秀的集体企业和民营企业也紧跟步伐， 改制成为股份公司。但令人担忧的是公司治理制度并没有随着公司制企业的数量 增加而建立和完善起来。公司治理机制的优劣，直接影响着公司的质量和运营效 率，也就是说直接影响到企业的竞争力。 关于企业竞争力和公司治理的讨论已经成为了我国学术界的热门话题。2 0 0 3 年3 月2 2 日首届中国竞争力论坛在北京隆重举行，刘俊海在会议上明确指出公司 治理确实关系到公司竞争力的高低。2 0 0 5 年4 月2 4 日举行的博鳌亚洲论坛，论坛 的主题是完善公司治理机制以提高公司竞争优势。企业竞争力研究和公司治理研 究都把企业作为主要的研究对象，企业竞争力主要关注的是企业市场占有份额， 盈利能力、可持续发展等全方位的绩效表现，而公司治理则着重研究令企业有序、 高效运行，实现企业价值最大化的制度安排。完善的公司治理机制可以有效的缓 解存在于公司制企业中的各种委托代理问题，是提高企业竞争力的必要条件。构 筑企业正常、有序运行的制度基础和制度安排若存在缺陷，必将影响企业的成长， 削弱企业的竞争力。 1 2 研究目的和意义 国内学者结合中国的实际国情，对公司治理和公司竞争力这两个问题都进行 了有益的研究和探索。但是从所收集的资料和文献看来，关于这两个主题的研究 往往是分开进行的，即便许多的学者、实务界知名人士都认同，并强调公司治理 与企业竞争力的关系。直接关于公司治理与公司竞争力这一命题，无论是规范研 究，还是实证研究都十分缺乏。公司治理的研究多集中于考察公司治理机制如何 影响企业的绩效表现和企业各项重要决策。而关于企业竞争力的研究可以分为理 论研究和评价体系研究两大部分。理论研究就主要集中在企业竞争力优势存在原 因和如何保持竞争优势两个方面；竞争力评价主要研究如何选取评价指标，如何 构建评价体系。然而这两个问题是统一的，是同一事物的两个不同的方面，最终 都是为了使企业能够有序、高效的成长，实现企业价值最大化。而研究如何通过 2 一系列的公司层面的公司治理机制的合理安排，缓解委托代理问题，提高管理水 平，改善公司绩效，使我国上市公司具备经营得更出色的特殊能力，实现我国上 市公司的快速良性发展，提高它们在国内外市场的竞争力，是本文选择这一研究 主题的初衷。因此，本文将这两个问题统一起来，研究公司内部治理机制将如何 影响企业竞争力，为我国上市公司理性融资，合理安排董事会以及高级管理层， 完善公司内部治理结构，提供有益的提示。 1 3 研究方法和论文框架 本文以中国上市公司作为研究对象。上市公司面临着激烈的市场竞争是必然 的，所以上市公司如何获取和保持竞争优势十分重要。影响公司竞争力的因素可 分为外部因素和内部因素。同样，公司治理机制也划分为外部机制( 如企业控制 权市场，法制基础和中小投资者权益保护，产品市场的竞争程度等) 和内部治理 机制( 股权结构，董事会结构、高管特征等) 。外部因素对于企业来说是不可控的， 企业要完善自身治理机制，提高自身竞争力只有从内部因素入手。同样，一国之 内公司治理的外部治理机制对于所有公司的影响是相同的，本文仅以我国的上市 公司为研究对象，关于控制权市场、法律环境等外部治理机制无法比较。所以本 文主要研究公司内部治理机制如何影响企业竞争力。 本文采用的是实证研究方法，采用横截面数据，运用普通最d x - - 乘法和加权 最小二乘法进行多元线性回归分析，对回归结果进行显著性检验和残差分析。由 于异方差问题多存在于截面数据中，本文通过作残差散点图以及斯皮尔曼 ( s p e a r m a n ) 等级相关系数法来检验是否存在异方差。 全文总共分为六章。