（会计学专业论文）影响我国ipo公司披露盈利预测信息自愿性的实证研究.pdf

内容摘要 内容摘要 随着市场经济的不断发展，股票市场日趋成为资本市场的重要组成部分， 帮通过发李予和买卖股票来融通企业资金，将资金这种稀缺资源配置到边际效 用高的项目或效益好的企业之中，使经济资源得以优化配置。对于p o 公司 丽言( 趣i t i a | p 曲l i co 臻蛹n 蓼，霹首次公开发行股票) ，公司利用资本市场进行 融资，即通过股票市场以及股票这种金融工具实现个人财富向公司资本的转 移；对于投资者来讲，i p 0 公司增加了使其个人效用最大优的投资机会。经济 主体的趋利动机使i p o 公司所披露的盈利预测信息成为股票市场中资金流向 的重要导高性信号，并由此推动资金流尚效率高的i p 0 公司。我们可以看出， i p 0 不仅是一项企业的个体行为，它的良好运作更关系着一整套市场行为和市 场机制的有效与完善，对整个资本市场的健痰运行和长期发展具有菲凡的意 义。由此，i p o 公司在招股说明书或上市公告书中披露的“盈利预测 信息是 上市公司追求利润最大化和投资者追求投资收益最大他的汇合点，这一信息 体现了企业对其未来发展状况的预期，对投资者能够做出正确投资决策起到 了至关重要的作用。 i p o 公司招股说明书或上市公告书里的盈利预测信息一般反映的是企业 在募集资金后对会计年度( 一般是在招股说明书发布的会计年度) 可能达到 的营业收入、利润总额、净利润、每股收益等水平。因此，盈利预测信息能 够帮助投资者、债权人以及其他相关使用者评价企业未来现金流量的时间、 金额、不确定性，扶两做出合理的经济决策。霹前市场主存在两种盈利预测 信息，一种是由公司管理当局披露的，另外种是由证券公司、机构投资者、 证券分析师等发布的。本文研究酶是壶王p 0 公司管理强弱披露的盈利预测信 息情况。 我重对i 陶公司披露盈利预测信息的最早规定见于王9 9 3 年4 月2 2 冒匡 务院第1 1 2 号令股票发行与交易管理暂行条例。其中规定：申请公司发行 影响我国p o 公司披露蔬剃预测信怠自愿性的实证研究 股票，在招股说明书中应载嘎经注册会计师审计并戡具审核意见的公司下一 年的盈利预测文件。表明公司发行股票须强制披露盈利预测信息，并强制审 核。在王9 9 0 年一2 羔年期间强制性披露政策下，1 0 9 3 家i p o 公霹中有9 7 。3 2 的公司披露了盈利预测信息；但自2 0 0 1 年3 月1 5 目证监会发布公开发行 证券的公司信息披露内容与格式准则第l 号招股说明书，我国i p o 公司 披露盈利预测信息从强制披露改为自愿披露，本文对2 0 0 l 一2 0 0 7 年i p 0 公司 披露情况统计发现，披露盈利预测公司占当年i p o 公司总量比例的下降趋势严 重，分别为7 0 7 3 、2 7 1 4 、7 4 6 、3 0 8 、6 6 7 、1 4 0 8 和1 2 4 0 。为 什么我国i p o 公司的披露行为偏向于不披露盈利预测信息呢? 影响我国i p o 公司披露盈利预测信息鸯愿性的因素有哪些呢? 正是介于对上述问题的愚 考，本文展开了相关的数据搜集以及论证。 本文共分为五章。 第l 章，绪论。主要针对论文的研究背景及意义、文献综述、理论工具 与研究方法以及基本思路和基本框絮进行了说骧。 第2 章，i p o 公司盈利预测信息披露的理论分析。本章首先对盈利预测信 息的概念和特点进行了介缨，并说明本文研究的立足点为管理当局所做出的 预测，分析了证券分析师等盈利预测信息、已上市公司盈利预测信息和i p o 公司盈利预测信息这三类信息的区别和联系。阐述了在研究影响我国i p o 公 司披露盈利预测信息自愿性过程中主要运用了三个基础理论，分别为信息不 对称理论、委托代理理论和信号传递理论。信息不对称理论说明了信息的不 对称体现在管理当局和投资者之间，公司信息的披露在一定程度上减少了投 资者与公司之间的信息不对称，这样便可以解释盈利预测信息披露的必需性； 委托代理理论中，股东为减少因信息不对称产生在管理当局中的“道德风险捧 和“逆向选择 ，必然会产生监督成本，这些成本会不断降低投资报酬，也可 能降低管理当局的报酬。霾此，管瑷当局就有降低监督成本的动机，积极自 愿地披露信息。信号传递理论指出，高质量的公司将通过传递信号将其与那 些较次的公司区分开来，市场会对公司以披露信息馋隽打信号的行为做出积 极反应，这些公司的股票价格将会上涨，而那些不披露的公司则被认为是有 不利的消息，其股价将会下降，这是i p 0 公司自愿性信息披露的必然性。 第3 章，我国i p o 公司盈利预测信息披露的制度演变及与境外公司的制 2 内容摘要 度比较。本章首先陈述了我国盈利预测制度的演变过程。随着盈利预测信息 披露制度之各国间比较，揭示出中外盈利预测信息披露的异同，并从制度层 面分析了我国i p o 公司自愿披露盈利预测信息存在的问题。到目前为止，我 国i p o 公司的盈利预测信息披露主要经历了强制披露和自愿披露两个阶段，其 中第一阶段为1 9 9 3 年4 月2 2 日至2 0 0 0 年3 月1 5 日，属于盈利预测信息的 强制披露阶段；第二阶段是2 0 0 1 年3 月1 5 日至今，实行的是盈利预测信息 自愿披露制度。