（产业经济学专业论文）我国转轨时期流动性过剩分析.pdf

我国转轨时期流动性过剩分析 过多货币量增长过快，银行机构资金来源充沛等。 第二部分和第三部分主要介绍了我国和其他国家出现的流动性过剩，以及国 外治理流动性过剩的经验借鉴。 第二章主要用文字和图表分析了流动性过剩问题在我国经济运行中的具体 表现，为进一步分析流动性过剩带来的影响奠定了基础，主要有四点：第一点认 为货币超额供给从另外一个角度来说，也就是出现了流动性过剩的迹象。我国 1 9 9 8 - - 2 0 0 7 年间，货币供给增长率远远大于经济增长率与物价上涨率之和，出 现了货币的长期超额供给。本文用超额货币( e x c 销sm o n e y ，e m ) 变化率来描述货 币超额供给这一现象，并以数据说明，截至2 0 0 7 年，货币超额供给的态势依然 严重，反映出在我国的经济运行中仍然存在严重的流动性过剩问题。 第二点认为m 2 与m 1 增速差距拉大，出现“喇叭口”现象，说明在经济运行 中用于交易和结算的货币需求减少，大量资金并未进入实体经济领域，而以个人 储蓄存款和企业定期存款等方式留在银行体系，这从一个侧面反映了流动性过剩 问题。而到2 0 0 6 年末，形势发生了逆转，m 1 增速开始高于m 2 增速，二者之 间形成“倒喇叭口”现象，显示出流动性过剩压力有增无减。 第三点认为存差( 金融机构存款余额与贷款余额之间的差值) 是流动性过剩 的一个表现。我国存差持续不断扩大，出现了明显的背离，流动性过剩问题加剧 的态势十分明显。 第四点认为流动性过剩的另一个表现就是金融机构存放在中国人民银行的 超额存款准备金。超额存款准备金既可用于发放贷款增加资产，又可用于支付存 款减少负债，所以超额存款准备金的大小直接影响流动性，而超额存款准备金率 也一直是判断金融机构流动性是否充足的重要标志。我国超额存款准备金一直居 高不下，表明我国仍处于流动性过剩的困境中。 第三章全面阐述了流动性过剩对我国宏观经济的负面影响。主要分为三个部 分： 第一部分揭示了流动性过剩必然引起我国经济局部甚至全面过热，并最终可 能引发通货膨胀。流动性过剩导致资金较易获得，不仅使固定资产投资增速居高 不下，还造成境内房地产等多种资产价格上涨，堆积资产泡沫，加大了宏观经济 过热的压力，成为中国经济运行的隐忧。而且在我国流动性过剩问题的影响下， n 北京工商大学硕士学位论文 消费者物价指数( c p i ) 和工业品出厂价格指数( p p i ) 涨幅都有加速之势，经济通货 膨胀压力加大。 第二部分提出流动性过剩问题影响了我国货币政策的实施效果，该部分主要 从三点进行论述：第一，我国货币政策工具在解决流动性过剩问题上遇到困境； 第二，流动性过剩阻碍了货币政策传导效力；第三，流动性过剩加大了货币政策 的操作成本。 第三部分分析了流动性过剩对我国金融机构的影响，首先流动性过剩问题使 我国金融机构被动负债快速增长，资金成本支出加大；其次流动性过剩问题使金 融机构在资产配置中外汇占比和有价证券及投资占比上升，但收益率却持续下 降，直接影响了金融机构尤其是商业银行的盈利能力；最后流动性过剩加大了金 融机构的利率风险。 第四章深入分析了我国经济运行中流动性过剩产生的原因。主要有五部分： 第一部分指出我国经济运行中的流动性过剩问题源于全球经济失衡的诱导， 中国当前经济运行中存在的流动性过剩问题是全球流动性过多和经济失衡的一 个反映。流动性过剩作为全球的经济现象，反映的是当前产业经济已经全球化， 各国间在制造业进出口方面的关系已经非常紧密，但是在金融业的国际协调并 没有跟上。这也是中国在本国货币没有完全可兑换，在当前美元主导的国际货币 体系下所不得不付出的代价。 第二部分认为流动性过剩的主要原因之一在于外汇储备快速增长带动的外 汇占款增长。外汇占款的大幅度增加导致流动性过剩。外汇储备增长过快，是国 际收支不平衡的反映，是长期以来我国在政策上鼓励出口鼓励外商直接投资和 外汇政策“宽进严出”取向的结果。自1 9 9 4 年人民币汇率制度改革后，经常项目 资本项目出现了“双顺差”，在以后的十几年中国际收支账户的“双顺差”日益突 出，外汇储备大幅度增长。 第五章指出要根本性地解决当前市场上的流动性过剩问题，有效的措施仍然 是加强对流动性过剩的宏观调控，本章对我国经济运行中流动性过剩的宏观调控 提出了意见和建议。本章分为三部分： 第一部分结合我国已经使用的对流动性过剩的治理措施提出：要解决流动性 过剩问题应该实施从紧的货币政策，采用公开市场操作法定准备金率利率以及 i i i 我国转轨时期流动性过剩分析 信贷政策引导等货币政策工具来调控流动性。 第二部分提出了一些其他的调控手段，主要包括：稳步推进金融机构改革； 采取“走出去”战略对外疏导流动性；优化信贷结构，加强对重点领域和薄弱环节 的金融支持；加强金融调控和监管，防范各种金融风险。 纵观全文，本文的主要贡献在于： 1 针对目前国内有关流动性过剩研究的论文只停留在银行体系内部或者是 只从货币层面来考虑，本文主要从整个宏观经济层面来进行把握，具有一定的现 实意义。 