（金融学专业论文）人民币预期与汇率制度选择研究.pdf

摘要 1 9 9 4 年初至2 0 0 5 年7 月2 1 日期间，我国实行单一的、以市场供求为基础 的、有管理的浮动汇率制。期间经历了1 9 9 7 年亚洲金融危机时期的贬值压力和 2 0 0 2 年以来的升值压力，除1 9 9 4 年改革初期的几年略有升值外，人民币汇率一 直保持一种超稳定状态，基本保持在1 美元兑8 2 8 元人民币的水平上。2 0 0 5 年 7 月2 1 日人民币汇率体制改革以来，人民币汇率走势也基本处于稳定之中。但 不可否认的事实是，人民币升值压力依然存在。 国内外( 尤其是国外众多人士) 将人民币升值归结为国际收支顺差、外汇 储备快速增长等因素，有的甚至动用购买力平价等汇率理论进行论证。本文认 为：以此为依据要求人民币升值过于唐突。事实上，人民币升值压力的基础因 素主要在于我国外汇管理体制中的强制结售汇制度；升值压力的核心在于上海 外汇交易中心的制度设计，包括对会员资格的严格限制、对会员的持汇规模和 日均波幅的限制以及央行过分干预等。同时我们也应注意到，维护现行人民币 汇率形成机制运行的成本越来越高且随着经济、金融全球化的不断深入，资本 自由流动势必日趋频繁，而独立自主的货币政策对我国来说不可放弃，因此人 民币汇率波动已成必然，汇率形成机制的改革日显迫切。然而制度的改革不可 一蹴而就。 基于以上情况，本文还认为：我国汇率制度的改革应该在坚持“主动性、 可控性和渐进性”三性原则的前提下，重归有管理的浮动汇率制，而不宜选择 浮动汇率制；并且我国目前已基本具备了重归管理浮动的条件和时机。具体操 作中应该首先完善金融市场；逐步放开外汇供需之限制，有序推进资本项目自 由兑换进程；着重对上海外汇交易中心的制度设计进行优化以及加速人民币国 际化进程。 关键词：人民币汇率升值预期汇率制度选择 a b s t r a c t d u r i n gt h eb e g i n n i n go f1 9 9 4t o2 1 “j u l 5 2 0 0 5 ，c h i n ah a sa d o p t e do n e f o l d 、m a r k e t s u p p l ya n dd e m a n db a s e d 、m a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m i nt h i sp e r i o d ，t h e r m be x c h a n g er a t eh a se x p e r i e n c e db o t h d e p r e c i a t i o np r e s s u r e i na s i af i n a n c i a l c r i s i so f19 9 7a n da p p r e c i a t i o np r e s s u r es i n c e2 0 0 2 e x c e p tf o ral i t t l ea p p r e c i a t i o n f e wy e a r sl a t e rt h er e f o r mo f1 9 9 4 ，t h er a t ei s a l w a y si na ne x c e s s i v e l ys t a b l e s i t u a t i o n b a s i c a l l yk e e p i n g8 2 8 y u a r d d o l l a r s i n c et h er e f o r mo fr m be x c h a n g er a t e s y s t e m o n2 15 t j u l y , 2 0 0 5 t h et r e n do fr m be x c h a n g er a t ei sa l s oi n s t a b i l i z a t i o n ，b u t ，a sam a t t e ro ff a c t ，a p p r e c i a t i o np r e s s u r ei ss t i l li ne x i s t e n c e m o s tp e o p l eh o m ea n da b r o a d ( e s p e c i a l l ya b r o a d ) d e e mt h er e a s o n so fr m b a p p r e c i a t i o na st h es u r p l u so fb a l a n c eo fp a y m e n ta n dr a p i dg r o w t ho fi n t e r n a t i o n a l r e s e r v e s s o m ee v e nu s ep u r c h a s ep o w e rp a r i t y ( p p p ) t oa r g u et h a tr m bs h o u l db e a p p r e c i a t ee x c e s s i v e l y t h