（政治经济学专业论文）人民币可兑换研究.pdf

中文捕里 摘要p 4 6 7 6 0 2 ：伴随着世晃经济全球化、金融体系全球化进程，越来越多的国家，包括许 多发展中国家，实现了货币可兑换。货币可兑换在提高资本配置效益和消除因 汇兑管制而发生的巨额行政开支等方面发挥着越来越明显的作用。随着中国改 革开放的深入和社会主义市场经济体制的建立，客观上要求我国的金融体系与 国际相融合。人民币可兑换势在必行。 货币可兑换与汇率制度是外汇制度的二个重要方面，也是外汇制度改革的 重要内容，货币可兑换与汇率制度具有内在的一致性。因此我们把人民币可兑 换与汇率制度问题放在一起讨论。这也是本文的主要特点。 我国外汇管理体制改革的长期目标是实现包括资本项目在内的人民币完全 可兑换。目前已朝这一目标走出了坚定的一步一一成为i m f 协定第8 条款 国，顺利实现了人民币经常项目可兑换。下一步何时走、怎样走? 东南亚金融 危机后，理论界看法更加不一。有人认为中国免于这次东南亚金融危机冲 击，得益于人民币资本项目的管制。中国市场经济尚未成熟，开放资本项目风 险很大，弊大于利。有人认为资本项目的不可兑换对国际资本流动形成了一定 程度的阻碍，与我国改革开放大格局不相协调，不利于充分利用国际资源，因 此应加快对资本项目可兑换的实施。im f 总裁米歇尔康德苏曾指出：“通过 采取汇兑管制，降低市场的开放程度来防止金融危机的出现是十分错误的：这 样做无异于时针倒转，而且还将牺牲全球化所带来的各项好处。”我赞同这一观 点。中国的国情决定了人民币可兑换进程是长远的，既不可操之过急，又不可 停滞不前，应循序渐进，分步实施。现实的选择是逐步实行人民币资本项目有 条件的可兑换。这是本文的一个重要观点。j 。、 本文分四章，第l 章对货币可兑换与汇率制度有关理论，特别是对二者的 关系进行了探索。第2 章对经济全球化与货币可兑换和汇率制度的国际趋势进 行了分析，并对国外货币可兑换与汇率制度改革的经验教训进行了归纳第3 章在回顾与评价人民币汇率制度改革的基础上，对人民币经常项目可兑换的成 绩与问题进行了深入讨论。本文第4 章初步设计了人民币完全可兑换进程的步 骤、方法以及政策措施。 【关键词】冀更卫蕴换 【分类号】f8 3 0 7 英文摘要 a b s t r a c t w i t ht h ep r o c e s so f i n t e g r a t i o no f w o r l de c o n o m ya n dg l o b a l i z a t i o no f f i n a n c i a l s y s t e m ，m o r ea n dm o r ec o u n t r i e s ，i n c l u d i n gm a n yd e v e l o p i n go n e s ，h a v er e a l i z e d c u r r e n c yc o n v e r t i b i l i t y ，w h i c hp l a y sam o r ea n dm o r eo b v i o u sr o l ei ni n c r e a s i n gp r o f i t o fc a p i t a lc o n f i g u r a t i o na n di n e l i m i n a t i n gh u g ee x e c u t i v ee x p e n s e sa r i s i n gf r o m e x c h a n g ec o n t r 0 1 t h ed e e p e n i n go fc h i n a sr e f o r ma n do p e n i n gt ot h eo u t s i d ew o r l d ， t o g e t h e rw i t ht h ee s t a b l i s h m e n to ft h ef r a m e w o r ko fs o c i a l i s tm a r k e te c o n o m y ， r e q u i r e sd o m e s t i cf m a n c i a ls y s t e mt om e r g ew i t l lt h ew o r l d t h e r e f o r e r m bs h o u l d a n dw i l lb ec o n v e r t i b l ei n e v i t a b l y c u r r e n c yc o n v e r t i b i l i t ya n de x c h a n g er a t es y s t e ma r et h et w oi m p o r t a n ta s p e c t s o ff o r e i g ne x c h a n g es y s t e m ，a n dt h e ya r ea l s ot h ei m p o r t a n tc o n t e n to ff o r e i g n e x c h a n g es y s t e mr e f o r m c u r r e n c yc o n v