（国际贸易学专业论文）跨国并购战略研究.pdf

内容摘要 一、研究目的及意义 2 1 世纪经济全球化迅猛发展，跨国并购曰趋活跃，各国政府对 经济管制日益放宽，市场经济体制在国别领域进一步拓展，全球投资 自由化进程进一步深化。以强化市场地位、降低成本、提高效率、优 化资源配置为目的的跨国并购已成为全球竞争激烈化的高度体现。跨 国并购已取代绿地投资，成为对外直接投资的主要方式。在2 0 世纪 9 0 年代后期形成的第五次并购浪潮中，发达国家在并购上形成明显 的跨国特征。如今，跨国并购已成为跨国直接投资的主要运作方式， 2 0 0 0 年全球跨国投资超过1 万亿美元，其中通过并购形式实现的在 8 0 以上。此外，亚洲并购交易额迅速增长。 经济全球化的积极推动，政府政策和法规的变化对企业跨国并购 起到了推波助澜的作用。企业出于自身发展的战略思考，以及出于研 发费用、税收、利率政策、贸易壁垒等方面的考虑，也热衷于跨国并 购。因此，越来越多的跨国公司把并购方式作为进入全球其他市场、 扩大竞争优势的一种主要战略。 跨国并购活动，不但改变了传统的国际经济格局，也引起企业经 营管理范畴从理论、战略到方法的创新和发展，并被迅速地付诸实践。 对跨国并购的研究，成为各国经济学家和企业界关注的焦点。 中国企业的对外跨国并购虽然取得了不少实质性的进展，但尚属 初期阶段，面对新形势下的跨国并购浪潮，我国企业显然缺乏必要的 理论准备，因此对跨国并购进行深入的研究，对于我国企业正确制定 战略和对策，灵活运用跨国并贿理论，通过跨国并购方式走出国际化 经营之路，具有重要的意义。 二、框架结构和主要内容 跨国并购现象是跨国直接投资现象和企业并购现象的结合，其真 正成为世界经济中的重要经济现象的时间并不长。在跨国并购中企业 本身作为交易标的，因此对跨国并购进行研究时包括了跨国并购的动 因，目标企业的价值评估，跨国并购中的风险管理，跨国并购的效应。 本文旨在研究跨国并购的动因，目标企业的价值评估，跨国并购 的风险管理，跨国并购的效应，以及面对汹涌的跨国并购浪潮我国企 业如何应对并成功进行海外跨国并购。 第1 章跨国并购的含义、发展及特征，首先介绍跨国并购的含义 及其与国内并购的关系，接着分析了跨国并购的发展及特征。着重介 绍了跨国并购相对于国内并购所不同的特征，并分析了跨国并购的最 新的情况。 第2 章跨国并购的动因分析，对目前流行的跨国直接投资理论进 行综述，主要包括垄断优势论与市场不完全、内部化理论、国际生产 折衷理论、产品生命周期理论、寡占反应理论。在对各种对外直接理 论进行综述的基础上，对对外直接投资动因理论进行了思考并获得启 示。接着分析了发展中国家跨国直接投资的动因和优势。第2 节进一 步研究了选择跨国并购而不选择绿地投资的原因，主要包括目标公司 价值低估、获取财务协同效应、适应国际环境变迁、获得市场势力、 取得规模经济性、传递或获取厂商优势、获取速度的经济性。 第3 章探讨了跨国并购中目标公司的价值评估。目标公司的价值 评估是跨国并购的重要环节。首先对目标企业的价值评估进行了综 述，第2 节深入研究了目标企业的价值评估的几种主要的方法，包括 贴现现金流量法，资产价值基础法，市盈率法以及各种方法中各种参 数的确定。 第4 章跨国并购中的风险管理，本章首先分析了跨国并购中的风 险，有政治法律风险、产业和产品市场风险、决策风险、金融财务风 险、被动并购风险、技术风险、整合风险、信息风险。在第l 节对跨 国并购中的各种主要风险进行分析的基础上，第2 节对如何降低跨国 并购的风险提出了应对之策。 第5 章跨国并购的效应分析，对跨国并购的效应进行了深入的研 究。跨国并购具有许多与国内并购不同的效应，对国际经济和其他有 关方面产生重要的影响。本章第一节深入研究了跨国并购的效应，包 括其正面效应、负面效应及对社会就业所产生的短期和长期效应。第 2 节重点从法律制度方面研究了跨国并购与反垄断的问题。 第6 章我国企业进行跨国并购若干问题的思考，探讨了中国企业 进行跨国并购的制约因素；分析了中国企业进行跨国并购实施“走出 去”战略的可行性，实施走出去战略是中国发展外向型经济的一个重 要的组成部分，是中国企业适应全球化发展的必然要求，进而提出了 我国企业进行跨国并购的对策及建议。 本文的研究方法体现以下几个特点：( i ) 纵向考察与横向比较相 结合。通过对国际上跨国并购发展历史的考察，认识跨国并购的动因 和特征；通过对全球跨国并购浪潮和中国跨国并购的横向比较，总结 我国跨国并购的特征与不足。( 2 ) 规范研究与实证研究相结合。用跨 国并购的一般规律，阐释中国企业跨国并购应遵循的基本规范及国际 惯例；从我国实际现状出发，运用实证研究方法探索中国企业跨国并 购的特点和发展道路。( 3 ) 定性分析和定量分析相结合。除了必要的 定性分析，本文充分运用数量经济模型和数据资料来描述有关经济变 量间的关系，进步阐释跨国并购这一经济现象的内在规律。( 4 ) 理 论研究与对策研究相结合。本文不仅努力对跨国并购基本理论加以阐 述和思考，更希望在理论分析基础上，探索可供中国企业跨国并购借 鉴与选择的战略对策。 三、论文的创新之处 以往的研究多侧重于对发达国家的跨国并购或国外跨国公司对 中国企业的兼并与收购，而以中国企业为立足点来分析其对外实施并 购活动的还相对比较缺乏。