（政治经济学专业论文）沪市多元化企业的实证研究.pdf

摘要 多元化是当今企业发展到一定阶段后普遍关注的问题。进入2 l 世纪，由西 方国家2 0 世纪9 0 年代开始的归核化趋势，引起了我国企业界对多元化战略的思 考：多元化到底能不能给企业带来绩效? 多元化还有没有实施的必要? 众多的理 论和实证研究结果得出了很多看似矛盾的结论。西方国家有关多元化的实证研究 表明，进入2 0 世纪9 0 年代以来多元化与企业的绩效之间的关系不显著。而我国 有关多元化与企业绩效的研究也陷入了两种对立观点相持不下的僵局。因此，企 业多元化与企业绩效之间关系的研究具有重要的理论意义和实践价值，它可以指 导我国转型经济条件下的企业在多元化战略的实施过程中保持理性，有效地适度 进行多元化。 本文以多元化与企业绩效的相互关系的视角，对多元化战略进行经济学分 析。首先对多元化的动因进行经济学的解释；其次，分析对国内外企业实施多元 化战略的实证研究，寻找适合分析我国企业多元化战略的实证方法：再次，从企 业的财会绩效的角度研究多元化战略；接着，对多元化战略的有效性进行理性的 评价；最后，说明企业要保证多元化的成功实施所必须注意的问题。 本文收集了在上海证券交易所上市的5 8 家企业在1 9 9 9 2 0 0 4 年间共3 4 8 个样本的相关数据，采用面板数据的数据结构，对这些上市公司的经营绩效指标 与多元化程度之间的关系进行多元线性回归。本研究发现，企业的股东权益与多 元化程度负相关，企业的经营规模与多元化程度正相关，而企业的负债程度与多 元化程度的关系不显著。 本文希望通过该实证研究，找到现阶段我国工业企业多元化战略的发展规 律，为我国多元化的理论研究提供一定的数据支持，从而为处于转型经济中的中 国企业的多元化发展提供有益的启示，使企业在通过多元化进行自身发展时，充 分享受多元化的积极效应，又能避免由此带来的负面影响。 关键词：沪市上市公司面板数据多元化熵指数赢利能力经营规模负债 程度 a b s t i 丑c t t h ed i v e r s i _ f i c a t j o ni st h eq u e s t i o n st h a t t h ee n t e r p r i s e sg c n e r a l l yc o n c c m e da f t e r t h e yh a v ed e v e l o p p e di i l t oc e n a i ns t a g e e n t e r i n g2 1 s tc c n t ur y ，t h en u c l e a rt r e n dt h a t w e r eb e g u ni nt l l e1 9 9 0 sb y 山ew e s t e mc o u n t r i e s ，h a v ec a u s e dt h et h i i 出i i l go f d i v e f s i f i c a t i o ns t r a t e g yo fb u s i n e s si no u rc o u n t r y ：c a nt h ed i v e r s j f i c a t i o nb r i gt h e p e 响m l a n c e t oe n t e r p r i s eo ne a n h ? i st l i e r ean e c e s s i t yi m p l e m e n t e di nd i v e r s i f i c a t i o n ? n u m e r o u st h e o r i e sa i i dr e s u l t so fs t u d yo fr e a le x a m p l eh a v ed r a w nal o to fs e e m i n g l y c o n t r a d i c t o r yc o n d u s i o n s t h er e l e v a n td i v e f s i f i c a t i o nr e s e a r c hi nw e s t e mc o 蚰t r i e s j i l d i c a t et h a t ，a f t e r1 9 9 0 st h er e l a t i o nb e m e e nd i v e r s i 6 c a t i 叫孤dt l l ep e 咖珊a n c eo f e m e r p r i s ei sn o tp r o m i n e n t a l l dt h er e s e a r c ha b o u tt h ep l u r a l i s ma i l de n t e r p r i s e s p e r f b 瑚a n c co fo u rc o u n t r yh 踮f a l l e ni n t ot l l ed e a d l o c k so ft w 0l 【i n d s0 fa n t i t h e s i s v i e w sl o c k e di nas t a l e m a t e s o ，t h er e s e a r c ho ft h er e l a t i o nh a si m p