e r t i b i l i t ya n de x c h a n g er a t es y s t e ma r e c o n s i s t e n tw i t l le a c ho t h e ri n t e m a l l y t h a ti sw h yw ed i s c u s st h ei s s u eo fr m b c o n v e r t i b i l i t yt o g e t h e r w i t l le x c h a n g er a t e s y s t e m w h i c hi si n f a c tt h em a i n c h a r a c t e r i s t i co ft h i st h e s i s t h el o n g t e r mo b j e c t i v eo fc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g e a d m i n i s t r a t i o ns y s t e mi st or e a l i z et h ef u l lc o n v e r t i b i l i t yo fr m b ，w h i c hi n c l u d e s c a p i t a la c c o u n tc o n v e r t i b i l i t y n o w ，af l r ms t e ph a sb e e nt a k e nt o w a r dt h i so b j e c t i v e c h i n ah a sa c c e p t e dt h eo b l i g a t i o no f a r t i c l e8o f l m fa g r e e m e n t ，a n dh a sr e a l i z e dt h e c u r r e n ta c c o u n tc o n v e r t i b i l i t yo fr m bs u c c e s s f u l l y a st ow h e na n dh o wt ot a k et h e n e x ts t e p ，v i e w sf u r t h e rd i f f e ri nt h et h e o r e t i c a lc i r c l ea f t e rt h ef i n a n c i a lc r i s i so f s o u t h - e a s ta s i a s o m et h i n kt h a tc h i n as t a n d st h ei m p a c to ft h i sf i n a n c i a lc r i s i s b e c a u s eo fc a p i t a la c c o u n tc o n t r o lo fr m ba n dt h a tt h em a r k e te c o n o m yi nc h i n ah a s n o ty e tg r o w nm a t u r e ，a n dt h e r ea r eg r e a tr i s k st oo p e nc a p i t a la c c o u n t ，w h i c hw i l l b r i n gm o r eh a r m t h a nb e n e f i t ；w h i l es o m eo t h e r sh o l dt h a t c a p i t a la c c o u n t i n c o n v e r t i b i l i t yh i n d e r si n t e r n a t i o n a lc a p i t a f l o wc o n s i d e r a b l y ，w h i c hd o e s n o t c o o r d i n a t ew i t l lc h i n a sr e f o r ma n do p e n i n gt ot h eo u t s i d ew o r l d n o ri si tf a v o r a b l et o m a k ef u l lu s eo fi n t e m a t i o n a lr e s o u r c e s t h e r e f o r e ，t h e yt h i n kt h a tw es h o u l dq u i c k e n o u rp a c et o i m p l e m e n tc a p i t a la c c o u n tc o n v e r t i b i l i t y m r m i c h e lc a m d e s s u s ， p r e s i d e n to fi m f ，o n c es a i d ”i ti sa b s o l u t e l yw r o n gt op r e v e n tf i n a n c i a lc r i s i sb y m e