ep a p e rt h i n k ：u s i n gp p pt oe x p l a i nw h e t h e ri u “bs h o u l d b ea p p r e c i a t eo rn o ti sa b r u p t b e c a u s et h em o s ti m p o r t a n tf a c t o ri st h ei m p r o p e r s y s t e md e s i g n o fs h a n g h a i f o r e i g ne x c h a n g et r a d i n gc e n t e r ，i n c l u d i n gs t r i c t r e q u i r e m e n to ff o r e i g ne x c h a n g ed e s i g n a t e dc o m m e r c i a lb a n k s q u a l i f i c a t i o n 、f o r e i g n e x c h a n g ed e s i g n a t e dc o m m e r c i a lb a n k s sh o l d i n gs c a l e 、d o l l a r 倦n 【bf l u c t u a t i o n e x t e n tl i m i ta n dc e n t r a lb a n k se x c e s s i v ei n t e r v e n t i o n h o w e v e r , w es h o u l dr e a l i z e t h a tt h ec o s t so fk e e p i n gc u r r e n te x c h a n g er a t ef o r m a t i o nm e c h a n i s mi np e r f o r m a n c e a r eb e c o m i n gb i g g e ra n db i g g e ni nc h i n a ，a d o p t i n gi n d e p e n d e n tm o n e t a r yp o l i c i e si s n e c e s s a r yw h e ng l o b a l i z a t i o no fe c o n o m ya n df i n a n c ei sc o n t i n u o u sr e i n f o r c i n ga n d c a p i t a lf l o wm u s tb e i nh j i g hf r e q u e n c y t h e r e f o r e ，r m b sf l u c t u a t i o nm u s tb e n e c e s s a r ya n dr e f o r mo fr m be x c h a n g er a t ef o r m a t i o nm e c h a n i s mi su r g e n t b u tt h e r e f o r ms h o u l dp e r f o r ms t e pb ys t e p t h ep a p e rd r a w sc o n c l u s ；i o n s ：t h er e f o r i l lo fr m be x c h a n g er a t es h o u l di n s i s to n “g o a h e a d i s m ”、“c o n t r o l l a b l e ”a n d “m o d e r a t i o n ”p r i n e i p l e si nf i r s t ，t h e nt u r nt o m a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m w en o wh a v ep o s s e s s e de n o u g hc o n d i t i o n s a n d o p p o m m i t yt ot u r n t om a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m i np r a c t i c e ， p e r t e c t i n gf i n a n c i a lm a r k e ts h o u l df i s t ；u n l o o s e n i n g 。l i m i to ff o r e i g ne x c h a n g es u p p l y a l ld e m a n ds t e pb ys t e p ；p u s h i n gc a p i t a la c c o u n t 。