o r t 柚tt h e o r y m e 孤i n g 蛆dp r a c t i c ev a l u eb e t 、e e ne n t e f p r i s e sd i v e f s 讯c a t i o na n de n t e i p r i s e s p e 面皿孤c c ，t h ee n t e i p r i s e st h a “tc a ni n s t n l c t0 u rc o u n t r yt om a l ( et h et r a i l s i t i 叫 u n d e rt h ee c o n o m i c n d i t i o nk c e pr e a ni l l i m p l e m e n t a t i o no fd i v e f s i f i c a t i o n s t r a t e g y ，c a f r yo nt h ed i v e r s i f i c a t i o na p p m p r i a t l ye f f e d i v e l y n i st e x tu s e se c o n o m i c a lk n o w i e d g ct o 锄a l y z et h ed i v e 娼i f i c a t i s t r a t e g yw i t h t h cv i s u a l 锄酉e o t h ei t e r r e a c t i o no ft h ed i v e r s i f i c a t i o na n d e n t e r p r i s e 。s p e d b m 柚c e f i r s t l y ，i tc a 玎i e so nt h ee c o n o m i c a le x p l 姐a t i st ot h er e a s o n so f d i v e f s i f i c a t i o n ；s e c o n d l y ，锄a l y z e st l l ep o s i t i v er c s e a r c ho fd i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g yt o d e m 既t i c a l 柚di m e m a t i o a le n t e i p i i s e s ，a n dt t i e nf i n d st h er e a lp o s i t i v er c s e a r c h m e t h o dt oa n a l y z ee n t e r p r i s e sd i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g yo fo u fc o u n t r y ；m 0 r e o v e r ， s t u d i e st h ed i v e r s i f i c a t i o ns t f a t e g yi nt e r m so fm ef i n 蛐c i a la c c o u n t i gp e d o n 龃c e s o fe n t e r p r i s e s ；t 1 l e n ，c a r f i e so nr a t i o n a l 印p m i s a l t ot h ev a l i d i l yo fd i v e 砖墒c a t i o s t m t e g y ；f i n a l l y ，p o i n t so u tt h eq u e s t i st h a te n t e r p r i s e sm u s tp a ya t t e m i o ni i lo r d e r t os u c c e e di nt h ed i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y t 1 l i st e x th a s l l e c t e d5 8e n t e r p r i s e sl i s t e do ns h a i i 曲a is t o c ke x c h a n g ea n d a m o u n t e dt ot h er e l e v a n td a t ao f3 4 8s a m p l e sw i t h i n1 9 9 9 2 0 0 4 ，a n du s e sp a n e ld a t a s t m c t i l r e ，c a r r i e so np l u r a l l i n e a rr e l a t i o n sb e m e e nt h em a n a g e m e n tp e r f o r m a n c ea n d d i v e r s i f j c a t i o n so ft h e s el i s t e dc o m p a n i e s w ef i n a l l yf i n dt h a t ，t h es t o c k h o l d e r s e q u i t ya