（政治经济学专业论文）金融发展与汇率制度选择.pdf

a u t h o r ss i g n a t u r e ： 一 s u p e r v i s o r 7 ss i g n a t u r e ： t h e s i sr e v i e w e r1 ： t h e s i sr e v i e w e r2 ： t h e s i sr e v i e w e r3 ： t h e s i sr e v i e w e r4 t h e s i sr e v i e w e r5 ： c h a i r ： ( c o m m i t t e eo fo r a ld e f e n c e ) c o m m i t t e e m a n1 ： c o m m i t t e e m a n2 ： c o m m i t t e e m a n3 ： c o m m i t t e e m a n4 c o m m i t t e e m a n5 ： d a t eo fo r a ld e f e n e e ： 浙江大学研究生学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写 过的研究成果，也不包含为获得逝婆盘鲎或其他教育机构的学位或证书而使用过 的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明 并表示谢意。 学位论文作者签名：方只天彳示，签字日期： 加l f 年6 月多日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解逝婆盘堂有权保留并向国家有关部门或机构送 交本论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权滥婆盘堂可以将学 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索和传播，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：芬风天泺、 导师签名： 签字日期：沙年易月弓日 签字日期：彳月乒日 致谢 我敲下的最后一个字符时，幸福的象牙塔生活也即将结束了。整整六年，在浙江 大学这座全国知名的学府中，在西子湖畔这座美丽的城市里，我收获了知识和友谊， 也收获了人生阅历。值此离别时刻，最想说的唯有感谢二字。 回首既往，自己一生最宝贵的时光能于这样的校园之中，能在众多学富五车、才 华横溢的老师们的熏陶下度过，实是荣幸之极。论文的写作是枯燥艰辛而又富有挑战 的。在汇率制度选择理论中考察金融发展的作用在理论和实践上具有独创性，而老师 的谆谆诱导、同学的出谋划策及家长的支持鼓励，是我坚持完成论文的动力源泉。 最需要感谢的是我的老师金雪军教授和刘春杰副教授。恩师治学严谨，对我们在 学术上的指导更是一丝不苟，我从最初对恩师严教的不适到最后满怀深深的感激，离 别时才体会到，正因为恩师的严格要求，才使我能如此顺利地完成自己的学业，并且 养成了务实细致的作风。恩师在生活上对我也很照顾，对恩师的感激，我将一直铭记 于心。 感谢家人和朋友的支持，为我创造了宽松、舒适的生活环境，安心学习。我只有 顺利完成学业，带着恩师的教诲积极工作才能报答老师和父母的恩情。 再次，我还要感谢我的同门和所有的同学。感谢王义中师兄在我论文的框架和研 究方法上提供的很好的意见。感谢王博对s t a r a 编程、赵书男、刘雨果、赖天行和朱 志平在数据处理方面的帮助；我还要感谢朝夕相处的朱燕婷、陈敏红、殷婷在生活上 无微不至的关心，钱一鹤、韩风舞、陈雪、陈哲等同门两年来的帮助与陪伴。 总之，表达的话很短，感谢的却有很多，这座城市，这座学府，这些师长和朋友， 真心地跟你们说一句：谢谢。 最后，感谢参加本论文评阅和答辩的专家和老师们，感谢你们在百忙之中对本论 文的指导。 胡天添 2 0 1 1 年6 月于求是园 摘要 汇率制度选择是一国经济开放化过程必须面对的重大课题。不同的汇率制度会导 致不同的经济绩效，而不同的经济状况也会影响汇率制度选择。现有文献一般认为汇 率制度安排取决于经济规模、贸易格局、外汇储备等因素，并假定一国的金融发展水 平在汇率制度选择过程中是固定不变的。本文创新性地放宽了这一假定，从而就金融 发展水平对汇率制度选择的影响进行了尝试性的研究。 本文首先通过分析汇率制度分类法及金融发展指标体系的演进过程，在借鉴现有 研究的基础上，分别选取r r 汇率制度分类法和国内信贷占g d p 的比重作为表征汇 率制度及金融发展水平的指标。其次，基于企业融资视角，本文提出了一个低金融发 展水平和浮动汇率制度下企业利润波动、信贷融资困难进而影响一国创新能力和长期 生产力水平的理论模型，进而提出一国的金融发展水平越高，越倾向于选择浮动汇率 制的研究假设。经过统计分析及运用随机效应模型和固定效应模型对1 2 5 个国家2 8 年构成的面板数据进行的实证分析，本文验证了前述假设。