（金融学专业论文）中央银行对商业银行流动性的调控研究.pdf

内容摘要 白2 0 0 5 年以来，中国商业银行流动性过剩问题越来越严重。我国的外汇储备余额增 速不断加快，到2 0 0 8 年底已到达1 9 4 6 0 3 亿美元，是2 0 0 4 年年底的3 倍多，不断增加的 外汇储备给银行体系内注入了大量的流动性，加上银行自身的存贷差不断扩大，商业银行 的流动性过剩问题成为各界关注的焦点流动性过多不但使商业银行的盈利能力降低，影 响其发展；而且对整个经济体的发展也是不利的，流动性过剩问题的存在会影响到金融资 源的配置和货币政策传导的效果。我国在解决流动性过剩问题上主要采用存款准备金政 策，从2 0 0 6 年7 月开始到2 0 0 8 年6 月央行共1 9 次提高法定存款准备金率，到2 0 0 8 年6 月底我国的法定存款准备金率已达到1 7 5 的历史新高我国中央银行如此频繁且大力度 的使用存款准备金政策，但通过对广义货币供应量、存贷差及货币市场利率等经济变量的 分析，其对流动性的影响并未达到预期效果，使中央银行的货币政策运用陷入困局。这主 要是因为我国的货币政策工具选择具有局限性，且经济制度、金融制度等对货币政策的实 施有一定的负面影响。中央银行通过提高法定存款准备金率来降低流动性，同时我国经济 政策使外汇储备大量增加又向银行体系注入流动性。国外中央银行在货币政策工具选择上 已基本放弃使用存款准备金政策，主要使用公开市场操作；我国应向国外中央银行学习， 大力发展我国的货币市场，使公开市场操作政策更具有实际操作意义，逐步放弃存款准备 金政策这个对市场冲击巨大的手段，并使经济制度及金融制度配合货币政策的实施，由此 更好的解决我国商业银行流动性过剩问题 关键词：流动性过剩货币政策存款准备金率夕b , r - 储备 a b s t r a c t s i n c e2 0 0 5 ，t h ee x c e s sl i q u i d i t yo i lc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sh a sb e e ng e t t i n gm o r ea n d m o r es e r i o u s o u rc o u n t r y sf o 代= i g ne x c h a n g er 髓e r v 懿c o n t i n u e dt oa c c e l e r a t i v eg r o w t h b yt h e e n do f2 0 0 8 ，i th a sr e a c h e d19 4 6 0 3b i u i o nu s d o l l a r s ，w h i c hw a sm o r et h a n3t i m e so ft h ee n d o f2 0 0 4 t h ei n e r e a s i n gf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sh a v ep o u r e dm o r ee x c e s sl i q u i d i t yi n t ob a n k s y s t e m i na d d i t i o n , t h eb a l a n c eo fb a n k sh a sb e c o m ew o r s ea n dw o r s e c o m m e r c i a lb a n k s e x c e s sl i q u i d i t yi s s u eb e c a m et h ef o c u so ft h es o c i e t y t h ee x c e s sl i q u i d i t yi sh a r m f u lt ot h e c h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sa n dt h ec h i n e s ee c o n o m yi t s e l f w h i l ew e a k e n i n gt h ep r o f i t - m a k i n g a b i l i t y , e x c e s sl i q u i d i t ya l s oh a si m p a c t so nf i n a n c i a lr e s o u r c ea l l o c a t i o na n dt h em o n e t a r yp o l i c y c o n d u c t i o no ft h en a t i o n t os o l v et h i si s s u e ，w eu s ed e p o s i tr e s e l v ep o l i c y f r o mj u l y2 0 0 6t o j u n e2 0 0 8 ，t h es t a t u t o r yd e p o s i tr e s e r v er a t i oh a sb e e nr a i s e d19t i m e s ，a tt h ee n do fj u