n dd i v e r s i f i c a t i o ni n t e n s i t yo ft h ee n t e r p r i s e sa r es h o u l d e r e dr e l e v a n t ly ，t h e r e l a t i o no ft h eb u s i n e s ss c a l ea n dd i v e r s i f i c a t o ni n t e n s i t yi sp o s i t i v ec o r r e l a t i o n ，b u t t h er e l a t i o no ft h ej n t e n s j t ya n dp l u r a l i s t i ci n t e n s i t yi nd e b t o fe n t e r pr i s e si sn o t p m m i n e n t n i st e x th o p e si of i n dt h er u l eo fd e v e l o p m e n to ft h ed i v e r s i f i c a t i o ns t m t e g yo f i n d u s t r i a le n t e r p r i s ei no u rc o u m r ya t t h ep r e s e n ts t a g ct h f o u g ht h i sp o s i t i v er e s e a r c h ， f i n d st h ed a t as u p p o n so nd i v e r s m c a t i o nt h e o r e t i c a lr e s e a r c h ，a n dt h u so f f c r s b e n e f i c i a le n l i g h t e 姗e n tf o r t h ed e v e l 叩m e n to fc h i n e s ee n t e r p r i s e sd u r i n gt h e t r a n s i t i o e c o n o m yp e r i o d ， a n de n a b l et h e e n t e r p f i s e st h r o u g hd e v e l o p i n g t h e m s e l v e si nd i v e r s i f i c a t i o n ，m a l 【et h ce n t e i p r i s ew h i l ef u l l ye n j o y j n gt h ep o s i t i v e e f f c c ti nd i v e r s i f ：i c a l i o n ，a v o i dt h en e g a t i v ee 舭c t s k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p 柚i e si ns h a i l 曲a is t o c ke x c h a n g e ，p 柚e ld a 饥e m m p y d i v e 鹅j f i e di n d e x ，p m f i ta b i l i ty ，c o m p 柚ys c a l e ；l o a nl e v e l 西北大学学位论文知识产权声明书 y8 9 3 8 7 0 本人完全了解学校有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻 读学位期间论文工作的知识产权单位属于西北大学。学校有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许论文被 查阅和借阅。学校可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据 库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学 位论文。同时，本人保证，毕业后结合学位论文研究课题再撰写的文 章一律注明作者单位为西北大学。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名_ z 鲎墨厘搪导教师签名：盗：塑 t 、hnn p a 6 年争月z 日加p 年明2 日 西北大学学位论文独创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，本论文不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得西北大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我 一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的 说明并表示谢意。 ， - ，帝 学位论文作者签名：钟佯 加口舌年箩月z7 日 1 绪论 1 1 企业多元化历程回顾 1 1 1 国外企业的多元化历程 在“二战”后的2 0 世纪5 0 、6 0 年代，西方各国迎来了相对稳定的经济发 展时期，主要发达国家都进行了规模庞大的固定资产投资。