（产业经济学专业论文）我国中小企业融资困境分析及融资体系研究.pdf

摘要 中小企业是我国国民经济中一支重要的力量，是推动国民经济发展、构造市 场经济丰体、促进社会稳定的基础力量。当前，e p d , 企业在确保国民经济适度增 长、缓解就业压力、实现科技兴国、鼓励民问投资等方面均发挥着越来越重要的 作用。经过近年来的发展，我国中小企业已经成为国民经济发展的生力军，但是 “融资难”问题一直束缚着中小企业的进一步发展壮大。 本文首先从中小企业融资理论出发，着重分析了中小企业融资双缺口理论， 之后分析了我国中小企业的发展和融资现状。我国目前中小企业融资渠道都很狭 窄，融资方式单一，这使得中小企业创造的价值和获得的资金资源很不相称。 此后，从经济学和融资体系等角度对中小企业融资困境的原因进行了深入地 剖析，同时对我国目前存在的民间资本市场的借贷问题进行了简要分析，说明了 这一信贷现象广泛存在于目前中小企业融资问题中的主要原因。 然后，结合目前世界发达国家中小企业融资体系现状及各国发展经验，对我 国中小企业的融资现状进行深入分析，归纳出我国中小企业的主要融资特点，并 将我国中小企业的融资现状与发达国家解决中小企业“融资难”问题进行对比分 析。 最后本文从健全和完善金融市场、健全和完善资本市场、健全信用担保体系、 加大政府扶持力度和提高中小企业自身素质等方面提出了适合我国国情的中小 企业融资难的解决方案，并加以详细阐述。 关键词：中d 、企业融资困境比较融资体系 a b s t r a c t m e d i u m 。a n d s m a l ls i z e db u s i n e s se n t e r p r i s ei sa ni m p o r t a n ts t r e n g t h o fn a t i o n a l e c o n o m yi no u rc o u n t r y , p u s h i n gad e v e l o p m e n to fn a t i o n a le c o n o m y , c o n s t r u c t i n g t h em a i nb o d yo fm a r k e te c o n o m ya n dp r o m o t i n gt h e s t r e n g t ho fs o c i a l s t a b l e f o u n d a t i o n a tp r e s e n t ，t h em e d i u m a n d s m a l ls i z e db u s i n e s se n t e r p r i s ed e v e l o pa m o r ea n dm o r ei m p o r t a n tf u n c t i o ni ni n s u r i n gn a t i o n a le c o n o m yt oi n c r e a s e ，a l l e v i a t e e m p l o y m e n tp r e s s u r e ，c a r r yo u ts c i e n c ea n dt e c h n o l o g yt om a k eac o u n t r ys t r o n g a p p r o p r i a t e l y , e n c o u r a g e m e n tf o l k si n v e s t m e n te t c t h ed e v e l o p m e n tp a s s e db yi n r e c e n ty e a r s ，t h em e d i u m a n d s m a l ls i z e db u s i n e s se n t e r p r i s eh a sa l r e a d yb e c o m ea l i v e l ym a i ns t r e n g t ho ft h en a t i o n a le c o n o m yt od e v e l o pi nt h eo u rc o u n t r y , t h e i m p o r t a n c ec a nn o tb ei g n o r e d ，b u tt h ef i n a n c i a lp r o b l e mh a v ed e e p l ye f f e c t e dt h e f u r t h e rd e v e l o p m e n tt h e s ee n t e r p r i s e s t h eb i g g e s tc h a l l e n g et h em e d i u m a n d s m a l l e n t e r p r i s e sh a v et of a c ei st h e i rd i f f i c u l t yi nr a i s i n gf u n d s f i r s t l y , t h i sa r t i c l e s e to u tf r o mt h ef i n a n c i n gt h e o r i e so fm e d i u m - a n d s m a l l b u s