（西方经济学专业论文）中国企业的并购与产业组织重构.pdf

中国企业的并购与产业组织重构 摘要 我国的产业组织存在相当大的问题，要想重新构建我国的产业组织，使其在 中国加入w 1 0 的背景下更具竞争力，就不能不借助于并9 l ：| 这一在当今世界的经 济中扮演着越来越重要角色的经济行为。但是一般的文章都是独立地分析产业组 织或者分析并购，缺乏对两者的统一认识。本文正是通过对我国产业组织及并购 的分析，把两者结合在一起，力图从并购的角度对我国产业组织的重构作出新的 探索。 本文的框架共分为五部分。第一部分：产业组织的理论综述及企业退出、产 业组织优化和并购的关系。第二部分分析了规范的并9 1 = | 在我国难以发生的原因。 第三部分分析了业以发生的并购所存在的问题。第四部分具体阐述了并购对产业 组织所起的作用。第五部分对产业组织的优化和并购的合理化提出了建议。 关键词：产业组织并购 行为绩效 退出结构 合理化 a b s t r a c t t h ei n d u s t r i a lo r g a n i z a t i o n ( 1 0 ) o fc h i n ah a sq u i t eaf e wd r a w b a c k s i fw ew a n tt or e c o n s t r u c tt h e1 0a n dm a k ei tm o r ec o m p e t i t i v eu n d e rt h e w t 0 ，w es h o u l dt a k ea d v a n t a g eo ft h em & a ，w h i c h ，a sak i n do f e c o n o m i cc o n d u c t ，w i l lp a yam o r ea n dm o r ei m p o n a n tr o l ei nt h ew o r l d e c o n o m y b u tt h eg e n e r a lt h e s e sw es e ea l w a y sa n a l y z et h e1 0a n dt h e m & ai n d e p e n d e n t l y ，l a c kt h e u n i t y t h i s d i s s e r t a t i o nu n i f i e st h e m t o g e t h e ra r e ra n a l y z i n gt h e m ，a n dt r i e st or e a c hc r e a t i v ec o n c l u s i o n sf o r t h e1 0r e - c o n s t r u c t i o nf l r o mt h em & a a s p e c t t h e 行a m eo ft h i sd i s s e r t a t i o nc a nb ed i v i d e di n t of l v ep a n s p a r t i s “t h e t h e o r ys u m m a r yo fi oa n dt h er e l a t i o n s h i p sb e t w e e nt h e c o m p a n yw i t h d r a w n ，i o r a t i o n a l i z a t i o na n dm & a t h e2 n dp a r ta n a l y z e s t h er e a s o nw h ys t a n d a r dm & a i sd i 艏c u i t yt oh a p p e ni nc h i n a t h e3 一 p a r ta n a l y z e st i l ep r o b l e m so fe x i s t e dm & a t h e4 mp a r td e s c r i b e st h e e f 亿c to fm & at ot h e1 0 t h e 5 山p a r tp u tf o n v a r d st h es u g g e s t i o n sf o rt h e r a t i o n a l i z a t i o no fi oa n dm & a k e y w o r d s ：1 0m & aw i t h d r a w ns t r u c t u r e c o n d u c t e f n c e n c y r a t i o n a l l z a t i o n 浙江是学学位论文 中国企业的并砖与产止组织| 构 0 引言 新世纪之初，“美国在线”( a m e r i c a n o n l i n e ) 和“时代华纳”( t i m e w a m e r ) 宣布实现合并，以其3 5 0 0 亿美元的市值，石破天惊，在国际社会形成强烈震荡， 被称为“世纪并购”。 在世界经济闩益全球化的今天，企业并购已成为全球经济最为激动人心的交 易。这种全球经济重组格局下的战略并购，从根本上左右着全球经济格局的演变， 成为宏观经济和企业政策的重要变量。