鉴于此，本文通过对跨国并购理论和实践 的研究，以处于跨国并购起步阶段的中国企业为出发点，探讨了我国 企业进行跨国并购的制约因素，在认真分析制约因素的基础上，进一 步研究了我国企业进行跨国并购的可行性并提出了对策与建议。 在分析跨国直接投资的动因上，以往的研究多重于将发达国家作 为研究对象，而忽视了对发展中国家对外直接投资动因的研究，使之 对发达国家跨国直接投资理论的分析不适用于发展中国家。本文研究 了发展中国家对外直接投资的动因和优势，并把发达国家跨国直接投 资理论与我国实际相结合，对我国企业发展跨国经营进行了研究。 关键词：跨国并购，动因、风险及效应，“走出去”战略 a b s t r a c t a p u r p o s e a n d s i g n i f i c a n c eo f r e s e a r c h ， 21c e n t u r y , t h ee c o n o m i cg l o b a l i z a t i o nd e v e l o p sf a s t ，t r a n s n a t i o n a l c o r p o r a t i o n s ( t n c s ) g r a d u a l l y a l e a c t i v e ，m a n y c o u n t r i e sl o o s e i n c r e a s i n g l yc o n t r o l st ot h ee c o n o m y , t h e m a r k e t e c o n o m ys y s t e mf l l r t h e r e x p a n d s ，t h el i b e r a l i s mp r o g r e s so fw o r l di n v e s t m e n tt u r n s 缸t h e ra n d d e e p l y i no r d e rt oe n h a n c et 1 1 e m a r k e tp o s i t i o n ，d e c l i n el o wc o s t ，l i f t e f f i c i e n c ya n d1 a s ee x c e l l e n t l yt h e r e s o l j 3 c e s c r o s s b o r d e rm ah a s b e c o m et h es y m b o lo f c o m p e t i t i o n i tb r i n g sa b o u t t h ef i f t hc r o s s & o r d e r m & at i d ew i t h i nt h es c o p eo f g l o b a l ，c r o s s b o r d e rm & a a l s oh a sa l r e a d y b e c o m em a i nw a yo ff d i a f t e r9 0 si n2 0 t hc e n t u r y ，c r o s s b o r d e rm a h a sb e c o m et h em a i no p e r a t i o nm e t h o d o f f o r e i g nd i r e c t l yi n v e s t t h ec r o s s - b o r d e rm & ar i s e sb e c a u s et h ee c o n o m i c i n t e r n a t i o n a l i z a t i o na n dt h ea d j u s t m e n to ft h ep o l i c i e sa n dr e g u l a t i o n s f u r t h e r m o r e ，i nv i e wo f t h ed e v e l o p m e n ts t r a t e g y , c o n s i d e r a t i o no ft h e r & d ， t a x e s ，t h ee x c h a n g er a t ep o l i c y , t h et r a d eb a r r i e r sa n ds oo n ，t h e c o m p a n i e s a r ek e e no nt h ec r o s s - b o r d e rm & a a t p r e s e n t ，m o r ea n d m o r e t n c sc h o o s et h ec r o s s - b o r d e rm & aa st h em a i ns t r a t e g yt oe n t e rt h e w o r l dm a r k e ta n d e n l a r g e t h e i r sc o m p e t i t i v ea d v a n t a g e t h ec r o