i n e s se n t e r p r i s e ，e m p h a s i z i n go nt h ea n a l y s i st h ed o u b l ei n d e n t a t i o nt h e o r i e so f m e d i u ms m a l lb u s i n e s se n t e r p r i s e ，t h e na n a l y z e dt h e d e v e l o p m e n ta n dt h ep r e s e n t f i n a n c i a lc o n d i t i o no fs m a l lb u s i n e s se n t e r p r i s ei nt h eo u rc o u n t r y a tp r e s e n t ，t h e f i n a n c i n go u t l e t st or i s i n gf u n d so fm e d i u m a n d - - s m a l ls i z e de n t e r p r i s ea r ev e r y n a r r o w , t h em e t h o d so fg e t t i n gf u n d sa r ea l s ov e r ys i m p l e a l lo ft h i sm a k em e d i u m a n ds m a l le n t e r p r i s ec r e a t et h ev a l u ea n da c q u i r eo ft h ef u n d sr e s o u r c e si s v e r y d i s p r o p o r t i o n a t e s e c o n d l y , t h o r o u g h l ya n a l y z i n go nt h em a i nr e a s o no ft h ef i n a n c i a lp r o b l e mi n m e d i u m 。a n ds m a l le n t e r p r i s e sf r o md i f f e r e n ta n g l e s ，s u c ha se c o n o m i c sa n dm a r g i n s y s t e me t c i nt h em e a n t i m e ，a n a l y z i n go nt h em a i nr e a s o no fi n f o r m a l l o a n p h e n o m e n o ne x t e n s i v e l ye x i s t e di nm e d i u m a n d s m a l le n t e r p r i s e sc u r r e n t l y t h e n ，c o m b i n ew i t ht h ec u r r e n t l ya d v a n c e df i n a n c i a ls y s t e ma n dp r e s e n t c o n d i t i o na n dd e v e l o p m e n te x p e r i e n c eo ff i n a n c i n go fo t h e rd e v e l o p e dc o u n t r i e si n t h ew o r l d ，t h o r o u g ht h ed e e p l ya n a l y s i s i n d u c et h em a i nf i n a n c i a lc h a i n c t e “s t i c so f m e d i u m 。a n d 。s m a l le n t e r p r i s ei no u rc o u n t r y t h e nc o n t r a s ta n a l y s i so nt h ep r e s e n t p r o b l e mo fm e d i u m a n d s m a l ls i z e de n l e r p r i s ei no u rc o u n t r ya n dt h es u c c e e d e x p e r i e n c eo fd e v e l o p e dc o u n t r y sf i n a n c i a ls o l u t i o nc a s e f i n a l l y , t h ep a p e rd i s c u s s e so nt h es t r u c t u r eo ff i n a n c i n gs y s t e ma c c o r d i n gt ot h e n a t i o n a lc u r r e n ts i t u a t i o nf r o mt h ef o l l o w i n ga s p e c t s ：p r o m o t i o no f f i n a n c i n gm a r k e t ， p r o m o t