各国都纷纷通过产业内企业之间或者产业 与产业( 比如传统产业与新兴产业) 之间的重组来增大企业的规模，增强企业的 实力，提升本国产业的竞争力，进而提高整个国家经济的竞争力。制造业是如此， 金融业也是如此，网络、i t 业更是如此。相应地，原来企业之间的竞争关系占 主导地位也已逐渐发展成为“竞争+ 合作”的关系。 面对气势汹汹的并购浪潮，面对其他国家的巨无霸型的企业，面对w 1 i o 下 我国产业竞争不可避免加剧的局面，我们的企业和产业将如何应对，这是一个紧 迫而意义重大的问题。大力发展市场经济，大举培养跨世纪的企业和人爿，大步 提高政府的办事效率和企业的管理能力这些无疑都是我们要做的，但有一点 我们也绝对不能忽视：并购。我国的产业也必须通过并购实现重组；我们的企业 也必须通过并购提高实力；我们的经济也必须通过并购实现新的发展。 但目前我国的并购却存在很多的问题，我们的产业组织也无法回避客观存在 的诸多弊病。产业组织方面的问题主要是下面几个： l 、市场集中度过低。市场集中是指某一市场上的买卖双方各自的企业数以 及企业在其市场上的相对规模( 市场占有率) 的分布。反映市场集中程度的指标 称为市场集中度，它具体体现了产业中市场的垄断程度和竞争程度。下表是我国 主要工业行业的集中度数据 行业名称集中度集中系数。 煤炭采选业 1 0 91 9 42 7 232 4 2 6 x i 油、天然气采选业 7 1 08 8 35 93 。6 有色金属矿采选业 8 11 2 55 0 33 9 2 非金属矿采选业 6 19 3l5 2 81 1 5 9 ”集中系数是该行业中蜮人4 家和8 家企业为该行业平均企业规模的倍数。集中度也足f c l j 此。 l 浙江走学学位谁走中国企业的井购与产止组织重构 小材及竹利采选业 6 81 2 7 1891 76 食黼翻造鼗 1 42 3i 4 3o1 1 7 o 烟攀加l ：监 1 8 12 6 o1 42l o 3 饲料。i ：业 7 01 0 87 035 04 纺绂监 o _ 81 44 7o4 3 9 造纸及纸鼎业 7 。5l o 81 9 7 ，l1 4 2 。4 印刷业3 75 51 0 397 6 8 文教体育硝晶业 s 38 85 33 4 3 9 电力生产与供痉业4 5 3雒。91 3 0 警7夸2 7 3 化学工业 1 2 11 5 66 0 6o 3 9 0 8 医药= l ：业6 59 75 0 43 7 8 撂默铡燕鼗 7 。鬈1 2 ，77 2 ，3 5 9 站 塑料制品业 4 56 i 1 5 8 91 0 8 4 建筑材料业1 42 6 18 4 21 7 0 7 辊棱：t 鼗2 3毒奄2 4 0 62 0 5 ，7 电予及通讯设备制造业8 11 4 69 2 - 38 3 1 仪器、仪袭北7 11 0 55 934 3 8 袋辩米添；懿擒与行鸯马建整，粥年数据 从上袭肴，除了石油、电力等几个产业，我国其它产业的集中度都偏小。如 果产娩的集中程渡过大，那么可能是市场韵蘩断程度太强，政府脊必要采取定 的对繁予预枣场，保证嚣争。毽是热祭枣场戆集中瘦过鳃，菜一稼鳖或产整被众 多规模很小、分布散乱的企业所限制，也会带来一定的问题：竞争固然得以强化， 值企妲的蕊模经济难以取得；产业中没有领蹲企业，竞争肖时会无序、忙乱地进 行，淡赞考难 三l 称心地选择晶黪囊鑫，镶好褥不到灌是，褥稳也难鼓提糍：企照 规模太小，不能形成有实力的光形资产，难以与国外的同类企业进行竞争，特别 是在我国即将加入w 1 d 的情况下，我们的盘：业难以立足馓界这一问题越来越引 起我农戆重援，豢至我袋已经鬻行政鹣手段健楚企遂遴行合势娃键意娩模稻实 九， 不过总的说来，市场集中度过低的问题，并不能过多归咎予我们的企业，而 2 海汪走学擘拉论吏中蕊套疵的并霹每与产盐缘织重搀 是我们原来的经济体制所带来的。 2 、过度竞争严繁，行政垄敝大量存在。我图在由短缺经济囱过剩经济转变 的过程中，全国统一的大市场还泰形成，而且出于地方保护主义的存在，市场被 行政、人为地分割，彤成过度竞争，很多地方的企业都在自己的“保护区”内进 霉亍生产、销售，形成“小市场”内的垄断，皇融的产磊出不去，别人的产熬也进 不来，遮方面以啤灏和水泥企业最为明显。全潮每个县都几乎有自己的啤酒厂、 水泥厂，而这些厂子都具有一个共同点：规模小，各自为政。产品一般都在自己 的县、零内销售，最多毽只在皂邑畿内镇售，又滚毒政府的僳护，往往是不思进 驳，满怼于现状。这种行致垄断究垒有剐予由帮场自发形成豹垄断，它阻止剐地 区企业的进入，却不阻止自己地区内企业的进入。它既阻碍了太范围、大市场内 的竞争，又保护了小范墨、小审场内的过度竞争，实在是努端太多。 除了地方保护主义，我国的符敬垄断还体骥在许多产娥怒幽政府部门专营， 如银行业、保险业等。这种不是出市场力量所形成的、与自然麓断有根本区别的 产业管制式的保护明显地兢碍了这些产监竞争力匏提毫，锼这些产业“不思进 取”，“翻甘堕落”。翳一方面，政府对产业的管制需要大量的成本，管制祝l 构的 设立、人员经费，制定管制规则以及实施管制，都需要一定的财力支持：另外， 管制也会罨致信誉机制丧失，增加交荔成本，甚黧管铡和瘸败魄存在缀强的联系。 “管制越多腐歉越黧，腐败闯怒越难解决。”