f r e ee x c h a n g ec o u r s e ；m a i n l y f o c u s i n go uo p t i m i z a t i o ns y s t e md e s i g no fs h a n g h a if o r e i g ne x c h a n g et r a d i n gc e n t e r a nr m bj n t e m a t i o n a l i z a t i o n k e y w o r d s ： r m be x c h a n g er a t e a p p r e c i a t i o na n t i c i p a t i o ne x c h a n g e r a t e s y s t e mc h o i c e 表目录 表2 1中国近十1 0 年贸易顺差与人民币汇率( 亿美元) 9 表2 2 中国外汇储备增长情况( 亿美元) 9 表2 3 中国及主要贸易国近年经济增长) 1 0 表2 4 央行在外汇市场交易情况1 4 表2 59 4 年以来中国国际收支顺差情况( 亿美元) 1 7 表2 6o e c d 成员国2 0 0 1 年购买力平价与汇率比较一1 9 表3 1国家财政收入占国内生产总值的比重( ) 3 7 表4 11 9 7 5 1 9 9 9 年汇率变化简表( ) 一4 4 图目录 图1 1 人民币名义汇率走势图1 图2 1海外汇交易中心结构图1 3 图3 1外汇市场的供需曲线2 7 图3 2 波幅限制引起的失衡2 7 图3 3 双重限制引起的失衡2 8 图3 4 货币政策效果3 4 图3 5 克鲁格曼不可能三角3 6 浙江大学硕士学位论文人民币升值预期与、汇率制度选择研究 引言 1 1研究的背景和意义 中国于1 9 9 4 对外汇管理体制进行了重大改革，实行“以市场供求为基础的、 单一的、有管理的浮动汇率制”，此后至1 9 9 5 年初，人民币有所升值，1 9 9 5 年5 月以后，进入了超稳定时期，期间虽然受到两次较大冲击，但人民币汇率呈现 几乎与横轴平行的走势( 见图1 1 ) ，使人民币( 名义) 汇率“有管理的浮动”并 没有真正体现出来，而变成了事实上的钉住美元。 | | ， ， 9 39 69 9 2 0 0 22 0 0 5 时间 图1 1人民币名义汇率走势图 第一次冲击发生在1 9 9 7 1 9 9 8 年的亚洲金融风暴及其后一段时间，人民币面 临贬值压力。在东南亚各国竞相贬值的情况下，使得人民币相对升值，对我国 出口造成不利影响，人们预期人民币将发生贬值，于是资本外逃增加，人民币 而临着来自市场的巨大的贬值压力。当时国内各界也有关于让人民币贬值的建 议。但是中国政府以一个责任大国的姿态承诺人民币不贬值，避免了竞相贬值 t 本文初稿完成于2 0 0 5 年6 月，值此完稿之际，适逢中国人民银行发布人民币汇率形成机制改革的决议， 本文主要是针对改革前的汇率形成机制进行分析；虽然人民币汇率体制发生了较大变革，但考虑到我国人 民币汇率制度改革中所必须坚持的“主动性、可控性、渐进性”三性原则及其实际改革内容，本文的分析 仍具有一定现实意义。 l 浙江大学硕士学位论文人民币升值预期与汇率制度选择研究 的恶性循环。事实证明，中国的做法是正确的，人民币汇率稳定对于东南亚各 国迅速走出危机、恢复金融秩序和经济稳定增长发挥了重要作用，人民币的国 际声誉迅速提高。 第二次冲击发生在2 0 0 2 年以后至今，人民币汇率面临着明显的升值压力。 这次的升值压力可以分为两个阶段，2 0 0 3 年以前集中在政治方面，主要目的在 于各国转嫁国内矛盾。最初于2 0 0 2 年发源于经济萧条十多年的日本，随后美国、 欧盟在各种场合提出种种论调，包括“人民币低估”、“中国政府汇率操纵”、“中 国输出通缩”等，主张人民币升值并实行更加灵活的汇率制度。面对各方的压 力，我国政府多次重申，中国政府没有操纵人民币汇率，人民币汇率水平和汇 率机制是与国内外经济情况相符的，不存在低估( p 8 9 - 9 5 ) 中国坚持自主的汇率 制度改革而不会屈服于任何形式的外来压力。 本次升值压力的第二阶段始于2 0 0 4 年下半年，主要面临来自于市场的升值 伍力。是微观经济主体受国际上炒作的升值论影响，普遍基于升值预期的经济 行为而造成的。面对来自于市场层面的升值压力，中国政府采取了诸多措施， 但维持名义汇率稳定的摹本方向并没改变。 2 0 0 5 年7 月2 1 日，在升值的外界压力稍有减缓、国际炒作热钱降温的情况 下，央行宣布实行“咀市场供求为基础、参考一篮子货币进行凋节、有管理的 浮动汇率制度”。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机 制。同时美元对人民币交易价格调整为1 美元兑8 1 1 元人民币，作为次日银行 间外汇市场银行阃交易的中间价。这是1 9 9 4 年以来的重大变化，但就我国外汇 市场结构1 而言，改革后的汇率形成机制与汇改前惮1 相比变化不大，这些变化 也仅是迈出了汇率机制改革的第一步，所以对1 9 9 4 年至汇改前的汇率制度进行 研究仍具有一定的现实意义。 面对两次性质相反的冲击，实行管理浮动的人民币汇率都能够保持稳定， 这本身就是一个值得研究的课题。