2 本文的研究主要建立在2 0 0 7 年最新的数据分析基础上，因此，本文的研 究更加贴近经济本身。 3 本文对2 0 0 7 年流动性过剩最新的研究做了文献综述，这不仅有利于本文 顺利的完成，也为继续对流动性过剩问题进行全面和深入的探讨做好了必要的准 各。 关键词：流动性流动性过剩宏观调控 北京工商大学硕士学位论文 a b s t r a c t i nt h ep a s t2 0 0 7 ，t h ep r o b l e mo fe x c e s sl i q u i d i t yi ss t i l lap r o m i n e n ti s s u ei nc h i n a s e c o n o m i c i n2 0 0 3 ，t h ep e o p l e sb a n ko fc h i n ab e g a nu s i n gac o m b i n a t i o no f m o n e t a r yp o l i c yt o o l st oc o n t r o le x c e s sl i q u i d i t y a n di n2 0 0 7 ，t h er e p o r to fp e o p l e s b a n ko fc h i n as a i d ，t h em a n a g e m e n to fl i q u i d i t yw a ss t i l lt h em a i ni s s u e c h i n ai s s t i l lu n d e rt h ep r e s s u r eo fi n t e r n a t i o n a lb a l a n c eo fp a y m e n t ss u r p l u s u n d e rt h i s b a c k g r o u n d ，t h ep u r p o s eo ft h i sp a p e ri s t oa n a l y z et h ee x c e s sl i q u i d i t yi nt h e f i r s t ，t h ep a p e ri n d i c a t e st h eb a c k g r o u n do fe x c e s sl i q u i d i t ya n di t sg r e a t r e a l i s t i cs i g n i f i c a n c et oc h i n a se c o n o m i c t h e ni tg i v e sal i t e r a t u r er e v i e ww h i c hi s a b o u tt h er e c e n ts c h o l a r l yr e s e a r c ho nt h ep r o b l e mo fe x c e s sl i q u i d i t y t h ew r i t i n g i d e ai sl i k et h i s ：o nt h eb a s i so ft h ec o n c e p to fl i q u i d i t ya n de x c e s sl i q u i d i t y ，t h e p a p e rg i v e sad e t a i l e da n a l y s i so ft h ep r o b l e mo fe x c e s sl i q u i d i t yf r o mam a c r o p e r s p e c t i v e a tl a s t ，t h ep a p e rp r o v i d e ss o m ec o m m e n t sa n ds u g g e s t i o n st os o l v et h e p r o b l e mo f e x c e s sl i q u i d i t y t h ep a p e ri sd i v i d e di n t of i v ec h a p t e r s ： i nt h ef i r s tc h a p t e r ，t h ec o n c e p to fl i q u i d i t ya n de x c e s sl i q u i d i t ya r ei n t r o d u c e d i ti st h eb a s ef o rd e e ps t u d yt h ep r o b l e mo fe x c e s sl i q u i d i t yi nc h i n a se c o n o m i c t h i s c h a p t e ri sd i v i d e di n t ot h r e ep a r t s ：t h ef i r s tp