进一步，本文运用s t a t a 软件，采用h a n s e n 门槛回归模型就金融发展水平对汇率制度选择是否存在门槛效应 进行了实证分析。本文的研究对于丰富汇率制度选择理论、创新研究方法都有一定的 意义，并具备一定的现实指导意义。 关键词：金融发展汇率制度选择门槛回归 a b s t r a c t e x c h a n g er a t er e g i m ec h o i c ei sam a j o ri s s u r ew h i c hac o u n t r ym u s tf a c ei nt h et h e p r o c e s so fe c o n o m i cl i b e r a l i z a t i o n l i t e r a t u r ei ng e n e r a lc o n s i d e r st h a tt h ee x c h a n g er a t e a r r a n g e m e n td e p e n d so nt h es i z eo fac o u n t r y se c o n o m y , t r a d ep a t t e r n s ，f o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e s ，e c t ，a n da s s u m st h a tac o u n t r y sf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti sf i x e di nt h ee x c h a n g e r a t es y s t e ms e l e c t i o np r o c e s s t h i sp a p e rg i v eu pt h ea s s u m p t i o no ft h ef i x e dl e v e lo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti nt h i s p r o c e s s ，a n da d o p tt h ee x c h a n g er a t er e g i m ec l a s s i f i c a t i o nb yr ra n d d o m e s t i cc r e d i ti n t h ep r o p o r t i o no fg d pa st h ef i n a n c i a li n d i c a t o r t h ep a p e rf i n d s t h ed e f i n i t er e l a t i o n b e t w e e nt h a tf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n dt h ee x c h a n g er a t er e g i m ec h o i c eb ys t a t i s t i c a l a n a l y s i s ，r a n d o me f f e c t s m o d e la n df i x e de f f e c t sm o d e l s a n df r o mt h ep e r s p e c t i v eo f c o r p o r a t ep r o f i t sw ee x p l a i nh o w f i n a n c i a ld e v e l o p m e n te f f e c t st h ee x c h a n g er a t er e g i m e c h o i c e t h ec o m b i n a t i o no fl o wl e v e lo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n df l o a t i n ge x c h a n g er a t e s y s t e mw o u l dm a g n i f yt h ef l u c t u a t i o n si nt h ep r o f i t s ，w h i c ht h e nm a k e s t h ef i r mm u c hm o r e d i f f i c u l tf i n a n c e i nt h el o n gr u ni tw o u l da f f e c t st h ei n n o v a t i o nc a p a b i l i t ya n dac o u n t r y s p r o d u c t i v i t y f i n a l l y , w eu s es t a t