s s - b o r d e rm & a n o t o n l yc h a n g e s t h et r a d i t i o n a l i n t e r n a t i o n a le c o n o m i c s t r u c t u r e ， b u ta l s o c a u s e si n n o v a t i o na n d d e v e l o p m e n to f b u s i n e s se n t e r p r i s em a n a g e m e n tf r o mt h e o r i e s ，s t r a t e g y t o m e t h o d ，w h i c h i s p a i d t h ef i l m l l m e n t q u i c k l y t h e m s e a r c ho f c r o s s - b o r d e rm & ab e c o m e st h ef o c u so fm a n ye c o n o m i s t sa n dt h e b u s i n e s se n t e r p r i s e n l ec r o s s - b o r d e rm & ao fc h i n e s eb u s i n e s se n t e r p r i s eb e l o n g st ot h e e a r l ys t a g es t i l l f a c i n gt h en e w s i t u a t i o nu n d e r 0 fc r o s s - b o r d e rm & at i d e ， t h ep r e p a r a t i o n0 1 1t h e o r yi sn o tr e a d y , s ot h er e s e a r c ho fc r o s s - b o r d e r m & a ，f o rt h e0 1 1 1 c o u n t r yb u s i n e s se n t e r p r i s et oe s t a b l i s hs t r a t e g ya n d c o u n t e r p l a n s ，h a s t h ei m p o r t a n tm e a n i n g b f r a m ea n dm a i nc o n t e n t so f r e s e a r c h t h e p h e n o m e n o no f t h ec r o s s - b o r d e rm & ai sac o m b i n a t i o no ff d i a n d m & a ，i t i sn o t l o n g s i n c ei tb e c o m e s i m p o r t a n te c o n o m y p h e n o m e n o no ft h e w o r l d e c o n o m y t h e c r o s s b o r d e rm & a r e g a r d s c o m p a n y a s o b j e c t ，t h e r e s e a r c ho nt h ec r o s s b o r d e rm & as h o u l d i n c l u d e dt h em o t i v e so fc r o s s b o r d e rm & a c h o i c ea n dv a l u a t i o no f t l l e t a r g e tc o m p a n y , t h e r i s ka n dt h ee f f e c to f t h ec r o s s b o r d e rm & a t h ea r t i c l ei n c l u d e ss i x c h a p t e r s i t s f r a m ec o n s t r u c t i o ni s a s f o l l o w s ： c h a p t e ro n eo ft h i s a r t i c l es t u d i e st h ed e 丘n i t i o n t h er e l a t i o no f c r o s s b o r d e rm aa n dd o m e s t i cm & a s u m m a r i z e st h e p r o c e s s o f d e v e l o p m e n t a n dc h a r a c t e r i s t i c so f 也ec r o s s b o r d e rm & a t h e c r o s s - b o r d e rm & ah a sm a n yd i f f e r e n tc h a r a c t e r i s t i c sa n de f f e c t sw i t