（金融学专业论文）人民币升值对中国纺织业的影响及对策.pdf

k 0 4 2 0 1 5 0 9 6 ：思蔚人民币升值对中国纺织业的影响及对策 摘要 2 0 0 5 年7 月2 1 日起，中国人民银行宣布美元对人民币交易价格调整为l 美元兑 8 1 l 元人民币，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管 理的浮动汇率制度。此后，人民币汇率持续升值。自汇改以来，汇率己累计升值近 6 。人民币汇率的节节攀升，对中国劳动密集型的纺织业造成了极大的负面影响， 纺织业出口企业的利润逐渐下滑：汇率机制的只渐灵活，考验着纺织企业应对风险 的能力。 本文的主要内容和结构如下： 第一章中国现阶段人民币汇率与纺织业的现状分析。主要有两方面的内容：一 是回顾了人民币汇率自升值至今的历史过程，揭示了人民币还将长期升值的趋势的 方向。二是研究了中国纺织业的发展现状，并阐明了宏观调控政策是导致中国纺织 业出口增速放缓的根本原因之一。 第二章一国货币升值的经济影响。包含了两方面的内容：一是通过对日本、德 国等国的货币升值历史的分析研究，概括了货币升值与经济增长之间的关系，并提 出了对人民币汇率改革的借鉴意义。二是详细分析了货币升值对国家各主要行业所 产生的不同影响，并区分出不同的受益和受损的行业。 第三章人民币升值对中国纺织业的影响。人民币汇率升值对中国纺织业的总体 影响是巨大的。从短期来看，升值己对中国传统出口优势行业如纺织产生了负面冲 击：但从长远看，人民币升值对于缓解纺织品贸易摩擦，促进纺织业结构调整，转 变增长方式具有积极意义。本章分别就负面和正面的不同角度，阐明了人民币升值 对中国纺织业的影响。 第四章应对人民币升值压力的对策。分析缓解人民币升值压力的对策应从宏观 和微观的两个方面着手。本章分别从政府的宏观政策方面和企业如何规避人民币升 值造成影响的微观行为方面论述，并列举了几个简单的金融避险工具，希望能给中 国现阶段的纺织企业带来一些参考和实践的意义。 关键词：人民币升值中国纺织业宏观政策 中图分类号：f 4 2 k 0 4 2 0 1 5 0 9 6 f i 思蔚 人民币升值对中国纺织业的影响及对策 引言 问题的提出 1 9 9 4 年中国建立了社会主义市场经济体制以来的外汇管理体制。其特点是人民 币官方汇率与市场汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇 率制。人民币一步并轨到1 美元兑换8 7 0 元人民币。然而，长期以来中国虽然名义 上是管理浮动汇率制度，但其实质上却近似固定汇率制度。由于汇率形成机制、金 融体制改革与市场等方面存在的种种不足，汇率水平反映的是一种扭曲的外汇供求 关系，外汇资源得不到有效合理的配置，无法形成均衡、合理的汇率水平。 为建立和完善我国社会主义市场经济体制充分发挥市场在资源配置中的基础 性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，中国人民银行 2 0 0 5 年7 月2 1 日发布公告，宣布从即日起，美元对人民币交易价格调整为1 美元兑 8 1 i 元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价。中国 开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。此后，人民币兑 美元汇率屡创新高。2 0 0 7 年7 月l o 日，人民币汇率中闯价为l 美元兑人民币7 5 8 4 5 元，再创新高。自2 0 0 5 年7 月2 1 日汇改以来，汇率已累计升值近6 。今后，人民 币兑美元仍将继续升值，且汇率机制弹性加大。 中国纺织行业长期以来一直是中国出口创汇的支柱行业，行业出口依存度高达 5 0 。但纺织品出口多数是建立在劳动力成本和价格优势之上的，利润率不高。据 研究，人民币每升值l ，纺织行业销售利润率下降2 6 。如果人民币升值5 - 1 0 ，行业利润率下降1 0 6 0 。特别是出口依存度较高的服装行业受损较大。如 果人民币持续升值，企业议价能力下降，其升值的边际负效应会扩大，行业将全面 受损。 因此，面对如此严峻的形势，中国纺织业必须重新思考和寻求相应的对策来缓 解人民币升值所带来的压力。 研究主旨与结构安排 本文的主旨在于通过对中国纺织行业的研究，借鉴了日本、德国等国的货币升 值经验，探讨了人民币升值对中国纺织业的正面和负面的影响；并从宏观和微观的 角度制订出相应缓解人民币升值的对策。 本文的结构安排是： 第一章中国现阶段人民币汇率与纺织业的现状分析。主要有两方面的内容：一 是回顾了人民币汇率自升值至今的历史过程。揭示了人民币还将长期升值的趋势的 4 k 0 4 2 0 1 5 0 9 6f 思蔚 人民币升值对中围纺织业的影响及对簟 方向。二是研究了中国纺织业的发展现状，并阐明了宏观调控政策是导致中国纺织 业出口增速放缓的根本原因之一。 第二章一国货币升值的经济影响。包含了两方面的内容；一是通过对日本、德 国等国的货币升值历史的分析研究，概括了货币升值与经济增长之间的关系，并提 出了对人民币汇率改革的借鉴意义。