（国际贸易学专业论文）中国跨国公司国际融资研究.pdf

武汉理i 人学硕士学位论文 摘要 我国的跨国公司起步于1 9 7 9 年，现正逐渐步入j f 轨。随着人们对跨国经营 认识的深入和我国经济向世界经济的融合，跨国公司也将进入新的快速增长期。 但是，目前我国企业开展国际化经营却存在一个重要的障碍因素，那就是国内 资金短缺，外汇资金严重不足。因此，解决海外企业融通资金的问题是摆在我 国国际化经营者面前的一个紧迫问题。笔者认为，解决上述问题的切实可行的 办法之一，就是进行国际融资。目前我国在世界融资总额中所占比重尚不到2 ， 具有广阔的发展潜力。我国跨国公司应抓住有利时机，结合自身所具有的内部 融资优势，积极开拓国际融资渠道，以尽可能低的成本水平和j x l 险水平，获得 国际资金，并以期获得一个合理的资本结构。同时，通过国际融资也可以使经 营分散化，业务多样化，以达到分散和降低风险的目的。 对于跨国公司的国际融资，前人进行了大量的研究，并且被不断丰富、具 体和完善。在研究过程中采取理论分析为主、微观机制研究与宏观政策研究相 结合以及比较研究的方法，既注重理论体系的完整性，又兼顾理论服务于实践 的宗旨。 ， 全文分四个部分，第章介绍了本文的研究背景、方法、技术路线、目的 和意义。第二章，评述了目前国内外跨国公司理论研究的现状，并对国际融资 来源、渠道和方法进行较为深入的分析。第三章全面分析了当代国际资本流动 的特点及我国跨国公司国际融资的现状。第四章，总结我国跨国公司国际融资 理论和实践上的不足，对我国跨国公司国际融资提出参考性建议和对策。 关键词： 跨国公司资本流动国际融资融资渠道 武汉理l 大学硕士学位论文 a b s t r a c t m n c si no u rc o u n t r ys t a r t e di n19 7 9 ，a n da r eg e t t i n go n t ot h er i g h tt r a c k w i t h t h e i n d e p t hu n d e m t a n d h a go ft r a n s n a t i o n a lo p e r a t i o n s a n dc h i n a se c o n o m i c i n t e g r a t i n gt h ew o r l de c o n o m y ，m n c sw i l ls t e p i n t oan e w p e r i o do fr a p i dg r o w t h h o w e v e r , a ni m p o r t a n ti m p e d i m e n te x i s t si nt h ei n t e r n a t i o n a lo p e r a t i o n so fc h i n e s e e n t e r p r i s e s ，w h i c hi st h es h o r t a g eo fd o m e s t i cc a p i t a la n df o r e i g ne x c h a n g e h e n c e ， r e s o l v i n g t h ei s s u et h a to v e r s e a s e n t e r p r i s e s f i n a n c eb e f o r ec h i n e s e i n t e r n a t i o n a l i z a t i o no p e r a t o r si su r g e n t a u t h o rb e l i e v e st h a ti n t e r n a t i o n a lf i n a n c i n gi so n ek i n do fp r a c t i c a la p p r o a c ht o s o l v et h ei s s u e a tp r e s e n t ，c h i n e s ep r o p o r t i o ni nt h et o t a lw o r l df i n a n c i n gd o e sn o t t o u c h2 a n di sw i t hv a s td e v e l o p m e n tp o t e n t i a l c h i n e s em n c ss h o u l ds e i z et h e f a v o r a b l eo p p o r t u n i t y , i n t e g r a t et h e i ro w ni n t e r n a lf i n a n c i n ga d v a n t a g e s ，d e p l o i t a t e i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i n gc h a n n e l sa c t i v e l y ，o b t a i ni n t e r n a t i o n a lc a p i t a lb yt h el o w e s t r i s kl e v e la n dc o