自2 0 世纪7 0 年代世界性的固定汇率制度解 体以来，很少有实行浮动汇率制的国家能够1 0 多年保持汇率稳定性如此之高， 即便是实行固定汇率制的国家，也往往是在经历一段时期的稳定之后以货币危 机而告终。而名义上实行管理浮动的人民币汇率为什么能够十多年超稳定? 国 蛀1 】外汇市场结构主要指上海外汇交易中心的会员主体、交易品种、交易规则等。 崛】本文中的“汇改前，足指1 9 9 4 年汇率机制改革至2 0 0 5 年7 月2 1 日汇率机制改革这段时间 2 浙江大学硕士学位论文人民币升值预期与汇率制度选择研究 际上炒作的升值论有没有根据? 人民币汇率形成机制未来将走向何方? 对这些 问题的研究，有助于完善和丰富适合中国国情的汇率决定理论；理清人民币汇 率形成机制的优点和缺陷；为回击国际上人民币升值论提供坚实的理论依据： 也可为我国汇率形成机制改革提供决策参考。 1 2汇率制度选择研究综述 人民币自1 9 4 8 年1 2 月1 日开始发行以来，由于市场长期压抑，均衡汇率 一直无从谈起，但学术界对于人民币汇率的决定提出了若干理论，比较重要的 有黄金理论、物价对比法、换汇成本论等，这些理论主要用于解释1 9 9 4 年人民 币汇率形成机制改革前的汇率问题。1 9 9 4 年人民币实行“以市场供求为基础的、 单一的、有管理的浮动汇率制”以来，长期保持超稳定状态，但2 0 0 2 年以来，中 国的三大贸易伙伴目本、美国和欧盟的一些官员及其金融界、产业界人士多次 发表言论要求人民币升值，指责中国在汇率形成机制方面存在着人为操纵。此 时对人民币汇率形成机制问题研究再度成为焦点。 国际汇率体系的发展趋势也是在稳定性和灵活性之间做出权衡，在此背景 下人民币汇率是否应该继续维持钉住美元成为争论的中心所在；一些国外学者 在东南亚金融危机之后对国际汇率制度进行了考察、尤其是对危机国家汇率制 度的变革考察后认为，各国的汇率制度有向“两极化”发展的趋势娜1 ( e 4 8 5 - 5 1 2 ) “中 间制度消失论”开始兴起，即要么实行诸如美元化或货币局一类的非常强硬承 诺机制的固定汇率制度，要么改为自由浮动汇率制。持这一观点的主要代表人 物有艾肯格林等( e i c h e n g r e e n a n d h a u s m a r m ，1 9 9 9 ) 、费雪( f i s e h e r ，2 0 0 1 ) 和 爱德华兹( e d w a r d s ，2 0 0 1 ) 等人。国内学者在论证人民币应该放弃僵滞的钉住美 元、转而实行管理浮动时，或多或少都受汇率制度“两极化”的影响，如王学武 ( 2 0 0 0 ) 、丁建平( 2 0 0 2 ) 等人都认为人民币汇率制度改革应考虑这一国际汇率制度 发展趋势。 但是，国际学术界对汇率两极论远非持该观点的人所宣称的那样已达成共 识，对两极论表示怀疑的也大有人在。威廉姆森( w i l l i a m s o n ，2 0 0 0 ) 的研究就证 明两极论缺乏实证根据；根据卡沃等人( c a l v oa n dr e i n h a r t ，2 0 0 2 ) 的研究，很多 名义上实行了浮动或管理浮动的国家，实际上并未真正浮动起来，尤其是发展 浙江大学硕士学位论文 人民币升值预期与汇率制度选择研究 中国家具有“害怕浮动”的倾向【2 9 1 e 1 3 - 2 2 ) 它们仍然不同程度上钉住美元或欧元； 罗高夫等人( r o g o f f , 2 0 0 3 ) 的研究也证明汇率两极化判断并无根据，处于中问的 汇率制度，即保持稳定性又具有一定弹性的汇率制度仍有很强的生命力，而且 也适合大部分发展中国家的现实情况。国内认为两极论不适合中国的学者也不 在少数。张斌( 1 9 9 9 ) 认为，中国汇率制度选择的多重目标决定了中国经济在转轨 时期采取相对灵活的中间汇率制度，同时，客观的经济条件也不允许中国采取 完全浮动或者是严格固定的汇率制度；张静( 2 0 0 4 ) 等人的研究认为世界上绝大多 数发展中国家实行的是中问汇率制度，在中国目前的经济条件下，选择一种适 宜的中间汇率制度是最符合中国未来经济发展的。 有学者建议人民币实行汇率目标区制度【2 】( p 2 ”“，这与爬行钉住的建议比较 接近。建立汇率e l 标区可以兼顾稳定性和灵活性，保持货币政策操作的独立自 主，有节奏地隔离资本流动对货币政策的冲击。但这一理论也存在着严重缺陷， 比如，至今无法找到一种科学精确的计算中心汇率的方法，这从根本上影响了 目标区的稳定性和可操作性( 王学武，2 0 0 0 ) ；又如，该理论在内部逻辑上缺乏 一致性，在汁算中心汇率时采用中长期观点，但在政策工具上却采用以短期观 点为基础的货币政策和； t 4 e 市场干预政策。如果实践中官方确定的中心汇率与 市场参与者的预期不符，很容易触发单向投机冲击，央行即使付出极大代价也 不一定能够维持中心汇率，历史上布雷顿森林体系和欧洲汇率机制都没能顶住 国l a 外资本的投机冲击，在大量损失之后畔”而放弃；况且金融管制和资本管制 的放松会令危机的爆发更不易预测，后果也更为严重。 不少学者提议人民币钉住一篮子货币( b 永祥，2 0 0 3 ) ，这在理论上应该是 正确的，它能够满足人民币汇率保持基本稳定的要求，并具有一定灵活性，还 可以稳定由汇率变化引起的贸易收支变动。