i o no ft h ec a p i t a lm a r k e t ，i m p r o v e m e n to ft h es y s t e mo fc r e d i t s e c u r i t y ， i m p r o v e m e n to ft h eg o v e r n m e n t a lp o l i c ya n ds u p p o f l sa n dt h ee n t e r p r i s e s o w n q u a t h yb u i l d i n ga n dt h e nt a k ei n t oe l a b o r a t ei nd e t a i l k e y w o r d s ：m e d i u m - - a n d - s m a l le n t e r p r i s ef i n a n c i a lp r o b l e m c o m p a r i s o nr e s e a r c h f i n a n c i a ls y s t e m 学位论文独创性声明： 本人所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方 夕卜，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工 作的同事对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并 表示了谢意。如不实，本人负全部责任。 黻作者c 签名) 一丛吲铋月叫日 学位论文使用授权说明 河海大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、中国学术 期刊( 光盘版) 电子杂志社有权保留本人所送交学位论文的复印件或 电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子 文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外， 允许论文被查阅和借阅。论文全部或部分内容的公布( 包括刊登) 授权 河海大学研究生院办理。 论文作者( 签名) ： 霉堕坠1 年 月u 日 | 舸海大学硕士学位论文 第一章绪论 1 1 研究的背景和意义 无论发达国家还是发展中国家，中小企业都是经济发展和社会稳定的重要支 柱。亚太经合组织2 1 个国家和地区的中小企业户数占各自企业总量的9 7 一 9 9 7 ，就业比重占5 5 - - 7 8 ，g d p 比重占5 0 以上，出口总量占4 0 - - 6 0 。德 国把中小企业称为国家的“重要经济支柱”，日本则认为“没有中小企业的发展 就没有日本的繁荣”，美国政府更把中小企业称作是“美国经济的脊梁”“3 从我国情况看，我国中小企业是我国国民经济中一支重要的力量，是推动国 民经济发展、构造市场经济主体、促迸社会稳定的基础力量。当前，中小企业在 确保国民经济适度增长、缓解就业压力、实现科技兴国、鼓励民间投资等方面， 均发挥着越来越重要的作用。 我国中小企业量多面广，目前，我国己登记注册的中小企业超过1 0 0 0 万家， 占全部注册企业数的9 0 ，创造了6 0 的国民经济生产总值，其工业总产值、销 售收入、实现利税、出口总额己分别占全国的6 0 、5 7 、4 0 和6 0 左右；流通 领域中小企业占全国零售网点的9 0 9 6 以上，其平均每年增长速度超过2 0 。中小 企业总产值和实现的利税分别占全国的6 0 和4 0 ，并提供了大约7 5 的城镇就 业机会在近几年，每1 5 0 0 亿美元的出口额中，中小企业占到约6 0 9 6 。中小企 业在我国经济发展中发挥着积极而重要的作用脚。 中小企业可以有效激活市场竞争、增进效率，促进经济增长。在新古典经济 学理论中，完全竞争市场是最有效率的市场形态，而完全竞争的条件之一是市场 存在众多的企业。为数众多的中小企业参与市场竞争，能提高市场效率；促进经 济增长。从我国情况看，正是中小企业的长足发展才保证了国民经济整体素质的 不断提高。 另一方面，中小企业可以创造更多就业机会，缓解经济周期冲击。在市场经 济中，中小企业在创造就业机会方面的作用越来越重要。随着工业化的发展，大 企业趋向于以资本代替劳动，而中小企业成为新增劳动力的主要吸纳者。 中小企业还可以增加农民收入，转移农村富余劳动力。农民收入增长缓慢一 我国中小企业融资困境分析及融资体系研究 直是困扰农业和农村工作的一个突出问题。农民收入上不去，农村市场就难以启 动，整个国民经济发展就受到制约，而以中小企业为主体的乡镇企业却成为农民 增加收入的主渠道。 促进中小企业发展，是货币政策传导链中的重要一环，与中央银行的货币政 策目标息息相关。近年来，为支持中小企业发展，人民银行采取了有针对性的具 体措施，并收到了定成效。尽管采取了这些措施，目前中小企业仍反映银行贷 款难，应该说，中小企业融资困难并不是现在才有的问题，也不是我国独有的问 题。按现代金融理论的解释，中小企业融资的最大特点是“信息不对称”，由此 带来信贷市场了“逆向选择”和“道德风险”。商业银行为降低“道德风险”，必 须加大审查监督的力度，而中小企业贷款“小、急、频”的特点使商业银行的审 查监督成本和潜在收益不对称，降低了它们在中小企业贷款方面的积极性。 