创业投资与企业价值分析

02-12-20与中山大学EMBA学员交流1深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd创业投资与企业价值分析创业投资与企业价值分析陈玮博士深圳市创业投资同业公会会长深圳市创新投资集团有限公司总裁2002年12月22日02-12-20与中山大学EMBA学员交流2深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd内容提要内容提要创业投资中小企业的助推器创业投资中的企业价值分析创业投资企业价值分析案例02-12-20与中山大学EMBA学员交流3深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd一创业投资一创业投资中小企业的助推器中小企业的助推器02-12-20与中山大学EMBA学员交流4深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd1创业投资的含义创业投资的含义创业投资又称风险投资英文原文Venture Capital简称VC “创业投资是由专业投资者投入到新兴的迅速发展的有巨大竞争潜力的企业中的一种与管理服务相结合的股权性资本”美国全美创业投资协会(NVCA)02-12-20与中山大学EMBA学员交流5深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd2创业投资的特点创业投资的特点为中小型科技创业企业提供带服务的资金投资对象: 高新技术高不确定性的中小创业企业投资方式私募形式投资股权投资一般不控股投资策略联合投资分阶段投资组合投资投资服务提供资金以外的增值服务投资退出最终退出通过股份增值获利投资回报高风险高收益02-12-20与中山大学EMBA学员交流6深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd3创业投资发展的历史动因创业投资发展的历史动因技术创新与金融创新相融合的历史需要技术创新活跃高新技术产业发展迅速经济制度的变革政府淡出研发活动科研成果市场化产业化创新型中小企业发展迅速生命周期特点决定需要新型融资方式金融市场的变革自由化国际化证券化市场化政府的参与和扶持02-12-20与中山大学EMBA学员交流7深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd4创业投资的市场主体与运行机制创业投资的市场主体与运行机制2%左右的管理费20-30%的投资收益左右的管理费左右的管理费20-30%的投资收益的投资收益70-80%的70投资收益-80%的的投资收益投资收益部分股权特定控制权优先股股息部分股权部分股权特定控制权特定控制权优先股股息优先股股息资金投入增值服务资金投入资金投入增值服务增值服务投资者筹资分配输送上市企业输送上输送上市企业市企业获取资本增值获取资获取资本增值本增值公司制有限合伙资本市场创业投资机构创业企业退出投资02-12-20与中山大学EMBA学员交流8深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd5国际创业投资的形势国际创业投资的形势0200004000060000800001000001200001995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002美国近几年的风险投资情况02-12-20与中山大学EMBA学员交流9深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd6中国创业投资目前的形势中国创业投资目前的形势困难与希望并存希望行业奠定良好基础宏观环境正在改善资本市场调整带来投资机遇科技创业持续发展创业板开设有明确希望困难创业投资机构创业资本规模增幅放缓创业投资活动减少投资规模下降创业板没有推出退出困难法律法规环境不完善02-12-20与中山大学EMBA学员交流10深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd二创业投资中的企业价值分析二创业投资中的企业价值分析02-12-20与中山大学EMBA学员交流11深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd1创投机构与创业企业潜在理念冲突创投机构与创业企业潜在理念冲突公司治理结构企业内部管理企业资产价值投资风险承担增值服务认同长短期利益平衡创投机构创业企业02-12-20与中山大学EMBA学员交流12深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd公司治理结构公司治理结构创投机构创业企业9股东结构复杂存在不上股东名单的实际控制者9家族式架构9创业者对企业绝对控制9关联交易多并且不透明9股权结构简单明晰9股东之间信任合作9股东资源互补9股东对公司能有效控制9关联交易透明02-12-20与中山大学EMBA学员交流13深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd企业内部管理企业内部管理创业企业创投机构9创业者具有绝对权威9管理随意性大9内控机制没有建立9存在一个领导中心9团队协作9合理的管理制度9有效的内控机制02-12-20与中山大学EMBA学员交流14深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd公司价值判断公司价值判断创投机构创业企业9故意增大帐面价值9夸大无形资产9过分强调技术力量9所有资产参加评估9融资在资产评估之后9公司真实价值不是帐面价值9客观评价无形资产9合理判断技术价值9挤干固定资产水分9融资在评估之前02-12-20与中山大学EMBA学员交流15深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd风险承担风险承担9创投出资不参与管理9实际经营中风险向创投机构转移创投机构创业企业9承担各自相应风险9创业者风险相应要大9谁管理谁负责9管理层股东应承担更大责任02-12-20与中山大学EMBA学员交流16深