（世界经济专业论文）黄金和黄金市场研究.pdf

帔摘要 号黝 l 黄金到底是货币资产还是商品? 如果我们仅仅由黄金非货币化的制度安排 角度来考察，答案似乎黄金应该是商品。其实答案并不那么简单。本文从黄金的 货币职能入手，分析黄金非货币化在货币制度中的进程，围绕国际黄金市场结构 演变和工具创新，提出在国际黄金市场实际运作过程中，黄金非货币化不仅没有 完全消除黄金的货币功能，而且黄金非货币化引发了国际黄金市场自由化，在金 融市场创新浪潮中，使黄金与国际金融市场的各个主要领域仍保持着不容忽视的 、 实际联系，郎黄金作为货币资产的性质仍表现得较为明显的。y 本文在理论上力求通过黄金市场演变和交易工具创新，把黄金非货币化和黄 金市场自由化联系起来，说明“黄金非货币化”在制度表现和实际意义上的不同 加深对现阶段黄金货币性和商品性之间复杂关系的认识。鉴于国内对黄金和黄金 市场的研究较少，本人希望通过系统整理国外材料，为理解国际黄金市场内在结 构和交易工具提供线索，思考可供我国试点开放境内黄金市场借鉴的国际惯例和 经验。 本文采取以制度分析和归纳总结为主，结合定量实证分析的研究方法。 第一章简要分析了黄金非货币化的内在原因和制度安排的变迁，考察在各种 金本位制度下，黄金在汇率制度和货币本位两方面的作用和地位。 第二章分析国际黄金市场自由化的内容 陋括市场结构的演变和交易工具的 。 创新，国际黄金市场至今演变成多层次、组织多样化、交易工具繁多的全球市场 体系，影响黄金价格的众多因素，通过不同类型的市场参与者，在不同的专门市 场上相互传递，这种错综复杂的关系本身也蕴涵了前所未有的系统风险。y 第三章通过定量分析，比较黄金价格和通货膨胀，证券价格、货币市场利率、 以及不同标价货币之间的关系。指出黄金既是货币资产也是商品资产，现阶段货 币性不容忽视，而商品性增加是一个长期趋势。 第四章分析黄金储备在现代国际储备资产管理中的作用，指出适当保持黄金 比例可以减少组合波动性，在一定程度上分散组合风险：降低交易费用：部分代替 金融衍生工具：提高储备资产的效益。归纳了中央银行减持黄金的市场化操作的 方式，动机和可能带来的问题。 第五章引出对我国开放黄金市场的思考，指出这是黄金非货币化历史趋势 ， 和我国改革开放的必然结果。f 在人民币还未实现资本项目下的自由兑换情况下， 、 需要考虑黄金相对自由交易对我国黄金储备的影响、对人民币汇率的影响、对货 币政策工具的影响。在现阶段可以参考国外经验，注意发挥中央银行的主导作用 和国有商业银行的中介作用，在向境内法人开放黄金市场的同时，向境内居民开 展与黄金有关的金融中介业务，以便积极参与国际黄金市场，把国内、国际黄金 、 市场联系起来。r 关键词：黄金非货币化金融创新交易工具国际储备 分类号：f 8 3 0 9 4 2 a b s t r a c t l sg o l dam o n e t a r ya s s e to rac o m m o d i t y ? v i e w e df r o mm o n e t a r y s y s t e m sh a v i n gd e v e l o p e dt og o l dd e m o n e t i z a t i o n t h ea n s w e rs e e m sl ob e q u i t ec l e a r g o l dj sc o m m o d i t y b u ta c t u a l l yt h ea n s w e ri s n o ts os i m p l e s t a r t i n g w i t ht h e m e t a m o r p h o s i s o f g o l dm o n e t a r yf u n c t i o n s ，t h e t h e s i s a n a l y s e st h ep r o c e s so fg o l dd e m o n e t i z a t i o n t h ee v o l u t i o n so fj n t e r n a t i o n a i 口o l dm a r k e ta n di n n o v a t i o n si nt r a n s a c t i o n a l i n s t r u m e n t s t h et h e s i sa r g u e s t h a t i nt h er e a im a r k e ts c e n e ，g o l dd e m o n e t i z a t i o nd o e sn o te r a s ea l io fi t s m o n e t a r yf u n c t i o n s b u tb n n g so u tl i b e r a l i z a t i o ni ni n t e m a t i o n a ig o l dm a r k e t i nt h ef i n a n c i a ii n n o v a t i o n w a v e g o l dc l o s e l yk e e p s t o u c hw i t ho t h e r i n t e m