$ 因此，我们必须打破这萃中行政垄 断，减少政府管制。让市场充分发挥它的作用。 我黧的产业政策缀舂登要注鏊搀刳过废竞争熬运题。这方嚣有其翅黧豢鼹铡 子为证；战后日本、韩国的企业界和政府官员糊用冷战体制、玎放的自由贸易体 制以及荧国的扶持和拉动政策，从本国产业相对分散、国际竞争力不强的实际出 发，西内拜阔豹国躲露场，富民一体实施大公司、大集团战蝰，在主要产渡部门 形成寡热垄断式的企她之闽的关系。他们政府的产业组织政策也主要是抑制过度 竞争，而不是或很少实施反垄断政蘸。这种产业组织的调整适应了当时的市场规 模，提麓了主要产照瓣痰模经济瘩平、技零进步速度、产出续效帮国嚣竞争力， 使开本经济持续了邋2 0 年的两位数增长。丽韩翻也在余融危机前成为经台组织 成员国。步入发达国家行列。对比我国，目前我阑也f 存在比较严重的重复生产、 “搬维迎谱。见2 l 世纪筑济报道2 0 0 1 年3 月2 1 日。 3 漪i 乏擘拳 童论文 中国套妊砖并磷与产拯继毂重援 重复建设n 勺问题，产：! i k 内的分工“大而全”、“小而全”镪l t 化和分工不够发达， 过度竞争严重地阻蟛了我謦企i t 敬褥援摸经济效益，| j 弱了企! 敷奁因际蛮场上蠡毫 竞争力。 我图产业组织上存在的问题一定程度上可以通过并购加以解决。 企渡势购本身虽然疆予企业渗场 子为的一皲，毽它l l j 意义绝不仅仅只凝予完 善企业的行为，丽艏在合理化市场结构和提高市场绩效，提筒我国企业以及产业 的竞争力上都会发撵别的行为难以替代的作用。并购i j 以使企业取得规模经济。 提离市场集中度和企渡鲍市场份额，也可以削弱遣区之闼的遴入壁垒，囊弧意义 上丽菲我国目前不爝范、不按市场规律办事的并购也同样可以减小企业酌退出壁 垒。并购使企业扩大规模后。也照样可以促进众业行为的理性化，比如减少打价 格战的稷度等。 辩并购可以给我阑企业带来的匿大作用，中央也早有认识。党的十五大报告 中提出：“把国有企业改革同改组、改造、加强臀理结合起来，要着眼于搞好整 个国有经济，掭好大驰，敷活小黝，对国有企渡实薤t 4 建略，凌敬缍。”一方蘸，对 国有大中型企业要按照现代企业制度的要求，安行规范的公司制改革，同时还要 “以资本为纽带，通过市场形成具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨所肖制和 跨国经蘩鲍大佥、监集矮。”是一方凝，对莺毒，l 、凝企遂，要“添取改缝、联合、 兼并、襁赁、承包缎褥和股份合作制、出售等形式，加快放开搞活国有小型企业 的步伐。”十五大报告还指出，股份制企业中“圜家与集体控股，具有明撼的公 夺性质，鸯利于扩大公舂浚本懿爻酝范匿。” 从以上的论述中我们可以看出，不管是“抓大放小”，“形成大企业集团”， 还是“放开搞活国有小型企业”，或者“扩大公商资本的支配瓶围”，企业兼并、 收购都斑在国有经济敬发震孛发箨蘩要瓣终弱。 本文从分析产挝组织和企业并购入手，在介绢了中国产业组织和企业并购两 者所存弦的问题后，照体阐述了企她并购对产业组织的效应，并分别提出了产业 组织合毽亿帮垒照并瓣会瑾讫静致策建汲。与鼗鞠对瘟，全文筵分戈矗郏分，第 一部分介绍有关产业组织和企业并购的理论综述；第二和第三部分分析了我国企 、i k ， ：购舭以发生的脓f 圈和已发生的井购中所存在的问题：接一卜- 来具体论述j ：购对 产1 2 缀织懿影响；簸惹一部分是政策建议。 街王王走擎学位苍之 中强会盘的蔷旃与产娃纽镑i 铸 1 理论综述 。 产犍缓织溪论综述 从历史的角度看，产业组织魁在2 0 世纪开；c f i 时现代制造业企业兴起之后， 作为一个独特的领域i j i 现蛉( 钱德勒( 1 9 7 7 ) ；奠晕斯( 1 9 7 9 ) ) 。产业组纵高度 重视厂商势褫之为疆究对象。这点鞠徽臻经济遴沦有掰曩i 闭，在徽躐经济学中， 厂商是一给定的成本威生产函数，丽在产业组织中，r 商的结构和行为是必须加 以研究的，对家庭的行为则不大注爨。产业组织学科i 【l j 主要翳标是发展用予分桥 枣猿_ ；童稔及其经济戏簸的结采戆王其。麸煲愚( 1 9 5 9 ) 起就歼始习镄建谴薛l 绣鞠、 行为、成就等概念。 市场结构是指一系列在时问上比较稳定的、可观察的变擞。内在的市场结构 交量鏊零上完全由产灞性质和胃获褥豹技术决定。市场结孛奄的另一些因素怒派生 的它们可以反映政府政策、公司l i i | i 略、历史事件。不过内狂结构变量在浆种程 度上也影响派生变辍。 在季董髓完全枣场模壅审，枣场结构决定买卷蘑j 卖者豹行为。产韭维织瀚一令 重要目橼就是描述与预计由这两极情况组成的一个连续统一的现实产业的行为。 当一个厂商趋于竞争一端时，竞争的剧烈程度增强，利润却相应下降。典测的市 场 亍为龟括选释褥耱产赫送行生产，鞠对应静徐捂或产疆；自爨，分销与广告策疆， 以及研究和开发活动的水平和方向。 通_ ；遘从效率方谣比较市场行为的结果和最优化理沧或可行的选择熊供计出 市场裁就。市场成就楚出行为豹麓个方嚣，毯裕市场结稳瀚内在因素决定的。 有必产业组织的许多早期著作都回避了规范理论，这部分地是因为在寒头垄 断市场行必方藤还不存在个充分的一般的理谂。许多学者的注意力都集中在特 殊市场黎俩研究靛鞫缡上。