（政治经济学专业论文）论风险投资运作中的风险控制.pdf

论风险投资运作中的风险挎制 摘要 f 随着知识经济的到来，知识对技术创新起着越来越重要的作用，而正 是技术创新推动了经济的飞速发展。知识转化为生产力的关键在于高新科 技成果市场化、产业化，这就需要资本的支持。但由于高新技术产业化所 蕴含的高风险，因此很难得到商业银行和一般非金融机构的支持。高新技 术产业化的资金支持需要一个专门为之服务的金融系统一风险投资系统。 风险投资是一种通过投资于高风险企业而获取资本增值的投资活动，其运 作过程一般分为融资、投资和退出三阶段。由于风险企业是高新技术和新 企业的结合，存在技术、市场和管理方面的风险，其成活率很低。因此风 险投资公司投资于风险企业存在着高风险。鉴于目前国内理论界对风险投 资的讨论一般仅是限于对风险投资的一般介绍，或多着眼于宏观方面对建 立风险投资体系的探讨，而对风险投资在微观方面一投资运作中的风险研 究不多q 本文拟从风险投资公司在投资运作中存在的风险入手，借鉴美国 较完善的风险投资系统，侧重探讨风险投资公司在投资运作中如何控制风 险，并针对当前我国风险投资现状，提出在我国进行风险投资所需建立的 风险控制机制。 隆文共分四部分： 第一部分：风险投资概述。这一部分旨在对风险投资进行概括性的综 述，包括风险投资的概念、体系、地位和作用以及发展趋势等内容。风险 投资是一种特殊的投资行为，不同于银行投资和证券投资。其投资体系由 风险投资公司、风险企业和中介机构组成。对超额利润的追求和投资来源 多元化促进了风险投资的产生，风险投资反过来又推动了技术和管理实现 创新，成为科技成果产业化的催化剂和知识经济发展的支持系统。进入9 0 年代以来，风险投资业的发展产生了新趋势，主要表现在资金来源结构变 化，投资行业重点改变，投资阶段由早期转向扩张期，资金退出方式主要 采取公开上市方式，全球化趋势日益明显。 第二部分：风险投资运作中的风险控制。风险投资的高风险贯穿于整 个投资运营过程之中，按类型分为筹资风险、投资管理风险和资金撤出风 险。筹资风险的控制体现在基金经理人如何有效地筹集到资金方面，这主 要可通过基金经理人提高个人信誉与经验、与先前的投资者合作、保持良 好的业绩记录以及出色的投资报告来吸引投资者。投资管理风险控制主要 是防范和化解管理环节中的技术风险、投资分析风险、产品市场风险和管 理风险，为此建立的风险控制机制有严格的项目筛选机制、详细的评估机 笙垦堕丝笙兰堡! 些璺堕鳖型 制、严谨的投资协议和提供增值服务。对管理风险的控制还可通过建立激 励约束机制来协调风险投资公司与风险企业管理层的关系，以避免内部人 控制问题所造成的对风险投资公司利益的损害。资金退出的风险控制体现 在对资金撤出的途径一公开上市、收购或兼并、回购与清算过程中的风险 控制。另外，在风险投资运作中要共同遵守的投资原则有组合原则、联合 原则及决不选取超过两个以上风险的项目等。 第三部分：我国风险投资的现状分析。风险投资的对象是风险企业， 风险企业通过把高新科技成果产业化而获取高额利润。但我国的技术创新 现状却不尽人意，表现在科技投入不足，科技成果产业化程度低，资金投 向以r & d 为主，科技投入体系也不合理。制约我国技术创新的原因主要 是企业体制改革不到位，缺乏创新动力；科技成果与市场需求相脱节，成 熟度低；科技成果产业化过程中的资金来源渠道不畅。要推进我国的科技 成果产业化，必须发展风险投资。风险投资在我国起步较晚，近来发展迅 速，但尚未形成一个比较完善的体系，其操作难点体现在资本市场的不完 善和风险投资的人才瓶颈上，加之我国风险企业受旧体制影响，难以用风 险投资的国际惯例处置，同时我国现有的政策法规缺陷，也对风险投资的 发展造成一些负面影响。 第四部分：建立我国的风险控制机制。鉴于我国现阶段法律和资本市 场的不完善，风险投资公司在我国运作除采取国外成熟风险投资模式下的 风险控制措施外，还要创建一套针对我国国情的风险控制机制。在筹资风 险控制方面，筹资对象的选择可以是富有个人、企业( 非上市公司) ，以规 避国家政策干预；筹资方式可采取私募形式；管理层的构造要挑选资深投 资人员，聘请政府官员，稳定公司管理层结构，以及提高公司影响力和争 取有利的政策支持。对投资管理风险的控制可通过监督检查企业计划预算 执行情况，任命首席执行官和构造管理层雇佣合同来进行。风险资本撤出 企业的风险控制则可通过选择投资者熟悉的市场( 建议选择香港二板市 场) 、上市退出或通过兼并出售时确定合理价格退出。厂、一一 本文主要从微观方面探讨了风险投资公司在投资运作中对风险的防范 控制，侧重于具体操作，内容涵盖了风险投资公司从建立到投资运作退出 整个过程的风险控制，操作性较强。同时，针对我国国情，探讨了在我国 运作的风险投资公司如何防范控制风险的问题。诸如在筹资环节中筹资对 象的选择、公司管理层结构构造方面，以及投资管理中企业计划预算执行 情况检查和资金退出时的市场选择方面，提出了针对性的建议，具有一定 的实践意义。 