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购买力平价理论与人民币舡率问题研究 内容摘要 内容摘要 本文以购买力平价理论的起源和发展为切入点，论述了购买力平价与汇率的 关系。研究的重点在于对检验购买力平价的各种实证研究方法的介绍进而在此基 础上对人民币购买力平价进行的实证研究。1 9 2 2 年卡塞尔提出的购买力平价理 论是影响最为深远的汇率理论之一。关于它的探讨和争论几乎从来没有停止过。 我国同益加快的经济市场化、国际化进程，要求汇率定价按市场规律进行，这要 求以坚实的理论为依据。研究汇率的出发点是汇率决定的长期基础，理论起点是 购买力平价( p p p ) 。购买力平价理论是当前许多有关国际收支平衡和汇率决定 文献的基础，就其本身而言也是一种汇率决定理论。但同时，对于购买力平价理 论也一直存在着很多争议。随着购买力平价理论研究的深入，统计方法的发展， 统计数据的充实，购买力平价理论再度引起理论界的高度重视。本文探讨了国际 上购买力平价理论及其实证方法的新发展，着重探讨了购买力平价与巴拉萨一萨 缪尔森命题之间的关系以及适合检验人民币购买力平价的方法一平行数据单位 根检验法。 首先，本文介绍了国际上购买力平价理论的新进展。第一部分从传统购买力 平价的介绍入手，并引入对资本项目的考虑，推导出购买力平价的有效市场观点。 在本文的第二部分，经过对购买力平价理论及巴拉萨一萨缪尔森命题的仔细 研究，笔者发现，二者在一定程度上存在互补性和一致性，讨论并给出了购买力 平价理论的新解释及相应的调整公式。 在本文的最后一部分，针对以往人民币汇率购买力平价实证研究中存在的一 些问题，采用改进的方案对人民币汇率购买力平价进行了重新检验。本文采用四 种最近几年发展起来的平行数据单位根检验法，同时考虑人民币汇率可能存在的 结构变动，对1 9 7 8 年1 月一2 0 0 4 年1 2 月的人民币购买力平价进行了检验。结 果表明：( 1 ) 对1 9 7 8 年以来人民币实际汇率的阶段分析，普遍支持了购买力平 价。1 9 9 4 年1 月一2 0 0 4 年1 2 月的半衰期检验结果甚至大都在一年以内。这表明 人民币汇率基本上是符合购买力平价的。从这一判断来看，我们有理由相信人民 内容摘要购买力平价理论与人民币汇半问题研究 币汇率市场化和人民币可自由兑换已经具备了比较坚实的基础。( 2 ) 对人民币实 际汇率分阶段检验的结果( 特别是1 9 9 4 年1 月一2 0 0 4 年1 2 月) 好于改革开放 以来( 1 9 7 8 年1 月一2 0 0 4 年1 2 月) 的结果。人民币实际汇率在1 9 7 8 年1 月一 2 0 0 4 年1 2 月期间确实存在结构变动。这表明，市场经济体制改革对我国的价格 体系造成了很大的影响，并引起了人民币实际汇率的结构变化。1 9 9 4 年以来的 人民币实际汇率均值回归速度更快，表明人民币更加符合购买力平价，证明1 9 9 4 年我国汇率体制改革是成功的。( 3 ) 截面和时间序列相关影响着对平稳性的判断 以及半衰期的长短，而且实际汇率平行数据中各时间序列的差异性也会影响其半 衰期。 关键词：购买力平价；巴拉萨一萨缪尔森关系：平行数据单位根检验法 i i ! | ! 句买力m t 价理论与人民币汇率问题研究 a b s 盯a c t a b s t r a c t t h i sp a p e rb e g i n sw i t ht h ei n t r o d u c t i o no ft h ep u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y so r i g i n a n dd e v e l o p m e n t a f t e rt h a t ，t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e np u r c h a s i n gp o w e rp a r i t ya n d t h ee q u i l i b r i u mr e a le x c h a n g er a t ew i l lb ed i s c u s s e d t h ep i t ho ft h i sp a p e ri st h e d e p i c t i o no ft h ep o p u l a rs t u d ym e t h o d so np p pa n dt h es t u d yo i lr m b sp u r c h a s i n g p o w e rp a r i t yb a s e do nt h a t ，t h ep u r c h a s i n gp o w e rp a r i t yt h e o r yw h i c hp r o p o s e db y g u s t a vc a s s e li n19 2 2i st h em o s tp r o f o u n de x c h a n g er a t et h e o r