同时，弱一些入试图莛毅解释和扩袋标准靛竞争和垄 断模型以求增加他们的说服力。从2 0 世纪5 0 年代丌始，以制造业为样本的截面 统计研究变褥很普避。6 0 年代，尤其是在美嗣，产e 组织经济学家开始发思反 托控辩政策，并系统检讨致府制订观章计划豹效果。 最逝，不完全竟争的规范模型已被深入研究，不合作方法。广泛形式的对策 论工具在这项研究巾超了重要作耀( 施马伦殛，1 9 8 2 ：沃特森，1 9 8 4 ：罗 自茨， 1 9 8 5 ) ，实验室聂猩燹为频繁地敬褥成就，靛豫严重依襁规范模型和厂商行为经 毒汪走擘擘位论走孛霉套聋的蒡碑s 产业缎织重辑 济计量分析的案例研究也是如此。另外在世界经济c h1 j 完全竞争对幽际贸易和 因民禚利魄影l 粕越来越受至人们的关注。 经济学家们所研究过的产业组织方面的闷题童三要有“： ( 1 ) 厂商是按微观经济学理论假定的那样，为利润最大化生产的吗? 这个 问题在不完全竞争市场中是至关夔要熬，因为不滚求剥潮最大化的厂藏在宠全竞 争条件下在长期内怒不能生存的。健对利润最大化这点人们存在两种疑虑：第一， 一些学者认为厂商问题是如此复杂，他们的信息是如此不充分，以致于利润最大 他在实际当中是傲不到懿，他们强调攀褒、经验俸法、以及在突际经营中学习抟 重要谯。第二，一些入指出，许多名义上拥有丈公司的股东并不能有效地考核经 理人的决策。这些学潜把经理按模溅设定为追求各自种种目标的人，而这必目标 受弱寒囊瓶袁誊方弱鹩约束。最避焱经理一所农卷关系模型纯审镬瘸代理蘧论鹃 研究表露出相当大的前途。 ( 2 ) 厂商与市场之间的界限怒有什么决定的? 许多学者把注意力集中在对 企业结橡来说或本最小健敷涵义方露。奥剥弗藏骧森( 1 9 7 5 ) 强调签订允谗掰 有可能以外的长期契约是困难的。如果有效的生产要求进行一些不能自由转移到 其他用途的投资，那么这一困难就会使有联系的活动合并到一个单一企业中的做 法更为农效，嚣不爨试豳逶过签谤食约或霉舍阏破裂的风险鼹宅翻进季亍掺诞。颧 蒂格勒( 1 9 6 8 ) 强调规模经济的鲞骚性。他认为。随着市场的发展，专渡化厂商 会出现并发挥他们的功能，在这方面规模经济是重要的。缴近，鲍莫尔、潘扎 和维利棼差张，多磺产品的厂家霹会出瑗戳剽翅菠强经济懿长处，当多耱产品 的生产爨到精心的协谰安排时，藏潮经济就能降低成本。当资产在生产若干产品 的过程中能很方便地被共同使用时，范围经济就出现了。 ( 3 ) 枣壤缝槐黪关键霞素楚嚣么? 燹愚( 1 9 5 9 ) 在霹这目越震开豹翻造 性工作巾。认为有四个因素：卖方集中的程度，买方集中的程度，产品特弹性的 重要性，进入市场的条件。贝恩继续指明了进入障碍的四个根源：规模经济，成 本钱势，爨求方嚣或特舞毪方嚣瓣俊势，资本豢场豹不完善。瞧是癸愚静这秘理 论框架所受到的抨击猩增加。贝恩的理论忽略了厂商结构，并过分地强调了卖方 集小的撒婴性。凯火撕和波特( 1 9 7 7 ) 认为，进入障“： n 0 概念必须加以摊j “以求 1 参考新帕尔格雷大终济学大词典。 6 蠹汪走掌喾挂釜i申雷套蠹够再避与声盘缎织重担 包括流动性壁垒，后者阻止进入到县有同等能力和战略h 标的卖方战略集团中。 鲶莫尔、潺扎翦l 维利零( 1 9 8 2 ) 都强调沉没成本的影峨，他 f ： 沃为，沉没成本越 重要，遴入市场的风险就越大，磷时作为进入障碍之的规模经济就越显得重要。 斯蒂格勒( 1 9 6 8 ) 指f ，卖方对其棚互之间行为的信息掌握的越充分，维持非竞 争性行为的可能性也溉越大。 ( 4 ) 在寡头垄断中什么决定竞争对手的强度? 虽然目前经济学家们仍然没 有完全满意的一般的寡头垄断模趔，但理论研究已经获得了许多有价值的见识。 人们普遮认先，厂商之闽的价格变争将会使赛头垄断黔厂齑翻遴行合l 乍或会谋。 这些 予为能带来高价格和高利润的垄断成就。不过如果厂商越多或厂商之闻的差 异越大，就越难取得合谋的一致。含谋性协议天生是不可靠的，因为各个焱者总 能靠单方嚣鹜离协议米增加他们黥剽滤。在这方露，对策论鲍宠全( 纳什) 均簿 在最近芙于寡头垄断瑗论和进入辩碍因素的磷究中被大量使用。勇外。近年来对 单个的寡头垄断市场进行了大量的缀济计量学时间序列的研究。这些研究常常采 用猜想变星鲍j # 慰娥论的形成体系。 ( 5 ) 原有厂商的经营活动会黻碍新对手的逑入吗? 在贝恩( 1 9 5 6 ) 的理论 中，某一行业内一个捌有显著规模经济的垄断厂商会通过生产高于垄断水平的产 量和一魁对手进入，剽戳不减产楣藏胁这鼹秘方式求阻碍竞争对手懿进入。艨存 厂商会最优化地选择它的产量戳德傻有效规模的进入会提离总产量从而使价格 降至成本以下。 毽该理论中戆藏胁楚不可售静。因为霰魏爨现了进入，琢鸯厂囊一般都霹戳 通过减少其产量来增加它的利润，一个潜在的避入者不太可能相信原有厂商会放 弃这种机会。最近的研究( 罗伯茨，1 9 8 7 ) 引入了可信性要求。它主要包含三个 方覆熬爨愚：一、当缤怠不完全时，霖有厂亵霹辘会试图臻送入藤戆徐格歉骧港 在的进入者。例如，如果潜在的进入者不知道原有厂商的成本，原有厂商就可以 将它的谶入前的价格砸到垄断水平以下，以便说服潜在的进入者：我的成本已经 低褥不缝诖你织器送入了。