n e2 0 0 8 ，i t r e a c h e d1 7 5 a l t h o u g ht h ec e n t r a lb a n ku s e sd e p o s i tr e s e r v ep o l i c yf r e q u e n t l y , i td i d n t a c h i e v et h ee x p e c tr e s u l t s ，t h r o u g ht h ea n a l y z i n go fe c o n o m i cv a r i a b l e ss u c ha sm 2 ，t h eb a l a n c e o fd e p o s i ta n dl o a n ，a n dm o n e ym a r k e ti n t e r e s tr a t e s t h i sm a d et h eu s eo fm o n e t a r yp o l i c yi n t o p r e d i c a m e n t t h i si sm a i n l yb e c a u s eo u rc o u n t r y sm o n e t a r yp o l i c yi n s t r u m e n ts e l e c t i o nh a s l i m i t a t i o n s ，a n de c o n o m i cs y s t e m s ，f i n a n c i a ls y s t e m sh a v ean e g a t i v ei m p a c tt oi m p l e m e n t a t i o n o fm o n e t a r yp o l i c y t h ec e n t r a lb a n kr a i s et h es t a t u t o r yd e p o s i tr e s e r v er a t i ot or e d u c el i q u i d i t y , w h i l ec h i n a se c o n o m i cp o l i c ym a k e sas u b s t a n t i a li n c r e a s ei n 白r d 班e x c h a n g er e s e r v e sa n d p o u rl i q u i d i t yi n t ot h eb a n k i n gs y s t e m t h ef o r e i g nc e n t r a lb a n kh a sa l r e a d yu s eo p e nm a r k e t i n g o p e r a t i o ni n s t e a do fd e p o s i t r e s e r v ep o l i c y o u rc e n t r a lb a n ks h o u l dl e a r nt of o r e i g nc e n t r a lb a n k w es h o u l dd e v e l o po u rm o n e ym a r k e tt om a k et h ep o l i c ym o r ep r a c t i c a ls i g n i f i c a n c ea n dg i v eu p t h ed e p o s i tr e s e r v ep o l i c yg r a d u a l l y a n da l s o ，e c o n o m i ca n df i n a n c i a ls y s t e m sc o o r d i n a t et h e i m p l e m e n t a t i o no fm o n e t a r yp o l i c y , f r o mt h e s e ，w e c a ns o l v et h ei s s u eb e t t e r k e y w o r d s ：e x c e s sl i q u i d i t y ；m o n e t a r yp o f i e y ；d e p o s i tr e s e r v er a t i o ；f o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e s ； n 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：馒准鞠f签字日期：勿可年明户日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位 论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：恒维唧 导师签名： 乞汉卫 签字日期：弘彳年厂月口日签字日期：多矽。