接下来，本文对我国与境外资本市场较发达地区的公司在i p o 时盈利预测信息披露的制度进行了对比，主要针对的方面有：披露方式、披 露内容、披露途径、披露格式、预测假设与会计政策、预测期间、金额表达、 重大差异更新以及审核制度。 第4 章，影响我国i p 0 公司披露盈利预测信息自愿性的实证部分。实证 部分的主要目的是想检验2 0 0 1 年3 月1 5 日2 0 0 7 年1 2 月3 1 日期间上市 的公司在发行年限、公司性质、发行市场、行业类型、公司规模都两两样本 配对的前提下，股权结构( 董事会成员持股比例) 、经营变动( 以往的利润变 化率) 、长期偿债( 资产负债率) 、公司的成长性( 资本保值增值率) 、公司上 市前经营时间这些因素是否对i p 0 公司的披露自愿性存在显著性影响。文章 先对2 0 0 1 年3 月1 5 日2 0 0 7 年1 2 月3 1 日期间上市的公司中自愿披露盈 利预测信息的i p 0 公司数量做出了一个描述性的统计，发现制度对盈利预测 自愿披露的影响还是很大的，愿意发布公司盈利预测信息的i p o 公司从2 0 0 1 年7 1 7 3 锐减至2 0 0 2 年的2 7 1 4 ，2 0 0 4 年更是达到3 0 6 的最低点，剩下 两年份略有回升。为什么会产生上述的情况呢? 本文就五个方面的定性分析 对此做出了一定的回应。 接下来考虑的是影响i p o 公司披露盈利预测信息自愿性的因素，本文分 别将董事会成员持股比例( d e q u ) 、以往的利润变化率( p f t ) 、资产负债率 ( l e v ) 、资本保值增值率( c r c ) 和公司招股前的经营时间( 0 p t ) 这五项作 为研究假设的对象。实证结果表明，自愿披露盈利预测信息的i p o 公司在以 往的利润变化率、资本保值增值率和招股前经营时间方面均和不披露盈利预 测信息的i p o 公司有显著性差异。以往的利润变化率和公司披露盈利预测信 息的自愿性负相关，这说明公司越是平稳发展，公司越是倾向自愿披露盈利 预测信息。资本保值增值率与公司披露盈利预测信息的自愿性正相关，从这 3 影响我国口0 公司披鼯盈利预测信息自愿性的实证研究 一点我们看到市场中的投资者投资是有预期的，他们通过关注企业生产经营 活动来观察其是否有不断积累扩大的发展潜能，从而判断自己的投资方向。 公司招股前经营时间和公司披露盈利预测信息的自愿性正相关，即招股前经 营越久的公司越在i p o 时具有披露盈利预测信息的自愿性。在信息不对称的 条件下，“老字号的公司倾向于自愿地披露盈利预测信息，以强化公司与外 部投资者的信息沟通，从而塑造出经营历史悠久和高信誉的社会良好形象。 第5 章，结论及建议。本文结合我国资本市场情况提出了四点建议：为 自愿披露盈利预测信息设立“安全港 ，为保护善意发行人免于承担证券欺诈 责任提供一定的免责保护。逐步建立董事会专门委员会和提高管理当局对未 来经济的评估能力。 本文的主要贡献在于： ( 1 ) 本文采用规范研究和实证分析相结合的方法在对我国i p o 公司披露 盈利预测信息自愿性的问题研究上有一定的贡献。目前我国学者对i p o 公司 在招股说明书中披露盈利预测信息的研究主要包括对信息披露的供求分析、 对盈利预测信息的披露制度、审核制度等的国际间比较分析及盈利预测准确 性等问题，并大多数以规范研究为主，对影响我国i p o 公司披露盈利预测信 息自愿性的实证研究相对较少，因此本文在研究方法上做出了拓展。 ( 2 ) 样本的选择上使用了新的思路。虽然有一些文献对i p o 公司披露盈 利预测信息的自愿性做出了回应，但是这些研究存在以下问题：一是行业往往 是影响公司业绩的关键变量，不同的行业国家给予相关的政策规定也不尽相 同。如果不消除这方面的因素，就难以正确去比较公司披露自愿性的具体影响 因素；二是公司上市前的规模、是否同期上市以及上市交易所是否相同也对 披露的自愿性产生一定的影响；三是在上市公司样本中，国有企业、民营控股 或外资控股等公司数量比重失衡，同时国有企业拥有优质的资源，尤其是在管 制性行业，民营控股公司与国有企业的资源生产力是不可比的，因此，在不对 样本进行配对控制的情况下，很难得出有意义的结论。本文正是考虑了以上的 问题，所以在选择样本的过程中进行了配对，回避了上述问题的出现。 由于一些主客观原因，本文仍存在以下几点不足之处： ( 1 ) 样本量较少。在样本的选取上，研究样本仅限于2 0 0 1 年3 月1 5 日 至2 0 0 7 年1 2 月3 1 日首发的a 股上市公司，而在招股说明书中披露盈利预测 4 内容摘要 的i p o 公司只有8 1 家，所占比例较低，在一定程度上会影响研究结果的准确 性和说服力： ( 2 ) 因素的分析不够全面。本文在研究影响i p 0 公司披露盈利预测信息 自愿性的因素过程中难免会有一些因素没有完全考虑到模型中。 ( 3 ) 样本在时间上的不连续。在配对的过程中，由于2 0 0 5 年披露盈利 预测信息的公司只有l 家，但是没有满足其情况的公司与其配对，造成了数 据在年限上的不连续性。 