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd增值服务认同增值服务认同9只承认资本价值9对增值服务不配合9增值服务水平不高达不到要求创投机构创业企业9增值服务有其价值9希望提供增值服务9过分强调自身增值服务水平02-12-20与中山大学EMBA学员交流17深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd利益分配利益分配创投机构创业企业9希望注重企业长期成长性9一般不分红9追求短期的现阶段的利益9希望能有分红02-12-20与中山大学EMBA学员交流18深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd2价值评判标准价值评判标准以“三个代表”为核心的选择标准技术先进竞争力强代表先进技术发展方向市场前景广阔代表广大市场的需求管理团队诚信综合素质高代表最广大股东根本利益股权结构简单明晰股东资源具有互补性主营业务突出成长性好财务管理规范最好的公司是最少时间就可收获的公司02-12-20与中山大学EMBA学员交流19深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd3如何看待管理团队如何看待管理团队讲真话办实事管理团队是选择项目时最重要的决定因素9综合素质高懂经营善管理会沟通9诚信度高代表广大股东利益9具有艰苦创业精神9团队有共同的理念相互信任与合作我更倾向于一个一流的创业家团队有一个二流的想法而不是一个二流的创业家团队有一流的想法General Georges Doriot02-12-20与中山大学EMBA学员交流20深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd4如何看待技术如何看待技术能卖出产品的技术才是好技术不要拘泥于技术完美主义在发展中改进完善专利技术技术市场市场利润技术不在于高精尖程度而在于创新性区别于传统技术独占性难以获取或复制盈利性带来成本下降或性能提高持续性技术储备和持续创新能力02-12-20与中山大学EMBA学员交流21深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd5如何分析市场如何分析市场利润是硬道理防范不能规模化经营的市场风险毛利率高市场容量大市场前景广市场占有率高比竞争者有优势有合适的营销模式02-12-20与中山大学EMBA学员交流22深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd6 VC如何进行财务分析如何进行财务分析小心财务陷井创业企业在引进创业投资的时候会虚增收入和资产防范资产不实风险财务数据是否真实合理财务管理是否规范财务报告是否清晰遗留问题包括税收大股东借款集资款等是否已得到妥善解决是否有明确合理的资金使用计划02-12-20与中山大学EMBA学员交流23深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd1如何洞察财务报表粉饰如何洞察财务报表粉饰虚假报告总是会有痕迹会计报表项目或财务指标异常或发生重大波动主营业务不突出或非经常性收益所占比重非常大与同业相比获利能力过高增长速度过快帐面利润增长但经营活动净现金流为负财务状况和盈利能力突然好转02-12-20与中山大学EMBA学员交流24深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd2常规财务分析方法常规财务分析方法财务指标分析9偿债能力分析9营运能力分析9盈利能力分析财务综合分析9杜邦分析法9沃尔比重评分法02-12-20与中山大学EMBA学员交流25深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd3几种实用的分析方法几种实用的分析方法税项分析方法欠税的余额和时间盈利能力分析法盈利能力过高或波动大现金流量分析经营净现金流与净利润相比反差强烈持续时间长资产结构分析资产有一定的构成如果长期资产过大流动资产不足价值也就有限02-12-20与中山大学EMBA学员交流26深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd4主要会计科目分析主要会计科目分析主要分析方法结构分析法趋势分析法02-12-20与中山大学EMBA学员交流27深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd应收帐款应收帐款与销售收入对比分析销售收入的增长伴随应收帐款的同期大幅增长显示销售收入有虚构的可能性帐龄分析超过一年的应收帐款收回可能性小虚增资产应该剔除02-12-20与中山大学EMBA学员交流28深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd其他应收款其他应收款关注无效的其他应收款虚增资产如果金额较大则存在以下情况9不存在或收不回来款项长期挂帐9费用长期挂帐9关联方占用资金02-12-20与中山大学EMBA学员交流29深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd预付帐款预付帐款如果余额较大长期没有核销则可疑9可能是关联方占用资金9可能是少结转成本虚增利润9案例公司预付款3亿元购买固定资产2年未收到设备可能资金被关联方占用往来款项结合起来分析9案例企业把资金汇给客户挂其他应收款或预付帐款客户把资金作为回款转回企业虚增收入02-12-20与中山大学EMBA学员交流30深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd存存货货企业的存货有一个合适的量如果存货余额相对销售成本较大9可能是产品销售不出去造成积压则其实际价值远低于成本企业价值高估9可能是是企业少结转成本以虚增利润02-12-20与中山大学EMBA学员交流31深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd固定资产固定资产总量分析结合行业特点如果相对于销售收入固定资产规模过大其真实性可疑相关性分析对于与主营业务