（产业经济学专业论文）中国中小企业融资研究.pdf

南京理工大学硕士学位论文中国中小企业融资研究 摘要 3 9 互6 7 7 中小企业是我国国民经济中的一支重要力量。当前中小企业发展面临的突 出问题是融资难，对其进行系统研究具有重大的理论和实际意义。 本论文在科学界定中小企业的基础上，以融资方式一般理论为依据，运用 对比分析方法，从我国中小企业的具体特点出发，结合发达国家中小企业融资 的成功经验，全面系统地分析了我国中小企业内源融资、间接融资、直接融资 中存在的问题，从政府、银行和企业等不同层面有针对性地提出了具有操作意 义的解决我国中小企业融资困难的对策和建议。 关键词：中小企业融资方式融资困境对策 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 a b s t r a c t s i n a i lb u s i n e s si si m p o r t a n tr o l ei nc h i n a sn a t i o n a le c o n o m ya tt h ep r e s e n t t i m e ，i ti sf a c e dw i t hm a n yd i f f i c u l t i e sa m o n gw h i c hf i n a n c i n gd i f f i c u l t yi st h em o s t s e r i o u so n e ，t h e r e f o r e ，s y s t e m a t i cr e s e a r c ho ni ti so fb o t ht h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a l s i g n i f i c a n c e o nt h eb a s i so fa c a d e m i cd e f i n i t i o no ft h es m a l lb u s i n e s sa n dg e n e r a lt h e o r yo f f i n a n c i n gp a t t e r n s ，t a k i n gs o m es u c c e s s f u lf i n a n c i n ge x p e r i e n c eo ft h es m a l lb u s i n e s s i nt h ed e v e l o p e dc o u n t r i e sa st h eb a c k g r o u n d ，c o n s i d e r i n gt h ec h a r a c t e r i s t i c so fs m a l l b u s i n e s si nc h i n a ，t h r o u g ht h em e t h o do fc o m p a r a t i v ea n a l y s i s ，t h i sp a p e r c o m p r e h e n s i v e l va n ds y s t e m a t i c a l l ya n a l y z e st h ec u r r e n tp r o b l e m ss m a l lb u s i n e s sh a s w h e ni ta d o p t sd i f f e r e n tf i n a n c i n gp a t t e r n sa si n t e r n a lf i n a n c i n g ，i n d i r e c tf i n a n c i n ga n d d i r e c tf i n a n c i n g ，a l s os o m ep r a c t i c a ls u g g e s t i o n sa i m i n ga ts o n i n gt h o s ep r o b l e m sa r e p u tf o r w a r dt ot h eg o v e r n m e n t ，t h eb a n k sa n dt h es m a l lb u s i n e s si t s e l f ： k e y w o r d s ： s m a l lb u s i n e s s f i n a n c i n gd i f f i c u l t y f i n a n c i n gp a t t e r n s o l u t i o n s 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 0 引言 0 1 本论文题目的提出 o 1 1 中小企业在国民经济中的重要作用 中小企业是我国国民经济的重要组成部分。自改革开放以来，我国中小企 业发展迅速，不仅以其数量庞大，就业容量广阔，成为市场经济中最活跃的经 济主体，而且以其蕴含的创新精神和蓬勃活力，成为创造社会财富的重要源泉。 它们己经在经济和社会发展中具有大企业无法替代的作用，其重要地位亦日益 显现。据统计，目前全国工商注册登记的中小企业已超过1 0 0 0 万家，占全部注 册企业数的9 9 以上，中小企业工业总产值和实现利税分别占全国的6 0 和4 0 左右，流通领域中小企业占全国零售网点的9 0 以上，中小企业提供了大约7 5 的城镇就业机会。