（西方经济学专业论文）“流动性陷阱”理论及其对中国的适用性研究.pdf

福建师范大学陈筱宇硕士学位论文 j 摘要 a b s t r a c t l i i il li iii ii i iii ii ii il y 18 0 7 2 0 2 t h eg l o b a lf i n a n c i a lc r i s i st h a tb e g a nf r o m2 0 0 8s t i m u l a t e st h ew o r l d sn e r v e sw i t h i t su n p r e c e d e n t e db r e a d t ha n dd e p t h i nr e s p o n s et ot h ed e e p e n i n ge c o n o m i cr e c e s s i o n ， m a n yc o u n t r i e sc u ti n t e r e s tr a t e sr e p e a t e d l y ；t h e r e f o r eh a v ea c c e s s e dt ou l t r a - l o wi n t e r e s t r a t ep e r i o d t h ep a p e rf o c u s e so nw h e t h e rl o w e rt h ei n t e r e s tr a t ew o u l dr e c o v e rt h e e c o n o m y , o ri m p e lt h ee c o n o m yi n t o “l i q u i d i t yt r a p i n t h es i t u a t i o no fe c o n o m i c r e c e s s i o n f i r s t l y , b ya n a l y z i n gt h eb a c k g r o u n da n dt h e o r yt r a c e a b i l i t yo ft h e ”l i q u i d i t y t r a p ”，t h ea r t i c l em a k e st h eac o m p r e h e n s i v ee l a b o r a t i o na n de v a l u a t i o no fk e y n e s ”l i q u i d i t yt r a p ”，a n da l s om a k e sac o m p a r a t i v er e f e r e n c ea n da ni n d e p t ha n a l y s i so f d e v e l o p m e n t o ft h et h e o r y ”l i q u i d i t yt r a p ”m a d eb ye c o n o m i s t ss u c ha sh i c k s ，k r u g m a n ， s v e n s s o n t h e nt h ep a p e ri n s p e c t st h ee c o n o m i cp e r f o r m a n c ea n dp o l i t i c so fj a p a nd u r i n g i t sp e r i o dt h a td r o p p e di n t o l i q u i d i t yt r a p ”，i nr e s p e c tt h a tj a p a ni sc o n s i d e r e da st h eo n l y c o u n t r yt h a th a dd r o p p e di n t o “l i q u i d i t yt r a p ”i nt h ee n t i r ew o r l db yt h e o r i s t sa n d e c o n o m i s t s b ye x a m i n i n gd i s a d v a n t a g e so fz e r oi n t e r e s tp o l i c y , i ti so b v i o u s l yt h a tc a n l e a r nl e s s o n sf r o m j a p a n b a s e d o nt h ea b o v e ，t h ep a p e rm a k e sq u a l i t a t i v ea n d q u a n t i t a t i v ea n a l y s i so ft h ea c t u a lo p e r a t i o na n di n d i c a t o r so ft h ee c o n o m yd u r i n gt