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摘要 2 0 0 6 年我国金融业将对外资银行全面开放，届时我国银行业将面临国际同 行的激烈竞争，增强我国银行业的整体效率是应对外资银行竞争的最根本的措 施。国外银行改革理论和实践也证明，实现银行业的股份制改组和上市是提高银 行效率较为有效的措施。 效率问题也是近年来对企业研究的重要课题。我国对商业银行这种特殊的企 业的效率研究内容比较丰实，而对上市银行的效率研究则相对较少。因此，上市 对银行效率的影响研究也成为当前我国银行效率研究中较为重要的课题。针对我 国银行业现状，国际银行改革的趋势和我国银行业加速全面上市的大背景，本文 将研究上市对银行效率的影响。 本文将从理论和实证两个角度分析上市对银行效率的影响。首先作理论分 析，以提高银行效率的投入和产出的两个方向为基础，得出银行经营机制中的各 个要素对银行效率影响的框架图，作为理论分析的纲要。再以产业经济学、信息 经济学和新制度经济学等为理论依据，从六个不同的角度分析产权安排、激励机 制、约束机制、信息功能、资本金制度规模和行为方式与上市银行效率差异，从 两在理论上分析银行效率是否能够得到改善以及在这些方面得到了什么样的改 善。其次，利用在效率问题研究上比较有效的数据包络分析方法，以银行的劳动 力、实物资本、利息支出为投入指标，以存款、利润、贷款为产出指标，分三组 考核上市银行、非上市股份制商业银行和国有股份制商业银行的效率。通过对上 市银行横向和纵向的比较得出上市银行效率优劣的排序，分析其可以改进的方 面。再通过对股份制商业银行的综合分析得出非上市股份制商业银行和国有股份 制商业银行的效率情况和可以改进的方面。然后在上述分析的基础上对上市银 行、非上市股份制商业银行和国有商业银行的效率加以综合比较分析。 最后，对全文加以总结。通过上述分析回答我国国有股份制商业银行和非上 市股份制商业银行改组上市是否良策，并吸取已上市银行的经验教训，提出商业 银行股份制改组中的相关建议，并在本文研究的基础上提出未来可研究的方向。 关键词：上市银行效率d e a 方法 a b s t r a c t t h eb a n k i n gi n d u s t r yo fo u rc o u n t r yw i l lo p e nt ot h ef o r e i g nb a n k s s i n c et h i sy e a nt h em o s tb a s i cm e a s u r ei st os t r e n g t h e nt h ew h o l e e f f i c i e n c yo fo u rb a n k i n g t h e r ea r em a n yd a t aa b o u tt h ee f f i c i e n c yo ft h e c o m m e r c i a lb a n k s b u tt h e r ei sl i t t l ea b o u tt h el i s t e db a n k s t h e r e f o r e ，t h e r e s e a r c ho f t h ec h a n g eo f t h el i s t e db a n k sb e c o m e sm o r ea n dm o r e u n p o r t a n t t h i sa r t i c l ew i l la n a l y z et h ei n f l u e n c ew h e nt h eu s u a lb a n k sa r e r e f o r m e dt ot h el i s t e db a n k si nw a yo f t h e o r i e sa n dm o d e l s f i r s t l y , 1w i l l b r i n gf o r w a r das y l l a b u sb a s e do nt h et w od i r e c t i o n so fb a n ke f f i c i e n c y s ow ec a nk n o wt h ee l e m e n t st h a ta f f e c t t h eb a n ke f f i c i e n c y t h e n a n a l y z et h er e l a t i o n s h i p so ft h eo w n e r s h i po ft h eb a n k s ，e n c o u r a g ea n d r e s t r i c ts y s t e m s ，s y s t e mo f t h ec a p i t a l ，f u n c t i o no f i n f o r m a t i o n ，t h e b e h a v i o ro f b a n k sa n dt h ee f f i c i e n c yo f t h eb a n k s s e c o n d l y , iw i l lu s ea n e f f e c t i v