7 年厂月，a 日 学位论文作者毕业后去向： 7 工作单位：电话： 通讯地址：邮编： 第1 章导论 1 1 本文的研究目的及意义 1 1 1 本文的研究目的 我国银行业存款余额于2 0 0 8 年1 2 月3 1 日已达到4 6 6 2 0 3 3 2 亿元人民币，贷款余额 为3 0 3 3 9 4 6 4 亿元人民币，2 0 0 8 年年底我国的外汇储备资金已到达1 9 4 6 0 3 亿美元，至 此流动性过剩问题更加严重。流动性主要是存在于金融体系内，以银行业为主，银行流动 性过剩从2 0 0 6 年开始成为最受关注的财经类话题，并在2 0 0 7 年两会上，首次被写入政府 工作报告。我国从2 0 0 7 年开始频繁调整法定存款准备金率，到2 0 0 8 年6 月我国的存款准 备金率已达到1 7 5 。准备金率的提高主要是为了降低银行体系的流动性，准备金政策在 货币政策工具中的调节力度最大，但我国如此频繁的调整准备金率却对银行流动性的回笼 效果不理想。本课题深入研究了银行流动性的度量，准备金政策对银行流动性的影响，从 定性和定量两个方面分析了我国使用准备金政策对银行流动性调控的效果，借鉴国外经 验，对我国货币政策工具的选择、解决银行流动性过剩问题提出建议。从而使银行流动性 总量更合理，资产使用更符合我国总体经济发展的要求。 1 1 2 本文的研究意义 导致银行流动性过剩的直接原因是基础货币投放规模过大和基础货币投放结构变化， 银行流动性过剩的实质是货币市场的超额供给，是引发经济过热的潜在因素。近年来，我 国的国际贸易顺差使外汇储备资产规模迅速扩大，加上人民币升值预期，大量热钱流入， 更加剧了银行流动性过剩问题。在众多发达国家逐步放弃使用存款准备金的情况下，我国 却多次运用存款准备金政策进行宏观调控，其调控效果并不理想。流动性过多对商业银行 自身和经济的发展都是不利的。流动性在削弱商业银行盈利能力的同时，也影响到金融资 源的配置和货币政策传导的效果。本课题分析了银行流动性的含义，说明流动性的具体含 义，同时介绍了流动性过剩的衡量指标，到底怎么样才算流动性过剩，这对于分析我国流 动性过剩问题至关重要。分析当前流动性过剩问题，探寻其产生原因，提出对策，无疑对 我国银行业，乃至我国经济持续健康发展都有着重要的现实意义。 1 2 文献综述 1 2 1 国外流动性理论的研究综述 对于流动性，国外的学者们从以下几个方面进行了研究。 在资产流动性方面，主要是基于资产变现能力的流动性研究。在经验分析中，这种流 动性的测度主要是通过资产买卖价差来进行计量与比较。提出了一个流动性的评级方法， 运用三期模型来分析，给出同一状态下的两种资产组合转换的交易费用的向量表达，如果 两个原资产组合a 和b 可以转换成同一资产组合s ，其中b 是a 的线性组合，则可以说明a 的流 动性不小于b 的流动性。剑桥大学的h a a n 教授指出流动性与资产转换前期购买资产所需的 成本相关，并提出度量流动性的一个t 指数，用于测度一个经济实体为避免将来的资产转 换费用而愿意放弃的财富的最大值。 在机构流动性方面，在两篇旨在研究银行存款契约以及银行危机的经典论文中提出的 流动性需求模型，可表述为：当经济主体在想实现消费的任何时候，如果某项资产能使这 种需求在跨期优化中得到满足，那么这种资产就具有流动性( b y r a n t 、d o u g l a sw d i a m o n d 和p h i l i ph d y b v i g ) 。 d i a m o n d 与d y b v i g 从微观角度分析银行的流动性，合作开发了一个用于证明银行的存 款合同可以提供一个比交易市场配置更优结果的模型，在模型中解释了银行是如何吸收存 款的。投资者面临着能够带来流动性需求的隐藏风险，发现是银行挤兑引起了真正的经济 损失，并研究了能够防止这种挤兑的存款合同，政府提供存款保险会导致较优的配置结果。 k a u f m a n 在其关于流动性和银行失败的模型中认为，在买卖双方关于资产未来价值的 信息不对称条件下，原始资产是不流动的，这种非流动性，与消费者的流动性需求结合起 来就产生了银行业，从而带来了流动性危机。m i s h k i n 证明了银行机构的存在可以减轻逆 向选择所引起的非流动性问题。当银行失败时，流动性需求增高，同时生产也就降低。 d o u g l a sw d i a m o n d 和r a g h u r a mg r a j a h 论述了银行在企业家对于存款人的流动性冲击 的缓冲器作用，一方面肯定了企业家的博弈能力，另一方面也强调正是银行资本结构的脆 弱性使他可以创造出流动性，并使得借款人可以从存款人一旦受到流动性冲击导致项目资 产清算的风险中解脱出来，从而，原本企图防止挤兑的一些稳定性政策，如对资本金的要 求，转换的暂停都可能减少流动性的创造。 从银行流动性角度分析，b r y a n t 、d i a m o n d 和d y b v i g 开始强调银行提供流动性的服务 功能，指出银行是把不具有流动性的资产转化为具有流动性的资产。由此出发，d i a m o n d 和r a j a n 在研究银行流动性创造时，在金融脆弱性和挤出理论的基础上，研究得出银行的 资本率对流动性的创造起到了抑制的作用。而对同一问题的研究上，a l l e n 和g a l e 基于风 险吸收理论出发，得出了相反的结论，即银行的资本率和流动性的创造是成正比的。