a n so fe x c h a n g ec o n t r o la n dr e d u c t i o no fo p e n i n g ，w h i c hi sj u s tl i k er e v e r s i n gt h e m o t i o no fac l o c k ，a n dw i l ls a c r i f i c ev a r i o u sb e n e f i t sg l o b a l i z a t i o nc a nb r i n g ”ia g r e e 2 英文摘要 t ot h i so p i n i o n t h ec o n d i t i o n si nc h i n ad e t e r m i n et h a tr m bc o n v e r t i b i l i t yw i l lb ea l o n gp r o c e s s w ec a n n o tr u nt o of a s t ，n o rs h o u l dw eb eb o g g e dd o w n i n s t e a d ，w e s h o u l dw a l ks t e pb ys t e p t h er e a l i s t i cc h o i c ei st ot r a n s i tt oc o n d i t i o n a lc a p i t a l a c c o u n tc o n v e r t i b i l i t yo fr m bi np r o p e ro r d e r ，t h i si sam a i no p i n i o no ft h i sa r t i c l e t h i st h e s i sc o n s i s t so ff o u rc h a p t e r s t h ef i r s to n ed i s c u s s e st h er e l a t i v e t h e o r i e so fc u r r e n c yc o n v e r t i b i l i t ya n de x c h a n g er a t es y s t e m ，a n di tp r o b e si n t ot h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h e ma s w e l l ；t h es e c o n dc h a p t e ra n a l y s e se c o n o m i c g l o b a l i z a t i o na n dt h et r e n do f c u r r e n c yc o n v e r t i b i l i t ya n de x c h a n g er a t es y s t e m i ta l s o s u m su pt h ee x p e r i e n c ea n di e s s o n so ft h ec u r r e n c yc o n v e r t i b i l i t ya n de x c h a n g er a t e s y s t e mr e f o r m so ff o r e i g nc o u n t r i e s c h a p t e rt h r e ec a r r i e so u tad e e p e rd i s c u s s i o no f t h ea c h i e v e m e n t sa n dp r o b l e m so fr m bc u r r e n ta c c o u n tc o n v e r t i b i l i t yo nt h eb a s i so f r e t r o s p e c to i la n de v a l u a t i o no fr m be x c h a n g er a t es y s t e mr e f o r m t h el a s tc h a p t e r t r i e st om a k eap r e l i m i n a r yd e s i g no ft h es t e p s ，m e a s u r e sa n dp o l i c i e sf o rr m bt o b e c o m ef u l l yc o n v e r t i b l e k e y w o r d s ：c u r r e n c yc o n v e r t i b i l i t y c l a s s i f i c a t i o nn u m b e r ：f 8 3 0 7 3 导言 伴随着世界经济全球化进程的加快，包括发展中国家在内的越来越多的国 家实行了对外开放政策。随着中国对外开放政策的深入发展，我国已经接受国 际货币基金组织( i m f ) 协定的第8 条款义务，实现了人民币经常项目的可兑 换，但目前仍对资本项目外汇实行一定的管制，人民币还不是完全可兑换货 币。