gi th a sn o ts t o p p e d d i s p u t i n ga n dd i s c u s s i n ga b o u ti t w i t ht h ep r o g r e s so fi n t e r n a t i o n a l i z a t i o na n dt h e d e v e l o p m e n to fc h i n e s em a r k e te c o n o m y s e t t i n gr e a s o n a b l ee x c h a n g er a t e sb e t w e e n r m ba n do t h e rc u r r e n c i e sh a sb e c o m eam o r ea n dm o r ei m p o r t a n ti s s u e ，w h i c hr e l i e s o nav a l i dt h e o r e t i c a lb a s e t h es t a r t i n gp o i n to ft h es t u d ya b o u te x c h a n g er a t ei st o f i n dw h a tt h eb a s i cd e t e r m i n i s t i cf a c t o r so fe x c h a n g er a t ea r ei nt h el o n gn l n a n d p u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y ( p p p ) i sc o n s i d e r e da sab a s i ca n de x p l a i n a b l et h e o r yt op l a y t h a tr o l e p p pi st h ef u n d a m e n to fm a n ye x i s t i n ga r t i c l e sa b o u tb a l a n c eo fp a y m e n t a n dt h ed e t e r m i n a t i o no fe x c h a n g er a t ea n da sf a ra si t s e l fi sat h e o r ya b o u tt h e d e t e r m i n a t i o no fe x c h a n g er a t e t h i se s s a yd i s c u s s e st h en e w e s td e v e l o p m e n to f i n t e r n a t i o n a l l yt h e o r e t i c a la n de m p i r i c a ls t u d i e so fp p ei te m p h a s i z e st h er e l a t i o n b e t w e e np p pa n dt h eb a l a s s a s a m u e l s o nt h e s i s ，a n da l s oe m p h a s i z e dt h ea p p r o a c ho f t e s to f p p pf o rr m b ，p a n e lu n i tr o o tt e s t s ， t h ef i r s tp a r to ft h ee s s a ym a i n l yd e a l sw i t ht h ep u r c h a s i n gp o w e r p a r i t yt h e o r y w h i c hi n c l u d e st h r e ed i m e n s i o n s 1 g i v e ab r i e fd i s c u s s i o na b o u tt r a d i t i o n a l p u r c h a s i n g p o w e r p a r i t yt h e o r yf i r s t ，a n d t h e nt h e i m p r o v e dp p pw i t h t h e c o n s i d e r a t i o no fc a p i t a la c c o u n ti sp u to n f i n a l l yt h ee f f i c i e n tm a r k e t sv i e wo f p u r c h a s i n gp o w e rp a r i t yi si n t r o d u c e da n dd i s c u s s e di nt h i sp a r t i nt h es e c o n dp a r t ，t h ew r i t e rd i s c u s s e st h eb a l a s s a s a m u e l s o nt