随着第三次科技变革 的兴起，一系列新兴的微电子技术、新材料、新能源、宇航技术及激光技术得到 了广泛的应用，推动着生产力的迅猛发展。到了7 0 年代，由于“冷战”、石油危 机和能源危机的影响，世界经济处于一种经常波动的状态。在这种大背景下，企 业通过采取多元化的经营战略，进入以前从来没有涉足的领域，以跨行业、跨部 门的混合并购的形式，躲避诸如销售额、利润额不稳，技术落后及行业相关等其 他风险。多元化战略的实施在航空航天业、汽车配件业、铁路设备业、纺织业及 烟草业等行业中表现得尤为明显，这些行业中的企业甚至收购了一系列与本企业 经营业务毫不相干的企业，以缓冲经济波动所带来的风险。 但是，进入8 0 年代之后，不少通过多元化经营形成的大企业开始遇到了严 重的问题。在企业内部，一方面，由于企业资源分布得太广，影响了需要相当资 源保证的主营业务领域的竞争实力；另一方面，由于企业业务在不同领域的管理 模式的差异，逐渐引发了管理层内部的矛盾。从企业的外部环境而言，随着经济 全球化趋势的不断加强，许多产品和行业的市场都迅速扩张，通过内部或核心产 品领域的扩展，就可以使企业的利益明显增加。在这些因素的影响下，多元化的 吸引力明显下降。 8 0 年代中期至9 0 年代初，以美国为代表的世界工业化国家出现了第四次企 业兼并浪潮，继而在9 0 年代又出现了第五次企业并购的浪潮。这两次并购的特 点明显区别于第三次并购，表现在：并购是出现在相关专业领域的强势和优势的 企业之间的，而出售和转让的是与核心行业不相关的行业。伴随着这两次企业并 购潮，许多企业开始退出不相关的经营领域，将力量回归至其主营业务，着力培 养企业核心竞争力，“专业化”的字眼开始充斥于各类财经媒体。 而在我们的邻国日本和韩国，其大企业的发展大都采取了多元化经营和高负 债的战略。由于日本和韩国经济的持续稳定增长，两国企业的综合商社模式受到 了各方面的广泛关注。然而，进入9 0 年代，日本经济陷入低迷，韩国经济在9 7 年的东南亚金融危机中也矛盾凸显。这种高度多元化的经营模式也受到了普遍质 疑。 1 1 2 中国企业的多元化历程 在中国，在纯计划经济时代，无从谈起企业的经营战略。从2 0 世纪8 0 年代 中期开始，企业掀起了声势浩大的多元化热潮。这股热潮是与市场化改革初期的 扩张相伴生的。在市场化改革的初期，商品短缺，属于明显的卖方市场，很多企 业把资金以“短、平、快”的方式迅速地投入服装、保健品、房地产、餐饮娱乐 业等高赢利行业。在高利润的刺激下，国内的许多企业都纷纷采取了多元化的策 略。在这种背景下的多元化动机为我国企业的发展埋下了隐患，表现在企业在新 领域中难以充分利用原有企业的能力优势，导致新进入领域的生产经营陷入低效 率的困境，甚至在原来领域中的竞争优势也被其他同行所取代。 在经历了8 0 年代末和9 0 年代初的高速扩张期后，中国的服装、家电、保健 品、房地产等高赢利行业在短期内迅速趋于饱和，生产能力严重过剩，恶性竞争 随处可见。随着中国经济的发展和市场开放度的提高，行业升级逐渐加快，产品 寿命周期逐渐缩短，进入新领域的时机更加难以把握，进入成本也越来越高，要 在新领域取得竞争优势变得越来越困难。9 0 年代之后，买方市场的格局已经形 成，市场的变动主要由消费者来引导，以进入新领域为特征的多元化经营难度进 一步加大，企业开始将目光投向短线投资以及朝阳产业。 1 2 研究的必要性、性质和目标 要讨论企业的多元化战略，首先就有必要了解多元化战略在企业总体经营战 略中的地位。那么，什么是企业总体经营战略呢? 企业总体经营战略，规定了企 业在未来一定时期内发展的基本方向和基本格调，是指导企业各项工作的总纲 领。企业的其他职能战略都是在这一总战略所规定的总框架之下制定的。因此， 企业总体经营战略在企业战略体系中处于统帅和主导地位。一般来说，企业的总 体战略有发展型、稳定型和收缩型等三种类型。对于发展型战略，又可以进一步 分为集中发展战略、一体化发展战略和多元化发展战略三种类型。多元化战略是 指企业的产品、市场或服务类型在保持原有经营领域的同时，进入新的经营领域， 使企业同时涉及多个经营领域的一种经营发展战略。 企业多元化经营战略的实施是伴随企业的成长、集团化发展而出现的。发达 国家在2 0 世纪5 0 年代就开始出现多元化经营，经历了“发散有序集中” 这样的变化历程。到了9 0 年代，由于经济全球化的大背景，出现了新的一轮大 规模的企业兼并和资产重组，与此相伴，核心能力、协同整和、优势逻辑等新的 思维范畴成为企业经营中的时髦语言。 由于西方国家的多元化战略的理论和实践对我国的多元化经营决策有着重 大的影响力，因此，2 0 世纪9 0 年代以来西方国家的归核化趋势引发了我国许多 企业集团的多元化决策的困惑。 其实，实施多元化战略的优劣是不能一概而论的，只有从我国的国情出发， 通过分析和判断，才能作出符合我国企业实际情况的战略选择。从我国的宏观市 场对企业的多元化战略决策的影响来看，主要可以从以下几个方面进行分析： 首先，我国目前在资本市场上不具备较完整的运行机制，一些非市场化的因 素决定着企业融资的成功与否，这些因素包括企业与银行的关系、政府对银行的 控制力等。在这种条件下，企业通过采取多元化的战略，就可以提高其自身的知 名度，从而可以获得更多的投融资机会。 