（财政学专业论文）人民币汇率水平合理性问题研究.pdf

摘要 汇率合理性问题既是汇率理论古老的本源问题，同时也是全新的前沿问题。 最初汇率是因为国际贸易结算的需要产生的，而它一经产生，合理性问题便与之 相伴而生，即汇率水平应该是多少? 这一问题成为了汇率决定理论研究的起源和 核心。到了国际金融高度发达的今天，当汇率以金融衍生产品身份再次出现时， 合理性问题又演变为全新和前沿的衍生产品定价问题，这时一国汇率水平不合理 不再仅仅会引发贸易摩擦和影响国际收支平衡，而且还有可能会引发大规模投机 套利行为和国际金融危机。可见，汇率水平合理性问题研究始终具有极高的理论 和实践价值。 具体到人民币汇率合理性问题。首先，它属于发展中国家均衡汇率问题，但 目前国际金融理论界对均衡汇率水平测算，本身就存在较大的认识和方法分歧， 对发展中国家均衡汇率理论的研究则更是鲜有共识；其次，人民币汇率又属发展 中国家特例，其名义汇率“长期稳定”伴随着经济总量快速跻身世界经济体前列， 其实际汇率长期偏离均衡状况伴随着宏观经济保持持续增长，这些特殊现象都明 显有悖于常理。所以，研究人民币汇率合理性问题具有重大的应用价值。事实上， 长期以来人民币汇率合理性问题也一直备受争议，特别是2 0 0 3 年以来的国际舆论 压力、2 0 0 8 年末国内经济增长和就业稳定的双重压力，使得人民币汇率合理性问 题不仅是国际关注的焦点、热点问题，而且还是摆在我国宏观调控部门面前的疑 点、难点问题。因此，研究这一问题，对于深化人民币汇率改革、促进我国国民 经济可持续发展，具有重要的理论指导意义和参考价值。 为此，本文在总结回顾人民币汇率变动历史轨迹的基础上，运用相关理论并 结合自身多年货币当局工作经验，从人民币汇率研究对象的合理选择、汇率合理 性的判定标准、汇率合理水平测算和汇率不合理根源等方面进行深入研究分析， 并在此基础上提出了整体均衡汇率标准、长短期目标结合的人民币汇率调整策略。 全文共分八个部分： 第一部分导论。该部分首先阐明了人民币汇率合理性问题研究的背景与意 义，再就国内外现有相关研究成果及现状进行综述，然后介绍本文的基本框架与 研究方法，最后就本文研究的创新与不足之处进行简要阐述 。 第二部分汇率水平合理性评估的理论基础。该部分首先通过甄别汇率的不 同种类，从而确定了以实际有效汇率作为评估汇率水平的合理对象；然后，通过 对汇率决定理论发展脉络和内在逻辑进行梳理，从中提炼出不同阶段汇率理论对 汇率水平合理性的判定标准，并就各个阶段理论的合理汇率水平测算方法( 模型) 进行了逐一介绍；最后，以汇率政策理论为基础，从汇率水平调整、制度选择以 及政策搭配等三个方面，就如何调整汇率回归到合理水平进行了综合阐述。 第三部分人民币汇率合理性之辨。该部分首先总结回顾人民币汇率变动的历 史轨迹。然后分别从历史、原理以及政策的角度，列举了1 9 9 4 年以来人民币汇率 合理性问题国内外历次争论的焦点所在，提出了人民币汇率“稳定”有悖常理的两大 谜团，分析了人民币汇率政策与货币、利率、就业等其他政策搭配上的潜在冲突。 第四部分人民币汇率合理性评估：判定标准与模型选择。该部分从理论评 价、实证检验和我国国情三个方面出发，综合考量了历史上代表性的购买力平价、 一般均衡和内外均衡标准下各主要模型对人民币均衡汇率测算的适用性，最后结 合我国国情特点，从内外均衡标准中演绎出整体均衡标准。 第五部分人民币汇率水平中长期合理性评估实证分析：基于e r e r 模型。由 于国内现有利用e r e r 模型的实证，在变量选择和实证结论上都存在较大差异。因 此，这一部分严格按照e l b a d a w i 的e r e r 修正模型原旨，对人民币均衡汇率进行了 重新测算。通过实证分析发现：理论上，内外均衡汇率能够较好地作为我国人民 币汇率合理性的中长期判定标准，e r e r 模型也为此提供了一个良好的具体的测 算模型；但实证上，由于我国的国际收支多年呈现“双顺差”格局的关系，因 而结果并不很理想。 第六部分人民币汇率水平短期合理性评估实证分析：基于b e e r 模型。鉴 于第五部分实证分析的结果昭示我们有必要重新考虑储蓄投资缺口、国际收支双 顺差等我国经济运行特征因素。因此，本部分利用b e e r 模型适用性强的特点， 尝试将我国经济运行特征因素纳入到模型中，对人民币整体均衡汇率进行测算。 实证分析显示，b e e r 模型所测算出的整体均衡汇率，适合作为人民币汇率合理性 短期判定标准，而且实证结果也相对更为合理。 第七部分人民币汇率失调根源的理论分析。这一部分从内、外部和长、短 期等四个方面，就导致人民币汇率不合理的根源进行了理论分析。分析认为，无 论从长期还是短期看，人民币单一钉住美元都是造成人民币失调的外部根源：而 储蓄投资缺口与国际收支双顺差动态不一致是人民币汇率失调的短期内部根源， 依赖外部的经济增长方式则是失调的内部长期根源。 第八部分人民币汇率回归合理的调整策略。该部分以人民币汇率短期内保 持整体均衡汇率为策略，就基于不同汇率制度下调整的可行性一一进行了分析； 但人民币汇率最终还是应以实现内外均衡汇率目标，因而，该部分在最后提出了 “加快转变经济增长方式、逐步实现人民币国际化 的内外兼治的中长期调整策略。 