（财政学专业论文）关于我国国债市场的问题研究.pdf

_ _ 。1 1 。1 。_ _ _ _ _ _ _ 。一 j 业 包 究 的 校 文 内 保 论 山东人学倾f j 学位论义 目录 中文摘要1 a b s t r a c t 3 第一章络论5 1 1 研究背景与问题的提出5 1 2 研究范围及内容6 1 3 研究意义及主要创新点7 1 4 研究方法及思路9 第二章困债的相关理论综述1 0 2 ，1 国外对国债的研究状况1 0 2 1 1 国债否定论1 l 2 1 2 国债中性论1 3 2 1 3 国债肯定论1 4 2 2 国内对国债的研究综述1 7 第三章国债市场的实践分析1 9 3 1 国外困债市场的实践1 9 3 1 1 国债的流通性强1 9 3 1 2 交易市场合理1 9 3 1 3 结算体系比较完善2 0 3 1 4 国债市场结构较合理2 0 3 1 5 实行余额限额制2 0 3 1 6 定价方式相对成熟2 0 3 2 中国国债市场的发展历程2 l 3 3 中国国债市场存在的问题2 3 3 3 1 国债规模有失合理2 4 3 3 2 国债结构不合理2 5 3 3 3 国债利率结构不合理2 6 3 3 4 国债定价方式不合理2 6 3 3 5 国债流通方式不合理2 7 山东人学顾i j 学位论文 3 3 6 国债发行机制不合理2 7 3 3 7 国债市场分割状态突出2 8 3 3 8 国债市场的立法不完善2 8 3 3 9 困债的衍牛产品匮乏2 9 第四章完善中国国债市场的建议3 0 4 1 将国债规模合理化3 0 4 2 优化国债结构3 0 4 3 优化国债利率结构3 2 4 4 国债定价方式科学化3 3 4 5 国债流通方式多样化3 3 4 6 国债发行规律化j 3 4 4 7 统一国债市场3 4 4 8 健全国债法规4 1 4 9 繁荣国债衍生产品4 2 第五章研究结论与讨论4 4 5 1 研究结论4 4 5 2 研究贡献4 5 5 3 研究局限及展望4 7 参考文献4 8 致谢5 2 攻读硕士期间作者发表的论文5 4 山东人学硕l ：学位论文 c o n t e n t s a b s t r a ti nc h i n e s e 1 a b s t r a c t 3 c h a p t e r1i n t r o d u c t i o n 5 1 1b a c k g r o u n da n dr a i s e dt h ei s s u e s 5 1 2t h es c o p ea n dc o n t e n to ft h es t u d y 6 1 3t h er e s e a r c hs i g n if i c a n ca n dm a j o ri n n o v a ti o n 7 1 4t h et h r e a da n dm e t h o do ft h es t u d y 9 c h a p t e r2s u m m a r ya b o u tt h en a t i o n a ld e b t 1 0 2 1f o r e i g nr e s e a r c ha b o u tt h en a t i o n a d e b t 1 0 2 1 1n e g a t i v i s ma b o u tt h en a t i o n a ld e b t 11 2 1 2g e n d e rn e u t r a l i t ya b o u tt h en a t i o n a ld e b t 1 3 2 1 3s u p p o r t e ra b o u tt h en a t i o n a ld e b t 1 4 2 2d o m e s t i cs u m m a r yo ft h en a t i o n a ld e b t 1 7 c h a p t e r3t h ea n a l y s i so fa b o u tt h en a t i o n a ld e b tp r a c t i c e 1 9 3 1p r a c t i c ea b o u tt h ef o r e i g nn a t i o n a ld e b t 1 9 3 1 1s t r o n gm a r k e t a b i l i t yo ft h en a t i o n a ld e b t 1 9 3 1 2r e a s o n a b l et r a d i n gm a r k e t 1 9 3 i 3s o p h i s t i c a t e ds e t t l e m e n ts y s t e m 2 0 3 1 4r e a s o n a b l es t r u c t u r eo ft h en a t i o n a ld e b tm