a t i o n a if i n a n c i a ic o m p o n e n t s t h ec o n c l u s i o ni st h a ti nc u r r e n tt i m e g o l d i sak i n do fs p e c i a ia s s e tw i t ho b v i o u s l ym o n e t a r yf e a t u r e s t h e o r e t i c a l l yt h et h e s i sr e l a t e st h ed e m o n e t i z a t i o n sl ol i b e r a l i z a t i o nw i t h g o l dm a r k e td e v e l o p m e n ta n di n s t r u m e n t s i n n o v a t i o n s i l l u s t r a t e st h a tt h e d e m o n e t i z a t i o n sh a sd i f f e r e n tm e a n i n g si ni n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e m sa n d r e a lm a r k e t s 1t h i n ki ti sh e l p f u lt od e e p e nu n d e r s t a n d i n go ft h ee n d o g e n e t 沁 c o m p l e x i t yi ng o l d sm o n e t a r y a n dc o m m o d i t y - l i k ef e a t u r e s s i n c et h e r ea r en o te n o u g hr e s e a r c hm a t e r i a l so ng o l da n d g o l dm a r k e t s i nc h i n a ，t h et h e s i sc o l l e c t sf o r e i g nr e s e a r c hl i t e r a t u r et op r o v i d ef u r t h e rs t u d y c l u e st oi n t e r n a t i o n a lg o l dm a r k e ts t r u c t u r e sa n do p e r a t i o n st h a tw i l lb eu s e f u l f o rc h i n ad o m e s t i c g o l dm a r k e t t r i a li nn e a rf u t u r e t h es t u d y a d o p t sm e t h o d o l o g i e si n c l u d i n gs y s t e ma n a l y s i s ，f e a t u r e s n d u c t i o na n d q u a n t i t a t i v ea n a l y s i s c h a p t e r o n ef o c u s i n go ng o l dd e m o n e t i z a t i o nb r o w s e st h er e a s o n sa n d t r a n s f o r m so fi n t e r n a t i o n a lm o n e t a r y s y s t e m t h e d i f f e r e n tr o l e sa n ds t a t u so f g o l di nd i f f e r e n tg o l ds t a n d a r ds y s t e m s a r ea d d r e s s e de s p e c i a l l yv i e w i n gf r o m t h e f o r e i g ne x c h a n g es y s t e m a n ds t a n d a r dm o n e y ， c h a p t e rt w oc o n d u d e st h af i b e r a l i z a t i o n i ng o l dm a r k e tb o t ho fm a r k e t s l r u c t u r ea n di n n o v a t i o n so ft r a n s a c t i o n a ij n s t r u m e n t s i n t e r n a t i o n a lg o l d m a r k e ti sb e c o m i n gac o m p l e xg l o b e lm a r k e tw i t hm o r eh i e r a r c h y , d i v e r s i f i e d o r g a n i z a