h e i n t e r e s tr a t ec u tc y c l ei nc h i n a c o m b i n e dw i t ht h eb a c k g r o u n do ft h eu n i q u ee c o n o m i c s y s t e m ，i td e d u c e sac o n c l u s i o nt h a tc h i n a d o e sn o th a v et h ec o n d i t i o no f ”l i q u i d i t yt r a p ”， h o w e v e ri th a st h ep o t e n t i a lf a c t o r st h a tm a yo c c b li nt h ee n d ，t h ep a p e r p u t sf o r w a r dt h e c o r r e s p o n d i n gp o l i c ya n ds u g g e s t i o nt oh e l pt h ec o u n t r ya w a yf r o m ”l i q u i d i t yt r a p ”a n d p r o v i d e sat h e o r e t i c a lr e f e r e n c ef o rt h ed e c i s i o n - m a k i n go fd e p a r t m e n to fm o n e t a r y p o l i c y k e y w o r d s ：l i q u i d i t yt r a p ，z e r oi n t e r e s tr a t e ，t h ee f f e c t i v e n e s so fi n t e r e s tr a t ep o l i c y i i i 福建师范大学陈筱宇硕士学位论文 i v 中文文摘 中文文摘 在现代经济中，利率作为国家宏观调控的重要手段，在调整市场资源配置、优 化经济结构、促进国民经济健康发展过程中发挥重要作用。然而，在经济出现衰退 时，降低利率的货币政策究竟有多大效果，是否加速推动经济陷入“流动性陷阱”， 正是本文要研究的问题。本文在马克思主义的指导下，深入剖析了诸位经济学家对 “流动性陷阱 理论的阐述，并结合日本陷入“流动性陷阱 的现实案例，探讨了 我国几轮降息周期的经济表现，以期为货币政策决策部门的利率实践提供一种贴近 现实的理论依据与政策建议。 本文除绪论和结论外有五章内容，写作中力求各章节结构完整、主线清晰，层 次分明，连属成篇。 绪论。首先，介绍本文的研究背景和意义。为应对金融危机而导致的经济衰退， 各国纷纷大幅降息，中国亦不例外，面对低水平的利率，货币体系是否会陷入“流 动性陷阱一状态，学术界存在争议，其研究取得一定成果，但远不能满足实践的要 求。本文拟从“流动性陷阱”理论出发，探讨该理论对我国的适用性。其次，对国 内外研究文献进行综述，总结学术界对“流动性陷阱 理论的研究与发展所取得的 理论成果，分析其不足之处。最后，概述本文的研究方法和思路。以马克思主义唯 物辩证法为指针，在研究过程中运用大量的经济理论和方法，采用定性和定量分析 相结合，对“流动性陷阱理论 在中国的适用性问题进行深入分析。 第l 章，凯恩斯“流动性陷阱一理论的深度剖析。首先，介绍“陷阱 提出的 历史背景是上世纪二三十年代的资本主义大危机，政府干预经济思潮的流行，罗斯 福“新政 的成功。正是在这样的背景之下，孕育出了新的理论。其次，介绍“陷 阱”理论溯源，任何理论都是建立在前人研究的基础上，在此探讨凯恩斯以前的经 济学家关于利息来源或下调利率的效应的论述。再次，从流动性偏好、三大心理动 机入手，介绍凯恩斯的流动性陷阱。最后，对凯恩斯陷阱理论进行综合评述。凯恩 斯陷阱理论，是建立在批判古典学派的利率决定理论的基础上，重新建立的一套崭 新的利率理论，但该理论也存在一定的局限性。 第2 章，“流动性陷阱一理论的发展。首先，介绍希克斯、汉森发展的“i s l m 模型，着重介绍其中的“凯恩斯区域”及其政策作用、评鉴意义。其次，运用克鲁 v 参。 福建师范大学陈筱宇硕士学位论文 格曼的期间优化选择模型和托儿合作社的例子，阐述其对“流动性陷阱理论的发 展及政府的应对之策。再次，论述斯文森对理论的发展研究。最后，对理论进行综 合比较、借鉴。诸位经济学家对理论概念、条件、状态的界定，本质是一致的，但 在政府的应对之策上，凯恩斯、希克斯、汉森强调扩张性的财政政策；克鲁格曼则 偏向于制造一个可信的未来货币扩张的承诺，从而制造出通货膨胀预期，降低实际 利率；斯文森强调，在选择陷阱中货币政策替代品时，重点应放在影响未来价格水 平预期的政策上，而不仅仅是未来利率预期。 第3 章，“流动性陷阱一的现实案例：日本的困境。日本是学术界普遍认可的 唯一一个曾陷入流动性陷阱的国家，研究其现实表现，具有十分重要的意义。