a r k e t 2 0 3 i 5l i m i tr e m a i n d e r 2 0 3 1 6m e l l o wp r i c i n gm e t h o d 2 0 3 2t h ep h y l o g e n yo fc h i n e s en a t i o n a ld e b tm a r k e t 2 1 3 3t h ep r o b l e mo fc h i n e s en a t i o n a ld e b tm a r k e t 2 3 3 3 1t h es c a l eo fn a ti o n a ld e b tm a r k e tisu n r e a s o n a b le 2 4 3 3 2t h es t r u c t u r eo fn a tio n a l d e b tm a r k e tisu n r e a s o n a b l e 2 5 3 3 3t h ei n t e r e s tr a t es t r u c t u r eo fn a t i o n a ld e b tm a r k e ti s u n r e a s o n a b l e 2 6 3 3 4t h ep r i c i n gm e t h o do fn a t i o n a ld e b ti su n r e a s o n a b l e2 6 山东人学顾l ：学位论文 中文摘要 进入本世纪以来，各国经济经受着严峻的考验。2 0 0 7 年美国次贷危机爆 发，2 0 0 8 年金融海啸席卷全球，百年一遇的全球性经济危机使世界经济举步 维艰，在危机的阴霾尚未完全散去之时，我们发现不同程度的债务危机又以 不同程度的破坏力向欧洲各国袭去，其严重程度足以引起中国的重视，在这 种新的情况下对我国固债| u j 题进行研究有着重要的现实意义。 国债是指以国家财政为债务人，以国家财政承担还本付息为前提条件， 通过借款或发行有价证券等方式向社会筹集资金的信用行为。国债作为一种 重要的宏观调控手段，是财政政策与货币政策的很好结合，这就要求它能够 准确反映经济健康、稳定、持续增长的需要，并为经济的变化发展作出积极 的贡献。随着世界经济的发展，人们对国债的认识越来越全面，对国债的积 极作用也予以了肯定。国债市场作为国家经济的重要组成部分，在发展一国 乃至世界经济中起着举足轻重的作用，但国债市场是否可以很好地发挥功能 取决于政府的决策行为，为此本文对我国国债市场进行了研究，旨在通过对 我国国债本质内涵的研究以及国外国债发展经验的总结，指出我国国债市场 存在的问题并提出解决方案，希望能起到抛砖引玉的作用。 论文首先从国内外经典的国债研究文献、国债理论综述出发，对不同时 期、不同学派学者的国债观进行系统的梳理、回顾与总结，特别是对经济学 历史上具有突出研究成果的理论进行分析，并结合西方各国相对成熟的国债 发展经验，从国债规模、品种、定价方式、流通性等多个方面对我国国债市 场目前存在的问题进行归纳，并提出了相应的解决方法。论文采用了理论分 析和实证研究相结合的方法对与我国国债理论发展密切相关的问题进行分 析，最终综合运用了实证研究与经验总结法，定量分析与数量研究相结合的 方法对所存在的问题提出解决方案。论文的重点与创新之处在于对我国国债 市场体系的研究，1 9 8 8 年，我国建立国债柜台交易市场；1 9 9 1 年，交易所 国债市场建立；1 9 9 7 年，商业银行退出交易所，加入银行间国债市场，银行 间债券市场和交易所债券市场并存的格局从此形成；2 0 0 2 年，我国又推出了 商业银行记账式国债柜台交易市场。本文主要对银行间债券市场和证券交易 所债券市场的分割局面进行理论分析与实证检验，选取了在交易所国债市场 2 了他们在两个不同市 数的周收益率，通过 债指数收益率分布呈 率在两个市场有着显 所国债指数收益率的 债指数在空头期的波 通两个市场的壁垒， 最终杜绝因体制原因 山东人学硕t 学位论文 a b s t r a c t s i n c et h eb e g i n n i n go ft h i sc e n t u r y , e c o n o m i e so fm a n yc o u n t r i e s e x p e r i e n c e das e v e r et e s t i nt h ey e a ro f2 0 0 7 s u b p r i m ec r i s i so c c u r r e dj nt h e u n i t e ds t a t e s a n dt h e ni nt h ey e a ro f2 0 0 8 ，t h ef i n a n c i a lc r i s i ss w e p tt h ew h o l e w o r l d a sar e s