关键词：汇率决定均衡汇率整体均衡人民币错位程度 2 a b s t r a c t t h er e a s o n a b i l i t yp r o b l e mo fe x c h a n g er a t ei st h ea r c h a i cs o u r c ep r o b l e mo f e x c h a n g er a t et h e o r ya sw e l la st h en e wf r o n t - l i n ep r o b l e m t h ee x c h a n g er a t ei s i n i t i a l l yg e n e r a t e dd u et ot h ed e m a n do fi n t e r n a t i o n a ls e t t l e m e n t ，a n dt h er e a s o n a b i l i t y p r o b l e mi st r i g g e r e di m m e d i a t e l yu p o ni t sg e n e r a t i o n ，i e h o wm u c hs h a l lt h ee x c h a n g e r a t eb e ? t h i sp r o b l e mh a sb e e nt h es o u r c ea n dc o r eo fe x c h a n g e r a t e - d e t e r m i n i n gt h e o r y r e s e a r c h t i l lt o d a yw i t hh i g h l ya d v a n c e di n t e r n a t i o n a l f i n a n c e ，t h er e a s o n a b i l i t y p r o b l e ma l s oc h a n g e st ot h en e wa n df r o n t l i n ed e r i v e dp r o d u c tp r i c i n gp r o b l e mw h e n t h ee x c h a n g er a t e r e a p p e a r s a st h ef i n a n c i a ld e r i v e d p r o d u c t ，a n d t h e nt h e n o n - r e a s o n a b i l i t yo fe x c h a n g er a t en o to n l yw i l ll e a d st ot h et r a d ef r i c t i o na n d i n t e r n a t i o n a li m b a l a n c e ，b u ta l s om a yr e s u l ti n t ol a r g e s c a l es p e c u l a t i o na n da r b i t r a g e a c t i o n sa n di n t e m a t i o n a lf i n a n c i a lc r i s i s t h e r e f o r e ，t h ee x c h a n g er a t e r e a s o n a b i l i t y p r o b l e mr e s e a r c ha l w a y sh a sh i g ht h e o r e t i cr e s e a r c hv a l u e i nt e r m so ft h ee x c h a n g er a t er e a s o n a b i l i t yp r o b l e mo fr m b ，f i r s t l y , i tf a l l si n t ot h e e q u i l i b r i u me x c h a n g er a t ep r o b l e mo fd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，w h i l et h ec u r r e n te x c h a n g e r a t e t h e o r y h a s g r e a ta c k n o w l e d g i n ga n dm e t h o dd i f f e r e n c e f o rt h ee q u i l i b r i u m e x c h a n g er a t em e a s u r e m e n t ，a n dt h er e f e r a b l er e s e a r c hf r u i t si se v e rl e s sw h e n e x t e n d i n gt ot h ed e v e l o p i n gc o u n t r i e s ；f u r t h e r m o r e ，t h er m be x c h a n g er a t ei st h e p a r t i c u l a re x a m p l eo fd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，a n dt h e r ea r es o m ep a r t i c u l a rp h e n o m e n a s u c ha st h ec o e x i s t e n c eo fl o n g - t e r ms t a b i l i t yo fn o m i n a le x c h a n g er a t ea n dg r o s s e c o n o m ys p e e d yg r o w i n ga n de n t e r i n gi n t ot h et o pg r o u po fw o r l de c o n o m ya n dt h e c o e x i s t e n c eo fr e a le x c h a n g er a t el o n g - t e r md e p a r t u r ef r o mt h ee q u i l i b r i u ma n dt h e s u s t a i n a b l em a c r o e c o n o m i cg r o w i n gr a t h e rt h a nt h ec r i s i s t h e r e f o r e ，t h e r ei s g r e a t t h e o r e t i ca p p l i c a t i o nv a l u