t i o na n dd e r i v a t i v e s t h en u m e r o u s f a c t o r sf r o md i f f e r e n ts u b m a r k e t s i n f l u e n c eg o l dp r i d n gt h r o u g hd i f f e r e n tm a r k e tp a r t ；c i p a n t s t h i sc o m p l i c a t e d s t r u c t u r e sa n dt r a n s a c t i o n si m p l yu n h e a r d - o fs y s t e m a t i cr i s k s c h a p t e rt h r e em a k e saq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s o ft h er e l a t i o n sb e t w e e n 、 g o l da n di n f l a t i o nr a t e ，e q u i t ya s s e t s ，m o n e ym a r k e ti n t e r e s t r a t e ，d i f f e r e n t m a j o rc u r r e n c yq u o t a t i o n s g o l ds h o u l db ec o n c l u d e da sa na s s e tc o m b i n e d w i t hm o n e t a r ya n dc o m m o d i t y - l i k ef e a t u r e s c u r r e n t l y , i t sf a d i n gm o n e t a r y f e a t u r e sr e m a i nm o r ea c c e n t s o fc o u r s e i nh i s t o r i ci o n g t e r mv i e w , i t s c o m m o d i t y l i k e f e a t u r e sw i l li n c r e a s eb u tt a r d i l y c h a p t e rf o u rf o c u s e so ng o l d sr o l ei nm o d e r na s s e tm a n a g e m e n to f i r i t e m a t i o n a lr 鹄e r v e s ar e a s o n a b l ep r o p o r t i o no fg o l dc a nd e a d yr e d u c e v o l a t i l i t yo fp o r t f o l i o ，m a r g i n a l l yc u t t i n gt r a n s a c t i o nc o s t ，a n dp a r t i a l l yr e p l a c i n g f i n a n c i a id e r i v a t i r e s a i lo ft h e md ow e l lw i t hh i g h e rr e s e r v ei n c o m e s b yt h e w ay tt h ec h a p t e ri n d u c e st h a tm o t i v e s 。b e h a v i o r sm a j o rc e n t r e lb a n k sp r e f e rt o r e d u c et h e i rg o l dr e s e r v e s g r a d u a l l yr e l i e do ng o l dm a r k e tb u s i n e s s 0 f c o u r s e t h e s et r a n s a c t i o n sa r et ob n n go u to t h e rp r o b l e m s c h a p t e rf i v ea c c e s s e st oc h i n a sd o m e s t i cg o l dt r i a l t h i si i b e r a l i z a t i o n c o n s e q u e n t i a l l yr e s u l t sf r o mg o l dd e m o n e t i z a t i o na n dc h i n a sr e f o r ma n d o p e n i n gp o l i c y c o n s i d e r i n gr m b n o ty e ta l l o w e dt ob ef r e ee x c h a n g e a b l ei n t h ec a p i t a ia c c o u n t 。