面对 传统的财政、货币政策双双失效，日本政府不得已采取零利率这种极端的手段，由 于实施和解除所选取的时机不当，加之零利率本身大量不良的影响，远超过其有利 方面，零利率政策并没有唤醒衰退的经济，直至采取数量宽松的货币政策，才逐渐 摆脱“流动性陷阱 。从同本的实际情况来看，货币政策并不是凯恩斯或者i s l m 模型所描述的那样完全无效。要拉动经济摆脱“流动性陷阱 ，需要综合性财政政策 和创新性货币政策组合，同时其选择执行和解除的时机需要中央银行谨慎对待。 第4 章，“流动性陷阱 对我国的适用性分析。本章从“流动性陷阱”发生的 条件，利率下调对储蓄、投资、消费等方面的因素进行探讨，综合考查该理论对中 国的适用性情况。从“流动性陷阱 产生的经济背景、名义利率水平、货币流动性 指标、实际经济运行状况来看，我国现期并不具备“陷阱产生的条件。采用1 9 9 6 年至2 0 0 2 年八次降息周期，及2 0 0 8 年9 月开始的五次降息周期的储蓄、投资、消 费各项经济指标，进行定量分析，我国降息的政策效果难以显现，但结合我国具体 国情、公众习惯等来看，有其必然性。由于消费、投资对连续降息敏感性弱，货币 流动性指标减缓，资本市场不完善，金融机构存贷款差额不断扩大，经济改革导致 公众预期改变等情况，中国仍存在“陷阱 发生的潜在因素，值得重视。 第5 章，远离“流动性陷阱一的政策与制度建议。虽然我国现期并不具备流动 性陷阱产生的背景，但由于我国独特的经济现实，存在可能产生陷阱的潜在因素， 要从加快利率市场化改革进程，提高利率敏感性；强化货币政策的传导效力，提高 政策有效性；发展完善金融市场，化解银行巨额存贷差；完善财政政策，改变货币 政策调控客体的预期等方面，提高货币政策效应，使经济远离“流动性陷阱”。 l l 目录 目录 中文摘要。i a b s t r a c t 中文文摘。v 目录 绪论1 第一章凯恩斯“流动性陷阱一理论的深度剖析。9 第一节凯恩斯经济理论产生的历史背景考察。 第二节凯恩斯利息理论溯源。 9 - 1 0 第三节凯恩斯“流动性陷阱一理论的剖析1 2 第四节凯恩斯“流动性陷阱力理论的纰缪与可鉴之处。 第二章 。流动性陷阱一理论的发展 第一节希克斯汉森i s l m 模型中的“凯恩斯区域一。 第二节克鲁格曼的期间优化选择模型 第三节斯文森关于“流动性陷阱一理论的发展 第四节“流动性陷阱一理论发展的评鉴 第三章“流动性陷阱一的现实案例：日本的困境 1 4 1 9 1 9 - 2 5 - 3 2 一 3 6 - 4 1 - 第一节日本陷入搿流动性陷阱刀的现实表现4 1 第二节日本零利率政策的实践。- 4 3 第三节日本克服“流动性陷阱 的数量宽松政策4 5 第四章 “流动性陷阱一理论对我国的适用性分析4 9 第一节 “流动性陷阱一对我国当前经济的非契合性4 9 第二节低利率政策与我国经济变量的联动性5 6 一 第三节“流动性陷阱一发生的潜在性。6 2 一 第五章远离“流动性陷阱一的政策与制度建议。6 5 第一节加快利率市场化改革进程，提高利率敏感性。6 5 第二节强化货币政策的传导效力，提高政策有效性。6 6 - 第三节 发展完善金融市场，化解银行巨额存贷差。6 8 第四节完善财政政策，改变货币政策调控客体的预期6 9 v n 福建师范大学陈筱宇硕士学位论文 第六章结论7 3 参考文献 攻读学位期间承担的科研任务与主要成果 致谢。 个人简历 8 3 绪论 绪论 一、研究背景和意义 利率作为借贷资金的价格，是连接货币经济与实物经济的一个变量，也是联系 宏观经济与微观经济的重要中介。它是学者们研究的重要领域，也是各国政府广泛 关注的用以调控经济的主要因素。在现代经济中，利率是一根敏感的神经，稍有触 动便影响全身。而当世界经济出现异常波动时，货币当局首先想到的政策工具，也 是利率。正如美国著名经济学家亨利考夫曼所言：“在一定的意义上，( 金融市场) 迄今发生的变化集中体现在利率之中【。 然而，早在上世纪二三十年代资本主义大危机时，凯恩斯就在其著作就业、 利息与货币通论中提出一种现象，即当利率极低时，人们预期未来利率将要上升， 债券价格将会回落，同时当前利息收入过低，以至于几乎每个人无论多少货币都愿 意持有手中，流动性偏好使利率失去弹性，货币政策似乎“失灵”。希克斯根据凯恩 斯的相关论述在其著名的i s - l m 模型中提出了“流动性陷阱 这一名词，之后引 起了经济学界广泛的流传和探讨。2 0 0 8 年诺贝尔经济学奖得主保罗克鲁格曼在研 究日本经济衰退时，不拘泥于凯恩斯的论述，利用期间优化选择模型和托儿合作社例 子解释了“流动性陷阱 的产生。 从2 0 0 8 年开始的这场被喻为2 0 世纪3 0 年代以来最严重的一次金融危机，如同 “海啸”一般，以前所未有的广度和深度刺激着全世界的神经。为应对日趋加深的 经济衰退，全球主要经济体相继多次降息，多渠道向市场注入流动性。至2 0 0 9 年2 月，包括欧洲、英国、韩国、新西兰、澳大利亚在内的许多国家与地区的基准利率 均已接近或是连续刷新历史最低记录，进入超低利率阶段。