二是详细分析了货币升值对国家各主要行业所 产生的不同影响，并区分出不同的受益和受损的行业。 第三章人民币升值对中国纺织业的影响。人民币汇率升值对中国纺织业的总体 影响是巨大的。从短期来看，升值已对中国传统出口优势行业如纺织产生了负面冲 击；但从长远看，人民币升值对于缓解纺织品贸易摩擦，促进纺织业结构调整，转 变增长方式具有积极意义。本章分别就负面和正面的不同角度，阐明了人民币升值 对中国纺织业的影响。 第四章应对人民币升值压力的对策。分析缓解人民币升值压力的对策应从宏观 和微观的两个方面着手。本章分别从政府的宏观政策方面和企业如何规避入民币升 值造成影响的微观行为方面论述，并列举了几个简单的金融避险工具，希望能给中 国现阶段的纺织企业带来一些参考和实践的意义。 k 0 4 2 0 1 5 0 9 6f 思蔚 人民币升值对中周纺织业的影响及对策 第一章中国现阶段人民币汇率与纺织业的现状分析 1 1 中国人民币汇率将保持长期升值 1 1 1 人民币升值。的历史回顾 ( 一) 2 0 0 5 7 。2 l 实行浮动汇率割2 ，人民币兑美元一次性升值2 经国务院批准，人民银行决定自2 0 0 5 年7 月2 1 日1 9 时，美元对人民币交易价 格调整为l 美元兑8 1l 元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银彳亍之间交 易的中间价。中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理 的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机 制。 ( 二) 2 0 0 5 8 0 2 外管局对经常项目3 外汇管理4 开闸 中国国家外汇管理局发布通知，对经常项目外汇账户、服务贸易售付汇及境内 居民个人购汇等三项管理政策进行了调整。该管理政策的调整出发点在于与涉外经 济的发展需要相比，该体制还存在一些制度性约束和不便利之处。 ( 三) 2 0 0 5 9 2 3 非美对人民币交易浮动幅度扩至3 中国人民银行2 3 日决定中国即闩起扩大银行间即期外汇市场非美元货币对人 民币交易价的浮动幅度，从原来的上下1 5 扩大到上下3 ，适度扩大了银行对 客户美元挂牌汇价价差幅度，并取消了银行对客户挂牌的非美元货币的价差幅度限 制。 ( 四) 2 0 0 6 1 0 4 银行间外汇市场推出做市商制度5 国家外汇管理局发布银行间外汇市场做市商指引( 暂行) ( 以下简称指引) 及关于在银行自j 外汇市场推出即期询价交易有关问题的通知，决定在银行间外 汇市场引入做市商制度，并于明年初在银行间市场推出即期询价交易方式。指 引所称银行间外汇市场做市商，是指经国家外汇管理局核准，在中国银行问外汇 市场进行人民币与外币交易时，承担向市场会员持续提供买、卖价格义务的银行间 外汇市场会员。指引明确了做市商的基本条件、权利义务和对做市商交易的管 理等内容。从指引发布之日起，凡符合条件的外汇指定银行均可持规定的申请 材料，向国家外汇管理局申请做市商资格，经核准后。履行做市义务，并接受定期 评估。 ( 五) 2 0 0 6 3 0 6 人民币汇率呈现双向浮动特征 3 月l o 日，人民币汇率中间价报l 美元兑8 0 4 9 2 元人民币。这意味着自3 月6 r 以来。人民币汇率出现持续5 天下跌历史数据表明。自0 5 年7 月汇改以来，人民 k 0 4 2 0 1 5 0 9 6王思蔚人民币升值对中国纺织业的影响及对策 度是危险的，只有汇率完全的市场化才是有效。这个和周小川在日前一系列的表态 中所发出的信号不谋而合。所以汇率改革的方向将是以市场化为导向的，两这j f 是 中国改革的方向。可以说汇率制度改革无非是中国市场化改革深化的进一步要求而 已。 1 1 2 2 人民币汇率的发展趋势将长期大幅升值 人民币汇率问题引起了国际社会和国内各界的关注和争论，理论界和实务界关 于如何调整人民币汇率，大致可综合为以下四种观点。 ( 一) 人民币应该渐进升值 此种观点的理由：一是持续的双顺差格局必然给人民币带来持续升值的压力。 自从1 9 9 4 年汇率体制改革之初中国的外汇储备不超过5 1 6 亿美元，但到1 9 9 6 年外 汇储备即超过1 0 0 0 亿美元2 0 0 2 年外汇储备高达2 8 6 4 亿美元，到2 0 0 5 年6 月底中 国外汇储备为7 1 0 9 7 3 亿美元。从1 9 9 4 年以来，除了在1 9 9 8 年受亚洲金融危机和周 边货币竞争性贬值的巨大压力，中国国际收支双顺差8 格局暂时被打破之外，其余年 份经常项目以及资本和金融交易账户均维持顺差格局。二是名义汇率9 稳定和强制结 售汇制度结合在一起，使得中央银行基本上丧失对基础货币的调控能力。2 0 世纪9 0 年代，在外汇交易市场中的外汇买入份额中，国有银行占1 1 ，而央行购入了其余 的2 9 ；在外汇售出份额中，国有银行占8 2 ，外资银行占1 8 。进入2 1 世纪以 来，央行作为外汇市场出清者的重要性日趋上升，目前外汇占款发行已成为央行投 放基础货币的最重要途径。这给中国埋下了中长期通货膨胀的压力。