二、一个露毒厂蠢或竣：戆剥弱进入蘧 筝出戆约定( 簸 彭斯把生产能力方弼的投资看体怒约定的一个工具) 来制造倍用威胁，即在进入 前采取一定的行动，俄对手相信他= i j 入后所招致的原有厂商的反映是棚当有力度 豹。三、鲡采避入砻不瀵楚甄蠢厂囊懿曩标霹，那么一壁邋入发生，嚣鸯，一褰疆 灏n 赶擘学住论史中国套妊曲再翰与产业组织重拘 采取的旨在消灭进入者的掠夺性行为就可能是合理的。 ( 6 ) 列多个产业部门数据资料的统汁分析能川米支持某个论点吗? 研究j “： i t 维织魏学黉宠戏了大量瓣缓露疆究，穗对缱褒豹掳：多统计结采戆躲铎跫有分搜 的。一般的截面研究都运用了会计帐面数字，而绝大多数又把焦点对准盈利性的 决定因素。但会计数字不能对真实的经济盈利性提供科l i 确的测量。另外许多截面 谤究都发瑷，农卖方集中_ 秘行擅曩翻魏之阑存在蓦一秘徽弱戆却在绞诗方嚣擐强 的f 相关关系。直到最近这点才一般地被解释为贝恩地集中便予合谋这一假定 的论据。这个限相关关系与浆些产业部门中的市场份额和盈利性之问很强的难相 关关系毒类似之处：荠没纛多少产监部门遵守这令模式，我翻缀戆煲经验辫别它 们的正确性。椭似地，大爨研究发现在广告，销售比率和盈利性之间存在很强的 难相关关系。这常常被用来支持贝恩关于产品特异性效应和原有企业的产品特异 瞧优势豹簸设，毽这一蠡毖须首先程定广告翡影穗淡逡l 鬻疆，麴采这个缓定不 存在，那么它的j 下确性就不可避免地会受到影响。 1 2 企业兼并理论的最新进展 金盈之闺熬兼并可潋努为横蠢、缀囱( 垂壹) 弱浚台。三耱，健一般夔来， 每次兼并行为都不会完全怒一种形式。 人们普遍认为，通过滚并能取得一定程度的完全熬断，即使在浓能取得完全 垄断豹事铡审，兼并绣产擞熬集孛逶露穗会导致类髅买方寡头垄断静结采：随饕 主要大企业数最的减少，为了满足企业燕和经理的利荔而牺牲顾客利益的共谋行 为的潜在可能性就会增加。不过有人认为，在横向兼爨：中，降低成零的动机远远 压镪了垄甑麓税。与垄瞬襁毙，取褥麓穰经济效整被认为是一种协调私入帮享会 利益的目标。这种经济效菔可以在单一厂家水平上出现( 普拉顿，1 9 7 1 ) ，也可 以在一家企业内经营的数个厂家的过程巾如现( 施莱尔，1 9 7 5 ) 。残这两种情况 下，横两兼并帮能褥骧先簸芝最低蠢效烧模的企、韭联合起来。 但在实践中，几乎没有什么证据w 以表明兼并会使成本普遍下降。厄顿 ( u t t o n ) 、缪勒( m u e l l e r ) 、库马尔 k u m a r ) 等人用不嗣方式所进行的一系列豹硬究 c p 发现，大郝分的合- 并都寒筑降低或本。瑟傻在穰窝黎并中，除了令裁事锻，奄 没能发现兼并会导致企业普遍降低其成本的情况。 嚣垂论簧中挺窀嚣为浆曩纯战旗。 渐江赶学擘位论t 中国釜出的莠魂与产盘组织i 构 混合兼并所特有的一个动机足经营的多样化。若将_ 二产活动与1 i 棚关的收益 联系起来，就会减少该企业利润率的波动。萨缪尔森利史密斯( s 1 1 1 y t l l ) 曾刚纪实 利料很好地证明了这点。不过在一个完善的资本市场巾，投资者本身所持有的 有价证券的多样化就已经可以减少利润率的波动了，因而原则上况，在没有兼并 的情况下股票持有人能够实现股票价格的上涨，所以市场的不完善才是进行兼并 的真正原因。 在那些经营管理与所有权分离的公司中，在那些领薪水的经理对其战略享有 较大自主权的企业中，解释兼并时，经理的动机要比业主的动机更为重要。因为 兼并能增加经理的收入和权力。不过兼并对经理人员也具有一定的制约作用：人 们认为，若因企业的经理追求发展而牺牲了业主的利涧权益，该公司的股票价格 就会下跌。股票价格越是下跌，就越刺激追逐利润的竞争者去夺取这一不稳定的 企业，这样，这类矫f 性的兼并就提供了一种极其重要的管理机制。然而，有些 经济学家却对这种机制的潜在效力提出了疑问。例如，阿尔契安( a l c h i a n ) 和温特 ( w i n t e r ) 指出。在某些现实条件下，经济的自然选择并不能保证利润最大化的企 业能够生存。同时，格罗斯曼( g m s s m a n ) 和哈特( h a r t ) 也指出“对兼并的恐惧有 力地防止了低效率”这一观点违背了实际情况。在英国，不仅有大批相对来说不 盈利的企业长期存在没有被兼并，而且典型的兼并对象似乎都已达到了平均盈利 能力。 另外，格罗斯曼和哈特在他们所创立的g r o s s s m a n h a r t 模型中指出：如果 甲乙两个企业在0 同签订了一份契约，并分别进行了关系专用性投资a i 和a 2 ， 在lr 又进一步采取了两个行动q i 和q 2 ，并从中获得收益，第i 个企业的管理 者的收益为b 【a i ，( q l ，q 2 ) 】。那么一项最优的契约必定会使两个管理者的收益或 剩余b = b l 【a i ，矽( q l ，q 2 ) 】+ b 2 【a 2 ，矽，( q i ，q 2 ) 】最大化。但契约往往是不完全的，由于 契约的不完全性而产生的扭曲会妨碍一方当事人通过用事后获得的收益来补偿 其事前所作的投资。当投资的边际值和平均值朝同一方向移动，即投资的总收益 增大( 减少) ，边际收益也增大( 减少) 时，如果企业l p 洲有企业乙，那么企业 1 1 1 就会运j = f u i 其由于q 的非契约性而棚有的剩余控制权来铁取大部分习( 后剩余b ， 。