在近几年的出口额中，中小企业约占6 0 ，在9 0 年代的经济 快速增长中，工业新增产值的7 6 7 是由中小企业创造的。当前，我国正处 于经济增长和体制转轨的关键时期，为实现我国宏观经济最重要的两项目标即 确保国民经济实现适度快速增长以及缓解就业压力，大力支持中小企业的发展 就成为了具有全局性和战略性意义的问题。 o 1 2 融资对中小企业发展的重要意义 中小企业在国民经济战略调整、国家经济发展战略重点西移的宏观环境下， 面临着前所未有的发展机遇和挑战，而资金是中小企业发展过程中不可或缺的 生产要素，稳定的融资渠道是中小企业发展的重要前提条件。但中小企业在融 资时处于不利地位，方面，中小企业资金规模小，经济实力弱，在信用和保 证方面也处于劣势，大规模地筹集资金是很困难的；另一方面，中小企业生产 经营中暂时闲置的资金，不知该如何运用，只是存在银行吃利息，大大降低了 资金的使用效率。中小企业迫切需要改善自身的融资状况，加速企业的发展， 增强其获利能力，这就需要从资金筹措和资金运用两方面，运用各种金融工具， 拓展多种融资渠道，增强筹资能力，降低资金成本；同时配合多种投资方式， 灵活高效地运用资金获取最大收益。因此，对中小企业的发展进行金融支持对 中小企业发展至关重要，它不仅是我国经济发展的客观要求，也是金融业自身 健康发展的需要。 o 1 3 我国中小企业融资存在严重问题 近二十年来，尤其是近几年在国有企业发展面临较大困难的情况下，我国 经济仍能保持持续稳定的增长，中小企业发挥了巨大的作用。但目前中小企业 南京理工大学硕士学位论文中国中小企业融资研究 发展过程中存在着一些困难，其中最普遍的就是缺乏稳定的资金保障，融资困 难的问题已成为制约中小企业发展壮大的瓶颈。具体表现在：( 1 ) 内源融资困 难；( 2 ) 间接融资困难；( 3 ) 直接融资困难。这些困难直接地表现为中小企业 资金匮乏，这已严重阻碍了中小企业的发展势头。困难背后的原因是错综复杂 的，既牵涉政策，又连带观念，既有银行方面的原因，又有企业本身的因素。 对中小企业融资困难的原因进行系统的、深入的剖析和研究，并在此基础上有 针对性地提出解决问题的对策，成为本文的基本研究方向。 0 2 本文的研究思路和方法 本文的基本研究思路是：在第一章中，对中小企业的内涵、现状及其地位 和作用进行分析，确定本文的研究对象；一般而言，研究工作都要以一定的理 论作为基础，因此，在第二章中，对中小企业融资的实质从理论的高度进行分 析并对中小企业各种可能的融资方式进行理论上的研究；在以后各章中，从融 资构成要素的逻辑出发，对中小企业在进行不同方式的融资时遇到的困难，进 行详细的论述，从各方面深入剖析问题产生的原因，并探讨解决问题的对策： 在第三章对中小企业内源融资的研究中，针对中小企业自我积累意识差和中小 企业税费过重的问题，提出了改善内源融资的措施；在第四章有关间接融资的 研究中，在融资机制的构架下，从各要素的角度分析了间接融资困难产生的原 因，提出了应健全适应中小企业发展的金融机构体系；建立完善中小企业信用 担保体系；加大对中小企业技术创新的支持和建立银企之间新型的战略伙伴关 系等具体的解决问题的思路；在第五章我国中小企业的直接融资研究中，本文 也分析了由于直接融资规模小，资金配置效率低，直接融资工具种类偏少等原 因造成中小企业直接融资的困难，并从提高对直接融资重要性的认识，加强制 度建设、专业人才培养，拓宽直接融资渠道及完善证券市场等角度探讨了解决 问题的办法。 本文的主要研究方法： ( 1 ) 比较研究的方法。 本文参照世界发达国家和地区中小企业的发展状况，来分析我国中小企业 发展中存在的不足，同时还借鉴这些国家和地区在发展中小企业方面的成功经 验，特别是在构建完善的金融机构体系和中小企业信用担保体系时的成功经验， 结合我国的实际国情，来讨论改善我国中小企业融资状况的措施。本文采用比 较研究的方法，力图取长补短，以期达到洋为中用的目的。 ( 2 ) 定性研究为主的方法。 2 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 本文中较多采用定性研究的方法。本文的论题是一个实践性非常强的题目， 内容繁多，涉及面广，采用定性研究主要侧重于实际应用，为解决问题提出可 供选择的方法。其中也有一些定量分析，主要目的是为研究问题提供一定的逻 辑思路。 ( 3 ) 理论研究与实际应用相结合的方法。 中小企业的融资是一个非常具体的具有实践性的问题。本文的研究基本上 是在强调其实践性的前提下进行的。但实践中可以产生理论，并且会对实践进 行指导。因此，本文在研究中力图做到理论与实践相结合，但受本人能力所限， 且成文时间有限，在系统、深入地阐明企业融资理论方面尚存不足，这有待日 后进一步提高。 o 3 本文的预期成果 随着经济全球化进程的加速，以及市场竞争的日趋激烈，中小企业发展问 题已经成为世界性的长久课题。如何改善中小企业融资状况以促进中小企业的 发展，是我们面临的一项长期而艰巨的任务。本文从我国中小企业在国民经济 中的重要地位入手，以企业融资理论为基础，联系我国中小企业各类型融资的 现状，提出了推动中小企业内源融资、间接融资和直接融资的各项对策，特别 是在国有商业银行的创新、中小金融机构的发展、信用担保体系的构建以及银 企关系的加强等方面进行了开拓性的探索。