u l t t h ew o r l de c o n o m yi s s t r u g g l i n gt o r e c o v e rf r o mt h ec r i s i s h o w e v e r , a l t h o u g ht h i s c r i s i sd o e sn o tf u l l yd i s p e r s e ，e u r o p e a nc o u n t r i e ss u f f e r f r o md i f f e r e n tl e v e l so ft h ed e b tc r i s i s w h i c hw em u s tp a ym o r ea t t e n t i o nt oi t i n t h i sb a c k g r o u n d s t u d y i n go nt h eb o n di s s u eh a si m p o r t a n tp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e b o n dr e f e r st ot h es t a t ef i n a n c ea st h ed e b t o r , a n dt h es t a t e sf i n a n c i a l c o m m i t m e n tt od e b ts e r v i c ea sap r e r e q u i s i t e i s s u i n gs e c u r i t i e si sac r e d i tb e h a v i o r b yw a yo fl o a n so rs e c u r i t i e st or a i s ef u n d s i s s u i n gt r e a s u r i e si s a ni m p o r t a n t m e a n so fm a c r o e c o n o m i cc o n t r 0 1 ag o o dc o m b i n a t i o no ff i s c a lp o l i c ya n d m o n e t a r yp o l i c y , w h i c hr e q u i r e s i tc a na c c u r a t e l yr e f l e c tt h ed e m a n do ft h e e c o n o m i ch e a l t ha n ds t a b i l i t y , s u s t a i n a b l eg r o w t h ，a n dp l a yap o s i t i v ei nt h e d e v e l o p m e n to fe c o n o m v w i t ht h ed e v e l o p m e n to fw o r l de c o n o m y ，p e o p l e s u n d e r s t a n d i n go nt h eb o n di sm o r ec o m p r e h e n s i v ea n dt h ea c t i v er o l eo nt h eb o n d i sg r a d u a l l ya f f i r m e d b o n dm a r k e ti sa sa ni m p o r t a n tp a r to ft h en a t i o n a le c o n o m y a n dp l a y ss i g n if i c a n tr o l ei nt h ed e v e l o p m e n to fac o u n t r y , b u tt h ef u n c t i o no fb o n d r e a l i z e sd e p e n d i n go nt h eg o v e r n m e n td e c i s i o nb e h a v i o r , t h i sd i s s e r t a t i o ns t u d i e s t h ee s s e n t i a lm e a n i n go ft h eb o n dm a r k e t 。