h e s i sw h i c hi s b r o a d l yc o n s i d e r e da sav e r ys t r o n gc h a l l e n g et op p ea f t e rac a r e f u la n a l y s i sa b o u t t h eb a s i ci d e a so f p p pa n d 也eb a l a s s a s a m u e l s o nt h e s i s t h ew r i t e rf i n d st h a tt h e r ea r e 购买力平价理论与人民币汇率问题研究 s o m ec o m p l e m e n t a r ya n dc o i n c i d e n c ei nt h e s et w ot h e o r i e s b a s e do nas o l i da n a l y s i s t h ew r i t e rd i s c u s s e sa n de x p a t i a t e san e we x p l a n a t i o na b o u tp p pa n dg i v e ss o m e i m p r o v e de q u a t i o n s i nt h el a s tp a r t ，a i m i n ga tt h ep r o b l e m si nt h ee m p i r i c a la p p r o a c h e so fs t u d i e so n p p pf o rr m b ，w h i c hh a v eb e e nu s e d ，t h ew r i t e ra d o p t si m p r o v e dm e t h o d st or e t e s ti t t h i se s s a ya d o p t sf o u rk i n d so fn e w l yd e v e l o p e dp a n e lu n i tr o o tt e s t st oe v a l u a t ep p p f o rr m bo v e rt h e1 9 7 8 1 2 0 0 4 1 2p e r i o d ，c o n s i d e r i n gt h ep o s s i b l es t r u c t u r a lc h a n g e s o f r m b r e s u l t so f o u rt e s t sd e m o n s t r a t e ：( 1 ) t h er e s u l t so f t h et i m e - s e g m e n t a t i o n a l t e s t so ft h er e a le x c h a n g er a t eo fr m bs i n c e1 9 7 8g e n e r a l l ys u p p o r tp p pf o rr m b ， a n dt h er e s u l t so f t e s to f h a l f - l i f ed u r i n g1 9 9 4 1 2 0 0 4 1 2a r ee v e nl e s st h a no n ey e a r t h a ts h o w st h ee x c h a n g er a t e so fr m br o u 曲l yc o n f i r mt op p pt h e o r y w eb e l i e v e t h a tas o l i db a s ef o rm a r k e t a l i z a t i o no fe x c h a n g er a t e sf o rr m ba n df r e ee x c h a n g eo f r m bw i t ho t h e rc u r r e n c i e sh a sb e e nb u i l t u p ( 2 ) t h e r e s u l t so ft h e t i m e s e g m e n t a t i o n a lt e s t so f t h er e a le x c h a n g er a t eo f r m b ( e s p e c i a l1 9 9 4 1 - 2 0 0 4 1 2 ) a r eb e t t e rt h a nt h o s eo f o n e s i n g l e t i m et e s t ss i n c ee c o n o m i cr e f o r m ( 1 9 7 8 1 - 2 0 0 4 1 2 ) ， w h i c hi m p l i e st h a tt h e r eh a v eb e e ns t r u c t u r a lc h a n g e si nc h i n af r o m1 9 7 8t o2 0 0 4 