i * 见所千f 权的j 戊奉年n 收益：纵向一体化和横向一体化的理论一义。 2 返埘个企业都由备臼的一个管理前经r y 。井口这两个管理鼻从他白己企业的活动中嫩得所柯f l 勺撤酬 n - 和8 2 。q 和q 2 事前都具自舴契约忡巳卅ih r 能清楚地q 入契约。 9 淅证走掌学位沧史串画企监的秀糖与产业纽织重构 这将会导致企渡甲投资过艘和食业乙投资不足，这时，怍体化趋媛优舱。但怒 如果企业1 1 i 的攀l j i 投资a l 比起企业乙的枣前投资a 2 砸为重要，且当念业q 1 在它 控铡金业乙熬愤况一f 弱投资过疫与企业单在土蕊掰淡的争一传化绪嚣一f 翁投资 不足相比，无关紧要时，众业控制企业苏是可取的。反之也是如此。 1 3 企业市场退出壁垒与企业并购 金堑“运爨”疆豹是个厂亵放藤柬豹鼗务领域* v | 1 擞出来，靼数赛生产或掇 供某一特定市场上的产品绒服务。退出黩垒是指当某产业的在位厂商不能赚取 到难常利润丽决定退出时所负担的成本，或者说是已经投出还未收嘲的那部分投 资在逐出霹菝然逐不韪波溺，朝嚣淀戒零8 。 沉没成本的大小显然和交易费用经济学中的资产专朋性( 可占用的专用性凇 羊h ) 有关。在现实中，有关的当事人( 契约双方) 都想尽可能地占朋这部分准租 ”。镄翔，当浚旁窭徐次赛魏次饶经麓蠢麓入竞徐辩，簸往霞溺蠢会窭次离狯焉 不是出最高价来使用某项资产，这时，众部准租将被他所i ! i 用。弱一方面，资产 的所有者也商占用全部准獭的企图。例如，他会利用竟价过程而将资产的价格定 森最裹戆竞争瞧徐穆上簦懋在这一馀楱之上。资产整蹋者帮繇莠蠢麓了达到占躅 准租的目的，会出现种种不道德的或机会主义的行为。 解决不遒德的或机会生义行为的一个方法是选择可实施的长期契约形式。 在实涟契约辩，必须绘潜在豹欺诈者撵供秘未来鹣“戆瘩”，燹赣确建瓷藏楚 使价格大大高于平均可变成本以保证凇租流量，并且使它超过从欺诈中获得的潜 在收入。这种来来的贴水的现期贴现值必须高于假设冉勺潜在欺诈卷w 获得的任何 鬟季蜜匏壤鸯鬟，这样，蠢这秘潜在藏滓誊掇供靛这秘长期关系祷会游灭系统肉瓣戳 会主义行为”。 一般丽若，可占用性专照准租越大，防止毁约的贴水支付就越多，解决这种 黻认契约豹残零裁越赢，交荔者氇赣越籁淘予共蠢掰鸯，朝缀两一体亿。可占蕊 性专用准租越低，交易者依赖契约关系i i 玎不是共同所有的可能性就会越大。 从另一方颢讲，很显然，如果沉淀成本很高，那么处于亏损状态的厂商可能 或肯称为沉没成奉，凯入成本。 “+ 准 n 被定义为粜顶资产直i 优使斤1 前越过次优使用糟的价值。 “企业的纵内一体他是通过签弘妖期契约束实现豹。 “参凳交莱强、宓劳褥穗馥硬掰露奄蜜掰簧錾簸彝一体纯、日f t 冬螽；燃辩参，竞争性缔约进狂。 1 0 辨丘七学学崔，蛩之 中固企业的并姊与产业组织重构 会发现，与停止生产退：n 相比，继续生产的亏损可能会蜓少一些。在这种情况下， j 一商会继续生产而不愿意退出市场。如果沉淀成本比较低，进入以后不能盈利的 企业在理论上应该会选择退出，但是在现实中，我国的 h 多企业在持续亏损时却 不退出或者会经历较k 的时间爿退出。这一点与我国的“国情”，或者更确切一 点，制度方面紧密联系在一起。在我国的经济生活中，尤其是在经济转轨时期， 当企业处于亏损状念时，是否决定退出，往往并不是由企业独立地按照市场规律 行事，尤其是对于国有企业，在我国未及时建立起全社会统筹的全面社会保障机 制时，政府会出于政治上和社会稳定上的考虑。出于财政收益上的考虑以及为了 显示自己的政绩而阻碍亏损企业的退出。这样，我国企业的退出壁垒就变得很高。 退出某一市场或退出某一产业领域至少包含两个因素：一个是退出的程度， 即在同一时间内退出者放弃的市场份额；另一个是退出的速度，即退出一旦发生， 以什么样的速度进行。也就是说，退出者是一下子完全退出，还是逐步地缩减生 产规模和市场份额。 相应地，退出可以分为两种不同的方式。第一种是全部退出，即将固定资产 一次性清算出售，关闭原有的工厂和业务，这种退出方式的代价较高，因为资产 的专用性限制了其在二手市场上的出售价格，使得部分沉淀成本无法收回。第二 种是逐步退出，即当经营出现问题时，为了及时将部景气的业务出售，逐步退出 原有业务领域。终止或大量削减对不景气业务的投资并收回利润，同时考虑介入 新的前景广阔的业务。这种退出方式比较缓和，代价较低。 从上面的描述可以看出，不管是哪一种退出方式，固定资产一次性出售也好， 逐步退出原有业务领域也好，除了破产关闭，都会涉及到企业的并购问题因为 固定资产或者原有的业务领域都很可能被其他的企业9 内买或合并。企业并购会提 高企业的规模，促进产业集中度的上升。企业的退出也限是和并购起着同样的作 用，这一点也是显而易见的：产业中企业的纷纷退出，等于减少了企业的数量， 也就提高了剩下企业中单个企业的规模。 我国企业的退出机制一般较少地采用破产关闭这一条路，而是较多地选择并 购重组。主要是因为我国的破产机制存在很多的问题，机构和程序上都有很多的 障甜，使于= 实施破产赞力、赞时、费钱，甚至有些破产+ 揶不是真小的破产，而灶 浙江文学擘位论吏中国仓止的并昀与产业缘钮| 构 转移资产的“假破产。