这些研究具有实践性和前瞻性。 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 1 中小企业概述 中国在经过2 0 多年的改革开放后，中小企业得到了前所未有的发展。但是 由于所有制、企业规模以及其它一些传统观念的影响，中小企业在某种程度上 并未受到应有的重视。因此，本章将就中小企业内涵，中小企业的特点。以及 在国民经济中的重要地位和作用做出概要分析，为以后各章深入研究中小企业 发展中面临的融资矛盾及解决方法奠定基础。 1 1 中小企业的内涵研究 1 1 1 中小企业的界定原则分析 中小企业是一个相对的i 比较模糊的概念，给它下一个确切完整的定义， 无论在理论上和实践上都是困难的。目前世界各国对中小企业的界定尚无统一 的标准，主要有三方面的原因：( 1 ) 不同国家和地区的经济发展水平不一样，中 小企业所处的经济发展环境也不同，很难对中小企业的界定标准达成一致；( 2 ) 即使是在同一国家和地区，有关中小企业的界定和划分标准也会因经济发展状 况的变化而发生相应的变化，不同发展阶段的标准不可能一成不变；( 3 ) 企业本 身的发展是动态的、复杂的，其中包含多方面的因素和条件，很难找到一个统 一的、完整的标准或指标把这些因素全部包含进来。在反映企业发展情况的多 种因素中有三项反映企业规模的指标最为突出：( 1 ) 从业人数；( 2 ) 实有资本；( 3 ) 在一定时段( 通常为一年) 的经营额。目前世界各国对中小企业的界定和划分基本 上是由这三项反映企业规模的指标确定的，有的采用其中的一项或两项，个别 国家三项都同时采用。另外，美国以及西欧的一些发达国家，非常重视中小企 业的发展，也是出于促进市场竞争的原因，他们对中小企业的划分主要侧重于 “地位标准”，即根据企业在市场中的地位对企业进行分类。用地位标准划分中 小企业，是因为规模大的企业往往容易取得市场支配地位，如果他们滥用市场 支配地位，就会形成垄断，这对市场运行和经济发展是极为不利的。因此，从 保护竞争、维护市场秩序的角度出发，一定要使中小企业占有相当的比重，才 能形成有效的市场竞争，以促进真正意义上的市场经济发展。正是因为如此， 发达国家通常是在定性分析企业市场地位的基础上，结合规模标准界定中小企 业，如美国规定中小企业必须是“在某事业领域不占支配地位”的前提下，又 规定了规模标准，制造业中雇员5 0 0 人以下，批发业中年销售额5 0 0 万美元以 下，零售和服务业中雇员5 0 人以下及年销售额和营业额1 0 0 万美元以下，建筑 业近三年营业额在5 0 0 万美元以下的企业划分为中小企业。总的来说，考察中 4 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 小企业的发展情况必须结合本国的具体国情，尤其是经济发展水平。要把中小 企业放在一定的经济发展阶段，在一个相对稳定的时期和环境中来考察，要根 据扶持中小企业、保护市场、维护竞争的原则来界定中小企业。 1 1 2 我国中小企业的界定 建国以来，我国曾对企业按照规模进行过多次分类。从多次分类的过程来 看，尽管分类标准在不断变化，有的是单一标准，有的是综合标准，但始终包 括两个方面的内容：一是企业的生产要素，如职工人数、资本规模、资产数量 等；二是生产水平，如生产能力、产量、销售额等。1 9 6 2 年，国家根据企业的 职工人数划分企业类型，具体标准为：职工人数超过3 0 0 0 人的企业为大型企业， 职工人数在5 0 0 3 0 0 0 人之间的为中型企业，职工人数在5 0 0 人以下的为小型企 业。1 9 7 8 年，为加强对基本建设项目的管理，国家计委根据企业的综合生产能 力对企业类型进行了重新划分。1 9 9 8 年，国家颁布了统一的大中型企业划分 标准，并把企业分为特大型、大型、中型和小型四种，其中大型和中型又分为 两个层次。随着市场经济体制在我国的逐步建立，1 9 9 9 年，由国家计委牵头， 国家统计局、国家经贸委和财政部共同参与大中小型企业划分标准的修改 和制定，颁布了新的划分标准。新标准不分行业，统一按销售收入、资产总额 和营业收入的多少进行归类。参照了一些国家的标准及各类企业收入占总收入 的比重，结合我国实际情况，具体规定为：特大型企业，年销售收入和资产总 额均在5 0 亿元以上：大型企业，年销售收入和资产总额均在5 亿元以上；中型 企业，年销售收入和资产总额均在5 0 0 0 万元以上；其余均为小型企业。这次企 业规模分类，使工业部门和其它产业部门都有了统一规范的中小企业划分标准。 政府中小企业政策对象的确定，改变了以往对中小企业进行宏观管理和支持时 混乱的局面，这必将有助于中小企业的发展。本文所提到的中小企业，是指以 1 9 9 9 年国家制定的企业规模划分标准界定的中小企业。 1 2 中小企业在我国国民经济中的地位分析 中小企业是推动国民经济发展，构造市场主体，促进社会稳定的基础力量。 改革开放以来，我国中小企业迅速发展，在保持国民经济持续、快速、健康发 展，满足社会需求，推动技术创新等方面，具有举足轻重的地位和作用，并且 有力地促进了我国经济体制改革的顺利进行。我国中小企业在国民经济中的重 要地位主要表现在以下几个方面： ( 1 ) 中小企业是经济增长的重要支持力量。 有关统计资料表明，我国中小企业占全部企业户数的9 9 以上，工业总产 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 值的6 0 以上，实现利税的4 0 左右m 】。