为调整双顺差 和避免通货膨胀威胁，人民币应该渐进升值，只有渐进升值才能迫使企业j 下视汇率 风险，并加速汇率形成机制和市场化的努力，而急剧升值将给中国外贸以严重的负 面打击，对热钱流入则是一种诱惑。 ( 二) 人民币升值不仅应该，并且升值的幅度应该超出市场的普遍预期 例如：人们都估计人民币兑换美元将升值到7 5 ：l ，那么，决策层就应允许人 民币升值到7 5 ：1 ，以完全消除升值的预期，否则，缓慢升值将使人民币允许人民 币升值的气氛更加浓厚，并迫使人民币不断升值，结果步入2 0 世纪8 0 年代日元的 后尘。当年日元就是小幅度升值，结果导致热钱1 0 套汇得手并且预期日元将进一步 升值。以往人民币的多次调整也是出乎市场意料而一步到位，但在人民币已经对美 元保持稳定长达l o 年，并且外资外贸和国内就业高度相关时，人民币如同大多数舆 论所预期的激进升值就不合时宜。 ( 三) 人民币升值应该继续维持人民币汇率的稳定 持此观点者认为，目前人民币升值的压力是一种扭曲的外贸外资激励政策的必 然结果，只要仍然认为外贸顺差和吸引外资多多益善，那么，人民币就不可避免地 面临升值压力，因此，释放升值压力需要的是釜底抽薪。此外，中国金融体系处于 高度管制形态转轨的进程中，金融机构不是真实的商业性金融机构，包括外汇市场 k 0 4 2 0 1 5 0 9 6 乇思蔚人民币升值对中国纺织业的影响及对策 在内的金融市场也不是真正由市场主体参与其中的真市场，在这样的背景下，尽管 勉力维持名义汇率稳定肯定不是最佳选择，但至少在目前，却还未出现足以在操作 层面上较盯住汇率制更为灵活可行的措施。因此，以静制动是明智的。即从长远 看，人民币h t 住美元肯定是不可维持的，这也将使得人民币仅仅是美元高度可信赖 的替代品，这对人民币的区域化和国际化是不利的。但就目前而言，放开汇率幅度 区自j 就意味着升值，采取所谓市场化的汇率形成机制也不现实，连高度商业化的银 行体系，以及高度市场化的外汇交易场所和品种都不具备，放开汇率不仅不会形成 所谓的“市场化汇率信号”，反而使汇率更为变幻无常。但汇率稳定本身不应该作为 银行业和金融市场改革进展缓慢的借口和避风港，而应视为以稳定名义汇率换取国 内金融转轨的不可多得的宝贵时机。 ( 四) 从中长期看，人民币汇率应逐步扩大浮动幅度，而且是有升有降的 持此观点者认为，随着进出口需求增长和短期资本流动加大，中国外汇可能出 现供不应求，人民币升值压力将转为贬值压力。在人民币具有贬值压力时，再调整 现行汇率政策。既有利于维持国际收支平衡，也有利于充分发挥市场机制对人民币 和外汇供求的调节作用。虽然目前不宜调整汇率政策，但可考虑采取相关措施缓解 人民币升值的压力。例如，适度放宽对企业和居民使用外汇的限制，改进目前的银 行结售汇办法，多用些外汇储备，增加一些国内急需产品的进口，支持企业到境外 投资，等等。即使出现少量贸易逆差，也不必过于担心，这样有利于减少贸易摩 擦，而且目前资本项目顺差较大，并不会影响国际收支平衡。通过以上措旌适当地 为人民币升值减压，也有利于扩大中央银行的调节空间，提高货币政策的稳定性和 有效性。 综合以上四种观点，对于人民币未来的走势，不少学者认为，综合其他发达国 家和地区的发展过程来看，由于出口的大幅增加，外向型经济的快速增长，登然伴 随着本币的长期大幅升值。目前中国也正在经历这个阶段，人民币升值大趋势己形 成，人民币正步入中长期的升值轨道。 1 2 中国纺织业发展现状 1 2 1 近年来中国纺织业快速增长 中国纺织业在近几年内保持着较快增长的势头。中国规模以上纺织工业企业户 数由2 0 0 0 年的1 9 4 万户增长到2 0 0 5 年的3 6 万户：规模以上企业就业人数从7 3 8 万人增加。到9 7 8 万人，增长3 2 5 ，年均增长5 7 ：全行业就业人数达到1 9 6 0 万人。 ( 一) 中国纺织工业产能 2 0 0 5 年，中国纺织工业产能如下： 9 k 0 4 加1 5 0 9 6 王思蔚人民币升值对中国纺织业的影响及对镱 口金额为1 2 9 9 亿美元，同比增长1 3 1 0 。2 0 0 6 年1 9 月纺织品服装实现贸易顺差 9 4 3 。1 6 亿美元。 1 2 22 0 0 7 年中国纺织业出口增速放缓 根据“中华人民共和国国家发展和改革委员会”的2 0 0 7 年1 5 月纺织行业经济 形势中的分析，2 0 0 7 年以来，我国纺织行业的发展已经从入世后的快速增长阶段 回归到了平稳增长阶段。纺织行业各项经济指标均保持了相对稳定的增长，但由于 面临着人民币升值、出口退税“调整、贸易壁垒。2 升级等诸多不利因素，纺织行业出 口的增速却比往年同期普遍回落。 1 2 2 12 0 0 7 年各项经济指标均保持平稳增长 ( 一) 生产保持较快增长，产销衔接良好 2 0 0 7 年1 5 月，我国规模以上纺织企业累计完成工业总产值1 1 2 3 3 9 8 亿元，同 比增长2 3 ，9 5 ；实现销售产值1 0 9 2 8 1 3 亿元，同比增长2 4 r 3 ；产销率达 9 7 2 8 ，较去年同期提高了o 2 3 个百分点，产销衔接良好。分行业看：制成品、化 纤、纺机等行业的产值增长速度快于全行业平均水平，分别达到2 4 o l 、2 9 8 5 和 3 1 6 2 。 主要产品产量也呈现较快的增长态势。