a 11f o rp r o g r a m m i n gt h ew e l l k n o w nt h r e s h o l dm o d e l t ov e r yt h eq u a n t i t a t i v er e l a t i o no ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n to nt h et h r e s h o l de f f e c to f e x c h a n g er a t er e g i m ec h o i c e w em a k eac e r t a i na m o u n to fi n n o v a t i o ni n t h et h e m e ， i n t e r a c t i o nm e c h a n i s m s ，q u a n t i t a t i v er e l a t i o n s ，r e s e a r c hm e t h o d s ( t h r e s h o l de f f e c t ) k e y w o r d s ：f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ；e x c h a n g e r a t er e g i m ec h o i c e s ；t h r e s h o l d r e g r e s s m n i i i 日次 致谢i 摘要i i a b s t r a c t i i i 目次 1 导言l 1 1 问题的提出及研究意义1 1 2 主要研究方法。1 1 3 框架和结构安排2 1 4 可能的创新点及难点2 2 汇率制度选择理论：文献评述4 2 1 汇率制度定义及分类4 2 1 1 汇率制度法定分类法4 2 1 2 汇率制度实际分类法4 2 1 3 汇率制度分类法优劣评述7 2 2 汇率制度选择传统理论9 2 3 汇率制度选择理论的新发展1 4 3 金融发展与汇率制度选择：理论分析1 8 3 1 金融发展理论18 3 2 金融发展与汇率制度选择：货币增长模型1 9 3 3 1 基础假定2 0 3 3 2 工资粘性的小型开放经济2 0 3 3 3 企业行为2 1 3 3 4 生产增长率和主要结论2 3 3 3 5 本章小结2 4 4 金融发展与汇率制度选择：统计分析2 5 4 1 金融发展指标体系2 5 4 1 1 金融发展指标体系演进2 5 4 1 2 本文采用的金融指标2 7 4 2 横向比较2 8 4 3 纵向比较3 2 4 4 本章小结3 3 5 金融发展与汇率制度选择：实证检验3 5 5 1 汇率制度选择的p o r i s o n 模型。3 5 5 2 门槛回归模型下的p o r i s o n 模型3 6 5 2 1 被解释变量3 7 5 2 2 解释变量3 7 5 3 实证结果分析3 9 5 3 1 数据说明3 9 5 3 2 普通o l s 回归4 1 5 3 3 门槛效应回归4 3 6 研究结论与政策建议4 9 6 1 研究结论4 9 6 2 政策建议5 0 6 3 研究局限及展望51 参考文献5 2 附录：门槛回归算法解析。5 9 作者简介6 4 浙江大学硕士学位论文导言 1 导言 1 1 问题的提出及研究意义 汇率制度选择是一国经济开放化过程必须面对的重大课题，其安排对于一国经济 发展与金融安全具有重大作用。货币经济学派开创人物一一弗里德曼早在上世纪5 0 年代就预言布雷顿森林体系必将失败。之后，布雷顿森林体系瓦解，浮动汇率制度开 始实行，这在一定程度上印证了弗里德曼的预言。但是，近一二十年来，各国汇率波 动剧烈，金融危机频发1 揭示了许多国家在汇率制度选择上面临困境，也使得人们对于 汇率制度选择的争论一直没有停歇。人们意识到，汇率制度选择对于一国经济发展与 金融安全意义深远。因此本文以汇率制度选择作为选题具有理论与实践意义。 什么是汇率制度选择的决定因素? 为何有的国家选择和维持固定汇率制，有的国 家却放弃固定而选择浮动汇率制度? 为何一些国家比其他国家采用钌住汇率制度的 时间更长? 究其原因，我们认为，各国具有的不同层次的金融发展水平是其汇率制度选择的 重要因素，而影响一国金融发展水平的变量也是复杂多变，会随着政治、经济和金融 体制改革的进展而发生变化的。然而从文献来看，一般认为一国汇率制度安排取决于 国家规模、贸易格局等，学者在汇率制度选择的研究中往往把金融发展作为既定的前 提条件，而非一个核心解释变量。金融发展水平对汇率制度安排所具有的决定性意义 没有引起学术界足够重视。本文在研究中放弃金融发展水平是既定的假设，试图研究 随着金融发展水平的变化汇率制度选择路径，即现实世界里金融发展到一定程度所采 用的汇率制度，并对现阶段金融环境下人民币汇率制度选择作出政策建议。 