我国中小企业融资难除了一般性原因外，还有其特殊的一面，主要是经济金 融体制变迁过程中，市场经济体制的微观运行基础不完善所带来的制度摩擦。 此外，中小企业制度更新滞后，与市场环境转换不同步，仍停留在传统的企 业管理方式上。中小企业发展的外部环境发生了重大变化，市场出现结构性过剩， 多年的卖方市场的格局转变为买方市场，国家在经济发展中更加强调经济、社会 和环境的可持续发展战略，更加重视经济发展、社会稳定和资源环境之间的和谐 统一。由于制度更新滞后，管理方式不科学，一部分中小企业不适应外部环境变 化，经营出现困难，大量产品积压，利润水平下降，内部积累大幅度减少，外源 补充资金的要求大幅度增加，于是对银行贷款需求大增。但是，由于许多中小企 业财务信息不透明，信用意识淡薄，加大了银行贷款风险。 随着我国市场经济体制改革的不断深化，民营经济已成为国民经济的基础和 重要组成部分，其快速发展对经济增长、解决就业、扩大出口、繁荣市场起到了 基础和加速作用。作为民营经济主体的中小企业的加快发展已成为全社会的共 识。当前，中小企业整体正在向规模化、集约化方向发展。在这一阶段，中小企业 的融资需求日渐迫切。然而，面对中小企业的融资供给渠道严重堵塞，间接融资困 难，直接融资渠道几乎关闭，融资供求矛盾极其突出。融资难已成为阻碍我国中小 中小企业进一步腾飞的首要因素。本文就此进行了相关研究，着重分析了我国中 小企业发展的现状，融资难的问题所在。针对完善中小企业制度、健全治理结构、 河海大学硕士学位论文 改善对中小企业的金融服务、加强中小企业信贷支持，深化商业银行改革、完善 金融企业制度、培育良好的信用环境等诸方面问题进行了研究，并提出了促进中 小企业发展的金融对策。 1 2 融资理论的国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状述评 ( 1 ) 金融发展理论 金融抑制、金融深化理论 这一理论被公认为是对发展中国家早期贡献最大的探索。1 9 6 0 年，格剩 ( c , u r l e y ) 和肖( s h a w ) 在金融理论中的货币阱一书中提出了直接金融和间接金融 的新见解，成为二战后的一种新的金融理论。他们认为，只要经济部门之间存在 着盈余，投资者从外部融资就不可避免。他们指出，外部融资有两种形式，即直 接金融和间接金融，并对两种金融形式进行了开创性的界定。 1 9 7 3 年麦金农( r o n a l di m c k i n n o n ) 和( s h a w ) 相继发表经济中的货币 与资本与经济发展中的金融深化啪，标志着金融发展理论正式形成。该理 论认为，发展中国家不恰当的金融管制造成的金融抑制产生对经济成长和经济发 展的阻滞，表现为政府过多金融管制，利率限制、信贷配额、证券市场不发达和 金融资产单调等现象，使市场机制作用没有充分发挥。发展中国家的资本市场不 很完善，几乎不存在债券、抵押契据或普通股票这些初级证券的“有组织”市场， 而通过货币机制的间接金融又很落后，因此，众多的小企业要进行投资和技术革 新，只能依靠内源融资。该理论强调发展中国家的经济发展受资本约束，金融市 场不发达，应通过金融深化，实现资本有效积累，推动经济发展。它对发展中国 家深化金融改革提供了一定的理论借鉴，在发展中国家的金融实践中也产生了积 极的后果。但是金融深化政策在实践中往往被曲解为金融自由化政策，因此产生 了不少消极后果。 金融约束理论 随着金融发展理论研究的不断深入，特剐是信息经济学的研究取得重大突 破，一些经济学家开始对麦金农和肖的金融发展理论提出挑战。上世纪9 0 年代 我国中小企业融资宙境分析及融资体系研究 以来，以斯蒂格列茨( s t i g l i t z ) 为代表的新凯恩妖主义经济学家从不完全信息的 角度提出“金融约束论”，重新审视了金融体系中的放松管制与加强政府干预的 问题，认为麦金农和肖的金融发展理论以瓦尔拉斯( l 6 0 nw a k a s ) 均衡的市场条 件为假使前提，但这一前提难以普遍成立。况且，经济中存在的信息不对称、代 理行为、道德风险等，即使在瓦尔拉斯均衡的市场条件下，资金资源也难以被有 效配置。所以政府的适当的干预是十分有必要的 金融约束的实质是政府通过存款监管、市场准入限制和稳定的宏观政策等一 系列经济金融政策使金融部门获得租金，通过“租金效应”和“激励作用”规避 现行的逆向选择风险和道德风险，鼓励创新，维护金融稳定，从而对经济发展起 到正向推动效应。金融约束是发展中国家从金融抑制状态走向金融自由化过程中 的一种过渡型政策，但这种金融发展政策是种相机决策，是一种动态的政策制度， 但该理论对这一动态过程却没有进一步深入研究，因而它对发展中国家金融政策 的建议依然是迷糊的，甚至失之偏颇。 ( 2 ) 企业资本结构理论 删理论 现代融资结构理论的开端是m 鲫理论，这一理论由美国学者莫迪利亚尼 ( m o d i g l i a n i ) 和米勒( m i l l e r ) 在1 9 5 8 年提出。 m 酬理论在严格的假设前提下指出，在完善的市场中，企业融资结构与企业 的市场价值无关，或者说，企业选择怎样的融资方式均不会影响企业市场价值旧。 然而，腿m 理论是建立在一系列严格假定基础上的，在实际生活中，融资结构的 决定要受各种因素的影响。