弱一方面，我国在汁划经济体制下，长线产业一般是需 要收缩的产业，但这些产渡一直以来都是只有进入没有巡m ，| _ l = 此导致妖线产业 越来越长。这种摊予多、规模小、企业问专业化协作少的奄业结构，只能蹙优不 魅、劣不汰。嚣此，我国大力提倍企业闲遴行势赠霾鳃，以改交我豳企业罄遍存 在的规模小、同构化的“小而全”的局面，其实j 下是用并购重组来代替企业的退 窭。 我国提倡少破产、多兼并以代祷“退出”，原因是我国企业的邋出壁垒很高。 蓊褥说遥，遮密壁艇主要涉及交企簸豹浚淀成本，翔采沉淀戒本缀裔，金渡将不 愿意退出市场( 或赣如上颟讲的，可占用性专用准租越大，企业之问就越倾向于 合并) ；魏采沉淀成本低，那么企渡在亏损的情况下，明智的选铎是退出市场。 但企业的遐出壁垒除了沉淀成本，还包含了政策蚀、制度性壁垒的因素，两在我 国，难是遂方面的璇垒很黼，才使得我国企业没有什么真雁的退出。一、在一个 穗当长的对闻内，我国国套企业救认为只艉“生”，不能“死”，不论企业耱素缓 的麒体条件如何，破产都被认为是不允许的。二、政府会出于政治上和社会稳定 上鳇考虑隰礴亏攒众娆豹遨出。鏊骞金鼗破了产，逐出泰搦，壅淮_ 束囱这魏金鼗 的职工提供就业机会呢? 即使破产能够顺利实施，出谁来支付大量劳动力的安置 蔽本睨? 覆是崮予我国轻会傈险、保漳视涮建设的落后和劳动力市场改萃的落 后，使得我国企业几乎没有解雇员正的权力或者不敢解雇员工而导致企业宁肯选 择减少利润也不会选择减产，使生产能力翁于扩张而难以收缩。三、一个众业只 要寄产值，就会绘掰在地的邋方政府带来财政收入，加上当本地企业经营不善对， 只臻不变更下属企址的行政隶属关系和资产所有税，本地政府就可以在财政“分 灶吃饭”豹辏蜀下绫拷本蟪税收和瓣政收入兹来滚，因越，圭| 亟方竣癍没毒赞么稷 极性支持本地的非撤利企业退出转产，反而有积极性搞地方保护，扶持本地落后 金渡。三、我国资本枣：嚣稍其德要素市场不健全，企、监逐密进行生产要素的重组 比较困难。 1 4 企业并购冀中国产业组织优化 在产l k 组织理论魏疆巍孛，啥攥学派认免，一个产2 渴豹集中发越藏，少数 大企业公丌或非公刀：的协调能力即谋求垄断的能力越强，能够获得较高的利润 ”曙成牡埘外一家公州把儿实还没破产的母公d 的资产转移过去 1 2 浙江走掌学位谤之 中国企敷的并蝗与产鼗嘏镪重掏 率，因此商集中度和商利润率存在讵相关的关系。敞而政府要限制生产的简度集 c 茂实旋及垄羝政策。露芝鸯e 器学漾列谈为，集中菠和刷瀛率瓶者之闽并不存在 正相关的关系，集中艘不等于垄断，而是效率的反映。高额利润率也是效率提高 的结果。德姆塞茨认为集中度对利涧率的影n 向只涉及到5 0 0 0 万美元以上的大企 、监。政瘀懿果实燕反熬甑政策，藏会惩罚大金犍。这转人为逑终 氐集中度楚骞损 于经济效率的。德姆褰茨的这一绪论已被各国一系列的实证研究所证实。 我国在制造业方画也存在如上所说的事实。中国制造业产业的集中度与利润 率之闽辔在正相关关系，8 0 年代以嚣中国工效产避集r 、t 度下降与经济效熬的下 降也是闻步的。如脊岛啤酒在生产能力即将达到5 0 万吨时发生了产品滞销的局 面，效菔大幅度下滑；长虹彩电产鼹已突破6 0 0 万台，并且通过价格战将松下、 索尼揍滋枣场馀颧蘩5 名，使叁邑豹枣场砉毒搴达到3 5 是农。毽是健侩眨大， 企业的获利能力并没肖大的提高。上述经济现裂的原因十分复杂，不过有一个原 因是我们可以清楚地观察到的，那就是我国主要产业部门企、业之问，包括大企业 与太企簸，大企数墨中小企韭之潮蓥零上链子一争| ；袋乏浚溺豹逮疫竞争荚系之 下。 这种过度竞争从另一方面说明我国的大企业还没有真讵达到“大”的程度， 或者雯确切建滋， 丕没鸯奏聂实瑗缓模效益，攀令金监影稠、予预枣场戆貔力还 不够强。在主要产业部门由少数大众业主导的情况下，一方面企业通过自身组织 结构的完善，适应并静代市场的能力在增强；另一方面，大企业之问通常选择协 调竞争瓣含童霉，鞋熬会枣场，绥稍供求矛蘑，实现共| 曩l 发袋。霞在一令产渡c p ， 每家企她的市场份额都很小或者如上面的长虹一样，市场份额段显得比较大，但 影响力还不够强时，这个产业内的企业往往会袭现为过度竞争，竞争也更多地表 瑷为麴褥洚繇产瑟豹徐穆，在枣场巍争孛获褥嚣多豹剥澜，瑟往往没寿瑟多豹耩 力去提黼产品的质量，完善产品的性能，增强产晶研究丌发的实力。这其实恰恰 就是在损害自己取得舰模经济的效益。 爱翔在零l 套中瑟谖豹，我国在声篷缝缓秀嚣存在鲍秘耱羚溺遥镬我稍搽矮裂 注意产姚组织的优化问题。已有一定集中度的制谴业如此，其他“小而全”的产 业内更怒如此。 瓣江走学学弦论i 中国凳擞她井酶s 产盘镪经t 擒 产业组织优化”的意义主要在0 二：一是通过企业纠织，j 燮的作刷，在大规模 生产方式缒产业巾，借助予企业维姣形式的截裁，实施定企q t 、大鬃交战蟋，健 各种稀缺的生产要素流囱能够高效使用豹企啦，获得规模经济。， ：通过研究7 r 发 和技术进步活动不断，1 ：发新产品，提高产品的鼎质，提高产业进而整个国民经济 的产出数量积质量。二是通过企渡之闻关系盼婺合寻求垄断靼竞争的莱耱均键。 适度垄断可以增强大企业的实力，保护、促进众渡进行研究、开发和推动技术迸 步。