1 2 主要研究方法 本文从横向和纵向两个维度对金融发展和汇率制度选择进行了统计分析，直观得 出金融发展与汇率制度选择的关系，为本文的假设提供佐证，并为实证分析打下基础。 实证分析与规范分析相结合是指根据现行金融发展理论与汇率制度选择理论，对 两理论作出总结并进行整合，提出本文的研究机理。探讨金融发展对汇率制度选择的 1 1 9 9 2 1 9 9 3 年欧洲汇率制度危机，1 9 9 4 1 9 9 5 年墨西哥比索危机，1 9 9 7 - 1 9 9 8 亚洲金融危机及其后巴西、俄罗斯 和土耳其爆发的货币危机和汇率制度崩溃。 浙江大学硕士学位论文 导言 影响机制，并在此基础上搜集跨国数据运用门槛回归进行实证检验，结合假设和结果 做出相应解释并提出相关政策建议。 门槛回归方法在研究两者关系时避免了先入为主认为金融发展与汇率制度选择 存在线性关系的缺陷。本文拟利用s t a t a 编程，通过普通o l s 以及非线性回9 3 中的门槛 回归方法系统研究金融发展与汇率制度选择的关系，并对人民币汇率制度选择作出尝 试性地探讨。 1 3 框架和结构安排 本文分为六大章，各章内容如下所述： 第一章，提出本文研究的主要问题及研究的重要意义，并简要介绍了本文的研究 方法、研究框架及主要的创新点。 第二章，在对汇率制度定义及分类法进行分析的基础上，系统回顾了汇率制度选 择理论的发展脉络，为下文研究金融发展对汇率制度选择的影响打下理论基础。 第三章，首先介绍了金融发展理论，并从企业融资视角，提出了一个低金融发展 水平和浮动汇率制度下企业利润波动、信贷融资困难进而影响一国创新能力和长期生 产力水平的理论模型，进而提出一国的金融发展水平越高，越倾向于选择浮动汇率制 的研究假设。 第四章，通过对金融指标体系的考察，选择信贷占g d p 的比重作为衡量金融发 展水平的指标，并从横向和纵向两个视角的分析，从统计意义上对第三章的的研究假 设进行了验证。 第五章，引入汇率制度选择的p o i r s o n 模型，采用固定效应模型和随机效应模型 对金融发展水平与汇率制度选择之间的关系进行了实证研究。在此基础上，本文继续 运用门槛回归方法，对两者之间是否存在门槛效应进行了检验。 最后一章提出全文研究的结论，并就中国金融发展水平现状，对人民币汇率制度 的选择提出了相应的政策建议。 1 4 可能的创新点及难点 本文研究金融发展与汇率制度选择，在研究领域和研究方法上都有一定的创新 性。 2 浙江大学硕士学位论文 导言 首先，本文命题本身和研究视角具有创新性。汇率制度选择理论的研究起源于凯 恩斯提出的“班考”，国内外对汇率制度选择理论已经有了丰富的成果，基本形成了 比较完整的体系。但是一般在研究中都是假定各国的金融发展环境是稳定不变的，本 文首先放宽这一假定，着重研究金融发展与汇率制度选择的内生关系。 其次，在研究方法上将成熟的金融发展和其衡量指标引入汇率制度选择，运用门 槛回归具有独特性。本文并没有假定金融发展与汇率制度选择的关系呈线性，而是采 用了h a n s e n 提出的非动态面板门槛模型研究其是否存在非线性关系。在研究其非线 性关系上没有采用以往研究中的连乘方法对门槛变量进行主观分类，而是运用门槛模 型根据数据自身的特点寻找门槛值并划分区间。 第三，本文采用的数据更广，样本更丰富。研究中采用的样本数量多，涉及跨国 的1 2 5 国家的数据，充分考察了国际上各国的汇率制度实践，而且也充分考虑国家类 型的差异。 与此同时，本文在研究金融发展与汇率制度选择关系中试图创新不可避免存在现 实困难。首先，本文运用门槛回归方法需要应用s t a t a 软件编程。由于该方法的复 杂性以及编程的困难性，在研究中占据了较多精力。 其次，样本数据受制于汇率制度分类法的局限仅取至2 0 0 7 年。本文采用r r 汇 率制度分类法，该方法为汇率制度实际分类法，目前数据仅更新至2 0 0 7 年度。本文 将因变量汇率制度设置为哑变量，而汇率制度存在一定的路径依赖，其变动较小，难 以充分体现金融发展对汇率制度的影响。 第三，虽然本文充分运用多个金融发展变量，但是正如金融指标体系理论提出的 问题，金融指标只能在某一侧面表征一国金融发展水平。若能设法对各个指标赋予一 定的权重生成一个金融发展的综合指标会更全面反映一国金融发展水平，但这存在理 论与技术上的难题。 最后，目前学术界还缺少有关金融发展与汇率制度选择的机理的理论模型，因此 在进行理论机理的尝试性分析时可能会遇到一些困难。 浙江大学硕士学位论文汇率制度选择理论：文献评述 2 汇率制度选择理论：文献评述 本文将金融发展对汇率制度选择的影响作为主要研究对象，试图分析两者的内在 关联，在此之前，有必要对汇率制度及汇率制度选择理论作出梳理。 2 1 汇率制度定义及分类 汇率制度，也称汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率水平确定、汇率变动的 基本方式等问题所做的一系列安排和规定的总和，是一国经济制度的重要组成部分2 。 