em e t h o dd e at od ot h ew o r k a s s e s st h ee f f i c i e n c yo ft h el i s t e d b a n k s ，u s u a lb a n k s ，a n dt h es t a t e - o w n e db a n k st r a n s v e r s ea n dl e n g t h w a y s s ow ec a nk n o ww h a tn e e dt ob ei m p r o v e d a tl a s t ，1w i l lm a k eac o n c l u s i o n ，g i v es o m es u g g e s t i o n s ，a n dt e l l h o wt oi m p r o v ei ta n dw h a ti ss t i l ln e e d e dt od of o rt h ef u t u r er e s e a r c h k e yw o r d s ：a p p e a ro nm a r k e t ；b a n ke f f i c i e n c y ；m e t h o dd e a 论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用 的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰 写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 签名： 日期： 涪确芳 2 0 0 6 年6 月3 日 浙江大学硕：b 学位论文上市对我国银行效率影响的理论和实证分析 1 引言 1 1 本文研究的背景与现实意义 2 0 0 6 年我国金融业将对外资银行全面开放，届时我国银行业将面临国际同 行的激烈竞争，增强我国银行业的整体效率是应对外资银行竞争的最根本的措 施。国外银行改革理论和实践也证明，实现银行业的股份制改组和上市是提高银 行效率较为有效的措施。因而银行上市成为了我国金融体系改革特别是国有商业 银行改革的重要内容，亦成为理论研究的热门话题。 效率是经济活动所追求的一个重要目标，我国学者对效率进行了比较深入的 研究。而银行作为一种特殊的企业，其效率问题也是学者研究的重要对象。在我 国各类银行中，四大国有银行一直是学术界关注的重点，效率研究也多集中于此。 而对一类特殊的银行上市银行缺乏必要的研究，一般均划分到股份制银行进 行研究。随着我国银行业改革日趋深入，上市对银行效率的影响成为银行效率研 究领域一个新的课题，而我国目前针对上市银行效率的研究还较少。 现今上市的五家银行，无论是从资产规模、经营业绩、还是从占整个股份制 银行中的比重，都足以代表我国银行业比较先进的一股力量。上市作为我国银行 业改革的趋势，银行上市是否有利于我国银行效率的提高? 是否是一条正确的银 行改革之路? 本文试图通过研究回答上述问题。 1 2 相关文献综述 在银行效率问题上的理论研究虽然众多，但还没有形成明确的体系。而国外 有关银行效率的研究，主要经历了三个阶段。第一阶段主要以银行经营具有的规 模效率和范围效率的特征为研究重点。在第二阶段，银行效率的研究得到进一步 拓展，包含了市场结构、产权结构、制度环境等各方面。在第三阶段，技术创新、 金融管制和风险控制对银行效率的影响又构成了银行效率研究的新主题。研究成 果表明，银行业效率受到银行规模、市场结构、产权结构、制度环境、技术创新、 金融管制和风险控制等多重因素的影响。 浙江大学硕= l 学位论义上市对我国银行效率影响的理论和实证分析 近3 0 年来，很多文章都对研究银行业的效率作了实证研究。这些文章主要以 b e n s t o n ( 1 9 6 5 ) 、b e l la n dm u r p h y ( 1 9 6 7 ) 为代表。c l a r k ( 1 9 8 8 ) 对这方面的1 3 篇 文章做了总结，其中包括g i l l i g a n 等( 1 9 8 4 ) 、k o l a r ia n dz a r d k o o h i ( 1 9 8 7 ) 以及 b e r g e r 等( 1 9 8 7 ) 的一些具有代表性意义的文献。这些早期的文献采用柯布一道格 拉斯生产函数来衡量商业银行的规模经济问题，他们假定产出之间不存在相互影 响，并且如果数据估计形成u 行成本曲线弹性变化的需求也就越小。还有一些文 献，l l 如b e n s t o n 等( 1 9 8 2 ) ，l a w r e n c ea n ds h a y ( 1 9 8 6 ) ，和h u n t e ra n d t j m i l l e ( 1 9 8 6 ) ，运用了更具有弹性的平方根函数形式，也就是跨时期成本函数。 许多关于商业银行规模方面效率因素的研究都沿用了上述研究方法，比如 d i e t s c h ( 1 9 9 3 ) 关于法国银行业的研究，f a n j u l 和m a r v a l l ( 1 9 8 5 ) 关于西班牙银行 业的研究，b a l d i n i 和l a n d i ( 1 9 9 0 ) 关于意大利银行业的研究，以及s h e l d o n 干b h a e g l e r 关于瑞士银行业的研究等。