其二，由于以前计划经济时代政企不分的影响，企业与政府之间结成了一定 的关系网。实施了多元化战略的企业集团在与政府打交道的过程中，是作为一个 整体，而不是由集团属下的各个企业分别与政府交涉。这种方式可以降低企业集 团的成本，一举多得。 其三，由于企业与消费者之间的信息不对称，一个拥有良好产品质量和服务 声誉的企业集团就能够吸引消费者的注意。因此，只要是集团的产品，就能够赢 得一定的市场，消费者不会过多考虑具体是哪样产品最具竞争力。 其四，由于处于企业改革的转型时期，政府处于稳定社会民心的考虑，会在 一定程度上管制企业的裁员行为，企业为了消化富余人员，只有在企业内部扩大 经营范围，以进行多层次的人员分工。 其五，由于我国的法律制度的制定大大落后于现实，因此企业在交易过程中 主要是通过信誉，而不是法律制度的约束。那些采取了多元化策略的公司由于较 单一经营的企业更容易得到市场的认可，因而更有可能赢得很高的声誉。 正因为多元化战略的实施能够帮助企业解决一系列由市场不规范引起的问 题，因此，我国市场特定的环境决定了多元化的策略对企业是有吸引力的。可以 说，在目前乃至今后的一段时期里，多元化战略在中国还是有很大的应用前景的， 是一个值得研究的方向。 但是，如果有关多元化的研究只是停留在借鉴西方理论的阶段，是难以具有 充分的说服力的。因此，本研究试图运用经济学的理论和研究工具，收集我国工 业企业的有关多元化战略的数据，结合西方有关多元化战略的理论，建立一个有 关多元化的经济计量模型，对现阶段我国工业企业的多元化战略的发展规律进行 实证研究，从而为我国的多元化的理论研究提供一定的数据支持，为企业的战略 决策的制定提供科学的依据。 1 3 模型研究的目的 本研究将设计一个能够衡量企业的经济绩效与多元化程度之间定量关系的模型， 通过数量度量，检验和验证我国企业绩效与多元化程度之间的关系。此外，本研 究模型的另一个目的就是进行企业绩效的预测，由于公司行为的指针就是绩效， 如果研究表明多元化战略的实施确实能够给公司带来绩效的话，那么，多元化就 有了实施的激励；反之，企业就可以根据实际情况，采取其他的企业发展战略a 总之，本模型的目的是希望能够为企业的决策者提供一种数据支持，帮助企业对 通过其发展战略作出f 确的选择，实现其效益最大化的目标。 2 关于企业多元化与绩效的理论研究和实证检验 从最具代表性的美国企业的发展历程中可以发现，美国企业的多元化经营是 从2 0 世纪2 0 年代就开始起步的。但是，多元化作为一种企业发展战略引起理论 界和企业界的普遍关注，则是随着二战后经济的迅速发展而在各国蓬勃发展起来 的。自从著名企业战略理论家安索夫( a n s o f f ) 于1 9 5 7 年在哈佛商业评论 发表了第一篇关于多元化的论文“多元化战略”之后，无论在理论研究上还是在 管理实践中，对于多元化的研究都取得了一系列丰富的成果。国外对企业多元化 问题的研究文献非常多，主要是从经济学、金融学和战略管理等各个研究角度对 成熟的市场条件下企业多元化行为进行理论探讨和经验总结，其中既有丰富的理 论研究又有较强的实证研究。从国外学者的研究轨迹来看，对多元化的研究遵循 着“理论归纳实证检验与反馈新的理论归纳”这样一个反复循环的思考 过程。 相比较而言，我国对企业多元化问题的理论和经验的研究则只有短短十来年 的历史。从已有的文献来看，初期的绝大部分文献是规范性的分析和判断，进入 本世纪以后，有针对性地分析上市公司的实证研究逐渐多了起来，但总的来说， 国内有关这方面的研究尚处在起步阶段。因此，我国的多元化理论研究还有很长 的路要走。 本章将对有关多元化研究的几个比较受关注问题作理论和实证方面的概括 性的回顾，并在此基础上进行评价，以此引出本文的研究主题多元化程度与 绩效的关系。 2 1 多元化的含义 对于多元化的含义，国内外理论界并没有给出个一致的解释。在研究中怎 样对多元化企业的不同业务进行划分，一直是对一个多元化进行界定的中心问 题。 在安索夫1 9 5 7 年发表的“多元化战略”的论文中，他根据美国1 9 0 9 1 9 4 8 年间最大的1 0 0 家企业的发展和变化，从产品和市场两个维度，总结出企业成长 的四个基本方向：在现有市场内的增长、开发新市场、开发新产品以及多元化， 他把它们高度概括在一张图表中( 见表2 1 ) ，形成日后的产品市场矩阵图 的雏形。安索夫认为，用新的产品去开发新的市场，就属于多元化战略。安索夫 第一次比较明确地从企业成长战略的角度提出了多元化战略的含义，并以产品种 类的增加来定义多元化。 表2 1 企业成长中的产品市场战略选择 资料来源：安索夫，1 9 5 7 1 9 5 9 年，霍普金斯大学的英籍女学者彭罗斯( p e n r o s e ) 在其发表的专著企 业的成长理论( t h et h e o r yo ft h eg r o w t ho ft h ef i r m ) 中，专有一章分析 探讨了企业多元化发展的问题，她在这一章里首先将多元化过程的含义进行了界 定：“企业在基本保留老产品生产线的情况下，扩张其生产活动，开展若干新产 品( 含中间产品) 的生产。于是多元化就包括了各种最终产品的增加，垂直一体 化程度的增加，以及企业运营的生产领域数目的增加。这最后一项对多元化的度 量是最重要的。”