第一章为绪论，介绍本文的研究背景、研究目的、研究 方法以及文章的基本框架；第二章是相关研究综述，主要从公司治理和企业竞争 力两个方面回顾相关的理论和实证研究；第三章是概念界定，研究假设的提出， 明确界定本研究涉及的概念，通过探讨分析相关的理论与研究，提出本文的研究 假设；第四章是实证研究设计，主要提出本研究所选取的变量指标及其计算方法， 构建的模型和使用的统计检验方法与步骤，研究样本的选择及其筛选与数据来源； 第五章是实证检验和分析，主要包括变量的描述性统计，相关性分析，模型回归 与检验的统计学分析，实证结果的定量分析；第六章是研究结论、建议与研究局 限性，首先对本研究的结果进行定性分析，并提出相应的政策性建议，最后指出 本研究的不足与局限性，提出未来的研究方向。 2 公司治理与企业竞争力研究综述 2 1公司治理定义及研究综述 2 1 1公司治理定义 亚当斯密早在1 7 7 6 年就在国富论中指出股份制公司的所有权与经营权 分离从而导致了一系列的问题。亚当斯密所说的一系列问题就是委托代理问题， 不完备契约问题等，是公司治理所要关注的主题。1 9 3 2 年b e r l e 和m e a n s 的论 著t h em o d e mc o r p o r a t i o na n dp r i v a t ep r o p e r t y 是现代公司治理理论文献的起 源。j e n s e n 和m e c k l i n g 在其1 9 7 6 年的著名论文中，进一步明确指出股东与管 理层间的委托代理关系与由此产生的代理成本是现代公司的根本弊病。而l a p o r t a 等( 1 9 9 8 ) 则提出了“全球大企业中最主要的代理问题已经转变为大 股东对中小股东的利益侵占问题 。 公司治理就是要把这一系列的代理问题考虑在内从而形成一整套完善的治 理机制。1 9 8 5 年英国公司法把公司治理制度描述为由董事会、股东和审计 员三方构成的制度。罗伯特蒙克斯和尼尔米诺( 1 9 9 5 ) 把公司治理定义为是股 东、由总经理或执行总裁领导下的经理班子和董事会之间的关系；他们之间的权、 责、利，以及在决定公司发展方向、战略、业绩时的作为将影响公司的表现和持 续发展。d e n i s 和m c c o n n e l l ( 2 0 0 3 ) 指出“公司治理是一系列企业内部机制 和外部市场机制的总和，它们将引导那些自利的公司经营者( 他们拥有决定公司 如何运作的权利) 做出使公司所有者利益最大化的决策。国内学者李维安 则认为( 李维安等，2 0 0 1 ) “狭义的公司治理，是指企业的所有权和管理权 分离的条件下，公司董事会的结构与功能、董事长与经理的权利和义务以及相应 的聘选、激励与监督方面的制度安排等内容。 吴敬琏教授也认为“所谓公司治 理结构，是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理三者组成的一种组织 结构。在这种结构中，上述三者之间形成一定的制衡关系。通过这一结构，所有 者将自己的资产交由公司董事会托管；公司董事会是公司的最高决策机构，拥有 对高级经理层的聘用、奖惩以及解雇的权利；高级经理层受雇于董事会，组成在 董事会领导下的执行机构，在董事会的授权范围内经营企业”。 综上所述，我们认为公司治理是一系列制度安排，包括公司的内部治理机制 和外部治理机制。内部治理机制主要有董事会结构、高管薪酬、股权结构等：而 外部治理机制主要是并购市场和法律法规等等( 白重恩等，2 0 0 5 ；夏和平，2 0 0 6 ) 。 这一套完善的机制是为了企业能更有效的运用所拥有的信息、知识、人力以及资 金等各种资源，达到资源的最优配置，使企业作出的战略决策更为准确和高效， 以及如何吸引和留住优秀的人才，为企业的持续创新和发展提供源源动力，使企 业能具备比竞争对手更强的赢利和发展的能力和素质，在日益激烈的市场竞争中 立于不败之地。 