另一部分具有代表性的对商业银行经营效率 的研究的主要内容是规模效率和分配效率，合称为x 效率。这些研究主要运用 f a r r e l l ( 1 9 5 7 ) 的研究方法来对效率进行研究。这一学派的代表性研究 有：s h e r m a n 和g o l d ( 1 9 8 5 ) 、p a r k a n ( 1 9 8 7 ) ，v a s s i l o g o u 和g i o l a s ( 1 9 9 0 ) 、 t u l k e n s ( 1 9 9 0 ) ，e l y s i a n i 和m e h d i a n ( 1 9 9 0 ) ，f i e 】d ( 1 9 9 0 ) ，d r a k e 和w e y m a n j o n e s ( 1 9 9 2 ) 、以及b e r g 等( 1 9 9 3 ) 和h u n p h r e y ( 1 9 9 7 ) 则给n 2 1 世纪金融机构效率 研究的详细综述和总结。 在研究方法选择上，国际上商业银行的效率最初采用一些财务指标或这些 指标的加权平均和进行评估。这种方法的不足显而易见。首先，财务指标的选择 带有随意性，并往往因此导致错误的分析( y e h ，1 9 9 6 ) ；再者，财务指标不能反 映银行的长期效率，也无法综合考虑银行再融资、营销和运作等方面的表现 ( s h e r m a n 和g o l d ，19 8 5 ) 。目前，前沿效率分析法是进行银行效率研究的主要 实证方法，它可以分为非参数估计法和参数估计法。非参数估计法一般包括数据 包络分析( d e a ) 和无界分析( f d h ) 。非参数估计法被广泛地用于各囤金融机构效率 的研究。参数估计法有三种方法：随机前沿法( s f a ) 、自由分布法( d f a ) ；厚前沿 法( t f a ) 。前沿效率分析法的最新发展趋势就是在非参数模型中一定程度地引入 随机误差，使实证方法更加完善。国际上利用d e a 方法研究银行机构效率的文 献很多，l e i g hd r a k e 研究了1 9 8 4 1 9 9 5 年间英国银行业的相对效率和生产率 浙江大学硕二e 学位论文 上市对我国银行效率影响的理论和实证分析 变化；t s e r - y i e t h c h e n 则分析了台湾银行业1 9 8 8 年1 9 9 7 年问的x 一非效率， 证实台湾地区银行平均x 一非效率逐步下降：h i r o f u m if u k u y a m a ，w i l l j a m w e l d e r 则估计出日本银行的产出配置效率和生产率变化。国内方面，赵旭利用 d e a 方法分析了中国国有商业银行1 9 9 3 1 9 9 8 年问的效率，认为国有商业银行 的效率呈波动递增趋势；赵听等利用一个改进的o e a 模型分析中国商业银行的 竞争力，但是作者只选取了7 个商业银行样本，因此结果受到样本的限制：刘荣通 过建立一个回归模型，讨论银行经营效率与经营者的能力、努力程度等的关系， 分析了股份制商业银行的竞争力。而相对来说利用d e a 方法研究我国上市银行 的效率问题的例子较少。魏煜，王丽( 2 0 0 0 ) 率先阐述了d e a 的线形规划方法对 银行效率的测度。张建华( 2 0 0 3 ) 针对近年来出现的银行业的大量合并，巨型合 并对银行业的效率的影响越来越重要，而我国在这方面的研究的不足，利用数据 包络分析方法的基本模型及其改进模型，第一次对我国三类商业银行1 9 9 7 - - 2 0 0 1 年的效率状况进行了全面分析。刘志新、刘琛( 2 0 0 4 ) 采用效率分析的前沿技术 自由分布方法( d i s t r i b u t i o nf r e ea p p r o a c h ，d f a ) 对我国4 家国有商业银行和l o 家股份制商业银行1 9 9 6 ，一+ 2 0 0 2 年的效率进行了分析。 1 3 本文的框架结构与研究方法 本文试图运用理论的和实证的方法对我国股份制银行上市前后的效率、非上 市股份制商业银行和四大国有银行的效率进行横行和纵向，时间和空间上的比 较，分析上市对银行效率提高的作用和我国银行在上市中和上市后存在的不足之 处，进而为我国四大国有银行的股份制改造和上市提供依据和经验，并在此基础 上提出相应的对策建议。本文理论分析以产业经济学、信息经济学、新制度经济 学等有关经济学的基础理论和监管相关理论为基础。实证分析运用在分析效率问 题比较常用而且被证明比较有效的d e a 方法，通过对投入产出数据的综合分析， 得出每个d m u 效率的数量指标，据此将各d m u 定级排序，确定各d m u 是否为d e a 有效，并指出其他d m u 非d e a 有效的原因及改进的方向和程度。 本文的框架结构如下： 第一章，研究背景。第一部分指出本文研究的背景和现实意义。分四小节加 以分析，各小节分别指出四大国有银行上市是资本市场健康发展的客观要求；是 3 浙江大学硕士学位论文上市对我国银行效率影响的理论和实证分析 四大国有银行改革的必然趋势的结论；是四大国有银行迎接w t o 挑战，增强自身 竞争力的必然选择；是银行实行混业经营的必由之路。