在彭罗斯的定义中，多元化的含义还是比较广泛的，包括了新 产品的增加、垂直一体化程度的增加和企业生产领域数目的增加。彭罗斯的定义 是从企业发展的角度出发的，比安索夫的定义更接近企业多元化的实质。 1 9 6 2 年，哥特( g o r t ) 在全球第一本以多元化为主题的研究专著美国产业 的多元化和一体化一书中，对企业多元化做出了更为准确的定义：“多元化可 定义为单个企业所活动的异质市场数目的增加。生产活动的异质性如果仅仅涉及 有些差异的同类产品或垂直结合方式，并不是多元化”。哥特在四年后进一步明 确道：“多元化的含义是一个企业所活动的行业数目的增加”。哥特用异质市场数 目的增加来表示多元化的水平，这种多元化的定义同时包括了企业产品的多元化 和市场的多样化。 钱德勒( c h a n d l e r ，1 9 6 2 ) 在其战略与结构中，提出了“公司的战略必 将决定其结构”的思想。他是从产品线的数量来定义多元化，首次提出多元化经 营与企业组织结构的关系。 鲁梅尔特( r u m e l t ，1 9 7 4 ) 认为，其实并不存在一种普遍接受的关于多元化 的定义，因此，不同的研究者应根据其研究的目的来给多元化下定义。鲁梅尔特 将多元化看作是一种战略的概念，他将多元化定义为：企业本身具有多元化的性 质，通过结合有限的多元化的实力、技能或目标，以r j 原来活动相关联的新的活 动方式表现出来的战略。鲁梅尔特对企业多元化的定义，遵循了钱德勒的将多元 化看作是一种战略的思想，并认为其对多元化的定义只是指导性的，并不对多元 化的含义进行具体的描述。 我国学者康荣平( 1 9 9 9 ) 在其专著企业多元化经营中认为，如何理解多 元化含义的关键是对相关的产业和市场定义的界定，由此，他将多元化战略定义 为：“企业不仅在多个行业内从事生产经营活动，而且向不同的市场提供多种不 同的产品”。 我国的另一位学者尹义省( 1 9 9 9 ) 则强调了随着经济发展和企业组织结构的 变迁，企业多元化的内涵早已超出原来的含义。他从企业成长的角度，对企业的 多元化含义进行两方面的定义：从静态的角度而言，多元化是指企业的产品或服 务跨一个以上产业的经营方式；从动态的角度而言，多元化是指企业进入新产业 的一种成长行为。 而刘翼生( 1 9 9 5 ) 则认为：多元化是指企业同时生产两种以上经济用途不同 的产品或劳务的经营战略。 从多元化的研究历程可以看到，越来越多的学者趋向于以战略发展的角度来 考虑企业多元化的含义：多元化是企业通过在不同的市场提供更多的异质产品和 服务的行为来实现企业特定战略目标的一种战略思考和战略过程；相对应的，专 业化则是企业通过提供更多同质产品和服务的行为来实现企业战略目标的一种 战略思考和战略过程。 2 2 多元化的理论解释 2 2 1 发达市场条件下的多元化理论解释 理解企业实施多元化的动因有助于更好地研究企业的绩效。对于企业选择多 元化策略的动因，许多研究者都作了有益的探索。蒙特高梅里( m o n t g o m e r y ，1 9 9 4 ) 认为有三种理论能用来解释为什么企业会选择多元化，这三种理论为：代理理论、 资源基础论和市场力量论。除此之外，交易成本经济学( t r a n s a c t i o n sc o s t s e c o n o m i c s ，t c e ) 、风险分散理论等理论也能对多元化的动因做出很好的解释。 传统的解释认为企业将多种业务组合在一起，可能存在以下理由：首先是因 为规模经济和范围经济可以节约成本( 钱德勒，1 9 9 0 ) ；其次考虑交叉互补可获 得的市场势力；再次考虑到多元化降低成本的原因；最后是考虑内部市场的经济 性。 秉承奥地利学派的分析传统，代理理论着眼于分析个体的行为。根据代理理 论的解释，多元化是由于经营者追求自身利益而导致的。伯利( b e r r y ，1 9 3 2 ) 在其开创性的研究中提出了企业所有权和经营权分离的命题，企业多元化经营存 在代理成本。简生( j e n s e n ，1 9 7 6 ) 在其提出的著名的自由现金理论中，认为随 着企业获利机会的日益减少，企业经营者运用过去积累起来的现金流量，采用诸 如收购企业等消耗现金的方式来代替股东的分配权利，这种多元化的经营方案使 得企业巨大的现金流只用于进行低利润的投资，而企业的经营者却可以实现控制 大企业的目标。由于企业经营者不能通过多元化其投资组合来减少个人风险，他 们就通过减少企业的风险来减少其投资组合的风险( a m i b u da n dl e v ，1 9 8 1 ) 。 由于代理理论是基于股东所有权的分散，那么单个股东既没有动力也没有能力去 监督、控制管理者，经营者被留有了一个追求其个人目的的空间，包括构造其帝 国( b a u m 0 1 ，1 9 6 7 ) ，保护其特殊的人力资本免于企业风险( a m i b u da n dl e v ， 1 9 8 1 ) 和受侵害( s h l e i f e r ，1 9 8 9 ) 。因此，多元化被视为经营者提升其个人目 标而非最大化股东价值的一个途径。代理理论强调企业经营者可能通过多元化经 营而损害股东的利益，并认为多元化经营与企业价值之间是反向的关系。 根据资源基础理论，那些在资源和能力方面拥有通过产业而转移超额能力的 企业会更多地采用多元化的战略。彭罗斯( 1 9 5 9 ) 在其企业成长理论中认为， 企业多元化经营的目的是为了有效利用多余的资源。