关键词：i p o 公司盈利预测自愿披露配对t 检验 5 a b s 日a c t a b s t r a c t w i t l lt h e r a 加dd e v e l o p m e n t o fc 1 1 i i l a - s s e c u r i t ) ，m 酞e t ，也e i 1 1 t e m a t i o m l 跏o na l l dn o m l 2 l l i z e dd e g 陀eo fn l es t o c km 缸k e ta r ei m p r o v i i l g 留a d 测l y t h e 洫p o r t 孤c eo fi n f 0 m 撕o no nc h 埘ss t o c k n 埝r k e ti sp 枷c u l 砌y p r o 血n e n t ni s n o to i l l yh a v i n gd 砘c t 耐1 u e n c eo ni n v e g 盼s a v a i l s ，b u ta l s 0 d i r e c u yr e l a t e dt 0 也ed e v e l o p m e mo f 也e c 诚i e sm a r k e th e a l t l l g 酬 u s a c c o 咖i n g 蛔内m a t i o ni so n eo ft l l ei i n p o r t a n tb a u s e sf 0 rd e c i s i o n m 出i 培a s v o l l i t a 巧d i s c l o s u 】呛o fi p oc o n l p a l l i e si sa ni n l p o r t 觚tp a r to fs e c u r 时m 羽i k e t ，i t h 嬲b e e np a i dc l o s ea n e 玎f t i o nt ob yp oc o m p a m e sa i l di n _ v e s t o r s t h ei i 曲m a 缸o n d i s c l o s u r eo fi 1 1 i t i a lp u b l i co 彘血g si s 趾i i l l p o n a n t 舔p e n ，i nw m c h ，p r o 丘t s f o r e c a s ti sm ef o c a lp o i n tm a tal o to fi n v e 曲d r ss h o ws o l i c i t u d ef o r b u ti i lo u r c o u m a i l l o n gi p oc o m p a n i e s ，m 勾o r i t i e su i 】【、i l l i n g l yd i s c l o s en l e 证妇m a t i o no f t 1 1 e i rp r o f l t sf o r e c a s t t h ea n i c l ei se x a c t l y 丘o mt h i sa i l g l e ，a d o p t i n gt 1 1 en o m a t i v e a n de m p i r i c a js t u d ym e m o d s ，a ：t t e r n p t i n gt o 痂1 d 也ef a c t o r si l l i n n u e n c i i l g v o l 埘切r i l l e s so fp r o 五t sf 1 0 r e c a s td i s c l o s u r ei nc h i l l e s ei p o s 1 1 1 i sa r t i c l eb e g i i l s 嘶t 1 1m ee l e m e m a 巧c o n c e 呻锄dc h 础删s t i c so fp r o f i t s f o r e c a s t ，也e na n a l y z e 也er e l a t i o i l s h i p 锄dd i 丑e r e n c eb e t w e e nt l l e 也r e ed i 丘e 呦t t ) ，p e so fp r o 丘t sf 0 r e c a s td i s c l o s u r e p r o c e e d 洫gt 0t l l en e x ts t e pi sc o m p a r i n gm e p a 位e r n s 觚dc l i 盯a c t e r i s t i c so f 吐1 e 铆om l e so fi 珂o r m a t i o nd i s c l o s l h e e k p o u n d c 1 1 i n a sp r o f i td i s c l o s u r es y s t e ma n di t sb a u c k 伊o u n d ，m e a i _ m ，h i l e ，a i 脚y z e 血e a g e n t so fc b j n a s 口oc o m p a l l i e sv o l l m 谢l yd i