据统计，2 0 0 7 年l 一5 月，纺织行业规模 以上企业累计完成化纤产量9 3 7 万吨，同比增长1 7 9 ，增速比上年同期提高2 4 个 百分点；纱7 4 l 万吨，增长2 0 6 ，提高2 3 个百分点；布1 8 8 亿米，增长1 2 。2 ， 回落1 9 个百分点；服装7 1 8 亿件增长1 4 5 ，提高3 2 个百分点。 ( 二) 经济效益平稳提升。运行质量有所改善 2 0 0 7 年1 5 月，纺织行业实现利润总额3 9 1 9 0 亿元，同比增长4 3 8 6 ，增幅比 上年同期提高9 9 个百分点。其中棉纺实现利润1 0 4 3 亿元，增长5 0 5 2 ：服装 1 0 8 4 5 亿元，增长2 9 5 4 ；化纤5 1 1 6 亿元，增长2 1 7 3 4 。全行业在劳动力、环 境、资源等要素成本压力不断增加的条件下，注重产品内涵的增长和附加值的提 升，行业效益平稳提升。而今年以来，棉花价格的相对平稳，国内外对部分化纤产 品持续旺盛的市场需求，也为行业的效益增长做出了积极的贡献。2 0 0 7 年1 5 月， 行业利润率达3 6 6 ，比上年同期提高o 4 1 个百分点，其中棉纺、服装、化纤的利 润率分别为3 5 8 、4 2 9 和3 4 3 。 在效益提升的同时，行业通过加强管理，提高生产效率，使行业运行质量进一 步提高。据统计，2 0 0 7 年1 5 月，在统计的4 2 2 2 0 家纺织企业中，亏损企业8 9 8 4 家，亏损面2 1 2 8 ，比上年同期下降1 6 8 个百分点：全行业的三费比例为6 3 9 ， 下降o 2 6 个百分点；劳动生产率达2 5 6 7 万元，人，提高1 8 4 6 ；总资产贡献率达 9 6 l ，提高1 2 1 个百分点。 ( 三) 投资规模继续扩大，投资增速趋于稳定 k 0 4 2 0 1 5 0 9 6 王思崩 人民币升值对中国纺织业的影响及对攘 今年年初，我国纺织行业投资增速反弹一度加剧，但很快趋于回落。2 0 0 7 年1 5 月，我国纺织行业固定资产投资总额达7 8 5 亿元，同比增长2 9 3 ，增速比上年同 期下降1 5 1 个百分点；在建项目4 5 0 5 个，比上年增加1 2 3 6 个；新开工项目2 3 8 9 个，比上年增加6 1 9 个。 就各个分行业而言，纺机制造业、服装鞋帽制造业和化纤制造业的投资增速较 为突出。2 0 0 7 年1 5 月，纺机制造业累计完成投资额达1 7 2 9 亿元，同比增长 5 0 8 ，增速比上年同期提高3 6 7 个百分点；服装鞋帽业投资2 2 2 7 1 亿元，增长 3 9 1 ，下降2 9 1 个百分点；化纤制造业投资7 6 0 7 亿元，增长3 6 8 。提高3 3 8 个 百分点。 而从投资区域来看，2 0 0 7 年1 5 月，我国东部地区完成投资额5 6 8 6 4 亿元，同 比增长2 5 1 4 ；中部地区1 6 4 2 8 亿元，增长5 0 3 l ；西部地区5 2 0 7 亿元，增长 1 9 8 8 。中部地区投资增速明显高于东、西部地区。 1 2 2 2 出口增速却出现放缓 2 0 0 7 年1 5 月，受到出口退税率下调、人民币汇率上升、国际竞争加剧、外贸 环境不明朗等诸多因素影响，我国纺织品服装出口5 7 3 7 亿美元，同比增长1 5 6 ， 增速比上年同期下降了近9 个百分点。其中纺织品出口2 0 6 6 8 亿美元。增长 1 1 1 。下降约9 个百分点；服装出口3 6 7 0 5 亿美元。增长1 8 2 ，下降约9 个百分 点。就单个月份而言，今年1 5 月我国纺织行业出口增幅波动较大。1 月份，我国 纺织品服装当月出口额比去年同期增长1 9 6 5 ；2 月份，增长7 2 1 6 ；3 月份，下 降2 3 9 3 ；4 月份，增长1 5 9 1 ；5 月份，增长1 8 4 5 。总体而言，出口增速呈放 缓趋势。 受到巴西、巴基斯坦等新兴市场相继使用提高关税、限制进口等壁垒限制，印 尼、保加利亚、罗马尼亚等市场转口渠道被限制或封闭，其他非设限地区的市场增 长贡献减弱等诸多因素的影响，今年上半年，我国纺织品服装对美国市场的出口增 速明显加快。2 0 0 7 年1 5 月，纺织品服装出口美国8 5 3 3 亿美元，同比增长 3 1 0 6 ，增速比上年同期提高2 9 9 1 个百分点。 基于1 5 月我国纺织行业的运行态势分析，据纺织协会信息中心预测2 0 0 7 年全 年，我国纺织行业工业总产值将达2 9 5 0 0 亿元，同比增长1 8 ：纱产量2 0 8 1 万吨， 增长1 8 ；布6 2 7 亿米，增长1 4 ；化纤2 2 2 l 万吨，增长9 ；服装1 9 0 亿件，增 长9 ；实现利润可达1 0 4 6 亿元，增长1 8 5 ；出口额1 6 5 0 亿美元( 不含9 4 章) ，增长1 6 。 1 2 3 宏观政策导致出口增速放缓 国家发改委产业政策司在2 0 0 7 年7 月1 6 只公布的预测报告中提到，随着国家 宏观调控政策影响逐渐显效，2 0 0 7 年我国纺织品服装的出口增速将低于去年水平， 1 2 k 0 4 2 0 1 5 0 9 6 f 心蔚人民币升值对中国纺织业的影响及对策 随着中欧、中美协议的即将到期，反倾销、反补贴、技术壁垒等措施将成为未 来我国纺织品出口企业面临的严重威胁。