这些为数众多的中小企业，绝大部分 是在我国改革开放的2 0 年当中，从无到有，从少到多发展起来的。中小企业已 经成为我国国民经济增长的重要支持力量，其对国民经济的贡献率在不断提高。 能否保持中小企业的发展势头，对于确保国民经济稳定增长有着重要意义，也 成为我国金融机构的一项重要任务。 ( 2 ) 中小企业是吸纳就业的主力军。 我国是一个发展中的人口大国，在经济结构调整和企业改革力度加大的过 程中，就业问题愈益突出，在今后较长的一个时期内，就业将面临着来自农村 剩余劳动力、城镇新增劳动力、实行合同制以来合同期满重新失业人员和国企 结构调整过程中下岗职工这四个方面的压力，如果处理的不好，将直接影响到 社会的稳定。而解决就业问题的根本出路在于创造更多的就业岗位，而这一任 务主要依靠发展中小企业来完成。首先，我国的中小企业已吸纳了2 亿多城乡 劳动力，大大缓解了就业压力。其次，与大企业相比，中小企业多从事劳动密 集型产业，可以更多地使用劳动力资源。中小企业这种已经吸纳大量就业人口 并且还能够吸纳新的劳动力的特性，要求国家大力发展它，金融机构积极支持 它。 ( 3 ) 发展中小企业是促进国家经济结构合理化的需要。 由于人们生活水平的提高，其消费需求和消费结构发生了巨大变化，对不 同产品的需求急剧增加，消费需求己从标准化商品向更具个性化的商品转移。 现代经济增长过程的一个特征，就是经济结构变化的速度加快，因此，市场要 求企业产品多样化，企业应具备较快的更新产品和转变产品结构的能力。中小 企业具有“新、优、特、强”等特点，掉头快，互补性强，最能适应经济结构 的调整，因而能在经济不景气时，尤其是在目前我国经济结构调整不到位使得 产品的供给结构和需求结构不一致，从而影响经济增长速度的情况下，起到促 进经济增长的作用，同时加速经济体制的转型，促进经济结构调整到位。 ( 4 ) 中小企业促进了所有制结构的多元化。 在传统的计划经济体制下，我国中小企业只有国营和集体两种企业制度形 式。这种单一所有制结构的弊病十分明显，它并不能反映我国现实生产力水平 的客观要求，并且缺乏活力。改革开放以来，国家实行多种经济成分并存的政 策，而集体企业、私营个体企业和三资企业主要存在于中小企业中，使中小企 业获得了极好的发展机遇。那些所有制结构多元化发展较快的地区，也都往往 是中小企业发展较快的地区，这在经济较为发达的省份和地区( 特别是沿海地区) 表现尤为明显。 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 ( 5 ) 中小企业的发展推动了市场的发展和完善。 中小企业是我国建立市场经济体制的实验田。对于我国这样一个人口众多 的国家而言，稳定是第一位的大事。因此，我们在由计划经济向市场经济转型 的过程中，必须采取先易后难的改革程序。中小企业数量多、分布广的特点， 有利于分散改革成本，减轻改革风险。少数几个大型或特大型企业的改革旦 失误，将会对一个行业乃至整个国民经济造成巨大的损失，而中小企业如果出 现改革失误，也仅仅是局部的失误。因此，以中小企业作为改革的实验田，可 以减轻改革中造成的社会震荡，这样中小企业理所当然地成为向市场化转型的 先行部队。中小企业在向市场经济的转变过程中形成和产生的投资主体多元化 的格局，为整个市场资源的合理配置和展开积极的、有益的竞争创造了良好的 条件。中小企业在商品市场、生产资料市场、人才市场上积极参与竞争，展现 出自己的能力。随着我国产权市场的兴起和发展，中小企业的兼并、破产、收 购、资产置换，更使产权市场日趋成熟和完善。 ( 6 ) 中小企业有利于增强国民经济抵抗意外风险的能力。 根据产业组织理论，大中型企业的分工合作，可以形成合理的组织结构， 是增加国际间竞争的基础。而中小企业的大量存在，则起着稳定经济的作用。 首先，中小企业在金融方面比大型企业受到较多限制，其生产经营活动所需资 金无疑也比大企业少许多。这两方面决定了中小企业的白有资金比例较高，负 债较少，从而使中小企业出现支付危机时对银行的冲击远远小于大型企业。另 一方面，中小企业本身具有适应经济周期变动而调整自己经营战略的灵活性。 在经济增长期，中小企业全面投产并增加投资，迅速扩大企业规模，从而促进 市场的繁荣，促进消费。而在经济萧条期，中小企业被迫很快退出某行业或降 低价格、增加库存，以度难关。中小企业这种能屈能伸的功能。对于延缓经济 危机的爆发或减少经济危机造成的损失等方面，起着重要的作用。因此，在目 前我国逐步转向市场经济并与国际经济接轨的情况下，发展中小企业与大型企 业联合，形成合理的经济结构是抵抗意外风险的重要任务。 ( 7 ) 中小企业是技术创新的主导力量。 技术创新是开拓市场的手段，技术创新活动一旦缺乏动力，经济便会出现 停滞。经济的停滞必然促使资源重新配置，资源由缺乏技术创新活动的大企业 向具有活力的中小企业转移，而中小企业直接面对市场，市场竞争的残酷性给 中小企业生存发展形成巨大的压力，并且中小企业管理层级少，管理方式灵活， 管理效率较高，这些因素非常有利于创新活动的开展。因此，中小企业有着大 企业所不具备的创新优势，如创新的管理成本低，对市场变化的适应性强、灵 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 活性高等等。