i n d e e d t h a ts h o w sm a r k e te c o n o m i cs y s t e mr e f o r mg r e a t l ya f f e c t e dt h ep r i c i n g s y s t e m ，a n dc a u s e dt h es t r u c t u r a lc h a n g e so ft h er e a le x c h a n g er a t eo fr m b t h e s p e e do fm e a nr e v e r s i o no ft h er e a le x c h a n g er a t eo fr m bi sq u i c k e r , w h i c hs h o w s r m bc o n f i r m st op p pm u c hm o r e t h er e s u l t so ft h et e s t sa l s od e m o n s t r a t et h a tt h e e x c h a n g e r a t e r e g i m e r e f o r mi nc h i n ai s s u c c e s s f u l ( 3 ) t h ed e g r e e o f c o n t e m p o r a n e o u sa n ds e r i a lc o r r e l a t i o na sw e l la sh e t e r o g e n e i t yo ft h es e r i e si nt h e p a n e l sa f f e c t ss t a t i o n a r i t ya n dt h es p e e do f m e a nr e v e r s i o n k e yw o r d s ：p u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y ；b a l a s s a - s a m u e l s o nr e l a t i o n ；p p pp a n e lu n i t r o o t1 1 e s t v 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明 确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。 声明人( 签名) ： 阎谢 ，2 0 4 年弓月弓) 日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大学 有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电子 版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校 图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索，有 权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用 本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ) ( 请在以上相应括号内打“”) 作者躲阎仉隗刎够月弓) 目 导师签名：日期：年月日 第1 章购买力平价理论及其相关问题 第1 章购买力平价理论及其相关问题 传统的汇率决定理论可归纳为两种分析思路：一种是从购买力平价开始，逐 步发展到货币主义的汇率理论，最终到资产组合汇率理论。这些理论从研究汇率 决定的长期因素出发，逐步考虑到影响汇率的短期行为。另一种是从利率平价开 始，逐步发展到理性预期汇率理论和汇率的新闻模型。这些理论从分析汇率决定 的短期行为出发，逐步考虑到影响汇率的长期因素。购买力平价与利率平价正是 现代汇率决定理论的起点。与固际收支相对应的分别是经常项目的考虑和资本项 目的考虑两个视角。学者们正试图找到能够将两种理论较好地结合起来并兼顾两 种账户的新的汇率决定方法。因此，本文的第1 章将从传统购买力平价的介绍入 手，引入资本项目的考虑，进而分析与评价购买力平价的有效市场观点，并对购 买力平价理论应用中需要进一步解决的一些问题进行讨论。 第1 节基于国际收支经常项目的传统购买力平价理论 1 9 2 2 年瑞典著名经济学家卡塞尔提出购买力平价理论( p p p ) ，并在1 9 1 4 年以后的货币与外汇一书中完整地阐明了购买力平价学说的理论体系 1 。该 学说认为，只要是完全相同的一揽子商品和服务，在除掉关税与运输费用以后， 其成本在任何国家都是相同的。这意味着某种货币的价值取决于其所具有的购买 能力。该理论的基本主张为，汇率的决定因素是物价水平而非其它因素。下文将 通过区分购买力平价的绝对及相对形式来说明该理论。这两种形式的购买力平价 是建立在国际收支经常项目基础上的。 1 1 1 关于一价定律 一价定律是关于各国货币与价格之间关系的理论。