s u m m a r i z e st h ee x p e r i e n c eo ff o r e i g n d e b td e v e l o p m e n t e v e n t u a l l yp o i n t so u tp r o b l e m so ft h eb o n dm a r k e ti no u r c o u n t r ya n dp r o p o s e ss o l u t i o n s f i r s t l yt h ed i s s e r t a t i o ns t a r t sf r o md o m e s t i ca n df o r e i g nc l a s s i c a ll i t e r a t u r e s a n dt h eb o n dt h e o r yr e v i e w , s u m m a r i z i n gd i f f e r e n tt i m e sa n dd i f f e r e n tv i e w so f s c h o l a r s ，s p e c i a l l yf o c u s i n go no u t s t a n d i n gb o n dr e s e a r c hr e s u l t sf r o mt h eh i s t o r y o fe c o n o m i c s ，a n dc o m b i n i n gt h er e l a t i v em a t u r i t yo fd e v e l o p m e n te x p e r i e n c eo f b o n di nw e s t e r nc o u n t r i e s t h ea r t i c l es u m m a r i z e st h ec u r r e n tp r o b l e m sf r o mt h e p o i n t so ft h eb o n ds c a l e ，v a r l e t y , p r i c i n gm e t h o d ，d i s t r i b u t i o na n do t h e ra s p e c t so f c h i n a sb o n dm a r k e t a n do f f e r st h ec o r r e s p o n d i n gs o l u t i o n t h ed i s s e r t a t i o n e m p l o y st h e o r e t i c a la n a l y s i sa n dt h em e t h o do fe m p i r i c a ls t u d yt or e s e a r c hb o n d i s s u e sa n de v e n t u a l l yp o i n to u ts o l u t i o n s t 【l i sa r t i c l ef o c u s e so nt h ec h i n a sb o n d m a r k e ts y s t e m i nt h ey e a ro fl9 8 8 c h i n ah a se s t a b l i s h e dn a t i o n a lb o n dc o u n t e r m a r k e t ；i n 19 91 c h i n ae s t a b l i s h e dt h ee x c h a n g eb o n dm a r k e t ；i nl9 9 7 ， c o m m e r c i a lb a n k sl e f te x c h a n g eb o n dm a r k e ta n di o i n e dt h ei n t e r - b a n kb o n d m a r k e t f r o mt h e ni n t e r - b a n kb o n dm a r k e ta n db o n dm a r k e ti ns t o c ke x c h a n g e m a r k e tc o e x i s t ；i n2 0 0 2 c h i n al a u n c h e db o o k e n t r yb o n d sc o u n t e rm a r k e ti n c o m m e r c i a lb a n k s t h i sp a p e rs t u d i e st h es i t u a t i o no fi n t e r - b a n kb o n dm a r k e ta n d s t o c ke x c h a n g eb o n dm a r k e ts e g m e n t a t i o nf r o mt h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a l t e s t i n 2 ，s e l e c t st h r e eb o n d st r a d e di nt h ee x c h a n g ei n t e r - b a n kb o n dm a r k e ta n d m e a n w h i l ei nt h es t o c ke x c h a n g em a r k e t a n dc a r r i e so nc o m p a r a t i v es t u d yo ft h e i r d i f f e r e n tm a r k e tv o l a t i l i t yi nt w om a r k e t s b e s i d e s b a s i n go nt h ew e e k l yr e t u m r a t eo fi n t e r - b a n kb o n di n d e xa n db o n di n d e xi nt h es t o c ke x c h a n g em a r k e t ， e m p i r i c a l l ya n a l y z i n gr e t u r nv o l a t i l i t yt h r o u g he g a r c h mm o d e la n df i n d i n g t h a tt h ed i s t r i b u t i o no ft h er e t u r no fb o n di n d e xs h o w e ss i g n i f i c a n tn o n - s y m m e t r y a n dt h el e f ts i d e ，f a tt a i lp r o p e r t i e s ，b o n dm a r k e tv o l a t i l i t i e sh a v es i g n i f i c a n tg a p s 3 山东人学坝i j 学位论文 b e t w e e nt w od i f f e r e n tm a r k e t s b u tt h ed i f f e r e n c eo fl o n g t e r mr e t u mr a t e si nt h e t w om a r k e t si ss m a l l a n dt h eb o n di n d e xv o l a t i l i t yi nt h es h o r tp e r i o di s s i g n if i c a n t l yg r e a t e rt h a nt h el o n gp e r i o do fv o l a t i l i t y , w h i c hs u g g e s t st h a tt h e g o v e r n m e n ts h o u l da g g r e g a t e st w om a r k e t sa n dg r a d u a l l ye s t a b l i s hau n i f i e db o n d m a r k e t ，f o r mar e a s o n a b l em a r k e tp r i c i n gs y s t e m a n du l t i m a t e l ye l i m i n a t et h e s y s t e mc a u s e so fs p e c u l a t i o n k e yw o r d s ：n a t i o n a ld e b tm a r k e t ；n a t i o n a ld e b ts c a l e ；m e a n so f c i r c u l a t i o n ；t h e s t r u c t u r eo fn a t i o n a ld e b t 4 山东人学硕 ：学位论文 第一章绪论 1 1 研究背景与问题的提出 发行国债是国际上通行的一种促进国家经济发展的融资手段，这种融资 手段的出现并不偶然，它有着非常重要的历史原因，像历史上有螳野心勃勃 的国家，为了发展本国经济，不惜花费重会发动战争进行领士扩张，而战争 需要大量的财力支持巨额的军费，仅仅靠国家财政远远满足不了这一庞大的 需求，因此举借困债便成为解决财政困境的一个很有效的方式，并且这一方 式往往会得到本国公民的积极响应，因为一个国家发动战争的目的往往就是 为了侵略其他国家掠夺资源或财产，或者是保卫本国国土安全，这些对于公 民来说都是有利于自身发展和荫及子孙的好事。 自从国债出现以来，它迅速成为发展经济的重要财政工具，并在各国的 经济发展中起着重要的作用，有关国债的经济学讨论从未停止过，特别是市 场经济的发展和金融产业的崛起，为国债的发展提供了机遇与挑战。