s tl e v e l ，a n do b t a i nar e a s o n a b l ec a p i t a ls t r u c t u r e a tt h es a m et i m e ， t h r o u g ht h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i n g ，m a n a g e m e n tw i l lb ed i s p e r s e d ，o p e r a t i o nw i l lb e d i v e r s i f i e d ，a n dt h er i s kw i l lb ed i s p e r s e da n dr e d u c e d t h ev a s tr e s e a r c h e sa b o u ti n t e r n a t i o n a l f i n a n c i n go fm n c se x i s t ，a n da r e e n r i c h e da n dc o n s u m m a t e dc o n t i n u o u s l y i nt h ec o u r s eo ft h es t u d y ，t h e o r e t i c a l a n a l y s i s i s a d o p t e dm a i n l y , c o m b i n i n gm i c r o - - m e c h a n i s ma n dm a c r o - p o l i c y , a n d c o m p a r a t i v es t u d y b o t hi n t e g r i t yo ft h e o r e t i c a ls y s t e ma n da d a p t a b i l i t yo fp r a c t i c e a r ep a i da t t e n t i o nt o t h ew h o l et h e s i si sd i v i d e di n t o f i v ep a r t s t h ef i r s tc h a p t e ri n t r o d u c e dt h e r e s e a r c hb a c k g r o u n d ，m e t h o d s ，t e c h n i c a lr o u t e ，p u r p o s ea n dm e a n i n g t h es e c o n d o n er e v i e w e dt h es t a t u sq u oo ft h e o r e t i c a lr e s e a r c ho fm n c s ，a n da n a l y z e dt h e s o u r c e s ，c h a n n e l sa n dm e t h o d so fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c i n g ，t h et h i r do n ea n a l y z e dt h e c h a r a c t e r i s t i c so ff l u x i o no fc o n t e m p o r a r yi n t e r n a t i o n a lc a p i t a l ，a n dt h es t a t u sq u oo f i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i n go f c h i n e s em n c s t h el a s to n es u m m a r i z e dt h es h o r t a g eo f t h e o r ya n dp r a c t i c eo fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c i n go fc h i n e s em n c s ，a n dp u tf o r w a r dt h e r e f e r e n c e dp r o p o s a la n dc o u n t e r m e a s u r ea b o u ti n t e r n a t i o n a lf i n a n c i n go fc h i n e s e m n c s k e y w o r d s - m n c s ，c a p i t a lf l u x i o n ，i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i n g ，f i n a n c i n gc h a n n e l 1 1 武汉理t ：犬学硕士学位论文 第1 章绪论 1 1 研究目的及意义 我国的跨国公司起步于1 9 7 9 年，现在已有了定的发展。改革开放以来， 我国利用外资取得了很大进步，已经从举借商业银行的出口、进口信贷，转到 吸引产业资本投资，再扩展到吸收国际金融资本投资的新阶段。