中高级财务管理讲义_01.doc

第一讲 导论投资和财务决策（1） 投资和财务决策是财务管理（公司金融）的核心。（2） 【例】2004年一些大型上市公司作出的投资和财务决策公司投资决策财务（筹资）决策波音公司投资70多亿美元用于设计、建造、测试和销售787梦幻航线航天飞机系列就“梦幻航线计划”与供应商商议筹资,从为其制造机翼和机身的日本供应商那里筹集了15亿多美元美国银行以490亿美元收购了Fleet Boston Financial公司为筹集资金发行了6亿美元的新股辉瑞公司2004年在研制和测试新药上耗费77亿美元通过对销售制药产品而得到的现金流进行再投资来筹集研制和测试的费用沃尔玛计划2005年在美国开530家新零售商店,在其他国家开165家新零售商店发行了18.83亿美元的长期负债,2036年到期,每年付息利率5.25%（3） 投资决策保障在各自的商业领域获得成功（4） 每个公司还必须擅长于财务。（5） 这意味着每个公司都必须作出好的投资决策和财务决策。一个公司做出的出众的投资和财务决策有可能使它领先于其竞争者,相反,一系列不好的投资或财务决策可使公司遭受严重的损失（6） 财务经理的首要职责就是:作出好的投资决策和财务决策投资决策（1） 投资决策(investment decision) 在一开始需要确认投资机会,通常就是指资本投资计划。（2） 财务经理必须帮助公司识别有希望的计划并决定在每一项目中投资的数额。（3） 投资决策也被称为资本预算决策(capital budgeting decision)（4） 投资计划的范围：过去,“ 资本投资”只包括有形资产,如丰田公司在得克萨斯州的汽车厂投入的新机车。现在宽泛了许多,它还包括无形资产的投资,如投资于研发、新产品的广告和市场营销以及专利权和商标的获得（5） 投资中的风险：商业领域的竞争非常激烈,即使推出新产品和新服务存在巨大的成本和风险,公司也只有不断推出新产品和新服务才能生存并发展【例】波音公司投资了70多亿美元在设计、建造、测试和销售787“ 梦幻航线”航天飞机方面,同时它在欧洲的主要竞争对手空中客车(Airbus)公司在它的新型A380超级巨型航天飞机上投资了120多亿美元。每个公司都在“用公司做赌注”以在投资中获胜。（6） 投资失败的例子【例】Irdium公司卫星通讯系统虽然能在全球范围内给其使用者及时提供电话业务,但在1998年开始运营之前这个项目就已经吸收了50亿美元的投资。它需要40万客户才能保持收支平衡,但只吸引了目标客户的很少一部分。1999年Irdium公司由于债务而申请破产,一年后Iridium公司的通讯卫星系统以仅仅2500万美元的价格被出售。（7） 项目投资的特点：今天的资本投资只有在未来才能产生收益,并且这种收益常常发生在遥远的未来。例如波音公司在787系列喷气式飞机上花费了70亿美元,因为它相信在这些飞机首次投人市场后,销售787系列喷气式飞机会带来30年甚至更久的现金收益（8） 成功项目要具备的特征（以播音公司为例）：现金收益必须弥补70亿美元的投资并带来足够的利润，波音公司等待现金流回的时间越长,其所期盼应收的利润就越多。因此财务经理不仅要关注未来收益金额的大小,还应该关注收益回收期的长短。（9） 经理人在投资方面的工作任务：财务经理需要一种方法对资本投资计划产生的不确定未来现金流的价值进行评估。这个价值应考虑到数额、时间和未来现金流的风险的大小。如果计划的价值大于投资所预计的,那么这个计划在财务上是吸引人的。（10） 进行大型投资决策时,财务经理并不是孤军作战,他是作为团队工作的一部分进行工作的,团队中还有工程师以及来自制造部、市场部和公司其他部门的经理。