s c l o s e 也e i ri 1 1 f o m a t i o n o nm e b a s i so fs u m m 撕z i l l gt l l ep r i m a r ) rf a c t o r s 世- e c t i n gi p oc o m p a i l i e sv o l u n t a i i l y d i s c l o s e 也e i r 证f o m a t i o 玛l i s e 廿1 ep a i 】e d tt e s ta n dl o g i s t i ci 沁g r e s s i o nm o d e l t 0 p r o c e s s 此m a t c h e dd 呶a n 址) ，z e 也ef a c t o r sa 3 晚c t 吨恤p oc 唧。均：t i o l l s v 0 1 u n t a r j l yd i s c l o s e 廿1 e i rp r 0 丘tf o r e c a s ti n f o m a 矗o n t h er e s u l ti n d i c a t e d 廿1 a t s i m i l a r 埘mt h eo v e r s e a sr e s e 鲫c hc o n c l l l s i o 玛c 陆：l a si p oc o m p a i l i e s v o l l l 【l 切d r d i s c l o 驯r eb e h a v i o ri sr c l a t e d 、) l ，i n lm e 孕o 、也，o p e 朔t i n gl l i s t o r y 锄dp a s tp r o 丘t v a r i a _ b i l i t y t h ei n d 印e n d e n td n c t o rp r o p o r t i o n 孤d 丘n a n c i a ll e v e r a 寥d 0n 优 镰e 呻i 纛e 蘸鼬母滩f 鑫c l o f s 遮l 趱鞋c i 蠡gv o l 黼拖趣e 醛醴p 蠡括 r c c a s 抟d i s c l o s t l r ei nc h i n e s cp 。s a p p a r e mi 衄u e l l c et h ev 0 l 砒她i r i n e s st o 也ef o r e c a s t i n g 口o s f 磷堍i z l 蠢撼f o u 蕊蕊。璐w 量l i c ha r ea n 越y z 甜拍o v e ，i ti s 辫o p o s 甜镰攮tw e s h o u l df m dn l ee m c i e n tm 刨dt 0e n c o u r a g en l ev o l 删伽妇e s so fm ei p o s t h e r e 鑫羚至如rw 掣s 协忿e o 擞趣锻涵w 毯e 巍a 糟s e 鼓主藏g 氇es a f e 岫p 访d i 毽氆e c e r t a i nd e 铲e eo fp r o t e 砸o n sr u _ l e st o 也e 蜘di s s u e r st 0m a k es u r ep e l l a 埘 c x e m p t i 雠渤d 谜l ye s 切b l i s hs p e c 谜c o 姗融炷e e so f 娃瓣b o a r do fd 沁c t o r sa n d p r o 讲d ep o 敷一e d u c a l i o 璐t oe n h a n c e 搬e 磊斑躺e n o m i ca s s e s s 默慌c a p a b i l 主 t i e so f 也em a l l a g e m e n t h 0 p em e s ec a l lp r o v i d er e f e r e n c e st oc l l i n a sp r o f i tf o r e c a s t 姆s e l 建se o 藕s 琢兹o n2 i 通e o 慧s 珏嚣麓珏舔。珏。 k e yw o 砖s ： i p oc o 越p a n i e s p 抛礅f o r e e a s t 、砸l 娃娃纽疆d 主s c l o s u 弛 p a i r e d - tt e s t 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 2 0 0 8 年1 2 月9 日 1 绪论 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 1 绪论 随着市场经济的不断发展，股票市场日趋成为资本市场的重要组成部分， 即通过发行和买卖股票来融通企业资金，将资金这种稀缺资源配置到边际效 用高的项目或效益好的企业之中，使经济资源得以优化配置。对于i p o 公司 而言( “t i a lp u b l i co 妇衙i n g s ，即首次公开发行股票) ，公司利用资本市场进行 融资，即通过股票市场以及股票这种金融工具实现个人财富向公司资本的转 移；对于投资者来讲，i p o 公司增加了使其个人效用最大化的投资机会。