银行 创造的流动性越多，为应付储户提存而需要出售非流动性资产导致损失的可能性越大、越 严重。银行资本越雄厚，对这种风险和损失的承担能力就越强。得出类似结论的还有 d i a m o n d 和d y b v i g ，a l l e n 和s a n t o m e r o ，尽管许多银行学说和规章制度是以脆弱的流动性 转换模型为基础的，这种观点并没有坚实的经验基础。a k a s hd e e p ，g u i d os c h a e f e r 进行 了实证研究，利用美国商业银行的数据，以流动性资产和流动性负债规模大小的不同来衡 量流动性转换的金额，研究结果显示转换的数量很少，存款保证在推动流动性转化中有一 定的贡献，因为存款保证金能够替代了大多数没有保证的资产，扩张储蓄和贷款却没有相 应的效果；相反的，贷款组合中的信用风险却阻碍了流动性的转化。 1 2 2 国内流动性理论的研究综述 我国理论界对流动性过剩成因的激烈讨论，大致分为以下五种：观点一认为流动性过 剩是经济结构和区域发展失衡引起的。近年来消费的增速相对于出口和投资的增速大大下 降，消费的相对落后使得大量的资金沉淀在银行体系内部循环( 冯学敏、何雁明2 0 0 7 ) ； 观点二是从存差角度出发，认为在分业经营体制下，近年来我国商业银行存差规模的不断 扩大是造成我国流动性加剧的主要原因( 董积生、戴鉴雄，2 0 0 7 ) ；观点三认为是我国居 民长期以来养成的较高的储蓄倾向；观点四认为，在当前资本项目和资本项目的“双顺差 导致了我国外汇储备和外汇占款不断攀高，是导致我国商业银行流动性的主要原因之一 ( 曾著著，2 0 0 7 ) 。观点五认为商业银行货币乘数的扩大是流动性过剩的主要推动因素( 夏 斌、陈道富，2 0 0 7 ) 。主要在以下几个方面：一是商业银行两次不良资产的剥离，资产流 动性明显增强，保持较少的超额储备比例仍能维持正常的经营。二是金融市场的深化、央 行票据的大量发行，商业银行积累了大量变现能力极强的非信贷资产，进一步提高了其资 产的流动性。三是中央银行大额支付体系开始运转，各银行资金清算效率明显提高，为满 足清算需求需保持的最低超额储备规模明显下降。四是商业银行改制上市后，资产扩张的 冲动和创造信用的能力明显增加，对所持超额储备比例要求逐渐下降。四项因素共同促使 商业银行降低超额储备比率，提高货币乘数，必然推动货币供应的增多。即使基础货币供 应增长速度在放慢，但是由于放慢的速度比不上货币乘数相应提高的速度，仍会出现货币 供应量增长偏快( 陆磊，2 0 0 7 ) 。 在我国，近年来对于流动性的调控均主要使用存款准备金政策，对于准备金政策的使 1 用理论界分为两种观点，一种认为准备金是较优的选择，持这种观点的主要有以下几位。 经济学家刘纪鹏( 2 0 0 6 ) 认为，作为货币政策的调控手段，对中国银行业来说，比之加息， 上调存款准备金率既有助于抑制银行信贷的过度投放，又保护了正在改革中银行的经济效 益和利润，也非常有利于促进目前进行的如火如荼的金融改革。相对加息而言，其对股市 的影响比预期的要小得多。国家发改委经济研究所李军杰( 2 0 0 6 ) 认为，既然通过加息控 制投资过热会使人民币升值压力加大，继而诱发热钱入境，那么不妨采取次优的策略，提 高存款准备金率。通过适当提高法定存款准备金率，不但可以缓解公开市场对冲压力，而 且可以在不增加境内热钱“预期收入 的情况下，适度收紧货币流动性。中国国际金融首 席经济学家哈继铭( 2 0 0 6 ) 表示，准备金上调对银行的放贷及盈利增长均会构成影响，也 就是说对银行业和对银行贷款依存度较高的行业在短期内将受到负面影响。但效果不会即 时显现，因为不少贷款已经借出或完成审批。第二种观点是认为准备金政策不适宜用来调 整流动性，这种观点的论述主要有以下几种表述。经济转型期间，我国的基础货币与货币 供应量不存在显著相关和协整关系( 如夏斌、廖强2 0 0 1 ；秦宛顺、靳云汇、b 永祥，2 0 0 3 等) ，因此通过基础货币来影响货币供应量的基础不存在。并且，我国的准备金率已大幅 高于国际水平，继续提高会进一步降低我国商业银行的竞争力。其次，长期使用中央银行 票据来回收流动性会造成货币供给的过多的结果。他们分析认为“两税合并 ( 即取消外 企超国民待遇) 是比较合适的解决流动性过剩的长期策略。针对现行的发行中央银行票据 和提升存款准备金率的调控方式，胡海鸥、张耿( 2 0 0 7 ) 认为不能在长期内施行。原因在 于我国的货币乘数实际上为流动性比例管理所定，并不是存款准备金率。清华大学教授魏 杰( 2 0 0 7 ) 认为，存款准备金率上调日益频繁，说明在央行加强对流动性过剩的宏观调控 的同时，形成流动性过剩的国际收支失衡还在继续，甚至有更加严重的趋势，一方面中央 银行在调控流动性过剩，另一方面，形成流动性过剩的成因依然存在，根除目前流动性过 剩问题，需要各方措施综合使用。中国人民银行三季度货币政策执行报告( 2 0 0 7 ) 认为， 仅仅依靠对冲银行体系过多流动性，以及加强信贷调控等措施，并不能够从根本上解决流 动性不断生成和经济的结构性问题，只能为经济增长创造平稳的货币金融环境，并以此为 结构调整和加快改革赢取时间。 