按照国际货币基金组织根据汇率调整灵活程度的划分，汇率制度大体分为固定汇率制 度、有限灵活的中间浮动汇率制度以及更为灵活的浮动汇率制度三种。 2 1 1 汇率制度法定分类法 法定汇率制度实际上即是国际货币基金组织i m f 所编制的各国汇率制度安排。 在2 0 世纪9 0 年代以前，学者一般采用该分类方法进行研究，但是在金融危机频发的 今天，人们逐渐对i m f 对各国汇率制度的分类方法产生了质疑，其按官方所承诺的 汇率制度进行的分类也收到了广泛的批评。在批评声中，i m f 的统计方法也逐渐发生 改变。 从1 9 9 9 年起，i m f 启用了新的分类法，某种程度上可以认为是实际分类法。按 照各国官方公布的汇率制度( 八大类) 且对照其货币政策框架，对各国汇率制度安排 进行了重新统计、调整并分类。而按照官方公布的汇率制度与按照各国货币政策框架 划分的汇率制度并不一定相同，例如中国。但此新分类方法并没有施用于1 9 9 9 年以 前的数据。 2 1 2 汇率制度实际分类法 、f r a n k e l 随着汇率制度由严格固定或超级固定过渡到完全有弹性的汇率制度，f r a n k e l ( 2 0 0 0 ) 采用九级汇率制度分类法作出9 类划分。该法与i m f 改革后的八级分类方 法没有什么本质区别，仅将汇率目标区单独提出，没有按照自己的方法对各国汇率进 行详细归类。 2 资料来源：洪丽静人民币汇率制度选择的影响因素研究【d 】广东外语外贸大学硕士学位论文2 0 0 6 ：5 5 。 4 浙江大学硕士学位论文汇率制度选择理论：文献评述 一、b u b u l a i m f 在1 9 9 9 年改进了原来的汇率制度分类法，但是其新分类方法的采用仅是从 19 9 9 年起采用新方法对汇率制度进行分类，并没有推广至1 9 9 0 年以前的情况。这样， 历史数据的缺乏导致经验分析的困难。b u b u l a 和o t k e r - r o b e ( 2 0 0 3 ) 在此基础上，补 充了一些其它的分析信息，对i m f 所有成员国自1 9 9 0 年以来的汇率制度进行了重新 分类。他们采用定量和定性方法相结合构造了一个实际汇率制度数据库。并不是所有 国家都可以得到关于汇率和外汇储备的数据，因此仅仅依据对汇率和外汇储备的观察 是欠科学的，会导致对真实汇率制的错误。而这个方法包含了众多信息3 来对汇率和外 汇储备数据进行补充，以找出政府运用直接手段( 央行外汇买卖) 和间接手段( 外汇管 制和道德劝说) 来寻求某种目标的证据。并不能根据汇率稳定就断定其汇率制度为钉 住，需要看当局是否用正式或非正式的方式来寻求汇率的稳定，以保证其变动率小于 2 并持续4 个月。这样，他们把汇率制度按照图2 1 进行了分类4 。 圈2 1 实际汇率制的三级分类5 三、f l t p o i r s o n ( 2 0 0 1 ) 提出f l t 方法测量汇率制度安排。f l t 方法是用汇率月变动绝对 平均值( m e ) 与储备月变动绝对平均值( m 鼬之比来衡量汇率的灵活程度。通过将f l t 法与i m f 法的结果比较，发现对外对外宣称的制度与事实上的安排之间确实存在差 3 i m f 的历史数据和文件、与成员国的双边探讨和他们给予的技术支持、与l m f 专家的日常探讨以及记者的报导、 新闻文章和其它的相关文章的观察分析 4 资料来源：文轩中间与两级汇率制度的选择决定因素与假设检验【d 】博士论文，对外经济贸易大学2 0 0 4 。 5b u b u l a 允，o t k e r - r o b e a r e p e g g e da n di n t e r m e d i a t ee x c h a n g er a t er e g i m e sm o r ec r i s i sp r o n e ? d 】i m fw o r k i n g p a p e rn o 0 3 2 2 3 ，2 0 0 3 浙江大学硕士学位论文汇率制度选择理论：文献评述 距，确实存在着汇率安排的灵活性不断增加的趋势，且在统一分类中各国汇率灵活性 也有差别。 四、g h o s h 在各种各样实际分类法兴起之后，g h o s h 等人在研究汇率制度与经济增长、通胀 之间的关系时指出，事实上名义分类法与实际分类法都存在缺陷，但是名义分类法存 在的问题也没有人们所想的那么严重。只要将数据库里行动与承诺所不一致的样本， 剩下的样本即是名义分类和实际分类相一致的了。他们认为根据“一致性分类”，在 i m f 的数据库中剔除硬浮动与软钉住的情况，最后得到的数据就是合适的。该法借助 厂_ ； z 2 、乙+ 仃盈，p 之指在一年里名义汇率的月度变化的平均值，而仃缸2 是指汇率月度 变化的方差。根据z 值大小将汇率制度分为浮动、中间、钉住汇率制，z 值越大越趋 向于浮动，z 值越小越趋向于固定。将这种方法制定的汇率制度与i m f 法定分类法作 比较，如果法定分类法与该法结果不一致就剔除该数据，最后剩下的数据就是官方承 诺与实际运行都相一致的数据。 