我国现在已经成功加入w t o ，国内经济与世界经济体系逐渐接轨，金融是 一国经济的核心，这就客观上要求我国的金融体系要与世界金融体系相结 合，因此，人民币的可自由兑换也就成了急需研究的课题。 货币可兑换是指任何一个货币持有者都可以按照市场汇率自由地把该货币 兑换成另一国货币的权利。货币可兑换对于深化一国的经济改革与发展，促进 该国进一步对外开放有着重要作用。实现经常帐户的可兑换是作为以市场价格 为基础的多边贸易体系不可缺少的，它对世界贸易的增长同样是不可缺少的：而 实现资本账户可兑换可以有利于吸引国外长期投资资本的流入，有利于提高流 入资本的配置效率。 当然，实行货币自由兑换也意味着金融风险的增加，这在1 9 9 7 年的亚洲金 融风暴中已经充分显现。因此，要使货币可兑换取得成功，发挥其有利作 用，降低其风险，这对于发展中国家来说，则显得格外重要。 本文试图从货币可兑换与汇率制度的关系入手，分析在金融全球一体化趋 势下的货币自由兑换的条件及其利弊，并对墨西哥及亚洲金融危机的深层原因 进行梳理和分析，找出其中的经验教训，以作为我国实行人民币自由兑换的前 车之鉴。 本文的重点是分析人民币自由兑换的条件及其进程，并从中找出人民币实 行自由兑换的最佳途径。结合我国国情和经济发展水平，应确立人民币自由兑 换的三个目标，即近期目标实现从人民币经常项目有条件可兑换到经常项 目可兑换；中期目标实现人民币资本项目有条件可兑换；远期目标实 现人民币完全可兑换。应如何实现这三个目标则是本文分析的重点。 6 第一章货币可兑换与汇率制度 第一章货币可兑换与汇率制度 货币可兑换与汇率制度是外汇制度的二个重要方面，也是外汇制度改革的 重要内容。货币可兑换与汇率制度两个问题是紧密相联系的，二者具有内在的 一致性。 第一节 货币可兑换 货币可兑换( c u r r e n c yc o n v e r t i b i l i t y ) ，又称货币的自由兑换，是国际货币 体系的关健性问题。国际上对货币可兑换的定义有较大差异。早在1 9 6 0 年 代，美国经济学家罗伯特特里芬就在黄金与美元的危机：自由兑换的未 来中对“自由兑换”给予了新的定义，“自由兑换”是指一项制度模型，这一制 度可将国家干预的害处降低到最低程度，使主权国家能维持相互有利的关系。具 体地说，是指在国际贸易与支付体系中保持高度的多边主义、稳定性与自由这 三种理想的标准，且应通过这三种标准之间的协调达到自由兑换性的目的。 美国经济学者d 格林沃尔德在他主编的现代经济词典中，把货币自 由兑换定义为：“一国通货的持有者可以为任何目的而将所持有的通货按汇率兑 换成另一国通货的权利。在通货完全自由兑换的情况下，即使在国际收支出现 逆差的时候，也保证持有任何国家通货的任何人享有无限制的通货兑换权。”格 林沃尔德强调的是“无限制的通货兑换权”2 ，这种权利包括( 1 ) 兑换币种的无限 制，持有任何国家通货均享有兑换权；( 2 ) 兑换数量无限制；( 3 ) 享有通货兑换权 的人的对象无限制，任何人都享有这种权利；( 4 ) 兑换目的无限制，为任何目的 进行的兑换都是允许的、自由的；( 5 ) 兑换价格由兑换权人决定，也是无限制 的；( 6 ) 自由兑换的时间无限制，即使在国际收支出现逆差的时候也保证通货兑 换权。可见，这是一种完全的充分的货币自由兑换( 迄今为止世界上尚无一个 国家达到这样高的货币兑换自由程度，这个问题以后还将讨论) 。 随着国际货币体系的演变，“可兑换”的含义也发生了变化。现在“可兑换” 是指取消对外汇交易的限制。从更广泛的角度看，货币可兑换是指任何一个货 币持有者都可以按照市场汇率自由地把该货币兑换成另一国货币的权利。这里 强调了货币可兑换的市场基础，即货币兑换价格是由市场供求决定的汇率。按 照可兑换的程度不同，可以有多种形式或层次的货币可兑换。根据国际货币基 一苎业堕堕鳖堕堡坚 金组织( i m f ) 使用的概念有三种形式： l 、经常帐户的可兑换。根j i ji m f 协定第8 条的规定，未经基金组织批班，成 员例( 1 ) 不可对经常性国际交易的支付和转移进行限制( 第2 节a 款) 或( 2 ) 实行 歧视性汇兑安排或多重货币做法( 第3 节) 。只要成员国向i m f 和l | = ! 界表明接 受了第8 条义务，经i m f 工f ：人员检查成员固的汇兑制度，并得到i m f 执董会 的通过，就属于货币可兑换的国家。上述对”经常性交易的支付”i m f 叭定第 30 条款定义如下：( 1 ) 所有同对外贸易、j b 他经常性业务( 其t | l 包括服务在 内) 以及“的短期银行信贷业务有关的 项支付；( 2 ) 应付的贷款利息和其 它各项投入净收入的支付；( 3 ) 数额不大的偿还贷款本金或抑；提直接投资折i f j 的支付；( 4 ) 数额不大的家庭生活费用汇款。第8 条第2 节a 款仅指的是为经 ：引：f ：而不足。“关资本的国际交易所进行的支俐或转移，成员国可无需得到i m f 虬批准对资本运动j 业行限制。 2 、资本帐户的可兑换。即取消对资本流动的外汇限制。i m f 基金协定第6 条第3 节指出：、成员国可以采用必要的控制手段对国际资本运动进行管理， 但成员固实施管理的方法不可限制对经常性交易所进行的各项支付，也不可过 分地延期进行资金的转移或承诺的交割，除非在其他条款中多j 外有所规定“。 