但是，在实践中，钉住的货币篮子 的结构和权重【7 】毋6 1 - 6 4 ) 的选择都会使钉住的水平发生很大的波动，而这种波动对经 济的影响并不能保证都是积极的。另外，钉住一揽子货币的汇率制度，人民币 汇率的波动是被动的，受篮子内货币汇率波动的影响；当篮子内货币之间汇率 发生较大幅度变动时，人民币钉住揽子货币的汇率波动幅度要大于爬行波动 l t i l l 9 9 2 年6 月意大利入市干预斯减少了1 3 5 的外汇储备；1 9 9 2 年1 月瑞典放弃钉住制损失2 6 0 亿美元 超过国民生产总值的1 0 ：1 9 9 2 年9 月法国一周内动用3 2 0 亿美元捍卫法郎，1 9 9 3 年7 月最后一周中动 用超过3 2 0 亿美元。 4 浙江大学硕士学位论文人民币升值预期与汇率制度选择研究 的幅度，这在改革人民币汇率形成机制的进程中，也不是一种较理想的状态。 所以在实践中不能选择刚性钉住篮子货币，而只能是参考篮子货币对人民币汇 率作相机抉择的调整。 没有一种汇率制度安排适合所有国家，也没有一种汇率制度安排适合不同 时期。易纲( 2 0 0 0 ) 通过对我国国情的现实分析，指出在资本管制情况下，实 行钉住汇率制有其客观必然性。当然，随着中国改革开放和经济发展，人民币 汇率安排不会一成不变。人民币汇率制度不能选择固定汇率制度，也不宜选择 浮动汇率制度。在我国经济转轨和金融进一步开放的背景下，选择浮动汇率制 度会受到种种的硬性约束，实践中难以发挥其理论上的优点，而浮动汇率制度 的缺陷却会得到加强，从而加剧汇率的过度波动。因此，我国金融进一步开放 中不宜选择浮动汇率制度( 王元龙，2 0 0 3 年) 。 理论上来说，可供选择的汇率制度仅仅是介于固定与浮动两者之间的“中间 道路”。从长期来看，中国汇率制度的选择应是浮动汇率制，故中国金融迸一步 开放过程中，过渡时期的汇率安排应偏向于更有弹性的汇率制度，有管理的浮 动汇率制度在一定时期内是适合中国国情的选择；中期改革的方向是不断完善 人民币汇率形成机制，逐步使市场机制在汇率决定中发挥基础性作用，同时灵 活运用汇率政策应对国内外经济形势的变化1 q ”) 。但在具体的改革过程中，目 前多注重于发展和完善金融市场，开发金融工具，而对人民币形成的根源所在 上海外汇交易中心的会员组成、结构变化及会员本身性质的变化关注较少， 这正是本文关注和探讨的重点。 1 3本文的结构安排与创新之处 1 3 1本文的结构安排 本文结构共分为四部分。 引言作为第一部分，主要是介绍本文的研究背景和意义、研究方法，并对 人民币汇率形成机制的相关研究做出综述，指出目前的研究主要集中于固定还 是浮动的选择上，在此基础上提出本文的研究重点在于对现有汇率形成机制进 行逐步改革。 第二部分由人民币面临升值压力的背景引出问题，在回顾了人民币汇率水 浙江大学硕士学位论文人民币升值预期与汇率制度选择研究 平变动历史的基础上，批驳了国际上所炒作的人民币“升值论”，指出其理论依 据的不足之处。从宏观和微观两方面对人民币升值压力的真正原因进行了分析， 得出人民币升值压力的真正根源在于目前的汇率形成机制。 第三部分首先回顾了人民币汇率制度改革的历程，分析了目前人民币汇率 形成机制在微观上所带来的汇率失衡、储备的机会成本过高；在宏观层面上使 国际争端复杂化，使资源错配，并在实际运行过程中削弱了货币政策的效果， 由此来说明我国汇率形成机制改革的必要性。接着，以“三元悖论”为依据， 论述了中国汇率机制改革过程中，对宏观经济目标的取合。 第四部分论证了人民币汇率制度改革不能一步到位实行自由浮动，而是应 该在把握“主动性、可控性和渐进性”的原则，重归有管理的浮动汇率制，而 目前已具各了汇率形成机制改革的条件和时机。对于汇率形成机制改革的经济 效应分析表明，总体上是利大于弊的。最后对于汇率机制改革进程提出若干政 策建议。 l - 3 2本文的创新之处 本文在写作过程中可能的创新之处在于： 1 本文的研究并未局限于固定和浮动之争，通过分析指出固定汇率制不适 合中国国情，但目前又不适合一步到位实行自由浮动，而是应该放弃钉住美元 单一货币、扩大浮动区间，重归有管理的浮动汇率制。 2 对于人民币汇率十多年超稳定现象，从强制的外汇供给、抑制的外汇需 求等方面进行了分析，指出“过度管理”的浮动汇率形成机制，在汇率失衡、 货币政策、储备风险及资源配置等方面给我国带来日益严重的负面影响，有必 要进行改革。 3 对于升值压力的背景分析，不再拘泥于贸易顺差和储备压力等表面原因， 而是深层次地分析了人民币汇率形成机制的制度因素，其核心在于上海外汇交 易中心对头寸限制、日均波幅及央行干预等方面的制度设计。 4 对于汇率形成机制改革的措施，本文认为，在完善金融市场、放开外汇 供需限制制的同时，着重指出对上海# i - # e 交易中心进行改革显得日益必要，具 体而言应就其市场结构、会员数量、会员独立性进行改革，从体制l 重归有管 理的浮动汇率制。 浙江人学碾1 学位论文 人民币升值预期与汇率制度选择研究 2 人民币升值压力的背景及原因 2 1人民币升值压力的背景 2 1 1 人民币升值问题的由来 要求人民币升值的较早言论可上溯到2 0 0 1 年。