各种规模企业所占的创新份额反映了一国创新的社会化程度，通 常，在任何一个国家中，大中型企业对全社会创新的贡献，都要大一些，但如 果在国家之间进行比较，小企业所占的份额若较低，就说明该国创新的社会化 程度较低，小企业所占的份额较高，说明该国创新的社会化程度较高。我国的 中小企业长期以来所占的创新份额明显低于西方发达国家，即创新的社会化程 度较低。但改革开放以后，特别是8 0 年代末9 0 年代初以来，主要得益于宏观 政策提供的良好机遇，中小企业在我国的技术创新中出现了令人兴奋的新契机， 这种契机不是简单地来自中小企业开展技术创新，而是来自开展技术创新中形 成的一批具有无限生机与活力的中小企业。 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 2 中小企业融资实质分析及融资方式研究 对于众多中小企业来说，如何解决企业的融资问题，与企业生命休戚相关。 融资，即资金融通，它有广义和狭义之分。广义的融资是指资金在持有者之间 流动，以补余缺的一种经济行为，它是资金双向互动的过程，不仅包括资金的 融入，还包括资金的融出，即不仅包括资金的来源，还包括资金的运用。本文 仅对中小企业广义融资的资金融入这一方面进行讨论，即所谓狭义的融资或称 为资金的来源，具体是指企业从自身生产经营特点及资金运用情况出发，根据 企业未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的渠道和方式， 利用企业内部积累或向企业投资者及债权人筹集资金，保证企业经营发展需要 的一种经济行为。本章将着重阐述资金对中小企业的重要性，具体分析中小企 业可运用的各种融资方式以及其特点，并探讨中小企业选择融资方式时应遵循 的原则。 2 1 中小企业融资实质分析 企业的融资，既包括不同资金持有者之间的供应，也包括某一经济主体通 过一定方式在企业内部进行的资金融通，即企业自我组织与自我调剂资金的活 动。资金是一种稀缺的资源，中小企业融资的实质，就是对资金的配置过程， 也就是通过对资金进行科学合理的组织来最大限度地减少资金浪费和实现资金 利润的最大化的过程。由于个别收益率与平均收益率之间存在着差别，资金会 在投入方向上不断变化，被引导流向个别收益率较高的行业或企业，以保持企 业的竞争优势和实现企业经济效益的最大化，从而完成资金的优化配置过程。 对于发展中国家而言，资金是一种稀缺资源，如何有效分配稀缺资源就成 为资源配置中首当其冲应解决的问题，而资源配置不是静止地对某一时期的资 源予以调整和布局，而是一个在空间上并存，在时间上连续的过程。就市场基 础不十分完善的我国而言，经济中不存在“一般均衡”的条件，因而不能将短 缺资源平均分散于各部门、行业和地区，或平均分散于大中小型企业，而只能 有选择地加以发展，并通过选择和布局后的发展扩散，带动经济的全面发展。 在市场经济条件下，资源的使用是有偿的，其他资源只有与资金进行交换 才能投入生产。因此，资金是中小企业发展的重要资源，没有资金，一切生产 经营过程都无从谈起。而中小企业发展过程中的资金配置表现为资金来源和运 用，也就是中小企业发展资金从何而来，又用于何处。在市场经济中受资金增 殖特性的影响，一般而言，资金向收益率高的企业流动。因此，不同行业获得 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 资金的渠道、方式与规模实际上反映了社会资金配置的效率。将有限的资金配 置于产业效率高，或有助于经济发展的企业或部门。不仅可以提高社会资源配 置的效率，同时也将刺激效率低的部门提高效率，否则，它们会因资金断绝而 被淘汰。 2 2 中小企业融资方式研究 在市场经济中，企业一般通过两种方式获取资金；内源融资和外源融资。 其中外源融资又可分为直接融资和间接融资两种形式。 2 2 1 内源融资与外源融资 内源融资是企业不断将自己的储蓄( 留存盈利和折旧) 转化为投资的过程。内 源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特点， 是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。外源融资是企业吸收其他经济主 体的闲置资金，使之转化为自已投资的过程。它对企业的资本形成具有高效性、 灵活性、大量性和集中性的特点。外源融资又可分为直接融资和问接融资，而 直接融资又可分为股票融资和债券融资等。在经济日益市场化、信用化和证券 化的过程中，外源融资成为企业获取资金的重要方式。 企业融资是一个随经济的发展由内源融资n = 5 t - 源融资的交替变换过程。中 小企业在创立之时，由于市场需求狭小，生产规模有限，难以承担高额负债成 本，因此十分重视自身资本的积累，避免过度的负债经营，从而主要依靠内源 融资来积累资金追加投资，扩大生产规模。随着生产规模的逐步加大，内源融 资无法满足企业生产经营需要时，外源融资则成为企业扩张的主要融资手段。 企业通过竞争，以资本集中的方式扩大自身的资产规模，提高生产和竞争能力， 提高资本的有机构成，借助银行等金融机构对社会闲置和低效资金加以改造并 充分利用，使得金融资本与产业资本滚动扩张，不断增大社会有效资本。当资 产规模扩大到一定程度，企业认为依靠自身的资金管理可以更节约交易费用时， 就会出现现实中的企业财务公司、内部银行等内部金融机构。