2 1 2公司治理理论与研究综述 ( 一) 公司治理理论基础 ( 1 ) 委托代理理论 现代股份制公司，企业的所有权与经营权是分离的，股东( 所有者) 与管理 者( 经营者) 的关系是委托与代理关系。委托一代理关系的形成导致了一系列新 问题：首先，委托人与代理人之间的利益不一致，经理人作为代理人被认为具有 机会主义倾向，他们在作战略决策时很可能为谋取个人私利而不惜牺牲所有者的 权益，比如提高货币收入，使用豪华的办公室，投资于回报率低于股东要求回报 率的项目以建立自己的商业帝国等。其次，委托人与代理人之间的信息不对称， 委托人无法完全掌握代理人经营的全部信息，为了监督委托人有否尽职尽责，委 托人必须花费高昂的成本，如建立监事会和雇用第三方审计对代理人进行监督， 以评判代理人的职业素质和努力程度。再者，经理人作为被委托一方，为了解除 受托责任，有必要向企业所有者提供有关公司的经营、财务状况，为此需要聘请 社会审计提供审计报告。上述提到这些花费和支出都可以归结为委托代理成本。 其实委托代理关系的存在并不一定会产生代理问题，如果作为委托人的股东 能够掌握完备的信息，能预测将来所有可能发生的情况，就可通过制定一份完备 的合同，详细规定代理人的所有职责、权利与义务，从而有效的缓解委托代理问 题，节约代理成本。然而，由于交易费用的存在，建立完备合同几乎是不可能的， 所以代理问题必然存在于现代公司制企业组织当中。 ( 2 ) 不完全契约理论 按照企业契约理论，企业是企业成员为了共同生产而签订的一篮子契约，企 业成员通过契约规定来实现企业权力在成员之间的分配，企业权力的分配结构直 接关系到企业效率的高低。不完全契约理论是现代契约理论的重要内容。导致不 完全契约产生的原因是多方面的，归纳起来有两大因素：是缔约方的有限理性； 2 二是由于交易成本的存在。不完全契约理论主要是在g r o s s m a na n dh a r t ( 1 9 8 6 ) ， h a r ta n dm o o r e ( 1 9 9 0 ) 等经典性论文基础上逐步形成的，因而被称为g h m 理论 基本分析框架，其中一个重要的概念是剩余控制权( r e s i d u a lr i g h t so f c o n t r 0 1 ) ，对 公司治理具有重要的意义。h a r t 把“关于非人力资产在初始契约未规定的所有 情况下如何被使用的那种排他性决策权”称为剩余控制权。由于交易成本的存在， 是不可能在初始契约中对所有或然事件及其对策做出详尽可行的规定。因此在不 完全契约情况下，需要有人拥有剩余控制权，以便在那些未被初始契约规定的或 然事件出现时做出相应的决策。根据现代契约理论，企业实际上就是一组契约的 集合，而契约又总是不完全的。在契约不完备的条件下，就存在这样的问题：谁 在契约未预期事件发生的情况下行使决策权。企业剩余控制权归谁所有，这实际 上就是公司治理的一个基本问题。 ( 3 ) 现代管家理论 现代管家理论是一种与代理理论截然不同的理论，该学派的学者认为代理理 论对经营者内在机会主义和偷懒的假定是不合适的，而且委托人和经营者之间彼 此信任，经营者对自身尊严、信仰以及内在工作满足的追求，会使他像善良的管 家一样勤勉地为公司工作，成为公司的好“管家 。 ( 二) 公司治理文献综述 ( 1 ) 股权结构与公司治理 j e n s e n 和m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 率先研究了内部人持股( 高管) 对公司业绩的影 响，认为通过让经理人持有部分公司股份，二者可以在利益上结盟，有效解决二 者之间的委托代理问题，提出了“利益收敛假定”( c o n v e r g e n c e o f - i n t e r e s t s h y p o t h e s i s ) 。