对于各主要经济体如此 大幅度与高频率的降息，市场专业人士普遍认为是防止衰退加剧的正确做法，但同 时他们也认为这一措施的效果不会显著，理论界对于“流动性陷阱”的探讨必然再 次升温。 中国人民银行自2 0 0 8 年9 月以来先后五次下调金融机构存贷款基准利率。其中， 1 年期存款基准利率由4 1 4 下调至2 2 5 ，累计下调1 8 9 个百分点；1 年期贷款基 准利率由7 4 7 下调至5 3 1 ，累计下调2 1 6 个百分点。然而，中国人民银行研究 1 1 l 亨利考犬曼：利率，市场与新的金融世界【m 】，中国金融出版社1 9 9 0 年，第1 1 页 1 福建师范大学陈筱宇硕士学位论文 局局长张健华于2 0 0 9 年2 月2 0 日表示，“降息并不是目前的最优选择，继续降息可 能会引发流动性陷阱，导致实体经济进一步失l f i l 2 1 刀。上海证券研究所首席宏观分析 师胡月晓则更为肯定地表示，中国的货币体系已不再游荡于“流动性陷阱 边缘， 而是跨过门槛，进入了“流动性陷阱 状态1 3 j 。 理论的探讨或准备是实践成功所不可或缺的，在经济异动时期提高利率政策有 效性更加需要理论的支撑与指导。西方经济理论中关于利率的学说纷繁复杂，虽其 研究背景、前提假设与我国现实情况有所差异，但具体政策方面有值得我们借鉴的 地方。近年来，我国经济理论界对于“流动性陷阱 问题的研究有了一定的成果， 但面对这一次严峻的金融危机，理论的研究在数量与质量上远不能满足实践的要求。 这表明，我国在“流动性陷阱 方面的研究空间还很大，亟待进一步的提高。 我国学术界对于“流动性陷阱 问题的研究主要集中在经济萧条时期降息的货 币政策效应分析，以及对于我国是否落入“凯恩斯陷阱”的争论上。国内学者之所 以会对我国是否陷入“流动性陷阱 这个问题展开争论，究其源头，主要在于各学 者对于“流动性陷阱 概念的理解不同，甚至有学者提出了专用于我国经济情况的 所谓“t 型流动性陷阱”和“准流动性陷阱 的概念，以期与西方国家宏观环境背 景有所区别，这些导致了理论界对于该问题研究上的差别。作为一名西方经济学专 业的硕士研究生，本人认为，“流动性陷阱 对一国经济的分析是否适用，即一国经 济究竟是否落入“流动性陷阱 的判断，首先要对“流动性陷阱 这个概念进行深 入的理解和把握。有鉴于此，本文拟从凯恩斯对“流动性陷阱”现象的描述出发， 结合希克斯、克鲁格曼、斯文森对“流动性陷阱 理论的研究，对其进行比较分析， 深入剖析和把握该理论的内涵。借鉴理论成果来指导“流动性陷阱”对中国的适用 性问题的研究，为我国货币政策决策部门的利率实践提供一种贴近现实的理论参照。 以期在传承前人研究的基础之上，旁求博考，深入探讨，对于中国远离“流动性陷 阱 ，提高利率政策有效性提供一些政策上的建议，为经济金融部门服务。 二、文献综述 ( 一) 国外研究动态 关于“流动性陷阱 对一国经济的分析是否适用这个问题，即一国经济究竟是 否落入“流动性陷阱 的判断，首先要对“流动性陷阱一这个概念进行深入的理解 1 2 1 张健华：继续降息可能引发流动性陷阱f j l ，证券时报，2 0 0 9 年2 月加日 1 3 l 胡月晓：流动性陷阱已经出现 e b o l 金融网h n p ：w w w f i n a n c e u n c o m n e w s 2 1 ) 0 9 2 2 5 0 9 0 1 3 1 2 1 6 7 s h l m l 2 绪论 和把握。 凯恩斯( j o h nm a y n a r dk e y n e s ) ( 1 9 3 6 ) 在就业，利息与货币通论中描述 了一种极端现象，当经济萧条、利率极低时，人们预期未来利率将要上升，债券价 格将会回落，同时当前利息收入过低，以至于几乎每个人无论多少货币都愿意持有 手中，流动性偏好使利率失去弹性，货币需求变得无限大，货币当局无法通过利率 调节经济，货币政策似乎“失灵 ，凯恩斯将这种情形称为“流动性危机 ( c r i s i so f l i q u i d a t i o n ) 。 凯恩斯本人在其著作中并没有具体提到“流动性陷阱 ，这一名词是希克斯( j o h n r i c h a r dh i c k s ) ( 1 9 3 7 ) 和汉森( a h h a n s e n ) ( 1 9 4 9 ) 根据凯恩斯的相关论述在其 著名的i 卜l m 模型中提出的，他们将在l m 线水平的那个区域称为“凯恩斯区域”。 在该区域，利率下降到很低，实行扩张性的货币政策只能使货币供给增加，而不能 降低利率和提高收入，只有扩张性的财政政策才可提高收入水平，因而货币政策无 效、财政政策有效。在希克斯的论述后，经济学界对此进行了广泛的流传和探讨。 克鲁格曼( p a u lk r u g m a n ) ( 1 9 9 8 ) 在研究日本经济问题时，分别利用期间优化 选择模型和托儿合作社的例子，解释了“流动性陷阱 的产生，并开出药方：由政 府或中央银行作出一个可信的未来货币扩张的承诺，并确保公众相信政策的长期性， 从而制造出通货膨胀的预期，降低实际利率。 