在某些成熟或衰退的行业 中，企业因行业成长性不佳而拥有大量剩余资源，虽然企业可以采取出售或出租 这些剩余资源的形式，但有些资源与业主又是不可分割的，或者因为市场的不完 全，或者因为高昂的交易成本，使得剩余资源难于成功地转移出去。这样一来， 企业可能通过多元化经营实现企业的内部增长，进入投资收益率高的经营领域。 巴尼( b a r n e y ，2 0 0 2 ) 认为实施多元化战略的动机包括开发经营性范围经济( 共 享活动和核心竞争力) 、开发财务性范围经济( 内部资源配置、降低风险以及获 取税金优势) 和雇员实施多元化的动机( 多元化雇员的人力资本投资、最大化管 理者的薪酬) 。此外，多元化战略创造持续竞争优势的能力不仅依赖于多元化战 略本身的价值，而且还依赖于多元化战略的稀缺性和可模仿性。总之，掌握有价 值的资源是多元化战略成功的基础，把握资源的特性是多元化战略成功的关键， 顺利移植有价值的资源是多元化战略成功的决定因素。 市场力量论则认为企业多元化的动因是市场力量。爱德华兹( e d w a r d s ，1 9 5 5 ) 首先提出：生产多种产品并跨越多个市场的康采恩在一个特殊市场上所拥有的力 量不仅仅是因为企业在该市场中所具有的优势地位，而且还因为企业在其他市场 上的扩张。通过多样化的市场策略，而不是通过传统的营销策略，康采恩就能够 丌发和占有新的市场并保持其竞争力。威兰伦格( v i l l a l o n g a ，2 0 0 0 ) 提出了三 种不同的多元化反竞争动因：一是交叉补贴，即用企业在一个产业所产生的利润 来支持对另一产业的掠夺性定价，以挫败更多的竞争对手：二是共同克制，即在 多市场竞争中与另外的公司窜谋，承认彼此的重要性，并以此降低竞争的程度； 8 三足在大型企业之间进行互购或互惠购买，将小公司挤出这一市场。拥有上述市 场力量的企业在市场上处于有利地位。考虑到这种多元化经营可能削弱竞争并损 害消费者利益，支持这种理论的研究者常常会得出没有必要鼓励多元化经营的结 论，但是，研究者也不否认多元化经营与企业业绩之间存在正向关系。 风险分散理论强调风险调整后的利润最大化，认为企业通过实施多元化经 营，可以像资产投资组合一样有效降低企业的利润组合或现金流的波动性，从而 达到减少经营风险的效果。按照马科维兹( m a r k o w i t z ，1 9 5 2 ) 的投资组合理论， 把一系列不同种类的财产进行最有效的搭配，在不影响投资期望收益率的前提 下，可以减少投资的风险，即收益波动性。由于多元化经营的实质在于将企业投 资分布于不同的业务或行业，因此，投资组合理论也可以用于分析多元化的风险 分散效应：假设各种业务或各行业之间的利润流或现金流不相关，则随着多元化 程度的增大，风险应呈减小趋势。按照这一理论，多元化程度与企业的经营绩效 是正向变动关系。这种理论的缺陷是，由于它是将投资组合理论推广至生产领域 中的企业投资，因此可能会在研究中忽视这两种投资形式之间的差别。 交易成本经济学强调范围和规模的内部效率，并假设相关多元化能改善分配 效率，并将原因归结于多元化建立了一个内部资本市场( w i l l i a m s o n ，1 9 7 5 ，1 9 8 5 ， 1 9 9 6 ；t e e c e ，1 9 8 0 ，1 9 8 2 ) 。这种理论认为企业和市场是两种可以互相替代的交 易制度安排( c o a s e ，1 9 3 7 ) ，由于存在着市场交易成本和企业的内部治理成本， 企业可以根据相对效率在市场转移模式和基于内部转移的多元化模式之间进行 抉择。 产业组织理论的讨论集中于影响企业的外部环境因素，并提出企业追求多元 化是为了增加其目前的市场力量、巩固产业经营、避免较高的进入障碍、改变供 应链关系( b a i n ，1 9 5 6 ；c a v e s ，1 9 8 1 ) 。波特( p o r t ) 的理论则将研究建立在结 构行为绩效( s c p ) 的产业组织范式的基础上，认为企业的利润率与 行业平均利润率高度相关，最终受到所处行业中五种作用力的影响。这种分析使 得选择“正确的行业”成为企业开展多元化战略的立足点，其强调的重点显然是 产业组织层面中的行业分析。 以核心竞争力和企业实力为基础的多元化战略则将企业竞争战略的研究重 点从企业外部转向企业内部。普兰哈兰德和哈默尔( p r a h a l a d h a m e l ) 在他们 所著的公司的核心能力( 1 9 9 0 ) 中首次提出“核心竞争力”这一术语，他们 认为“核心竞争力是在组织内部经过整合了的知识和技能，尤其是关于怎样协调 多种生产技能和整合不同技术的知识和技能”。这种观点强调了根植于企业中的 专有知识和共同经验以及管理层运用这些知识和经验的能力在多元化战略实施 过程中的重要性。企业的竞争优势源于企业内部，企业的多元化经营要充分利用 企业的竞争优势展开。这种情况往往会忽视从行业竞争分析中所能了解到的有用 信息，较少关注企业所处的外部环境和行业特征。 金融经济学假设多元化是因“闲置的现会流”( 简生，1 9 8 6 ) 而引起的，或 是作为一种企业所控制的市场机制，它能以更有能力的管理者替代无效率的管理 ( 简生和鲁贝克，1 9 8 3 ) 。 