d e m s e t z ( 1 9 8 3 ) 则提出相反的“防御战壕假定 ( m a n a g e f i f l e n t r e n c h m e n th y p o t h e s i s ) ，内部人随其持股比例的增加，其职位更为稳固，其道 德风险行为更为严重，即内部人持股会对公司价值产生负的影响。最早研究股权 集中度与上市公司绩效关系的是s h l e i f e r 和v i s h n y ( 1 9 8 6 ) ，提出“有效监督假 定”( e f f i c i e n tm o n i t o r i n gh y p o t h e s i s ) ，即认为集中的股权结构与公司业绩正相关。 p o u n d ( 1 9 8 8 ) 则提出“战略结盟假定”( s t r a t e g i ca l l i a n c eh y p o t h e s i s ) ，认为机构 投资者或其他大股东与公司高管合作( 合谋) ，在双方利益或目标一致时，可以 有效的降低议事成本，提高公司运作效率，从而提高公司价值，但同时会侵害到 中、小股东的权益3 。s t l l l z ( 1 9 8 8 ) 综合了以上观点，认为同时存在“防御战壕假 定 和“战略结盟假定 ，因此大股东持股比例与企业业绩之间应存在一种倒“u ” 型关系。m o r c k ，s h l e i f e r 和v i s h n y ( 1 9 8 8 ) 与m c c o r m e l l 和s e r v a e s ( 1 9 9 0 ) 的实证 结果支持了这一预测。而国内相关的研究最早的是何浚( 1 9 9 8 ) 关于内部人控制 问题的研究，认为股权越集中，内部人控制越严重，公司绩效越低。许小年、王 燕( 1 9 9 9 ) 以前十大股东的持股比重的平方和的对数，即赫芬达指数衡量股权集 中度，认为股权集中度与m b 存在显著的正相关关系，但与r o a 、r o e 的关系 不具有经济学意义上的显著性。孙永祥、黄祖辉( 1 9 9 9 ) 研究第一大股东的持股 比例与t o b i n q 值的关系，发现二者之间存在显著的倒“u 型相关关系。林宋 敏、张俊喜、李春涛( 2 0 0 4 ) 发现在控制了年度的波动和一定程度的控制了股权 结构的内生性后，第一大股东持股比例对t o b i n q 值有显著的正“u 型相关 关系，在考虑了非控股股东的持股比例的内生性后得出第二到第九大股东持股比 例的赫芬达指数与t o b i n q 值显著正相关。另外一部分文献主要关注的是股权 性质( 国有股、法人股以及流通股) 与我国上市公司绩效的相关关系。吴淑琨 ( 2 0 0 2 ) 通过研究1 9 9 7 - - - 2 0 0 0 年间沪深上市的公司的国有股比例与总资产收益 率r o a 的关系，结论是二者存在显著的正“u 型相关关系。徐晓东、陈小悦 ( 2 0 0 3 ) 采用1 9 9 7 , - - - , 2 0 0 0 年间的动态平行数据，通过对第一大股东是国有股和 非国有股的两类公司的业绩指标如t o b i n q 、s t o c kr e t u m 、r o a 、主营业务资 产收益率c o r er o a 、现金流资产收益率c f r o a 、r o e 等进行比较，研究第一大 股东性质与公司业绩间的关系。曹廷求、孙文祥、于建霞( 2 0 0 4 ) 则区分成长性 不同的公司来研究国有股比例与公司业绩的关系，发现国有股比例具有正作用的 结论仅在高成长性的公司群体当中成立。白重恩、刘俏、陆洲、宋敏、张俊喜( 2 0 0 5 ) 则得到国有股作为第一大股东，公司绩效更差的结论。