其前提是，假设两个国家 只生产可贸易品，且商品同质，没有任何贸易限制，如关税壁垒或交易成本，不 第1 章购买力平价理论敷其相关问题购买力、f 价理论与人民币汇盘问题研究 存在资本流动，经济处在充分就业水平且价格系统运行良好。同时存在充分套利 条件。在此情况下，一价定律就会成立，即： p t l = s ，p f 2 ( 1 ) 以# 1 表示i 商品在t 时刻的价格， 号表示国外，墨为汇率。如果等式不成立， 就会出现套利现象，直到等式重新成立。这一套利调节机制在固定( 或钉住汇率) 汇率制和浮动汇率制下起作用的形式是不同的。在固定汇率制( 或钉住汇率) 下， 如果只 s f , ，由于存在套利交易( 从国外买，在国内卖) ，则i 商品在国外的 价格就会上升，在国内的价格就会下降，使等式重新成立。在清洁浮动汇率制下， 如果卑1 s # 2 ，就会出现以本币兑换外币的压力，本国居民就可以用外币购 买较便宜的外国商品，这会使本币贬值( s 变大) 。这样在价格水平不变的情况 下，依靠汇率变化的调节即可使等式重新成立。因此，购买力平价理论，在固定 汇率制下可被用来解释由国际商品交换引起的外汇储备的变化；而在浮动汇率 制下，购买力平价决定汇率。 1 1 2 关于绝对购买力平价 绝对购买力平价把汇率定义为两个国家价格水平的比率，即购买一单位外币 所需本国货币的数量。它的转化形式就是刚刚讨论过的一价定律。用加总的价格 ( 用相同的权数来构造各国的价格水平) 形式，可将式( 1 ) 转化为绝对购买力 平价形式： s ，= 口只口。e ( 2 ) 其中d 为权重，例如，用购买力平价预测的美元兑马克汇率( e ) 就是： s ( $ d m ) = p ( u s ) p ( o ) 将该公式整理可得： p ( u s ) = s ( $ d m ) + p ( g ) 其中p 为价格水平。左边是一个商品篮子在美国的美元价格，右边是在德国购买 该商品篮子的美元价格。绝对购买力平价认为，如果用同一种货币表示，所有国 家的价格水平应该相等；或者说在现行汇率下，只有当每种货币的国内购买力和 第1 章购买力平价理论及其相芙问题 它在国外的购买力相等时，购买力平价才成立。 1 1 3 关于相对购买力平价 绝对购买力平价把汇率与两围全部商品的价格水平相联系。在一个价格相对 稳定的时期，汇率不会剧烈波动。然而，在通货膨胀时期，正如2 0 世纪7 0 年代 所发生的那样，一国物价水平很可能大幅波动，汇率也随之剧烈波动。问题是， 汇率应该波动多大? 实际上，由于不同的国家采用不同的价格指数权重来计算价 格水平，因此( 2 ) 式不是十分可行。并且，如果存在诸如关税和配额等限制条 件，或者运输费，或者两国的价格信息是不完全的，那么绝对购买力平价就不会 成立。相对购买力平价就是要克服这些问题。这样，即使各国所采用的物价权重 方案不同或者上述其它因素起作用，只要权重和这些因素在一段时期内保持稳 定，相对价格水平的变化就会反映在价格指数中。如果我们把( 1 ) 式改为自然 对数形式并去掉上标i ( p 在这里表示整个价格水平) ，我们就可以得到： 1 n s t = h 只一i n e 。 ( 3 ) 通过一阶差分，我们可得到汇率变化率s ，它等于国内外物价水平变化 率之差，如美国物价上升1 0 ，德国上升5 ，根据相对购买力平价理论可以预测 美元将相对于马克贬值5 个百分点，以保持货币国内外购买力不变： a s , = e 一只+ ( 4 ) 式中，为一阶差分运算符号，相对购买力平价公式简单地表明，如果本国的 相对价格水平( 与基期相比) 增加一倍，外币汇率会等比例升值；反之，外币汇 率将等比例贬值。 第2 节引入国际收支资本项目后的购买力平价理论 1 2 1 购买力平价的有效市场论及其基本假设 传统购买力平价理论着眼于经常项目下平价汇率的决定。近来，一些学者提 出购买力平价理论可用来考察一些与国际收支资本项目有关的平衡条件。我们称 这种购买力平价方法为购买力平价的有效市场论。这种方法与传统购买力平价理 第1 章购哭力平价理论及其相关问题 购买力平价理论与人民币汇率问题研究 论存在一些差异。购买力平价的有效市场论的前提是利率平价理论成立( 无担保 利率平价成立) ，并假设两困经常项目的交易结构不变。此外，它还假设两国各 以本币发行一种证券，并且这两种证券可完全相互替代。 1 2 2 购买力平价的有效市场论的方程推导 下面是购买力平价的有效市场方程推导，在利率平价理论成立的前提下有： 厶0 1 = i t 一。 ( 5 ) 式( 5 ) 中的名义利率f f 、。可分解成实际利率r 、r 和预期通货膨胀变化率 p 二1 、p 0 ，两部分： i f = r + 卸0 1 ( 6 ) f = 厂+ + p 1 ( 6 a ) 如果假定国内和国外的实际利率都是稳定的。将( 6 ) 、( 6 a ) 式代入( 5 ) ， 可得： 厶二l = ( ，一r + ) + ( 卸。一卸8 ) ，+ l ( 7 ) 现在进一步假设两国的实际利率相等，则可把( 7 ) 式简化为： 二1 = ( a p 8 卸8 ) f + 1 ( 8 ) 式( 8 ) 实际上就是相对购买力平价公式，只是变量是预期值，而不是实际值。 