l97 7 年i m f 有关监督决定的政策强调了审查资术运动和资本控制的原则：“基 金组织将在。j 成员国的训论中审议下列有关事态进展情况( i i i ) 出于国际 收支的考虑，实行大规模修改有关对资水流入和流出所施加的各种限制或提供 的各项鼓励措施；( f v ) 出于国际收支办而的考虑，实行各种货币及其它国内 的会融政策以对资本流量进行非正常的鼓励或非鼓励；( v ) 看来与潜在经济 金融状况其中包括有效竞争能力和睦期资水运动彼此脱钩的汇率行为。” 3 、全面的货币可兑换。全面的货币可兑换是指同时实现经常帐户和资本 帐，、的可兑换。这就是要取消在基金组织香来最为直接影响外汇市场效益的各 种限制。货币可兑换除了上述四种形式外，z h f 协定还使用了以下四种可兑换 的， f ( 念： d 、可自由兑换的货币。协定第3 0 条f 款指出，这概念不同于货币可兑 换的概念，而是指”基金组织决定该成员囡的货币( 1 ) 事实上被r “泛用来国际交 易进行支付，( 2 ) 在主要外汇市场普遍进彳r 交易。”这里的可兑换实际上仅仪包 括美元、f i i 、德国马克、法国法郎、英镑5 种主要货币。 5 、国内的可兑换。是指”居民在法律上有权利在国内获得并保留j 以外币汁 一j 生鲤堕型堕堡塑 价的某类资产( 即货币和银行存款) ”。在国内不对外汇的持有和中介行为进行 限制不等于允许对国外进行支付或在国外持有资产。 6 、商品的可兑换。是指在没有贸易限制的条件下有能力对货物进行交易， 这是世界贸易组织集中注意的问题；在有些情况下，贸易限制可以通过成员国 的外汇制度下的一些措施表现出来，在这类情况下商品的兑换就相当于货币的 可兑换。然而，在大多数情况下，工业化国家和发展中国家的贸易限制都是通 过海关程序来实行的，并没有采用汇兑管制：因此商品可兑换的水平则远远低 于货币可兑换的要求。 7 、地区性的可兑换。是支付联盟构成了多边可兑换下的一项例外，因为仅 是在某一地区内可兑换得到了保证。在这类安排下的资金余额不可以进行多边 的转换，因此这类安排对区域以外的国家形成了歧视。 货币可兑换对于深化一国的经济改革与发展，促进该国进一步对外丌放具 有重要作用。实现经常帐户的可兑换是作为以市场价格为基础的多边贸易体系 不可缺少的条件，它对世界贸易的增长同样也是不可缺少的；而实现资本帐户 可兑换可以有助于吸引国外长期投资资本的流入，提高流入资本的配置效益。 首先，货币可兑换有助于金融市场的发展。在存在严格的汇兑限制的情况 下，会对金融市场的结构产生严重影响，外汇的远期和期货市场就不会存在， 因为，管制影响了完成远期的期货交易的能力，使进口和出口远期保值的效益 不是完全消失了就是难以实现。同时，汇兑管制也使市场价格发生扭曲，难以 有效发挥合理配置资源的作用。而汇兑管制往往伴随通过官方机构来安排外汇 流向，也影响外汇市场的深化。 其次，货币可兑换有利于宏观经济环境的改善。随着世界经济一体化的发 展国际支付和转移的自由化速度逐步加快，越来越多的国家与国际市场接 轨。更多的国家从总体上采用了稳健的宏观经济政策。汇率政策使得各国能够 恢复其国际收支的可生存性( 亦有证掘表明取消汇兑限制在短期内也会对国际 收支起到支持作用，前提是这类措施是作为综合的经济稳定方案的组成部 分) ，而无需采用从资源分配以及大量行政开支角度来讲缺乏效益的汇兑限制 措施。 再次，货币可兑换有助于增强公众对本国经济和货币的信一扒提高国家对 外信誉度。一国一旦接受了第8 条款的各项义务，不再继续保持对经常性国际 交易的支付和转移的各项限制，这一行动并不是简单地在程序上作出的承诺， 一_ 唑塑些塑 如果该国需要再次实行汇兑限制时，它需要获得基金组织的批准a 由于接受了 第8 条款的地位，一个国家就表明它已经相信该国的外部和内部状况已经可以 允许它在不对汇兑进行限制的情况下便有能力调节其国际收支；同时它也向国 际社会发出信息，它正在作出承诺实行在可预见的未来实现经常帐户可兑换的 各项政策。因此，接受第8 条款的各项义务不仅仅是走一个程序，它表明该图 i f 式宣布在经常性国际交易方面为多边支付体系作出其贡献。同时，国际社会 对该国的信心也将进一步提高。而政府的承诺、公众的信心、国际社会的好感 或认可，对一国货币与汇率的稳定、； t - t e 政策和货币政策等宏观经济政策有效 实施都是至关重要的。 上面我们论述了货币可兑换的诸多好处，但实行货币兑换却又意味着风 险。要使货币可兑换取得成功，发挥其作用，就必须有一定的先决条件。对 此，国际经济学界有过不少论述。z m f 的研究报告结合当前实际归结为以下四 项基本条件： l 、合适的汇率。所谓合适的汇率应是有助于保持经济收支大致均衡的汇 率，也是反映市场供求的现实汇率。高估的汇率不利于对外竞争，会造成国际 收支的困难。贬值过低的汇率又会使国民经济需要的进口商品过于昂贵，造成 生产、投资的困难。一般情况，实行外汇限制的国家往往货币高估，在取消外 汇限制建立货币自出兑换时，必须伴随货币贬值，大幅度调低汇率以符合市场 规律。有的存在平行外汇市场的国家，在取消多重汇率时，需要在汇率较低的 市场汇价基础上建立单一的汇率制。 2 、充足的国际清偿手段。主要包括外汇储备和筹措外资的能力。