l ap o r t ae ta l ( 1 9 9 8 ，2 0 0 0 ) 认为资本市场的法律体系，及监管者和法庭的强制力对一国或地区的金融秩序和 公司治理有着非常重要的作用，而欧美资本市场相对亚洲资本市场，其法律制度 和市场监管更为成熟和完善，可以有效的保护投资者。 ( 2 ) 董事会结构与公司治理 j e n s e n ( 1 9 9 3 ) 指出了8 0 年代美国大公司董事会失败的一个重要原因是不合 理的董事会结构，并认为董事会结构对董事会决策有着极为重要的影响。关于董 4 事长与c e o 两职合一的问题，国外研究一般认为两职的分离更有利于提高公司 的绩效。j e n s e n ( 1 9 9 3 ) 也认为董事长兼任c e o 将导致其难以区分个人利益和 股东利益。吴淑琨等( 1 9 9 8 ) 的研究发现，我国的上市公司董事长与总经理是否 两职合一与公司绩效并无显著关系。关于董事会规模，利普顿和洛尔施( l i p t o n a n dl o r s c h ，1 9 9 2 ) 最早提出最好把董事会规模控制在8 - 9 人，最大不要超过 1 0 人。而j e n s e n ( 1 9 9 3 ) 在他们的结论的基础上进一部提出董事会规模越大则 越缺乏效率，并且更容易被c e o 所控制。y e r m a c k ( 1 9 9 6 ) 与e i s e n b e r g ，t ， s s u n d r g e n 和w e l l s ，m ( 1 9 9 8 ) 分别利用美国和芬兰的数据进行研究，结论 表明董事会规模越大，公司绩效越差。w e i s b a c h ( 1 9 8 8 ) 认为，相对于内部董事， 独立董事更愿意对c e o 提出异议，从而优化企业的战略决策。林浚清等( 2 0 0 3 ) 就我国上市公司董事会的结构和规模等问题进行实证分析，得出我国上市公司董 事会的规模越小，其成绩可能越好，非执行董事的比例与公司业绩相关性并不明 显的结论。于东智( 2 0 0 3 ) 比较全面的研究了我国上市公司董事会结构与公司业 绩的关系，研究结果为：两职合一、独立董事比例与公司业绩不相关；董事会规 模与公司业绩存在倒“u ”型的关系；董事持股有利于企业绩效的提高。吕长江、 王力斌( 2 0 0 4 ) 通过采用会计业绩指标和市场业绩指标两类指标，研究董事会的 规模、构成、持股情况以及董事的年龄与学历与公司绩效之间的关系。发现一定 程度扩大董事会规模，完善董事的薪酬持股激励机制，能够提升企业的业绩；董 事的来源、两职合一与公司业绩关系不明确；董事年龄越大，会计业绩指标越好 等结论。夏和平等( 2 0 0 6 ) 研究了董事会激励、董事会结构与公司主营业务收益 率之间的关系：发现外部董事( 即不从公司获取报酬的董事) 对公司业绩有显著 正影响，而独立董事比例与公司业绩的正相关关系不显著；董事长兼任c e o 对 公司业绩有利。 ( 3 ) 高级管理层特征与公司治理 针对公司高管的股权激励机制，j e n s e n 和m u r p h y ( 1 9 9 0 ) 利用实证的方法得 出对总经理的激励效果与其拥有的股权是相关的，在他们的研究样本中，提供最 强激励的2 5 家公司的股票市场绩效远远超过提供最弱激励的企业的股票市场绩 效。a b o w d ( 1 9 9 0 ) 针对1 9 8 1 1 9 8 6 年之间美国2 5 0 家大公司的1 6 0 0 0 位管理人 员进行调查统计，发现通过增加管理人员的薪酬和红利水平与公司业绩水平的关 联程度，将显著提高公司未来的绩效。国内学者也针对公司高管报酬机制进行研 究：魏刚等( 2 0 0 0 ) 实证研究了我国上市公司高管激励与经营业绩的关系，总体 上激励强度处于很低的水平，且与公司业绩之间的相关度很低。夏和平等( 2 0 0 6 ) 发现无论是货币报酬还是高层管理人员持股比例都可以提高高层管理人员的积 极性，从而提高公司绩效。 