4 1 3 研究思路和方法及创新之处 1 3 1 研究思路和方法 本文共分五章，首先从理论上分析了存款准备金率的调整对银行流动性的影响，理论 上来讲，存款准备金政策作为货币政策工具中的“巨斧 会对经济变量造成巨大的影响， 这部分内容在文章的第一章和第二章进行论述。其次，从实际出发分析了我国的情况，在 实证的角度运用计量模型更清楚地阐明准备金政策的实施效果，我国存款准备金率与银行 流动性之间的关系，这是文章的第三章。文章最后通过对其他国家货币政策运用的论述及 我国政策效果的理论与现实之间差距形成的原因分析，提出我国货币政策工具的选择建 议，这部分内容是文章的第四章和第五章。 本文总体上采用唯物主义辩证法，从理论出发结合实际进行研究。阐明银行流动性和 存款准备金的理论基础，以此为本，对二者之间的联系进行逻辑分析，再结合我国的实情， 对准备金政策的传导进行论证，充分做到理论与实际相结合。同时，本文还采用表格使论 证更清楚明确。 1 3 2 本文的创新之处 我国在货币政策工具选择上一直都倾向于使用存款准备金率，由于商业银行业务的特 殊性，流动性问题一直是银行管理最主要的方面，其中银行体系流动性的衡量一直都是争 论的焦点。本文主要运用超额存款准备金率、存贷差、银行间市场利率这三个指标对银行 体系流动性资产的规模进行衡量，并从经营和政策两方面分析银行体系流动性过剩的原 因。结合国外的情况，分析了我国的货币政策工具选择问题，提出不能只将存款准备金政 策作为日常货币政策工具，要加强其他政策与货币政策的配合使用以解决商业银行流动性 过剩问题。 第2 章银行流动性调控概述 本课题主要是研究银行流动性问题，要研究流动性我们首先要明确什么是流动性，在 一个清楚的定义的基础上来分析问题更具有说服力。此外我们要知道究竟都有哪些因素来 影响银行流动性，对主要因素做出说明，使我们对问题的理解更深入。只有清楚了研究对 象的基础理论才能对其进行研究分析，将理论运用于实践中。本课题在这部分对这些内容 做出介绍。 2 1 银行流动性调控影响机制货币政策 对于银行流动性的调控是由中央银行通过货币政策实现的。所以我们首先来介绍货币 政策相关内容。 2 1 1 货币政策的含义 狭义货币政策：指中央银行为实现既定的经济目标( 稳定物价，促进经济增长，实现 充分就业和平衡国际收支) 运用各种工具调节货币供应量和利率，进而影响宏观经济的方 针和措施的总合。 广义货币政策：指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的 影响金融变量的一切措施。( 包括金融体制改革，也就是规则的改变等) 通过中央银行调 节货币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总需求与 总供给趋于理想的均衡的一系列措施。货币政策分为扩张性的和紧缩性的两种。 扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，在这种政策下，取得 信贷更为容易，利息率会降低。因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张 性的货币政策最合适。 紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平，在这种政策下， 取得信贷较为困难，利息率也随之提高。因此，在通货膨胀较严重时，采用紧缩性的货币 政策较合适。 货币政策调节的对象是货币供应量，即全社会总的购买力，具体表现形式为：流通中 的现金和个人、企事业单位在银行的存款。流通中的现金与消费物价水平变动密切相关， 是最活跃的货币，一直是中央银行关注和调节的重要目标。 货币政策工具是指中央银行为调控货币政策中介目标而采取的政策手段。存款准备金 政策、公开市场业务和再贴现政策是货币政策的一般工具，在我国，中央银行主要是采用 存款准备金政策。 存款准备金包括两部分：法定存款准备金和超额存款准备金。法定存款准备金是中央 银行规定商业银行向其交存所吸纳存款的最低金额，超额存款准备金是商业银行在中央银 行存款除去法定存款准备金的部分。 存款准备金政策是指在国家法律所赋予的权力范围内，货币当局通过规定或调整商业 银行交存中央银行的存款准备金，控制商业银行的信用创造能力，间接调控货币供应量的 货币政策工具。存款准备金政策最初始于英国，其法律形式最早见于1 9 1 3 年的美国联邦 储备法，该法案规定商业银行及有关金融机构必须按其存款负责的一定比例，向联邦储备 银行交存存款准备金，联邦储备银行有权对存款准备金率进行调整。如此规定的最初目的 是为了保证存款机构的清偿能力，从而达到保障存款人的资产安全及促进银行稳健经营的 目的。在市场经济的条件下，商业银行是追求利润最大化的企业，因而在其经营活动中， 总是力求最大限度地吸收存款，最大限度地扩张资产规模，以获取最大限度的利润。商业 银行追求利润最大化的经营冲动将不可避免地降低其资产的流动性，严重时商业银行将难 以满足客户的提现及新增贷款要求，陷入流动性危机。强制要求商业银行交存存款准备金， 可有效避免银行体系陷入支付危机，实现稳健经营。然而在存款准备金制度的实施过程中， 人们发现，每当中央银行调整存款准备金率时，商业银行的信用创造能力都会随之变动， 从而改变货币供应量，影响宏观经济运行。 