今年3 月3 0 日，美国商务部宣布对我国进 口铜版纸适用反补贴法，这是美国首次对非市场经济国家的进口产品适用反补贴 法。虽然反补贴调查还未涉及到我国的纺织品服装领域，但该贸易保护手段可能已 经被提上r 程。另外，于2 0 0 7 年6 月1 同实施的欧盟r e a c h 法规，是迄今为止关 于化学品管理最为复杂的法规。据初步测算，r e a c h 法规的实施将使我国出口欧盟 产品成本提高5 ，进口欧盟产品成本提高6 。更重要的是，r e a c h 法规繁琐的 程序和要求，会直接造成了我国产品出口的障碍，甚至会使我国的一些产品退出欧 洲市场。 ( 1 ) 技术性贸易壁垒的定义 技术性贸易壁垒( t b t ) ，是一国以维护国家安全、保障人类健康、保护生态环 境、防止欺诈行为、保证产品质量等为由，采取的一些技术性措施，这些措施成为 其他国家商品自由进入该国市场的障碍。狭义的t b t 主要指以技术规定、标准和合 格评定程序为核心的一系列技术性措施；广义的t b t 还包括商品检验和动植物及其 产品的检疫措施( s p s ) 、包装和标签及标志要求、绿色壁垒及信息技术壁垒。 ( 2 ) 技术性贸易壁垒对纺织企业出口的影响 目前，我国出口产品正面临越来越多的、主要来自发达国家的1 1 b t 措施挑战。 而我国进口除传统的关税和非关税壁垒之外，基本上没有采取系统、有效的技术性 措施，入世后若不及时建立强有力的技术性防范措施体系，国内许多产业将受到较 大冲击。 在纺织品服装出口方面，由于欧美、日本等国和地区严格的环保法规和只益发 展的环保运动，t b t 尤其是绿色壁垒j 下逐步成为纺织品贸易中的一个重要壁垒。这 些规定不仅对纺织品中有害化学品的使用严格限制，而且对纺织品生命周期中的各 个阶段，包括纤维生产、棉花种植和处理、产品的加工及制造、消费者使用等都有 明确的环保要求和规定。如规定有机氯载体、甲醛残留量、防腐剂、可溶性重金属 残留物、织物酸碱度、染色牢度和特殊气味等；禁止使用破坏臭氧层的物质；要求 抑制或消灭一些有害病菌；生产过程中排放的污染物不能超标等。据不完全统计， 我国此类产品不符合“绿色”要求的覆盖面大约在1 5 左右，影响出口近8 0 亿美元。 ( 二) 出口退税率下调。给纺织品服装出口带来压力。 ( 1 ) 出口退税率下调的内容及过程 2 0 0 6 年9 月1 5 日，纺织品出口退税率由1 3 降至1 1 。而2 0 0 7 年7 月lr 起 执行的关于降低部分商品出口退税率【2 0 0 7 】9 0 号文件又把2 0 0 6 年所未涉及的鞋 帽、雨伞、羽毛制品( 下调至l l ) 、皮革毛皮( 下调至5 ) 和服装( 下调至 1 1 ) 包括了进去。 1 4 k 0 4 2 0 1 5 0 9 6 i i 思蔚人民币升值对中国纺织业的影响及对镱 比例约为7 0 ：3 0 。退税率降低2 个百薄釉j 雏一一m 堑醒魏e m ；主雌臻d 出醚积 垒幢性塑器靓烈剁重旨型；猿篇；lsj 哥；，薹喜讲出攀未鸶副奏羹萋箝篓兰囊蓬薹 l 蓁l i i 巍笙 l x 孤薜! 缸罩睁出i 剧l 型蠹l 捂粲诰霹勤雕前 州驻鍪忙 间也坚持汇率市场化原则，主动让美元升值。 蠡习恒曼篇i 碉移“薹舌氰i 崾 2 1 3 2 马克升值对德国经济增长的影响 19 6 8 年，原联邦德国货币马克兑美元开始升值，在1 9 6 8 1 9 7 9 年间，马克兑美 ；嚣鹗，难i叫唯i 元汇率由4 ：1 升值为1 7 3 ：l ，但是德国经济增长率并没有出现明显的下降趋势， 年均增长率仍达到3 ，5 。 2 1 3 3 美元升值对美国经济增长的影响 l9 9 5 2 0 0 0 年美元对世界大多数国家货币升值，但美国经济在该期间内却出现了 自2 0 世纪6 0 年代末以来的最繁荣时期，年平均经济增长率高达3 7 。 2 1 3 4 亚洲。四小龙”和东南亚国家货币升值对各自国家经济增长的影响 由于实际汇率变动比名义汇率变动对经济的影响更大，所以应该着重分析实际 汇率升值对经济增长的影响，实际汇率定义是q = exp 宰，p ，其中：e 为名义汇率，p 787180 7 5 8393 名义礼率l5 3 l7 5l9 2l9 82 b k 0 4 2 0 1 5 0 9 6 王恩蔚人民币升值对中国纺织业的影响及对簧 自汇改以来，人民币汇率一直处于上奠冀u 型可移割烈l ￥纛箨 盆攀l j ! 升犁j 撂喋! 僦f 嗍泼 功凋萎l 花束矗；辑秸童拦r 年赵蚕种动刁毽嚣幅例舒耍! l 羹；雕“静南靼并豁载善 静| l - j ，务孤基驯引圳些嚣毫融商裂# 乙吲静! ! 毕l 赢锱靠蒂警算韩鬻禹嚣8 ，即目前人民币升值是被严重低估的， 而1 9 9 0 年代的日元价值是被大幅高估。( 2 ) 1 9 9 0 年代日本企业将投资转移到了海 外，导致了日本的经济空心化，日本企业面对日益升高的国内生产要素成本，将生 产基地转移到成本较低的东南亚地区和中国，是符合企业利益的，是一种理性选 择。而目前我国劳动力价格不到发达国家的l ，1 0 ，及时人民币升值5 0 ，还是远远 低于发达国家的劳动力成本，也低于国际劳动力平均成本。