也就是说，当企 业形成集团化规模经营时，企业往往会从融资成本的比较中选择一种成本较低 的内源融资方式。 外源融资无论对某企业的微观经营还是社会的宏观资源配置来说，都是极 为重要的，但并不意味着内源融资无足轻重。如果不顾内源融资的能力盲目地 进行外源融资，不但无益于提高资源的利用率，而且将促使企业陷入扩张与稳 定的困境之中。 t o 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 2 2 2 直接融资与间接融资 直接融资是资金短缺方在金融市场上向资金盈余方出售有价证券以获取经 营资金，且资金直接从盈余部门流向短缺部门而不必通过金融中介机构的融资 方式。它具有如下特点：( 1 ) 直接性，即资金需求者直接从资金供给者手中获取 资金，并在两者之间建立直接的债权债务关系，或以股权形式直接取得资金。f 2 、 长期性，相对于间接融资而言，直接融资所取得的资金，其使用期限要长于间 接融资，有的( 如股票) 甚至是无限期地使用。( 3 ) 不可逆转性，直接融资若以发 行股票的形式存在，那么其取得的资金是勿须还本的，投资人若想取得本金( 变 现) 则必须借助于流通市场，与发行人无直接关系。( 4 ) 流通性，由于直接融资工 具主要是股票与债券，而股票与债券是可以证券二级市场上流通的。间接融资 是指货币资金供给者和货币资金需求者之间的资金融通通过各种金融机构中介 来进行，金融机构中介发行各式金融凭证给货币资金供给者，获得货币资金后， 再以贷款或投资的形式购入货币资金需求者的债务凭证，以此融通货币资金供 给者与货币资金需求者之间的资金，它具有与直接融资截然不同的特性，即间 接性、短期性、可逆转性及非流通性。 表面上看，直接融资只是不同于间接融资的一种融资方式，对于资金短缺 的企业而言，意味着在银行之外又多了一条融资渠道。实际上，两者具有这样 一些不同之处：( 1 ) 二者体现的产权关系不同。直接融资特别是股票融资体现的 是所有权与控制权的关系，间接融资体现的是债权与债务关系。( 2 ) - - 者的资金 约束主体不同。就我国目前的情况来看，间接融资的资金约束主体是银行，企 业要对银行承担还本付息的责任，直接融资的资金约束主体是投资者。( 3 ) - - 者 的融资风险不同。在正常情况下，对投资者来说，间接融资的融资风险要低于 直接融资，但间接融资风险较低，是以银行信贷资金的高效专用为前提的。( 4 ) 二者的融资成本不同。从企业的角度看，直接融资成本高于问接融资成本。因 为证券利率和股息红利一般都高于银行利率，并且企业直接融资还要负责其它 费用，如企业评审费、证券印刷费、宣传广告费和代理发行费等等。但从我国 的情况看，企业取得银行贷款所花费的机会成本相当高，如企业根据市场变化 预期制订出相应的产品开发计划，但其所需资金往往受制于银行贷款规模的控 制，等到银行逐级审批下来，市场行情己发生变化，使企业失去有利的投资机 会。因此，目前我国银行贷款的“时滞”增加了企业间接融资的机会成本。 就中小企业而言，是采取直接融资方式，还是间接融资方式，应由中小企 业生产经营规模特点，所涉及的行业及企业发展前景而定。在我们看来，对于 高科技产业类的中小企业，因其经营风险较大，资本有机构成较高，技术含量 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 也较高，可主要通过证券市场进行直接融资；对于传统产业类的中小企业，因 其经营风险较小，资本有机构成低，技术含量一般，可主要采取银行信贷进行 间接融资。总之，以什么样的融资方式有利于企业发展，就采取什么样的融资 方式，不能拘泥于某一方式而束缚了企业发展。 1 2 南京理工大学硕士学位论文中国中小企业融资研究 3 我国中小企业的内源融资研究 资金是企业生存发展的血脉，如果企业自身造血机制不完善，一味追求外 源输血，将难以在激烈的市场竞争中生存发展，而现实中，中小企业内源融资 状况却是不尽如人意的。在本章中，我们将具体阐述目前我国中小企业内源融 资的困境及其产生的原因，并将探讨相应的解决对策。 3 1内源融资的困难分析 为了适应市场风云的变幻莫测，中小企业必须具有经营灵活、变化快的特 点，因而在时间上和数量上对资金的需求具有不确定性，这就要求企业自身提 高积累能力，以对市场变化做出快捷的反应。但目前我国企业融资构成中内源 融资的比重还不到3 0 ，并且这一比率还呈现出不断下降的趋势，其原因主要 是： ( 1 ) 中小企业分配过程中留利不足，自我积累意识差。 目前中小企业内部利润分配中多存在短期化倾向，缺乏长期经营思想，因 而其自身积累意识淡薄，在利润分配上几乎近于“分光”，而很少从企业发展角 度考虑以自留资金来补充经营资金之不足。有的企业经营处于亏损状态，根本 无利可分，无利可留，也就没有积累。自我积累不足造成的后果是企业流动资 金所占比率持续下降，以至于多数企业不得不高负债经营。1 9 9 8 年全国独立核 算大中型工业企业平均资产负债率为6 29 ，小企业为6 6 5 。个别地区小企业 负债率高达8 0 以上，国有小型工业企业利息支出比大中型企业多支出67 9 亿 元。企业在支付了各种资金成本后，留利少，用途多，自补流动资金根本无望。 ( 2 ) 中小企业税费过重。 由于税制改革中的非规范性和非科学性，使税制改革在某种程度上对中小 企业的生存和发展没有足够的重视，造成中小企业税费过重，这是阻碍中小企 业发展的一个很重要的因素。