从上个 世纪起，各国政府对国债的依存度越来越大，几乎所有的发达国家和发展中 国家都存在不同程度的债务负担问题，如果能处理好债务问题，那么国债将 推动经济的发展，否则，将可能造成经济波动，阻碍经济的发展甚至引发“国 家债务危机”，像2 0 0 1 年阿根廷由于汇改失败，巨额国债在一夜之间崩盘， 使其本国的经济遭受致命的打击；北欧的冰岛曾经肆无忌惮地大规模举债， 并把举债资金大部分投入到了虚拟经济中，结果在2 0 0 8 年金融泡沫破灭后， 国民经济遭受重创，导致政权更迭，几乎开创了西方政府破产的先河。而在 最近一次的经济危机的影响下希腊于2 0 0 9 年年底出现债务危机后，国际三大 评级机构将希腊的长期主权信贷评级下调一档，从之前的a 一降为b b b + 。在经 。， 济大环境不佳的影响下，目前欧洲各国如雅典等都面临着日益严峻的国债危 机威胁，逐日蔓延的主权债务危机使这些国家失业率增加、人民生活窘迫， 从而带来一系列的社会问题，影响到国内的政治稳定以及国家间关系的健康 发展。美国虽不在欧洲，但是它也面临同样的问题，2 0 0 9 年美国国债才2 7 万亿美元，时至今日这个数字已经跳升到1 l 万亿，并且仍以每天3 5 亿美元 左右的速度增长，它已由最大的债权国变成最大的债务国了，它的国债一旦 5 山东人学硕i ：学位论文 成为永远的烂账了，这将给整个世界带来巨大的灾难。 中发挥举足轻重作用的中国而言，我们经济的发展情况 响着世界经济的走向。对于任何一个国家来说在经济的 起着非常重要的作用，特别是对于我困这样一个具有中 家来说，国家的经济政策，特别是财政政策很大程度上 况，那么作为重要的财政手段国债，在现阶段如何 思。 是金融市场的霉要组成部分，是财政政策和货币政策的 财政赤字、筹集资会、宏观调控的功能。我围困债市场 而产生的，中问还有一段时间的停止，所以历史很短， 市场分割、参与者主体受限严重，当然这与我囤的经济 密切的联系。但是时不我待，随着我国经济与世界经济 要求与世界接轨，我们必须尽快完善国债市场，逐渐缩 熟国债市场之间的距离。目前，我国国债在规模、交易 等方面都存在诸多不足，本文将主要从以上几个方面分 的问题，并提出相应的对策。 容 景分析，笔者认为政府在大力发展国债市场的同时必须 的定位与认识，通过对国际上发展相对成熟的国债市场 的了解与探讨，在根据中国特色社会主义现代化建设的 同时，对我国的国债市场所存在的问题进行全方位的探 并与时俱进地提出建设性的改进及解决方案。由于我国 长，所以本文研究的主要范围也就圈定在国债恢复发行 以来的三十年间，重点是对国债的规模，国债的结构、国债的流通性、国债 市场的分割状态以及国债市场的立法等方面的探讨。 本文主要研究我国国债市场中存在的问题，旨在通过各方面的分析研究， 针对这些问题提出解决方案，以期能为我国国债市场的发展贡献微薄的力量。 从目前可收集到的资料来看，西方发达国家的市场经济发展历史比较长且速 6 山东大学硕f ：学位论文 度较快，同时其理论研究经过不同学派的百家争鸣，也相对全面一些，因此 外国的因债研究就比较早，也比较丰富，而我国的国债起步较晚，并且由于 客观条件的限制，研究的相对来说较少，建设性的研究成果不多。而且研究 方法也多以理论性和系统性的分析为主；实证分析主要集中在收益率方面。 对国债市场所存在的问题的综合性分析不多，特别是对国债市场分割状态的 研究较少，本文将着重利用e g a r c h - m 模型研究两个市场的波动性以及它们在 空头期和多头期呈现出的特点，说明我围困债的两个市场的严格隔离状念， 并提出相应的解决方案，这样做应该会更具针对性和现实性。但是，本文的 不足之处在于所运用的数据采用了交易所国债指数和银行问国债指数，用的 是一度数据，样本区i h j 是从2 0 0 2 年1 月4 同到2 0 0 8 年3 月2 1r ，为了便于 比较，对两个指数的样本进行了调整，使得两个样本的数据均为1 4 9 9 个，这 些原凶可能会对样本的代表性带来一定的问题，在以后的研究中要进一步完 善。 1 3 研究意义及主要创新点 按照经济的发展规律看，有一个连锁反应值得我们去关注： 圈 正如上图所示，金融危机一般会引发经济危机，危机过后各国为了尽快 度过经济危机往往就会采取扩张性的财政政策，其重要手段之一就是大规模 举债，操作稍有不当便会造成债务危机，进而可能引发新一轮的经济危机。 如今美国次贷危机引发的全球金融危机还未远去，欧洲就已经开始酝酿新的 大规模的金融风暴：像希腊主权违约风险升高、欧元在l o 天内下跌1 0 以上 等等，葡萄牙、西班牙、乌克兰等国已经开始在新一轮的风暴中挣扎了。当 今世界信用经济发展水平越来越高，各国为了本国经济发展需要而采取发行 国债的方式筹集资金已成为很常见的方式，但是就目前的情况看各个国家面 临着巨大的挑战，像希腊从2 0 0 9 年末开始爆发了严重的“国家债务危机 ， 而且这种“国家债务危机 从希腊向整个欧洲迅速蔓延，导致像美国这样的 世界最大债务国也开始心慌意乱。因此，在这个敏感的时期对国债政策进行 7 山东人学硕。f ：学位论文 研究具有重要的意义。 