a r ti sa b o u tt h ec o n c e p to fe x c e s s l i q u i d i t y t h es e c o n da n dt l l i r dp a r ti sa b o u tt h ep r o b l e mo ft h ee x c e s sl i q u i d i t yi n c l l i n aa n do t h e rc o u n t r i e s i nt h es e c o n dc h a p t e r ，t h em a n i f e s t a t i o no ft h ep r o b l e mo fe x c e s sl i q u i d i t yi s a n a l y s e sb yf o r m sa n dg r a p l f i c s ，a n di ti st h ef o u n d a t i o nt of u r t h e ra n a l y z et h ei m p a c t o ft h ee x c e s sl i q u i d i t y t h i sc h a p t e rh a sf o u rp a r t s ：t h ef i r s tp a r tp o i n t st h a te x c e s s m o n e ys u p p l yi sas i g no fe x c e s sl i q u i d i t y t h es e c o n dp a r tp o i n t st h a tt h ew i d e n i n g g a pb e t w e e nt h eg r o w t ho fm 2a n dm 1i s o n ea s p e c to ft h ep r o b l e mo fe x c e s s l i q u i d i t y t h et h i r dp a r ts u g g e s t st h a tt h eg a pb e t w e e nd e p o s i ta n dl o a ni nf i n a n c i a l i n s t i t u t i o n si sap e r f o r m a n c eo fl i q u i d i t ye x c e s s t h el a s tp a r tt h i n k st h a tt h ee x c e s s l i q u i d i t yi nt h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n sw h i c hi sd e p o s i t e di nt h ep e o p l e sb a n ko fc h i n a v 我国转轨时期流动性过剩分析 i sa n o t h e rm a n i f e s t a t i o no ft h ee x c e s sl i q u i d i t y t h et h i r dc h a p t e re x p l a i n st h en e g a t i v ee f f e c t so ft h ee x c e s sl i q u i d i t yi nc h i n a t h i sc h a p t e ri sd i v i d e di n t ot h r e ep a r t s ：t h ef i r s tp a r tr e v e a l st h a tt h ee x c e s sl i q u i d i t y m a k e so u re c o n o m i co v e r h e a t i n g ，a n dm a yu l t i m a t e l yl e a dt oi n f l a t i o n t h es e c o n d p a r tt h i n k st h a tt h ep r o b l e mo fe x c e s sl i q u i d i t yi m p a c t sc h i n a sm o n e t a r yp o l i c y t h e t h i r dp a r to ft h ec h a p t e ri sa b o u ti t se f f e c tt ot h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n si nc h i n a t h ef o u r t hc h a p t e rg i v e st h er e a s o n sf o rt h ep r o b l e mo fe x c e s sl i q u i d i t yi n c h i n a