h d o m e s t i cm & a c h a p t e rt w oi n t r o d u c e st h el a t e s t 也e o r i e so f t h em o t i v e so ff d i i t e v a l u a t e sa d v a n t a g e sa n dl i m i t a t i o no ft h e s et h e o r i e s t h e nt h e2 n d s e c t i o nm a k e sa d e e p r e s e a r c ho nt h em o t i v e so fc r o s s b o r d e rm & a c h a p t e rt h r e e ，f o l l o w i n g ，s t u d i e st h ec h o i c ea n dv a l u a t i o no ft a r g e t c o m p a n y t h ec h o i c ea n dv a l u a t i o no f t h et a r g e tc o m p a n yi si m p o r t a n t p a r to f c r o s s b o r d e rm & a i m m e d i a t e l y7 a f t e r , c h a p t e rf o u ro ft h ea r t i c l ea n a l y z e st h er i s ko f c r o s s b o r d e rm & a ，a n dh o wt or e d u c et h er i s k h a v i n ga n a l y z e dt h e f e a t u r e sa n dr i s k so ft h ec r o s s b o r d e rm & a ，t h i sc h a p t e rp o i n t so u tt h a t w es h o u l de n h a n c ei t sm a n a g e m e n ta n da v o i dt h ep o s s i b l er i s k sc a u s e d b y i t c h a p t e rf i v em a k e sar e s e a r c ha b o u tt h ee 丘i e c to f t h ec r o s s b o r d e r m & a ，i n c l u d i n gi t sp o s i t i v ee f f e c t , n e g a t i v ee f f e c ta n ds h o r t - t e r ma n d l o n g - t e r me f f e c t t ot h ee m p l o y m e n t 髓ec r o s s b o r d e rm & a b r i n g sa b o u t i m p o r t a n t i n f l u e n c eo ni n t e r n a t i o n a le c o n o m i ca n do t h e r p a r t i e s c o n c e m e d t h e nt h e2 n ds e c t i o no ft h ec h a p t e rd i s c u s s e st h ep r o b l e mo f c r o s s b o r d e rm aa n d a n t i m o n o p o l i z a t i o n c h a p t e r s i xd i s c u s s e st h el i m i t a t i v ef a c t o r st h a tt h ec h i n e s eb u s i n e s s e n t e r p r i s e c a r r i e so u tc r o s s - b o r d e rm & a ：a n da n a l y z e st h e s t r a t e g i c p o s s i b i l i t yo ft h ec h i n e s eb u s i n e s se n t e r p r i s ec a r r i e so u tc r o s s b o r d e r m & at oi o i nt h ei n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i o n a tl a s tt h e3 r ds e c t i o np u t s 2 f o r w a r d ss o m e s u g g e s t i o na b o u t c h i n e s ee n t e r p r i s e sc r o s s b o r d e rm & a k e y w o r d s ：c r o s