而且财务投资决策经常由公司非财务的高级经理层决定（11） 大多数的投资都是小额且简单的,比如购买卡车、机器工具或计算机系统。但这些投资的目的仍然是为了增值,寻求收益大于成本的投资。大多数公司每年要进行数千项小型设资,这些小型决策的累积增加值与偶尔发生的大型决策的增加值数额相当。财务决策（1） 财务经理的第二个责任就是筹集资金、满足投资和运营的需要,这就是财务决策(financing decision)。（2） 权益融资：当公司需要筹资的时候,它诚邀投资者提供资金。作为回报,公司将返还给投资者一定份额的利润，在这种情况下,投资者持有公司新发行的股票,成为公司股东或公司的部分所有者,这种情况下的投资者因为提供了权益融资,而被称为权益投资者。（3） 债务融资：承诺在向投资者归还本金的同时给付固定利率的利息，种情况下,投资者是公司的借款人,也就是未来某天必须偿还投资的债务投资者。（4） 我们将这种在债务融资和权益融资中进行的选择称为资本结构决策。（5） 财务决策举例。【例】假设公司决定借款筹资,那么公司应选择向投资者借款还是直接从银行贷款?应借1年还是20年?【例】财务经理同样也要处理一些重要的短期决策。例如,需要确保公司手头有足够的现金以支付下周的货款,并且将多余的现金投入使用以赚取收益。短期财务决策涉及投资(如何投资多余的现金)和财务(如何筹集资金满足短期资金需要)两方面的决策。【例】如果公司用信用借贷的方式销售产品或提供服务,公司就得确保它的客户会准时付款应付账款投资决策;国际化公司必须经常将现金从一种货币转换成另一种货币外汇投资计划;制造型公司必须决定在原材料和产成品存货上各投资多少存货投资计划。（6） 财务经理需要具备识别风险并有效规避风险的能力。例如航空公司财务经理要确保公司的运营不会因为油价的突然上涨或货币的贬值而遭受巨额损失。在这门课中，我们将讲解财务经理预测未来的技术和一些规避风险的方法期权与期货。投资决策与财务决策的关系（1） 基本事实：财务和投资决策(包括长期和短期)当然是相互联系着的。投资额决定了筹资额的大小,参与筹资的投资者期望未来在这个投资上能得到收益,因此进行投资的公司必须确保投资能给投资者带来未来收益。（2） 现金流量的来龙去脉:下图反映了现金如何从投资者流人公司,然后返回给投资者。（3） 【分析结论1】现金流起始于现金从投资者手中筹集的时候(箭头1),现金被用于购买公司经营所需要的投资计划中的实物资产(箭头2);以后如果公司经营业绩良好,实物资产将产生足够的现金流量偿还初始的投资(箭头3);最后,将现金进行再投资(箭头4a),或者返还给提供初始资金的投资者(箭头4b)。当然4a和4b之间的选择并不是完全不受限制的,如果箭头1是银行给公司提供贷款,那么公司就必须采取4b的形式偿还银行贷款的本金和利息。（4） 【分析结论2】财务经理是如何处于公司经营和外部投资者之间的立场的:一方面财务经理要参与公司运营管理,尤其在作出高质量的投资决策的时候;另一方面财务经理要与投资者(不仅是股东,还包括银行和像上海证券交易所那样的金融市场)打交道。（5） 【分析结论3】改图区分出了实物资产和金融资产。实物资产用于生产公司的产品和提供服务,包括机器设备、厂房、办公室等有形资产和专有技术、商标、专利权等无形资产。公司通过向投资者出售金融资产而取得投资所需的实物资产。股票之所以是金融资产,是因为它代表着对公司实物资产和这些资产所产生的现金的索取权。银行贷款也是如此,它赋予银行收回本金加利息的权利。