第五小节指出本文的研究 是希望回答银行上市是否有利于我国效率的提高，是否是一条正确的银行改革之 路。第二部分介绍银行效率的含义和相关文献综述，介绍有关经济效率和银行效 率的含义，对在银行效率的实证分析中国内外学者广泛采用的方法加以综述。 第二章，上市银行效率的理论分析。主要分两大部分加以展开。第一部分介 绍分析的思路和框架。先对银行效率测度内容作简单的介绍，再以提高银行效率 的投入和产出的两个方向和投入产出的计量标准为基础，得出银行经营和运行机 制中的各个要素对银行效率影响的框架图，得出理论分析的纲要。第二部分是本 章的重点，分为六个方面展开，分析产权安排、激励机制、约束机制、信息功能、 资本金制度和行为方式与上市银行效率的差异。利用产业经济学和信息经济学的 理论，研究银行上市将在这些方面对其有何影响，并指出这种影响对效率变化的 作用。 第三章，上市银行效率的实证分析，这是文章的重点和难点。这章分为四个 大部分( 本文在具体分析时分为七个小部分加以分析) 。第一部分介绍数据包络 分析法( d a t ae n v e l o p m e n t a n a l y s i s ，简称d e a ) 并定义我国银行的投入及产出， 确定样本数和样本分类。第二部分是对我国上市银行上市前后的效率作基于桌面 数据( p a n e ld a t a ) 的实证分析，通过剥匕市银行横向和纵向的比较得出上市银行 效率优劣的排序，再分析其可以改进的方面。第三部分是对我国非上市股份制商 业银行和四大国有银行的效率作基于桌面数据( p a n e ld a t a ) 的实证分析，得出一 些有用的结论。 第四章，总结。把定性分析和定量分析的结果进行综合，为我国四大困有银 行的股份制改造和上市提供依据和经验，并在此基础上提出相应的对策建议和未 来可研究的方向。 浙扛大学硕= i 学位论文上市对我国银行效率影响的理论和实证分析 2 上市对银行效率影响的理论分析 上市对银行的意义显然不只是简单的在证券市场上发行股票而引入更多的 投资者充实其资本金，而是改革整个经营体制的实践和探索。通过改变制度安排 来提高资源的配置效率，从而在权衡可供采用的各种制度类型的运行成本后，选 择成本较少、效率较好的制度，以此提高资源配置效率，提高经营效率，促进经 济发展。 2 1 银行效率理论分析的思路和框架 2 1 1 银行效率的测度含义和测度 经济效率的含义，还没有非常统一的说法，许多国外的学者根据自身的理解 做出了一些定义。r h l e f t w i c h ( 1 9 7 3 ) 认为经济效率研究的是投入与产出的比 率，但是，它与物理或机械效率不同，物理或机械效率是用实物单位计量的投入 与产出的比率，经济效率是用货币单位计量的有用资源投入与有用产出之间的比 率。p a u la s u m u e l s o n ( 1 9 8 9 ) 认为效率是配置效率的简称，指在投入和技术既 定的条件下，能够使既定经济资源产生的满足程度最大化的状态。而经济效率与 交易成本、产权安排有着密切的关系。1 9 9 1 年，科斯在诺贝尔经济学奖授奖仪式 上发表了“论生产的制度结构”演讲。科斯指出现实经济活动不仅有生产成本， 而且还有交易成本。对于经济体系的运作来说，交易成本是十分重要的，交易成 本过高，不仅消耗了稀缺的资源，而且使交易难以进行，这就使生产制度即产权制 度的选择成了促进经济效率的关键。 而银行效率则是银行在银行业务活动中投入与产出之间的对比关系，一般可 以从产出最大化、成本最小化和利润最大化等三个方面来测度其高低。从本质上 讲，银行效率是指商业银行在有效地保证其盈利性、安全性、流动性基础上，能 够合理配置银行资源并能最大限度地推动社会经济资源的流动，是衡量银行投入 产出能力、市场竞争力和可持续发展能力的重要指标。测度银行效率主要有财务 比率、规模效率、范围效率和x 一效率等四种指标。作为经营货币商品的特殊企 浙江大学硕士学位跄文上市对我国银行效率影响的理论和实证分析 业银行，其资金运作状况直接影响到整个社会资源的配置效率。 现代效率测度最早是从f a r t e l l 开始的，f a r r e l l 定义了技术( t e c h n ic a l e f f i c i e n c y ，简记为t e ) 和配置效率( a 1l o c a t i v ee f f i c i e n c y ，简记为a e ) 的概 念。技术效率是指在给定一组投入要素不变的情况下，一个企业的实际产出同一 个假设同样投入情况下的最大产出之比。配置效率则是指在给定价格和技术的条 件下，生产给定产出的投入的最优组合。这两个测度之积构成经济效率的测度。 而技术效率又可咀分解为纯技术效率和规模效率。纯技术效率是指在现有的生产 规模和生产条件下，一个企业的实际产出同理论上的最优值之比。而规模效率则 是对企业是否选择了最优的规模生产的测度。当在一定的生产条件下扩大规模或 者缩小规模都会导致企业效率的降低，此时则认为实现了规模效率。f r e i ，h a r k e r h u n t e r ( 2 0 0 0 ) 将x 效率定义为是关于整合技术、人力资源及其它资产来生产给定 产出的管理水平的测度。