斯文森( l a r se 0 s v e n s s o n ) ( 2 0 0 5 ) 延续了克鲁格曼对“流动性陷阱 理论 的研究，强调了在选择应对陷阱的货币政策替代品上，重点应放在能够影响未来价 格水平预期的政策上，而不只是影响未来利率水平的预期。 罗纳德麦金农( r o n a l di m c k i n n o n ) ( 2 0 0 5 ) 从开放经济角度，认为中国在 2 0 0 5 年7 月实行人民币汇价改革后，人民币利率过高，海外热钱就会迫不及待地进 入中国，投机者想尽办法将美元兑换为人民币，这种升值的压力迫使中国人民银行 在外汇市场上买入美元，进一步增加了外汇储备，扩张了国内基础货币，国内短期 利率会下降，可能产生“流动性陷阱。解决的办法是实行可信的固定汇率或限制金 融资产的流动，缓解国外游资的进入，使短期利率不至于不断地被推低。 由于所处的时代特征、国别、经济环境有所差别，各经济学家研究的出发点和 角度各不相同，但都为“流动性陷阱”理论的发展做出了巨大贡献。而受个人理论 和实践经验认识的限制，使得这些研究一定程度上具有片面性。 ( - - ) 国内研究动态 福建师范大学陈筱宇硕士学位论文 在我国理论界，学者们对于“流动性陷阱”问题的研究主要集中在“流动性陷 阱 的广义、狭义概念，其产生的根源、条件，零利率政策效果，“流动性陷阱”与 日本经济情况，我国是否落入“凯恩斯陷阱 的争论以及政府可采取的应对措施等 方面。 关于“流动性陷阱 的概念，形成的根源、条件的介绍方面，胡月晓( 2 0 0 9 ) 指出在中国，当代表货币利率的s h i b o r ( s h a n g h a i i n t e r b a n ko f f e r e d r a t e ， 上海银行间同业拆借利率) 和代表投资利率的银行间隔夜拆借利率之间的利差低于 某一稳定差距，“流动性陷阱”就会产生。戎明迈( 2 0 0 9 ) 强调产生“流动性陷阱 的原因在于流动性资金难以释放到消费领域和投资领域。徐瑾( 2 0 0 0 ) 在其论文我 国经济中的流动性陷阱及其综合治理中提出“流动性陷阱 形成根源在于有效需 求不足和资金的大量积余。孙海翔、孙毅( 2 0 0 1 ) 的流动性陷阱理论以及中国的 通货紧缩中认为经济陷入“流动性陷阱”的两个原因是居民和企业预期的通货紧 缩和预期收入的下降。许庆明、孙向光( 2 0 0 3 ) 从预期的角度看中国“流动性陷阱” 强调公众预期由于经济体制改革不到位而发生逆转，影响到了消费和投资，导致陷 阱的产生。 关于零利率政策效果方面，学者们普遍认为零利率只是非常时期的应急之策， 有着许多不良影响，钟乃仪( 2 0 0 0 ) 在零利率政策在日本的实践中认为政策不 可避免的缺陷有扭曲收入分配、资产选择，有悖于经济原理，不利于金融体系稳定 等：熊承庆( 2 0 0 1 ) 的日本央行实施“零利率政策”的利弊探析中认为零利率 对于日本保险行业有着致命打击，且使得大量游资逃离日本，经济持续萎缩。 关于日本经济走出“流动性陷阱的经验教训方面，裴桂芬( 2 0 0 8 ) 在日本 数量宽松型货币政策及其效果分析中介绍了数量宽松政策的内容、预期效果与实 施效果，认为这种特殊政策在稳定金融市场上有一定效果，在优化资产组合上效果 不显著。杜军( 2 0 0 7 ) 在对日银“定量宽松的货币政策 的思考中指出该政策 能够暂时给银行以喘息之机，并稳定市场心理，但长期使用可能引发新一轮的金融 危机。孙晓骏( 2 0 0 2 ) 在日元贬值能否使日本走出流动性陷阱中从汇率和通胀 率关系出发，通过模型数量分析，得出结论：若非日元大幅度贬值，否则在抑制通 货紧缩和促进出口方面都起不了作用，而大幅贬值在宏观经济与微观企业方面皆不 可行，解决的出路在于经济结构的彻底改革。 关于我国是否落入“流动性陷阱”的争论，否定者从我国宏观经济的实际情况 绪论 出发，结合若干数据指标，分析认为在通货紧缩期间，利率下调对投资、消费、就 业有积极作用，货币政策有效，凯恩斯陷阱不适用于我国经济。主要见于刘明、姚 昕( 2 0 0 7 ) 流动性陷阱与利率调节；陈海明、王燕红( 1 9 9 9 ) 我国经济并没有落 入“凯恩斯陷阱 ；刘利( 2 0 0 1 ) 利率市场化问题研究；蒲艳萍( 2 0 0 3 ) 中国经 济并未陷入流动性陷阱的实证分析：曾奕、艾小波( 2 0 0 6 ) ：结合中国实际小议流 动性陷阱。肯定者从消费、投资等领域探讨我国有效需求不足问题，认为利率下降、 货币扩张不能改变通货紧缩局面，并且存在产品供求矛盾、收入分配不平衡现象， 使我国落入“流动性陷阱”。