所以中国企业不可能将 投资大幅度转移到国外。( 3 ) 城市化和工业化是经济增长的主要引擎，同本在 1 9 9 0 年代初城市化和工业化就已经完成，而目前中国城市化和工业化进程远未结 束，人民币升值可以降低过高的工业增长率，减少对物质资源的消耗和环境污染； 同时，会加快服务业发展速度，符合科学发展观的要求。( 4 ) 日本在1 9 9 2 年人均 g d p 就已经达到3 1 4 9 0 美元，位居世界第2 位，而中国2 0 0 6 年人均g d p 仅为2 0 0 0 美元左右，并且进入了一个消费可以高速增长的时期。中国人均g d p 同国际相比存 在巨大差距，这是中国经济保持高速增长的最根本动力。所以我们认为，人民币适 度升值不会导致国内企业将大量投资转向国外，中国经济增长率也不会出现大幅度 下降。 2 2 货币升值对该国各主要行业的影响分析 2 2 1 货币升值产生受益和受损行业 一国货币升值将通过两种途径对不同行业产生影响。一是立足长远，因货币升 值所导致的资本成本和收入的提升将在长期内改变该国的经济结构，重新赋予行业 不同的成长速度，并使不同行业的企业业绩出现分化。二是在短期内，货币升值改 变行业内企业的资产，负债、收入、成本等账面价值，通过外汇折算差异影响其经 营业绩。概括而言，货币升值将对进口比重高、外债规模大、或拥有高流动性或巨 额本币资产的行业是长期利好：而对出口行业、外币资产高或产品国际定价的行业 冲击较大；其他则影响较小。 k 0 4 2 0 1 5 0 9 6王思蔚 人民币升值对中国纺织业的影响及对策 第二章一国货币升值的经济影响 2 1 货币升值对经济增长影响的国际比较及启示 2 1 1 货币升值的内涵 2 1 1 1 货币升值是指货币汇率的升值 关于一国货币升值有两层含义，即货币的对内升值和对外升值。所谓货币的对 内升值是指个一国货币购买力的增强。用经济指标来衡量就是国内物价水平的下 降，而物价的下降体现在物价指数上如最常用的消费物价指数c p i 就会下降。从更 通俗角度说就是“钱更经花”。所谓货币的对外升值就是指一国货币对外汇的汇率下 降，在直接标价法下，也就是1 美元可以兑换的该国货币数量的减少。 2 1 1 2 关于汇率和汇率变动问题。 汇率闳题是国际金融领域中的一个核心问题。所谓汇率从专业角度来讲是两 个国家货币相交换的价格，其变动从长期来看体现了不同国家经济运行状况的差 异。从国际经济发展史的角度看，经济大国在经济告诉增长时期( 尤其相对与美国 的经济增长而言) 往往会表现出本国货币升值的趋势，特别是在一过经济从起飞到 成熟的发展阶段，其货币升值的势头更为强劲。既然是价格，就应遵循价值规律， 围绕价值而上下波动。所以，从汇率本质的要求来看，与其他价格一样，汇率会随 着外汇市场供求状况的变化而上下波动。只是由于不同国家对汇率的变动采取了不 同的制度安排即固定汇率制和浮动汇率制，才从制度上使汇率的波动表现为不 同的形式。也就是大家所熟悉的人民币汇率在过去相当长的时间里采取了趋向固定 的汇率制度，而美元、英镑，日圆等大多数主要结算货币则采取了相对大的汇率波 动空间。因此，这也是为什么自2 0 0 5 年7 月以来人民币汇率备受大众关注的主要原 因。长期的固定汇率使得进出口企业、银行和百姓对人民币汇率的变动没有思想和 技术操作上的准备，当人民币汇率的变动成为事实后。才显得有些紧张、慌乱和不 适应。而说到汇率的变动，当然就应该有上有下。 但是，到底汇率朝哪个方向变化则要受到一国甚至国际政治、经济等综合因素 的影响和作用。如果仅从经济因素来讲，主要有一国的国际收支状况、通货膨胀、 利率、国内的总需求和总供给、人们心理的预期、外汇储备的情况等等。 2 1 2 货币升值与经济增长的理论分析 2 1 。2 。l 货币升值对总需求影响的理论分析 一国的货币升值是否会引起通货紧缩? 这取决于货币升值对总需求的影响。 传统经济学认为：( 1 ) 货币升值会降低进口商品的国内价格和提高出口产品的国外 价格，通过这种相对价格的变化，进口会增加，从而导致生产进口替代品的国内产 k 0 4 2 0 1 5 0 9 6 e 思蔚人民币升值对中国纺织业的影响及对镱 2 1 3 货币升值对经济增长影响的国际比较以日本、德国等国为例 从日本、德国等国的几十年的发展经验来看，随着经济快速发展，其货币会出 现阶段性升值的规律，并且稍显滞后于经济增长。 2 1 3 1 日元升值对日本经济增长的影响 1 9 8 5 年“广场协议”后，日元兑美元急剧升值，从1 9 8 5 年的2 2 5 ：l 升到 1 9 8 6 年的1 6 0 ：1 ，在随后的几年里仍继续升值，1 9 9 5 年4 月1 9 只创下s 1 1 2 ：1 历 史最高纪录。日本经济增长率在1 9 8 5 1 9 9 0 年仍保持较高增长水平( 3 6 8 之 问) ，但是从1 9 9 1 年开始增长率大幅度下降，1 9 9 1 2 0 0 2 年日本经济年平均增长率 仅为1 2 。 同本是一个特例，同元升值伴随了经济增长率的大幅下降。原因如下； ( 一) 日元在短期内急剧升值，而其他国家( 或地区) 货币是渐进升值。 1 9 8 5 1 9 8 8 年日元兑美元汇率从2 2 5 ：l 升值至1 2 2 ：1 ，3 年内升值幅度达 1 0 0 ，这在世界货币史上是罕见的。