经济 主体的趋利动机使i p o 公司所披露的盈利预测信息成为股票市场中资金流向 的重要导向性信号，并由此推动资金流向效率高的p o 公司。我们可以看出， i p 0 不仅是一项企业的个体行为，它的良好运作更关系着一整套市场行为和市 场机制的有效与完善，对整个资本市场的健康运行和长期发展具有非凡的意 义。由此，i p o 公司在招股说明书或上市公告书中披露的“盈利预测信息是 上市公司追求利润最大化和投资者追求投资收益最大化的汇合点，这一信息 体现了企业对其未来发展状况的预期，对投资者能够做出正确投资决策起到 了至关重要的作用。 i p o 公司招股说明书或上市公告书里的盈利预测信息一般反映的是企业 在募集资金后对会计年度( 一般是在招股说明书发布的会计年度) 可能达到 的营业收入、利润总额、净利润、每股收益等水平。因此，盈利预测信息能 够帮助投资者、债权人以及其他相关使用者评价企业未来现金流量的时间、 金额、不确定性，从而做出合理的经济决策。目前市场上存在两种盈利预测 信息，一种是由公司管理当局披露的，另外一种是由证券公司、机构投资者、 影响我国p o 公司披露盈利预测信息自愿性的实证研究 证券分析师等发布的。本文研究的是由i p o 公司管理当局披露的盈利预测信 息情况。 1 9 9 1 年，英格兰和威尔士注册会计师协会( c m e w ) 会同苏格兰注册会计 师协会( c 队s ) 联合发表了财务报告的未来模式这一研究报告。该报告指 出了现行财务报告的局限性，未来的财务报告应当重视未来展望的信息。1 9 9 4 年，美国注册会计师协会财务报告专门委员会，通过对大量的职业投资者、 信贷者和他们的顾问人员调查研究后发表了论改进企业报告，该报告表明 信息使用者的需求已经发生了很大的变化，信息使用者更关注未来的信息， 他们要求管理当局提供有助于预测、评估企业未来财务状况和经营成果的经 济指标和相关信息。我国的吴联生在问卷调查中发现：7 3 3 3 的机构投资者 和8 0 o o 的个人投资者均表示“非常需要”未来信息，而在未来信息中，未 来机会与风险和盈利预测信息是投资者最为关注的两项1 。 基于盈利预测信息对投资者具有如此重要的作用，我国对i p o 公司披露盈 利预测信息也做出了规定，最早的规定见于1 9 9 3 年4 月2 2 日国务院第1 1 2 号令股票发行与交易管理暂行条例。其中规定：申请公司发行股票，在招 股说明书中应载明经注册会计师审计并出具审核意见的公司下一年的盈利预 测文件。这表明公司发行股票须强制披露盈利预测信息，并强制审核。但自 2 0 0 1 年3 月1 5 日证监会发布公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则 第1 号招股说明书，我国口o 公司披露盈利预测信息从强制披露改为自 愿披露，本文对2 0 0 1 2 0 0 7 年m o 公司披露情况统计发现，披露盈利预测公 司占当年口o 公司总量比例的下降趋势严重，分别为7 0 7 3 、2 7 1 4 、7 4 6 、 3 0 6 、6 6 7 、1 4 0 8 和1 2 4 0 。为什么我国i p o 公司的披露行为偏向于不 披露盈利预测信息呢? 影响我国d o 公司披露盈利预测信息自愿性的因素有 哪些呢? 正是介于对上述问题的思考，本文展开了相关的数据搜集以及论证。 1 1 2 研究意义 本文的研究意义有以下两个方面： ( 1 ) 分析i p 0 公司披露盈利预测信息数量减少的原因，寻找减少信息不 1 吴联生投资者对上市公司会计信息需求的调查分析经济研究2 0 0 0 ( 4 ) 2 1 绪论 对称的途径 相对于历史财务报表所反映企业过去的财务状况、经营成果及现金流动 状况，i p o 公司的盈利预测信息更具有决策相关性，随着证券市场的发展，投 资者必将更加注重被投资对象的未来现金流，注重其长期发展前景。所以， 本文针对我国i p 0 公司自愿披露盈利预测信息数量大幅度下降的现状，分析 其背后存在的原因并寻找途径消除存在于公司管理当局与外部信息使用者之 间的信息不对称。 ( 2 ) 分析影响i p o 公司披露盈利预测自愿性的因素，促进证券市场有效 盈利预测信息的披露在一定程度上可以减少信息生成、传播、分析、解 释的资源耗费，并且可以减少投资者搜寻此类信息的私人成本，使社会资源 配置更加优化。因此，只有寻找到影响i p 0 公司披露盈利预测信息自愿性的 因素，才能更好对症下药，使证券市场运行的更加有效。 1 2 国内外文献综述 1 2 1 国外对于盈利预测信息披露的文献综述 国外对公司管理当局盈利预测信息披露的研究主要涉及以下六个方面： 披露的好消息、坏消息和持平信息、预测披露的精准性及偏向性、预测分解 披露、预测披露形式、预测披露的频率以及预测披露的自愿性。 ( 1 ) 预测披露中的好消息、坏消息和持平信息 披露的预测信息可划分为好消息、坏消息和持平信息。早期的研究中， p 锄a n ( 1 9 8 0 ) 实证研究结果表明，自愿披露盈利预测信息的公司往往有较好 的绩效表现，相反，获利能力较差的公司往往不会主动披露盈利预测信息1 。 