随着人们对跨 国经营认识的深入和我国经济向世界经济的逐渐接轨，我国跨国公司也必将进 入个新的快速增长期。但是，目前我国企业丌展国际化经营却存在一个重要 的障碍因素，那就是国内资金短缺，外汇资金严重不足。从理论上说可以利用 机器设备、原材料、出口商品、技术和商标等资产作价入股，但是，创办海外 企业还是需要大量现汇投入，用以购买固定资产和保证必要的营运资金。由于 国家外汇管理局规定海外投资项目的中方现汇投资必须是白有外汇资金，银行 外汇贷款原则上不得用于跨国投资。这种基于国内建设资金紧张而作出的规定， 给我国企业跨国经营中所需得投资和增资带来严重制约。因此，解决海外企业 融通资金的问题是摆在我国国际化经营者面前的一个紧迫的问题。 笔者认为，解决上述问题的切实可行的办法之一，就是进行国际融资。目 前我国在世界融资总额中所占比重尚不到2 ，具有厂阔的发展潜力。鉴于发展 中国家债务危机的教训，国际贷款业务收缩，而国际证券市场发展迅猛，特别 是发达国家人口老龄化趋势加剧，养老基金机构拥有的金融资产比重逐年提高， 为保持流动性，分散投资风险及获得较高回报，投资于海外股市的比重逐年增 加，跨国股票投资已达数千亿美元。这就要求我国跨国公司顺应大势，抓住这 一有利时机，并结合跨国公司自身所具有的内部融资优势，积极开拓国际融资 渠道，以尽可能低的成本水平和风险水平，获得国际资金，并以期获得一个合 理的资本结构。同时，通过国际融资也可以使经营分散化，业务多样化，以达 到分散和降低风险的目的。 通过对跨国公司国际融资的现实可行性及其融资途径的分析，并对国际融 资策略进行较为深入的分析研究，为我国跨国公司探索新的形式和渠道利用外 资，以弥补我蚓跨国公司资金的短缺，同时为促进我国跨国公司转换经营机制、 熟悉国际市场、扩大在国际市场的知名度、增强国际竞争力提供一定的参考价 值和指导意义。 武汉理i 大学硕士学位论文 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 跨国公司虽然产牛于1 3 0 多年前，但直到本世纪6 0 年代，l 形成独立的跨国 公司理论，这当然与二战后跨国公司的大量出现有关。西方经济学家钟思从经济 学的观点出发，认为在当今的跨国公司研究中，称得上主流学派的有维农提出的 产品生命周期理论、巴克利和卡森等人所发展的内部化理论、以及邓宁集大成之 后的折衷理论。 在这些理论中，邓宁的折衷理论是具有广泛影响的。邓宁教授主要综合了海 默的“垄断优势论”、巴克利和卡森的“内部化优势论”和韦伯的“区位优势论”， 形成自己独特的“国际生产折衷理论”。该理论认为一个企业如果具有所有权特 定优势、企业内部化激励优势和区位特定优势时，这家企业就完全具备对外直接 投资的条件。所有权特定优势又称厂商优势，指一国企业拥有或能够得到别国企 业没有或难以得到的生产要素察赋( 自然资源、资金技术、劳动力) 以及，。品的 生产工艺、发明创造能力、专利、商标、管理技能等。企业内部化激励优势是指 企业为避免不完全竞争市场带来的影响而通过内部化把企业的优势保持在企业 内部。区位特定优势，是指在国际市场上的某个特定区域具有其他区域所不具备 的区位优势，包括以下为外国直接投资者所关心的区位因素：( 1 ) 劳动成本；( 2 ) 市场位置与潜力；( 3 ) 贸易壁垒；( 4 ) n 家风险。在企业对外投资与跨国经营中前两 项优势分别表现为先决条件与动力机制，第三项优势则决定企业展开这些活动的 空间。邓宁的理论对跨国公司的运作有指导作用，它促使企业经理形成更全面的 决策思路，用整体的观点去考虑与所有权优势、内部化优势和区位优势相联系的 各种因素，以及诸多因素之间的相互作用，从而把握住全局，使决策失误的可能 性减低。它的缺点是使系统性的验证工作面临许多困难。 8 0 年代以来，国际市场上的竞争日趋激烈，跨国公司的经营活动也处于动态 调整之中。这就引发了进一步的跨国公司的战略管理、联盟形式和网络组织一类 的研究，却展示了跨国公司经营的最新发展，孕育着重要的理论变革。 1 2 2 国内研究现状 我国跨国公司起步较晚，改革开放以前没有跨国公司，直到上世纪七十年代 未，才创建真正的跨国公司。因此，理论研究较少，未形成系统的指导我国跨国 公司发展的理论、管理体系。 武汉理i 人学硕十学位论文 1 3 研究目标、拟解决的关键问题及研究方法、技术路线 1 3 1 研究目标 通过对国际跨国公司融资来源、渠道和方法的分析、研究，总结我国跨国 公司国际融资理论和实践上的不足，对我国跨国公司国际融资提出参考性建议 和对策。 1 3 2 拟解决的关键问题 1 、不同资金来源对我国跨国公司的适用性、可行性分析。 2 、不同投资环境对融资渠道选择的影响。 3 、跨国公司最优资本成本结构的确定。 1 3 3 研究方法、技术路线 对于跨国公司的国际融资，前人进行了大量的研究，并且被不断丰富、具 体和完善，所以在研究过程中采取理论分析为主、微观机制研究与宏观政策研 究相结合以及比较研究的方法，既注重理论体系的完整性，义兼顾理论服务于 实践的宗旨。紧跟跨国公司国际融资实践的最新动态，对已存在的理论不断改 进，将发展历史与现状相对比，以增强对策的实用价值。理论分析：对跨国公 司理论进行完整的论述，在此基础上分析跨国公司融资发展的现状。