这是任何 实行货币可兑换的国家保持宏观经济稳定应必备的重要条件。没有充足的国际 清偿手段，就难以应付国际收支周期性的短缺，特别是外部突发性事件对贸易 和支付上的冲击。充足的国际清偿手段体现一国的经济实力，在遇到意外的国 际事变时，可以防止因信心动摇而发生的货币投机风潮。何谓“充足”? 应该说 不同国家因时而异，不宜机械划一。近年来许多发展中国家在国际资本市场筹 资不易的情况下，一般至少保留三个月以上进 i 所需的5 l f f e 储备，这样才较安 全。如果实行货币自由兑换，那么必需要有比这更大的储备才能应付对外支付 的需要。 3 、健全的宏观经济政策。这是保持一个可持续维持的国际收支的重要保 i 【e 。其中最重要的是强有力的财政政策和货币政策。如果财政、货币政策不当 一 一竺里坚堂巡 或失误，导致国际收支严重失衡，会给宏观经济的稳定特别是汇率稳定带来严 重的不利影响，造成信心动摇，投机泛滥，通货膨胀和国际收支恶化相互作用 的恶性循环。在改革进程中，需要特别强调控制和削减预算赤字、加强财政纪 律的重要性，需要特别强调中央银行宏观调控能力的重要性。没有健全的财 政、货币政策来促进宏观经济的稳定，货币自出兑换就不易获得成功，相反 地，会容易助长经济混乱。有的经济学家因此特别强调，对内的财政收支平衡 和刺外的国际收支平衡是货币自由兑换获得成功的j f 提条件。 4 、企业对市场价格能灵敏反应的机制。货币自由兑换将使国内价格体系与 国外价格体系更紧密地联系起来，世界市场价格的波动将反映得更直接、更频 繁，国内价格体系的差异及世界价格体系的波动将对国内经济产生更大的冲 击。因此，必须建立一种机制，使企业具备对市场价格作出灵敏反应的动力或 z 力机。否则，市场价格机制的经济改革，特别是企业改革就不能起到应有的作 用；取消外汇管制、实行货币自由兑换对提高生产和投资的效益的那些有利作 用也不能实现。所以，企业改革成为实现货币自由兑换道路上个重要步骤。 综上所述，前三条是实行货币可兑换而不影响宏观经济稳定所必需的先决 条件。第四条则是为了使可兑换的利益得到实现所需要的条件，这一条对于以 私有制为基础的发达的市场经济国家不成问题，而对市场机制还不发达的国 家，尤其是对改革中的原计划经济国家却是一项艰巨复杂的改造工程，是必须 具备的前提条件。因为如果货币可兑换在理论上的那些有利作用在实践中不能 兑现，那么，追求货币可兑换的目标就失去了意义。 第二节汇率制度 汇率制度是各国关于汇率的定值基础、变动方法及管理规则的公开安排。 汇率制度通常也被称为汇率政策，它是一国经济政策、货币金融政策的重要组 成部分。一国货币汇率制度的合理与否，不仅影响该国对外贸易收支的平衡， 而且会影响国际资本流动和国际收支差额，甚至对一国的货币流通、物价水平 及资源配置都有一定的制约作用。 根据i m f 对布雷顿森林体系崩溃之后的各国汇率制度的分类，大致有三大 类型：第一类是固定型，即可调整的钉住汇率制度。从本质上讲，钉住汇率制 度是固定汇率制度的一种形式，布雷顿森林体系的钉住美元的汇率制就是可调 第一掌赁币可兑换与 翠$ q 厦 整的钉住汇率制。根据被钉住的对象，钉住汇率制度又可分为钉住单一货币和 t r l j ：一篮子货币两种形式。第二类是浮动型。这种类型的汇率制度有相当大的 灵活性，具体又可分为根据一套指标调整的浮动汇率制、管理浮动汇率制和独 立浮动汇率制三种形式。介于第一和第二种类型之间的是第三种类型，即有限 灵活型的汇率制。它又可分为* e i m j + 于一种货币的有限灵活和合作安排两种形 式。总之，布雷顿森林体系崩溃后，全球进入了浮动汇率制时代。但是，这并 不意味着所有的国家都采用清洁的浮动汇率制度( 完全浮动汇率制度) ，只是 说明i m f 的成员国有了选择汇率制度的自由，而不必像在布雷顿森林体系下， 各国必须实行固定汇率制度。 在上述各种汇率制度类型中，就两极来说，一极是完全浮动的汇率，另一 极是完全固定的汇率。在现实世界中，采用完全浮动或完全固定的汇率制度是 没有的。关于汇率制度的争论主要集中在浮动汇率与固定汇率孰优孰劣这一焦 点上。 赞成浮动汇率的主要理由有：( 1 ) 汇率出供求关系决定，能真实地反映国 际经济交往的实际情况，可以自行调节国际收支，其效率远比行政干预高得 多，从而有利国际贸易的发展。( 2 ) 在浮动汇率下，内部平衡与外部平衡不会 发生矛盾，各国有推行本国政策的较大自由，因为在浮动汇率下，国际收支的 e 标可由汇率自行调节，各国不必采取紧缩性的或膨胀性的财政货币政策去应 付外部平衡这一目标。( 3 ) 浮动汇率能减少通货膨胀和经济周期的国际传递。 在固定汇率下，两国的货币和商品市场通过固定汇率紧紧地联结在一起。一国 的物价上涨必引起另国物价上涨。而在浮动汇率下，汇率的变动则可抵消这 种传递影响，浮动汇率因而犹如一堵堤墙，对通货膨胀和经济周期的传播起到 一种隔绝作用。( 4 ) 浮动汇率因由供求关系决定，还能预防外汇市场上因贬值 预期而导致的大规模投机冲击，自动调节短期资金的移动，消除因汇率长期固 定而引起的国际收支巨额逆差和长期不平衡的严重后果。 赞成固定汇率的主要理由有：( 1 ) 汇率的波动导致价格的波动，并进而导 致国际贸易的不确定性。外贸风险的增加不利国际贸易的发展。