t h ep r o b l e m sa r i s i n gf r o mr e l a t i v ei i b e r a l i z a t i o ns h o u l db e p a i dm o r ea t t e n t i o n si na d v a n c e m a i n l yo nt h ef i e l d so ft h ee f f e c t so nc h i n a s f o r e i g nr e s e r v e s r m be x c h a n g e 阳t es t a b i l i t ya n dt h ep o t e n t i a li n f l u e n c eo n m o n e t a r yp o l i c y r e c e n t l yc h i n ac e n t r e lb a n ks h o u l dp l a yar o l eo fm a r k 哦 p l a n n e rt os e tu paf r a m e w o r kv i am a j o rs t a t ec o m m e r c i a ib a n k s m e d i a t i o n s c h i n ag o l dm a r k e tw i l in o to n l yp r o v i d eb u s i n e s sc h a n c e st od o m e s t i ce n t i t i e s b u ta l s oo f f e ri n d i v i d u a if i n a n c i a is e r v i c e st or e s i d e n t sf o rt h ep u r p o s eo f g r a d u a l l yl i n k i n gd o m e s t i cg o l dm a r k e tw i t hi n t e m a t i o n a io n e k e yw o r d s ：g o l d d e m o n e t i z a t i o n f i n a n c i a li n n o v a t i o n ，t r a n s e c t i o n a i n s t r u m e n t s ，i n t e m a t i o n a ir e s e r v e s 。a n dd e r i v a t i v e s c l a s s i f i c a t i o n ：f 8 3 0 9 4 2 黄金和黄金市场研究 第一章黄金和黄金非货币化 黄金交易自古就有，但是发展成现代意义上“公平参与、自由买卖”的“黄 金市场”，进而联结成结构复杂的“国际黄金市场”，却才是最近3 0 年的事。有 两个因素促成国际黄金市场急速扩展。首先是“黄金非货币化”，2 0 世纪7 0 年 代初布雷敦森林体系崩溃使黄金脱离国际货币体系的中心地位，黄金在失落“世 界货币”这一桂冠的同时，却获得了它的市场活力。其次是国际黄金市场“交易 工具创新”。它使国际黄金市场变得复杂而规模更大。本文著重分析后一个因素， 但为便于说清楚问题需要先就前一个因素做扼要说明，道理很简单，如果没有黄 金非货币化使国际黄金市场得以自由发展，就不可能发生这一市场的各种创新。 第一节黄金货币职能的演变 何谓“货币”? 不同学派有不同的界说。最古老的货币职能说认为货币的本 质是充当一般等价物的商品，其功能包括( 1 ) 交换媒介；( 2 ) 价值尺度；( 3 ) 财富储藏手段；( 4 ) 清偿手段。严格地说，交换媒介又可以进一步分为流通手段 和支付手段。货币的支付手段功能最初是由赊买赊卖引起的，信用的介入使得货 币不只是流通过程的媒介，还是补充交换的一个独立环节，作为价值的独立存在， 使流通过程得以完成。在发达的商品经济中，货币在发挥流通媒介功能的同时， 又常常与支付手段的功能相交织，所以这里将两者合并一起。本文着重讨论黄金 在世界货币体系中地位演变及其引发的国际黄金市场创新，所以还强调黄金在国 际债务中的清偿手段的功能， 人类社会的货币制度随着时间推移而变化，但在相当长的历史时期一直是以 这种或那种商品来做货币，统称之为“商品货币”。如果仅仅看货币的某种功能， 譬如财富储藏手段功能。则容易将商品货币与某些为特定时期大多数人群所偏爱 的具收藏价值的商品相混淆。只有将上述各种货币功能都看作商品货币的固有特 性，才能划清商品货币与其他所有商品亦即“非货币商品”的界限。 一、 黄金非货币化的复杂性 黄金是商品货币世界众生中离现代最近，也最具历史地位的一种商品货币。 从货币职能说的角度看，黄金非货币化是一个复杂的历史现象。它是黄金内在价 值的矛盾运动的结果。 ( 一) 黄金的特殊性表现在，有两类与价值相连的使用价值，而且这两类使 用价值相互交织，又相互排斥。一类是作为商品的使用价值，另一类是作为一般 等价物货币的使用价值，从而衍生出商品职能和货币职能。在商品经济中又 派生出普通商品的使用形式和信用工具的使用形式。黄金天生是铸币的极好材 料，早在成为货币之前就已经享有很高的声望1 黄金的真实价值主要来自它的 装饰美和稀缺性。黄金成为公认的流通媒介，一开始并没有提高黄金的真实价值。 