se c o n o m i c t h e r ea r ef i v er e a s o n s ：t h ei n d u c t i o no fg l o b a le c o n o m i c i m b a l a n c e s ，t h er a p i dg r o w t ho ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，t h ei m b a l a n c e o fc h i n a s e c o n o m i cs t r u c t u r ea n dr e g i o n a ld e v e l o p m e n t ，t h es m o o t hg r o w t ho fs a v i n g sc a nn o t t u r ni n t oi n v e s t m e n t ，t h ec h a n g eo f t h es p e e do f c u r r e n c yc i r c u l a t i o n t h ef i f t hc h a p t e rp o i n to u tt h a tm a c r o c o n t r o li st h eb e s tw a y t os o l v et h ee x c e s s l i q u i d i t yi nt h ec u r r e n c y m a r k e t s g e n e r a l l ys p e a k i n g ，t h em e r i t so f t h ep a p e rl i ei n ： 1 ，t h ec u r r e n tr e s e a r c hp a p e r so nt h ee x c e s sl i q u i d i t yi ss t i l lo n l yi nt h eb a n k i n g s y s t e ma n dm o n e t a r ys y s t e m ，b u tt h i sp a p e rc o n s i d e r st h ep r o b l e mo nt h eo v e r a l l m a c r o e c o n o m i cl e v e l 2 ，t h es t u d yo ft h i sp a p e ri sm a i n l yb a s e do nt h el a t e s td a t a ，t h e r e f o r e ，i th a s s t r o n gc o n v i n c i n g 3 ，t h i sp a p e rg i v e st h el i t e r a t u r er e v i e w e do nt h el a t e s tr e s e a r c ho ne x c e s sl i q u i d i t y t h i si sn o to n l yb e n e f i t i n gt ot h es m o o t hc o m p l e t i o no f t h i sp a p e r ，b u ta l s og i v e st h e n e c e s s a r yp r e p a r a t i o n sf o rt h ed e e ps t u d yo n e x c e s sl i q u i d i t y l i q u i d i t y e x c e s sl i q u i d i t ym a c r o - c o n t r o l v i 目录 1 绪论。1 1 1 研究背景及意义l 1 2 相关文献综述。2 1 2 1 流动性过剩的含义与衡量2 1 2 2 流动性过剩的成因4 1 2 3 流动性过剩的效应6 1 2 4 流动性过剩的应对策略7 1 3 论文的基本思路和逻辑结构9 2 对流动性过剩的界定1 0 2 1 流动性过剩的概念l o 2 2 流动性过剩的测度1 2 2 3 我国出现流动性过剩问题1 3 2 4 其他国家出现的流动性过剩1 4 2 4 1 日本流动性过剩的形成1 4 2 4 2 美国的流动性过剩1 4 2 4 3 俄罗斯和印度出现的流动性过剩1 5 2 4 4 应对流动性过剩的国际经验1 5 3 流动性过剩在我国经济运行中的具体表现1 6 3 1 货币超额供给16 3 2m 2 与m 1 增速差距持续拉大：。