2 1 2 货币政策传导机制 货币政策传导机制是指中央银行根据货币政策最终目标，运用货币政策工具，通过金 融机构的经营活动和金融市场传导到企业和居民，对其投资和消费等产生影响的过程。货 币政策有四种传导渠道，分别是利率传导渠道、汇率传到渠道、金融资产传导渠道和信贷 传导渠道。 ( 1 ) 利率传导渠道，即通过货币供给的变化来影响价格预期，从而影响通胀预期， 再影响实际利率水平，进而影响总投资，最终导致经济增长的变化。 ( 2 ) 汇率传导渠道，即改变货币供给量，导致利率发生变化，进而改变汇率从而影 响净出口。 ( 3 ) 金融资产价格传导渠道，主要指托宾q 理论。托宾定义的q 即企业的市场价值 ( 一般是指它的股票价值) 除以其资本的重置成本所得到的值。托宾q 效应的传导原理是 当货币供应量m 上升时，利率下降，股票价格上升，更高的股票价格导致更高的q ，这样 就会催生更高的投资支出，进而推动经济增长，反之亦然。 ( 4 ) 信贷渠道主要指信贷配给和资产负债表传导渠道，包括两种主要形式：银行贷款 渠道和资产负债渠道。 银行信贷渠道的传导过程可以描述为扩张性货币政策将增加银行储备和银行存 款，增加了银行可供贷款的数量，进而实际贷款数量的上升，从而使总需求和总产出增加。 资产负债渠道，也称作净资产渠道或广义信用渠道，它是通过企业净值的变化产 生作用的，在这种渠道之下，货币政策通过影响借款人的授信能力达到放大货币政策影响 力的作用。由于借款人只有凭流动资产或可抵押品才能获得银行信用，借款人的资产负债 表质量越差，意味着其现金流量越小，偿还能力越差，要想获得银行贷款就越困难，因此 不得不减少投资，进而产出下降；反之资产负债表质量越好的企业越容易获得银行贷款， 可以轻松扩大投资，增加产出。 改革开放前，我国货币政策传导是从中国人民银行到中国人民银行分支机构，再到企 业，从政策手段直接到最终目标，信贷资金计划是主要的货币政策工具。改革开放后的 8 0 年代，随着中央银行制度的建立和金融机构的发展，货币政策形成了从中央银行到金 融机构，再到企业的传导体系，中央银行的再贷款成为主要的货币政策工具之一。1 9 9 4 年以前主要是控制再贷款，货币政策工具主要是贷款规模控制，再贷款是从属于贷款规模 的。如果商业银行的贷款额超过了贷款规模，就得不到央行的再贷款。在这一时期中国货 币政策主要依靠银行信贷渠道传导。1 9 9 4 年外汇体制改革后，中央银行的外汇占款增加 较多，采用“对冲”操作来控制基础货币，即外汇占款增加后收回或减少对金融机构的再 贷款。之后针对资产业务之间的“对冲 操作仍不足以抑制货币供应量过快增长的现实， 中央银行又通过负债业务，发行中央银行融资券和对有关机构开办特种存款，减少金融机 构的备付金，达到控制货币供应量的目的。与此同时，中央银行还引入了再贴现工具，并 尝试开展公开市场业务操作。1 9 9 8 年1 月1 日，中国人民银行正式取消了国有商业银行 的贷款规模限制，货币政策向间接调控转变。1 9 9 9 年以来，公开市场操作成为中央银行 吞吐基础货币的主要工具。同时，利率调整也是具有中国特色的货币政策工具之一。 长期以来，信贷政策是我国货币政策的主要内容。1 9 4 8 年1 2 月1 日，中国人民银行 的建立标志着新中国金融体系的开始。从1 9 4 8 年到1 9 5 3 年，中国人民银行逐渐成为全国 唯一的国家银行，信贷管理制度处于萌芽阶段。随着国家经济管理制度从计划经济体制向 市场经济体制的过渡，信贷资金的宏观管理体制先后经历了“统存统贷 、“差额包干 、 “实贷实存”和“比例管理阶段。由于信贷计划具有其自身的局限性，从1 9 9 8 年1 月 1 日起，中国人民银行取消了对商业银行的贷款限额控制，改为指导性计划，实行“计划 指导、比例管理、自求平衡、间接调控 的信贷资金管理体制，给商业银行贷款自主权， 货币政策调控由直接调控向间接调控转变。中国人民银行的宏观金融调控，不再以信贷规 模为中介目标和操作目标，而改为调控货币供应量和商业银行的资金头寸：不再依靠贷款 限额这一行政手段，而改为综合运用存款准备金、再贷款、再贴现、公开市场业务和利率 等货币政策工具，及时调控基础货币，保持贷款适度增长，避免货币供应过多或不足，维 护币值稳定，促进国民经济快速健康发展。 利率政策是我国货币政策的重要组成部分，也是实施货币政策的主要手段之一。建国 初期，为支持国民经济的恢复，国家对利率进行了严格管理。“文革 期间，利息被看作 资本主义的东西，利率管理向简化档次、降低水平的方向发展，利率在国民经济中的调控 作用不断弱化，但利率集中管理的体制仍然没有改变。1 9 7 8 年以后，调控方式逐步由以 指令性计划为主的直接控制转向以经济手段为主的间接调控，利率管理体制不断得到完善 和发展。我国利率市场化改革的方式是渐进、有序，原则上遵循先外币后本币、先贷款后 存款、先大额后小额、先农村后城市、先市场后信贷的步骤。 在这一进程中，我国的利率体系是统一利率、有限浮动和自由浮动三个层次并存。1 9 9 6 年我国利率市场化进程正式启动，1 9 9 6 年6 月1 日中国人民银行放开了银行间同业拆借 利率，1 9 9 7 年6 月放开了银行间债券回购利率。