如果公司的运营不能产生足够多的收入用于支付它欠银行的债务,银行可以强制公司破产并对其实物资产进行清算。（6） 由投资者购买并流通的股票和其他金融资产被称为有价证券。什么是公司（1） 上市公司与非上市公司。“上市”意味着公司的股份在像上海、深圳证券交易所这样的证券市场上流通.任何投资者都可以购买。也有几十万的私人公司（非上市公司）,它们的股份仅由少数管理者和股东持有，除非与现有股东进行谈判,否则您买不到这些私人公司的股票。（2） 公司是一个独特的、持久的法律实体。假设您要创建一个新公司,那么将与律师起起草招股说明书,其内容要说明公司的发展目标,公司的筹资、管理和控制。（3） 出于法律目的考虑,公司制企业被看作上市所在国家的居民,例如,公司可以借款或对外贷款,公司可以提起诉讼或被控告,公司支付自己的税款。（4） 一个公司承担的是有限责任(limited liability):公司所有者并不需要对企业的债务负个人责任。例如安然公司(Enron)和世界通讯公司(WorldCom)宣布破产时，无人要求破产公司的股东额外支付资金偿还公司的债务。安然和世界通讯公司的股东只是损失了自己对破产公司的全部投资,仅此而已。（5） 企业组织举例【例】独立经营VS公司设想一下您拥有一个商铺并在其中开餐厅。您已在商铺本身、厨房设各、餐厅设施、一套记录供应和预订信息的计算机系统和各种其他资产上进行了投资。如果您并未组织成公司,那就是作为独资经营者个人拥有这些资产。如果在经营的起始阶段您向银行借款,那您要为这些债务负责。如果这桩生意赔钱并无力偿还贷款,则银行拥有对您和您的私人财产的清偿权,比如说您的房子和汽车。但如果您的餐厅是一家公司,公司向银行借钱,当生意赔钱并无力偿还贷款则您的私人财产与债务无关。当然,这也意味着当餐厅是一家公司时,由于银行对您的其他资产没有追索权,因而在贷款时会非常小心谨慎。【例】公司的治理结构虽然股东是公司的所有者,但是通常他们并不参与经营管理（尤其是中小股民）。相反,他们会推选出董事会,由董事会再任命公司的高层管理人员。董事会代表全体股东,并且确保公司经营管理的目标是实现股东利益最大化。所有权与经营权的分离是公司制企业区别于其他两种组织形式的显著特点。在其他企业组织形式里,如独资企业和合伙制企业,所有者就是经营者。但是,所有权与经营权的分离能使公司制企业的生命力更长久,也就是说;即使公司管理人员遭到解雇或替换,公司仍然能够维持生存。比如说今天所有的股东都能够在不影响企业经营活动的情况下将他们的股票转让给新的股东。大型上市公司拥有成千上万个股东。个人投资者可能持有100股公司股票,因而拥有100股的投票权,这样的股东对公司的价值享有很小的份额。养老基金或者保险公司可能持有数百万股公司股票,拥有数百万股投票权,相应地,在公司进行运营决策时,它们就是大股东。【例】独资企业的优势管理公司这样一个法律实体所需要花费的时间和成本太大,这种成本对于小的生意来说是特别重的负担。税收上的优惠：因为公司是一个独立的法律实体,需要单独赋税,因此企业对所取得的利润交税,除此之外股东还要对公司所派发的任何股利交税;与此相反,未组建成公司的生意只需缴纳个人所得税。财务经理（1） 我们们将使用“财务经理”这个术语来称呼那些负责公司重大投资和财务决策的人。（2） 任何一个公司的重大决策不应只由一个人负责.这些决策的责任应当分散于整个公司内部。（3） 高层管理人员当然参与财务决策,而设计了新的生产设备的工程师也要参与决策,这是因为设备的设计决定了公司将要投资的实物资产的种类。同样,负责主要广告活动的市场营销经理也要参与投资决策:广告活动是对无形资产的投资,这项投资将增加未来公司的销售和收益,从而使投资得到补偿。