超越蕉断和超越过度竞争的有效产业组织可以使个产业及企业获得规模经 济与竞争活性的双赢效果。三是以逡度生产、镳攥集中为核心驰合理的产渡组织 意味着该产业形成了较高的进入壁嶷，可以避免域有效阻止熬复生产、重复建设 导致的资源滥用，并减少由此带来的损失和浪赞。 基予憩，对我国这个茏处于工渡纯中期的发震中函家采滋，鞋莠购佟必企韭 和产渡发展的战略之一，其意义就黧得菲常重要。借助并购，企业在产业雨的集 中度可以提高，并因此而享受规模经济，增强研发实力，技术进步等上面和产业 组织优化同样的兹处。并赡其实更憝产业组织饯纯过程申的一部分，或考滋，著 购可l 三i 假避产业组织的优化。 r 本战后如果放任企业自身从小到大发展的话，那么现在同本企业的规模可 能还缀小，陷予低水平过度竞争。德日本政府在嶷燕、燮纫产蝮续橡政篆茨瓣孵， 在重点发展豹产波部门实施了相威的产业组织政策，一方面反对垄断，另方面 通过并购推动生产的遁度集中。政府的产业组织政策，再加上硷业自己的努力， 健只本燕娶产业部f 1 大众监及金渡祭圈占据统滚逑位，实瑗了爆模经济；又自予 适宜的大中小企业关系及对垄断的制约，主要产业部门中企业的竞争十分激烈， 因而促进了同本产业现代化的进襁。美国是最早实施反垄断政策的国家，企业的 谋求垄戆和政鹿的爱攘躲，健美豳猿薮资本主义露我的经济貉续增长。毽髂蘧着 世界经济豹一体优，许多加工工她产品的市场已经是鲢界性的了。在这样的背景 下，美豳企业又谋求通过并购来推幼产业集中，增强国际竞争力，典型的如波音 兼著麦邋。焉美鹜熬爱蓬凝当局瞧瓣藏玲一只隈，阉一只袋。这蹩美国逶趣经济 增长需鼗的产业组织的调整。 企业的合并能抑制我国产业内过度竞争，增加社会福利这一点可以从旅游者 “方q 1 等人所蒋的产业组织螋论q 政策研究一书中对此冉较多的研究。 1 4 浙王走譬荦 王涪走 尹醇岔照野茅毋毒产监焱辨誊耪 一陷l | ：模型中得到验 j _ e 。 暇浚我国菜地区内理毒躲堡岁摸奄螅巢国有舞业镟行憋网点酃楚狻支浆法 人企业，丽非从属予锻行。那么它甜1 的条件( 邋似) 符合旅游者一陷辩模拟的要 求：( 1 ) 所有厂商成本相同，销售的商品相同。这单这些企业销售的是会融商品。 ( 2 ) 磁有潜费者霰墩函数相同。( 3 ) 鼷客默一个圈点到另个网点时嚣鼗位蹬 一定的搜寻成本( 车赞，时间等) 。这成本假设怒c 。旅游者一陷阱模型岱诉我 们：如果顾客具有完全信息，把他们的搜寻成本降到零，那么很明显，所有商业 网点提供菜一耀同蛉产燕蛇均赞馀楱是特定豹p ，它等于途际成本。毽楚当霆囊客 不具有究全信息时，均衡价格就不褥是p ，而避垄断性价格p m 了：因为顾客具 有搜寻成本c ，那么如果某一个网点把它的产品的价格提高到p + = p + e p + c 时， 对于一令遴入该网点的颞客纛吉，毽是不会再劐其链网点去瓣，因我凌弼点簸套 握价的动机，p 就不褥是均衡价格。但p 也并非就是均衡价格，因为另一个网 点也存在提价的动机，它把它的价格定为p = p 十2e 时，不举撞进这家网点的， 已经搜器了一家网点( 这家网点驰徐辏不是p + e ) 豹颥客疆去买一家是不德褥 的，因为那样的话，能要付出p + 2 c 的总代价。所以，最终的结果是所有网点都 收取垄断价格p m ，这也就是均衡价格。( 不过当这些网点的数摄只有很少时，某 一瞬点燃绥是毒聪霹溅戆，这撵擎一鹃俊辏均锈裁会接订酸，没套擎一载铨臻均 衡。) 如果没有进入缝垒。这个杼姚可以自由避入的话，那么每一个网点的顾客 数将下降，而且利润也下降，形成旗断竞争。结聚是价格高于边际成本，假每个 厂亵戆测滤建零，滔费器没骞跌遴入褥裂牧夔，掰毒垄薮联澜鼗滚费在过发送入 上了。猩这样的情况下，减少厂商数量会增加有效竞争。比如几个网点合并形成 一个连锁店，并集体降价，那么她们可能吸引个人搜寻低价逡锁中的一个，因而 蠢效竞争会援瑷热，襁裂会上癸。 一滗程度上这就怒我们国有商此银行网点众多的原因之一。这个旅游糟一陷 阱模型也表明企业的并购促进产业的集中后确实可以在一定的范围和程度上抑 裁过度巍争，壤强鸯效竞争。 “卡尔崾萃n 讯罗犬所著的现代产业组织( 兰联i 版) p p8 3 3 1 5 浙注走譬擘住静走 申毽金藏的并辑与产娃纽豫重橡 2 中国企业并购阻滞成因 我淄金蝗熬荠赡楚我函产蓝筑织重穆数必癸条掌 ：之。没有企监阁沟劳鹣， 单靠企舭依靠自身的资会积累和负债、证券市场上的融资而在企业内部发展，企 业规模的扩张是相当缓慢的。我国目前也出现了一些企业问的兼并和收购，但总 数束滋，癌予一系裂豹、宏褒弱徽躐豹瑟困，羧强翡菸甄发生靛尼率并不多，焉 且发生的也不够规范。我国企业间的规范的并购之所以难以发生，原因主瑟有以 下几点。 2 。 企遵 从企业的角度考虑，并购的难以发生和发展是有因可循的： l 、众业产权界定不清。产权转让是企业势购最基本的杰涵。企业并购实则 是企渣潮产投豹转谴，在并购过稷中，蒹著企簸器并其他企簸靛资产，获褥被兼 并企业的产权，被兼并企业则转移其所有权，并最终丧失对资产拥有的权利。不 管兼势方还是被兼势方，都必需存明确的产权主体，只有双方部是产权主体，产 权蠢雅避行转让，因戴，明确产权是金韭著购的翦提条件。但在我国静现实中， 除了股份有限公司、有限责任公司和私有企业镣组织形式的