et or e s e a r c ht h i sp r o b l e m i na d d i t i o n ，t h er m b e x c h a n g er a t e r e a s o n a b i l i t yi sa l w a y sd i s p u t e df r o mal o n gt i m e ，e s p e c i a l l yt h ei n t e r n a t i o n a lc o n s e n s u s p r e s s u r e s i n c e2 0 0 3a n dt h ed o u b l e p r e s s u r eo fd o m e s t i ce c o n o m i cg r o w i n ga n d e m p l o y m e n ts t a b i l i t ya tt h ee n do f2 0 0 8m a k et h er m be x c h a n g er a t er e a s o n a b i l i t y p r o b l e mn o to n l yt h ei n t e m a t i o n a l l yf o c u s e df o c a la n dh o tp r o b l e m ，b u ta l s ot h e d o u b t f u la n dd i f f i c u l tp r o b l e mb e f o r et h em a c r o e c o n o m i cc o n t r o la u t h o r i t i e so fc h i n a t h e r e f o r e ，i th a si m p o r t a n tt h e o r e t i ci n s t r u c t i o ns i g n i f i c a n c ea n dr e f e r e n c ev a l u ef o rt h e d e e p e n i n go fr m be x c h a n g er a t er e f o r m i n ga n df a c i l i t a t i n gt h eh e a l t ha n ds u s t a i n a b l e 3 d e v e l o p m e n to fo u rm a r k e te c o n o m y t or e s e a r c ht h i sp r o b l e m i nt h i sc a s e ，t h i st h e s i sm a k e su s eo fr e l e v a n tt h e o r ya n dm yf i n a n c i a lc a r e e r e x p e r i e n c e ，i m p l e m e n t st h ed e e pr e s e a r c ha n da n a l y s i sf r o mt h ej u d g m e n ts t a n d a r da n d r e a s o n a b l el e v e lm e a s u r e m e n to fr m be x c h a n g er a t er e a s o n a b i l i t ya n dt h es o u r c eo f e x c h a n g er a t en o n r e a s o n a b i l i t yb a s e do nt h es u m m a r ya n dr e v i e wo fh i s t o r i cc h a n g e t r a c ko fr m be x c h a n g er a t e ，a n dt h e nb r i n g sf o r w a r dt h ei n t e g r a le q u i l i b r i u me x c h a n g e r a t es t a n d a r da n dt h ea d j u s t m e n ts t r a t e g yo fc o m b i n i n gt h el o n g t e r ma n ds h o r t - t e r m o b j e c t i v e t h ew h o l et h e s i si sc o n s i s t e do f8c h a p t e r s ： c h a p t e r1 ：i n t r o d u c t i o n t h i sc h a p t e rc l a r i f i e st h eb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo f r m be x c h a n g er a t er e a s o n a b i l i t yp r o b l e mr e s e a r c h ，s u m m a r i z e st h ee x i s t i n gd o m e s t i c a n df o r e i g nr e s e a r c hf r u i t sa n dc o n d i t i o na b o u tt h ee x c h a n g er a t er e a s o n a b i l i t yp r o b l e m ， i n t r o d u c e st h eb a s i cf r a m e w o r ka n dr e s e a r c hm e t h o do ft h i st h e s i s ，a n dt h e nm a k e st h e b r i e fs e l f - e v a l u a t i o nf o rt h ei n