要得到购买力平价的有效市场观点还要进一步假设预期是理性的。亦即汇率和物 价的变化由下式给出： a s f + l = l + f i t + 1 ( 9 ) n + 1 = 耸囊1 + v t + 1 ( 1 0 ) 卸二1 = 馘l + 疋1 ( 1 1 ) 以上三个等式中的最后一个变量是独立分布的随机变量。把以上三个等式代入 ( 8 ) 中，可得： 厶，+ l 一p 。1 + p 二1 = 形+ 1 ，扎+ l = 占，+ 1 一_ + 1 + v 二l ( 1 2 ) 或 4 购买力甲价理论与人民币汇率问题研究 第1 章购买力平价理论及其相关问题 q f + 】= + l 或 q f + l 2 q f + 以+ l ， t 其中g 为实际汇率( q ；s p + p ) 。 ( 1 2 a ) ( 1 2 b ) 1 2 3 购买力平价的有效市场论的认识 上面的式( 1 2 ) 说明实际汇率是随机走动的。因此，对未来任一时期实际汇 率的最佳预期就是今天的实际汇率。这一点的重要性在于，任何使名义汇率偏离 购买力平价的力量( 也就是任何使实际汇率偏离购买力平价的力量) 都将是永久 性的：它将一直持续到无限的未来。这种汇率决定的观点与传统购买力平价理论 是不一致的。购买力平价理论的倡导者( 如卡塞尔) ，在接受名义汇率在短期会 偏离购买力平价的同时，认为在长期中名义汇率将回到购买力平价值，这反过来 意味着实际汇率将回归均值。因此实际汇率的时间序列特征在评价购买力平价的 有效性时就是决定性的了。我们将在后文中对购买力平价的有效市场观点进行实 证分析。 然而，在进行实证分析之前，以下对购买力平价的有效市场观点的批评值得 考虑；这就是该观点实际上忽视了国际收支经常项目与资本项目之间的区别。虽 然实际汇率升水引起的经常项目赤字可以被资本项目余额( 资本内流) 补足，然 而，由于这种资本内流不能无限地进行，也就是说，净外债不能无穷大，实际汇 率最终必须回归到使经常帐户平衡的水平。 第3 节对购买力平价理论中若干疑难问题的探讨 1 3 1 价格指数的选择问题 在计算平价汇率中，选择适当的价格指数是一个非常重要的问题。价格指数 的选择不只是一个很难处理的技术问题，也是一个有着深刻理论内涵的问题。象 在( 1 ) 、( 2 ) 中那样，。一种观点认为汇率是贸易商品的相对价格，价格指数应只 包括贸易商品。a n g e l l ( 1 9 2 6 ) 、h e c k s c h e r ( 1 9 3 0 ) 以及o h l i n ( 1 9 6 7 ) 等人就支 持这样一种观点。然而，另一种近来引起理论界十分关注的观点却认为汇率是一 第1 章购买力平价理论及相关问题购买力平价理论l j 人民币汇率问题研究 种资产价格，是两种货币的相刘+ 价格( 包括早期的支持者h a w t r e y ，1 9 1 9 ；c a s s e l ， 1 9 2 8 ) 。这样，由于货币价值是一般价格水平的倒数，适合计算平价汇率的价格 指数就应是涵盖范围最大的价格指数，如国民生产总值缩减指数( g n pd e f l a t o r ) ， 或者至少是消费价格指数。 如果汇率被看作是一种资产价格，那么计算平价汇率所采用的广义价格指数 就应该包括贸易商品、非贸易商品以及服务商品。这使问题进一步复杂化了，更 为重要的是这意味着即使商品套利是完全的，贸易商品的购买力平价汇率( 如 ( 1 ) 、( 2 ) 式中所表明的) 也不再是具有支配性地位的汇率。但是，由于贸易商 品的购买力平价汇率可以影响一国贸易流量及其一般经济行为，因而它至少会在 短期内起决定性作用。一些商品或服务之所以在国际上无法进行交易，其根本原 因在于这些商品必须在交易地点消费，外国居民若想在本国消费这些商品和服务 就要面对很高的交易成本( 例如，一个美国居民希望购买英国的理发服务) 。然 而，贸易品与非贸易品间的界限却是模糊和不断变化的。 但是，随着经济的发展和经济活动领域的扩大，贸易品与非贸易品的问题已 显得不再那么重要，因为贸易品与非贸易品之间可以通过各种机制联系起来。例 如，一些贸易品作为非贸易品生产的投入，反之亦然；二者可以是由相同的生产 要素生产出来的；或者在消费中二者可以直接或间接地相互替代。然而，在购买 力平价汇率的计算中，贸易品与非贸易品的问题还会出现，特别是在人均收入水 平差异较大的国家之间。 还有人认为如果在p p p 的计算中只使用贸易商品，只会导致同义反复( 即当 转换为同种货币时，一组本国商品的价格等于同一组外国商品的价格) ，所以 只有非贸易商品才应被采用。如果采用了既包括贸易商品又包括非贸易商品的价 格指数，则在p p p 的计算中会倾向于出现所谓的巴拉萨一萨缪尔森 ( b a l a s s a s a m u e l s o n ) 效应问题( 我们将在以后的章节更深入地探讨这个问题) 。 1 3 2 短期中汇率对购买力平价的偏离问题 事实上，购买力平价的支持者们很少会认为购买力平价在每一时点都成立。 他们大多认为购买力平价在长期中决定汇率，而各种其它因素会在短期中使汇率 离开均衡点。