主要见于徐瑾( 2 0 0 0 ) 我国经济中的流动性陷阱及其 综合治理；刘彩亮( 2 0 0 3 ) 中国是否存在“流动性陷阱 ；朱富强( 2 0 0 1 ) 再论 我国是否存在流动性陷阱：t 型流动性陷阱假说；孙太清( 2 0 0 2 ) ：从有效需求不 足到财政和货币政策的“流动性陷阱”；邵国华、陈灿平( 2 0 0 4 ) 我国货币政策的 “流动性陷阱 成因及对策探讨。 关于“流动性陷阱 下政府可采取的应对措施的文献，主要见于对我国落入陷 阱持肯定观点的论文资料。总的来说，主要措施有：实行扩张性财政政策，辅之以 扩张性货币政策，扩大货币供应量，提高资金利用效率；深层次经济改革和社会改 革，改善公共预期，刺激有效需求等等。 从这些研究成果可以看出，学者们从不同角度、采用各自的方法对“流动性陷 阱 进行释义、补充和改进，丰富了“流动性陷阱 理论。然而，由于所处的时代、 国别、经济环境有所差别，以及受个人理论和实践的局限，这些研究存在着一定的 片面性。国内学者的研究更是缺乏系统性，对于流动性陷阱概念和根源的认识不够 深刻，以至学术界出现争论，对宏观经济把握也稍显不足，有的政策建议上有一些 偏差。有鉴于此，本文从凯恩斯对“流动性陷阱”现象的描述出发，结合希克斯、 克鲁格曼、斯文森等诸位专家学者们对“流动性陷阱 理论的分析，对其进行比较 分析，深入剖析和把握该理论的内涵。借鉴理论成果来指导“流动性陷阱 对中国 的适用性问题的研究，最后，对中国远离“流动性陷阱 ，提高利率政策有效性提供 一些政策上的建议。 三、研究方法与思路 本文以“流动性陷阱 理论对中国的适用性为核心展开论述。具体研究思路如 下：首先，总结了凯恩斯“流动性陷阱理论产生的背景、理论溯源，对理论进行 深入剖析与评鉴。接下来，从理论传承的角度，通过对希克斯、克鲁格曼、斯文森 5 福建师范大学陈筱宇硕士学位论文 对“流动性陷阱 理论的研究，考察了该理论的发展演变，将几位经济学家对“流 动性陷阱”的产生根源、应对方案等等进行综合比较，并通过逻辑分析方法得出判 断一国是否适用“流动性陷阱理论的几个因素。同时，结合日本在上世纪陷入“流 动性陷阱 的历史背景和根源进行案例分析，介绍日本采取的政策组合，借鉴其经 验教训。再接着，从中国独特的社会经济情况出发，结合上文的分析结论和一系列 经济数据指标，对下调利率的效应进行探讨，综合考察“流动性陷阱 对于我国的 适用性并得出结论。最后采用综合分析方法，从宏微观方面提出远离“流动性陷阱” 的政策与制度建议。 本文以马克思主义唯物辨证法作为研究工作的指针，在研究过程中运用大量的 经济理论和方法，采用比较分析方法、逻辑分析方法、规范分析方法，同时将定性 分析与定量分析方法相结合。除绪论外，本文主要包括五个部分。第1 章和第2 章 运用比较分析的方法，使用图表，从传承性角度，考察了凯恩斯、希克斯、克鲁格 曼、斯文森对“流动性陷阱”理论的研究，并进行综合比较，通过逻辑分析方法得 出判断一国是否适用“流动性陷阱 理论的几个因素；第3 章，采用具体分析的方 法，对日本陷入“流动性陷阱 的现实案例进行分析。第4 章运用规范分析方法， 将定性分析与定量分析相结合，对下调利率的政策效应进行分析，以期文章更具说 服力。第5 章采用综合分析方法，对远离“流动性陷阱 、提高利率政策效应提出思 考。 四、本文的创新与不足 本文的主要创新点在于：一是以日本陷入“流动性陷阱时的经济情况作为研 究背景，探讨了零利率政策的诸多不良影响，指明零利率政策是“非常状态下极端 措施”，对经济的影响弊大于利。二是综合对比分析凯恩斯、希克斯、克鲁格曼、斯 文森等诸位经济学家对“流动性陷阱 理论的研究成果，比较其优缺点、适用性、 局限性，并得出评价一国陷入“流动性陷阱 的几个因素，以此来判断我国是否适 用该理论。 本文的研究也存在许多不足：一是本文的选题需要参考大量国外最新研究动态， 并需要跟踪国内外最新的经济数据指标情况，但受时间和条件的限制，对于国外相 关课题资料的收集上存在难度；二是对于已有的国外参考文献，其论述大多是建立 在一定的理论逻辑和研究方法之上，笔者在翻译的过程中，对于文献中一些隐含的 前提假设理解不深，无法一一找出并进行论证，使得本文部分章节论述上存在一定 6 绪论 - l l _ _ l - - - _ - i _ _ _ _ _ l _ - _ _ _ - _ l - _ _ _ - _ _ _ _ - _ _ _ - i l - - 一_ 一- 跳跃性；三是由于本人专业素养与专业知识的限制，本文研究难免存在遗漏与错误， 并且在对我国投资、消费等经济指标和下调利率的政策效应的分析中，仅局限于定 性和定量的分析，缺乏数理实证的检验。 福建师范大学陈筱宇硕士学位论文 8 第一章凯恩斯“流动性陷阱”理论的深度剖析 第一章凯恩斯“流动性陷阱 理论的深度剖析 第一节凯恩斯经济理论产生的历史背景考察 凯恩斯( j o h nm a y n a r dk e y n e s ) “流动性陷阱 理论 4 1 的产生绝非偶然，而是 在2 0 世纪3 0 年代资本主义大危机的历史背景下的必然产物。青少年时期的凯恩斯 生活在当时世界首届一指的国际贸易大国、殖民大国的英国资本主义制度下。