上市对银行的影响可以从剥银行的产权安排体系、激励 机制结构、信息功能和约束机制、资本金制度和银行的行为方式等对各种效率测 度指标的影响加以分析。 2 1 2 上市银行效率理论分析的框架 银行效率是银行在业务活动中投入与产出之间的对比关系。以此为基础，要 提高银行的效率有两个方向：产出一定时，优化投入；投入一定时，优化产出。 投入产出的计量标准可以采用实物量纲或货币量纲。采用实物量纲时，投入产出 用投入产出的实物的单位来度量( 比如，银行投入的劳动用员工的人数来度量) ， 没有考虑投入产出的价格，是利用银行的投入产出的实物之问的关系( 生产函数 关系) 来研究银行的效率，由此得到的效率是技术效率。如果理解为对投入、产 出实物量的优化，技术效率主要与银行组织有关。这又可以概括为银行的行为方 式，包括银行的经营目标、决策机制、机构设置、发展战略等等方面。采用货币 量纲时，投入产出用货币来计量( 比如，银行投入的劳动用工资福利支出来度量) ， 要考虑投入产出的价格。以生产函数关系为基础，利用银行的投入产出的货币价 值决定银行投入、产出的价格和数量的大小，这就说明银行的信息功能、激励机 制和约束机制等市场机制的体现形式影响着银行的配置效率。而二者共同影响银 行效率的最根本的不同是银行产权结构和治理结构的不同。实物量纲和货币量纲 浙江大学硕：e 学位论文 上市对我国银行效率影响的理论和实证分析 的综合衡量基础是银行的资本金的大小。资本金的筹资和风险控制很大程度上体 现出银行经营的基础，决定着银行的规模。通过以上的分析，我们就可以得到一 个关于银行效率影响因素分析的总体框架。考虑各因素之间的相互影响后可以绘 出一个分析银行效率的框架图( 见图2 1 ) 。 图2 1 银行效率的结构性基础及相互关系 2 2 产权安排与银行效率差异 财富约束和企业家才能约束导致了所有权和控制权的普遍分离，两权分离后 存在的委托一代理问题使得公司的绩效无法达到最优。产权结构和以此为基础的 治理结构对银行效率具有重要影响。 2 2 1 产权的含义 究竟什么是产权，西方产权经济学家并没有一个大家公认的定义。科斯虽然 对产权经济学的产生做出了巨大贡献，但他从未对“产权”概念作过明确的定义， 浙江大学坝= 学位论文 上市对我国银行教牢影l 响的理论和实证分析 他于1 9 9 1 年在诺贝尔经济学奖颁奖仪式上的演讲中对产权的范畴作了一个说明， 他指出：“我在社会成本问题一文中解释道：在市场中交易的东西不是经济学 家常常设想的物质实体，而是一组行动的权利和法律制度确立的个人拥有的权 利。”从这一说明中我们可以看出，“行动的权利”构成了科斯产权概念的核心， 其中也自然包含着产权不等于所有权的思想。 德姆塞斯可能是较早地对产权的概念等基本问题进行专门研究并有明确观 点的经济学家。他在关于产权的理论一文中对产权的定义是“所谓产权，意 指使自己或他人受益或受损的权利”。“产权是社会的工具，其意义来自这样一 个事实：在一个人与他人做交易时，产权有助于他形成那些他可以合理持有的预 期。”德姆塞斯的这一定义也突出地强调了产权的行为性和产权的社会关系性 质。比较权威的定义是由阿尔奇安给出的，他说：“产权是种通过社会强制而 实现的权利”。 e 富鲁布顿和s 佩杰威齐在产权与经济理论：近期文献概览一文中， 通过对产权理论文献进行总结，把产权经济学家的各种各样的产权定义归结为： “产权不是关于人与物之间的关系，而是指由于物的存在和使用而引起的人们之 间一些被认可的行为性关系，社会中盛行的产权便可以描述为界定每个在稀缺资 源利用方面的地位的一组经济和社会关系” 因此，综合上述观点，对“产权”作如下的定义可能更简明，更能反映产权 的本质，即产权是建立在所有权基础之上的关于经济当事人之问的一组行为的权 利关系。 2 2 2 产权结构的含义 产权结构是指产权的构成因素及其相互关系、不同产权主体的构成情况和分 布状况。对产权结构，从不同的方面考察，呈现出不同的结构状况，我们把产权 结构分为产权的权能结构、产权的微观结构( 企业的产权结构) 和产权的宏观结 构。 ( 1 ) 产权的权能结构。对于一个完整的产权，都是指一束权利，由不同的权 项组成，这些权项既可以统一在同一个主体中，也可以分别属于不同的主体，这 样，财产权利就有一个内部的结构。它包括两重含义：一是一个完整的产权由那 浙江大学硕士学位论文上市对我国银行效率影响的理论和实证分析 些权项组成，相互间是什么关系：二是不同权项的组合或分离的状况 ( 2 ) 产权的微观结构。产权的微观结构是指不同产权主体内部结构，实际上 是指企业的产权结构，即企业财产的组合方式。不同的产权结构组成不同的企业 类型，主要包括：个人业主制企业、独资企业、合伙制企业、合作制企业和股份 制企业。这种产权结构的划分方法同产权的权能结构的划分有联系，但不等同， 因为产权主体与产权权能并不是简单的对应关系，而是通过权能组合形成的产权 主体与权能组合的对应关系。 ( 3 ) 产权的宏观结构。产权的宏观结构是全社会范围内各种产权和产权主体 的分布的相互关系。它包括两个不同的层面：一是指由狭义所有权所反映的不同 的所有制企业在整个社会范围内的构成及相互关系。