n o v a t i o na n ds h o r t a g eo ft h er e s e a r c h c h a p t e r2 ：t h e o r e t i cb a s eo fe x c h a n g e r a t er e a s o n a b i l i t ye v a l u a t i o n t h i s c h a p t e rc o n f i r m st ou s et h er e a le f f e c t i v ee x c h a n g er a t ea st h er e a s o n a b l eo b j e c tf o r e x c h a n g er a t ee v a l u a t i o nb yd i s t i n g u i s h i n g d i f f e r e n tk i n d so fe x c h a n g er a t e s ，t h e n a b s t r a c t st h ee x c h a n g er a t er e a s o n a b i l i t yj u d g m e n ts t a n d a r do fe x c h a n g er a t et h e o r yi n d i f f e r e n ts t a g e sb yc o o r d i n a t i n gt h ed e v e l o p i n gv e n a t i o na n di n t e r n a ll o g i co fe x c h a n g e r a t ed e t e r m i n a t i o nt h e o r ya n di n t r o d u c e st h er e a s o n a b l ee x c h a n g er a t em e a s u r e m e n t m e t h o d s ( m o d e l s ) o fe x c h a n g er a t et h e o r yi ne a c hs t a g eo n eb yo n e ，a n df i n a l l ym a k e s t h ec o m p r e h e n s i v ee x p r e s s i o na b o u th o wt oa d j u s tt h ee x c h a n g er a t et ot h er e a s o n a b l e l e v e lf r o me x c h a n g er a t ea d j u s t m e n t ，s y s t e ms e l e c t i o na n dp o l i c ya r r a n g e m e n tb a s e do n t h ee x c h a n g er a t es t r a t e g yt h e o r y c h a p t e r3 ：a r g u m e n to fr m be x c h a n g e r a t er e a s o n a b i l i t y t h i sc h a p t e r s u m m a r i z e sa n dr e v i e w st h eh i s t o r i ct r a c ko fr m be x c h a n g er a t ec h a n g e ，a n dt h e n e n u m e r a t e st h eb o n eo f e a c hd o m e s t i ca n df o r e i g nc o n t e n t i o na b o u t t h er m b e x c h a n g e r a t er e a s o n a b i l i t ye v e rs i n c e19 9 4 ，b r i n g sf o r w a r d2p a r a d o x e so fr m be x c h a n g er a t e s t a b i l i t ya n da n a l y z e st h ep o t e n t i a lc o n f l i c to fr m be x c h a n g er a t ep o l i c ym a t c h i n gw i t h m o n e t a r y , i n t e r e s ta n de m p l o y m e n ta n do t h e rs t r a t e g y c h a p t e r4 ：r m be x c h a n g er a t er e a s o n a b i l i t ye v a l u a t i o n ：j u d g m e n ts t a n d a r da n d m o d e ls e l e c t i o n t h i sc h a p t e rc o n s i d e r st h ea p p l i c a b i l i t yo f e a c hp r i m a r ym o d e lu n d e r p u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y g e n e r a le q u i l i b r i u ma n di n t e r n a l & e x t e r n a le q u i l i b r i u m 4 s t a n d a r df r o mt h e o r e t i cs h o r t a g e ，e m p i r i c a lt e s ta n dn a t i o n a ls i t u a t i o n ，a n dt h e nd e d u c