在我国这样一个社会主义国家中，国债是由财政部代表中央政府发行的 用人民币支付的国家公债，在建设大型基础设旅、拉动内需等促进我国经济 全面发展的投资中发挥着重要作用，同时国债的发行也受一个国家的经济运 行状况、财政政策、货币政策及其国债本身供求关系的影响。由于政治、经 济、文化和历史等各方面的综合原因，我国的国债起步比较晚，实践时间之 短与国债的作用之重要形成鲜明反差。在经济发展如此迅速的全球化背景之 下，国债作为财政与金融的结合，是执行财政政策和货币政策的工具之一， 它具备了弥补财政赤字和筹集经济建设资金的双重功能，特别是在中国这样 一个社会主义国家中，政府的管理相对多一些，因此，国债的宏观调控功能 和金融凋控功能更加灵敏，但是，同时我们也要清醒地看到国债是把“双刃 剑”，若操作不当将有可能给国民经济带来沉重的负担，甚至是灾难，阻碍经 济的发展。因此，对我国国债规模、国债结构、国债利率结构、国债流通方 式、国债定价机制、国债市场的分割状态以及国债立法等问题进行研究，有 利于更加深刻地认识国债的本质，更加科学地指导我国国债政策的制定和实 施。 本文的主要创新点在于对我国困债市场分割状态的研究，现有资料表明， 对该问题的讨论基本是停留在对国债规模、国债市场、国债流通方式等方面 的理论研究的水平，即便有部分研究是针对国债收益率的实证研究，也没有 涉及到波动率的实证研究，本文结合我国国债市场的分割现状，通过收集相 关数据，建立数学模型，从而对分割的情况进行细致说明，最终认为两个市 场仍然处于严格隔离状态，预期收益和波动性都表现不同，并且存在着一定 的套利机会，得出目前合并这两个市场的条件还不太成熟的结论，建议政府 逐步统一国债市场，其中银行间国债市场作为一个批发性的市场，可以由政 府经过审核批准的商业银行、保险公司、证券公司、信托投资公司以及中央 银行组成；交易所国债市场可以作为一个零售性的市场，二者相互协作，充 分利用证券公司、信托公司、保险公司及一般投资者的作用，缩小两个市场 之间的价差，使之渐渐融合，形成合理的市场价格体系，最终杜绝因体制原 因造成的投机现象。 8 d i 东人学硕f j 学位论文 1 4 研究方法及思路 本文主要采用理论分析和实证分析相结合，国内与国外相结合的方法， 并借助金融工程和计量模型，对我国圈债市场所存在的问题进行科学、系统、 全面地分析研究。通过对浩瀚的经典文献和西方各幽的国债发展历史进行梳 理与叫顾，对有关国债规模、国债结构、国债的利率结构、困债的定价方式、 国债流通方式、国债发行机制、囤债衍生产品、困债市场的立法以及困债市 场分割状态等相关理论的基本命题有了基本认识，并且从新的视角对国债最 优状态进行探讨。随后结合我国国债市场的实际情况，对其进行深入的现实 分析，根据困家已发布的困债的相关数据对我国国债市场的分割状态进行实 证检验，充分利用e g a r c h m 模型先后进行了正态性和自相关性检验、平稳性 检验和a r c i i 检验，从而提出适合我国国情的、解决我围困债市场所存在的问 题的建议。大致的思路如下： 9 山东人学硕i ：学位论文 第二章国债的相关理论综述 我们现在所讨论的困债实际上是起源于奴隶社会的罗马、希腊，但那个 时候只是萌芽阶段，困债真萨开始走上历史的舞台还是从佛罗伦萨丌始，随 后便在欧洲迅速盛行起来，像当时经济发展水平较高的意大利、法国、荷兰、 西班牙等困家都纷纷发行国债。经过一段时期的发展，不同的国家出现了不 同的圈债举借规律，像发达国家基本上以举借内债为主，而发展中国家则以 举借外债为主等。国债作为一种重要的财政手段，在经济发展中扮演者十分 重要的角色，冈此，随着各国囤债政策的发展与完善，人们对困债的认识也 在不断地提高，历史上也从未停止过对国债的理论研究，不同的理论学派在 不同的历史时期对其都存在不同的认识，提出了不同的观点、不l 司的论述， 同时也出现了一系列与时俱进的课题有待我们进行研究。 尽管各国的国债发行历史、规模以及国债市场的成熟度等具体情况各不 相同，但这非但没有阻碍人们对它的研究，反而激发出更大的研究热情。国 债作为财政与货币金融的完美结合，吸引了无数的经济学家、政治学家的关 注，不同时代、不同学派的学者对国债形成了各种不同的认识，引发的争论 也从未停止过，这在推动国债理论核心思想发展的同时也影响着各国政府在 不同历史时期的国债政策的制定，为国债的健康发展提供了强有力的理论支 持。本章中主要对历史上国内外有关国债的研究理论及文献进行综述，包括 马克思、重商主义、古典经济学、凯恩斯主义、公共选择学派和新古典主义 等学派的国债观。由于我国国债发展较晚，体系也尚不成熟，国内学者对国 债的认识也大多是借鉴国际上的经典理论，所以本章介绍的国债论述以国外 的理论成果为主。 