关键词：风险投资风险投资公司肛l 险企业风险控制 论风险投资运作中的风险控制 a b s t r a c t b yt h ek n o w l e d g e b a s e de c o n o m y sa r r i v a l ，k n o w l e d g eh a sb e e np l a y i n g a ni n c r e a s i n gi m p o r t a n tr o l ei nt e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o nt h a tp u s h e se c o n o m y u p o na h i g hs p e e dt h ek e y t ot u r n i n gk n o w l e d g ei n t ot h ep r o d u c t i v ef o r c e sl i e so n t h eh i t e c hf i n d i n 9 1c o m m e r c i a l i z a t i o n t h i sn e e d sac o n s i d e r a b l es u mo f c a p i t a l t o s u p p o r t a n d t h e r ei s h i 【g h r i s ki nn e w t e c h n o l o g i c a ld i s c o v e r y i n d u s t r i a l i z a t i o n ，c o m m e r c i a lb a n k sa n do t h e rn o n - f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n r a r e l y i n v e s ti ni t s ot h ef i n a n c i a lb a c k u pf o rh i t e c ha c h i e v e m e n t si n d u s t r i a l i z e dn e e d s a s p e c i a l f i n a n c i a l s y s t e m 一v e n t u r ec a p i t a ls y s t e m v e n t u r ec a p i t a l i s i n v e s t m e n tw h i c hg a i ni n c r e m e n tb yi n v e s t i n gi nh i - t e c hi n d u s t r y i t so p e r a t i o n i n c l u d e sf u n d r a i s i n g ，i n v e s t m e n t a n de x i t v e n t u r e b a c k e d c o m p a n i e s ，a c o m b i n a t i o no fn e wa n dh i g ht e c h n o l o g ya n ds t a r t u pc o m p a n i e s ，h a v et h er i s k o ft e c h n o l o g y , m a r k e ta n dm a n a g e m e n t t h i sr e s u l t si nal o ws u r v i v a lr a t e ，s o t h e r ee x i s t sh i g hr i s ki nv e n t u r ec a p i t a lf i r m si n v e s t m e n ti nv e n t u r e - b a c k e d c o m p a n i e s i nv i e wo ft h ef a c tt h a td i s c u s s i o no nv e n t u r ec a p i t a l i na c a d e m i c c i r c l e si nc h i n ao n l yi s1 i m i t e di nab r i e fi n t r o d u c t i o no fv e n t u r ec a p i t a lo rm u c h f o - c u s e do nt h es t u d yo ft h ee s t a b l i s h m e n to ft h es y s t e mo fv e n t u r ec a p i t a lo n m a c r o s t r u c t u r e b u tl e s sr e s e a r c ho nm i c r o s t r u c t u r e - t h er i s kc o n t r o lo fv e n t u r e o p e r a t i o n ，t h e t h e s i st r i e st o s t u d y t h er i s ki nt h ev e n t u r e c a p i t a l f i r m s i n v e s t m e n t ，a n df o c u so nh o w t oc o n t r o li tb yu s i n gt h ee x p e r i e n c eo ft h ev e n t u r e i n v e s t m