s b o r d e rm e r g e r s & a c q u i s i t i o n s ( m & a 、 m o t i v e 、r i s k 、e f f e c t ，t h e “g o i n g o u t s t r a t e g y 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究 工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体 均已在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：徐刚 2 0 0 5 年4 月2 0 目 引言 联合国贸发会议指出：企业跨国并购已成为外国直接投资的主要 动力，并日益成为跨国公司改善企业经营的战略之一。1 9 世纪末发 生在美国的那次并购浪潮，在某种程度上打破了全球经济的旧格局， 直到今天人们还能感觉到它的影响。历史在走过t 0 0 多年后，全球跨 国并购以汹涌澎湃之势席卷美国、欧盟、东南亚等地，在全球范围内 形成新一轮浪潮，其影响异常深远。在改变旧的经济规则的同时，它 又深刻的影响着、构筑着2 l 世纪全球的经济结构。正如1 9 世纪末的 并购浪潮使美国形成了一个统一的国内市场，2 1 世纪的全球跨国并 购则预示了世界经济的全球化正在加速形成。 在新一轮产业国际转移中，转移的途径和方式，由以跨国直接投 资为主，更多的转向企业跨国并购。越来越多的海外企业在中国投资 和中国企业实施“走出去”战略时都选择7 跨国并购的方式。通过跨 国并购的方式进入东道国市场，可以迅速占据一定的市场份额，尽快 的有效利用被并购企业的经营资源。国外企业以并购方式进入中国市 场，有利于中国利用外资的水平和规模上一个台阶，促进中国产业结 构的调整，在引进先进的技术、管理经验及优秀人才方面提供一个快 捷的通道。同时，这种跨国并购的方式也会促进中国企业更快的走出 去，迅速成长起来。 中国企业跨国并购起步较晚，缺乏理论指导和实践经验。我们必 须深入分析跨国并购的发展过程，对各种跨国并购理论和方法进行比 较和借鉴；要了解和掌握跨国并购发展的一般规律和国际投资惯例； 要结合中国的实际和企业的特点，探索中国企业跨国并购的理论和方 法，制定企业跨国经营发展战略。鉴于此，我把跨国并购战略研究作 为我硕士论文的选题，以期对跨国并购理论和实践进行思考与借鉴， 进一步探索符合国际投资活动一般规律、适合中国国情的中国企业跨 国并购的理论与战略。 第一章跨国并购的含义、发展及特征 为了完整的理解企业跨国并购，先要对跨国并购的含义、发展、 特征及其与国内并购的关系作一概述。 第一节跨国并购的含义及其与国内并购的关系 企业跨国并购( c r o s s b o r d e rm e r g e r s a c q u i s i t i o n s ) 的概 念是由企业国内并购( m e r g e r a c q u i s i t i o n 简称为m a ) 的概念引 申扩展而来的。 企业并购( m a ) 是企业兼并和收购的总称。兼并是指两家或两 家以上公司的合并，原公司的权利和义务由续存或新设公司承担。 企 业兼并又可分为两类：吸收兼并( c o n s o l i d a t i o nm e r g e r ) 和新设兼 并( s t a t u t o r ym e r g e r ) 。在吸收兼并中，一家公司因吸收兼并了其 它公司而成为续存公司，续存公司仍然保持原有的公司名称，而且有 权获得其它被吸收公司的资产和债权，同时承担起债务，被吸收公司 从此不复存在。在新设兼并中，两个或两个以上的公司通过合并而形 成一个新设公司，新设公司接管原来公司的全部资产和业务，新组董 事机构和管理机构等。而企业收购是指一家企业购买另家企业的资 产、营业部门或股票，从而居于控制地位的交易行为。2 按照其内容 的不同，收购可以分作资产收购( a s s e ta c q u i s i t i o n ) 和股份收购 ( s t o c ka c q u i s i t i o n ) 两类：资产收购指买方企业收购卖方企业的 全部或部分资产，使之成为买方的一部分；股份收购则指买方企业直 接或间接购买卖方的部分或全部股票的行为，买方将根据其持股比例 承担卖方的权利和义务。 从法学和产权经济学的角度来看，兼并和收购是有一定区别的。 兼并一般伴随着目标公司的法人地位的丧失，成为优势企业的一部 分；而在收购行为中，目标公司仍保留其法人地位。但在实际运用中， 兼并和收购往往交织在一起，很难严格区分开，一般习惯于将二者合 1 张秋生、王东：企业兼并与收购。北京，北方交通大学出版社，2 0 0 | 1 1 第15 页。 2 张秋生、王东：企业兼并与收购北京，北方交通大学出版社，2 0 0 l1 l ，第1 5 页。 2 在一起使用，简称并购。因此，并购在经济学上通常可以解释为家 企业以一定的代价和成本来取得另外一家或几家独立企业的经营控 制权和全部或部分资产所有权的行为。 按照被并购对象所在行业来分，可分为横向并购、纵向并购和混 合并购。