( 2 ) 浮动汇率 容易使各国滥用汇率政策，通过干预外汇市场，形成货币竞争下浮，或者听任 货币汇率朝有利于本国的方向变动，形成以邻为壑的汇率政策。浮动汇率放松 了一国的国际收支纪律，从而最终不利于国内经济的稳定和发展，也不利国际 经济的合作。( 3 ) 浮动汇率制度具有通货膨胀倾向，这种倾向来源于两个面。 立兰塑型塑坚塑 一是国际收支和汇率纪律。二是浮动汇率下通货膨胀的传递具有不对称性。( 4 ) 浮动汇率还容易造成短期资金的频繁移动和投机。资金的频繁移动使货币政策 的操纵变得复杂化，使财政货币政策的国内目标受到干扰，使金融市场的稳定 受到影响。 可见浮动汇率与固定汇率孰优孰劣是一个很难从抽象上加以判断的问题。 最适当的汇率取决于决策者的经济目标、对经济的冲击来源以及经济的结构特 点。一般讲，那种完全的一成不变的稳定汇率和完全的放任自流的浮动汇率即 持久固定汇率或完全弹性汇率这两利，极端情况在达到宏观经济稳定方面都不是 最适当的方案。而某种中等程度的弹性汇率有可能在面l 临随机冲击的情况下会 成功地稳定住经济。 一国货币汇率制度和政策应当根据国际、国内经济环境的改变而及时作出 反映，否则将遭到国际短期资本的投机冲击。就浮动汇率运作的具体形式来 看，( 1 ) 稳定不是固定。浮动汇率并非不需要稳定，i m f 的宗旨之一就是“促进 汇率的稳定，保持成员国之剧有秩序的汇率安排，避免竞争性通货贬值”。但稳 定不是将汇率长时期地固定在一个水平上，稳定是十i i , i - 的。基本不变也好，区 川内起伏也好，都应是基本影响因素综合作用的结果。i m f 以及世界上多数国 家的货币管理当局之所以把汇率稳定作为政策目标和协调的方向，就是因为在 一一个相对稳定的汇率体制和汇率环境中，正常的投资、贸易和其它国际f 驯的交 往才能顺利进行。( 2 ) 浮动不宣过度。如果从有无区间限制来划分，浮动汇率 又可分为有区间限制和无区间限制两种形式。多数实行浮动汇率的国家则设定 一个汇率浮动区间，区i 司的大小没有定式，各国差异很大。确定汇率浮动区f h j 一般离不丌三个因素，i i i e 率政策目标、基准汇率和预计经济剥0 l = 率波动的承 受程度。汇率政策目标根据一国外汇资源供求情况、汇率与利率及其它经济指 标的关系来确定，对汇率浮动区例起着重要的制约作用；基准汇率般表现为 每f i 外汇市场交易的加权平均价或收盘价，次日交易的基础汇价，同时又是汇 率浮动的中线：经济对汇率的承受程度主要是考虑贸易进出口、外资流出入、 通货膨胀趋势等。汇率政策目标可以落在浮动区间内，也可以越出区间，区间 的宽窄视一国外汇市场成熟程度、外汇储备充裕程度、中央银行干预方式和力 度而定。对于市场机制不够健全和经济应变能力不强的国家，若不限定汇率浮 动区间或区间过宽，可能产生过度投机和汇率失控问题。当然，浮动区间过窄 也会增加中央银行市场干预压力，一定程度上限制了汇率的自发调节作用。( 3 ) 管理不能操纵。有人把没有管理的自由浮动汇率比作”随波逐流的马车乐队 ( b a n dw a g o n ) ”，这种完全由市场力量决定的汇率往往与实际价格不符，因 此1 9 8 0 年代后期开始，管理浮动汇率便被越来越多的国家所采用。管理浮动汇 率为货币管理当局提供了矫正市场扭曲行为的条件，使其可以在汇率非真实性 反映外汇供求关系时主动进行一定的调整。但管理浮动的前提是维护市场对汇 率的基础性调节作用，货币管理当局只是在必要时适时进行市场干预，以保持 汇率的相对稳定。 第三节货币可兑换与汇率制度的关系 一、货币可兑换要求形成市场汇率机制 从国际经验看，汇率机制的市场化和合理的汇率水平是货币可兑换的一个 前提条件，合理的汇率水平能客观真实地反映外汇市场的供求关系，并能起到 调节国际收支的作用，从而正确地引导外汇资源的合理配置。市场汇率形成机 制的发育和成熟有利于扩大和深化货币可兑换的进程。一国货币可兑换的程度 将直接影响到汇率水平的合理化以及汇率机制市场化的进程。实行货币全面可 兑换的国家，通常都具有比较发达的外汇市场和市场汇率形成机制。 1 、市场汇率机制是货币可兑换的前提与基础。一个地理和经济位置重要或 经济实力较强的国家，不仅应形成一般的外汇市场和区域性的金融中心，而且 应在推进货币可兑换的进程中形成全国性的外汇市场和国际性的金融中心。在 市场经济发展较成熟的时期，货币可兑换与外汇市场和金融中心的发展是相互 联系、合二为一的。也就是说，实现货币可兑换将以外汇市场和金融中心作为 运行载体，以市场汇率机制为前提。货币可兑换的市场基础，不仅要求与之直 接相关的金融市场化的发展，在汇率市场化过程中要求利率和商品价格市场 化，使汇率、利率和价格具有最大的可替换性，从而使资源配置得到有效的调 整。 2 、自发的市场汇率是货币可兑换的基本内容。货币可兑换的本质是一国货 币当局保证任何人的通货兑换权，即保证通货持有者按市场汇率用国货币兑 换成另一国货币的权利。通货兑换权本身就包含着决定交易汇率( 外汇价格) 的以下权利：( 1 ) 自由选择外汇价格的权利，即货币持有者可以选择最有利于 自己、可获取最大或尽可能大的盈利的外汇价格的权利，从而保证任何人都有 1 4 一j 笠坠型苎苎旦型墨 同等的选择成交汇价的机会。( 2 ) 货币持有者有按照自己意愿接受外汇价格， 出售或买进一国货币的决定权。