2 0 0 1 年8 月7 曰英国金融 时报发表了巾国的廉价货币：随后是9 月6 日日本经济耨闻上的文章 对人民币升值的期望一中国威胁论的升级：一年后摩根斯坦利首席经济学家 罗奇于2 0 0 2 年1 0 月发表文章中国因素，他在文中指出，亚洲的生产厂商在 生产全球化的今天，已经占据了影响全球价格方面的主导地位。其中，中国以 出口为导向的强劫经济增长，对全球通货紧缩的影响越来越大，是引致全球通 货紧缩的一个冈素，这成为迫使人民币升值的导火索：虽说罗奇很快作了澄清 和更正，但日本诸多媒体和一些官方人士大肆炒作中国输出通缩和人民币升值 的论调；2 0 0 2 年1 2 月4 日，日本财务省次官黑田东彦与其副手河合正弘在英国 金融时报发表署名文章全球性通货再膨胀正当其时，声称中国通过出口 增长、国内通货紧缩以及盯住美元汇率三项政策，向全球出口通货紧缩，中国 应当承担起人民币升值的责任。两天后，其财政大臣盐川正十郎也发表公开讲 话蜕，不仅日本的通缩是因为进口了太多的中国廉价商品，整个全球经济不景 气也缘于此。2 0 0 3 年2 月，他在o e c d 1 l 七围集团财长会议上就公开指责人民币 汀率过低，人民币汇率制度不仅导致丁口本通货紧缩，也导致世界经济的不景 气，因此，中国有必要制定一个有利于世界经济的政策，提出类似于1 9 8 5 年英 美等七国针对日元升值的广场协议来逼迫人民币升值；2 0 0 3 年的非典对中 国经济产生的一些负面影响，在一定程度上减缓了人民币升值的压力，“升值” 的呼声有所减弱。2 0 0 3 年6 月1 6 日美同财政部长约翰斯诺( j o h n s n o w ) 发 表讲话称中国应该实行更加灵活的汇率制度，7 月在印尼召开的亚欧会议上，日 本又旧话重提，欧洲各国和亚溯 一些国家也相继响应，最后通过的会议声明也 本又旧话重提，默t 洲各国和亚溯卜些国家也相继晌应，最后通过的会议声明也 r l l o e c d 剐经济合作发展组织，o e c d 成立于1 9 6 1 年，其前身是欧洲经济合作组织( o e e c ) ，目前共有 3 0 个成员圄。o e c d 的职能主要是哥f 究分析和预测世界经济的发展走向，卧调成员国关系，促进成员国合 作，缝常为成员围制定国内政策和确定在区域性、国际性组织中的立场提供帮助。 7 浙江人学硕士学位论文人民币升值预期与汇率制度选择研究 2 人民币升值压力的背景及原因 2 1 人民币升值压力的背景 2 1 1人民币升值问题的由来 要求人民币升值的较早言论可上溯到2 0 0 1 年。2 0 0 i 年8 月7 日英国金融 时报发表了中国的廉价货币；随后是9 月6 日日本经济新闻上的文章 对人民币升值的期望一中国威胁论的升级：一年后摩根斯坦利首席经济学家 罗奇于2 0 0 2 年1 0 月发表文章中国因素，他在文中指出，亚洲的生产厂商在 生产全球化的今天，已经占据了影响全球价格方面的主导地位。其中，中国以 出口为导向的强劲经济增长，对全球通货紧缩的影响越来越大，是引致全球通 货紧缩的一个因素，这成为迫使人民币升值的导火索；虽说罗奇很快作了澄清 和更正，但日本诸多媒体和一些官方人士大肆炒作中国输出通缩和人民币升值 的论调；2 0 0 2 年1 2 月4 日，日本财务省次官黑田东彦与其副手河合正弘在英国 金融时报发表署名文章全球性通货再膨胀正当其时，声称中国通过出口 增长、国内通货紧缩以及盯住美元汇率三项政策，向全球出口通货紧缩，中国 应当承担起人民币升值的责任。两天后，其财政大臣盐川正十郎也发表公开讲 话说，不仅日本的通缩是因为进口了太多的中国廉价商品，整个全球经济不景 气也缘于此。2 0 0 3 年2 月，他在o e c d t u 七国集团财长会议上就公开指责人民币 汇率过低，人民币汇率制度不仅导致了日本通货紧缩，也导致世界经济的不景 气，因此，中国有必要制定一个有利于世界经济的政策，提出类似于1 9 8 5 年英 美等七国针对日元升值的广场协议来逼迫人民币升值；2 0 0 3 年的非典对中 国经济产生的一些负面影响，在一定程度上减缓了人民币升值的压力，“升值” 的呼声有所减弱。2 0 0 3 年6 月1 6 日美国财政部长约翰斯诺( j o h n s n o w ) 发 表讲话称中国应该实行更加灵活的汇率制度，7 月在印尼召开的亚欧会议上，日 本又旧话重提，欧洲各国和亚洲一些国家也相继响应，最后通过的会议声明也 1 1 0 e c d 即经济台作发展组织，o e c d 成, r - t - 1 9 6 1 年，其前身是欧洲经济台作组织( o e e c ) ，目前共有 3 0 个成员国。o e c d 的职能主要是研究分析和预测世界经济的发展走向，协调成员国关系，促进成员国合 作，经常为成员田制定国内政策和确定在区域性、国际性组织中的立场提供帮助。 