e n ts y s t e mi nt h eu sf o rr e f e r e n c e ，t h et h e s i sa l s op u t sf o r w a r da m e c h a n i s mo f t h er i s kc o n t r o io f v e n t u r ec a p i t a li nt h ec u r r e n ts i t u a t i o ni nc h i n a t h e p a p e r c o n s i s t so ff o u rs e c t i o n s ： p a r t1 ：ab r i e f i n t r o d u c t i o no f v e n t u r ec a p i t a l t h i sp a r ta i m sa ts u m m a r i z i n g v e n t u r ec a p i t a lt h a ti n c l u d e st h ed e f i n i t i o na n dt h es y s t e mo fv e n t u r ec a p i t a l ，t h e f u n c t i o na n dt r e n do fv e n t u r ec a p i t a l v e n t u r ec a p i t a li sas p e c i a li n v e s t m e n t 恤a t i sd i f f e r e n tf r o mb a n ki n v e s t m e n ta n ds e c u r i t i e sf i n a n c i n g i t ss y s t e mc o n s i s t so f v e n t u r ec a p i t a lf i r m ，v e n t u r e b a c k e dc o m p a n i e sa n di n t e r m e d i a r yo r g a n s t h e g o a lo fs e e k i n ge x c e s sp r o f i ta n dm u l t i f o r m i t yo ff i n a n c i n gs o u r c es p u r sv e n t u r e c a p i t a l v e n t u r ec a p i t a lp r o m o t e si n n o v a t i o no ft e c h n o l o g ya n dm a n a g e m e n ta n d i tb e c o m e st h ec a t a l y s to ft e c h n o l o g i c a la c h i e v e m e n ti n d u s t r i a l i z a t i o na n d 血e s u p p o r t i n gs y s t e mo fk n o w l e d g e b a s e de c o n o m yd e v e l o p m e n t s i n c e1 9 9 0 s , t h e n e wt r e n di nt h ed e v e l o p m e n to fv e n t u r ec a p i t a li n d u s t r ye m e r g e ，w h i c hm a n i f e s t t h e m s e l v e so nt h ea s p e c t so f t h ec h a n g e so f f i n a n c i n gs t r u c t u r ea n d f o c a lp o i n to f 论风险投资运作中的风险控制 i n v e s t i n gi n d u s t r y , t h ei n v e s t m e n ts t a g ea n dt h ee x i t t h eg l o b a l i z a t i o no fv e n t u r e c a p i t a lb e c o m e s a p o p u l a r t r e n d p a r t2 ：r i s kc o n t r 0 1o ft h ev e n t u r ec a p i t a lo p e r a t i o n s t h er i s ko fv e n t u r e c a p i t a l e x i s t sj nt h ep r o c e s so ft h eo p e r a t i o no fv e n t u r ei n v e s t m e n t w h i c hi s c l a s s i f i e di n t of u n dr a i s i n gr i s k i n v e s t m e n tr i s ka n de x i tr i s k t h ef i n a n c i n gr i s k i sc o n c e r nw i t hh o