1 7 3 3 银行业存差不断扩大1 9 3 4 超额存款准备金高位运行1 9 4 流动性过剩对我国宏观经济的影响2 1 4 1 引起经济局部甚至全面过热，并最终可能引发通货膨胀2 1 4 2 流动性过剩问题影响了我国货币政策的实施效果2 2 4 2 1 我国货币政策工具在解决流动性过剩问题上的困境2 2 4 2 2 流动性过剩阻碍了货币政策传导效力2 5 我国转轨时期流动性过剩分析 4 2 3 流动性过剩加大了货币政策操作成本2 6 4 3 对我国金融机构的影响2 7 4 3 1 流动性过剩使我国金融机构被动负债快速增长2 7 4 3 2 过剩的流动性直接影响了金融机构的盈利能力2 7 4 3 3 商业银行等金融机构利率风险加大2 7 5 出现流动性过剩问题的原因分析2 9 5 1 全球经济失衡的诱导2 9 5 2 外汇储备的快速增长2 9 6 新形式下治理流动性过剩的政策选择一3l 6 1 使用货币政策工具回收流动性3 1 6 1 1 必须推高市场利率水平31 6 1 2 抓紧时间和空间进行对冲3 2 6 1 3 合理修正货币供应量水平3 3 6 1 4 汇率政策应打破升值预期3 4 6 2 其他调控手段3 5 6 2 1 稳步推进金融机构改革3 5 6 2 2 采取“走出去”战略对外疏导流动性3 6 6 2 3 优化信贷结构，加强对重点领域和薄弱环节的金融支持3 6 参考文献3 8 致谢4 l j i i ；记 ：! 在读期间科研成果4 3 钟瓣。吲( 1 1 研究背景及意义 流动性过剩已成为描述中国经济现状的关键词之一。中国人民银行从2 0 0 3 年就开始综合运用多种货币政策工具，加强流动性管理。2 0 0 7 年末，广义货币 供应量m 2 余额4 0 3 万亿元，同比增长1 6 7 ，增速比上年低0 2 个百分点。 狭义货币供应量m 1 余额1 5 3 万亿元，同比增长2 1 ，增速比上年高3 5 个百 分点。流通中现金m o 余额3 万亿元，同比增长1 2 1 ，增速比上年低0 6 个 百分点。全年累计现金净投放3 3 0 3 亿元，比上年多投放2 6 2 亿元。这表明我国 仍处于流动性过剩压力持续存在的局面下。2 0 0 7 年初，我国的流动性过剩问题 被首次写进了政府工作报告。2 0 0 8 年，中央经济工作会议决定实行从紧的货币 政策，进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用。因此，系统地研究流动性 过剩问题对我国经济运行具有重大的现实意义： ( 1 ) 流动性过剩问题对我国的宏观经济产生了一系列的影响：一方面是银 行体系中流动性过剩，商业银行信贷风险加大，使经济面临着过热和潜在通货膨 胀的压力；另一方面，流动性过剩影响了中国人民银行货币政策实施效果，加大 了中国人民银行的操作成本和支付成本，也使中国人民银行面临着货币政策传导 效果减弱的压力，影响了金融体系的运行效率。 ( 2 ) 我国需要对流动性过剩问题进行系统的研究。从国内已有的有关流动 性过剩的众多文献可以看出，大家对于流动性过剩的概念具体表现影响出现的 原因以及如何进行调控所能够达成的共识很少，缺乏权威的定论，对其深入的研 究有助于加深对我国流动性过剩问题的认识。 ( 3 ) 对流动性过剩问题的研究有助于解决我国的流动性过剩问题。中国人 民银行从2 0 0 3 年就开始综合运用多种货币政策工具，加强流动性管理。而今， 流动性过剩问题依然是我国宏观调控的重点，这说明流动性过剩问题还在持续。 因此，对其进行深入的研究有助于解决我国经济运行中的流动性过剩问题。 我国转轨时期流动性过剩分析 1 2 相关文献综述 本文的文献综述主要是根据文章的写作框架，分别对我国经济运行中流动性 过剩问题的概念具体表现影响原因以及如何治理进行综述，以达到深入研究的 目的。 2 0 0 5 年7 月2 3 日，在“2 0 0 5 ( q b 国) 银行家”论坛上，中国工商银行姜建清行 长提出，未来十年中国银行业将面对资金大量流入银行体系所形成流动性相对过 剩的难题，这是我们观察到的国内首次公开提出“流动性过剩”这一概念，自此以 后流动性过剩问题引起了决策层和国内学术界的高度关注和广泛讨论。2 0 0 7 年3 月5 日，在十届全国人大五次会议上作政府工作报告时，温家宝总理提出要“有 效缓解银行资金流动性过剩问题”，4 月1 8 日召开的国务院常务会议强调要“抓 紧缓解流动性过剩矛盾”，学术界则针对流动性过剩的含义衡量指标形成机理 经济效应应对措施等方面开展深入讨论和争鸣。 1 2 1 流动性过剩的含义与衡量 1 含义 原始意义的流动性，指的是一种资产能够转化成为支付清偿手段的难易程 度。如果一种资产很容易转化成为支付清偿手段，就说这种资产的流动性比较高 反之则说其流动性不够。这是原始意义上的流动性。但是学术界所讨论的并不是 原始意义上的流动性，而是在此基础上的衍生含义。归纳起来，理论界关于流动 性过剩有以下三层含义。 第一层含义是指企业所面临的可用资金松紧状态，具体来说，就是指企业通 过银行贷款票据贴现短期融资券股市和企业债等方式所能获得资金的状况。如 果企业取得资金的环境过于宽松，那么，就存在流动性过剩，其典型表现则是固 定资产投资过快增长( 夏斌，2 0 0 6 ) 。1 第二层含义是指金融机构存贷差的持续扩大和贷存比的持续走低。这种界定 因在日常观察中具有极强操作色彩而成为最广泛使用的概念之一。