7 浙江大学硕b 学位论文人民币升值预期与汇率制度选择研究 呼吁人民币升值；6 月1 9 日美国“健全美元联盟i t , l l ( c o a l i t i o nf o ras o u n dd o l l a r ) 提出欲借巾国“货币操纵政策”而通过“3 0 1 条款”促使人民币升值；同时包括 财长斯诺和联储主席格林斯潘在内的高级政府官员也多次在讲话中也表达了类 似的愿望，美国财长斯诺甚至还曾表示同意一些经济学家的估计一一认为人民 币对美元的比价低估了1 5 4 0 ；至此，由最初危言耸听的“中国输出通缩论” 已演变成为“人民币升值论”。在美、日指责中国的同时，许多国际投资银行的 经济学家开始将欧元区的经济不景气归咎为人民币低估。西方最具影响力的商 业报纸华尔街日报，在评论人民币问题时称，欧元在今年的巨幅升值表面看 上去可能是由于美元疲软的原因，但真正的原因却可能来自遥远的地方：北京。 媒体的炒作对于欧盟委员会的决定有一定程度的影响，欧盟1 5 国2 0 0 3 年6 月 发布的报告决定，于当年1 0 月率先将中国在“普遍优惠制”( g s p ) 下享有的出 口商品优惠关税由3 5 上调到5 ，继而2 0 0 4 年4 月正式取消给予中国的“普 惠制”。美国国会一些参议员还专门写信给财政部，称中国人为地操纵人民币汇 率，不公平地扩大对美出口导致美国失业率增加，因此要求财政部就此进行调 查。美国的加入使人民币汇率问题正迅速成为具有爆炸性的全球问题，人民币 升值的国际压力陡然上升，围绕这一问题所展开的政治和贸易磨擦也更加激烈。 2 1 2国际上要求人民币升值的原因 国际h 要求人民币升值的呼声日益高涨，主要依据在于中国的贸易顺差、 外汇储备等，同时也是这些国家转移国内矛盾的需要。 1 )贸易顺差 、 我国近1 0 年来的贸易顺差持续扩大，尤其是来自美国的顺差，目前已成为 排在日本之后全球第二大贸易顺差的国家，这是国外要求人民币升值的主重要 依据。 看待我国的贸易顺差应该注意两个问题，一是我国外贸顺差是体制性原因 造成的，出口企业的创汇按照外汇管理的规定，必须卖给外汇指定银行( 现在 e 1 】“健全美j c 联盟，由8o 多个美国贸易胁会组成，代表着美国最大的制造业和农业贸易团体的利益， 成员包括美国制造业协会、钢铁制造商协会、美国纺织制造者协会、美国航宅业协会等。其中美国制造业 协会是健全美元联盟”的龙头，它是美国最大的工商业团体，由1 4 万个成员组成，包括1 万家中小 企业和350 家协会，代表着林业、汽车、航天及纺织等美国产业。该协会的宗旨是支持美国财政部“放 弃强势羹元，改用健全美元”。 8 浙江大学硕士学位论文 人民币升值预期与忙率制度选择研究 有所改善，但仍存在较多限制) ，而用汇却受到限制。二是顺羞结构，比如2 0 0 2 年，中国对美国的贸易顺差达1 0 0 0 多亿美元，但对亚洲邻国多保持贸易逆差， 全年中国总的贸易顺差为3 0 0 亿美元，也就是说，如果没有对美国的顺差，中 国将有7 0 0 亿美元的逆差f 1 】( p “”) ；2 0 0 3 年、2 0 0 4 年情况也大体如此。 表2 1中国近十1 0 年贸易顺差与人民币汇率( 亿美元) 项目 1 9 9 41 9 9 5j 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 。02 0 0 l2 22 0 0 32 0 0 4 汇率 86 283 583 i82 982 88 2 8 s 2 8s2 88 2 8 82 8 8 2 8 顺差 5 41 6 7 1 2 2 4 0 4 4 3 52 9 22 4 l2 2 63 0 42 5 53 1 6 来自美国 的顺差 7 58 61 0 51 6 42 1 02 2 4 2 9 72 8 i4 2 85 8 68 0 3 数据来源：根据中国海关统计资料整理。 2 )外汇储备的增长 自1 9 9 4 年外汇体制改革以来，我国的外汇储备持续高速增长( 见表2 2 ) 从1 9 9 4 年5 0 0 多亿美元增加到2 0 0 5 年9 月底的7 6 9 0 亿美元。 表2 2 中国外汇储备增长情况( 亿美元) l 项目 1 9 9 41 9 9 5 1 9 9 61 9 9 71 9 9 8】9 9 92 0 0 0 2 0 0 l2 0 0 22 0 0 32 0 ( m2 0 0 5 l 外、7 储各 5 1 6 27 3 601 0 5 051 3 9 901 4 4 961 5 4 6 71 6 5 572 1 2 i72 8 6 4 l4 0 3 266 1 9 937 6 9 0 0 l 增幅( ) 1 4 3 ，44 2 64 2 73 323 76 77 02 8 13 504 085 1 _ 32 4 0 数据来源：国家外汇管理局网站( h t t p ：h w w w , s a f e 1 z o v c n 0 4 3 0 t i s i i s o ? ct = - 5 l ，其中2 0 0 5 年数据是到 9 月未为止。 外汇储备的快速增长在客观上增加了人民的升值压力，但在看待持续攀高 的储备数据时，应注意到外贸因竞争力提高而增加的经常项目顺差的同时，资 本项目顺差也持续扩大，并且其中有很大一部分热钱，就是说我国的外汇储备 增长并不具备稳定性【4 1 ( p 6 1 - 6 4 ) 不仅有债权性储备，也有债务性储备。