wt or a i s ef u n d e f f e c t i v e l yb y t h ef u n dm a n a g e r s t h e m a n a g e r sc a l l d oi t b yh i sh i g hr e p u t a t i o na n de x p e r i e n c e ，c o o p e r a t i n gw i t h p r e v i o u s v e n t u r e c a p i t a l s ，m a i n t a i n i n gg o o d b u s i n e s s r e c o r da n d m a k i n g r e m a r k a b l ep r o s p e c t u s t h er i s ko fv e n t u r ei n v e s t m e n tc a r lb ec o n t r o l l e db y r e d u c i n g t h et e c h n o l o g yr i s k ，t h er i s ko f i n v e s t m e n ta n a l y s i s ，t h er i s ko f p r o d u c t s m a r k e ta n dm a n a g e m e n t s ot h es y s t e mo ft h er i s kc o n t r o li n c l u d e s s o r t i n g ， e v a l u a t i o n ，i n v e s t i n ga g r e e m e n t a n dv a l u ea d d e ds e r v i c e i ta l s oc a nb e c o n t r o l l e db ye s t a b l i s h i n gai n c e n t i v er e s t r i c t e ds y s t e mt oc o o r d i n a t et h er e l a t i n g b e t w e e nv e n t u r ec a p i t a lf i r ma n dv e n t u r e b a c k e dc o m p a n y , a v o i d i n ga d v e r s e s e l e c t i o np r o b l e m t h er i s kc o n t r o io fe x i tl i e so nt h r e ew a y s 一i p o m & a 1 i q u i d i t ya g r e e m e n t s i na d d i t i o n ，t h ei n v e s t i n gr u l e sa b i d e di nv e n t u r ec a p i t a l o p e r a t i o n sa r ec o o p e r a t i n ga n d t h ee n t e r p r i s e si n v e s t e dw i t h i nt w or i s k s p a r t3 ：t h es t a t u sq u oo fv e n t u r ei n v e s t m e n ti nc h i n a v e n t u r ec a p i t a lf i n n s i n v e s ti nv e n t u r e - b a c k e d c o m p a n i e s t h a te a r n h i g hp r o f i tt h r o u g h h i - - t e c h a c h i e v e m e n ti n d u s t r i a l i z a t i o n h o w e v e r ，i nc h i n a t h es t a t u sq u o o f t e c h n o l o g i c a l i m l o v a t i o ni sn o t g o o d s u c h a si n s u f f i c i e n ti n v e s t m e n t si ns c i e n c ea n d t e c h n o l o g y , l o wl e v e l s o fh i - t e c hd i s c o v e r yc o m m e r c i a l i z a t i o n ，t h et r e n do f i n v e s t m e n tm a i n l yi nr e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n t a n du n r e a s o n a b l ei n v e s t m e n t s y s t e mo fs c i e n c ea n dt e c h n o l o g y t h e m a i nr e a s o n b l o c k i n gt