m m 理论在受到实践的挑战后作了修正m ，其修正结 论是；负债杠杆对企业价值和融资成本确有影响，如果企业负债率达到1 0 0 时， 则企业价值就会最大，而融资成本最小。然而，这一结论仍与现实不相符。m m 修正理论虽然考虑了负债带来的纳税利益，但忽略了负债导致的风险和额外费 用。 信息不对称理论 信息不对称理论修正了m & m 理论中的信息充分假设，认为市场存在信息不对 称的缺陷。m 理论认为企业是根据充分信息来决策，充分有效运行的资本市场 正是据此来评价企业的市场价值，而实际上企业管理者( 由于较少的信息成本) 柯海大学硕士学位论文 比投资者更多的了解企业内部状况，并在与投资者的博弈中处于优势。 1 9 7 2 年斯蒂格利茨第一次尝试用不对称流量来模拟企业融资结构，后来的 罗斯( r o s s ) 、雷蒙德( r a y m o n d ) 、迈尔斯( m y e r s ) 和麦吉勒夫对( m a j l u f ) 该 理论加以完善。 信息不对称理论认为嘲： 资产负债结构是把企业内信息向市场传递的信号上具，负债比例上升表明管 理者对企业未来收益有较高期望，所以发行债券可以降低企业资本的总成本，提 高企业的市场价值： 企业管理者可以改变自己的股份是一种传递有关项目的信号，在均衡状态 下，企业管理者的股份揭示了其信任的项目收益的均值，因此企业管理者的股份 越高，传递的项目价值也越高，从而企业市场价值也越大； 融资结构的设计是为了缓和信息不对称导致的企业决策无效性，企业存在融 资“先后顺序”理论( 啄食顺序理论) ，即先内源融资，然后发行债券，最后发行 股票。 控制理论 控制理论嗍认为融资结构不仅规定企业收入的分配，而且影响企业控制权的 分配从而影响企业的价值。股东对企业的控制比正式规章所显示的要弱些，债 券持有者和银行的控制比正式规章所显示的要强些。股东控制力较弱是因为存在 信息问题，他们得依赖经理，而后者比他们拥有更多的信；另外，一个小股东没 有什么动力投入必要的精力和资源去获得足够的信息，从而中小股东选择“搭便 车”或“用脚投票”。银行等金融机构虽然对企业没有正式的作用，但在某些关 键时刻要随时收回他们的贷款，因此经营者对银行的态度非常关注，银行可能在 更大程度上控制公司。对于规模足够大，可以发行债券的公司来说，举债带来的 控制权损失最小，因此公司更倾向于选择债券融资。 总体来说，企业资本结构理论己经发展成为一个比较成熟的理论，并在西方 各国的企业融资行为中起到了理论的指导作用。然而到目前为止，仍然还没有形 成一个统一的理论体系对企业融资问题进行完整的解释，以上各个理论学派也仅 仅是从某个特定角度对企业融资问题进行研究。现代企业资本结构理论的研究方 法、分析思路和一些基本结论，对于分析企业的资本结构、选择企业的融资方式 我国中小企业融资圈境分析及融资体系研究 和融资战略，具有重要的参考价值或启发意义。但同时应看到，西方资本结构理 论是相对于美国等比较成熟的市场经济环境丽言的，而在我国，企业在相当程度 上还不是一个独立的融资主体，企业运行同时面临预算软约束和信贷软约束，缺 乏有效的破产机制的约束，企业运行环境是体制转型时期的经济，离比较成熟的 市场经济环境相距甚远。因此，“企业”与其运行环境的差异，决定了在研究中 小企业融资闯题时，对于西方现代企业资本结构理论的许多结论应该有所选择。 1 2 2 国内研究现状述评 关于中小企业融资难的问题，目前学术界有三种观点： 第一种观点认为，中小企业融资难是由于信息不对称，金融机构对中小企业 的贷款存在信息成本、监管成本过高的情况，为避免逆向选择和道德风险，银行 普遍存在惜贷行为“”。本文认为这在本质上能够解释中小企业“贷款难”的原因。 第二种观点认为，中小企业融资难是因为受到主流金融的“歧视”，包括观 念上、政策上的歧视。于是主张主流金融要转变观念，国家和银行本身的政策要 进行调整，要增加对民营经济的支持力度。在过去很长时间我国主流金融确实对 中小企业持有偏见，至今也未完全消除m 。但这是现象的原因而非本质的原因。 第三种观点认为，中小企业融资难是因为目前缺乏一种与中小企业体制相对 应的民营金融体制。解决中小企业融资难的途径又有两种观点：一是认为应大力 发展非国有商业银行或中小金融机构，如林毅夫、李永军( 2 0 0 1 ) ，张杰( 2 0 0 1 ) 提 出把我国中小企业融资与中小金融机构的发展联系起来“。另一种是认为应积极 开拓为中小企业服务的直接融资渠道，诸如鼓励中小企业直接融资的尝试、开放 二板市场和放松行业准入限制等等，如成思危( 2 0 0 1 ) 首倡发展二板市场的“三步 走”战略，促进中小企业和中小企业上市融资1 ；巴曙松( 2 0 0 3 ) 提出拓展直接融 资渠道，促进多层次中小企业融资体系的发展“”：樊刚( 2 0 0 4 ) 提出发展场外交易 市场，构建一个多层次、多种方式交易的资本市场等“。这些都对本文的撰写具 有很好的参考价值。 1 3 研究的方法和步骤 本论文遵循科学性、实用性和可操作性的原则，系统性与层次性相结合、定 性与定量相结合、规范分析与实证分析相结合在理论与方法上，选择多种方法 河海大学硕士学位论文 的综合利用，力争体现社会科学和自然科学的有机结合。 