t s t h ei n t e g r a le q u i l i b r i u ms t a n d a r df r o mt h ei n t e r n a la n de x t e r n a le q u i l i b r i u ms t a n d a r d c h a p t e r5 ：e m p i r i c a la n a l y s i so fr m be x c h a n g er a t er e a s o n a b i l i t ye v a l u a t i o n ： b a s e do ne r e rm o d e l t h ee x i s t i n gd o m e s t i ce m p i r i c a lr e s e a r c h e sw i t he r e rm o d e l h a v eg r e a td i f f e r e n c eo nt h ev a r i a b l es e l e c t i o na n de m p i r i c a lc o n c l u s i o n ，t h u st h i s c h a p t e rm e a s u r e st h er m be q u i l i b r i u me x c h a n g er a t ea g a i ns t r i c t l ya c c o r d i n gt ot h e r e v i s e de r e rm o d e lb ye l b a d a w i t h ee m p i r i c a la n a l y s i ss h o w s ：i nt h et h e o r y , t h e i n t e r n a la n de x t e r n a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t ec a nb eu s e da st h el o n ga n dm i d d l e - t e r m j u d g m e n ts t a n d a r do fr m be x c h a n g er a t er e a s o n a b i l i t yw e l la n dt h ee r e rm o d e la l s o p r o v i d e saf a v o r a b l ea n dd e t a i l e dm e a s u r e m e n tm o d e l ，w h i l ei nt h ee m p i r i c a la n a l y s i s ， t h er e s u l ti sn o tf a v o r a b l ed u et ot h ed o u b l ef a v o r a b l eb a l a n c e so fo u ri n t e r n a t i o n a l b a l a n c eo fp a y m e n t ，a n dt h ep a r t i c u l a rf a c t o r so fc h i n ae c o n o m yr u n n i n gs u c ha ss a v i n g a n di n v e s t m e n tg a pa n dd o u b l ef a v o r a b l eb a l a n c e so fi n t e m a t i o n a lb a l a n c eo fp a y m e n t s h a l lb er e c o n s i d e r e d c h a p t e r6 ：e m p i r i c a la n a l y s i so fr m be x c h a n g er a t er e a s o n a b i l i t ye v a l u a t i o n ： b a s e do nb e e rm o d e l t h i sc h a p t e rm a k e su s eo ft h ef e a t u r eo fb e e rm o d e lw i t h p o w e r f u la p p l i c a b i l i t ya n da t t e m p t st oi n c l u d et h ep a r t i c u l a rf a c t o r so fc h i n ae c o n o m y r u n n i n gi n t ot h em o d e lt om e a s u r et h ei n t e g r a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t eo fr m bb a s e d o nt h ei m p r o v e m e n ts u g g e s t i o nf o rt h ei n d e p e n d e n tv a r i a b l e sp u tf o r w a r di nc h a p t e r5 t h ee m p i r i c a l a n a l y s i s s h o w sw h a tt h eb e e rm o d e lm e a s u r e si st h e i n t e g r a l e q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ，w h i c hi ss u i t a b l et ob eu s e da st h es h o r t - t e r mj u d g m e n t s t a n d a r do fr m be x c h a n g er a t er e a s o n