如2 0 0 5 年 上半年我国外汇储备净增约1 0 0 0 亿美元，而外商直接投资( f d i ) 数据为近3 0 0 亿美元，商务部数据显示，上半年贸易顺差3 9 6 5 亿美元，其余的3 0 0 亿美元热 钱嫌疑较大。 3 )各国转嫁内外矛盾的需要 受经济泡沫、政治危机等各种因素影响，与中国贸易关系较为密切的国 家一一同时也是要求人民币升值的国家一一的经济增长普遍不景气( 见表2 3 ) 。 浙江大学硕士学位论文 人民币升值预期与汇率制度选择研究 美国经济受网络泡沫破裂、“9 1 1 ”事件、企业假帐和伊拉克战争的影响，经 济增长乏力。美联储预计今年全年美国经济增长只有2 1 5 2 7 5 ，美国2 0 0 3 财年的预算赤字创记录地将超过4 0 0 0 亿美元。欧盟的经济状况则更差，2 0 0 2 年 欧元区平均增长仅为o 9 ，2 0 0 3 年度平均经济几近零增长，欧盟主要机构再度 对欧元区经济成长发表较不乐观的预期，很明显说明欧元经济己濒临衰退边缘。 日本自2 0 世纪9 0 年代经济泡沫破裂后，经济就一蹶不振，2 0 0 2 财年( 2 0 0 2 年4 月2 0 0 3 年3 月) f j 本国内生产总值实际增长率为1 6 ，2 0 0 3 年、2 0 0 4 年内需 增长进一步放慢，出口受阻，经济增长速度持续放缓，此外日本股市低迷，金 融机构不良债权有增无减，金融业存在着严重危机。 表2 3 中国及主要贸易国近年经济增长( ) h 巡 中国日本美国 欧盟 2 0 0 18 5o 51 21 8 2 0 0 2 8 1031 90 9 2 0 0 39 ，30 53 00 5 2 0 0 4954 3431 8 数据来源：根据型! 塑：i 皿亟：b 型y 和w w w w o r l d b a n l o r g c r y c h i n e s e c o n t e n t 2 e d 0 5 0 v e r v i e w d d f 憎站 资料整理 与此同时，中国经济却一枝独秀取得了世人瞩目的成就。近几年中国经济 增速一直保持在7 以上，2 0 0 4 年，中国国内生产总值达1 6 5 兆美元，居全球 第1 0 位。人民币汇率之争本质上仍然是美国、日本等国政治、经济等各方面矛 盾和利益交织的产物。美国之所以施压人民币升值是认为中国实行的“钉住美 元”政策，使得美元贬值的积极效用未能全面发挥，其疲软美元政策既减轻外债 负担，又刺激产品出口、转嫁其各种经济矛盾的目的没有达到，同时美国希望 通过人民币升值，阻碍中国商品大量进入美国；对于日本来说，由于近十年来 经济一直萎糜不振，急需人民币升值从而提高日元产品的出口竞争力，将危机 转嫁给其他国家；同时迫使人民币升值也是日本争夺未来亚元主导权的战略举 措；近十年来，关于建立亚元的呼声越来越高，谁能成为未来亚元的主导，已 成为一个日益敏感的话题，中国由于经济高速增长，人民币汇率稳定，价值日 益显现，在中国周边国家人民币已成为一种硬通货而被广泛兑换、收藏、使用， 实际上正在形成一个泛人民币区。日本希望通过人民币升值能打垮人民币对日 元的挑战，确保日元在未来的主导地位。 浙江人学硕士学位论文 人民币升值预期与汇率制度选择研究 各国出于自身利益争夺的需要，急需为国内的矛盾和问题找到一个出口， 而作为主要贸易伙伴国的中国近年经济保持高速增长的情况正符合了这个需 要，这种情况下出现要求人民币升值的呼声也就不足为奇；于是各国的政界及 经济学家从各种理论出发，来检验人民币汇率水平，以期证明人民币汇率是偏 离其均衡汇率而严重低估的，以便为其“升值”呼声找到理论依据。 2 2人民币升值压力的微观分析 人民币汇率水平并没有被低估，国际上所炒作的“升值论”在理论上也是 站不住脚的，但这并不等于说人民币没有升值压力，也不等于说汇率制度安排 及汇率水平就要维持不变，人民币汇率对中国经济起的作用应远大于实际体现， 之所以未能体现，原因在于曾经完全适应并促进经济发展的人民币汇率形成机 制存在着一定的缺陷；而目前人民币升值压力也更大程度上来源于汇率形成机 制的特殊制度设计，即强制结售汇制和上海外汇交易中心的运作，并且随着经 济的发展，这种汇率制度设计对人民币汇率构成1 3 益增大的升值压力。制度设 计的变革涉及到多方面的因素，必须在坚持“主动性、可控性和渐进性”原则 前提下稳步推进，2 0 0 5 年7 月2 1 日的汇率形成机制改革，虽远不到位，但毕竟 是迈出了汇率机制改革的第一步。 2 2 1外汇需求与供给 外汇的供给和需求是构成外汇市场的基础，我国目前对于两类账户的供需 进行明确区分，实行严格的差别管理。 对于经常项目下的收支管理实行有条件的强制结售汇。1 9 9 4 年进行外汇体 制改革后，对贸易收支执行的是完全意义上的强制结售汇制；1 9 9 6 年7 月，将 外资企业纳入结售汇体系，同时开始了限额管理；2 0 0 2 年1 0 月起，具有涉外经 营权或有经常项目外汇收入的企业，经过管理部门的核准并备案后，允许开立 外汇账户，并对限额标准进行了调整，规定一般账户核定限额为企业年度经常 项目外汇收入的2 0 。这种制度下，企业在限额内可以自行调整，但超过限额 部分必须按照公开牌价卖给指定银行，超过自有限额以上的用汇必须经管理部 门核准和审