e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o ni s 吐l a tt h er e f o i t no fe n t e r p r i s es t r u c t u r ei sn o tc a r r i e do u t t h eh i t e c h a c h i e v e m e n t sd on o tm e e tt h em a r k e td e m a n d ，t h es o u r c eo fc a p i t a lo fn e w t e c h n o l o g i c a ld i s c o v e r yi n d u s t r i a l i z a t i o ni si m p e d e d s ov e n t u r ec a p i t a lm u s t b e d e v e l o p e di no r d e rt oa d v a n c et h eh i t e c hf i n d i n g sc o m m e r c i a l i z a t i o n v e n t u r e c a p i t a li nc h i n ag e t so f ft oal a t e s t a r ta n dd e v e l o p sr a p i d l yt h e s ey e a r s t h e d i f f i c u l t i e si nv e n t u r eo p e r a t i o ni si m p e r f e c tc a p i t a lm a r k e ta n dq u a l i f i e dt a l e n t s s h o r t a g e so fv e n t u r ei n v e s t m e n t s o nt h e o t h e rh a n d ，i ti sd i f f i c u l tt od e a l c h i n e s eh i t e c he n t e r p r i s et h a ti sa f f e c t e db yt r a d i t i o n a ls y s t e mw i t hi n t e m a t i o n a l p r a c t i c e so f v e n t u r ec a p i t a l a tt h es a m et i m e ，t h ep r e s e n tp o l i c i e sa n dl a w si n c h i n aa r ei m p e r f e c t t h e s ef a c t o r sh i n d e rt h ed e v e l o p m e n to f v e n t u r ec a p i t a l p a r t4 ：e s t a b l i s h m e n to f t h er i s kc o n t r o lm e c h a n i s mo f v e n t u r ei n v e s t m e n ti n 4 丝垦些丝塑兰堡! 堕垦堕堡型 c h i n a s i n c et h ei m p e r f e c t i o no fl a w sa n dc a p i t a lm a r k e ta tt h ec u r r e n tt i m ei n c h i n a ，i tn o to n l yr e q u e s tv e n t u r ec a p i t a lf i n n sw h i c hi n v e s t si nc h i n at a k i n gr i s k c o n t r o lm e a s u r e so fr i p ev e n t u r ec a p i t a lm o d e l si nf o r e i g nc o u n t r i e s ，b u ta l s o d e m a n d st h ee s t a b l i s h m e n to ft h er i s kc o n t r o lm e c h a n i s mo fv e n t u r ei n v e s t m e n t t h a ts u i tt ot h ec o n d i t i o no fc h i n a a sf o rt h er i s kc o n t r o lo ff i n a n c e ，t h ev e n t u r e c a p i t a lf i n nc a nc o o p e r a t ew i t hw e a l t h ym e n ，e n t e r p r i s e ( n o n l i s t e dc o m p a n i e s ) ，i n o r d e rt oa v o i di n t e r v e n t i o no ft h en a t i o n a lp o l i c y t h ew a yo ff u n dr a i s i n gc a nb e a d o p t e dp r i v a t ep l a c e m e n t i no r d e r t os t a b i l i z et h e m a n a g e m e n tt e a m a n d s t r e n 。