w a y 瑚j r e ( 1 9 8 4 ) 也认为公司管理当局的盈利预测偏向于披露好消息2 。但是 1 9 8 9 年之后对盈利预测的研究却认为公司对外披露的预测消息是好坏消息的 不同混合。随后的研究中，m c n i c h o l s ( 1 9 8 9 ) 认为，坏消息与好消息在总体 l p 饥m 狮，s ha me m p i r i c a li n v e s t i g a t i o no f t l 圮v o i u i l 协r yd i s c l o s u r co f c o 驴r a l ee 锄i n g sf 鲫煳s t s j o 啪a lo f a c c o u n t i n 2r e s e 扣c h 1 9 8 0 ( 1 ) 2w 时m i r e ，g a d d i t i o n a je v i d e n c eo nt l l ei i l ：f o l m 撕c 仰t 印to f m 姐a g e m e me a m i n g sf o d e c a 粥 j o 哪a l o f a c c o u i l t i i i g 黜墩甜c h l9 8 4 ( 2 ) 影响我国p o 公司披露盈利预测信息自愿性的实证研究 披露上是具有相似性的1 。胎皿j 1 【a n dl e v ( 1 9 9 5 ) 认为，管理当局为了产生 大额的盈利差距( e a r n i n g ss u r p r i s e s ) ，相对于持有好消息的公司而言，持有坏 消息的上市公司更倾向于发布盈余警示2 。此外，c l e m 咖e ta l ( 2 0 0 3 ) 发现， 1 9 9 3 1 9 9 7 年的研究样本中有2 0 所披露的信息是持平预测信息，并认为披露 持平预测信息能减少分析师预测的离散程度3 。 ( 2 ) 预测披露的精准性及偏向性 鼬c h 羽s o ne ta 1 ( 2 0 0 4 ) 4 、h u _ t t o n ( 2 0 0 5 ) 5 和k ea n d y u ( 2 0 0 6 ) 6 认为， 管理当局在预测披露中故意带有悲观偏向，而管理当局产生这一偏向的原因 是为了降低证券分析师的盈利预测值。尽管近年来管理当局在其预测披露中 都采取悲观偏向的披露策略，但也有例外。i b g e r sa n ds t o c k e i l ( 2 0 0 5 ) 认为， 当股权发放时( e q l l i t ) ro 蛐g s ) ，管理当局倾向于发布乐观偏向的信息7 。此 外，c h o i a n dz i e b 碰( 2 0 0 4 ) 发现，短期披露的预测是悲观偏向的，而长期披 露的预测是乐观偏向的；将两种要披露的偏向性的预测放在一起分析时，两 种偏向的程度显现出近似的平衡性，没有证据表明披露的预测会完全偏向于 某一个方向8 。 ( 3 )预测分解披露( f o r e c a s td i s a g 铲e g a t i o nd i s c l o s l l r e ) 预测分解是指根据不同层次的分解度，披露的盈利预测信息会有所不同。 也就是说，管理当局可以以盈利底线值作为盈利预测所要披露的数值，进行 一元披露；同时也可以增添收益表相联系项目预测作为盈利预测的辅助披露， 进行多元披露，如增添收入预测、销售成本预测等。以2 0 0 5 年公司样本为研 究对象，h i r s te ta l ( 2 0 0 6 ) 研究发现，总样本中7 1 的盈利预测以盈余和收入 为主，而增添收益表相联系项目预测披露的比例为2 9 ，并通过实证研究认为， 1 m d n i c h o l s ，me i d e n c eo fi n f o 釉a t i o n a ia s y m m 哟沁s 靠o mm 强赡e m e n te 蜘1 i n g sf o r e c a g t s 蛆ds t o c k r e m m st h ea c c o u n t i n gr e v i e w1 9 8 9 ( 1 ) 。k a l s z l l i k & ，柚db l e v t ow a mo rn o tt 0w h m ：m 柚a g e m e n td i s c l o s u r e si i lt h ef a c co f 锄e 锄i n g s s u r p “s e1 ea c c o u n t i n gr e v i e w1 9 9 5 ( 1 ) 3c l e m e n t m ，r f r a n k c l ，锄dj m i l l e r c o n f i n i l i n gm 锄g e m c n te 锄i n g sf 眦a s t s ，e 锄i n g su n c c n a i n t ) ，觚d s t o c kr e t u m sj o u m a io f a c c o u n t i n gr e s e a r c h2 0 0 3 ( 4 ) 4 黜c h a r d s o n ，s ，s h t e o h ，a j l dp - d w y s o c l ( i t h