随着世界贸易的扩大，黄金作为货币的有用性大大增加，黄金的价值也因此增加。 许多经济学家认为这是由于多方面综合原因造成的，其中货币因素和非货币因素 无法截然分开。 ( 二) 黄金在成为货币之后还保留着“非货币”的商品功能。黄金在成为货 币之前，是一种普通的商品，即“非货币”，进而成为有特殊用途的商品一货币： 最后成为一种“金融工具”。但即使是金本位下作为世界货币，仍然具有“非货币” 的属性。 ( 三) 货币发展的历史过程也是黄金的货币属性从无到有，从弱到强，由强 转弱的过程。黄金从商品；演变成一般等价物一货币；进入资本主义社会后，先 是变成一国纸币发行的信用基础，进而成为金本位制度下的世界货币。在这一进 程中，黄金的货币职能达到其历史的新高度。进入2 0 世纪4 0 年代，黄金成为布 雷敦森林体系美元的信用基础，直到1 9 7 1 年美元和黄金脱钩，1 9 7 8 年黄金正式 退出国际货币体系，黄金的货币属性逐渐减退。 二、 黄金货币职能的减退 从货币各个具体职能来看，黄金非货币化不是绝对的“一刀切”过程，而是 渐进的演变过程。 ( 一) 黄金货币流通职能迅速消退。第二次世界大战后，其他形式的货币在 流通性方面具有同样的可靠性，而且更加方便。虽然，直到7 0 年代，黄金作为 一种超值货币，仍为与其挂钩的纸币、活期存款等提供信用的依据，但是在世界 各地，纸币、支票已经把黄金挤出流通领域，如果说在金本位下，以及布雷敦森 林体系中，黄金作为信用货币的后盾，它还具有货币流通的某种潜力，那么现在 黄金早就没有这种职能了。 ( 二) 黄金价值尺度职能也在减弱。货币发展史表明：货币作为价值尺度要 远比其作为广泛使用的交换媒介来得更早。货币的价值尺度职能也比交换媒介更 为重要，当黄金还是货币时，它测定其他形态的货币和商品的价值，提供定价基 础。经济学家奥古斯丁克罗特1 8 9 6 年就指出：“正是因为货币价值尺度的稳定 性，才使得销售合同，这种商业现象成为可能一份销售合同最突出的特征，就是 金属货币的绝对价值不变，至少在合同交易期间内不变，这也是销售合同和交换 合同的主要区别。如果社会公众普遍认为该国货币的绝对价值总是不断变化，那 么可以肯定，那个国家不会存在销售合同”2 历史上，黄金、白银铸币最主要的优点是价值的持久性。卡尔马克思认为 “金银天然不是货币，货币天然是金银”，“金银复本位制”曾经是许多国家的货 币制度。货币价值尺度的职能决定了只能有一种货币，才能生存下去，也只有一 种货币能够作为价值储藏手段。“格雷欣法则”说明“劣币驱逐良币”的生存竞 争。 当纸币( 美元) 可以兑换黄金时，黄金还是能够发挥同样的职能。但是，当 黄金和纸币( 美元) 脱钩后，黄金就和其它商品一样，本身也有它的纸币( 美元) 价格。现在美元不仅是美国生产商品和服务的价值尺度，而且仍然是其他国家货 币的价值尺度。黄金作为价值尺度的职能也就减弱了。 ( 三) 黄金作为价值储藏手段仍受重视。货币使人们能为将来进行储蓄，并 使储蓄能变成资本。对此凯恩斯表达了他对货币本质的认识“货币的重要性在 于，它是现在和将来之间的联系，这一事实。”3 对凯恩斯主义者来说，货币作 为价值储藏手段，是消费和投资的替代品，是因对将来的担心而牺牲目前利益的 灵巧工具。 现在各国中央银行储备的黄金与各国货币发行、流通没有任何关系，但是他 们仍然是世界黄金存量的最大持有者。储备黄金除了出于政治目的外，一个重要 考虑是加强本国在现行国际货币体制中的安全性和独立性。因为除了国际货币的 发行国外，其它国家如持有国际货币储备，没有人能够担保其储备货币的流通性 和价值不受别国意志的制约。这时唯有黄金能够担当起象征财富的历史作用。 黄金作为价值储藏手段，存在很大的缺陷：即使实际经济中价格水平没有变 化，也黄金不能自动生息。经济的发展通常伴随大量的货币流通，黄金货币的流 通量又受制于黄金的数量。再加上人为的囤积和窖藏，容易因通货不足引起通货 紧缩。 ( 四) 黄金清偿手段职能相对持久。在金本位制度下黄金作为世界货币的 大优点就是稳定汇率，通过黄金在国家间的运输，并与中央银行调控的贴现率相 结合，保持世界主要货币间相对比价维持稳定。 现在一般情况下，国际清算中已经不再使用黄金，但是无论是国际货币基金组织 ( i m f ) ，还是国际清算银行( b i s ) 都仍将黄金列入可以接受的清算工具，在国 际商业清算领域也有此惯例。在特殊情况下( 如战争) 黄金仍然能够甚至可能必 须代替信用货币充当国际清算支付的工具。在由许多民族国家组成的世界经济体 系中，一国法律管辖不到的范围内，法偿纸币还很难完全代替黄金。黄金实际的 非货币化延续到今日还未完成，在可预见的将来，也不可能完全退回到普通商品。 国际黄金市场和其它国际商品市场相比，金融化的程度仍然比较高，结构也更为 复杂。 第二节黄金在国际货币体系中的角色 国际货币体系( i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e m ，简称i 淞) 是指各国政府 共同遵守的为有效地进行国际闻各种交易支付所作的一系列规定、做法和制度等 安排，包括为此所确定的国际支付原则、采取的措施和建立的组织机构。4 在国际货币体系发展史上，国际金铸币本位制的产生就是如此。