在对国内外研究发展综述的基础上，结合我国中小企业改革和发展的实际， 进行了中小企业融资的经济效应分析，继而进行相应的实证分析并与国内外的中 小企业融资发展进行比较，最终提出适合我国中小企业融资的对策建议： ( 1 ) 规范分析与实证分析方法相结合 本文研究以详实的数据为所论述的问题进行了实证分析，在实证分析的基础 上进行规范分析，以得出综合性认识与具有普遍意义的结论。 ( 2 ) 归纳与演绎方法相结合 本文根据实证分析的成果，从诸多个别事实中概括出一般结论；同时也从一 般性的概念入手引出对具体事件的认识，以指导事物的发展。 ( 3 ) 比较研究方法 本文采用比较研究方法，使理论分析具有更加广阔的视野。通过借鉴国外中 小企业融资的先进经验，结合我国自身的实际情况，按照规律和特点提出有针对 性的对策和建议。 1 4 研究的创新之处 本论文的创新之处可能有： ( 1 ) 论文通过分析我国中小企业的融资现状，深刻剖析我国中小企业的融资 特点，并通过对中小企业融资状况与国外发达国家成熟市场解决中小企业融资约 束问题的方法进行比较，寻找两者的异同和差距，并在此基础上，设计出适合我 国国情的中小企业融资体系框架。 ( 2 ) 在比较分析的基础上，结合我国中小企业的特点，提出了构建适合我国 国情的中小企业融资体系，健全和完善金融市场、健全和完善资本市场、健全信 用担保体系、加大政府扶持力度和提高中小企业自身素质。 我国中小企业融资困境分析及融资体系研究 第二章中小企业融资理论 2 1 中小企业的界定 ( 1 ) 我国中小企业的界定 目前国内外政界、商界和学术界对中小企业的界定是不一致的，其界定标准 具有一定的相对性。但从总体上看，主要是通过对企业的雇员人数、资产( 资本) 额以及营业额这三个不同标准划分的1 9 4 9 年以来我国对中小企业的界定先后 经过几次调整。由于这个标准在不断地变化当中，根据2 0 0 3 年国家经贸委对原 来的标准进行的修改，将销售收入和从业人员作为主要考察指标“”，根据不同行 业明确了中小企业的界定，中小企业标准为： 工业，中小型企业须符合以下条件：职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数 3 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小 型企业。 建筑业，中小型企业须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数 6 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小 型企业。 批发和零售业，零售业中小型企业须符合以下条件：职工人数5 0 0 人以下， 或销售额1 5 0 0 0 万元以下其中，中型企业须同时满足职工人数1 0 0 人及以上， 销售额1 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。批发业中小型企业须符合以下条件： 职工人数2 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职 工人数1 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 交通运输和邮政业，交通运输业中小型企业须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数5 0 0 人 及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。邮政业中小型企业须符合 以下条件：职工人数1 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须 同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业 河海大学硕士学位论文 住宿和餐饮业，中小型企业须符合以下条件：职工人数8 0 0 人以下，或销售 额1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额 3 0 0 0 万元及以上，其余为小型企业。 ( 2 ) 国外中小企业的界定 对于中小企业，世界主要发达国家与我国的界定不尽相同。 美国把雇员人数不超过5 0 0 人，营业额不足5 0 0 万美元的企业称为小企业， 目前有小企业2 0 0 0 万家左右。 英国对中小企业的划分标准是由带有半官方性质的英国皇家委员会制定的， 采用了质和量的规定相结合的方式。首先，在质的界定标准上规定：只要满足市 场份额小、所有者依据个人判断进行经营以及所有经营者独立于外部支配这三个 条件之一者皆可划分为中小企业；其次，在量上，对不同的行业设置了不同的划 分标准。凡是制造业雇员人数在2 0 0 人以下，建筑业和矿业雇员在2 0 入以下， 零售业年销售收入在1 8 。5 万英镑以下，批发业年销售收入在7 3 万英镑以下被划 分为中小企业，只要满足以上任何一条的企业都可以被称为是中小企业。 德国，所谓中型企业是指职工人数不超过5 0 0 人，年营业额不超过5 0 0 0 万 欧元的企业；所谓小企业，是指职工不超过5 0 人的企业。现有中小企业2 7 8 万 家。 日本对中小企业则通过“中小企业基本法”作了统一规定，是指从业人数 3 0 0 人以下或资本金i 亿日元以下的工矿企业；从业人数1 0 0 人以下或资本金 3 0 0 0 万日元以下的商业批发企业；以及从业人员6 0 人以下或资本金1 0 0 0 万日 元以下的零售和服务企业。