因此，假若两国长期汇率( 或称均衡汇率) s 是由绝对购买力平价 决定的，即： 购买力平价理论l 亍人民币汇率问题研究 筇1 章灼买力下价理论及其相关问题 s i 2p ! p t ( 1 3 ) 但在短期中，实际汇率s 会由于其它因素的影响而偏离长期汇率： s ，= g ( i ，x ：，工? )( 1 4 ) 这里，x ：，x ? 代表对短期汇率的潜在影响因素。 这些影响因素都有什么呢? 式( 2 ) 、( 3 ) 所表明的购买力平价理论基本上是 主张货币是用来满足交易性需求的，即满足经常项目下的交易需求。但资本项目 下的交易也是国际收支平衡表的重要组成，并且经常支配着经常项目下的交易。 尽管资本账户已被用来决定跨期购买力平价，但要注意这暗含着理性投资者持有 证券是为了对未来的交易进行融资的假设( 即他们是在为防备预期的通货膨胀进 行保值) 。因此，当前汇率也会被一国预期的远期货币形势变化所影响，所以， 汇率变化有可能先于价格变动，这样等式( 1 ) 、( 2 ) 就不成立了。或者，正如多 恩布什( 1 9 7 6 ) 在“汇率超调”模型中所描述的，汇率有可能会远离其长期均衡 值( 也可称作调整过度) ，只有经过一段时间的价格水平的调整过程它才会最后 达到其长期均衡水平。d eg r a u w e ( 1 9 8 9 ) 指出，事实上超调现象是汇率在短期 内偏离均衡水平的主要原因。除了由利差所诱发的资本账户交易外，卡塞尔也认 识到中央银行的干预会使汇率远离其购买力平价水平( o f f i c e r , 1 9 7 6 ) 。 然而，卡塞尔等传统购买力平价的支持者尽管承认短期中汇率会偏离购买力 平价，但仍坚持长期中购买力平价是成立的。总结一下传统的卡塞尔学派的购买 力平价观点( 相对于前面所讲的有效市场购买力平价观点) 就是实际汇率将回归 到平均值： 吼= 口+ p 吼一l + c o , ，0 p 1 ( 1 2 c ) 其中p 为回归参数，0 9 ，为随机变量。只要0 s t ”。因此在公式( 6 ) 中q 小于1 。这可通过将一些有代表性的数 字代入公式( 6 ) 中得到。 接着应该讨论的问题是，发达国家与发展中国家双边名义汇率和实际汇率的 关系到底是怎样的。在巴拉萨理论中假定了名义汇率由贸易品生产部门的商品套 丁r 丁 利决定的：即3p i 从公式( 6 ) 可知，如果货币对于包括贸易品和非 贸易品的广义商品篮子的实际购买力相等，以就小于1 。因此，发达国家由贸 易品价格决定的名义汇率会相对于实际汇率高估，即实际汇率升水。 名义汇率和实际汇率间的这种相对偏离包含着这样两种含义：其一是，若将 一定量的美元( 假定美国是发达国家) 按名义汇率转化成发展中国家的货币就可 以比在本国买到包含更多商品和服务的商品篮子。这与购买力平价理论相矛盾， 因为购买力平价理论认为，美元按购买力平价名义汇率转化在两国买到的商品和 服务的数量是相等的。其二是，比较人均收入的正确方法不应是通过汇率转换， 因为名义汇率不反映货币的真正实际购买力，应对之加以调整。 对于汇率长期趋势系统性地偏离购买力平价的趋势，巴拉萨 4 ( 1 9 6 4 年) 和萨缪尔森 5 ( 1 9 6 4 年) 试图以劳动生产率差异来解释。巴拉萨一萨缪尔森假 说认为：随着实际收入的增长，可贸易部门劳动生产率的提高快于不可贸易部门 劳动生产率的提高。由于每个国家内存在竞争压力，即两个部门中技能类似的工 人工资水平必须大致相等，在其他条件不变的前提下，可贸易部门较快的劳动生 产率增长提高了不可贸易部门的相对成本，因而提高了不可贸易商品的相对价 格。在各个国家可贸易商品的相对价格保持不变的条件下，不可贸易商品相对价 格的提高就造成了总物价水平的提高，如果一国总物价水平提高快于贸易国( 即 一国可贸易部门劳动生产率相对不可贸易劳动生产率的提高程度大于贸易国) ， 于是实际汇率升值，但这并不影响可贸易品的竞争力。 2 1 ，2 巴拉萨一萨缪尔森命题的第二层含义 巴拉萨一萨缪尔森命题第二层含义( 以下简称命题2 ) 是，劳动生产率增长 较快的国家的汇率包含着升值的可能性与趋势。根据巴拉萨一萨缪尔森命题第一 购买力、f 价理论与人民币扯率问题耐f 究 第2 乖购买力平价与巴拉萨一萨缪尔森命题 层含义的推导，如果发展中国家经济增长率比发达困家快，发展中国家的实际汇 率会相对于发达国家升值。发展中国家的贸易品生产部门劳动生产率增长，就可 能会赶上发达国家。如果把这个含义稍加推广，就可以得出劳动生产率增长较快 的国家的货币会相对劳动生产率增长较慢国家货币升值的结论。这就是巴拉萨一 萨缪尔森命题第二层含义。 巴拉萨一萨缪尔森命题被国际上的许多学者看成是对购买力平价理论的一 个否定 6 。因为它认为，在对劳动生产率不同的国家的汇率水平与变动趋势进 行长期分析时，劳动生产率的差异会对实际汇率造成影响，购买力平价难以成立。 然而，二者之间是否存在一致性呢? 我们将在本章的第三节对这一问题进行深入 探讨。 实际上，两国劳动生产率变动差异也是构成两国汇率变动的内在基础 7 。 根据劳动价值理论，劳动生产率变化会直接影响两国商品中相对价值量的变化， 从而影响到两国货币的兑换比例。