横向并购又称水平并购，是指为了提高规模效益和市场占有 率，生产或经营同类或相似产品的企业之间发生的并购行为。纵向并 购又称垂直并购，是指为了业务的前向或后向的扩展而在生产或经营 的各个相互衔接和密切联系的公司之间发生的并购行为。混合并购是 指在生产技术和工艺上没有直接的关联关系，产品也不完全相同的企 业间的并购行为。 跨国并购是企业国内并购的延伸，是企业间跨越国界的并购活动 ( 见表1 ) 。所谓跨国并购是指一国( 母国) 企业基于某种目的，通 过取得另一国( 东道国) 企业的全部或部分资产( 或股份) ，对另一 国( 东道国) 企业的经营管理实施一定或完全控制的行为。跨国并购 中通过并购涉及到两个或两个以上国家的企业及其在国际间的经济 活动，因而，它的特征也与一般的国内并购不完全相同。 表i 跨国并购的分类 跨 国 井 购 在当地企粕辨墨 垒业的资产和业蓓合 并詹建立一窳新买体 域台并成为熏魂有 的企业， t 收购一家现育的当 地企业或外瞎子公司 韵控股段_ c 分即1 0 以t 前艘权葛中 全帮收购：1 0 0 。a 二多 数殷权收购： * 朝；少数段投 收购：1 0 ，4 9 钟f c 早尊台并 法定喧井 ( 只有一霖公司魅续存 茬，戒为一幂新成立目公 司最擅不再矗l 裳人窑体 韵囝一拳公司的垒盔债磐 赣鞠国井子公司 c 已静敬购着拥膏的嚣，p 芋 公司堪资全部或舔分捌离 圈外子公司鹊 膛给， 姿料= 来垤：u n c t a d ，2 8 8 0 年世界投资报告：跨国并殉与发展 喇酬昏肾化全韭 【收购暂时国有化 的企业) 拿一 第二节跨国并购的发展及特征 跨国并购的发展 回顾全球经济的发展，在2 0 世纪9 0 年代之前的并购浪潮主要发 生在美、欧等发达国家国内，跨国并购并未占据主导地位。进入2 0 世纪9 0 年代后，跨国并购逐渐增多，1 9 9 5 年全球跨国并购以1 8 6 6 亿美元之巨首次超过“绿地投资”，占当年外国直接投资( f d i ) 总额 的5 6 2 ；1 9 9 5 年突破2 0 0 0 亿美元，为2 2 7 0 亿美元，占当年外国直 接投资额3 8 6 1 亿美元的5 9 ；2 0 0 0 年跨国并购金额突破一万亿美元， 为1 1 4 3 8 亿美元，占当年外国直接投资额1 3 9 3 0 亿美元的8 2 。跨国 并购在国际直接投资中已起到非常重要的作用，并已成为国际直接投 资的主要形式。根据联合国贸发会议( u n c t a d ) 的分析，1 9 9 6 2 0 0 0 年，全球跨国并购以年均5 1 5 的速度增长。特别是1 9 9 8 - 2 0 0 0 年， 跨国并购活动迅速成为国际直接投资的最主要方式，其比重已在8 0 以上，占全球g d p 的比重也由1 9 9 6 年的不足1 提高到3 4 。 自2 0 0 1 年起，世界多数地区经济增长缓慢和复苏前景( 至少是 短期复苏前景) 黯淡，特别是世界的三大经济体都陷入衰退，造成全 球外国直接投资连续下跌。此外，股市价值不断缩水、公司利润率降 低、一些行业企业整顿速度放缓以及一些国家的私有化渐渐停顿也起 了重要作用。3 2 0 0 1 。年全球f d i 降为7 3 5 0 亿美元，2 0 0 2 年降为6 5 1 0 亿美元，2 0 0 3 年继续降为5 6 0 0 亿美元，2 0 0 4 年略有反弹，为6 1 2 0 亿美元。f d i 总体下跌是与跨国并购剧减密不可分的。进入2 0 0 1 年 以来，包括跨国并购在内的全球并购热潮急剧降温，跨国并购总体规 模与2 0 0 0 年相比大幅减少。世界跨国并购额2 0 0 1 年为5 9 4 0 亿美元， 比上年下降4 8 1 。跨界并购的数量也减少了，从2 0 0 0 年的7 ，8 0 0 多起降低到2 0 0 1 年的6 ，0 0 0 起左右，价值超过1 0 亿美元的跨国并购 交易的数量从1 7 5 起减少到1 1 3 起。其总值从8 ，6 6 0 亿美元降低到 3 ，7 8 0 亿美元。4 世界跨国并购额2 0 0 2 年为3 6 9 8 亿美元，同比下降 3 w o r l di n v e s t m tr e p o r t2 0 0 4 资料来源：v v w w u n c l a d o r g 4 w o r l d n v e s t m e n tr e p o f l2 0 0 2 资料来源：w w w u i l c t a d o r g 4 3 7 7 。2 0 0 2 并购数目年狂减至4 ，4 9 3 宗。2 0 0 0 年每宗并购交易的平 均金额为1 4 5 亿美元，2 0 0 2 年惨跌至8 ，2 0 0 万美元。价值超过i 0 亿美元以上的并购交易，2 0 0 2 年只有8 1 宗，这是自1 9 9 8 年以来最 低的一年。5 世界跨国并购额2 0 0 3 年为2 9 7 0 亿美元，同比下降1 9 7 。2 0 0 1 、 2 0 0 2 、2 0 0 3 年世界跨国并购额的下降幅度均超过了同年全球跨国直 接投资总额的下降幅度。6 平均每件交易规模也大为降低，超过百亿 美元的跨国并购案件已屈指可数，如惠普与康柏、德国电信与美国声 流并购的规模虽亦达几百亿美元，但与2 0 0 0 年英国沃达丰以上千亿 美元收购德国曼内斯曼相比，已是天壤之别。 