五、l y s l e v y y e y a t ia n ds t u r z e n e g g e r ( 2 0 0 1 ) 年开创了利用多个数量指标来概括实际的汇 率制度特征的方法。他们首先对弹性汇率、固定汇率、爬行钉住、肮脏浮动、无法确 定等4 中汇率制度作出基本假设6 。对每一种汇率制度用三个指标来描述：名义汇率、 名义汇率的波动率、外汇储备的变化，也就是从三个不同的维度来测量每种汇率制度。 他们采用集群分析技术，采用k 均值聚类分析，按照观测值与聚类中心的最短距离来 分类。根据l e v y - y e y a t ia n ds t u r z e n e g g e r ( 2 0 0 0 ) 进行了总结，见表2 1 。 六、d u b a s d u b a s 等( 2 0 0 5 ) 提出了名义汇率制度的经济计量模型。假设：很多国家实施的 制度就是它们宣布的制度，并且报告的制度是经过对可观察的、经济上十分重要的汇 率稳定性仔细评估后做出的7 。两部分决定了名义上的汇率制度：系统和非系统部分。 实际汇率制度由系统部分由系统部分的影响决定，而一国官方承诺与实际执行的汇率 制度不同是由误差项( 经济中那些非系统因素的影响) 决定。 6 弹性汇率的一般情况是外汇市场上少有干预，而名义汇率的波动性很大；相反，固定汇率体制则是汇率并不变动 而储备却允许波动；爬行钉住的状况则可能是名义汇率变动表现为汇率的稳定上升，而汇率变动的波动性却很低， 政府积极的干预则使得汇率沿着既有的道路行进；肮脏浮动则应该是所有变量的波动性都相对较高，干预使得汇率 部分平滑。 7 资料来源：陈三毛汇率制度分类理论述评【j 】世界经济2 0 0 7 ( 1 ) ：9 0 。 6 浙江大学硕士学位论文汇率制度选择理论：文献评述 表2 1 各汇事制度的特征表 类型名义汇率波动汇率变化率变动外汇储备变动 无法9 3 类 低低低 固定汇率低低 高 爬行钉住中高低中高 肮脏浮动 中 出由 弹性汇率高高低 七、r r 如前的实际汇率制度分类法里，许多学者考虑到了官方公布的汇率制度安排与实 际不相符，但另外一个严重问题却并没有顾及：官方报告的汇率也与实际汇率不符。 那么依赖汇率及汇率变动数据得出结论的正确性就会令人质疑，例如l e v y y e y a t ia n d s t u r z e n e g g e r 就用名义汇率、名义汇率的波动率、外汇储备的变化来考察一国汇率制 度。对此，r e i n h a r t 和r o g o f f ( 2 0 0 2 ) 提出利用多项信息的自然分类法，与i m f 官方 主要依赖一项信息( 官方报告) 的人工分类法相区别。该法考虑了一国可能存在双重 或者多重汇率体系、平行汇率体系，对实际汇率行为借助统计和概率分析。这一方法 将实际运行与公开承诺的的汇率制度仍旧按照官方公布为准，实际与名义不符的则按 照市场决定的汇率制度来衡量，并且此法首创了将极端的经济危机( 年通胀率达到4 0 以上) 下的汇率制度定为自由落体。 r e i n h a r t 和r o g o f f ( 2 0 0 2 ) 建立的有关平行市场、双重汇率体系的数据库非常独特， 它也参考了官方的统计数据，并且这种方法与i m f 在1 9 9 9 年改革后的分类方法在分 类思路上有异曲同工之妙。区别在于i m f 更注重官方汇率数据，多依赖定性分析， 而前者依赖分类者的经验和判断并借助于定t 分析 2 1 3j 亡率制度分类法优劣评述 i m f 的名义分类法的根本问题在于无法保证官方所作出的承诺与其实际运行的 汇率行为和制度相一致。例如有大量事实证明硬浮动8 和软钉住9 是常态。名义分类法 的根本问题在于无法真实地反映一国实际的汇率行为和制度的运行，因为政府的言行 8 硬浮动：频繁干预外汇市场导致的名义上宣称实行浮动汇率制度的国家与钉住汇率国家没有太大的区别，这种 浮动汇率制度被称为硬浮动。 9 软钉住：宣称实行钉住汇率制度同时又有通货膨胀倾向的国家，由于常常实行货币贬值政策，实际上的汇率制 度更类似于有弹性的汇率安排，这种钉住汇率制度被称为软钉住。 浙江大学硕士学位论文汇率制度选择理论：文献评述 往往不相统一。大量的事实证明，硬浮动和软钉住是普遍存在的现象。软钉住和硬浮 动的存在，降低了名义分类的准确性。即使i m f 从1 9 9 9 年起采用改进后的分类方法， 并在分类法中采用两种维度，其分类法并没有施用于1 9 9 9 年的数据，也就是说，新 方法的分类的样本数据过少不利于实证分析。当然，经过改进，i m f 对汇率制度的分 类法可以看做是一种实际分类法。 应用较为广泛的l y s 法和r r 法也各有利弊。l y s 法的研究仍处于初级阶段， 其数据主要覆盖1 9 7 4 2 0 0 4 年间各国汇率制度信息，优点是使用了外汇储备信息，定 量计算不存在主观判断。缺陷也是显而易见。而r - r 法数据覆盖范围稍大些，从1 9 4 0 年直至2 0 0 7 年。