也有人认为是 指银行间市场资金面的宽松。在此种意义上的使用者，往往把银行间市场利率视 1 夏斌陈道富，2 0 0 7 ：流动性凶猛? ，中国经济报告，1 1 月1 9 日 2 北京t 商大学硕士学位论文 为流动性是否过剩的关键表征。应该说，如果存在一个高效率的金融市场，这种 市场不仅存在一个公认的反映流动性余缺的基准利率，而且能够有效调剂不同金 融机构之间流动性不均，那么，银行间市场基准利率就应该是观察流动性状况的 一个良好指标。还有人认为是指存款性金融机构在中央银行的存款，主要包括法 定存款准备金率和超额存款准备金率。这是人民银行在2 0 0 6 年中国第三季度 货币政策执行报告中明确提出的，由于前者为强制义务，因而，流动性过剩实 质上主要表现为金融机构超储率持续处于高位的情形。 第三层含义，是指准货币( m 2 m 1 ) 的持续增加，亦即“喇叭口”持续存在甚至 扩大的状态。这种看法认为，准货币的持续增加，表示现实的货币供给已超过实 体经济所需，这些“剩余流动性”就转化为暂时不准备投入实体经济的定期存款， 或被投入到证券等非实体经济领域。还有人认为，由于金融创新使得不同金融资 产之间能够便利地进行期限转换，从而变现能力大为提高，因而，所有衍生品都 、 应被纳入流动性范畴。而所谓的流动性过剩，则主要表现为各种金融衍生品的爆 炸性增长( 朱民，2 0 0 7 ) ( 2 ) 2 。这种界定对于从定性角度观察流动性特别是全球流 动性状况无疑具有重要参考意义，但应用于我国国内流动性过剩程度的衡量却并 不容易。 2 衡量指标与规模判断 一种观点认为，要判断流动性状况，可以考虑选择“量”和“价”这两个参数。 比如，我们可以监测金融机构的备付率，同时观察银行间市场利率的走势，进行 综合的分析和判断银行体系的流动性到底是多还是少；比如，我们还可以观察货 币信贷总量，观察货币市场利率的走势，再观察实际的真实利率的走势，这些“量” 与“价”的指标结合在一起，看看我们广义流动性的状况到底怎样( 张晓慧，2 0 0 6 ) 3 。 一种观点认为，货币供应量是一个很好的测量指标( 王自力，2 0 0 6 ) 。截至2 0 0 6 年底，我国广义货币m 2 和狭义货币m 1 的存量分别达到3 4 6 万亿和1 2 6 万亿， 同比分别增长了1 6 9 和1 7 5 ，银行体系的资金十分充裕。也有一种观点认为， 中国外汇储备超过1 万亿美元，人民银行投放了8 万亿元人民币的基础货币，央 行2 0 0 6 年发行了2 万亿央行票据对冲。在乘数效应下，应该起码有3 0 万亿元热 2 朱民：流动性过剩是由宽松的货币政策造成的，上海论坛2 0 0 7 3 张晓慧正确认识当前的“存差”问题 j 中国金融，2 0 0 6 ( 4 ) 3 我国转轨时期流动性过剩分析 钱在市场中兴风作浪( 吴敬琏，2 0 0 6 ) 4 。 还有一种观点认为，商业银行存贷差约1 l 万亿元，除去银行购买的国债央 行票据金融债和企业短期融资券以及银行的存款准备金，流动性过剩的资金只 有1 1 1 2 万亿元的规模( 钟伟，2 0 0 6 ) 5 。 也有人认为，应该把广义货币占g d p 的比重作为主要衡量指标进行计算。 目前中国的这一指标应该是2 0 0 以上，表明大量的货币在g d p 里面主要以存款 形式出现。另外一个辅助性指标，就是银行体系的存贷款差额和存贷比( 李稻葵， 2 0 0 6 ) 6 。 1 2 2 流动性过剩的成因 一种观点是外因论，即流动性过剩是顺差和国际因素引起的。流动性过剩的 根源是外贸不平衡形成国际收支持续顺差，央行被迫购入外汇，增加外汇储备投 放人民币。而且流动性过剩不仅仅是中国独有的现象，流动性问题在国际上也是 存在的，全球流动性泛滥的主要根源在于美国的“过度消费和贸易逆差”即“双赤 字”( 张晓慧2 0 0 6 ) 7 。 也有人认为，全球流动性过剩是由于美国的低利率政策引起的。全球性高储 蓄，储蓄率过高是根本性原因；全球性低利率，目前世界上银行利率多由中央银 行所控制，以美国为例，从互联网泡沫破灭到“9 1 1 ”事件以后，美联储连续降息， 长期维持1 的低利率，造成全球性流动性价格非常低也成为流动性加大的根源； 全球性金融衍生产品快速发展，目前全球现金大概为全球g d p 的1 0 左右，而 全球的衍生产品则是全球g d p 的8 倍，衍生产品的增长速度也是全球g d p 增长 速度的5 倍。 另一种观点是内因论，即流动性过剩是由于国内经济结构失衡尤其是储蓄率 过高引起的。这种观点认为，根据国民经济核算原理，c + s - - c + i + n x ，其中c 表 示消费，s 表示居民储蓄，i 代表私人部门投资，n x 代表净出口。上一公式也可 以变形 4 吴敬琏：流动性过剩导致牛市2 0 0 7 年0 1 月1 1 日东方早报 5 钟伟中国银行业流动性过剩研判 j 上海经济，2 0 0 6 李稻葵：在国际上创造以人民币计价的金融资产 7 转轨中的中国金融宏观调控张晓慧 4 北京工商人学硕士学位论文 为：s i - n x 。