第一 次世界大战使英国失去了“日不落帝国 的地位，海外市场被美国抢走，国际贸易 由顺差转为逆差，1 9 2 0 年初国内爆发了一次经济危机，经济从此由盛转衰，一落千 丈，陷入了长期慢性萧条阶段。此时的凯恩斯开始对自由放任的传统经济产生怀疑。 2 0 世纪3 0 年代的资本主义大萧条，则坚定了凯恩斯要建立一整套完整的国家 干预经济的理论体系的想法。在大危机下，美国、英国、法国等主要资本主义国家， 工业、农业、货币信用金融危机相互交织，经济几乎崩溃，社会动荡不安。据统计， 大危机使资本主义世界遭受2 6 0 0 亿美元经济损失，工业生产下降了3 7 2 ，国际贸 易额缩小了2 3 。当时，占主流地位的自由放任学说束手无策，经济学理论界一些 有前瞻性思想的学者们，如哥伦比亚大学的莫利( r c m o l e y ) 、贝利( a a b e r l e ) ， 芝加哥大学的道格拉斯( e h d o u g l a s ) 、奈特( e h k n i g h t ) 、怀纳( j v i n e r ) 等，开 始到处演讲，宣传政府干预经济的思想，并提出不少政策建议，国家干预思潮开始 盛行。而“罗斯福新政的成功，为凯恩斯国家干预主义理论提供了实践的先导。 1 9 3 3 年3 月，在经济一片萧条惨败中，弗兰克林罗斯福宣布就任美国总统，上任 第二天便开始运用国家力量对工业、农业、金融、贸易等的运行进行干预。具体措 施有：重建银行金融体系，颁布“全国产业复兴法 ，通过“农业调整法 和“社会 救济条例 ，强化国家对经济生活的管制调控，预防危机再次扩大。“新政 取得一 系列成效，控制了金融体系的崩溃，缓和了工农业的盲目发展，为失业人员创造就 业机会，阻止了经济危机的进一步发展。 “新政 的成功，使凯恩斯更加确信，国家干预主义是行之有效的，单纯依靠 市场是不够的。凯恩斯强调在经济萧条时期，需要更加重视财政政策的作用，虽然 1 4 l 凯恩斯本人在其著作中并没有明确提出“流动性陷阱”一词，该词是由希克斯与汉森根据凯恩斯的相关论述， 在其著名的i s - 一模型中提出来的本章为了论述的方便与人们习惯性的表达，将其阐述为凯恩斯“流动性 陷阱” 福建师范大学陈筱宇硕士学位论文 他曾怀疑过仅靠货币政策操纵利率会有多大成就，但他从未否定过货币政策的作用， 他的真实表达应是在衰退时期，货币政策作用不如财政政策作用那么直接，但决不 意味着可以没有货币政策。 第二节凯恩斯利息理论溯源 任何新理论的产生都是建立在前人研究的基础之上，来源于对前入研究成果的 批判和继承。凯恩斯“流动性陷阱 理论亦来源于其基于流动性偏好的利息理论， 而该理论又是凯恩斯在批判古典利息理论的革命中一手创建起来的，要深入理解“流 动性陷阱”理论，则需从古典利息理论入手，探究凯恩斯的利息理论溯源。 古典利息理论是对西方各国在1 7 世纪至2 0 世纪3 0 年代之间的不同经济学家利 率理论的总称。早期的利息理论产生于资本主义生产发展阶段，理论很好地迎合了 资本主义成长的需要，其探讨主要集中在利息的来源问题上，威廉配第( w i l l i a m p e t t y ) 从地租的角度分析利息的来源，认为货币所有者购买土地来出租，可获取地 租，那么以同样的货币“出租 给他人也应获取利息作为报酬。利息与地租一样， 都可以作为出借货币者的报酬。巴本( n b a r b o n ) 和诺斯( d n o r t h ) 延续了配第的 思想并将该理论向前推进了一些，前者认为利息取决于借贷实物资本的供求，后者 认为利率如同商品价格，取决于市场供求情况，国家降低利率会阻碍经济的发展。 马西( j m a s s i e ) 是第一个提出利息来源于利润的经济学家，他强调利息乃资本所得 利润的一部分，货币出借者有权分享货币借入者生产获得的利润，且利息的高低受 利润水平的约束。亚当斯密( a s m i t h ) 的利息理论以整个产业资本作为研究的出 发点，克服了重商主义和重农主义利息理论的片面性，完整地阐述利息来源于利润， 同时是工人无酬劳动的一部分，对利息理论的发展作出了很大贡献。 在西方古典学派利息理论中影响较大的主要有奥地利学派的庞巴维克 ( e v b o h m b a w e r k ) 的“时差利息论 、瑞典学派创始人维克赛尔( j o h a n g k w i c k s e l l ) 的“累积过程理论”、剑桥学派创始人马歇尔( a l f r e dm a r s h a l l ) 的“均 衡利息论”，他们是从心理范畴来研究利息来源的。 庞巴维克的“时差利息论 是基于其“迂回生产说 。“迂回生产说一指的是用 基本生产要素，即土地和劳动，先生产出中间产品，即资本，再用资本生产出消费 品。庞巴维克认为由于知识、意志的缺陷，人生变化无常的考虑，以及现在物品再 技术上满足人们直接需要，使得人们在主观上认为现在物品要优于未来物品，这种 _ 第一章凯恩斯“流动性陷阱”理论的深度剖析 主观评价的不同导致物品价值的不同，其“时差”产生了利息。