r o g o f f 等( 2 0 0 3 ) 1o 人等人对l y s 和r r 法进行了评价，表2 2 总结 了l y s 法和r r 法的异同点。 实际分类法众多，其各个理论假设都不相同，具体分类程序与技术也大相径庭。 按照这些分类方法，不仅许多国家的汇率制度在同一年的归类不同，利用不同的分类 记过作出的实证结果也有很大出入。s c h u l e r ( 2 0 0 5 ) d u b a s 等( 2 0 0 5 ) 此外，注重实际 的汇率行为的分类数据实际上是事后信息，至少不能再宏观经济学的理论上证明其有 优势。尽管名义分类法为多方诟病，但是至少从现代宏观经济学角度看，名义分类法 的数据具有重要性。正如现代宏观经济学理论认为的那样，预期在经济生活和经济 政策领域具有不可忽视的作用。实证研究也表明名义上实行浮动而事实上是钉住制的 国家其汇率波动性确实比那些言行一致的钉住制国家的波动性要大很多。 最后，数量指标的应用并不等于准确性。但是数量分析指标不能准确、客观反映 实际的汇率制度政策。例如，汇率稳定并不一定是固定汇率制度导致的，而是该国经 济稳定，是基本面平稳的反映。而名义分类法却将其归为较为固定的汇率制度安排。 通过以上对比，汇率制度的分类是一个十分浩大和困难的工程，不同分类法的分 歧多余共同点，汇率制度分类法仍有巨大的发展空间。 1 0 根据l y s 和r r 分类法作者的个人网站，其数据已经各自更新至2 0 0 4 年和2 0 0 7 年。 8 浙江大学硕士学位论文 汇率制度选择理论：文献评述 表2 2l y s 和r r 汇率制度分类法异同点比较 分类方法 l y s r r 汇率制度频率 年度年度月份 样本区间 19 7 4 2 0 0 4 19 4 0 2 0 0 7 样本国家数 1 8 01 5 3 使用了外汇黑市的信息，单独设置 了“自由落体”类别，样本区间长， 使用了外汇储备的信患，使用了定量方 优点并且对每个月的汇率制度都进行 法，不存在主观判断 了分类，使用系统的定量方法，不 需要主观臆断。 汇率水平或外汇储备的变动不一定是 政策干预的结果，储备数据不包括衍生汇率稳定不一定是政策干预的结 缺点工具，存在许多无法确定的数据，平均 果，有些国家在所有年份都无法被 每个国家只有1 5 年被明确分类，异常分类。 值的存在影响分类结果 汇率制度分类 4 类5 大类，1 4 小类 结果 资料来源：r o g o f f , k e n n e t hs a a s i mm h u s a i n , a s h o k am o d y , r o b i nb r o o k sa n dn i e n k e o o m e s , 2 0 0 3 ，”e v o l u t i o na n dp e r f o r m a n c eo fe x c h a n g er a t er e g i m e s , i m fw o r k i n gp a p e rn o 2 4 3 0 3 1 1 2 2 汇率制度选择传统理论 一、货币本位论 货币本位决定论认为国际汇率制度决定于国际货币本位制度，有什么样的国际货 币制度就有相对应的国际汇率制度( k e n e n , 1 9 6 9 ，1 9 8 8 ；j a s t r a m ，1 9 7 7 ) 。因此在纯粹商品 本位尤其是金本位制下，国际汇率制度只能是固定汇率制度。二战后，国际上实行的 是混合本位制度1 2 ，在布雷顿森林体系下由于“双挂钩”，汇率制度本质上来说是可调 转引自孙华好汇率制度、货币政策和宏观经济运行i m i 对外经济贸易大学出版社，2 0 0 9 年 1 2 美国实行管理金块本位制，其他国家实行金汇兑本位制或者管理纸币本位制。 9 浙江大学硕士学位论文汇率制度选择理论：文献评述 整的钉住汇率制；牙买加协议后，黄金实行非货币化，浮动汇率制度的实行也就成为 一种必然。 二、统一货币论 有些经济学家提出全球统一货币的构想，以此解决汇率制度选择的难题。最早由 凯恩斯于1 9 4 3 年提出世界货币“班考”，特里芬在1 9 6 1 年提出国际储备资产多元化。 i m f 根据特里芬的设想在1 9 6 9 年创立“特别提款权”s d r s 。尽管特里芬方案仍有许 多地方不切实际，但是后来发展的区域货币一体化采纳了其中的精髓，例如欧元区的 实施。 三，经济结构特征与汇率制度选择 。 这一观点认为，汇率制度的选择取决于一国的经济结构特征。其理论的进步之处 在于，它考虑了各国各地区在具体经济特征和经济关系上的不同，提出因地制宜的选 择汇率制度，走出了笼统而抽象讨论汇率制度优劣的误区。 正当固定汇率制还是浮动汇率制孰优孰劣的争论如火如荼时，m u n d e l l 首先提出 应当结构各国的经济结构特征来进行汇率制的选择，而不能笼统而抽象地谈论汇率制 度的优劣。他在1 9 6 1 年提出“最优货币区理论”1 3 ，也称为o c a 理论。