从以上国外最新的研究成果中，可以发现目前对企业多元化理论的分析中， 国外的文献绝大部分是以委托代理、资源基础、交易成本、产业组织以及资本结 构等理论为基础来研究的，更多强调市场力量、效率和风险是导致企业实旌多元 化战略的原因。 2 2 2 转型经济或新兴市场条件下的多元化解释 当研究转型经济或新兴市场条件下的企业多元化策略时，国际上采用的是制 度理论的解释。 转型经济的共同特点是市场机制不完善或效率不高。由于政府以及传统的社 会网络可以掌握和干预资源的分配，市场机制的作用相对而言难以被充分发挥出 来，因此，在这种机制下的企业在很大程度上是通过非市场体系( 政府和社会网 络) 来获取社会资源，而不是通过市场机制来获取。这些社会资源主要是指那些 企业赖以生存的诸如资金、人才等资源。多元化战略的采用正好可以满足企业最 大限度占用资源的需求。当企业难以通过外部市场获取资金、人才、技术和信息 等资源时，企业会选择内部市场代替外部市场机制对剩余资源进行重新分配，投 资于新的经营领域，以扩展企业的利润空间。这一方面归因于内部市场降低了资 源重新配置时出现的交易成本，另一方面也是由于企业内部的各业务单位可以共 同承担风险，使企业集团具有高负债能力和税金优势。 2 3 多元化与绩效关系的实证综述 对多元化的绩效进行评估也是多元化研究的重点之一。对企业多元化绩效的 研究有各种各样的结果，但是，根据所依据的理论基础、研究方法和所运用的数 据的不同，研究的结论之间存在很大的差异。产业经济、策略管理和财务管理等 方面的研究人员对此都充满了浓厚的兴趣：产业经济研究关注的是多元化经营能 否比单一经营好，即企业多元化经营能否实现商品、市场和管理等方面的规模经 济与范围经济，达到降低成本的目的；策略管理研究关注的是企业多元化经营种 类的协同效应，侧重分析相关多元化和非相关多元化之间的差异及其带来的经济 绩效；财务管理方面的分析针对的是多元化给企业带来的经营风险、融资便利和 税收抵免等问题，并研究这些因素对股东利益的最终影响。 1 0 2 3 1 国外的实证综述 在国外，测度多元化战略对企业绩效的影响是根据衡量多元化的两种方法而 进行的，可迸一步分为两个学派。一为产业组织学派，代表人物包括哥特等。产 业组织学派采用标准产业分类法( s i c ) 衡量多元化，这种方法简单，客观性强， 有较好的可比性，但由于没有区分相关多元化和非相关多元化，得出的结论认为 多元化战路与企业绩效无显著相关关系。另一个学派为策略管理学派，代表人物 包括鲁梅尔特、蒙特高梅里、钱德勒等。策略管理学派采用鲁梅尔特提出的战略 分类法，区分了相关多元化和非相关多元化，但是其多元化的分类和计算都依赖 于研究者个人的理解，得出的结论认为多元化战略与企业绩效有相关关系。 哥特( 1 9 6 2 ) 以s i c 为依据计量多元化程度，对美国l l1 家大型制造企业 1 9 4 7 1 9 5 7 年多元化发展进行了数量分析，发现不同行业的企业在多元化发展 上存在差异，电子化工类企业的多元化程度最高，石油和烟草类最低。但是，多 元化战略与经济绩效之间没有显著的相关关系。 鲁梅尔特( 1 9 7 4 ) 通过对1 9 4 9 1 9 6 9 年美国大企业多元化战略实施的分析， 认为：相关型和主导型多元化企业绩效最好；非相关多元化和垂直结合型企业的 绩效最差；利用核心能力的延伸作用或资源共享作用，向相关行业进行的有限的 多元化经营会使企业绩效提高，过度的多元化经营会使协同作用降低，对企业的 经济绩效有负面的影响。 戈兰特、贾明尼和托马斯( g r a n t 、j a n 珊i n ea n dt h o m a s ，1 9 8 8 ) 的研究表明， 在一定的界限内，公司业绩与经营业务的数目正相关，超出这一界限后，随着经 营业务越来越多，公司业绩呈下降趋势。 伯格和奥菲克( b e r g e ra n d0 f e k ，1 9 9 5 ) 对3 6 0 0 多家年销售额在2 0 0 0 万 美元的企业在1 9 8 6 1 9 9 1 年间的经营状况和财务数据进行了分析研究，他们比 较企业在各个营业方向单独经营时的企业虚拟总价值和企业的总价值，发现多元 化经营平均带来1 3 1 5 的损失，并分析其原因为多元化企业的过度投资和交 叉补贴问题。与单一经营的企业相比，多元化企业内的部门赢利能力较低，过度 投资倾向更大。 卡蒙特和加利尔( c a r m e n ta n dj a r r e l l ，1 9 9 5 ) 利用1 9 7 8 1 9 8 9 年间n y s e 和a m e x 的上市公司在经营方向上的集中趋势作了实证研究，得出经营方向的集 中会有效提高公司股票的收益率。他们对企业现金流量和资本结构的研究显示， 多元化经营在提高企业负债率和内部资本市场利用方面没有明显的作用。 海蓝德( h y l a n d l 9 9 9 ) 发现非相关多元化经营的企业业绩较差，采用相关多 元化战略可以获得绩效的增长机会。相似地，康帕和科蒂尔( c 硼p aa n d k e d i a l ，1 9 9 9 ) 发现多元化企业在规模、资本支出销售、e b i t 销售、产业增长 率和r d 销售各方面与单部门企业都有所不同。卡彭( c a p o n ，1 9 9 9 ) 提出随着 多元化后的重构，企业业绩趋于增长。 也有一些研究针对了新兴市场。2 0 世纪9 0 年代，对新兴市场国家，如智利、 印