g t h e n t h ef i n n si n f l u e n c ea n dg a i nt h ef a v o r a b l ep o l i c y s u p p o r t e d ，t h e m a n a g e m e n t t e a ms h o u l dc o n s i s to f d i s t i n g u i s h e dv e n t u r ec a p i t a l i s t sa n d i n v i t e d g o v e r n m e n to f f i c i a l sa sa d v i s e r s t h er i s ko fm a n a g e m e n tc a nb ec o n t r o l l e db y s u p e r v i s i n gt h ee x e c u t i o no fe n t e r p r i s e sb u d g e t ，a p p o i n t i n gc e o a n dd e s i g n i n g t h ee n g a g e m e n tc o n t r a c to fm a n a g e m e n t t h er i s ko fv e n t u r ec a p i t a le x i tc a l lb e c o n t r o l l e dt h r o u g hi p oo rm & a a l li na l l ，t h ep a p e rm a i n l yd i s c u s s e st h er i s ko fv e n t u r ec a p i t a lo p e r a t i o no n m i c r o s t r u c t u r e e s p e c i a l l y o np r a c t i c e i ti n c l u d e st h er i s kc o n t r o lf r o mt h e e s t a b l i s h m e n to fv e n t u r ec a p i t a lf i n nt oe x i t m e a n w h i l e ，i td i s c u s s e sh o wt o c o n t r o lt h er i s ko fv e n t u r ec a p i t a lo p e r a t i o ni nc h i n a ，s u c ha ss o r t i n gi n v e s t o r s a n d e s t a b l i s h i n g t h e m a n a g e m e n t t e a m d u r i n gf i n a n c i n g ，s u p e r v i s i n g t h e i m p l e m e n t a t i o no f e n t e r p r i s e sb u d g e t i ni n v e s t i n gm a n a g e m e n ta n ds e l e c t i n gt h e m a r k e ti ni p o t h es u g g e s t i o ni sp r a c t i c a lp r o p o s a l s ， k e y w o r d s ：v e n t u r e c a p i t a l v e n t u r ec a p i t a l f i r m v e n t u r e - b a c k e d c o m p a n y t h e r i s kc o n t r 0 1 5 论风睑投资运作中的风险控制 1 风险投资概述 1 1 风险投资概念 1 1 1 概念 风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) 是最近几十年来新兴的一种投资方式，以其高 风险、高收益而著称。那么究竟什么是风险投资呢? 根据美国全美风险投 资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有 巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。也就是说风险投资是一种股权性 投资，投资对象是高成长性企业。1 9 8 3 年联合国经济和发展组织( o e c d ) 2 4 个工业发达国家在第二届投资方式大型研讨会上认为，凡是以高科技与知 识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险 投资。这里主要强调风险投资的投资对象为高新技术行业。