比较分析： 对国际跨国公司的融资实践进行分析，从而分析我国跨国公司的融资现状和改 进对策。 武汉理t 大学硕+ 学位论文 第2 章跨国公司及其资金来源 2 1 跨国公司 2 1 1 跨国公司的定义 跨国公司名称很多，例如多国企业、图际公司、国际企业、全球公司和宇 宙公司，联合国于1 9 7 4 年做出决定采用“跨国公司” ( t r a n s n a t i o n a l c o r p o r a t i o n s ) 这一名称，并设立一个政府j 1 日j 的跨国公司委员会和跨国公司中心 作为永久性机构。自此，跨困公司取代了多国公司成为联合国统一名称。 1 9 8 6 年联合国制定的跨国公司行为守则指出跨国公司的定义：“本守 则中使用跨国公舌_ l 一词系指在两国或更多国家之间组成的公营、私营或混合所 有制的企业实体，不论此等实体的法律形式和活动领域如何，该企业在一个决 策体系下进行运营，通过个或一个以卜的决策中一心使企、世内部协测一致的政 策和共同的战略得以实现；该企业中各个实体通过所有权或其他方式结合在一 起，从而其中的一个或多个实体得以对其他实体的活动实行有效的影响，特别 是与别的实体分享知识、资源和责任”。这个定义不是仅仅停留在企、世的跨国数 量和生产销售规模上，而是更强调了跨国公司实质性的内容，强调了他的一体 化战略，因而也更体现了它的深度，尤其是对发展中国家跨国公司的发展具有 十分重要的意义。是目前运用最广泛的。 跨国公司是一般企业的特例，它具有一般公司的性质、作用、职能和使命， 但它的广泛的全球性、它对一国经济的重要意义和在世界经济舞台的重要地位 和运用又不同于一般意义上的公司。因此，综上所述，跨国公司除具备一般企 业的条件外应具有以下几个主要特征： 1 、跨国性。组成跨国公司的两个或两个以上的公司必须设在不同的国家。 跨国公司的跨国性主要是指其以本国为基地而从事跨越国界的经营之特性，而 非要求其组成实体必须具有不同的国籍。 2 、公司内部的关联性。跨国公司是由分布往不同国家的若干实体组成的， 它们之问有着不可分割的密切联系，构成了一个有机整体。 3 、战略的全球性和管理的集中性。跨国公司不是任何一国的法人，而处| 二 民族国家的法律管辖之外。跨国公司的利益目标与经营网络遍及全球。随着跨 国公一j 的进一步扩张与利益需要，他的民族性越来越淡化，全球性越来越强。 而雄厚的经济实力、先进的技术水平、庞大的信息网络、高效的管理体制与灵 活的经营战略，萨是跨国公司的全球性得以充分发挥的深厚基础。跨吲公司的 全球lr 浅略是由母公司制定的。母公司的决策叶1 心对整个公司集团各实体硼有高 4 武汉理i 。大学硕+ 学位论文 度集中的管理权。 同时，跨国公司也应该有从事国际生产和经营的能力，相应的企业规模， 对外直接投资是跨国公司最主要的活动形式。其中，跨过程度是衡量企业是否具 备成为跨崮公司的主要条件，企业战略使跨圈公司竞争力的核心，舰模和能力使 其赖以生存的基础。 2 1 2 跨国公司发展的新趋势及对国际金融的影响 跨国公司的发展n - - 次世界大战时只是渐进式的。到第二次世界大战后， 由于技术进步、竞争和自由化浪潮减少了商品、劳务和生产要素国际间流动的 障碍，扩大了国际专业化分工的范围，跨国公司获得了迅速发展，并成为国际 经济活动的交易者、投资者、技术传播者和人员移动着。通过丌创企业内的国 际分工，跨国公司在全世界范围内将生产过程组织起来，作为当代国际经济生 活的核心组织。据联合国贸易与发展会议跨国公司与投资公司1 9 9 4 年世界投 资报告提供的一些数据及最新公布的一些数据显示，近期跨国公司及其直接 投资呈现以下发展趋势： 1 、跨国公司总数呈似几何级数性增加，投资规模进。步急剧扩大，在世界 经济中的作用越来越大。 2 、发展不平衡加剧，各主要发达国家跨国公司实力对比变化显著。 3 、对发展中国家投资增多，但地区分布不均匀。 跨国公司的迅猛发展及其全球化战略极大地推进了世界经济体化进程， 而生产领域的国际化必然反映到货币领域，从而对国际金融领域产生了一系列 重大的影响，主要表现在以下几方面： 1 、跨国公司的发展推动跨国银行在海外建立更多机构，以满足跨国公司 在国外进行直接投资和经营对外贸易的接待需要，从而导致二战后跨国银行的 迅速发展。世界跨国公司之所以具有活力和扩展力，主要由于产业资本和金融 资本的有机融合，它们之间的共存共荣推动了世界经济的发展。金融市场的活 跃，跨国公司起着吃鸡和推动作用，而跨国公司由于有金融市场的支持而日益 发展。 2 、跨国公司的全球扩张是欧洲货币市场产生并且久盛不衰的最深厚的经 济基础。 3 、跨国公司促进了国际金融市场的繁荣。跨国公司对外直接投资的扩展， 加强了国际生产资本和借贷资本的国际流动，使国际货币市场、证券市场、外 汇市场等获得了迅速发展。巨大的国际游资与不断出现的金融工具创新，都与 跨国公司的国际化经济活动有着密切的关系。 4 、跨国公司加剧了国际会融市场的不稳定。山于跨国公司静封有大最用各 国货币表示的现会和流动性很大的资产，而且流转很快，成为幽际问余融投机 武汉理1 j 大学硕士学位论文 的主要资金来源，各国政府难以实行有效的控制。由于各大金融市场密切联系， 一国的金融市场一有j x l 吹草动，常常会引起世界性的金融动荡。