在另一些 情况下，一种体系也可在很短时间内，经过国际性会议协商建立起来，随着时间 推移而得到修正和发展，例如布雷顿森林体系的产生，在这种形式下，i m f 制定 的准则实际上就是指导世界上绝大多数国家货币体系的基础。5 国际货币体系一般涉及三大内容； 4 第一、国际支付原则一国货币与其他货币之间的汇率如何确定、如何变动， 一国对外支付是否受到限制( 即外汇管制) ，一国货币可否自由兑换成支付货币， 国际结算制度如何。 第二、国际收支调节机制。当一国国际收支不平衡时，各国政府应采取什么 方式弥补这一缺口，而各国之间又如何协调。 第三、国际货币或储备资产的确定和供应。使用什么货币作为支付货币，国 际储备的物质基础是什么，一国政府应持有何种世界各国所普遍接受的资产作为 储备资产，用以维护国际支付原则和满足调节国际收支的需要。 国际货币体系的类型可根据两个重要的标准来划分：汇率制度安排；货币本 位。 第一，汇率制度安排在国际货币体系据中心地位，可根据制度规定的汇率弹 性大小来，划分不同的国际货币体系。 第二，货币本位是国际货币体系的另一个重要方面，涉及储备资产的性质。 一般而言，国际储备可分为两大类，即商品储备和信用储备。根据储备性质可将 国际货币制度分为三类：纯粹商品本位，如黄金本位制度：纯粹信用本位，如不 兑换纸币本位；混合本位，如美元一黄金储备制度和多元储备制度。 所以从国际货币体系的角度来看，黄金非货币化也就是黄金在国际货币体系 中汇率安排和货币本位两方面发挥的作用逐渐减弱的过程。 一、金本位制的盛与衰 1 8 1 6 年英国制定( 1 8 1 6 年金本位条例( g o l ds t a n d a r da c to f1 8 1 6 ) ) ，最 早确立金本位制，发行1 英镑金币为本位货币。1 8 7 1 年德国以马克金币为本位， 1 8 7 3 年荷兰加入金本位制行列，1 8 7 8 年法国等拉丁货币联盟实施金本位，1 8 9 7 年日本和俄国也采用金本位制，1 9 0 0 年美国制定金本位法8 。其间，经历两次 世界大战被中断，最终持续到2 0 世纪6 0 年代。 ( 一) 不同形态的金本位制及其特点 金本位历经了不同的形态7 ：( 1 ) 金币本位( g o l dc o i ns t a n d a r d ) ：( 2 ) 金 块本位( g o l db u l l i o ns t a n d a r d ) ：( 3 ) 金汇兑本位( g o l de x c h a n g es t a n d a r d ) ： ( 4 ) 新金汇兑本位( n e wg o l de x c h a n g es t a n d a r d ) ；( 5 ) 国际金汇兑本位 ( i n t e r n a t i o n a lg o l de x c h a n g es t a n d a r d ) 不同形态的金本位制具有个共同特征即本位货币( s t a n d a r dm o n e y ) 与 一定量的黄金保持等价关系，以黄金担任货币的角色：但是在以下几方面稍有不 同( 1 ) 黄金作为实际流通中交易媒介的一部分；( 2 ) 黄金作为国内兑换其他形 态货币的中介；( 3 ) 黄金作为国货币供应量多少及国际间货币流向的决定因 素；( 4 ) 黄金作为国际支付的价值储存手段。将不同金本位制的特征归纳如下： 表卜1 金本位主要形态的制度特征 金本位主要形态主要国家历史时期制度特征 金币本位英、法、1 8 1 6 燕一 法定金币纯度和重量 g o l dc o i n 德、美等第一次大 金币实际流通 s t a n d a r d主要国家战 个人自由铸币 个人自由买卖和进出口黄金 金币和形态货币等价兑换 金块本位除美国以一次大战 不铸造金币， g o l db u l li o n外的国家1 9 3 3不流通金币 s t a n d a r d 本国纸币不兑换金币 外汇可兑换成最低重量的金块 外汇自由买卖 金汇兑本位英联邦国1 9 2 争 实施金本位的关键国家在国际清 g o l d e x c h a n g e家，美国 1 9 3 5算上使用黄金或可兑换黄金的通 s t a n d a r d货 另外国家货币兑换成关键国家货 币，再兑换成黄金 新金汇兑本位德国1 9 2 4 焦 本位货币与黄金维持等价关系 ( 金汇准备制不铸造金币 g o l d e x c h a n g e 流通纸币 r e s e r v e 作国际支付时，可用纸币请求中 s t a n d a r d 央银行兑现 s y s t e m ) 黄金自由输入输出，但存在中 6 央银行 国际金汇兑本位世界主要二次大战 美元和英镑是主要储备货币 i n t e r n a t i o n a l资本主义 以后一 国内不流通金币 g o ld e x c h a n g e国家 1 9 7 l 大多数国家不许国内居民兑换黄 s t a n d a r d 金 国际清算使用黄金和美元 ( 二) 金本位制度下的汇率安排 任何一种具体的金本位制，决定汇率的基础是两国货币的含金量之比，在金 币本位制下称为铸币平价( m i n tp a r ) 。在金汇兑制中称为法定汇率。