由于日元在短期内急剧升值，以美元衡量的同 本国内总财富迅速膨胀，财富膨胀诱导日本国内土地和政权等资产价格上升，1 9 8 5 1 9 9 0 年日本土地总市值上涨了1 2 6 ，1 9 8 6 ，1 9 8 9 年日经指数上涨了3 倍，导致严重 的经济泡沫。进入1 9 9 0 年代后，随着经济泡沫的破灭。致使经济增长率大幅下降。 ( 二) 月元升值过度使日元价值被高估。 货币价值即是货币的购买力，衡量货币价值是否被高估的指标是相对价格水平 k ： 汇率( 1 美元兑本币数) 购买力评价( 1 美元兑本币数) 当相对价格水平小于l 表明国内物价水平高于国际物价水平，货币价值被高 估：当相对价格水平大于l 时则相反。我们根据世界银行编著的世界发展报告 ( 1 9 9 1 2 0 3 年) 所提供的世界各国数据，计算出了世界各国的相对价格水平，我们 发现月本自1 9 8 0 年代末以来相对价格水平一直都小于l ，并且其k 值一直是世界上 最小的两个国家之一( 另一个是瑞士) ，如1 9 8 9 年为o 6 6 ；1 9 9 3 年为o 6 6 ：1 9 9 7 年为o 6 2 ；2 0 0 1 年为o 7 6 。由于日元价值被大幅高估，似的国内生产成本远高于国 际生产成本，导致日本企业将生产基地转移到海外，使得对海外投资增长，2 0 0 1 年 日本海外总资产达到2 9 万亿美元。1 9 9 0 年以来，日本海外总资产年均增长速度为 1 3 ，9 ，从而使只本国内投资一直低迷。而其他国家或地区相对价格水平都保持大于 或等于l 的水平，例如2 0 0 1 年德国为1 1 ：美国、新加坡、香港军委1 ；韩国为 1 9 ；马来西亚为2 3 ：泰国为3 3 ；菲律宾为4 1 5 ；印尼为4 3 。 k 0 4 2 0 1 5 0 9 6王思蔚人民币升值对中国纺织业的影响及对策 2 1 4 对人民币汇率改革的启示 以上分析对于中国的借鉴意义在于中国应坚持汇率市场化原则，主动让人民币 升值，且应采取渐进方式，逐步小幅升值( 每年升值幅度小于1 0 ) ：同时，要抑 制房地产和股市泡沫。我们认为当前中国和9 9 0 年代的日本之间存在下列明显的差 异：( 1 ) 中国在2 0 0 1 年相对价格水平为4 8 ，即目前人民币升值是被严重低估的， 而1 9 9 0 年代的日元价值是被大幅高估。( 2 ) 1 9 9 0 年代日本企业将投资转移到了海 外，导致了日本的经济空心化，日本企业面对日益升高的国内生产要素成本，将生 产基地转移到成本较低的东南亚地区和中国，是符合企业利益的，是一种理性选 择。而目前我国劳动力价格不到发达国家的l ，1 0 ，及时人民币升值5 0 ，还是远远 低于发达国家的劳动力成本，也低于国际劳动力平均成本。所以中国企业不可能将 投资大幅度转移到国外。( 3 ) 城市化和工业化是经济增长的主要引擎，同本在 1 9 9 0 年代初城市化和工业化就已经完成，而目前中国城市化和工业化进程远未结 束，人民币升值可以降低过高的工业增长率，减少对物质资源的消耗和环境污染； 同时，会加快服务业发展速度，符合科学发展观的要求。( 4 ) 日本在1 9 9 2 年人均 g d p 就已经达到3 1 4 9 0 美元，位居世界第2 位，而中国2 0 0 6 年人均g d p 仅为2 0 0 0 美元左右，并且进入了一个消费可以高速增长的时期。中国人均g d p 同国际相比存 在巨大差距，这是中国经济保持高速增长的最根本动力。所以我们认为，人民币适 度升值不会导致国内企业将大量投资转向国外，中国经济增长率也不会出现大幅度 下降。 2 2 货币升值对该国各主要行业的影响分析 2 2 1 货币升值产生受益和受损行业 一国货币升值将通过两种途径对不同行业产生影响。一是立足长远，因货币升 值所导致的资本成本和收入的提升将在长期内改变该国的经济结构，重新赋予行业 不同的成长速度，并使不同行业的企业业绩出现分化。二是在短期内，货币升值改 变行业内企业的资产，负债、收入、成本等账面价值，通过外汇折算差异影响其经 营业绩。概括而言，货币升值将对进口比重高、外债规模大、或拥有高流动性或巨 额本币资产的行业是长期利好：而对出口行业、外币资产高或产品国际定价的行业 冲击较大；其他则影响较小。 2 2 1 1 主要受益行业包括： ( 一) 房地产和基础设施类行业是非贸易的不动产行业，升值将全面提升国内地产 资产价值，同时提高具有资源有限、垄断性或建设周期较长而供给弹性较小的特点 的机场、港口、铁路、高速公路这类基础设施、基础产业的投资价值，以上两大行 业因此明显受惠； k 0 4 2 0 1 5 0 9 6f 思蔚 人民币升值对中同纺织业的影响及对篇 ( 二) 金融行业，特别是银行业和证券业，属于经营货币和资本业务的资金密集型 行业，由于具有较好变现能力和流动性，属于高人民币资产的行业，因此将吸引国 际资金大量流入，从而受益： ( 三) 航空、电力、炼油、造纸、工程机械等行业收益于原材料或设备依赖外国采 购为主而导致的成本降低，或大额外债而导致的还本付息所产生的汇兑损益方面的 收益，对国内市场拥有垄断优势的航空业更为突出； ( 四) 技术进口依赖型的高科技类行业，在关键科技知识产权上还不具有优势，在 一定时期内还将保持着大量进口的势头，在汇率升值的前提下，能保持自己在成本 方面的优势。 