因此，跨国公 司和国际金融之间需要做更规范化、科学化的调整与管理、协调发展，使国际 金融市场真正有效地为跨国公司服务，而跨国公司对国际金融的推动能健康正 常地进行。 2 2 跨国公司主要理论 2 2 i 海默垄断优势理论 垄断优势理论于1 9 6 0 年由美国麻省理工学院的海默( s t e p h e nh h y m e r ) 提出，是西方最早研究对外直接投资的独立理论。这一理论的提出，标志着跨 国公司理论的诞生，海默也因此被西方学者誉为“跨国公司之父”。此后，经过 金德尔伯格( k i n d l e b e r g e r ) 的进一步完善，形成了现在著名的经典对外直接投 资理论：垄断优势理论，也就是著名的海一一金理论( h y m e r k i n d l e b e r g e r t r a d i t i o n ) 。 在海_ 金理论中，海默明确指出了直接投资和证券投资的根本区别，认 为直接投资最主要的特点是与控制权联系的紧密联系。他强调拥有或获得金融 资本的有利条件并不是直接投资的充分条件，而跨国公司利用由于市场小完全 性所产生的企业特定优势( f i r m s p e c i f e ca d v a n t a g e s ) 对海外业务进行控制， 以抵消当地企业的优势而获得足够的回报才是企业对外直接投资的根本原因。 海默提出了两个极为重要的概念：一是市场不完全( m a i k e t l m p e r f e c t i o n ) ，另一 个是企业特定优势。海默认为，企业垄断优势应具备以下条件：一是企业核心 资产优势。这一优势主要体现于企业对无形资产的占有，如专利、商标、牌号、 技术、信息等。垄断优势的核心是对知识资本的占有和使用。二是企业规模经 济优势。传统理论强调大锅抹有利于生产集中，从而形成大公司支配市场的力 量，而垄断优势论则同时强调非生产性活动的规模经济性。如规模的研发、销 售网络、资金筹措等。三是货币及政策优势。由于政府政策干预，如税收、利 率、汇率等货币政策所导致的海外市场不完全给企业的海外投资带来特定优势。 海一金理论对跨国公司理论的发展产生了巨大影响。邓宁和鲁格曼( 1 9 8 5 年) 认为，海默的最大贡献在于把直接投资理论从古典贸易和投资理论转移到 跨国公司分析，其关= 丁j 市场不完全和企业特定优势的观点可谓意义深远。然而 他们也指出，海默虽然已认识到不完全市场中内部化的重要意义，但由于没有 全面揭示市场失效的含义，从而造成其理论发展的局限性。凯夫特( 1 9 8 1 年) 指出，该理论并未区分贸易的充分条件与对外直接投资的充分条件的差异，从 而不能很好说明具有优势的企、【k 为什么一定要选择采用f d i 而不选择出口或其 它形式。义如，阿利伯( 1 9 7 0 年) 指出，该理论可以解释母国企、l k 优势的产生， 6 武汉理r 大学硕十学位论文 但不能说明对外直接投资的行业和国家模式。 2 2 2 维农( v e r n o n ) 产品生命周期理论 在美国另一个有影响的学者施r 维农( v e r n o n ) 。1 9 6 6 年，美国哈佛大 学教授维农，将市场营销学的产品生命周期理论分析国际直接投资活动，并先 后于1 9 7 1 、1 9 7 7 和9 7 9 年将其理论进行不断阐述和丰富，创造了国际直接投资 的产品生命周期理论( p l c ) 模型。这一理论曾用于解释美国跨国公司在6 0 年 代的对外扩张。其基本论点是：每一种产品创新一般都要尽力创新( n e w p r o d u c t ) 、成熟( m a t u r i n gp r o d u c t ) 和标准化( s t a n d a r d i z e dp r o d u c t ) 几个阶段，并 分析了不同阶段产品供给何须区特点、资源和市场的要求，以及相应的贸易和 对外直接投资流动模式。 美国市场是由平均收入较任何国家更高的消费者组成的市场。凡是能够满 足高收入者需求的新产品首先会在美国市场出现。其次，美国市场是以很高的 咩| 位劳动成本和资本较少限制为特点的。这一市实制约着消费品和工业品的需 求。所以，一种新产品只要对节省劳动作出反j 懂就会在美国市场率先出现，同 时也加速了美国公司时新产品开发的投资。为此，维农认为，在产品处于创新 阶段的公司拥有对技术的垄断。这期洲的市场潜力巨大。一方面商品的价格弹 性低而需求的收入弹性高，生产成本对区位的选择不是主要考虑因素。另一方 面，此时产品尚未定型，需要消费者和市场保持密切联系，不断改进工艺。加 之国内诸多因素，生产一般在国内进行。在产品成熟阶段，产品已经定型，成 本下降，并随着国内消费者对商品的了解和仿造、替代品的出现，商品价格的 需求弹性逐渐增高，厂商面l 临的竞争压力会越来越大。这期问，厂商将会更多 地考虑成本因素，力图通过国外市场降低成本，也会导致对外直接投资。当产 品进入标准化阶段，其生产技术已经扩散，生产活动的规模已经固定，竞争豹 压力更大，公司更加关心成本与价格，更加重视寻求产品成本低的生产趣味， 这就导致了大规模的对外直接投资和生产活动的转移。 产品生命周期理论的产生使跨国公司的对外直接投资具备了动态的特征。 它较好地揭示了企业从产品的国内生产销售到出口国外市场，最终实现对外直 接投资的动因和实现阶段。