从这里可以看出，当国内储蓄为正的情况下，净出口项必然为正。 因此，对外收支积累的外汇储备只是我国经济流动性过剩的直接原因，而国内储 蓄过高才是根本原因由于社会保障体系不完善收入分配差距偏大等原因我国居 民整体消费率偏低，储蓄率偏高，无论是同历史水平比较，还是同世界平均水平 或其他大的经济体相比，我国储蓄率都处于一个很高的水平。于是，尽管这几年 投资增长很快，但投资活动仍不能吸纳国内的全部储蓄，多余的投资必然转化为 对外出口，进而转变为外汇流回国内，增加国内的流动性。 不过，理论界有人对上述观点表示质疑。因为储蓄投资= 经常项目顺差 ( s - i = x m ) 只是一个恒等式，并不能说明等式两边的因果关系，我们既可以说中 国之所以有经常项目顺差是因为中国的储蓄大于投资，也可以说中国的储蓄大于 投资是因为中国有经常项副顿差。此外，我们还可以说储蓄大于投资以及经常项 目顺差是由其他因素同时决定的( 陈炳才余永定，2 0 0 7 ) 。 另一种观点是技术因素论。电子支付技术的改善加快了货币流动，节约了货 币流通的中间成本，这是流动性过剩的技术性原因。2 0 0 5 年6 月，连接全国6 万多个银行分支机构的央行大额支付系统推广运行后，实现了所有跨行资金清算 的零在途，较原来通过联行汇划叶同城交换的转汇途径节省一天在途资盒。2 0 0 6 年大额支付系统日均处理跨行支付业务5 6 万笔，金额已达1 万多亿元，较上年 同均增加3 0 0 0 亿元。清算资金的零在途等于可用资金的增加，也就意味着整个 商业银行体系无形之中可多出l 万多亿元的超额准备金，在乘数效应的作用下， 据此可派生出近5 万亿元的m 存款。 还有学者提出货币体系论。近三四年来，尽管外贸巨额顺差，外汇储备急 增，但经过央行努力进行政策操作，基础货币的增长势头得到了有力控制，基础 货币增长率出现了逐年下降，因此并没有出现人们常说的，因为国际收支失衡推 动了基础货币的快速增长，从而造成了流动性过剩的局面。而是由于微观金融改 革的深化，金融市场结构的广度与深度的改善，加上经济正处于上升周期，经济 运行良好的因素，出现了货币乘数的逐年提高和货币流通速度的下降趋缓，货币 创造与信用扩张能力得到了史无前例的释放。表面上看，银行体系内流通性极高 的超额储备出现了几乎直线的下降，但正是这种现象可能迷惑了央行，使得央行 的调控力度不敢进一步加大，从流动性角度容忍支持了从2 0 0 6 年底开始的股票 5 我国转轨时期流动性过剩分析 价格飞涨。这也许是我国当前多个层次流动性分别过剩的主要的货币体系原因 ( 夏斌，陈道富，2 0 0 7 ) 8 。 还有一种观点是综合因素论。中国银行体系的流动性过剩是短期中期和长 期因素共同作用的结果。国有银行股份制改造是可贷资金出现瞬间上升的直接原 因。人民币汇率升值预期是人民币泡沫形成和银行体系人民币流动性过剩本币 利率保持低位的主要原因。持续走高的储蓄率是银行体系整体流动性过剩和流动 性风险的长期性原因。因此，当前中国银行体系的流动性过剩是短期银行上市筹 资中期人民币汇率升值压力和长期高储蓄倾向共同作用的结果( 陆磊，2 0 0 6 ) 9 。 1 2 3 流动性过剩的效应 银行体系和全社会的流动性从“不足”到“过剩”这种转变是喜忧参半的。一方 面，它表明银行体系的运行质量有了明显提高，全社会的财富水平逐步积累，另 一方面，它也给商业银行的经营管理和宏观调控带来一定的压力，甚至会威胁金 融稳定。 一种观点认为，流动性过剩给商业银行的经营造成了压力。流动性过剩，对 商业银行而言是一个严峻的挑战。中国的国有商业银行基本完成了股份制改造， 但作为上市公司，他们需要特别关注收益，但是在目前时期存贷利差是银行的主 要利润来源，流动性过剩的情况下资金寻找合适的出路是一个大问题。而且，流 动性过剩会直接导致过度竞争，特别是恶性竞争，同时也必然会增加商业银行的 信贷风险和利率风险。流动性过剩还将造成资产价格的上涨，大量资金会追逐房 地产基础资源和各种金融资产，从而可能导致经济运行的波动。如果经济出现大 的波动，商业银行的贷款坏账增加的风险必然加大( 王元龙，2 0 0 6 ) 1 0 。 一种观点认为，流动性过剩会造成资产价格上涨甚至形成资产泡沫。由于居 民投资创业渠道有限，在流动性充足的情况下，过多的资金去追逐房地产和股票 等少数投资品种，那么将会导致这些资产价格快速上涨，甚至积累泡沫。2 0 0 2 年以来，我国大中城市住房价格上涨较快，超过了相当部分居民的承受能力，导 致这种现象的一个很重要原因就是流动性过剩导致投机房地产的交易者容易获 。夏斌陈道富，2 0 0 7 ：流动性凶猛? ，中国经济报告，1 1 月1 9 日 9 陆磊：特殊环境现实之选：财经2 0 0 6 年2 6 期 m 王元龙；对外汇储备认识的几个误区 j ：金融博览；2 0 0 6 年0 5 期； 6 北京工商大学硕士学位论文 得资金。