2 2 1 2 主要受损行业包括： ( 一) 传统的出口优势型行业则受到直接冲击，如纺织业( 特别是出口依存度较高的 服装行业受损较大，其后依次为棉纺业和毛纺业) 、家电、建材等，货币升值将很大 程度上削弱产品的竞争优势： ( 二) 外贸服务业行业可能会间接受损。由于货币升值可能对该国外贸，特别是出 口带来一定的不利影响，因此将可能对港口、机场和航运行业带来一定的不利影 响，但由于升值刺激进口可能也会有一定幅度的增加，因此其影响幅度相对较小： ( 三) 国际化定价的行业将受到一定的冲击，包括完全国际化定价的有色金属、部 分国际化定价的石化、钢铁、电子元器件等行业，由于这些行业的产品价格受到国 际价格影响较大，因此本币升值将使得它们以本币计价情况下的售价有所下降，从 而导致利润的下降； ( 四) 进口产品替代的行业将也会受到一定的不利影响，包括汽车、工程机械、钢 铁等。这些行业的产品和进口产品竞争较为激烈，而本币升值以后会导致国外进口 产品以本币报价下降，从而使得本土产品的竞争力有定的下降，并进而影响到这 些行业的盈利水平。 2 2 2 人民币升值对各行业影响对比分析 一国货币升值将会使该国的不同行业产生不同的影响。目前我国人民币正处于 不断升值的境况，这对于我国各行业的影响也是较为复杂和多角度的往往是利空和 利多的综合。 2 2 2 1 房地产行业受益 ( 一) 预期效应：我们认为在评估升值影响时，应该对人们的心理因素给予高度的 重视，人们的趋利心理和从众心理非常普遍，并随着市场的升温将表现得非常充 分，这会对资本市场和房地产价格上升起到明显的推波助澜作用。 ( 二) 资金流入效应：人民币升值一般意味着国内经济整体向好，投资机会多而且 收益水平相对可观( 至少可以得到额外的汇兑收益) ，因此将有大量的外资通过各种 k 0 4 2 0 1 5 0 9 6l 。思蔚人民币升值对中国纺织业的影响搜对策 渠道进入国内市场，股市和房地产等市场由于流通性较好将成为这些资金集中的场 所，最终导致股市上涨，房地产价格上扬，这在日本和台湾市场表现得比较明显。 ( 三) 财富效应：由于资金面的充裕、股市的上涨以及整体经济的景气，居民的收 入水平将得到较大的提高，并进而刺激人们形成强烈的财富效应，那么房地产将作 为消费升级的主要聚焦点将得到大家的追捧，从而提升对房地产的有效需求。日本 在1 9 8 5 1 9 9 0 年间日元升值幅度最大时也是股市和房地产市场上涨幅度最大时期。 2 2 2 2 金融业受益 ( 一) 银行业 如果人民币汇率上升，会提高对国际国内资金的吸引力，大量资金流入国内银 行体系，将对银行业务的发展产生积极影响。上市银行的外币资产和外币负债在银 行业总资产中的比重较小，升值导致的银行外币资产的缩水，对银行业的实际影响 有限。 资产负债的币种结构调整效应：人民币升值预期将促使人民币贷款趋于减少， 外币贷款趋于增加；人民币存款趋于增加，而外币存款趋于减少从而使银行资产负 债的币种结构发生调整。不过，由于我国银行的主要业务都限于国内，因而银行资产 负债的币种结构调整只是微调。 收入结构变化效应：汇率形成机制的调整不可避免地会带来汇率波动幅度的扩 大，外汇交易、汇兑规模将趋于增加：衍生产品进一步丰富：风险对冲与投机趋于 活跃。银行的汇兑收益，外汇理财的手续费等趋于增加；但不规范的外汇理财风险 也将上升。 ( 二) 证券业 升值预期下，注入证券市场的资金增加，有利于集聚股市人气和增强投者信 心。而市场的走强将为证券公司的经纪业务、资产管理业务、投资银行业务以及自 营投资业务的稳步增长提供积极的支持，这将直接增加券商的盈利，提高证券业竞 争能力，股市上涨往往对证券公司经营形成放大效应。但从长期来看，则存在股市 泡沫及其与其它资产市场形成的连带效应对整个金融体系形成冲击的风险。 2 。2 2 。3 交通运输行业受益 ( 一) 航空业 人民币升值将使外币负债水平高的行业公司，以支付较少的人民币完成原先等 额的外币债务支出，其中交通行业以航空股的外币负债最为集中，航空公司有大量 的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金。 人民币升值对航空股产生以下的效应，一是升值当期产生一次性帐面汇兑损 益，二是在长期内将使航油成本、经营性租赁等支出降低，航空公司毛利率上升。 经测算，人民币每升值l ，航空公司毛利率将提高o 5 百分点。三是人民币升值 还将促进航空出境游的快速增长。 k 0 4 2 0 1 5 0 9 6 于思蔚人民币升值对中国纺织业的影响及对策 ( 二) 航运业 目前中海发展有3 7 左右的外币结算收入，但同时公司也有基本对等的外币支 出，两者基本可以抵消。 中远航运有9 0 以上的外币结算收入，但公司经营性支出中外币占比达到7 0 以上，包括收购项目承担外币负债等，公司认为人民币升值对公司影响有限。这一 点与外贸出口类公司有着明显的区别。 2 2 2 3 公路、机场、港口业影响不大 少数高速公路公司有少量的外币负债，但数量有限，因此人民币升值对其影响 有限。 国际机场一般有一定的外币收入，但数量也有限。 沿海港口也都