a b i l i t y , a n dt h ee m p i r i c a lr e s u l ti sa l s om o r e r e a s o n a b l e c h a p t e r7 ：t h e o r e t i ca n a l y s i so fm a l a d j u s t m e n ts o u r c eo fr m be x c h a n g er a t e t h i s c h a p t e rm a k e st h e t h e o r e t i c a n a l y s i s f o r t h es o u r c eo fr m be x c h a n g e n o n r e a s o n a b i l i t yf r o mt h ei n t e m a l ，e x t e r n a l ，l o n g t e r ma n ds h o r t t e r ma s p e c t t h e a n a l y s i sr e s u l ti n d i c a t e s ：t h es i n g l yp e g g i n gt ou s di st h ee x t e r n a ls o u r c eo fr m b m a l a d j u s t m e n ti n b o t l ll o n g - t e r ma n ds h o r t t e r m ；w h i l et h ed y n a m i cd i s a g r e e m e n t b e t w e e nt h es a v i n ga n di n v e s t m e n tg a pa n dd o u b l ef a v o r a b l eb a l a n c e so fi n t e r n a t i o n a l b a l a n c eo fp a y m e n ti st h es h o r t - t e r mi n t e r n a ls o u r c eo fr m bm a l a d j u s t m e n t ，a n dt h e e c o n o m i cg r o w i n gs t y l ed e p e n d i n go nt h ee x t e m a li st h el o n g t e r mi n t e r n a ls o u r c eo f m a l a d ju s t m e n t 5 c h a p t e r8 ：a d j u s t m e n ts t r a t e g y f o rr m be x c h a n g er a t et or e g r e s st o r e a s o n a b i l i t y t h i sc h a p t e ra n a l y z e st h ef e a s i b i l i t y o fa d j u s t m e n tu n d e rd i f f e r e n t e x c h a n g er a t er e g i m e sw i t ht h es t r a t e g yt ok e e pt h ei n t e g r a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e o fr m bi ns h o r tt e r m ；w h i l et h er m be x c h a n g es h a l lr e a l i z et h ei n t e m a la n de x t e r n a l e q u i l i b r i u me x c h a n g e r a t e f i n a l l y , t h e r e f o r e t h i s c h a p t e rb r i n g s f o r w a r dt h e c o m p r e h e n s i v el o n ga n dm i d d l e - t e r ma d j u s t m e n ts t r a t e g yo f a c c e l e r a t i n gt h ec h a n g eo f e c o n o m i cg r o w i n gs t y l ea n dr e a l i z i n gt h er m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o ng r a d u a l l y i nt h e e n d k e y w o r d ：e x c h a n g er a t ed e t e r m i n a t i o ne q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ； i n t e g r a le q u i l i b r i u m r m b m i s a l i g n m e n t 6 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也 不包含为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用 过的材料与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在 论文中作了明确的说明并表示了谢意 签名：至磊 日期：建翟： 7 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅； 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其 他复制手段保存论文 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 1 导论 1 导论 1 1选题的背景及意义 自1 9 9 4 年人民币汇率并轨以来，人民币汇率的定值问题就始终是一个备受争 议的问题。