比如在整个社会范围内，私 有制、集体所有制、社团所有制、国有制等各占多大的比例，哪一种所有权处于 主导地位，哪一种处于从属地位，各种不同形式所有权之间的相互关系。二是指 由不同产权权项结合或分离状况所决定的企业的不同经营形式在社会范围内的 构成及其相互关系。如在整个社会范围内，所有产权集中于一个主体的业主制式 企业，所有权同经营权集中于一个共同体的合作式企业，所有权同法人财产权相 分离的公司制，不同产权形式的企业的分布和结构，哪一种形式是主要形式，哪 一种是次要形式，各种不同形式的企业的相互关系等。 2 2 3 上市对银行产权结构转换与效率 银行效率是对银行及其体系的资金资源配置和风险管理功能发挥的集中反 映。对银行制度来混，产权安排的重要性在于：产权体系中的所有权给出了商业 银行制度的基本性质、结构安排和效率状况；而产权体系中的收益权则规定了产 权主体努力与收益的关联程度。它能否得到明确界定、保护和有效实施，不仅对 商业银行制度的激励功能具有决定作用，而且能够为人们的金融交易活动提供稳 定的预期，进而提高商业银行制度的约束功能。从这一意义上讲，股份制上市商 业银行制度与国有独资商业银行制度产权安排不同导致的效率差异是最具根本 性的。其他几方面的效率差异都可以看作是产权安排效率差异的派生。 按照传统产权论的观点，所有权是指企业的剩余索取权和控制权，产权归属 的程度可以用利润占有率的高低来表示。某人的利润占有率越高，产权归属于该 浙江大学坝= e 学位论文 上市对我国银行效率影响的理论和实证分析 人的程度也越高，陔人由此而为企业承担的风险也越高。这样，该人对企业的关 注与投入( 如果该人也是经营者的话) 电会越高。代表产权拥有度的剩余利润占有 率是决定企业经营者努力程度的激励因素。 在股份制上市商业银行制度下，所有者虽然荠不直接进行日常经营，但由于 所有者拥有上市商业银行的股权，也即拥有剩余索取权和控制权，因而有动力通 过完善内部治理结构最大限度地实现对经营者的监督和激励，从而提高银行的效 率。在国有独资商业银行制度下，所有者名义上是国家，实际上处于缺位状态。 即使由国家机构充当了所有者的代表，也由于剩余索取权与剩余控制权不对称， 实际行使权利的人并不拥有剩余索取权，因而没有动力去监督经营者实现相应的 努力程度。因而，所有者与经营者的激励必然不足，效率也就很低。 不同产权安排下市场功能发挥作用的程度也不同。市场的基础在于产权，价 格体系的功能是建立在产权给予经济主体相应的激励与约束之上的。在股份制上 市商业银行制度下，银行获得了完全独立的法人产权，在经营管理上有完全的自 主权，银行追求利润最大化的动机和行为不受干预。而在国有独资产权安排下， 银行没有完整产权的激励，市场体系交流信息和协凋分工的功能无从发挥。产权 是竞争充分发挥作用的前提，国有独资商业银行出于特殊的国有性质，窑易形成 对市场的垄断，阻碍竞争，也使市场功能难以充分发挥。 2 3 激励机制与上市银行效率差异 企业由于所有权和经营权的分离产生了很多道德风险和逆向选择问题。这些 可以概括为委托一代理问题，而正因为存在委托一代理问题使得如何提高经营 者的积极性成了一个重要的研究内容。完善的激励机制能够改变银行的经营效 率。因此，很有必要分析其理论基础即委托一代理理论和激励理论。 2 3 1 委托代理理论 詹森和麦克林( j e n s e na n dm e c k l i n g ) 将代理关系定义为一种契约， “在这 种契约上，一个人或更多的人( 即委托人) 聘用另一个人( 即代理人) 代表他们来履 行某些服务，包括把若干决策权托付给代理人。”不确定性，信息不对称，交易 1 0 浙江大学硕士学位论文 上市对我国银行效率影响的理论和实证分析 费用是产生代理成本的基本原则。从委托人、代理人角度分析，就是设计一种激 励机制，从而在保证委托人和代理人效用最大化的前提上使代理成本降低。考虑 委托人和代理人双方利益，最优契约的设计必须满足三个条件：代理人总是选择 使自己的期望效用最大化的行为，任何委托人都希望代理人实现其效用最大化的 同时实现自己的效用最大化，这就是激励相容约束。代理人从接受契约中得到的 期望效用不能小于不接受契约时能得到的最大期望效用，这就是参与约束。委托 人向代理人支付报酬后所获得的效用，不可能因任何其他契约而有所提高。霍姆 斯特姆等人( 1 9 8 7 ) 利用委托代理理论一般模型证明，如果委托人不能观测代理人 的行动，为了诱使代理人选择委托人所希望的行动，委托人必须根据可观测的行 动结果来奖惩代理人，这样的激励机制称为“显性激励机制”，主要运用于短期 契约。然而委托代理关系是多次性、动态的，这样的长期契约中，除了显性激励 机制发挥作用外，“时间”本身可能会解决代理问题，这就是“隐性激励机制”。 显性激励与隐性激励的有机结合是激励机制设计的最优选择。 2 3 2 激励理论 激励问题自上个世纪初泰勒开创管理科学开始，直是管理学的研究主题。 管理学中的激励理论经历了“由单一金钱刺激到满足多种需要、由激励条件泛化 到激励因素明晰、由激励基础研究到激励过程探索的历史演进过程。”。管理学 中的激励理论往往毗入的需要为基础，对激励的过程进行深入细致的研究，确定 影响因素，寻找科学的激励方法，旨在提高激励结果的有效性，充分调动工作积 极性，具体包括马斯洛的需要层次理论、赫茨伯格的双囚素理论、弗鲁姆的期望 理论、亚当斯的公平理论、波特和劳勒的综合激励模式等。