具体表现在：第一，目前中小企业税收项目太多， 包括企业所得税、土地使用税、增殖税、房产税、城建税等，再加上各地违规 出台的乱收费、乱集资、乱摊派现象屡禁不止，使中小企业成为“三乱”重灾 区，有统计表明，中小企业的收费项目有的竟达二百多次，这必然会使中小企 业内源融资步履维艰。第二，尽管目前我国有一些以中小企业为主要受惠对象 的税收减免政策，例如对乡镇企业、吸纳城乡待业人员企业、高新技术企业、 贫困地区企业、从事第三产业企业、社会福利企业都有相应的税收减免政策， 但这些按企业不同性质来减免税收的政策还不够规范化和具体化，还不能形成 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 以中小企业为明确受惠对象的税收支持体系，这与国家大力发展中小企业的政 策是不相符合的。第三，在某些税种下，中小企业的税负要重于大中型企业： 在增殖税方面，尽管国务院规定年销售额1 8 0 万元以下的小型商业企业增殖税 率由6 调减至4 ，但中小企业中数量众多的“小规模纳税人”却不能享受用 购进货物时已交纳的税款抵减税额的“税款抵扣权”，造成实际税负增大；在企 业所得税方面，1 9 9 4 年税制改革确定的企业所得税税率为3 3 的比例税率，为 照顾小型企业税负能力，对年利润在3 万元以下的企业，减按1 8 征收所得税， 3 万元至1 0 万元企业，减按2 7 征收所得税。尽管如此，为照顾中小企业而设 的这两档低税率，与照顾外商投资而低至1 5 的企业所得税税率来说，仍显偏 高；在投资方向调节税方面，国家对基础设施等大项目给予零税率或低税率， 而对中小企业有能力涉及的项目却严加控制，施以重税。这一旨在控制投资膨 胀的目的税，间接地造成了中小企业实际税负的增大。以上所述都在客观上造 成中小企业税费过重，直接导致中小企业内源融资无源可融。 3 2 改善内源融资的措施探讨 由于上节所述原因，我国中小企业在内源融资时出现困难。为了解决这些 困难，应从以下两方面入手： 第一，提高企业自我积累意识。 企业应充分认识内源融资的重要性。内源融资具有成本低、稳定性和抗风 险能力强的特点，对企业的微观经营和社会宏观经济的稳定，都起到非常重要 的作用。我们假定存在定量的资本积累作为外源融资的来源，所有的生产单位 都依赖于外源融资，而自身没有丝毫内源融资能力( 因为资本产出为零) ，这样企 业将陷入沉重的债务循环经营中。因此，内源融资是外源融资的保证，外源融 资的规模和风险必须以内源融资的能力来衡量。正如有的西方学者指出的那样： “内源融资能力是衡量公司本身金融能力的标准尺度，是评价一个公司的状况 和经营政策成功与否的重要原因，是企业发展的基础。”首先，由于企业内源融 资的成本低于外源融资，所以，企业合理的资本结构应该以自有资金为主，借 入资金为辅。发达国家的企业由于内部追求利润的动力和外部竞争压力的双重 作用，高度重视内部积累，内源融资占相当大的比例。有统计表明，在美国， 企业内源融资占企业融资构成已超过7 0 ；在英国，这一比率更是高达8 0 以 上，而且在这些发达国家，企业内源融资比率还呈不断上升的趋势1 4 】。其次，由 于内源融资具有稳定性和抗风险能力强的特点，若一国企业的内源融资能力强， 自有资金比率较高，负债率较低，则在经济动荡期，它们对银行的冲击较小， 1 4 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 对银行的依赖性也较低，可以维持正常的生产，起到稳定宏观经济的作用。对 于中小企业来说，由于总体利润水平较低，造成资金积累不足，内源融资能力 差，在采取切实可行的措施改善经营、提高利润率的同时，提高企业自身积累 意识是改善中小企业内源融资的前提条件。 第二，减轻中小企业的税费负担。 出台相应的税收优惠政策来改善中小企业内源融资、促进中小企业发展是 国际社会的通用做法：法国政府规定，对新建的、年营业额在3 0 0 0 万法郎以下 的企业3 年内减免所得税；加拿大政府将中小企业的各项税率从应纳税的4 6 减至2 5 ；日本政府规定年利润低于7 6 9 美元的小型零售业可以不纳税，年利 润低于6 2 万美元的可按2 8 交纳，此外，小型商业银行也享受了较多税收优惠 【1 l 。在借鉴各国针对中小企业制定的税收优惠政策的基础上，结合我国的实际情 况，应尽快制定扶持中小企业发展的税收优惠政策体系，具体措施如下：( 1 ) 对中小企业采取低税低费的政策。对目前正在执行的一些可能会使中小企业受 惠的政策进行清理、规范和完善，改变现有的按不同性质的企业来安排税收政 策的做法，要将其转化成按行业、按地区、按社会经济发展急需来安排税收政 策，如对于新办的企业可给予一定年限的税收减免；对于一些需要发展的特殊 行业如出口行业等要进一步给予税收优惠；对于新办的高科技中小企业的税收 减免年限可适当延长一些；对于积极吸纳下岗人员的中小企业和西部地区的中 小企业，可将税收支持和再就业工程、西部大开发等宏观战略决策相结合，给 予减免税种、提供税收宽限期的优惠等等措施。( 2 ) 政府应该返还一部分税收 给中小企业，解决其发展中内源融资困难的问题。( 3 ) 对于主要为中小企业服 务的各类信用担保机构和中小金融机构，应提供一定的税收支持和财政补贴， 使其能更好地支持中小企业的发展。总之，要在公平税负、平等竞争的基础上 建立起统一、明确的以中小企业为受惠对象的税收优惠政策，以补中小企业内 源融资之源。 