但这一理论主要是睾 对战后美国向西欧国家的对外 直接投资提出的，具有较大的局限性。它所研究的公司是具有技术垄断优势的 公司，而对外直接投资是这种技术优势随着竞争条件的变化而采取的保持其优 势的防御性行为。但它无法解释2 0 世纪8 0 年代后，公司的对外直接投资行为 已经变得主动，尤其是许多中小型公司的对外投资，也无法解释许多跨国公司 在国外进行新产品开发，并组织跨国生产的现象。此外，许多海外生产、i 卫务并 4 i 遵循e 述三个阶段规律。如戴维森和哈根( 1 9 7 7 年) 的项研究表明：美国 4 4 家跨国公司1 9 7 1 1 9 7 5 年问在美目市场导入的7 3 3 种新产品的技术创新中， 武汉理丁大学硕士学位论文 引入不到一年就转移到国外应用的比例高达3 8 7 。 2 2 3 小岛清比较优势理论 比较优势理论的出发点是，对外直接投资也应遵循国际分。r 和比较优势原 则。小岛清认为曼德尔关于贸易与投资相互替代的理论分析以及海默关于企业 特定优势的理论分析都忽略了对宏观经济因素的分析，尤其忽略了国际分工原 则。如果对外直接投资遵循比较优势形成分工的原则，从本国( 母国) 的边际 产业( m a r e , i nb u s i n e s s ) ，即已处于劣势或即将处于劣势的产业依次进行，其结 果对母国和东道国都有利。 小岛清以美国和日本的对外直接投资进行比较分析，认为，美国型对外直 接投资是建立在“贸易替代”的基础上。其对外直接投资多发生与技术超前而 具有绝对优势的行业，根据国际分工原则，美国应将这类产业部门生产基地保 留在国内，迅速扩大出口而获得比较利益。但由于美困企业争相对外直接投资， 结果出 _ | 被直接投资所取代。而日木型对外直接投资则。j 此相反，大多属于“贸 易创造”型。即对外直接投资不仅没有取代国内同类产品的出口，反而开辟了 新的市场，并带动了相关产品的出口。由于日本型跨国公司遵循了比较优势原 则，从而将对外直接投资和出口贸易很好地结合起来。小岛清的这一理论对中 小企业的对外直接投资行为仍然具有指导意义。 2 2 4 巴克利、卡森内部化优势理论 内部化理论源与科斯( c o a s e ) 的研究，科斯在企业的性质中提出， 市场交易是有一定成本的，而企业内部组织是一种提高效率的有效方法。巴克 利和卡森( b u c k l e ya n dc a s s o n ，1 9 7 6 年) 把这一理论首先应用于解释跨国公司 的对外直接投资行为，产生了内部化理论( i n t e r n a l i z a t i o nt h e o r y ) 。 1 9 7 6 年，巴克利和卡森出版了多国公司的未来一书，提出并系统阐述 了内部化理论。企业在不完全的市场竞争中追求利润最大化；当中间产品市场 不完全时，企业就会创建内部市场；当市场内部化的范围超越国界时就产生了 跨国公司。巴克利和卡森认为，在这个过程中，企业应考虑四类因素：一是行 业特点，包括产品的要素密集性质、行业规模经济性、市场结构等；_ 是地区 因素，如地理位置以及社会文化差异等；三是国家因素，即政治、经济以及法 律的状况；四是公司因素。内部化的决策条件就是内部化的收益要大于内部化 的成本。 鲁格曼( r m r u g m a n ，1 9 8 0 年) 在其专著剖析多国公司：内部化市 场经济学中试图把内部化理论扩展成为对外直接投资和跨国公司的一般理论。 他认为现有的对外直接投资理论都不过是内部化的“子理论”，都能够很容易用 内部化理论来说明。但许多学者指出了内部化理论的局限，如克莱格( c l e g g ， r 武汉理工大学硕+ 学位论文 1 9 8 7 年) 指出，内部化理论没有解释对外直接投资产生的方向，其理沦并不能 用于分析短期投资行为，特别是不适用于解释较小规模企业在一个或两个国家 的对外直接投资活动。也不能解释内部化产生的方向。此外，随着跨国公司的 发展以及战略变化，其外部化趋势越来越明显，如跨国公司战略联盟的大量出 现，这一理论也无法解释。 2 2 5 邓宁国际生产折衷理论 英国罩丁大学教授约翰邓宁( j o h nh d u n n i n g ) 于1 9 7 7 年提出国际生 产折衷理论( e l e c t i ct h e o r yo fi n t e r n a t i o n a lp r o d u c t i o n ) ，并被广泛接受，逐渐成 为西方跨国公司理论的主流。迄今为止，折衷范式理论( t h ee l e c t i cp a r a d i g m ， d u n n i n g ，1 9 9 3 ) 是解释企业跨国投资和战略经营的最好理论之。该范式是在 威廉姆森( w i l l i a n m s o n ，1 9 7 5 ) 对科斯交易费用理论( 1 9 3 7 ) 进一步发展和巴克 利、卡森的内部化理论的基础上建立起来的。邓宁在贸易、经济活动的区位 和跨国公司：一种折衷理论的探索一文中，提出企、i p 要进行对外直接投资和 国际生产所应具备的三个条件，一是所有权优势( o w n e r s h i ps p e c i f i c a d v a n t a g e ， o s a ) ，即企业具备的特定优势；二是区位特定优势( l o c a t i o ns p e c i f i c a d v a n t a g e ， l s 舢，即国外的区位能够提供特定的机遇；三是内部化优势( i n t e r n a l i z a t i o n a d v a n t a g ，i a ) ，即企业内部化转移是在海外市场经营的最有利方式。