2 1 3小结 综上所述，目前关于我国上市公司的公司治理研究存在如下的问题： 第一，虽然近年来国内学界研究公司治理的文献，大部分都集中在研究公司 治理与公司业绩的关系，且选取的指标多为财务指标，这些指标只是反映了企业 的盈利能力，没有从更为全面的角度来研究，如企业的竞争力。 第二，现有文献多数是侧重于公司治理的某一方面，如股权结构、董事会结 构、高管激励等，本文将以上三个方面一并纳入研究。 第三，在股权结构与公司治理的研究上，关于股权的定义，倾向于按照官方 划分的股份性质所占的比重来定义股权结构。不同性质的股东，固然会对公司的 经营活动有不同的动机、侧重点和影响，但他们还有追逐利益的共同特性，即便 国家作为股东，虽然它有一些社会目标，但追逐利益、利润这一点却是最基本的。 各个股东对上市公司不同的影响，归根到底，首先在于他们持股比例不同和由此 产生的投票权的不同，而与他们持有相同性质股份的其他个体并没有直接的关 系。这些不同，主要表现在文献中广泛论述的大股东对公司管理层的监督作用、 小股东的搭便车行为、最大股东的隧道行为和非控股大股东对控股大股东和管理 层的监督行为。按照不同的股份性质分类，把本不相关的个体归为一类，把股份 性质作为股东行为依据的股权结构划分方法未免有些不合理。 2 2企业竞争力定义及研究综述 2 2 1企业竞争力定义 6 企业竞争力一词在市场经济中是一个经常被提到的概念，然而到目前为止， 经济管理界、企业界及社会各界对竞争力的概念尚未形成统一的认识。人们从不 同角度对企业竞争力内涵有着不同的理解，归纳起来有以下几方面。 ( 1 ) 能力论这一观点认为企业竞争力是一种能力。美国哈佛大学肯尼迪 政府学院的企业与政府研究中心的史宾斯( a m s p e n c e ) 教授认为，企业竞争力 是指一国企业在国际市场上可以贸易的能力。他认为贸易流向、技术开发管理、 一般的产业政策和特殊的产业政策、国内管理政策、垄断竞争等都对企业的竞争 力有深刻的影响。美国竞争力委员会主席乔治m c 菲什( g e o r g e m c f i s h ) 则认为企业竞争力是指企业具有比竞争对手更强的获取、创造、应用知识的能力 ( 2 ) 生命论持有这种观点的学者认为企业是一个有机的生命系统，这个 系统要是在输入、转换、输出、反馈的几个过程中实现良性循环，企业这个整体 就表现出竞争力。 ( 3 ) 功能论这种观点是从企业的基本功能出发，认为企业如能连续不断 地生产满足社会需求的高数量、高质量的产品，企业就能充满竞争力。 ( 4 ) 状态论这种观点认为企业竞争力是自身素质和能力与外部环境相互 作用的动态平衡状态的结果。 ( 5 ) 机制论持有这种观点的人认为，所谓企业竞争力，就是保证企业获 得和保持较高经济效益的企业机制。 ( 6 ) 素质论这种观点认为，企业具有好的素质就具有竞争力。中国科学 院金碚认为，“企业竞争力是在竞争性市场中一个企业所具有的能够持续地比其 他企业更有效的向市场( 消费者，包括生产性消费者) 提供产品和服务，并获得 盈利和自身发展的综合素质 。张晓文等( 2 0 0 3 ) 则指出企业良好的素质包括两 种，即职工队伍素质和企业经营者素质。 以上六种关于企业竞争力定义，从不同的层面反映企业竞争力，分别为企业 竞争力的源泉、企业竞争力的形成过程、以及企业竞争力的外在表现三个层面。 它们之间的关系可以由图2 1 表示： 7 图2 - 1竞争力定义关系图 企业竞争力可以从不同的视角来认识和理解，国内外的研究学者关于企业竞 争力的理论解释也存在一定的差异，应从以下几个方面去把握： 1 、从经济的发展来看，在不同的发展阶段，决定企业竞争力的竞争优势是 不同的。传统的经济学家把企业竞争力视为企业占有基本生产要素劳动力、 资金和自然资源方面所拥有的相对优势。