ew m k - d o w n t ob e a t a b l ea m a l y s tf o r e c 舔t s ：t h er o l eo f e q u i 妙l s s u a n c e dl n s i d c rt m d i n gl n c e n t i v e sc o n t e m p o m 叮a c c o u n t - n gr e s e a r c _ h 2 0 0 4 ( 4 ) 5h u t t o n ，a p d e t c m l i n 锄t so f m a n a g e r i a le a m i n g sg u i d 锄c ep r i o rt or e g u l a t i o nf a i rd i s c l o s u | r c 姐db i a sm a n a l y s t s e a r n i n g sf o r e c a s t sc o n t e m p o r a wa c c o u n t i n gr e s e a r c h2 0 0 5 ( 4 ) o k e ，b ，a n dy - y u t h ee 虢c to f i s s u i n 窑b i a s e de a 玎l 访g sf o r e c a s t so na n a i y s t s a c c e s st om 觚a 鳓n t 柚d s u r v i v a lf o r 吐l c o m i n gj o u m a io f a c c o u n t i n gr e s e a r c h2 0 0 6 ( 2 ) 7 r o g e r s ，j l ，锄dp c s t o c k e n c r c d i b i l 时o fm a n a g e m tf o r c c 嬲t st h ea c c o u n t i n gr e v i e w2 0 0 5 ( 4 ) 5c h o i ，j h ，锄dd a z i e b 矾m a i l a g e m e n te 踟i n g sf o r e c a s t s 勰d 廿l em a r k e t sr e a c t i o nt 0 p r e d i 吼e db i 笛i n 协ef o r c c a s ta s i a - p a c i f i cj o u m a io f a c c o u n t 协g 锄de c o n o m i c s2 0 0 4 ( 2 ) 4 1 绪论 运用分解式披露预测能减少管理当局的操控动机对预测可靠性产生的负面影 响。换句话说，即便管理当局存在操控预测以谋求自身利益的动机，但是分 解式披露比一元披露更具有可靠性1 。 ( 4 ) 预测披露的形式 管理当局可以披露点预测、区间预测、最小值、最大值或定性预测。g e ta l ( 1 9 9 0 ) 认为，预测披露的形式对分析公司管理当局对于未来看法的精确 度提供了依据2 。一般而言，越精确的预测( 如点预测) 是经营管理确定性越 大的反映。因此，相对于欠精确的预测形式( 如区间预测) ，更精确的预测( 如 点预测) 更能引起股票价格的波动( h u 出e sa n ds p a e ，2 0 0 4 ) 3 。尽管规范分 析如此，实证研究在这一点上的看法却不是明晰的。b a g 血溉e ta 1 ( 1 9 9 3 ) 认 为点预测的披露形式与股票价格波动更为相关4 ，但p o 、j l ，1 1 a 1 1 既a l ( 1 9 9 3 ) 5 和 a t i 嬲ee ta l ( 2 0 0 5 a ) 6 发现股价与预测形式不相关。对于这些相互矛盾的结论， h 叔e ta l ( 1 9 9 9 ) 的实证证据或许提出了一种可能的解释，即投资者对点预 测披露形式与区间预测披露形式的反应可能是与两种披露形式先前的预测精 准性相联系7 。 ( 5 ) 预测披露的频率 w 曲m 沁( 1 9 8 5 ) 研究认为，经营比较稳定的公司相对于经营不稳定的公 司会披露更多的预测信息8 。管理当局对公司控制力越强的公司进行预测披露 的频率越高( a j i n k y ae ta l ，2 0 0 5 ) 9 。达到分析师盈利预测值的能力弱的公司 倾向于暂时性停止披露预测，但当他们达到分析师盈利预测值的能力有所改 1 h i r s t ，d e ，l k 0 0 n c e ，柚ds v c 柚c a l a r a m 勰 h o w d i s a g 黟e g a t i o ne i l l l 锄c e s 廿l ec r c d i b i l 时o f m 锄a g e m e n t e 锄i n g sf o r e c a s t sw b r i 【i n gp a p e r吐l eu n i v c r s i t yo f t c x 2 l sa ta u s t i n2 0 0 6 zk i n g ，r ，g p o w n a l l ，a n dg w a y m i r e e x p e c t a t i o