由于该理 论综合了垄断优势理论、区位优势理论以及内部化理论的优势，自产生以来， 跨国公司对外直接投资行为得到了很好的解释。 邓宁首先界定了三种类型中的所有权优势( o w n e r s h i pa d v a n t a g e ) ：是在 某一区位中企业拥有的超过其他企业的优势，如接近要素市场，规模或独占的 无形资产等；二是子公司超过当地企业或新进入企业的优势；三是与跨国化有 特定联系的优势，如利用不同国家要素及市场条件的差异获取利益的能力。他 认为，如果没有这些优势，企业将难以抵补海外生产的额外成本，从而不能成 功地进行海外投资。但仅有这些优势并不是跨国化的充分条件，而必须同时具 有外国某一区位的要素禀赋和市场特点，使企业得到经营机会，并且内部化是 利用这些机会的最有效方式。在此基础上，邓宁吸收了俄林( b o h l i n ) 要素禀赋 理论精华提出了区位优势( l o c a t i o ns p e c i f i c ) 。区位优势是由东道国状况决定的， 而跨国经营企业自身无法左右，主要包括东道国的自然资源、地理条件、人口 状况等要素禀赋以及东道国的政治、经济制度和文化、语言、风俗等，同时也 包括政府的干预、外汇管制等。邓宁认为，所有权优势和内部化优势是跨国公 司对外直接投资的必要条件，而区位优势则是充分条件。如果公司仅具有所有 权优势而不具有内部化优势，公司可以通过出口将所有权优势转让给外国企业。 如果公司同时具有所有权优势和内部化优势，而区位优势在国内，公司则应该 采取契约方式供应海外市场，而如果区位优势在国外，则应浚采取投资方式供 武汉理i ：大学硕士学位论文 应国外市场。 邓宁对“折衷范式”进行了进一步的完善，把三种优势简称为：“o l i ” 优势，并运用折衷范式分析了三种主要的国际生产形势：市场导向型( m a r k e t s e e k i n 曲、资源导向型( r e s o u r c es e e k i n g ) 以及效率导向型( e f f i c i e n c ys e e k i n g ，d u n n i n g ，1 9 8 8 ) 。邓宁认为折衷范式具有较强的解释力，不仅可以解释不同 类型的直接投资行为，而且可以解释其他国际经营方式，如合资经营和合同安 排，还可以解释企业的地理分布以及企业跨国兼并行为等。 西方学术界认为邓宁理论有三大特点：一是高度的概括性，折衷范式几乎 对各种直接投资理论具有高度的兼容性和概括性，形成了一个综合的理论框架。 二是广泛的涵盖性，折衷范式涵盖了各种跨国经营活动。三是较强的适用性， 不仅可以用于分析发达国家的跨国公司，也可以用于分析发展中国家的跨国公 司，因此折衷范式博得了“通论”的雅称，成为近2 0 年来最有影响力的理论。 2 3 跨国公司的资金来源 跨幽公司资金来源方式主要有两大类：产权筹资和负债筹资。产权筹资最 明显的是在海外公司初创时来自母公司的资金；也可以来自其他公司，如合资 企业或联营企业；海外子公司再投资东道国出售股票所得等。举债筹资的选择 余地比产权筹资更大，可以来自跨国公司内部、母国、东道困及第三国。这两 种类型分别形成了股权资本和债务资本，即跨国公司的资本构成。 跨国公司的资金来源即筹资渠道是多种多样的，可以从母公司融资，从东 道国融资，还可以利用国际金融市场融资。下面分别进行阐述。 2 , 3 1 跨国公司内部融资 公司内部融资是跨国公司的海外子公司通过总部的统一安排，从母公司或 姐妹公司获得短期资金的重要手段。国外子公司遇到资金周转困难，需求资金 时，首先应想到公司内部调剂资金。母公司可以通过对各子公司现金头寸的了 解，从资金富余的子公司调出部分资金给急需的子公司，不仅可以快速解决资 金需求，在外部市场利率较高时，还可以减少筹资成本。 内部借款利率的确定是公司内部融资的核心问题。母国及母公司当然期望 利率订得高一些，这样可以较多地得到利息和税收，但是东道国政府则希望利 率订得越低越好，低利率避免较多资金流出，往往会制定有关税收政策及法规 对公司内部借款利率加以限制。在制定内部借款利率时，要考虑债权人的资金 机会成本和当前市场利率，还要考虑公司的目标与政策，有关国家的税收政策 和有关法规、借款的币种、借款期内预期的汇率变动等等。如果用款公司所在 国家实行或将实行外汇管制，则内部跨国直接投资贷款风险瓜人或成本太高， 武汉理l 人学硕士学位论文 宜采用迂回贷款方式：平行贷款、背对背贷款。 甲行贷款的含义是：需要对幽外子公司提供贷款的跨幽公司在银行或其它 第三方的帮助下，寻找到另一家跨困公司，该公司在同一困家的子公司有额外 的现金，两个跨国公司及其各自了公司之间呈相反方向的相剧数量的借贷。这 样，实质上，需要对国外子公司提供贷款的跨国公司不仅向其予公司提供了贷 款资金，同时也免除了当地政府# i - t e 管理局对偿还进行限制的风险。平行贷款 的期限通常为5 1 5 年。平行贷款的概念虽然简单，但找到交易的另一方是很少 愿意担任中介。所以，平行贷款双方，必须通过其他形式的金融机构或直接寻 找对方。 