1 9 9 8 年9 月，国家开发银行在银行间债 券市场首次进行了市场化发债，1 9 9 9 年l o 月，国债发行也开始采用市场招标形式，从而 实现了银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化。2 0 0 4 年1 0 月2 9 日， 中央银行在调高商业银行存贷款利率的同时，宣布彻底放开金融机构( 不含城乡信用社) 贷款利率的上限，城乡信用社贷款利率浮动上限扩大为基准利率的2 3 倍，所有金融机构 贷款利率下限仍为基准利率的0 9 倍。同时，中国人民银行决定允许金融机构的人民币存 款利率在不超过各档次存款基准利率的范围内下浮，实现了“放开下限、管住上限”的既 定目标。标志着我国利率市场化实现了“贷款利率管下限、存款利率管上限”的阶段性目 标。境内的外币利率市场化得到进一步推进。 1 9 9 5 年，中国人民银行开始通过融资券的买卖试行公开市场业务；1 9 9 6 年4 月9 日 正式启动中央银行国债公开市场业务。1 9 9 7 年，人民银行停止了公开市场业务操作。1 9 9 8 年5 月2 6 日恢复以国债回购为主要形式的公开市场操作。公开市场业务的日常工作由中 国人民银行公开市场业务操作室负责。操作工具是国债、中央银行融资券、政策性金融债， 交易主体是国债一级交易商。自1 9 9 8 年1 月取消对商业银行贷款规模管理以后，再贷款 不再是解决流动性的主要渠道，公开市场操作成为中国人民银行日常货币管理的主要工 具。当前，我国运用的货币政策工具主要有公开市场操作、利率调整、再贷款、再贴现、 信贷窗口指导，以及外汇市场的调控等 2 2 货币政策对商业银行流动性的影响 2 2 1 流动性含义 流动性是一个很大的范畴，主要包括两大类：市场的流动性，企业的流动性。对于商 业银行流动性的定义，各经典教科书，以及实务中的监管机构和商业银行本身都有不同的 说法： p e t e rs r o s e 在c o m m e r c i a lb a n km a n a g e m e n t ( 商业银行管理) 一书中指出： 一家银行，在其需要资金时，能以合理的成本得到可支用现金，该银行就被认为是具有流 动性。 胡庆康在现代货币银行学教程( 第二版) 中对银行流动性的表述为：银行的流动 性，指的是一种再不损失价值情况下的变现能力，一种足以应付各种支付的，充分的资金 可用能力。 戴国强在商业银行经营学中是这样对流动性下的定义：流动性是指商业银行保持 随时可以适当的价格取得可用资金的能力，以便随时应付客户提存及银行支付的需要。 由此看见，虽然商业银行流动性的定义各异，但实质基本一样，即为一种可以及时、 以可接受的成本获得流动资金支配的能力。 对于商业银行来说，流动性资产包括短期的存款和证券、长期可买卖证券，抵押资产 情况，对贷款出售或证券化的能力，中央银行的流动性工具以及其他资产流动性的资源。 中央银行流动性管理所涉及的流动性主要集中在宏观方面，即商业银行在中央银行的存 款，也就是法定存款准备金和超额存款准备金。 流动性达到什么程度会被称为流动性过剩，流动性过剩的含义具体是什么? 具有代表 性的观点主要认为：流动性过剩( e x c e s sl i q u i d i t y ) 是指货币当局发行过多货币、 货币供应量持续走高，从而以至银行存贷差的持续扩大，社会可用资金的大量过剩。因此， 我们可以采用超额存款准备金、存贷差和m ：g d p 这三个指标来衡量流动性是否过剩。 ( 1 ) 超额存款准备金 流动性过剩是流入银行体系而又没有流出银行体系的过多资金，由于银行体系的资金 主要来源于存款，过剩流动性必然与存款有着直接关联，超额存款准备金是商业银行可以 运用却没能运用出去的存款，那么“超额存款准备金”就能够贴切地反映银行内资金是否 过剩。 ( 2 ) 存贷差 存贷差是指存贷款金融机构中存款余额大于贷款余额的现象。这一指标既反映了资金 流入银行体系的情况，也在一定程度上反映了资金流出银行体系的情况。然而，我们在使 用这一指标时应该考虑以下几个因素，一是商业银行的资产中“有价证券及投资 类资产 与贷款同样是其资金运用的结果，存贷差的存在及数额大小并不能反映银行系统中资金相 对过剩的实际情形。二是法定存款准备金制度的存在必然要求银行等金融机构按照法定存 款准备金率的要求向中央银行交存存款，使可用资金减少，发生存贷差。三是商业银行在 正常经营运作过程中总需要留有一定的备付金，这也造成了存贷差，但并不属于流动性过 剩。只要我们将这些因素考虑到，存贷差在一定程度上还是可以反映流动性过剩的。 ( 3 ) m ：g d p 根据货币数量理论，货币存量等于经济中的名义交易量除以货币流通速度，而且货币 流通一般来说是一个常量，即短期内不会出现大的变化。因此一年中货币供应量( m z ) 的 增量应当等于当年实际经济( g d p ) 的增量和物价( c p i ) 上涨的增量。也就是说，如果我 们不考虑物价的变化，假定g d p 增长率为8 ，在货币流通速度不变的情况下，货币供应 量( m ：) 也应增长8 ：如果m 。增长超过g d p 增长达到1 3 ，则多出来5 个百分点增长率的 货币缺乏用途，因而处于“过剩 状态。 