2 0 0 3 年全球外国直接投资流入量已连续三年下滑，跌至5 ，6 0 0 亿美元。下跌归因予流入发达国家的外国直接投资额减少：共为3 ，6 7 0 亿美元，比2 0 0 2 年减少了2 5 。在全球范围内，有1 1 1 个国家的流 入量增长，有8 2 个国家的流入量减少。流入美国的外国直接投资额 减少5 3 ，跌至3 0 0 亿美元，尤为令人瞩目，处于1 2 年来的最低水 平。流入中欧和东欧的外国直接投资也十分疲软，由3 1 0 亿美元减少 至2 1 0 亿美元。只有发展中国家作为一个群体出现了复苏，其外国直 接投资流入量增长了9 ，共计达到1 ，7 2 0 亿美元。在该群体中，情 况迥异：非洲和亚洲及太平洋出现增长，面拉丁美洲和加勒比地区则 持续下跌。5 0 个最不发达国家获得的外国直接投资仍然很少( 7 0 亿美 元) 。有资料显示，2 0 0 5 年一季度全球并购额同比下降2 3 。尽管大 宗交易减少但跨国并购活动仍较活跃，交易者多倾向予交易额较小的 并购行为。亚洲、澳大利亚地区的跨国并购交易额呈上升势头。其中， 中国是最具发展潜力的市场。 虽然在外国直接投资和跨国并购连续下跌的情况下，跨国并购仍 然是国际直接投资的主要形式，2 0 0 1 跨国并购占当年外国直接投资 的8 0 8 ，2 0 0 2 年为5 6 8 ，2 0 0 3 年为5 3 o 5 w o r l d n v e s t m e mr e p o r t2 0 0 3 资料来源：w w w , u n c t a d o r g 6 w o r l d n v e s t m c mr e p o r t2 0 0 2 ，2 0 0 3 t2 0 0 4 资料来源：w w w u n c t a d o r g 5 二、跨国并购的特征 跨国并购是并购活动在地域、空间上从国内扩大和延伸到国际， 是经济全球化进程中非常重要的环节和经济活动。当一个产业部门或 一国的投资环境阻碍资本最大限度增值的时候，它就会跨部门、跨国 界流动。总体上，跨国并购主要呈现出以下几个特征。 ( 一) 跨国并购是一种重要的国际资本流动的形式 对外直接投资的方式主要有两种：一种是新建或称为绿地投资 ( g r e e n f i e l d ) ；另一种是跨国并购( c r o s s - b o r d e rm e r g e r s a n d a c q u i s i t i o n s ，m a ) 。 进入2 0 世纪9 0 年代以来，跨国并购逐渐增多，1 9 9 5 年全球跨 国并购以1 8 6 6 亿美元之巨首次超过“绿地投资”，占当年外国直接投 资流入总额的5 6 2 ；1 9 9 6 年突破2 0 0 0 亿美元，为2 2 7 0 亿美元，占 当年外国直接投资额3 8 6 1 亿美元的5 9 ；2 0 0 0 年跨国并购金额突破 一万亿美元，为1 1 4 3 8 亿美元，占当年外国直接投资额1 3 9 3 0 亿美元 的8 2 。自2 0 0 1 年，虽然在外国直接投资和跨国并购连续下跌的情 况下，跨国并购仍然是国际直接投资的主要形式，2 0 0 1 跨国并购占 当年f d l 8 0 8 ，2 0 0 2 年为5 6 8 ，2 0 0 3 年为5 3 。跨国并购在国际 鱼接投资中已起到非常重要的作用，并已成为国际直接投资的主要形 式。 与其它资本输出方式相比较，企业跨国并购可以更便捷地到达市 场，达到相互分享技术，相互转让股份，相互占有的目的，从而使并 购主体赢得了更广阔的国际生存和发展空间。 ( 二) 跨国公司是跨国并购的主体 在资本国际运动中，跨国公司的母公司是企业资本国际流动的主 体和发源地，而跨国公司的分、子公司则是由资本的国际流动所形成 的经济实体。据粗略估计，目前跨国公司生产总值占工业国家总产值 的5 0 ，占世界贸易的5 0 ，占世界对外直接投资9 0 以上，控制着 8 0 以上的新技术、新工艺和专利权以及7 0 以上的国际技术转让， 可以说跨国公司已成为世界经济发展中最具活力、最重要的因素。7 同 时，对外直接投资高度集中于大型、巨型跨国公司，最大的1 0 0 家跨 国公司就占了全球跨国真接投资总额的1 3 。据联合国 t i c 界投资报 告显示，截至2 0 0 1 年，全世界共有6 5 万家跨国公司和9 0 多万家 国外子公司。这些外国子公司的销售额在2 0 0 1 年达到1 9 0 0 0 0 亿美元， 由于多次重大的跨国并购交易，世界最大1 0 0 家跨国公司的国外资产 在2 0 0 0 年增长了2 0 ，销售额增长了1 5 ，跨国公司已成为企业跨国 并购的主体。跨国公司以全世界为市场来安排投资、生产、销售和科 研活动，利用遍及全球的分、子公司等机构充分掌握目标园的市场需 求和企业生产经营状况，按照自身发展的需要，凭借雄厚的资本、技 术、管理和规模经济优势，对目标国企业实施跨国并购。 ( 三) 地域不同，跨国并购的强度不同 从地区来看，全球f d i 主要集中在发达国家，发达国家是外国直 接投资的首选目的地，占全球流入的7 5 以上。而在发达国家内部， 无论是流入还是流出，都集中在美、欧、日“三巨头”之间。