一般来说，一国劳动生产率越高，体现在单位 产品上的该国社会必要劳动时间相对越少。但由于在世界市场上，商品交换的价 值尺度是按世界社会必要劳动时间来衡量的，因而，总体上说一国劳动生产率变 动是与其币值变动相一致的；在假定其他条件不变的情况下，一国劳动生产率越 提高，理论上其相对币值升值也就越快。 巴拉萨( b a l a s s a ) 和萨缪尔逊( s a m u e l s o n ) 所提出的“巴拉萨一萨缪尔逊 效应”认为，针对贸易部门和非贸易部门的不同劳动生产率对实际汇率的影响， 贸易品生产率高的国家的相对购买力平价高估；而生产率低的国家的相对购买力 平价低估。这旱，尽管强调了贸易品劳动生产率的作用，但并不是说非贸易品劳 动生产率对实际汇率不起作用，而是二者共同起作用；只不过二者作用的大小以 及先后有差别罢了 8 。他们的结论可以被认为是与劳动价值论相吻合的，或是 不相矛盾的。 第2 节国际上关于巴拉萨一萨缪尔森命题的检验 一方法及结论 我们以下将要探讨的是巴拉萨一萨缪尔森命题与实际生活的符合程度，主要 第2 章购买力甲价与巴拉萨一萨缨尔森命题购买力甲价理论与人民币汇率问题研究 是探讨劳动生产率的差异是否会对实际汇率造成影响( 以下简称巴拉萨一萨缪尔 森关系) 。自巴拉萨一萨缪尔森命题提出以来，已经有很多的学者采用各种不同 的衡量生产率的尺度检验了实际汇率与相对劳动生产率之间的关系( 呵以参考 h s i e h ( 1 9 8 2 ) 、m a r s t o n ( 1 9 9 0 ) 、m i c o s s i 和m i l e s - - f e r r e t t i ( 1 9 9 4 ) 、d e g r e g a r i o 和w o l f ( 1 9 9 4 ) 等) ，并且找到了显著的巴拉萨萨缪尔森关系。 2 2 1 关于巴拉萨一萨缪尔森命题的协整检验 f a r u q e e ( 1 9 9 5 ) 、s t r a u s s ( 1 9 9 5 ) 、m a c d o n a l d ( 1 9 9 5 ) 、s t r a u s s ( 1 9 9 6 ) 、c h i n n ( 1 9 9 7 ) 、c h i n n a 和j o h n s t o n ( 1 9 9 6 ) 、c a n z o n e r i 等( 1 9 9 6 ) 、m a r k ( 1 9 9 5 ) 采用 协整的方法检验实际汇率水平和生产力水平之间的关系，对巴拉萨一萨缪尔森命 题进行了研究。其中有些研究建立在比巴拉萨一萨缪尔森假说更具一般性的理论 框架上，包括了政府财政余额等其它变量。例如，f a r u q e e ( 1 9 9 5 ) 采用j o h a n s e n 的模型 9 来检验1 9 5 0 一1 9 9 0 年美元和r 元实际有效汇率与劳动生产率差异( 用 本国相对于外国的c p i 和w p i 的比率来衡量) 、国外资产净头寸及贸易条件 ( t o t ) 之间是否存在协整关系。实证分析清楚地表明，对于这两种货币都存在 着上述协整关系。并且对美元而言，一系列的排除实验表明，国外资产净头寸和 巴拉萨一萨缪尔森关系都不能单独解释实际有效汇率的长期运动( t o t 也可排 除) ：对日元而言，任何变量的解释作用都不能被排除。s t r a u s s ( 1 9 9 6 ) 检验了 同期的六种基于马克的双边汇率( 瑞士法郎、加元、芬兰马克、法国法郎、英镑 和美元) ，采用部门劳动生产率作为衡量巴拉萨一萨缪尔森关系的手段 1 0 ，用 j o h a n s e n 协整检验发现了强有力的协整证据。s t r a u s s ( 1 9 9 5 ) 在1 4 个国家中的8 个国家中发现了全要素的劳动生产率与德国马克双边汇率间存在协整关系的证 据 1 1 。 c h i n n ( 1 9 9 7 ) 用各种协整估计值( 包括j o h a n s e n 、p h i l l i p s - - l o r e t a n 和p e d r o n i 估计值) 去估算实际汇率与代表需求方的巴拉萨一萨缪尔森关系( 全要素生产率 衡量) 及政府支出变量问的关系 1 2 。他同时还检验了汇率与其它变量问的关系， 诸如偏好变量、贸易条件和石油价格。c h i t i n 采用了一种包括1 4 个国家1 9 7 0 1 9 9 1 年的“有效”数据集( 有效汇率和有效的解释变量，按有效汇率中的权重 构造变量) ，运用单一方程时间序列法进行检验，发现实际汇率与解释变量问的 统计联系很微弱。在采用平行数据进行协整检验时，c h i t i n 发现劳动生产率效应 购买力半价理论2 j 人民币汇牢问题研究 第2 章曲买力平价与巴拉萨一萨缪尔森命题 的系数符号与理论上相致并且在统计上是显著的 1 3 ，但其它变量与实际汇率 的统计联系却不显著。值得关注的是，这一平行数据检验结果所暗含的返回均值 的时间在2 5 年到3 年之问，这比仅以滞后的实际汇率作为解释变量进行的平行 数据检验的反转速度要快。c h i n n 和j o h a n s e n ( 1 9 9 6