背对背贷款的含义是：母公司或提供资金的子公司把资金存放在中介银行 里，银行( 或其在当地的分行) 把等值资会以当地货币或母公司货币借给当地子 公司银行按协商好的利率对母公司的存款支付利息。跨国公司采用背对背贷款 形式的原因之一就是向子公司的直接贷款可能遭到禁止，受到严重控制或课征 不同的税率，尤其中预扣税。 通过母公司设定管理费、提成费、授权费等筹资等，一方而子公司因为支 付费用而少交税金，另一方面也可以由母公一j 将这部分费用转给子公司使用。 另外，还可以通过改变公司内部产品的调拨价格的办法来融资。适当提高 内部转移价格，可以无偿筹到资金，但可能会受到有些国家有关政策法规的限 制。 延迟支付内部交易货款、再开票中心也是跨国公司经常利用的融资手段。 1 、从母国融资。跨国公司熟悉母国的金融，并与母国的金融机构有紧密的 联系，因而能从母国较方便地筹措所需的资金。这些资金来源通常有在本国金 融市场上发行股票和债券，为海外生产经营筹集资金；从母国的政府机构、商 业银行以及其他金融机构获取贷款；利用母国政府鼓励对外投资和商品出口的 优惠政策，获得专项资金。 2 、从东道国融资。当公司内部资金和母国资金不能满足需要时，特别是当 东道国资金成本较低时，跨国公司便会转向东道国筹措资金。可以利用的东道 国资金束源大致包括：证券资金来源；从东道国政府机构、商业银行和其他金 融机构获取各类贷款：寻找当地居民或组织进行合资经营；从母国对东道国的 援助项目中取得资金。 从东道圈借款，所面临的政治风险和外汇风险较小，但也有不足之处，不 利于加强对海外子公司的控制；如果东道国资金市场容量小而又必须从东道国 借款时可能因资金供应有限而难以满足子公司的资金需要。 2 3 2 从国际市场融资 跨国公司从国际市场融资主要以以f 几干叶t 方式进行 l l 武汉理t 人学硕士学位论文 2 3 2 1 国际专门融资 1 、国际贸易信贷融资。国际贸易信贷分为进口信贷和出口信贷，也可按期 限分为短期、中期和长期信贷；按提供信贷者分为商业信用和银行信用：按有 无抵押分为有抵押信贷和无抵押信贷。 2 、国际融资租赁融资。根据国际统一私法协会于1 9 8 8 年5 月通过的国 际融资租赁公约、国际会计标准委员会及欧洲设备租赁协会联盟等机构对融资 租赁下的定义，融资租赁是指出租人根据承租人提出的条件和要求，与供货商 签订购货合同，出资人买进承祖人所需的设备，并通过与承租人订立的租赁合 同提供给承租人使用，承租人按约支付租金。当融资租赁跨越国境，使当事人 分属不同的国家时，便形成了国际融资租赁。 相比而言国际融资租赁融资比一般的中长期信贷更方便，所以跨国公司常 用这种融资方式。但是这种方式的费用高，需要担保。其优点是： ( 1 ) 可以减少跨国公司总体税负； ( 2 ) 在跨国公司体系内，运用转移价格策略来指导跨国租赁，还可以有效 地转移资金； ( 3 ) 通过利用国际租赁方式在较多风险国家的投资可以藉此降低或减小投 资项目的政治风险。 3 、国际项目融资。国际项目融资是一种以项目本身拥有的资金以其收益为 还款资金来源，并以其项目资产作为抵押担保的资金筹措方式。般来说，在 建设特定的工程项目，如电力通讯、交通运输等项目时，主办该项目的跨国公 司可能难以独立承担投资和融资风险，一般性的融资方式就显得无济于事。此 时，就采用国际项目融资手段来筹集资金。国际金融机构，如世界银行、国际 金融公司和一些区域性开发银行，是国际项目融资的重要资金来源。他们经常 为发展中国家的基本建设项目提供中长期贷款。国际性商业银行也是国际项目 融资的来源之一。国际项目融资的担保复杂、风险较大。 2 3 2 2 国际债务融资 1 、国际贷款融资 国际贷款是指借款人通过签订贷款协议向其他国家或地区的贷款人借贷 资金的国际融资方式。国际贷款实际上是一种合同性融资行为，是不同国家或 地区的借款人与贷款人以贷款协议为基础形成的特定债权债务关系。按贷款人 不同，国际贷款可分为政府贷款、国际金融机构贷款和国际商业银行贷款。从 实践看，商业银行贷款是国际贷款的主要形式，而政府贷款和国际金融机构贷 款往往有特定的依据和贷款政策；商业银行贷款中以银团贷款最为典型，它体 现了现代国际融资的基本特点和发展趋势。 银行票据和银行商业票据是7 0 年代术和8 0 年代中期出现的两种新的融资 方式。这两种融资方式在一定程度上取代了银团贷款，成为跨围公司的主要融 武汉理上= 大学硕l 学位论文 资工具。其特点有二：第，银行票据发行便利，即由家银行或若干家银行 组成的银团与借款者达成协泌，统一借款者在协定期内通过发行本票柬筹措资 金，如果有销售不出去的票据，便有协议规定的银行购买，参与认购的银行收 取定的便利费，安排发行便利的银行另外收取管理费和参与费( 共称首尾费) 。 银行票据市场的发展，使跨国公司可以通过连续发行短期本票来满足长期资金 需求，期限灵活，筹资成本也通常低于银团贷款。第二，银行商业票据实质上 是对银行票据发行便利的改进，借款者取消了其中的认购条款，通常为资信等 级较高的大型跨国公司做筹资手段。第三，银行巾期票据，其基本状况类似于 债券，有面值、利息率和到期同，期限一般在1 1 0 年之间，利息通常每半年 支付一次。银行中期票据与债权的区别在于它可以在一定时期内连续发生；利 息支付通常在一个事先确