2 1 国外对国债的研究状况 在人类历史上不同的时期，不同的国家、不同的学派对国债的描述和认 识各有不同，但是到了现代人们对国债的定义都比较一致，即国债是指以国 家财政为债务人，以国家财政承担还本付息为前提条件，政府凭借国家信用， 通过借款或发行有价证券等方式向单位和个人筹集资金用来弥补财政赤字、 筹集建设资金、实现宏观经济调控的信用行为。 1 0 山东人学硕i ：学位论文 2 1 1 国债否定论 2 1 1 1 马克思关于国债的论述 马克思曾经指出：“公共信用制度，即国债制度，在中世纪的热那亚和威 尼斯就己产生，到工场手工业时期流行于整个欧洲不论是在专制国家， 立宪国家，还是共和国家，总是给资本主义时代打下自己的烙印。”可以看 出马克思认为国债产生于资本主义的初期，这也决定了他研究的出发点，即资 本主义生产运动规律，他认为：首先，国债是资产阶级进行资本原始积累的 重要手段，它使不具有生产能力的货币焕发了强大的生命力，这样轻松完成 了从国债向资本的转变；其次，国债毕竟是虚拟的资本，它最终的效果完全 取决于政府使用的方向，如果政府能将其运用到生产领域，那么它就会转化 成更多的物质财富，增加国家的财富，而如果政府将其运用到了非生产性的 领域，那么其效果就难以估量，我们关注的问题就在于政府难以保证国债用 途的科学性。最后，国债具备了弥补政府额外丌支的有效途径，政府一出现 入不敷出的情况就会发放国债，拥有国债这一手段后导致政府不注意自己的 行为，一而再地举借债务以弥补同益膨胀的亏空，渐渐就形成一个恶性循环。 2 1 1 2 重商主义者关于国债的论述 重商主义者们普遍认为国债对一个国家财富整体来说不可能有任何不利 的影响，因为国债的利息偿付只是将收入从纳税人转向了国债所有人，对于 整个社会来说，总体资源并没有流失，它仍在本国流动，这对于整个国家而 言，没有任何损失，运用国债的过程就好比是左手欠右手的钱，国家不会因 为举借国债而变得贫穷。 ， 2 1 1 3 古典经济学关于国债的论述 古典经济学家们关于国债的认识，由于受其追求经济效率和自由主义思 想的影响基本上持否定的态度。像古典经济学代表人物亚当斯密 就认为： 。马克思恩格斯全集第2 3 卷【m 列e 京：人民 l 版社，1 9 7 2 。亚当斯密，郭大力，王亚南译国民财富的性质和原因研究( 下卷) 【m 】北京：商务印书馆，1 9 8 1 山东人学烦i j 学位论文 “赋税是把非生产性劳动从一种非生产用途转移到其他的非生产用途，而公 债则是把生产性劳动从生产用途转移到其他非生产用途，所以由公债融资提 供的政府支出，其总体经济机能就是使私人的投资转换为公共消费，与赋税 相比，公债在较大程度上破坏旧的资本”。他还曾说到：“首先，一个效率 低下、浪费无度、干预倾向强烈的政府，通过举借国债将稀缺资本从生产性 的投资领域转移到非生产性的消费领域；其次，幽债融资不能像税收支出那 样更好地监督政府的行为，从而避免战争、财政破产、高税率以及肆意提高 名义利率等消极事件乃至灾难的发生；再次，举债简单地看其实就是当代人 将沉重的负担转移给了后代，即后代替上一代还账”。纵观古典经济学家们 的论述，我们不难发现他们认为圈债是一种延迟的税收，只不过固债是一种 自愿的、有偿的税收。因此，发放国债这种手段比强制征税更容易被人们所 接受，这就在一定程度上增加了政府肆意从事投机或奢侈等不良行为的风险， 从而损害到国家及国民的利益。 2 1 1 4 公共选择学派关于国债的论述 随着上世纪三十年代经济危机的发生，凯恩斯主义国债无负担的观点在 上个世纪四五十年代被大家所普遍接受，在后面我们会详细介绍，但是在五 十年代后期还是遭受到布坎南理论的猛烈冲击。布坎南的国债观引发了理论 界关于国债的新一轮的争论，像马斯格雷夫、莫迪利安尼等人纷纷站出来反 对凯恩斯主义的国债观。 公共选择学派的代表人物布坎南于1 9 5 8 年出版了公债的公共原理， 由于他研究的是交易经济学，所以他认为无论是税收还是囤债其实都是一种 财政交换过程，区别在于筹集资金支出的方式不同，税收是在支出发生时纳 税人就承受了相应的负担，而国债是在支出发生后纳税人才承受相应的负担， 这样后者就有可能导致实际上享受到财政成果的人并没有纳税，而最终承担 税负的人并没有享受到财政支出的成果。他认为凯恩斯学派提出的财政赤字 有益的观点会使政府更加肆无忌惮地扩大财政支出，从而出现赤字疯狂增长、 财政负担日益加重。布坎南教授在公债的公共原理中对凯恩斯主义经典 。詹姆斯m 布坎南公债的公共原理【m 】霍姆伍特：理查德d 欧文出版公司，1 9 5 8 1 2 山东人学硕i ：学位论文 的三个基本观点进行了猛烈地抨击，这种抨击在其与瓦格纳合作的赤字中 的民主中达到了顶峰。 尽管很多学者都能认同布坎南教授的国债观，但他们并不完全认同布坎 南教授在困债方面的术语和定义，很多经济学家通过对“负担”和“代”的 概念来完善对国债理论的探讨。其中像莫迪利安尼等美国新古典综合派和新 古典增长模型代表普遍认为固债导致一个国家资本存量的减少，应该关注国 债的长期效果，认为判断国债的利弊就看国债使后代继承的资本存量是更多 了还是更少了，与凯