不相关的无效的不再实用的资产应该剔除虚增固定资产与虚增收入有时关联通过虚增固定资产来消化虚增收入带来的应收帐款关注企业通过折旧方法的变化来影响利润02-12-20与中山大学EMBA学员交流32深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd无形资产无形资产无形资产以专有技术和土地使用权最为普遍关注无形资产的有效性确实带来盈利能力提高关注无形资产在资产结构中的比重如果比重过高影响盈利能力的实施无形资产获得主要是外购自行开发和投资者投入要关注无形资产获得的合法性和入帐价值的真实性注意无形资产评估增值行为案例研发费用资本化土地增值技术出资等02-12-20与中山大学EMBA学员交流33深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd长期待摊费用长期待摊费用如果余额较大通常是企业将费用支出资本化如研发费广告费等虚增资产02-12-20与中山大学EMBA学员交流34深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd银行借款银行借款有银行借款是好事关注银行借款的担保方式关注银行借款的偿还情况02-12-20与中山大学EMBA学员交流35深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd应付帐款其他应付款预收帐款应付帐款其他应付款预收帐款常用来隐藏利润创业投资中少见出现的情况是与存货配合使用进行年度间利润调节02-12-20与中山大学EMBA学员交流36深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd专项应付款专项应付款一般用于对接受国家拨入的具有专门用途的拨款的核算拨款项目完成后经过验收可以转为资本公积注意为完成必要程序就转为资本公积来虚增资产02-12-20与中山大学EMBA学员交流37深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd实收资本实收资本关注股权结构股权结构复杂容易产生众多的关联交易关注本期增资行为通过现金流量表发现现金增资额对于实物资产和无形资产注意利用增资来虚增资产行为02-12-20与中山大学EMBA学员交流38深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd资本公积资本公积关注虚增资产现象9资本溢价非现金资产溢价往往有水分9赠与严格按法律规定确认赠与行为9评估增值作为一个虚增资产的手段被普遍使用02-12-20与中山大学EMBA学员交流39深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd销售收入和成本销售收入和成本趋势分析方法销售收入增长快同时应收帐款大幅增加可能是虚增收入波动分析法如果年度内销售收入异常波动尤其是期末收入突然增加收入虚假的可能性很大结构分析法非主营业务的销售收入比重很大对创业投资而言缺乏投资价值02-12-20与中山大学EMBA学员交流40深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd期间费用期间费用主要是趋势分析方法一般来说费用增长低于销售收入增长如果费用相对增长比例过低可能存在通过推迟确认本期费用提高本期利润的情况02-12-20与中山大学EMBA学员交流41深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd关联交易关联交易关联交易有利有弊关键是看交易价格防止利益向大股东转移损害小股东利益02-12-20与中山大学EMBA学员交流42深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd7如何进行价值评估如何进行价值评估拧干水分获得真实价值要保证价值的真实价值以现金流为基础价值要包含风险因素价值要考虑增值服务市场力量是价值的最终决定因素02-12-20与中山大学EMBA学员交流43深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd创业投资价值评估方法总结创业投资价值评估方法总结估计各种经营情况和退出方式的可能性估计各种经营情况和退出方式的可能性估计各种经营情况和退出方式的可能性预测相应的现金流情况预测相应的现金流情况预测相应的现金流情况根据风险和增值服务水平得出经调整的贴现比率根据风险和增值根据风险和增值服务水平得出经服务水平得出经调整的贴现比率调整的贴现比率得出企业的加权价值得出企业的加权价值得出企业的加权价值在此基础上进行商务谈判在此基础上进行商务谈判在此基础上进行商务谈判根据市场力量确定最终的入股价格股权比例和协议条款根据市场力量确定最终的入股根据市场力量确定最终的入股价格股权比例和协议条款价格股权比例和协议条款失败失败失败普通普通普通成功成功成功按照各种情况出现的机率确定权重按照各种情况出现按照各种情况出现的机率确定权重02-12-20与中山大学EMBA学员交流44深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd8如何进行投资如何进行投资投资方式可单个投资联合投资分阶段投资灵活投资投资金额投资比例投资期限投资阶段根据项目质量的不同采取不同的方式02-12-20与中山大学EMBA学员交流45深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd投资机制投资机制投资公司投资公司投资公司委托投资投资管理公司专业投资专业投资经理专业投资经理项目项目项目项目02-12-20与中山大学EMBA学员交流46深圳市创新投资集团有限公司深圳市创新投资集团有限公司Shenzhen Capital Group Co., Ltd投资程序投资程序项目企业项目企业项目收集项目收集初步筛选初步筛选部门立项会部门立项会否决否决通过通过补充材料补充材料补充材料补充材料投资委员会秘书处投资委员会秘书处否决否决通过通过投资委员会投资委员会否决否决复议复议通过通过投入资金投入资金增值服务增值服务项目管理项目管理撤出变现撤出变现02-12-20与中山