而世界经合组 织科技政策委员会于1 9 9 6 年发表的风险投资与创新的研究报告中提出， 风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投 资行为，其基本特征为：投资周期长，一般为3 7 年；除资金投入外，投 资者还向投资对象提供企业管理等方面的咨询和帮助；投资者通过投资结 束时的股权转让活动获取投资回报。从这个定义我们可以看出，风险投资 不同于其他投资活动的一点还在于它参与投资对象的管理活动，提供增值 服务。 由上可见，风险投资的特点在于： ( 1 ) 风险投资是一种权益性投资，但不以控股为主。风险投资参股企 业，但不以控股企业为目的，而是希望通过风险企业价值增长，出售股权 而使资本增值。 ( 2 ) 风险投资的对象般为具有高成长性的创新型企业，而且多处于 高新技术行业。 ( 3 ) 风险投资者参与风险企业的经营管理活动，提供资本增值服务。 ( 4 ) 风险投资具有高风险与高收益性。由于风险企业存在技术、市场 和管理等方面的风险，其失败的可能性很大，但如果风险企业成功，其回 报率一般也很高。一般风险投资在其1 0 个投资项目中有5 个失败，2 个保 本，3 个成功就能以成功的高额利润抵销失败的风险损失，获得2 0 左右 的平均回报率。 综上所述，我们可以把风险投资定义为：风险投资是投资者以股权性 塑墨堕垫塑至堡主塑墨堕垫型 投资方式投资于处于高新技术行业内具有高成长性的创新企业，在承担高 风险的基础上，为企业提供增值服务，以期通过企业价值增值，售出股权 而获得高额回报的一种投资行为。 1 1 2 风险投资与银行投资、证券投资的比较 正如前面提到的，风险投资由于其所投资的对象而与银行投资、证券 投资等其他投资行为存在明显不同： ( 1 ) 与银行投资比较：银行投资属于债权性投资，需要贷款企业有抵 押或担保，一般投向成长和成熟阶段的企业：风险投资则一般采取权益性 投资方式，不需要担保和抵押，投资于高新技术仓q 新企业。银行投资比较 注重资金安全性、流动性，因此其贷款比较重视企业的资产负债比率，财 务状况，力求回避风险；风险投资却以高风险搏取高收益，投资期比较长， 注重企业未来的收益和高成长性。另外，以金融业务性质划分，银行投资 属于卖方金融，而风险投资属于买方金融。所谓卖方金融即金融机构通过 出售自己的服务来获取利润，如投资银行通过承销上市公司股票，提供与 上市相联系的各种业务，包括法律、税务、财务、会计等方面的业务，而 收取服务费用。这些费用可以是证券买入价和售出价之间的差额，也可以 是一笔佣金。买方金融则是先以权益资本方式筹集一笔资金，然后以所筹 资金购买刚刚经营或已经经营的企业的资产。这样，买方金融的利润主要 来自资产买卖的价差。在融资阶段，风险投资家筹集资金，然后投资购买 风险企业的股份，并为风险企业提供增值服务，退出时他们出售的是企业 股权，得到是比所投入资本更大的回报。 ( 2 ) 风险投资与证券投资的区别在于：证券投资主要投资于证券市场， 属于间接投资，一般不得直接参与企业事物；风险投资则是一种产业投资， 直接投资于风险企业，并参与风险企业的经营管理。证券投资的资金撒出 渠道是主板市场；风险企业的退出途径是二扳市场、并购、清理或出售。 1 2 风险投资体系 由于美国的风险投资发展最早，迄今已形成一套比较完善的体系，因 此，对风险投资体系的阐述拟以美国为例。 1 2 1 投资主体 投资主体一般指风险投资公司，而风险投资公司按其组织结构的不同， 可分为私人风险投资公司、小企业投资公司( s b i c ) 以及产业附属投资公 司。 ( 1 ) 风险投资公司 论风险投资运作中的风险控制 风险投资公司大都通过设立风险基金来进行投资。这些基金一般以有 限责任公司运作，由合伙人管理，这种有限合伙制的组织形式在美国最为 典型。 有限合伙制的合伙人分为有限合伙人和一般合伙人两种。有限合伙人 是风险投资公司资金的主要提供者( 占风险资本总额的9 9 ) ，一般由养老 基金、捐赠基金、富有家庭和个人、投资银行、银行控股公司以及其他投 资者构成。一般合伙人则是风险投资公司及其经理人员，他们负责筹建基 金和管理合伙公司的投资，同时作为合伙的约束条件之一，提供占风险资 本总额l 的资金并承担无限责任。有限合伙公司的存续期限通常为1 0 年， 如果带有延长合伙的条款，一般也只是1 年至2 年的延长期，最长不得超 过4 年。在有限合伙公司的头3 年至5 年里，首先是投资，然后是投资管 理，最后是退出并获得投资利润。投资利润可以是现金或有价证券，投资 净收入在有限合伙人与一般合伙人之间的分配通常是8 0 ：2 0 。 ( 2 ) 小企业投资公司 小企业投资公司( s b i c ) 是根据美国国会于1 9 5 8 年通过的小企业投资 法案而建立的，旨在推动风险投资，促进高科技企业发展。s b i c 直接受美 国小企业管理局管辖，并从后者获得低息贷款。另外，s b i c 还享有一些税 收上的优惠。从1 9 5 8 年到1 9 6 3 年，美国约有6 9 2 个s b i c ，共筹资4 6 4 亿美元。s b i c 在所投资企业的规模和利益控制上受到小企业管理局的限 制，同时也并非都为新企业提供权益性融资，而是提供债务资金。s b i c 虽 然在政府扶植下成长很快，引导了创记录投资给小的、快速增长的企业权 益性资本，但s b i c 也存在一些弊端。