2 0 0 0 年，“三巨头”占世界f d i 流入的7 1 ，世界f d i 流出的8 2 。跨国并 购在其中扮演了重要角色。作为国际直接投资的主导方式，2 0 0 0 年 全球跨国并购总值与f d i 总流量的比值达到了8 2 ，其中，发达国家 这一比值超过了9 0 。8 在欧洲，单一市场和欧元正在推动银行业、保险业和其它产业在 全欧洲范围的并购。据粗略统计，近年来，在所有越境交易当中，有 6 0 左右涉及来自欧洲的收购者。2 0 0 4 年亚洲并购市场活跃，据新加 坡金融信息研究机构t h o m a s f i - - n a n c i a l 报告显示，去年亚洲区( 不 包括日本) 已公布并购活动规模达1 0 3 9 亿元美元，较2 0 0 3 年的1 0 0 8 2 亿美元增长3 0 6 ；已公布并购交易宗数也升1 7 3 5 ，从5 4 2 4 宗增 加至6 3 6 5 宗。中国连续第三年成为并购最多的国家，中国大陆企业 涉及的交易总共有2 1 4 1 宗，占了3 0 2 ，总额为2 4 5 4 亿美元。9 7 我国跨国公司长期战略调整，厚泽原作者单位；中央财政大学t 科学网，h t t p ： w w w s c i e n c e t i m e s c o r f l c n c o l l l f c o l l 5 3 a r t i c eh t m l ? i d a 4 9 0 9 8 根据 2 0 0 1 年世界投资报告中的相关数据计算。 9 2 0 0 4 年亚洲并购市场活跃，全景同。h t t p ：w w w z e i g o v c n n c w s 2 0 0 5 一o l - 1 0 0 1 1 0 1 i h t m 7 ( 四) 企业跨国并购方式灵活多样 主要包括三类：竞争者之间的横向并购，主要以扩大经营规模为 目的；供货者与顾客之间的纵向并购，主要以扩展经营范围为目的； 以及在彼此没有相关市场或生产过程的公司之间进行的混合并购。在 所有权即股权的安排上，或采取“买断方式”控制被并购企业的全部 股权；或采取股权资本参与方式，对被并购企业实施控股的合资经营； 或采取非股权资本参与经营方式，包括采用许可证协议，技术、管理、 劳务投资等方式。企业采用灵活多样的并购方式，目的是借以取得东 道国的“国民待遇”和对合资企业的优惠政策，躲过国有化，逃避管 制，越过关税壁垒等，以占据东道国市场。 ( 五) 企业跨国并购呈现新趋势 2 0 0 0 年，全球并购交易额连续第八年创下纪录，然而，使并购 交易连创新高的动力已开始减退。受世界经济不景气、股市动荡等影 响，跨国企业纷纷调整自己的战略，在进行跨国并购的同时，也进行 相应的资产剥离、战略联盟、业务交换等活动；有些企业开始重新回 归主业，将与主体或核心业务不相关的活动予以剥离，导致近几年跨 国并购持续下降。进入2 0 0 1 年以来，包括跨国并购在内的全球并购 热潮急剧降温，跨国并购总体规模与2 0 0 0 年相比大幅减少。世界跨 国并购额2 0 0 1 年为5 9 4 0 亿美元，比上年下降4 8 1 ；2 0 0 2 年为3 6 9 8 亿美元，同比下降3 7 7 ，2 0 0 3 年为2 9 7 0 亿美元，同比下降1 9 7 ， 均超过了当年全球跨国直接投资总额的下降幅度。2 0 0 5 年一季度全 球并购额下降2 3 。平均每件交易规模也大为降低，超过百亿美元的 跨国并购案件已屈指可数。 ( 六) 跨国并购主要集中在服务业以及技术密集型产业 根据世界投资报告，按出售方所属部门、行业统计的跨国并 购出售额计算，在1 9 9 0 年全球跨国并购交易总额中，第一产业( 初 级产业) 仅占3 4 ，其中9 5 7 是石油天然气公司的并购；第二产业 ( 制造业) 占5 0 1 ；第三产业( 服务业) 却占4 6 5 ，其中的5 1 8 是金融和运输、仓储与通讯；2 0 0 0 年以上各比重分别为0 8 、8 8 7 、 2 5 5 、7 3 6 和6 5 2 。2 0 0 0 年服务业内部的跨国并购主要集中在电 讯、金融和商业服务领域；制造业内部的跨国并购主要集中在化工、 电子及设备和石油产业。按行业划分，2 0 0 0 年列前几位的依次是： 电气和电子设备、食品、石油和核燃料、化学和化学制品、汽车和其 它运输设备、木材和木材制品和精密仪器等。” ( 七) 股票置换成为跨国并购的主要交易方式和手段 换股方式是指并购方增发新股换取被并购企业的旧股，它不仅比 现金并购方式节约交易成本，而且在财务上可合理避税和产生股票预 期增长效应，此外在两国的国际收支平衡表上可以相互冲销，不涉及 巨额现金的国际流动。因此，随着2 0 世纪9 0 年代以来国际金融环境 的日趋宽松，特别是金融服务贸易自由化的发展，以换股进行并购交 易的方式风行全球。1 9 9 0 年现金交易在全球跨国并购项目总数中占 9 4 ，占总金额的9 1 。可见当时的跨国并购仍以现金支付为基础。 到了1 9 9 9 年，虽然现金交易在全球跨国并购占项目总数高达9 8 ， 但交易金额占总额的比重下降到了6 4 。尤其值得注意的是，发达国 家以换股方式进行并购交易越来越多，其占总额的比重显著提高， 1 9