货币交易是在交易有关当事人”合意”，首先是 价格合意的基础上成交的，各方都是独立的货币持有者或交易者的身份出现 的。( 3 ) 任何通货持确者，都享有交易价格的否决权。( 4 ) 货币持有者作为独立 的货币交易者既拥有# t - 1 7 e 价格的决定权，同时也承担外汇汇率变动等风险。因 此，货币可兑换本身就容纳了各个通货持有主体自主自由地决定交易的汇价的 权利这一基本内容，容纳了市场汇率本身。这就决定了货币可兑换对市场汇率 形成机制的客观要求。 3 、市场汇率形成机制有利于货币可兑换的进程。既然货币可兑换的前提、 基础是市场汇率机制，市场汇率又是货币可兑换的基本内容，那么，从这一角 度来看，货币可兑换的进程也是受市场汇率形成机制影响的。汇率形成机制市 场化程度高，一方酾有利于货币可兑换范围的扩大，另一方面有利于货币可兑 换性程度的深化。货币的不可兑换往往伴随着通过官方机构来安排外汇的流向 并决定汇率，显然这种汇率不能反映真实的市场供求状况。很难想象当货币可 兑换性与汇率形成机制市场化程度不对称时，对宏观经济会产生怎样的影响， 二、货币可兑换受到汇率安排的重要影响 可兑换与汇率制度的选择这两个问题是紧密相i 陕系的，其基本目标是乱合 理汇率下实现可自由兑换。从历史上看，汇率制度的改变使货币可兑换具仃不 同的概念。在布雷顿森林体系下的金汇兑本位制度下，货币可兑换的概念和现 在的概念存在较大的差异。当时的汇率采用固定汇率制，是以黄金一美元为基 础的。在这个制度下，规定按35 美元兑】盎司黄金，美元与黄金保持固j i ：比 价，各国政府可随时用美元阳美国政府按这一比价兑换黄金。因此，在这 = | j 1 阎 定汇率制度下，大多数工业化国家的货币是可以兑换的，但汇率并不随时i ，动 趋向于均衡点，布雷顿森林体系崩溃后，再现了有管理的浮动汇率制度和解除 外汇管制并由外汇市场来决定汇率的机制，这样，汇率在更大程度上可以随市 场变化而波动。因此，可以这样认为，有关货币可兑换的理论就是有关汇率制 度合理化的理论。 货币可兑换受汇率安排的重要影响，而汇率安排对汇率的合理形成具有直 接的作用。因此，合理的汇率是实现货币可兑换的一个重要条件，相反，货币 可兑换有利于合理汇率的生成，货币可兑换的程度决定汇率是否趋向均衡。 从性质上讲，汇率是两利，不同货币之间的折算比价。既然汇率是一种价 一一堕墅塑堂皇塑塑 格，一种重要而又有综合意义的价格，那么它具有价格的般特征a 对于一种 商品来说，均衡价格能实现市场出清，即供求达到平撕：价格低于均铜价格， 就必然形成配给或排队现象，交易就是不自由的或不充分自由的；价格高于均 衡价格，又会造成积压，从而有可能运用二推经济的办法去限产压库或限制进入 和限制竞争，这样就限制了经济实体的自由。汇率与商品价格的舰律是一样 的，没有汇率的合理化，就不会有汇兑的自由性。山刁：外汇对一国经济的高度 重要性，政府必然重视外汇平衡，如果汇率不能保证外_ ；l 的洪求平衡，政府则 要采用别的手段来进行管理，从而往往会限制经济活动的自d 程度。 一国政府的汇率安排首先必须确定以何种方式使本国货币与其它货币保持 比价关系，这也就是货币定值。所谓定值( s t a n d a r do fv a l u e ) 就是一国官方确 定本国货币对其它固家货币价格的方法和技术。定值是汇率安排的基本内容。 采用何种汪率定值机制，有人主张采用购买力平价的办法来确定汇率，有人主 张按国际收支平衡表来确定均衡汇率，也有人主张根据可贸易货物与不可贸易 货物的比价确定汇率。我赞同采用促进和保证幽际收支平衡的均衡汇率这个概 念，因为这种汇率是由市场供求关系所确定的，它将维持国际收支的平衡，能 够保证货币的兑换。当然，这种所渭由供求关系确定汇率，其基础是市场，但 也刁j 能完全否认政府可以根据市场信号、近似地将汇率确定在供求平衡点附 近、并随时根据市场实际情况的变化进行浮动性管理。显然，如果不是供求平 衡的汇率，货币可兑换就会出现问题，有一部分货币将会在另一个供求平衡点 上寻求交易，形成实际操作中的平行市场。在这种情况下，货币可兑换必然受 到怀疑。通过上述论述我们可以看到，均衡汇率能够反映供求关系，因此符合 市场经济规律。本币与外币自由交易的现实可能性，即意味着货币可兑换的可 能性。 三、货币可兑换与汇率稳定的联系与矛盾 货币自出兑换与汇率的稳定存在着内在的一致性。首先，国内、国际经济 的发展都需要相对稳定的又有活力的汇率环境。经济发展和汇率稳定对于正常 的自由的国际货币流通都是有益的，可以产生相互联动的积极效应。其次，货 币可兑换是国际货币流通体制存在和发展的基础。国范围以及全球范围内的 汇率稳定为各国推进货币可兑换提供良好的环境，也为货币可兑换深化和发展 创造更为宽松的条件。但是，货币可兑换与汇率稳定既有联系又有矛盾。 1 、货币可兑换是以完备发达的外汇市场和市场扩率为基础的。市场机制及 1 6 一垡兰塑耍垡鳖堕型堡 由此形成的市场汇率既为国际问的货币流通提供了活力和契机，i q 目, t ，市场及 其汇率的运行又具有自发和盲目的倾向。推进货币可兑换的国家在失去外汇管 制这张保护网以后，如果政府没有及时地建立起恻接的宏观调控系统，面对波 涛汹涌的市场和暴涨暴跌的汇率会感到束手无策和无能为力a 2 、剥于一国而言。，稳定的汇率需要政府在干预和