管理学中的激励理论 侧重于对一般人性的分析，服务于管理者调动被管理者积极性的需要，却没有针 对管理者自身的专门激励理论。由于经营者也具有一般的人性特点，这是管理激 励理论得以有效发挥作用的前提，但经营者角色又有其独特性，必须针对其特殊 需要，并结合企业的具体实际，才能使激励取得满意的效果。实际上，企业这个 契约的综合体本身包含着多重委托代理和激励层次( 见图2 2 ) 。 o 参考陈焱经理报酬计划研究成果综述 j 外国经济与管理，2 0 0 1 ，( 4 ) ：9 - 1 1 1 l 浙江大学硬二l 学位论文上市对我国银行效率影响的理论年| l 实证分析 图2 2 企业委托代理与激励机制的层次构架 2 3 3 上市对激励机制的完善与x 效率 激励可以分为正面激励和反面激励。激励, i l sw j 是提高组织效率的软手段。通 过适当的激励能整合技术、人力资源及其它资产来提高生产给定产出，即管理水 平有了很大的提高，从而很大程度上提高银行的x 效率水平。制度是正的激励，约 束是反激励。 制度具有重要的激励功能，即激发鼓励人们产生内在的动力充分发挥个人潜 能，实现即定的目标，不断提高经济效率，从而促进经济增长的功能。诺思在西 方世界的兴起新经济史一书中提出了一个颇有见地的观点：“有效率的组 织需要在制度上做出安排和确立所有权以便造成一种刺激。”“任何制度安排 都必须解决激励问题：一是激励社会经济活动的参与者真实全面地披露其“私有 信息”：二是激励决策者采取符合社会意向的适当行为，即在一定的制度下，每 个人即使追求个人目标，其客观效果也正好达到社会所要实现的目标。 股份制上市商业银行制度下的激励机制恰好在这两方而优于国有独资商业 银行制度下的激励机制： ( 1 ) 股份制上市商业银行制度，可以更好地发挥市场机制的激励功能，强 浙江大学硕= b 学位论文上市对我国银行效率影响的理沦和实证分析 化银行的利润激励。一方面，证券市场信息披露制度能自动实现商业银行“私有 信息”的公开化。另一方面，价格机制和竞争机制对上市商业银行的隐性激励增 强，“看不见的手”作用发挥更加充分。而在国有独资银行制度下，一方面山于 银行经营目标多元化，所以银行效率无法准确评价：另一方面由于四大国有银行 处于垄断地位，竞争激励不足。 ( 2 ) 股份制上市商业银行制度可以更好地实现所有者和经营者的激励相容。 制度提供的激励必须将个人目标与社会目标统一起来，激励决策者主动搜寻各种 信息，做出合理的决策：激励管理者采取最为有效的方式组织生产，降低成木提 高利润。在两权分离的情况下，企业所有者与经营者的利益通常是不一致的，也 就是说，委托代理关系的形成，天然地会产生所有者和经营者激励不相容的 问题。国有独资商业银行制度下，国家的目标取向是社会效益最大化，而银行经 理人员和职工则倾向于扩大规模、增加个人工资。而在股份制上市商业银行制度 下，股东的目标取向是银行价值最大化，通过非货币( 期权、股权、名誉和地位) 的效率补偿来实现对经营者的显性激励成为可能，给予货币( 工资、奖金) 的效率 补偿也有了股票市场的价格作为更加客观的标准。由于银行经理人员只有通过了 股票价格这客观标准的检验刁能在经理人市场的竞争中占据有利地位，所以当 充分信息和经理人市场结合在一起后，经营者与所有者便实现了激励相容。 2 4 约束机制与上市银行效率差异 约束实际上是一种反激励。对银行的约束有内部约束和外部约束之分。内部 约束很大程度上是通过内部组织间的相互约束，通过完善银行的法人治理结构， 增强其内部控制力，受到董事会、股东大会的监督。而外部监控主要是政府和社 会大众的监管。 2 4 1 监管的经济学意义 尽管众多的研究文献和学者从不同的角度对监管做出了不尽相同的定义，一 个具备普遍意义上的可有效运用的监管定义仍未出现，为了更好的理解监管的含 义，这里介绍一些经济学文献中的含义。 1 9 7 1 年，斯蒂格勒在其经典文章经济监管的理论一文中对监管做出如下 浙江大学硕= l 学位论文上市对我国银行效率影响的理睑和实证分析 定义：“通过运用某种强制性的政府力量改变市场结果的政策”( s t i l g e r ，1 9 7 1 ) 。 在他看来，监管是国家“强制权力”的运用。因为，监管几乎能采取任何手段满 足某种产业的欲望，最极端的就是增加它们的获利能力。他列举了四项为产业所 需要而由国家提供的监管手段：直接的货币补贴，新厂商的进入控制、对产业辅 助品产生的鼓励及代替品生产的压抑以及价格控制。 丹尼尔史普博在管制与市场一书中，首先对市场失灵进彳亍了论述，认 为“对市场失灵的检验可能成为决定政府干预期值的指南”。其中对市场失灵 的检验有以下三个步骤：证实市场失灵己发生。市场失灵被看作是商品和服务 的市场均衡配置对帕累托最优配置的偏离。由于制度、技术和信息的约束，所谓 的最优配置将转向为次优配置。确定政府监管能否减少不合理的资源配置，或 面对相似的制度、技术和信息约束时能否矫正市场失灵的根源。证实监管政策 的潜在效益足够弥补由于市场干预而导致的无效配置以及伴随而来的行政成本。 在此基础上，史普博给出了他的定义：“监管是由行政机构制定并执行的直接干 预市场配置机制或间接改变企业和消费者的供需决策的一般规则或特殊行为。” 