该理论研究 的是在什么条件下一国可以加入固定汇率的货币区，货币区在什么条件下是可行的， 即最优货币区的标准。他提出了以生产要素作为建立最优货币区的标准。在m u n d e l l 之后，m c k i n n o n ( 1 9 6 3 ) 等人进一步发展了最优货币区理论，其后，凯南( k e n e n ， 1 9 6 9 1 4 ) 、英格拉姆( i n g r a m ，1 9 6 9 ) 、哈伯勒( h a b e d e r , 1 9 7 1 ) 、肖( s h a w , 1 9 7 3 ) 、布莱克 ( b l a c k ，1 9 7 6 ) 、赫勒( h e l l e r ，1 9 7 8 ) 等分别从不同的角度补充和发展了最优货币区 理论。最近n i l s s o n ( 2 0 0 0 ) ，a i z e n m a n 和h a u s m a n ( 2 0 0 0 ) ，p o i r s o n ( 2 0 0 1 ) 等人对该理论 作了进一步的补充和拓展，最终形成了一系列用以选择汇率制度的标准。这些标准包 括要素市场一体化( m u n d e l l ，1 9 6 1 ) 、商品市场一体化( m c k i n n o n ，1 9 6 3 ) 、金融市 场一体化( i n g r a i n ，1 9 6 5 ；k e n e n ，1 9 6 9 ) 、生产多样性标准、通货膨胀的相似性、宏 观经济政策的协调与政治一体化以及财政和税收政策方面的合作。 ”最优货币区是指采用单一货币或者几种货币、汇率永久固定、对外统一浮动的区域。 1 4 资料来源m u d e l l 。 l o 浙江大学硕士学位论文汇率制度选择理论：文献评述 表2 3 最佳货币区理论 在生产要素高度流动的区域内，可以建立共同货币区；如果一个区域 m u n d e l l 要素市场 很大，生产要素不能自由流动，经济发展不平衡，就不宜采用共同货 ( 1 9 6 1 )一体化 币区 如果一个区域对外高度开放的且贸易品在国民生产总值中占有很大 m c k i n n o n商品市场比例，那么，与其他区域实行浮动汇率制对于纠正国际收支不平衡并 ( 1 9 6 3 年)一体化不有效。贸易关系密切的开放经济尤其是开放型的小型经济体有利于 形成共同货币区；反之则反是。 金融市场的一体化至少在短期内降低了通过汇率的波动而改变地区 i n g r a m 金融市场 问( 即区域内) 贸易条件的必要性。高度金融一体化下，除非当局意图 ( 1 9 6 2 )一体化 阻碍资本流动，适宜建立共同货币区。 经济多元 k e n e n生产及出口产品越具有多样性越能抵御外部冲击，固定汇率制是适宜 化与产品 ( 1 9 6 9 ) 的选择；反之则需要选择浮动汇率制以抵御外部的不利影响。 多元化 f l e m i n g 通胀相似处于菲利普斯曲线不同位置的国家会选择不同的政策搭配。只有通胀 ( 1 9 7 1 )性率近似的国家才有可能彼此保持汇率的固定，形成最佳货币区 t o w e ra n d 政策一致当成员国对于通货膨胀和失业率的指标及两者交替能力认识一致时， w i l l e t t 性 才能形成最佳货币区。 ( 1 9 7 0 ) 明兹，科恩政治因素各成员国融合在一起的政治意愿决定了是否形成最佳货币区。 资料来源：王惠文汇率制度安排的理论框架与选择方向研究【d 】硬士学位论文，湖南大学，2 0 0 4 在最新文献中，n i l s s o n 等( 2 0 0 0 ) 认为有两个原因导致发展中国家出口易遭受汇 率失调和汇率易变性影响：发展中国家出口的主要是原材料和农产品，对市场缺乏控 制力，易受汇率失调影响；发展中国家金融市场不发达，限制资本的流使得出口应收 货币无法套期保值，受到汇率易变性的影响较大。所以，发展中国家不得不选择钉住 浙江大学硕士学位论文汇率制度选择理论：文献评述 汇率制来规避汇率易变性对出口应收货币的风险。a i z e n m a n 和h a u s m a n ( 2 0 0 0 ) 提出， 选择汇率制度要考虑金融结构，国内资本市场与全球金融市场的割裂程度越大时钉住 汇率制越适合；反之，与全球资本市场一体化程度越高，则适宜更加灵活的汇率制， 并能减少对国际储备的需求。汇率制度的决定因素在发展中有越来越多的经济特征考 虑进来，而且一些经济特征被众多的经济学家广泛接受，且被证明是显著的。p o i r s o n ( 2 0 0 1 ) 认为如果一国通胀率、贸易冲击脆弱性、生产多样化、政治不稳定、资本流动、 经济规模和本币定值债务程度越高，那么该国就越适宜选择浮动汇率制度。如果一国 外汇储备水平、g d p 增长率、通胀诱因和美元化程度越高，那么该国就越适宜选择固 定汇率制度“。本文总结相关经济学家考虑的决定汇率制度选择的因素，见表2 4 。 四、政策搭配论 这种观点认为，汇率制度的选择要注意与宏观经济的政策( 财政政策和货币政策) 以及与相关制度安排和资本管制制度