2 2 2 货币政策调控对流动性的影响 我们已经知道存款准备金政策、公开市场操作及再贴现率政策是货币政策操作的“三 大法宝 ，那么货币政策又是怎样通过这“三大法宝 来影响流动性的? 总的来说，货币 政策是通过对这三大工具的使用来影响流通中的货币总量也就是货币供给，从而影响其他 各种经济变量。下面我们主要分析存款准备金政策对流动性影响的原理。 在现代银行制度下，作为中央银行货币政策操作对象的货币供应量m ，是由基础货币 b 和货币乘数k 构成的，即m = k b ，中央银行可通过对k 和b 的调节，调控货币供应量，从 而实现对宏观经济中流动性的调控。存款准备金政策的作用对象是货币乘数k ，一般而言 k = i ( r + c + e ) ，其中r 为存款准备金率，c 为现金漏损率，e 为超额准备率。现金漏损率取 决于社会公众和企业持有的金融资产状况，超额准备率由商业银行根据其经营情况自主决 定，但在短期内两者都不会发生大的波动，因而现代金融理论认为，中央银行完全有能力 通过调整存款准备金率调控货币乘数，进而实现调控货币供应量，调控流动性的目标。例 如当经济扩张，流动性过剩，资产价格大幅上涨时，中央银行通过提高存款准备金率，就 可以控制商业银行的信用创造能力，减少货币乘数，进而减少货币供应规模，调节流动性 过剩，反之亦然。不仅如此，现代金融理论还认为，存款准备金政策对货币供应量的影响 极大，存款准备金率只要稍加调整，哪怕是变动1 ，甚至是0 5 ，都会对金融和信贷状 况发生显著影响，因此它是中央银行进行金融管理的强有力工具，告诫人们存款准备金政 策对经济的震动太大，不宜随时调整，不宜轻易采用作为中央银行日常调控的工具。 第3 章银行流动性调控局限性分析 3 1 我国银行流动性过剩的因素分析 银行流动性过剩在我国已经是一个不争的事实，那么到底是什么引起了流动性过剩? 我们必须分析出引起流动性过剩的原因，才能知道流动性是否合理，才能解决流动性过剩 问题。 3 1 1 我国银行流动性现状 ( 1 ) 存差持续扩大 近年来，我国实行最新一轮的宏观调控，由于经济、金融形势的变化，金融机构的贷 款余额增速逐渐低于存款余额增速，而且二者间差距不断扩大，贷存比大幅下降。截至 2 0 0 5 年末，存款增速高于贷款增速3 1 7 个百分点，是2 0 0 0 年的3 8 倍；金融机构存差 达到9 2 万亿元，占存款余额的3 2 ；存量的贷存比为6 8 o ，新增量的贷存比为5 3 6 。 到2 0 0 8 年1 2 月3 1 日我国银行业人民币存款余额已达到4 6 6 2 0 3 3 2 亿元人民币，贷款余 额为3 0 3 3 9 4 6 4 亿元人民币，贷存比约为6 5 ，存贷差达到1 6 2 8 0 8 6 8 亿元人民币，约占 存款余额的2 0 。6 5 的贷存比相较2 0 0 5 年虽然有所增加，但在存贷差的绝对值上增加 了近7 万亿人民币，银行可贷资金压力大。 ( 2 ) 超额准备金居高不下 金融机构在中央银行的超额准备金由2 0 0 0 年末的4 0 0 0 亿元增长到2 0 0 4 年末的1 2 6 5 万亿元，年均增长率高达3 2 9 。2 0 0 5 年3 月1 7 日，中央银行虽然下调超额准备金率o 6 3 个百分点，但金融机构上存中央银行的超额准备金依然是只升不降，到9 月末达1 2 6 万 亿元。截至2 0 0 5 年1 2 月末，全部金融机构超额储备率达4 1 7 。超额准备金过高，不 仅加大了中央银行的支付成本，也使其面临着货币政策传导效果大打折扣的压力。截至 2 0 0 8 年1 2 月末金融机构平均超额存款准备金率达3 5 ，较9 月末提高了近1 5 个百分点。 ( 3 ) m ：与m 。增速差距持续拉大 2 0 0 5 年开始m 2 与m 。增速差距持续拉大，在2 0 0 7 年下半年接近之后，2 0 0 8 年开始又 持续拉大至历史新高。2 0 0 8 年m ：的增速连续数月超过1 6 的增长率，m 。增速在年初时的增 速大于m ：，但在之后的各月中增速一路下滑，到2 0 0 8 年1 2 月末，m 2 余额为4 7 5 万亿元， o 数据来源：中国人民银行网站统计数据 冯学敏，何雁明银行流动性过剩的现状、成因及对货币政策有效性的影响阴海南金融，2 0 0 7 ( 1 ) ：1 3 1 7 同比增长1 7 8 2 ，增速比上年高1 1 个百分点；m 。余额为1 6 6 万亿元，同比增长9 0 6 ， 增速比上年低1 1 9 4 个百分点。进入2 0 0 9 年后，m 。与m 。增速差距更大。 ( 4 ) 银行间市场交易量持续走高 2 0 0 5 年3 月以来，整个货币市场利率持续走低。其中，银行间市场同业拆借利率从 最高位的2 1 8 下降到最低位的1 1 1 左右，到2 0 0 8 年开始回升，到6 月份达到2 8 5 ， 全年基本上保持在2 5 左右。2 0 0 8 年一年中，质押式国债回购加权平均利率经历了一个 先上升后下降的过程，在6 月达到3 0 8 ，第4 季度央行实行宽松的货币政策又使其在1 2 月骤降到1 2 2 。虽然在总体来说货币市场利率有了一定的提升，远高于现在超额存款准 备金利率，但它仍然低于贷款利差，其收益偏低，甚至会出现难以弥补负债成本的情况。 但就在这样的状况下，2 0 0 8 年，我国银行间市场同业