如倾向于在高技术企业的发展阶段 为其提供债权性资金。因为s b i c 可以从小企业管理局得到低息贷款，而 高技术企业的发展阶段已降低了企业产品的技术风险和市场风险，并可能 有现金流入。这样，s b i c 在此阶段投入可避免风险，缩短投入周期。另外， 它还缺乏高质量的投资管理者。这是因为s b i c 由政府直接支持，政府行 为所导致的官僚体制使其不能吸引住经验丰富的职业金融家。结果，6 0 年 代后期s b i c 无论从数量上还是从规模上都逐渐减少。l9 7 7 年，s b i c 从7 0 0 家降为2 7 6 家。1 9 7 8 年，s b i c 只占美国风险投资总量的2 1 。 ( 3 ) 产业附属投资公司 这类公司通常是由较大的公司和金融团体建立的独立或附属机构，如 子公司。他们不全是为获取高额利润投资，而是代表母公司利益，投资于 产品有望进入其母公司目标市场领域的企业和可能开发出母公司所需技术 的企业。在9 9 中国北京高新技术产业国际周的论坛上，来自i n t e l 技术 设备发展( 上海) 公司的赵仕勤说：“所谓i n t e l 方式的企业风险投资是 论风险投资运作中的风险控制 两个方面的结合：一是我们投资这家公司要看它是不是符合i n t e l 技术长 远发展策略；二是要看这个公司未来的发展能不能带来理想回报。事实上 很多风险投资商更看中的是理想回报，而i n t e l 并非单纯为一个好的回报 就投资。我们要看这个公司长远技术发展与i n t e l 有没有共振和共鸣。” 产业附属投资公司因其母公司的背景，凭借母公司雄厚的资金实力，依托 母公司的服务网络，对所熟悉的行业进行投资，能够加速被投资企业的发 展，因而倍受风险企业的欢迎。目前，产业附属投资公司在风险投资领域 的地位仅次于有限合伙公司，排在第二位。 1 2 2 投资对象 风险投资对象为从事高新技术商品化和产业化活动的创新企业，因其 具有高风险特征而被称为风险企业。风险企业是高新项目与创新企业的结 晶，完全依赖于技术的发明和创造，其产生一般是研究工作者用自己发明 创造的项目与投资经营公司合伙创办企业。 风险企业的典型特点为： ( 1 ) 风险企业大多是高技术领域内的中小型企业。风险企业所处行业 般为计算机、通讯、生物、制药以及其他与电子技术相关的产业，这些 新兴的高技术领域前景看好，易于产生突破，研究成果所转化的产品是市 场上的空白点。而中小企业因其投资少，应变能力快，能很快把发明创造 转化为产品。大企业在产品和经营管理方面都已定型，对与本行业无关的 技术设想转产困难，也不敢冒这种存在技术与市场的风险。因此，风险企 业大多以中小企业身份出现。 ( 2 ) 风险企业具有高成长性。高新技术成果旦转化为成熟的产业化 生产，由于其新颖，无竞争对手能迅速占领市场，获取高额利润。因此， 规模不大、管理上也不成熟的企业，可能在几年时间内就迅速成长为组织 和管理日臻成熟的大公司。象美国的苹果电脑公司，从1 9 7 7 年开始创立时 一间车库到1 9 8 2 年登上财富杂志评选的5 0 0 强企业之列仅仅5 年时间。 ( 3 1 风险企业的高风险。高新技术成果的产业化过程中，往往存在工艺、 设备、材料等方面的困难。据统计，只有6 0 左右的高新技术企业的研究 开发计划在技术上取得成功。同时，这些技术上的新发明、新创造为市场 所接受的程度与产品的竞争能力均存在风险，因此，风险企业很难一帆风 顺。一般地，8 0 的风险企业都要面对失败的命运。 1 2 3 中介机构 在风险投资的运作过程中，还需要一系列的中介机构来连接风险投资 公司与风险企业、风险投资者。这其中除了一般中介机构如律师事务所、 会计师事务所、商业银行、证券商等之外，还需要一系列为风险投资服务 堡! ：! i 竺塑堑兰堡主塑墨堕丝型 的特殊中介机构。这些机构有科技项目评估机构、行业协会、投资者顾问 公司、投资银行等。 ( 1 ) 科技项目评估机构 风险投资项目的选取关系到投资的成败。但在对项目的技术先进性、 可行性及独创性等进行评估时，由于某些项目的专业性可能使投资者难以 把握，因而需要设立一套专门的评估体系来对项目进行鉴定，这就是科技 项目评估机构。科技项目评估机构一般由技术专家、市场营销专家、管理 专家及金融家等组成，对项目的评估不仅要考虑到项目在技术上的先进性， 还要考虑项目在产业化中的可能性。理论上的r d 和商业性的r & d 不同， 在理论上先进的r & d 未必能够产业化，或者为市场所接受，而商业性的r & d 可能在理论方面不算先进，但却是来自市场需要的技术，能够带来商业利 润。市场营销专家主要对项目的市场前景、赢利水准等方面进行客观评价， 调查科技项目转化为商品后为市场所接受的程度。管理专家则要分析产品 的生产、流通环节是否宜于管理，对产品的生命周期、产业化进度、财务 结构等作出评估。最后评估机构综合各方面专家意见提交风险投资公司或 投资者参考。科技项目的评估机构有利于风险投资公司选择项目，降低投 资风险。 ( 2 ) 风险投资行业协会 行业协会是一种自律性组织，由风险投资主体自发组成。协会制订行 业规则，对会员的资格认定有一套严格的规定。会员的投资业务受到协会 的直接监管，不得在投资运作中违反协会的章程和规则；否则将被受到行 业协会调查并可能被取消会员资格。 对投资者和风险