n sa d j u s n n e n t sv i at i m e l ym 锄a g e m e n tf o 佗c a s t s ：r c v i e w s l t l l e s i s ，柚ds u 2 9 e s t i o n sf o rf u t u r er e s e 锄hj o u m a io f a c c o u n t i n gl i t e r a t u r e l9 9 0 3h u g l l e s ，j ，a r i ds p 犹 v o l u n 伽了d i s c l o s u r co f p r c c i s i o ni n f o m a t i o nj o u m a lo f a c c o u n t i i i g 卸d e c o n o m i c s2 0 0 4 ( 1 ) 4 b a g i n s h ，s p e j c o n r a d ，锄dj m h 勰s e 玎 t h ee 彘c t so f m a n a g e m e n tf o r e c a s tp r c c i s i o n e q u 时p r i c i n g 锄do nt h ea s s e s s m e n to f e a n l i n g su n c e r t a i n t yt h ea c c o u n t i n gr e v i e w 1 9 9 3 ( 4 ) p o w n a l l ，g ，c w 丛l e y ，锄dg w a y m i r e t h es t o c kp r i c ce 妇f e c t so f t c n l 缸i v e1 ) p e so f m 觚a g 啪胁te a m i n g s f o r e c a s t st h ea c c o u n t i n gr e v i e w1 9 9 3 ( 4 ) 。a t i a s e ，r k h l i ，s s u p a t t 啪k u l ，觚ds 俄m 矾吼r e a c t i o nt 0m u l t i p l ec o n _ t c f n p o m e o u se a n l i n g ss i 印a l s ： e a n l i n 郎a n n o u n c e m e n t sa n df u t u r ee a m i n 2 sg u i d a n c er e v i e wo f a c c o u n t i n gs t u d i e s2 0 0 5 “10 ) 7 h i 瓯d e ，l k 0 0 n c e ，a n dj m i l l e rt h ej o i l l te 疵c to f m 觚a g e m e n t sp r i o rf o r c c a s ta c c u r a c ya i l dt l l ef o 姗 o fi t sf i n 锄c i a lf o r c c a s t so ni i l v c s t o rj u d 鲫tj o u m a lo f a c u 确n gr e s e a r c h ( s t u d i e so nc r 酣i b l c f i n a n c i a jr e p o r t i i l 酌l9 9 9 5w a y m i r e ，g e 啪i n g sv o l 缸i l 时柚dv o i u 北町m 锄a g 锄tf o r a s td i s c l o s u 他j 伽m a lo f 觚o u n t i n g s e s e a r c h 1 9 8 5 ( 1 ) a j i n b a a n d p s e n g i l p t 丸t h ea s s o c i a t i o nb c t w 嘲lo u t s i d ed i r c c t o r s ，i n s t i n l t i o n a ji i l v c s t o 稻a n dt h c p m p c n i e so f m 姐a g e m 饥te a 玎l i n g sf o r e c a s t s j o u m a lo f a c c o 岫t i l l gr e s e a r c h2 0 0 5 ( 3 ) 5 影响我蚕癣0 公司披露盈利预测信怠自愿性的实证研究 善时，又会开始进行预测披露( h o 毽哟ne t 越，2 0 0 6 ) 。 ( 6 ) 预测披露的自愿性 k e a s 何跹dm c ( 蕊n n e s s ( 1 9 9 1 ) 利用1 9 8 4 一1 9 8 6 年英国上市的王2 圭个发布 盈利预测信息的公司为样本披露发布盈利预测信息的公司相比没有发布盈利 预测的公司在以下方面没有显著差别：发布消息的性质、行业类型、以往利 润变化率、预测期间长短以及公司规模大小。同时他们发现是否披露并不影 响初始定价2 。c l 黜l s o n ，p m 。，a d o n t o n ，q 雕c h a r