那么，在迂回生产 中，消费品是现在物品，中间产品是未来物品，利息水平的高低取决于现在物品与 未来物品的差额，即取决于迂回生产时间的长短。 维克赛尔深入研究利率在经济中的作用，认为利率可以调节物价水平，影响消 费和储蓄，他将利率分为自然利率和货币利率，前者是在储蓄供给和借贷资本需求 相等时决定的利率，后者是现实经济金融市场上的利率，两种利率相一致时达到经 济的均衡，然而两者相背离的情况时常发生，若货币利率低于自然利率，会刺激投 资的增加，引起各经济主体收入的上涨，促进消费品价格的上升，资本品价格随之 上涨，最终引发货币利率的上升。而货币利率高于自然利率则是另一番经济收缩现 象。两种利率之间的“背离相等 的循环，就是维克赛尔的“累积过程理论”。 同时，维克赛尔强调国家可以通过银行来调节货币利率，使其与自然利率相一致， 保证资本主义运行的稳定性，消除经济周期的波动。这一点对凯恩斯后来建立新的 利率理论有很大的启发，“流动性陷阱 理论也正是在研究资本主义经济周期波动的 政策建议中提出来的。 马歇尔沿用西尼尔( n w s e n i o r ) 的“节欲论 的思想，认为利息是人们放弃 当前享受，“延期消费 或“等待 的报酬。“等待 的本质是储蓄，即资本的供给， 利率上升，储蓄将增加，资本供给即储蓄是利率的递增函数。而资本的需求取决于 利率的高低和投资收益的大小，利率越低，投资收益越高，对资本的需求也就越大， 资本需求即投资是利率的递减函数，就如商品是由市场供求决定一样，利率是由资 本的供求决定。资本供不应求，即投资大于储蓄时，利率上升；资本供过于求，即 储蓄大于投资时，利率下降。利率由投资和储蓄的交点决定，如图( 1 - - 1 ) 所示： 图( 1 1 )均衡利息理论 f i g u r e ( 1 1 ) t h e b a l a n c e di n t e r e s t ib o k 、s il ，s 图( 1 1 ) 中，i 表示利率，i 表示投资，s 表示储蓄，两曲线的交点e 为储蓄 福建师范大学陈筱宇硕士学位论文 和投资的均衡点，i e 表示均衡利率，i e 与s e 分别表示经济达到均衡时的投资与储蓄。 马歇尔对均衡利率的分析方法虽然简单，但在当时却引起了很大反响，后来许 多经济学家都以他的均衡利息论作为研究的出发点，作为马歇尔学生的凯恩斯前期 的经济理论也受到传统经济学的影响，但在2 0 世纪3 0 年代，面对英国国内的经济 危机以及后来世界性的经济危机，他对传统经济学有了新的思考并逐渐背离，直至 1 9 3 6 年就业、利息和货币通论出版时，他已经彻底否定了传统经济学，提出了 新的经济理论，其中就包含著名的“流动性陷阱 理论。 第三节凯恩斯“流动性陷阱 理论的剖析 在凯恩斯利息理论形成以前，占主流地位的是传统经济学的均衡利息理论。该 理论认为利率是由资本的供给和资本的需求，即储蓄和投资所决定，两者的均衡点 决定利率的实际水平。凯恩斯否定这种均衡利息理论，认为利率是由货币的供给和 货币的需求，即货币当局控制的货币量与公众的流动偏好共同决定。在2 0 世纪3 0 年代经济危机的情况下，凯恩斯提出资本主义经济危机是源于有效需求的不足，而 高利率是有效需求不足的其中一个因素，因而降低利率可以刺激投资需求的上升， 但利率不能无限低，其下降是有限度的。当利率降到一定水平，人们无论有多少货 币都愿意持有手中，经济会陷入“流动性陷阱 。 凯恩斯对利息理论的分析是从人们对所获得的货币收入的支配开始的。人们取 得货币收入，“需要作出两种不同的决策：第一种涉及到我称之为与消费倾向有关的 时间偏好( t i m e p r e f e r e n c e ) 决策【5 】”，“消费倾向决定了一个人将其收入的多少份额 用于当期消费，有多少份额将以某种支配权形式保存下来用于未来消判6 】 ，也就是 人们要考虑拿出其中多少用于当前消费，剩下多少用于当前储蓄。人们做完这项决 策之后就要开始考虑“从他当前收入中被保存下来或者从他过去的储蓄中保存下来 用于未来消费的部分将采取何种支配权形式持有1 7 p ，也就是，用作储蓄的那部分货 币收入要以哪种形式持在手中。这取决于人们流动偏好( l i q u i d i t y p r e f e r e n c e ) 的选 择。“一个人的流动性偏好，由他的用货币或者工资单位计量其价值的资源数量表来 表示【8 】”。凯恩斯把储蓄的形式抽象为两种：以持有货币形式的储蓄和以持有债券形 i s l 凯思斯就业利息和货币通论) 中英对照版陆梦龙译北京：九州出版社，2 0 0 7 年：2 8 1 页 1 6 1 凯思斯就业利息和货币通论 中英对照版赫梦龙译北京：九州出版社，2 0 0 7 年：2 8 1 页 1 7 l 凯恩斯就业利息和货币通论) ：中英对照版陆梦龙译北京：九州出版社，2 0 0 7 年：2 8 1 页 l a i 凯恩斯就业利息和货币通论) 中英对照版陆梦龙译北京：九州出版社，2 0 0 7 年：2 8