综合上述内容，可以将监管归纳为三种类型：即直接二 二预市场配置机制的监管； 通过影响消费者决策从而影响市场均衡的监管；通过干预企业决策而影响市场均 衡的监管。 因此，可以认为峪管是政府为保护公众利益，进行一系列建立在法律和规则 上的有意识的活动。且这种活动有着特定的监管对象和范围，并不是人类全部的 经济活动和经济行为都属于经济监管的内容，只有市场失灵的部分才有可能成为 监管的对象和范围。 2 4 2 有关监管和银行监管的理论 早在1 8 世纪就有了对监管的经济学研究。至今已经发展出众多各具特色的理 论。根据本文分析实际，以公共利益说和公共利益论为理论依据。在银行的监管 理沧中主要介绍在理论最前沿的由l a n da n dp y l e ( 1 9 7 7 ) ，d i a m o n d ( 1 9 8 4 ) ，a n d r a m a k r i s h n a na n dt h a k o r ( 1 9 8 4 ) 发展的金融中介存在理论。 公共利益学说认为政府的职能在于矫正市场失败，如自然垄断，外部效应和 。丹尼尔史督博管制与市场( 中译本) m ，余晖，何帆和钱家骏译上海：上海三联书店：4 4 5 浙江大学硕：i = 学位论文上市对我国银行效率影响的理论和实旺分析 信息不对称等问题；技术分析上，表现为监管人在信息约束下最大化社会福利。 这一理论认为监管是政府提供的、为满足公众要求用来矫正市场失灵的一种办 法，通过监管能够取得公共福利，提高潜在福利水平。公共利益理论认为：为了 满足公共需求和修正“市场的无效性”( 即所谓的“市场失败”，包括欺诈，垄 断和信息不对称这些典型的特征) ，政府应进行监管。根据这一理论，立法者， 政府和其它相关部门执行监管以达到上述的目标。当然，不同制度下的“公共利 益”是不尽相同的，对监管和特殊的社会价值也产生了不同的影响。 金融中介存在理沦是金融监管理论的基石。银行作为金融中介机构弥补了 直接金融市场的不足。发挥着金融中介和资产转换的功能，从事存款、贷款和 结算业务，并具有货币创造功能。尽管如此，金融市场还是不可避免地存在信 息不对称、外部效应的缺陷，需要政府对银行业进行规范，保证金融秩序的稳 定，并起到保护存款者的目的。金融中介最主要的作用是协调资产供求双方的需 求，它凭借自身的专业化地位，帮助双方降低交易费用，促使交易的达成，从而 使总的交易规模得以扩大，总的社会福利得以增进。 2 4 3 约束机制和银行效率 其在国有独资商业银行制度下，银行全资国家所有，政府干预就成为自然而 然的事，指令性贷款屡禁不止。由于作为债权人的四大国有银行和作为债务人的 国有企业最终所有者相同，因此从这一点上讲，它们之间无法产生真正的借贷或 金融交易关系，二者的资金关系倒是有些“内源融资”和“自家人欠自家人”的 性质。因而目前四大国有银行所面l 临的大量不良债权及其冲销问题也就难以根本 解决，资金运用的效率也就无法提高。银行也因为承担了大量指令性贷款，为经 营不善找到了借口，又反过来使银行缺乏改善经营的积极性。这正是银行财务软 约束问题的根源所在。在股份制上市商业银行制度下，银行作为独立法人，以银 行价值最大化为目标，自主经营、自担风险，股东大会、董事会、经理层之间建 立起制衡机制，实现决策、执行、监督的相互制约，必然形成财务硬约束，资金 运用效率也就有了保证。 银行外部约束的力度与社会化程度有关。商业银行成为上市公司后，证券市 场为其提供了新的约束机制。股东“用脚投票”成为容易实行的约束手段，外部 浙江大学硕士学位论文上市对我国银行效率影响的理论和实证分析 接管的可能性更强化了市场约束。证券市场信息披露机制，不仅有益于为全社会 提供有用的决策信息，而且经营者的能力与努力程度的信息更加充分公开后，股 东、社会公众、新闻媒体、社会舆论都可以更有效地监督与约束经营者，将银行 过度冒险的投机行为防患于未然。 2 5 信息功能与上市银行效率差异 银行在投入要素的相对价格一定时，利用投入要素最优组合，这样即实现了 配置效率。而如何确定要素间的组合方式，这种组合方式的合理性和适用性又很 大程度上决定于银行是否拥有完善的信息。因此，需要先回顾信息经济学的相关 理论，然后根据其理论分析信息功能是否完善与配置效率的差异。 2 5 1 非对称信息理论 古典经济学认为市场是万能的，通过自利的自由竞争可以实现市场资源优化 配置，既“看不见的手”发挥作用。但是，人们在经济生活中越来越多地发现， 由于利益冲突、信息不对称。等，自利性竞争的市场不仅有时未必带来高效率， 还常常让大家陷入丧失交易利益的困境。信息经济学正是根据由于信息不对称可 能会导致市场失灵研究起家的。 “非对称信息经济学假定人是自利的，即人可以利用自己所拥有的信息为自 己谋利。”。这一方向从非对称信息的假设出发，研究非对称信息下市场参与者 的交易关系和合约安排的理论，目前已成为信息经济学的主要研究方向。乔治施 蒂格勒、乔治阿克洛夫、约翰赫什雷弗、迈克尔斯宾塞、詹姆斯莫里斯、 迈克尔罗斯查尔德、桑福德格罗斯曼斯及蒂格利茨等大多数经济学家对这一 方向进行了深入研究。非对称信息市场理论主要研究处于信息不对称的双方如何 克服信息差别而实现均衡的问题。在此，非对称信息指的是：交易的一方拥有另 一方不具备的信息，从信息的角度看，双方的地位是非对称的。 。在本文中，