增长经济学家则根据大量统计分析结 果，指出传统要素在当代经济增长中的作用甚微，认为企业内部革新与效率是构 成企业竞争力进步的要素。可见，企业竞争力的内涵在不同的历史时期、不同经 济形态下有着不同的侧重点。随着工业经济形态向知识经济形态的逐步转变，人 们意识到知识、创新、环境对企业竞争力的意义。企业竞争力不再只是生产要素 上的相对优势，信息、知识、创新能力等潜在因素决定了企业竞争力的强弱。 2 、在持续生存和发展的企业目标下，企业竞争成功与否是以健康生存及发 展的时间长短以及长期收益高低为衡量准则。在资源稀缺、市场需求有限、企业 异质、环境差异条件下，不同企业满足需求的能力是不同的，因而在争夺市场的 竞争中显示出来的竞争力也不相同。在优胜劣汰的竞争法则下，竞争力弱的企业 最终被逐出市场的竞技场，失去生存的空间，那些能够存活下来的企业，存活时 间越长，长期收益越大，表明企业自身对外部环境变化的适应力越强，企业竞争 力也越强。所以，企业竞争力这个概念并不是指企业在一段时间内所拥有的竞争 优势，而是指在相当长的时间内，企业所拥有的持续发展的能力。企业竞争力是 个长期的概念，它和企业成功不能完全等同。并非所有成功的企业都有竞争力， 只有企业在长期生存与发展的目标上获得成功，才能称企业具有竞争力。 8 3 、企业竞争力是以产品竞争力为基础的，但由于技术进步大大缩短了产品 的生命周期，企业要在竞争中长期居于有利地位，仅仅依靠产品竞争力是远远不 够的，为了永续生存发展，企业必须拥有对产品、甚至产业进行再选择的资源、 能力和环境优势，也就是拥有整体上的创新的企业竞争力。 综合以上的观点，本文认为企业竞争力在于存在一套完善的制度和机制，在 这套制度和机制下，企业能够使自身拥有的资源( 包括劳动力、资金和自然资源) 有效的整合和优化配置，并能充分利用自身的信息、知识和创新能力，使企业呈 现比竞争对手更具有优势的良性循环态势，以实现可持续发展的能力。企业独特 的资源在完善的制度和机制的有效整合与配置下，使企业具备了比竞争对手更高 的竞争力，而这种竞争力是通过能力状态也就是外显的能力( 包括更大的规模， 更高的成长能力，更高的盈利能力) 表现出来的。 2 2 2企业竞争力研究综述 关于企业竞争力的研究主要可以分为两大类：一、企业竞争力的理论研究， 研究内容主要在基本概念、竞争力产生原因等层次上展开。二、企业竞争力的评 价研究，主要研究如何构建企业竞争力的评价指标体系。以下将重点针对这两个 方面的研究现状展开评述。 ( 一) 企业竞争力理论 针对企业竞争力研究出现了多种理论，从2 0 世纪8 0 年代以来，先后涌现了 竞争优势理论、企业资源理论、企业能力理论、超越竞争理论等。 ( 1 ) 企业竞争优势理论 美国哈佛商学院教授迈克尔啵特( m i c h a e le p o r t e r ) 于1 9 8 0 年到1 9 9 0 年 之间发表了他的经典之作“竞争三部曲 ：竞争战略、竞争优势、国家 竞争优势( 1 9 9 0 ) ，揭开了竞争优势研究的新篇章。其中竞争战略和竞争 优势两本著作主要研究企业竞争优势。竞争战略( 1 9 8 0 ) 确定了分析产业和 竞争对手的理论框架，提出了著名的竞争力分析五要素模型。波特认为，企业要 长时间维持优于平均水平的经营业绩，其根本基础是持久性竞争优势，低成本优 势和差异化优势是企业基本的竞争优势。竞争优势( 1 9 8 5 ) 阐述了企业可以选 9 择和推行种基本战略以创造和保持竞争优势的方法，并以价值链作为企业建立 竞争优势的基本分析工具，阐述了企业在实践中将上述三种竞争战略付诸实施， 以使企业保持持久的竞争优势5 。 ( 2 ) 企业资源理论 资源学派是目前主导企业竞争力理论论著基调的主流学派。在资源差异