现有中小企业6 5 0 万家 韩国对中小企业的界定仅仅是从量上进行统一划分。韩国规定雇员人数在 2 0 人以下的制造业、矿业和运输业皆为小企业；而雇员人数在2 1 - 3 0 0 人之间皆 为中型企业。在建筑业中雇员人数在2 0 人以下皆为小企业，雇员人数在2 1 - 2 0 0 人为中型企业；在商业以及其他服务性行业中，雇员人数在5 人以下皆为小企业， 而雇员人数在6 - 2 0 人之间为中型企业。 在香港，中小型企业是指聘用少于1 0 0 名员工的制造业公司和聘用少于5 0 名员工的非制造业公司。 在本文中所讨论的中小企业，参考了最新的界定标准，但同时更偏重于经济 我国中小企业融资困境分析及融资体系研究 学意义上的中小企业划分标准，一般是指那些在竞争中处于劣势，没有产品和原 料的定价权，而在市场竞争中处于相对不利的地位。讨论研究中更多着眼于中小 企业初创、成长、成熟时期等各时间段概念：从企业性质来看，更主要是私营、 中小企业。 2 2 企业融资理论 2 2 1 融资的内涵与分类 融资是金融市场货币资金、资本供应和需求的通行方法。融资是资金的需求 者为了达到某种目的而对外进行的资金筹措。融资可借助借贷、发行股票、企业 债券等方式。融资可分为直接融资，间接融资两类，直接融资可以是股权融资或 债券融资，或者政府投入等；间接融资则是通过金融中介机构或使用媒介等方式， 如银行借贷、金融租赁等。 2 2 1 1 企业融资的含义 融资，顾名思义就是资金融通。从最般的意义上讲，它是指资金由资金供 给者手中向资金需求者手中运动的过程。新帕尔格雷夫经济学大辞典 1 7 给 融资下的定义是“为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段或为取得财产 而集资所采取的货币手段”。 广义的融资指资金在持有者之河流动，是以余补缺的一种经济行为，它是资 金双向互动的过程，不仅包括资金的融入，还包括资金的融出，也就是说，它不 仅包括了资金的来源，还包括了资金的运用 狭义的融资主要是指资金的融入，具体是指企业从自身生产经营现状及资金 运用情况出发，根据企业未来经营策略与发展需要，经过科学的预测和决策，通 过一定的渠道，采用一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者及债权人筹集 资金，组织资金的供应，保证企业生产经营需要的一种经济行为。本论文对融资 进行的研究指的是狭义融资。 2 2 。l 。2 企业融资的分类及特点 ( 1 ) 按照融资过程中资金来源的方向不同，可以把融资分为内源融资和外源 融资两种形式。 河海大学硕士学位论文 内源融资 内源融资是企业创办过程中原始资本积累和运行过程中剩余价值的资本化， 也就是财务上的自有资本及权益。 在市场经济体制中，企业的内源融资是由初始投资形成的股本、折旧基金以 及留存收益( 包括各种形式的公积金、公益金和未分配利润等) 构成的。 内源融资的特点是： a ) 自主性。内源融资的资金是企业的自有资金，企业在使用时具有较大的自 主性，受外界的制约和影响较小。 b ) 有限性。内源融资受企业自身积累能力的影响，融资规模受到较大限制。 c ) 低成本性。内源融资的财务成本小，不需要壹接向外支付相关的融资成本 和费用不过，内源融资也有机会成本，有时机会成本可能会很大。 d ) 低风险性。内源融资的低风险性一方面与其低成本的特点有关，另一方面 是其不存在支付危机，因而不会出现由支付危机导致的财务风险。 中小企业的内源融资，是指企业将自己的利润转化为积累，这种融资方式不 需要实际对外支付利息或股息，不会减少企业的现金流量，而且由于资金来源于 企业内部，也不需要发生其他的融资费用。我国中小企业创建和发展的大部分资 金来源是内部积累，在成长、发展与成熟阶段也因为资金瓶颈，内部积累成为中 小企业的重要资金来源。而且企业将留存收益用于生产经营的投资产生的效率较 高。 外源融资。 外源融资是企业通过一定方式向企业之外的其他经济主体筹集资金，包括发 行股票、企业债券和向银行借款等。从某种意义上说，企业商业信用、融资租赁 等也属于外源融资范畴。 外源融资的特点是： a ) 高效性。外源融资由企业之外的其他经济主体的储蓄供给，因此可能不受 企业自身积累能力的限制，同时这种融资方式可以变分散的、小额的储蓄为集中 的、大额的资金，因此具有融资的高效性。 b ) 有偿性。外源融资从资产的属性看，包括债权融资和股权融资。对于债权 融资企业除需要向债权人支付利息外，同时还要支付各种融资费用，融资成本 我m q , 4 , 企业融资困境分析及融资体系研究 较高，具有明显的有偿性；对于股权融资而言，虽然不需要直接支付资金使用费， 但还是要向中介机构支付各种融资费用，而这些费用也是企业财务费用的组成部 分，因此，股权融资也具有有偿性。 c ) 高风险性。债权融资存在的支付危机，会带来较高的财务风险，而股权融 资在证券市场的高流动性会带来交易风险。 d ) 不稳定性。债权性外源融资所获得的资金本质上属于他人产权资本，企业 无权占为己有和长期使用，期限一到，债权人就会要求偿还。因此，对于融资人 来说，具有期限不稳定的限制。 ( 2 ) 按照融资过程资金运动的渠道不同，可以把融资分为直接融资和间接融 资。其核心依据是储蓄向投资转化是否经过银行这一金融中介机构。 直接融资。直接融资是指企业自己或通过证券公司向金融投资者出售股票 或债券而获得资金的融资方式由于直接融资者借助于一定的金融工具( 股票、 债券) ，使出资者和融资者相互联系，资金供给方与需求方直接见面，不需要银 行作为媒介。 直接融资的特点： a ) 直接性。融资者从资金持有者那里直接获取资金，并在两者之间建立直接 的融资关系。 b ) 长期性。通过直接融资取得的资金，使用期限一般都在一年以上 c ) 流通性。直接融资的股票与债券在证券市场上是流通的。 d ) 不可逆性。通过股票所获得的资金不需要还本，股票持有者想取回本金只 有通过流通市场而与发行者无关。 间接融资。间接融资是通过银行等金融机构作为中介，把分散的储蓄集中 起来，然后再供应给融资者。 间接融资的特点： a ) 间接性。融资者从银行获得贷款，与具体的出资者并不发生面对面的接触。 b ) 短期性。在发达的市场体系中，银行贷款通常以中短期为主。 c ) 非流通性。银行贷款不能像股票和债券一样在证券市场上流通，只能作为 抵押品向中央银行借款。 d ) 可逆性。银行借款到期需还本付息，企业不可能无限期地使用银行贷款。 河海大学硕士学位论文 ( 3 ) 按照融资过程中形成的资会产权关系，融资可分为股权融资和债权融资。 股权融资 股权融资是企业向其股东筹集资金，这是在企业创办或增资扩股时采取的融 资形式。 股权融资的特点： a ) 股权是企业的初始产权，是企业承担民事责任和自主经营、自负盈亏的基 础，也是投资者对企业进行控制和取得利润分配的基础。 b ) 股权融资形成的所有权资金的分布特点及股本额的大小和股东分散程度， 决定一个企业控制权、监督权和剩余价值索取权的分配结构，反映的是一种产权 关系。 债权融资 债权融资是利用发行债券、银行借款方式向企业的债权人筹集资金债权融 资获得的资金代表着债券持有人对企业的债权。 债权融资的特点： a ) 债权融资获得的只是资金的使用权而不是所有权，负债资金的使用是有成 本的，企业必须支付利息，并且债务到期时须归还本金。 b ) 债权融资能够提高企业所有权资金的回报率，具有财务杠杆作用。 c ) 与股权融资相比，债权融资除在一些特定的情况下可能带来债权人对企业 的控制和干预问题，一般不会产生对企业的控铝4 权问题。 2 2 2 企业融资的渠道与方式 ( 1 ) 企业融资渠道 融资渠道，是指企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。 融资渠道主要是由社会资本的提供者及数量分布所决定的。 企业的融资渠道可以归纳为如下几种： 政府财政资本。政府财政资本历来是国有企业筹资的主要来源，政策性 很强，通常只有国有企业才能利用 银行信贷资本。银行信贷资本是各类企业筹资的重要来源。银行信贷资 本拥有居民储蓄、单位存款等经常性的资本来源，贷款方式灵活多样，可以适应 我国中小企业融资困境分析及融资体系研究 各类企业债权资本筹集的需要。 菲银行金融杌构资本。非银行金融机构是指除了银行以外的各种金融机 构及金融中介机构在我国这些机构主要有租赁公司、保险公司、企业集团的财 务公司以及信托投资公司、证券公司。它们有的聚集社会资本，融资融物；有的 承销证券，提供信托服务，为一些企业直接筹集资本或一些公司发行证券融资提 供承销信托服务。这种融资渠道的财力虽然比银行要小，但具有广阔的发展前景。 其他法人资本。在我国，法人可分为企业法入，事业法人和团体法人等。 它们在日常的资本运营周转中，有时也可能形成部分暂时闲置的资本，这就为企 业融资提供了一定的来源。 民间资本。我国企业和事业单位的职工和广大城乡居民持有大笔的货币 资本，可以对一些企业直接进行投资，尤其为中小企业融资提供了资本来源。 企业内部资本。主要指企业通过提留盈余公积和保留未分配利润而形成 的资本。这是企业内部形成的融资渠道，比较便捷，有赢利的企业通常都可以加 以利用。 国外和我国港澳台资本。在改革开放的条件下，国外以及我国港澳台地 区的投资者持有的资本可加以吸收。 ( 2 ) 企业融资方式 融资方式，是指企业筹集资本所采取的具体形式和工具，体现着资本的属性 和期限。这里，资本属性是指资本的股权或债权性质。融资方式取决于企业资本 的组织形式和金融工具的开发利用程度。 企业的融资方式主要有以下几种： 投入资本融资。投入资本融资是企业以协议形式筹集政府、法人、自然 人等直接投入的资本，形成企业投入资本的一种融资方式。投入资本融资方式不 以股票为媒介，适用于非股份制企业，是非股份制企业取得股权资本的基本方式。 发行股票融资。发行股票融资是股份公司按照公司章程依法发售股票直 接融资形成公司股本的一种融资方式。发行股票融资要以股票为媒介，仅适用于 股份公司，是股份公司取得股权资本的基本方式。 发行债券融资。发行债券融资是企业按照债券发行协议通过发售债券直 接融资形成企业债权资本的一种融资方式在我国，股份有限公司、国有独资公 河海大学硕士学位论文 司等可以采用发行债券融资方式，依法发行公司债券，获得大额的长期债权资本。 银行借款融资。银行借款融资是各类企业按照借款合同从银行等金融机 构借入各种款项的融资方式它广泛适用于各类企业，是企业获得长期和短期债 权资本的主要融资方式。 商业信用融资。商业信用融资是企