（4） 大型公司的财务经理（5） 财务主管(treasurer)主要直接负责公司的现金、筹集新的资本以及维持公司与银行和其他持有公司证券的投资者的关系。对于许多小型公司来说,财务主管可能是唯一的财务负责人,而大型公司通常还设有会计主管(controller)，他负责编制公司的财务报表,管理公司的内部预算和核算,处理公司的税务事宜。（6） 可以看出,财务主管和会计主管分别担任不同的角色,财务主管的主要职能是取得和管理公司的资本,而会计主管则是确保资金被有效地利用。（7） 大型公司通常还任命一个财务总监(CFO)来监督财务主管和会计主管的工作。财务总监最主要的任务是财务政策和公司计划的制定,负责公司的全面事宜,而不仅仅是严格意义上的财务问题。财务总监可以加人公司的董事会。（8） 结论：资本预算编制不仅仅是财务经理。因为公司主要的资本投资项目都与产品开发、生产、市场计划紧密联系在一起,其他部门经理也毫无疑问地需要参与项目的分析和计划,因而也就很自然地需要参与资本预算编制决策。公司的目标是什么（1） 当股东具有不同的喜好、财富、时间范围以及个人动机时,他们将如何决定委托授权呢?很明显,授权只有在全体股东拥有共同的目标时才能发挥作用。（2） 幸运的是,有一个自然的、几乎所有的股东都能赞同的财务目标:实现股东投资的市场价值最大化。（3） 市场价值最大化的理由：一个聪明、高效的财务经理做出的决策能够增加公司股票的价值和股东的财富,然后股东可以利用增加的财富去实现他希望达到的任何目的。例如可以将钱捐献给慈善机构或者在高档酒店消费,也可以将钱存入银行或者现在就花掉。（4） 为什么不是例如最大化？第一，“实现利润最大化”的目标没有解决公司哪年利润最大化的问题。公司可以通过削减持续性经营费用或员工培训费用来提高当年利润,但是如果这种做法损害了公司未来的盈利能力,股东是不会欢迎的。第二，会计利润可以被操控。不同的会计人员可能以不同的方法计算利润,因此您可能会发现同样一个决策以一套会计规则计算增加了公司利润而以另外一套会计规则计算则减少了公司利润。（5） 股东投资的市场价值最大化所带来的道德困境。对于一个上市公司来说,实现公司当前市场价值最大化意味着实现当前股票价格最高，因为公司的市场价值 = 股票持有量*股票价格,那么这个目标通过舞弊或欺骗的手段来实现也是正确的吗?当然不是。但是偶尔总会有这样的公司,通过不道德的手段来提高公司的市场价值。【例】电讯巨头世界通讯公司承认没有在报表中反映38亿美元的经营费用(这笔费用被它们记录为投资,违反了会计准则),因此其收益被高估了38亿美元。世界通讯公司的会计舞弊行为的部分原因可能是想挽救公司、避免公司破产,但这种舞弊行为最终是导致公司破产的最直接原因。犯罪、舞弊、欺骗行为是要付出代价。经理真心为股东的利益服务吗？ 委托代理问题（1） 所有者型的经理在公司的管理中不存在利益的冲突,他们为自己工作,并获得收益,同时承担损失,他们的个人财富与公司的价值紧密地联系在一起。（2） 在大多数大型公司中经理并不是所有者,他们可能以一种没有代表所有者最大利益的方式行事。【例】他们可能会购买豪华的喷气式飞机用作出差旅行,或者一直利用公司的费用账户请客吃饭。他们可能会回避有吸引力但是风险性很大的投资项目,因为他们更担心工作的安全性,而不是超额回报的潜力。他们可能更加忙于公司规模的扩张,增加不必要的生产能力或者员工。（3） 些问题的产生是因为公司所有者聘用的作为其代理人的经理拥有自己所追求的利益,所以这种问题被称为代理问题(agency prOblerrls)。