1 9 9 4 年以前，由于本质上的计划经济体制原因，人民币汇率是由官方 定价，而且主要作为内部核算和编制进出口计划的记账单位，因此难以发挥经济 杠杆和对外贸易调节作用，也就很难谈得上其合理性。1 9 9 4 年人民币汇率实行并 轨，同年银行间外汇市场成立，自此人民币汇率形成开始具备了市场基础，其合 理性问题争论也开始浮现，并长期备受争议。其中几次大的持续的争议主要有： 1 9 9 4 1 9 9 6 年并轨初期人民币汇率贬值引发的贬值幅度是否合理的内部争论； 1 9 9 7 1 9 9 8 年亚洲金融危机引发的人民币是否高估的内部争论；2 0 0 2 2 0 0 5 年美、 日率先向中国政府发难逼迫人民币升值引发的人民币是否低估的国际争论；以及 2 0 0 7 2 0 0 8 年美国次贷危机以至全球金融危机引发的人民币是否应当贬值的内部 争论。 从经济发展的一般规律来看，人民币汇率的合理性问题还真有些令人困惑。 从经济发展的一般规律来看，改革开放的三十年间，我国g d p 保持了年均9 8 的 高增长速度，至2 0 0 7 年我国经济总量世界排名已上升到了第四位，仅次于美国、 日本和德国；与此同时，我国国际收支差额也经历了由负到正的质的转变，抵御 外部风险能力不断提高，至2 0 0 6 年，我国外汇储备突破1 万亿美元，达到1 0 6 万 亿美元，一举超过日本而位居世界第一。但在世界十大经济体中，只有中国是实 质上长期实行单一钉住美元的固定汇率制度，其余经济体均实行自由或有管理的 浮动汇率制度，为什么在经济实力不断增强的同时，人民币名义汇率却能长期保 持基本固定? 1 9 9 4 年以来国际收支长期保持“双顺差”格局，反映出我国宏观经济 并未处于内外均衡状况，人民币实际汇率相应地也长期偏离均衡汇率，但这种非 均衡和偏离状况并未引发国内经济和金融危机，相反经济呈现持续稳健增长态势， 这又是为什么? 这些有悖于常理的现象成为了人民币汇率合理性的“谜团”。 从汇率政策抉择来看，在国际舆论压力和国际贸易摩擦加剧情况下，2 0 0 5 年 7 月2 1 日我国政府对人民币实行了汇率形成机制改革，人民币开始对美元逐步升 值，至2 0 0 7 年末人民币对美元中间汇率升值幅度已超过1 0 ，但是美国政府仍然 认为人民币汇率存在低估，继续要求人民币加大对美元升值幅度，人民币汇率问 。2 0 0 6 年1 2 月2 2 2 3 日、2 0 0 7 年5 月2 2 2 3 日和1 2 月1 2 1 3 | 1 ，中天分别进行三次战略经济对话，人民币 汇率政策一直都是对话焦点。美国财长保尔森为首的代表团以荚困尉中闺经常项目逆差小断扩大为由，要求 人民币继续加人对美，亡的丁 值幅度。 l 人民币汇率水平合理性问题研究 题由“国际压力下是否调整汇率“转变为“能否大幅调整“；2 0 0 7 年人民币升值 预期不断加大，国际热钱大量涌入我国，造成国内房地产、股票等市场泡沫迅速 积聚，当年1 1 月上证综合指数上涨至历史最高的6 1 2 4 点，当年末我国外汇储备 也增长到1 5 2 万亿美元，较2 0 0 6 年1 0 6 万亿美元增长了近5 0 ，由此形成大量 外汇占款进而造成2 0 0 7 年全年消费价格指数达到4 8 ，其中1 1 月份达到全年最 高的6 9 ，为此央行当年共计1 0 次上调存款准备金率、6 次上调存贷款利率，问 题是加息可能进一步加剧人民币升值预期，这时政府调控部门陷入“保物价? ”还 是“保汇率? 的政策两难境地。然而面临2 0 0 8 年上半年国内物价进一步上涨的 态势，央行最终选择了保持国内物价稳定、加快人民币升值的策略。2 0 0 8 年5 月， 人民币兑美元中间价一举突破7 0 关口，至7 月2 1 日恰满汇改3 周年之际，人民 币对美元累计升值幅度已然超过2 l ，但升值仍然持续，至9 月2 2 日人民币对 美元升至1 ：6 8 0 0 9 的最高点。所取得的成效是，2 0 0 8 年国内物价指数由最高时4 月份的8 5 一路降至9 月份的4 6 ，但代价是同期出口增长开始放缓和国内就业 压力不断上升圆，我国2 0 0 1 年开始的保持了7 年之久的出口平均2 9 的增速就此 终结；这时人民币汇率面临是否升值过快、企业能否承受住升值压力的问题。进 入2 0 0 9 年上半年，统计资料显示，由于饱受国际金融危机的冲击，一季度我国出口 同比下降2 0 以上，g d p 增长率骤降至6 1 ，那么，在这新的历史背景下，人民币 汇率水平是否合理? 人民币汇率走势又当如何? 从历史争议到现实困境，从理论谜团破解到政策抉择，凸显当前研究人民币 汇率合理性问题的重大理论意义和实践意义。 首先，当前选择此题开展研究具有重大的理论意义。第一、汇率决定理论发 展至今，理论界对汇率合理性判定已有了明确标准，即以均衡汇率为标准，但是 在均衡汇率由哪些因素决定、均衡水平如何测算、名义与实际均衡两者谁更重要 等方面，仍存在较大的认识和方法上的分歧，因此研究该问题对完善汇率理论一 般具有重要意义；第二，人民币汇率合理性属于发展中国家汇率问题，而目前汇 率理论在这一领域的研究成果相对较少，因此研究该问题对汇率理论具有特殊领 域拓展的意义：第三，在国际金融高度发达的今天，汇率水平不合理不仅对国 宏观经济和国际收支产生影响，而且还可能引发国际经济金融危机，因此，研究 该问题不仅涉及汇率理论，同时也涉及到国际金融、国际经济学、宏观经济学和 发展经济学等理论，对完善整个经济学理论体系具有一定意义。 ：根据中国人民银行授权中国外汇交易中心2 0 0 8 年7 月2 lr 公布，银行间外汇市场人民币对美元汇率中间 价为l 荚元对6 8 2 7 1 元人民币。以此计算，人民币对美元3 年来升值幅度已超过2 1 2 中固社科院2 0 0 8 年1 2 月1 5 日公布社会蓝皮书显示