2 0 0 6 年以来，沪深指数快速上涨，不少公司股价上涨幅度透支了其未 来几年 的业绩增长，这值得引起关注。 一种观点认为，流动性过剩不会造成通货膨胀。有人担心流动性过剩会造成 通货膨胀，因为世界上成熟市场经济国家的经济成长表现为消费旺盛，消费价格 也随之攀升。但是此情景在中国不太可能发生。因为成熟市场经济国家都是消费 型经济，而我国的经济增长主要靠投资拉动( 管涛，2 0 0 7 ) 1 1 为什么在流动性泛 滥的情况下没有出现通货膨胀，比较一下中国和印度的增长模式，虽然中国的 g d p 比印度增长快，货币信贷增加速度也比印度快，为什么中国的通货膨胀比 印度低呢? 就是因为中国经济增长是靠投资而不是消费拉动的。而且在国民收入 分配中，更多地倾向于其他方面而不是居民户。按照有关部门的最新计算，居民 可支配收入占国民收入的比重在过去1 0 年不断下降，总体上有l o 个百分点，造 成全国的居民消费能力不是很强。结果，流动性创造出来的供给要大于创造出来 的需求，也就没有造成太大的通货膨胀( 马青，2 0 0 7 ) 。 另一种观点认为，流动性过剩威胁到金融稳定。流动性过剩导致境内资金的 易获得性，不仅使固定资产投资增速居高不下，还造成境内房地产等多种资产价 格飙升，成为中国经济运行的隐忧。在流动性过剩的大背景下，目前境内企业的 融资渠道明显呈多元化趋势。除了境内银行贷款，外商直接投资企业短期融资 券商业票据及各种地下钱庄近年来发展极为迅速，这造成固定资产投资及其他 资产投资的快速增长，加大了境内银行的贷款压力和冲动。一旦宏观经济周期发 生波动或资本市场发展变缓，银行在经济高涨时期发放的贷款资产质量将下降， 坏账损失风险上升，必然对金融稳定构成威胁。 1 2 4 流动性过剩的应对策略 一种观点认为主要采取“对冲”政策。从2 0 0 3 年发行央行票据以来，中央银 行通过买卖央行票据来“对冲”回收流动性，当然也使用了其他的工具，比如说上 调存贷款利率，从需求方加强调控，也起到了一定作用，来引导货币信贷的合理 增长。我国目前的情况是流动性非常多，商业银行超额准备金过多，调整只是把 - t 王雅范管涛温建东： 走向人民币可兑换：中国渐进主义的实践 7 我国转轨时期流动性过剩分析 商业银行超额准备金移到法定准备金里面( 张晓慧，2 0 0 6 ) 忆。 一种观点认为，治理流动性过剩应该适当提高利率水平。实际上，目前我国 有必要也有可能在一定幅度内提高市场基准利率水平。这一是由于目前流入我国 的热钱，主要流向资产市场，如果利率的提高有助于抑制资产价格的过快上涨， 反而有助于抑制热钱的进一步大量流入。二是我国资本项下仍是管制的，热钱流 入的成本并不低，风险较大，进一步加大违规资金流入的查处力度，还有可能进 一步加大热钱流入成本，为我国利率政策提供空间( 殷剑锋，2 0 0 7 ) 。 种观点认为应该大力发展国内的资本市场。从长期看，流动性的吸收最终 只能通过通货膨胀和资产增值两个途径加以释放。通货膨胀可以降低货币数量论 框架下的超额货币供给，进而减少现实的流动性；资产增值则可以创造出新的泄 洪途径，从而吸收掉过剩的流动性。但是，通货膨胀对于整个经济发展和社会稳 定都存在巨大的负面影响，所以，有序推进资产的增值是更加合理的选择。资产 增值过程中最值得关注的是股市与房地产，本质上看，因为房地产具有投资品和 消费品的双重性质，并担负有一定的社会保障功能，其并不适合成为资产增值的 重点。而资本市场往往具有一定的泄洪功能，因此通过股市吸收过剩的流动性是 当前的优选。实际上，相对于其他国家而言，我国运用资本市场的扩容来吸收过 剩的流动性具有得天独厚的优势，通过优质企业上市和国有股法人股等菲流通 股的流通，我国资本市场具有吸收过剩流动性的巨大潜力( 魏杰，2 0 0 7 ) ”。 一种观点认为，应该采取综合治理措施。流动性过剩导致了银行信贷投放过 快货币和信贷市场利率走低，并造成价格传导机制扭曲，上游价格向最终产品 价格传到渠道的屏蔽，货币政策由此陷入缺乏调控依据的状态。针对流动性过剩 的短期冲击实施定向管理。针对流动性过剩的中期因素实施货币政策中间目标和 机制调整，进一步放开资本项目，建立双目标体系，把人民币汇率和货币市场利 率设定为货币政策中间目标。对资产价格实施真正的宏观调控，并建立新的价格 监控机制( 陆磊，2 0 0 7 ) 1 4 。 控转轨中的中国金融宏观调控张晓慧 1 3 关于流动性过剩问题的全方位思考魏杰经济界2 0 0 7 年第4 期 论银行体系的流动性过剩金融研究2 0 0 7 年第l 期 北京工商大学硕十学位论文 1 3 论文的基本思路和逻辑结构 本文是在对流动性及流动性过剩的概念介绍的基础上，从宏观的角度探讨我 国目前经济运行中存在的流动性过剩问题。通过对流动性过剩在我国的具体表 现，对我国经济运行的影响以及产生原因的深入分析，提出对我国经济运行中流 动性过剩问题进行宏观调控的手段，为解决流动性过剩问题提供了一些意见和建 议。本文共分为五个部分，第一个部分是对流动性过剩的简单介绍，包括对流动 性以及