在国际金汇 兑本位中，各国货币含金量与美元含金量的比率称为该货币的货币平价，是决定 各国货币与美元汇价的基础。各国货币之间的汇率是以这些货币的货币平价之比 来确定的。 在外汇市场上买卖外汇的汇率围绕铸币平价或法定汇率波动，总是以黄金输 送点( g o l dp o i n t ) 为界限，即以黄金输出点( 铸币平价加上运输黄金的费用) 为上 限，以黄金输入点( 铸币平价减去运输黄金的费用) 为下限，而且运送黄金的费用 ( 包括包装、运送、保险、检验、利息等费用) 占黄金价值的比重极小，在第一次 世界大战以前，英美之间运送黄金的成本约为黄金价值的千分之六左右，运送1 英镑黄金的费用约为0 0 3 美元，每英镑4 8 6 6 5 0 0 3 美元就是汇率上下限，因此 金币本位制和金块本位制下的汇率是相对稳定的。 在布雷顿森林体系下，各国货币与美元所确定的汇率是法定汇率。根据国际 货币基金组织的规定，市场汇率波动的幅度，如超过平价上下的l ，各国政府 的有关当局就有义务进行干预。1 9 7 1 年1 2 月以后，市场汇率波幅度又扩大为平 价上下的2 2 5 。这种汇率安排仍与黄金挂钩，但以美圆与黄金的有限可兑换为 基础，布雷顿森林体系的内在不稳定性决定了这种形式的汇率安排很难长久维持 下去。 ( 三) 金本位制的货币本位 从货币本位的角度，黄金非货币化也就是世界货币体系从以金本位为代表的 金属本位制，向非实体货币本位制演变的过程。这一点集中表现在各种不同形态 7 的金本位制度下，黄金和货币发行准备的联系越来越松弛。 在最典型的金币本位制下，金币为无限法偿的本位货币，可以清偿一切债务： 金币可自由熔化与铸造；黄金可自由输出或输入；国家用法令规定了每个金铸币 所含纯金量( 即成色与重量) ；银行券作为金币的代表参与流通并与黄金自由兑 换。 在金币本位制中，黄金、通货、两者是同一的，都是由黄金来代表。在金块 本位制中。各国政府或中央银行发行纸币作为通货，以金块为发行准备，并按固 定价格，无限制收购黄金，以避免金价低于货币的价值，不过支付收购黄金的价 款不是金货而是纸币，收购的黄金储备在财政部或中央银行，充作纸币的“支持 物”在新金汇兑本位制中，纸币作为通货发行以黄金、外汇、白银为准备。如1 9 2 4 年德国金融改制，规定马克的发行准备须有4 0 的黄金和外汇，其中黄金占3 4 ， 存在国外的外汇占1 4 。人们请求兑现纸币时，国家银行决定兑以德国马克、金 块或外汇。实际上是金块本位和金汇兑本位的混合。在国际金汇兑本位中，除了 当时的关键货币美元和英镑以部分黄金作为发行准备外，其他货币的发行中主要 以关键货币和政府公债做准备。 由此可见，随着世界经济对国际通货需求的增加，产量受自然约束的黄金在 货币发行准备中的地位不可避免逐渐弱化，虽然人们想出各种制度安排来节省使 用货币领域中的黄金数量。 在后来的各种金本位制中，虽然黄金实际铸币、自由流动、自由汇兑等受到 限制，但是却都坚持黄金作为本位货币这一点，目的是保持货币的名义价值使货 币的国内价值与国外价值一致。为国际结算提供统一的价值计量基础。 ( 四) 金本位制的优点和缺陷 简言之，金本位促进了资本主义上升阶段世界经济的繁荣和发展。金本位制 主要优点：( 1 ) 各国货币对内和对外价值稳定；( 2 ) 黄金自由发挥世界货币的职 能，促进各国经济发展和国际贸易的扩展，促进资本输出和信用扩张：( 3 ) 国 际收支平衡上建立富有弹性的自动调节机制，体现在“三大游戏规则上”：其一， 所有参加国的货币均以一定数量的黄金定值，本国货币当局随时准备以本国货币 固定的价格买卖黄金；其二，黄金能够自由进出口：其三，本国货币供应量受黄 金储备的制约，黄金流入则货币供应曩增加；黄金流出则货币供应量减少8 。 - 和任何一种经济制度一样，金本位制也有其不可补救的缺陷。 ( 一) 金本位相对世界经济发展所需通货增长缺乏弹性。从长远看，经济发 展要求增加货币供应量，但黄金产量不足，分布不均，而且随着工业化的发展， 工业方面消费黄金急剧增加，黄金产量无法全面满足实物耗用和货币供应两方面 的需要， ( 二) 金本位的自动调节机制缺乏国际合作的保障。本来黄金自由流通所带 来的自动调节机制，可以保持国际汇价的相互稳定及国家收支的相互平衡，但是 这一机制的实现，需要自由贸易和自由汇兑的配合。从第一次世界大战后，各国 纷纷实行保护关税及贸易管制，这就危及金本位制存在的基础。 ( 三) 当一国出现国际收支赤字时，往往需要输出黄金，进而造成国内通货 紧缩，引发增长停滞和工人失业。也就是一国经济的外部失衡会导致严重的内部 失衡。 二、黄金在布雷敦森林体系中的地位 布雷顿森林体系最显著特点是双挂钩：美元与黄金挂钩，各国货币与美元 挂钩。布雷顿森林体系实际上是以美元为中心的国际金汇兑制度。 维持以美元为中心国际货币体系的运转，保证“双挂钩”原则的实现，必须 满足一些基本条件：( 1 ) 美国国际收支保持顺差，美元对外价值稳定；( 2 ) 美国 黄金准备充足，保证美元对黄金的有限兑换性：( 3 ) 黄金价值维持在官价水平。 这三个条件是相互联系的，当以上三条不能满足时，以美元为中心国际货币体系 的基础随之动摇。 该体系解体的表面原因是美国巨额国际收支逆差，实际上最重要、最根本的 原因是该体系在清偿能力、信心、调整性三方面的基本缺陷。 