（4） 股东监督经理人的困难。期望管理层总是会代表股东的利益去行事,现实吗?股东不能用一生的时间通过双筒望远镜监督管理层有没有将公司的资金浪费在最新的喷气式飞机的消费。（5） 解决办法1：补偿计划，奖励方案会极大地激励经理们努力工作。如果股东获得收益,经理们也将获得丰厚的回报;但是如果股东没有获得收益,经理们也将一无所得。【例】 迪士尼司聘任Michael Eisner为公司的首席执行官时,Michael Eisner的补偿计划包括三个部分:基本年薪75万美元;迪士尼公司的净收益中超过正常收益的金额的2%作为年度奖金;个期限为10年的股票期权,这个期权允许他以每股14美元的价格购买200万股公司股票,行权价格是当时迪士尼公司股票的价格。如果迪士尼公司股票的价格低于每股14美元,期权将毫无所值;如果迪士尼公司股票价格高于每股14美元,期权也将颇有价值。这就意味着随着公司获得成功, Michael Eisner也将得到丰厚的回报。事实证明,到Eisner的6年合同快要结束的时候,迪士尼公司的股票价值增长了120亿美元,是原公司股票价值的6倍多, Eisner在6年期间内获得了1.9亿美元的回报（6） 解决办法2：董事会监督。有时董事会被描述为高层管理人员的被动支持者,但是当公司的业绩开始下滑,并且高层管理人员不能提供一个令人信服的恢复计划时,董事会就会采取措施。近几年波音,惠普,摩根斯坦利和柯达公司的首席执行官先后被解雇。如果股东相信公司的业绩不佳,并且董事会没有履行督促高层管理人员恢复公司业绩的职责,那么股东在下次选举时可能会替换目前的董事会。（7） 解决办法3：被市场收购的威胁。业绩糟糕的公司（股票价格很低）被收购的可能性很大,在被收购以后,原来的管理层只好自己走人。（8） 解决办法4：专业人员的监督。公司管理层会受到专业人员（审计师）的详细审查。他们的行为受到证券分析师的监控,证券分析师会建议投资者购买、持有或抛售公司的股票;他们也会被银行监督,银行会密切关注贷款公司的经营状况。（9） 解决办法5：法律和监管的要求。首席执行官和财务经理负有从投资者的角度做事的法律责任。比如中国证监会从一致和透明的角度给上市公司建立了一套会计和财务报告体系。（10） 总结：在实践中可以通过几种方式来减轻代理问题:其一,补偿计划,即把经理们的利益与公司的利益紧密结合起来;其二,借款人、股票市场分析师、投资者的监督;其三,业绩糟糕的经理将面临被解雇的威胁本章总结1、财务经理所要做出的两个主要决策是什么?财务管理可以被分成两块:(1)投资或者资本预算决策;(2)财务决策。企业必须决定:(1)投资的金额和投资于哪种实物资产;(2)如何筹集所需要的资金。2、实物资产的含义是什么?实物资产包括所有在产品和服务生产或销售中使用的资产,可以是有形资产(如工厂和设备)或无形资产(如专利权和商标权)。3、谁是财务经理?几乎所有的部门经理在一定程度上都参与投资决策,但是有一些经理精通财务,如财务主管、会计主管和财务总监。4、为什么实现公司市场价值的最大化对公司来说非常有意义?实现公司价值最大化是公司自然的财务目标,是实现公司的所有者和股东的财富最大化。股东可以按照自己的意愿投资或者消费这部分财富。5、实现公司价值最大化和道德之间矛盾吗?现代财务管理很难避免通过不道德的手段来提高股票价格的行为,但是实现公司价值最大化和道德之间并不存在冲突,实现公司价值最大化最可靠的方法就是为客户提供满意的产品和服务。为了保证公司的价值和长期获利,公司必须保持对客户、员工和其他利益共享者的良好声誉。6、企业如