南京理工大学硕士学位论文 中图中小企业融资研究 4 我国中小企业的间接融资研究 目前我国中小企业的融资来源具体有以下几个方面：国家财政资金投入、 企业自有资金、民间贷款、发行债券和股票等筹集资金、银行信贷资金等。其 中，国家财政直接拨款和“税前还贷”减免税收形成的资金，随着改革的深入 将大大减少，并且私营企业是不可能得到这部分资金的；企业生产经营中的暂 时闲置资金和计提折1 日、公积金、未分配利润等，则由于供应量有限不能解决 根本问题；民间融资的成本太高，期限太短；而中小企业由于资本数量少，资 信不足而难以象大型企业那样通过发行债券、股票等直接融资手段获取所需的 经营性资金。由此，以银行为中介的间接融资，就成为中小企业获得资金的重 要渠道。然而，让人不无忧虑的是，我国中小企业以银行信贷为主体的间接融 资却由于一些原因不能完全满足其对资金的需求，这严重制约着中小企业的健 康发展。本章将主要从中小企业间接融资现状入手，结合对当前融资政策的评 价，从政策和实践两方面探讨如何完善中小企业的间接融资问题。 4 1 间接融资现状透视 4 1 1 间接融资改善取得的成效 近年来，国家在金融方面相应出台了许多扶持和鼓励中小企业发展的政策 措旋，中国人民银行也专门制订了金融支持中小企业发展的指导性意见。从总 体上说，不论是国有商业银行，还是其它中小金融机构，为中小企业提供全方 位的金融服务的力度正在逐渐增大，尤其是一些优质中小企业已成为各银行的 主要客户。从国有商业银行对中小企业的信贷支持情况来看：截至1 9 9 8 年3 月， 各国有商业银行对中小企业的贷款余额为17 万亿元左右，约占同期各国有商 业银行贷款余额的3 8 。据其中某国有商业银行1 9 9 8 年6 月末对近4 0 万家中 小企业的调查显示，有贷款余额的中小企业户数占同期该行全部工商贷款户的 9 0 ，贷款余额已占同期该行全部贷款余额的5 1 f ”。可见，国有商业银行贷款 有力地促进了我国中小企业的发展。从其它中小金融机构对中小企业的信贷支 持来看，他们也认真把握市场定位，在信贷投向上逐步将中小企业作为主要的 服务对象。截至1 9 9 8 年3 月末，各城市商业银行和城乡信用社对中小企业的贷 款余额为6 0 0 0 亿元，约占同期贷款总余额的8 0 l ”。以为中小企业服务为基础 的民生银行为例，作为我国唯一一家主要由民营企业入股的全国性股份制商业 银行，其贷款客户8 0 是民营企业( 民营企业中绝大部分是中小企业) ，贷款余 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 额的6 0 以上是投入民营企业的4 1 。由此可见，最近几年，随着政府认识到发 展中小企业的重要性，并给予积极的政策支持，银行对中小企业支持的力度已 大大增加。据统计，国有商业银行加上其它商业银行和信用社对中小企业的贷 款，已占贷款总量的5 0 以上f 2 】。 4 1 2 间接融资中存在的的困难 尽管中小企业间接融资己取得一定成绩，但由于种种原因，中小企业资金 需求的整体满意度不高，有资料显示：在对我国中小企业最为发达的浙江省金 华、绍兴、台州、温州四个地区的中小企业资金需求情况进行问卷调查，调查 结果如表411 所示。 表4 1 1 中小企业认为从金融机构获得贷款的情况 容易较难很难 1 62 7 6 04 7 2 3 2 6 资料来源：改革2 0 0 0 年第3 期。 上述数据反映8 3 7 3 的中小企业贷款服务需求没有得到某种程度的满足。 中小企业融资渠道不畅，资金紧张，要求银行加大对中小企业融资力度的呼声 仍很高。 为什么在数据显示各银行对中小企业的贷款额度不断增加的情况下，中小 企业仍感觉对资金的需求未得到满足呢? 从更深的层次来观察，问题主要表现在 以下几个方面： 4 1 2 1 银行贷款增量近年来不断下降 虽然近几年银行对中小企业贷款余额己占全部贷款的半数，但在中小企业 快速发展的近几年，所获得的银行贷款增量却在下降。以1 9 9 8 年新增贷款为例， 1 9 9 8 年全部银行贷款余额的增长率与银根很紧的1 9 9 7 年相比并没有多大提高， 而在1 9 9 8 年新增加的9 0 0 0 多亿贷款中，包括了至少l 3 的通过政策性银行或 国家银行发出的用于国家和地方政府管理的基础设施项目的政策性贷款，而这 是1 9 9 7 年的新增贷款中所没有的。既便假定大企业获得的贷款没有增加，中小 企业所获得的贷款总的说来也是减少了。存量较高，增量不足，这是中小企业 普遍感到资金紧张的原因。 4 1 2 2 银行贷款数量与中小企业发展规模不相称 在我国经济发展中，大型企业历来是政府关注和支持的对象，享受了更多 的政策优惠和行政性保护，相比之下，中小企业发展的条件和空间却相当有限。 1 7 南京理工大学硕士学位论文 中国中小企业融资研究 银行在资金支持上集中于大型企业，特别是国有大型企业上，造成支持中小企 业发展的力量相对薄弱，因此中小企业获得银行贷款的数量与其发展规模明显 不相称。到目前为止，全国注册的中小工商企业超过1 0 0 0 万家，占全国企业总 数的9 9 ，且这一数字还在不断增长。进入9 0 年代，我国工业新增产值的7 67 由中小企业创造，1 9 9 8 年，我国中小企业产值和利税分别占6 0 和4 0 ，为社 会提供的就业机会达7 5 以上，就业增长速度是大型企业的4