正如特里芬难题( t r i f f i np a r a d o x ) 所揭示的那样，布雷顿森林体系是有内 在缺陷的国际货币体系，无论基准货币国家美国的国际收支出现盈余或赤 字，都会给这一国际货币体系的运行带来困难，存在着自身不可克服的，清偿能 力与信心的内在矛盾。 在该体系下，随着世界经济的发展，需要增加国际清偿能力，而增加美元储 备，美国国际收支又必须长期持续逆差；美国国际收支长期逆差最终却使人们对 9 - 维持美元与黄金间的可兑换性产生怀疑，即对美元这种国际清偿能力丧失信心。 如要维持各国对美元的信心，美国必须纠正其逆差，而这又会使国际清偿能力不 足。 由于i m f 的贷款能力有限，调整汇率的次数很少，各国调整国际收支失衡， 主要是以牺牲国内宏观经济政策自主权为代价的。同时，国际收支调节压力的不 对称现象，也造成了巨大的国际收支世界性不平衡：一方面，由于美元作为基准 货币的特殊地位，美国就具有对其国际收支不平衡作自行调节的特权；另一方面， i m f 通过贷款能促使赤字国纠正其国际收支不平衡，但对盈余国的调节责任却没 有监督措施，也没有执行稀缺货币条款。造成调节机制失灵。 如果对比战后布雷顿森林体系与战前金汇兑本位，可以发现两者毕竟存在不 同之处，其主要的相似和区别之处归纳如下； 表卜2 布雷顿森林体系与战前金汇兑本位对比 相似之处区别之处 战后会员国的货币平价与战前金平 战后国际准备金中是黄金与美元并 价相似重，而战前只是黄金 战后会员国货币汇率的变动不超过 战前处于统治地位的储备货币，除 平价上下i 的范围与战前黄金输英镑外，还有美元和法郎，而战后 送点相似美元是唯一的主要储备货币 战后会员国的国际储备除黄金外还 战前英、美、法三国都允许居民兑 有美元与英镑等可兑换货币，与战换黄金，战后美国只同意外国政府 前国际储备相似向美国兑换 战后对经常项目在原则上不实施外 战前没有一个国际机构维持着国际 汇管制，与战前的自由贸易和自由货币秩序，战后有国际货币基金组 兑换类似织作为国际货币体系正常运转的中 心 由此可见，在布雷顿森林体系中，黄金在汇率安排中貌似仍居中心地位，其 实充当了更具有象征意义的、美圆的“价值锚”( v a l u ea n c h o r ) ，在货币本位方 面与世界主要货币发行联系完全脱钩，并受到美圆的进一步挑战，在流通方面上 受到美圆和黄金的有限可兑换的制约，最后连“有限可兑换”也丧失了。 l o 第三节黄金非货币化在国际协议上的表现 黄金非货币化有“制度安排上的非货币化“和“实际意义上的货币职能减退” 之分，以布雷敦森林体系而言，从1 9 6 9 年i 肝提出特别提款权，到1 9 7 8 年i 孵 第二次修正案生效。标志着黄金从制度上“非货币化”。 一、国际货币基金组织协定第一次修正象创设特别提款权 1 9 6 9 年7 月2 8 日i l f 以创设特别提款权( s d r ) 为主要成果第一次修订了协 定。按照协定第2 4 条内容，发行特别提款权旨在“满足世界的长远需要，作 为现有储备资产的补充，以实现基金组织的宗旨”特别提款权虽然不能兑换黄金， 但是有黄金保证。开始时，有含金量的规定：1 单位特别提款权等于0 8 8 8 6 7 1 克 纯金。直到1 9 7 4 年7 月1 日起，每单位特别提款权的价值才改用标准货币篮子 计算。1 9 7 4 年i m f 宣布：“特别提款权应为主要储备资产，减少黄金和其他储备 货币的作用，特别提款权应为其他货币提供定价标准”。可见，i l d f 创立特 别提款权，本意不是取代黄金而是支持黄金的国际货币地位，故有“纸黄金”之 称。然而，历史的吊诡在于：正是黄金在实际上越来越不能履行国际货币的功能， 才使特别提款权得以产生：而黄金在事实上越来越非货币化，势必要求i m f 对于 特别提款权的性质做顺应时势的修正，其定值改用一篮子货币便是这种修正的起 点，经史密森协定而终于在i 舾协定第二次修正案完成。 二、史密森协定调整美圜和黄金的比价 1 9 7 1 年8 月尼克松总统宣布美元不能兑换黄金，在国际金融市场极度混乱 的情况下，“十国集团”的财政部长和中央银行行长在1 9 7 1 年1 2 月1 8 日勉强达 成史密森协定。 这个协定暂时缓解了外汇市场上的美元危机，尽管美元的黄金价值已经正式 发生变化，但是美元还是不能兑换黄金，美元贬值的主要意义同美元的外汇值有 关，而同官方的黄金流动无关。关键是布雷顿森林体系是建立在美国的经济实力 上，包括它对世界黄金储备的垄断上。如果这个前提不能维持，整个体系仍然要 发生动荡。 在1 9 7 2 年6 月一1 9 7 3 年初，美元又连续发生两次危机，美元再次贬值1 0 ， 每盎司黄金官价提高到4 2 2 2 美元。美元再次贬值仍不能平息投机资金的流动， 并从弱币扩展到强币，1 9 7 3 年3 月主要货币都开始浮动，各工业国普遍改行浮动 汇率，不再承担维持美元汇率的义务。美元停止兑换黄金和固定汇率制度崩溃， 标志着以美元为中心的货币体系已经瓦解。美国国际经济政策委员会在1 9 7 3 年 年度报告中承认：“布雷顿森林时代结束了” 三、 牙买加协议一完成了黄金非货币化的法律手续 1 9 7 6 年1 月8 日i m f 组成“国际货币体系临时委员会”就国际货币体系的 长期