（金融学专业论文）中国企业跨国并购：问题及对策.pdf

内容提要 y1 0 0 9 2 1 4 伴随我国外向型经济的深入发展和我国企业国际竞争力的提高，越来越多 的中国企业丌始“走出去”从事海外投资和跨国经营。近年来，我国的对外直 接投资增长迅速。据统计，1 9 9 6 年至2 0 0 5 年，我国非金融类对外直接投资增长 了3 0 多倍。2 0 0 5 年，我国的对外直接投资出现新的突破，直接投资流量首次突 破百亿美元大关。 一般来说，企业对外投资有两种基本形式：一种是“绿地投资”，另一种是 并购。2 0 0 5 年跨国并购首次超过“绿地投资”，成为我国对外直接投资的主要 方式。同时，由于跨国并购关系到国家经济、会融安全和产业结构调整，因此， 政府在企业的跨国并购活动中一直发挥着不可或缺的重要作用。 从我国企业跨国并购的现状和存在的问题出发，研究政府在企业“走出去” 中的定位、发挥的作用和可以采取的对策措施，对实施“走出去”战略具有十分 重要的现实意义。本文力图通过分析当代国际跨国并购的历史和发展趋势，从中 国企业进行跨国并购的现状和面i 临的主要困难出发，在部分借鉴西方发达国家政 府支持企业“走出去”进行跨国并购经验的基础上，从我国政府宏观管理的角度 研究提出相关的政策意见和建议。 关键词：“走出去”战略跨国并购政府对策 a b s t r a c t w l t h 如n h e rd e v e l o p m e n to fc h i n a si n t e r n a t i o n a lo r i e n t e de c o n o m y a n dc h i n e s ec o m p a n i e s i n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i v e n e s s ，m o r ea n dm o r e c h i n e s ec o m p a n i e sa r eg o i n gg l o b a lt oi n v e s ta n do p e r a t et h e i rb u s i n e s s c h i n a sd i r e c to v e r s e a si n v e s t m e n ta c h i e v e dr a p i dd e v e l o p m e n ti nr e c e n t y e a r s s t a t i s t i c s s h o w sc h i n a sn o n f i n a n c i a lo v e r s e a si n v e s t m e n t i n c r e a s eb y3 0t i m e sf r o m19 9 6t o2 0 0 5 a n dt h et o t a lv o l u m eo fc h i n a s o v e r s e a si n v e s t m e n tr o c k e t e dt ol0b i i l i o nd o l l a r s o v e r s e a si n v e s t m e n ta c t i v i t i e sa r eg r o u p e dt ot w ob a s i cf o r m s ： g r e e n f i e l di n v e s t m e n ta n dm e 学& a c q u i s i t i o n m e r g e & a c q u i s i t i o nw o n i t sl e a d i n gp o s i t i o ni nc h i n a so v e r s e a si n v e s t m e n ti n2 0 0 5w h e ni t st o t a l v o l u m ee x c e e d e dt h a to ft h eg r e e n f i e l di n v e s t m e n t b e c a u s eo fi t s i m p o r t a n ti n f l u e n c e o nt h en a t i o n a le c o n o m y , f i n a n c i a ls a f e t ya n d r a t i o n a l i z a t i o no fi n d u s t r yc o n s t r u c t i o n ，i n t e r n a t i o n a lo v e r s e a sm e r g ea n d a c q u i s i t i o na c t i v i t i e sh a v ea l w a y sw o ng o v e r n m e n t sc l o s ea t t e n t i o n s f o c u s i n g o nt h e p r e s e n ts i t u a t i o n a n dp r o b l e m so fc h i n e s e c o m p a n i e s i n t e r n a t i o n a lm e 唱ea n da c q u i s i t i o na c t i v i t i e s ，r e s e a r c h e so n t h eg o v e r n m e n t so r i e n t a t i o n ，r o l e ，a n dc o u n t e r - p o l i c i e sm a yb eo f r e a l i s t i ci m p o r t a n c e b a s e do nt h ec o n d i t i o na n dd i f f i c u l t i e sc h i n e s e c o m p a n i e sc o n f r o n t , b yr e t r o s p e c t i n g t h e h i s t o r y a n d a n a l y z i n g d e v e l o p i n gt e n d e n c i e so fi n t e r n a t i o n a lm e 培ea n da c q u i s i t i o na c t i v i t i e s a n di nr e f e r e n c et ot h ew e s t e r nc o u n t r i e s e x p e r i e n c e s ，t h i sp a p e rp u t f o r w a r ds u g g e s t i o n so np o l i c ym a k i n gf r o mt h ea n g l eo fg o v e r n m e n t s m a c r o - m a n a g e m e n t k e yw o r d s ：g o i n gg l o b a ls t r a t e g y , i n t e r n a t i o n a lm e r g e ra n da c q u i s i t i o n ， p u b l i cp o l i c y t i 引言 伴随我国外向型经济的深入发展和我国企业国际竞争力的提高，有越来越 多的中国企业丌始“走出去”从事海外投资和跨国经营。近年来，我国的对外 直接投资增长迅速。根据外经贸部和商务部的统计数字，1 9 9 6 年我国非金融类 对外直接投资仅为3 3 2 亿美元，至2 0 0 5 年已达到1 2 2 6 亿美元，在不到l o 年 的时间里增长了3 0 多倍。截止到2 0 0 5 年底，我国累计批准设立非金融类经外企 业9 3 6 6 家，对外直接投资累计达5 1 7 亿美元。 1 9 9 0 - - 2 0 0 5 年中国对外直接投资流量情况 ( 单位：亿美元) 注：1 9 9 0 年至2 0 0 1 年中国对外直接投资数据来源丁联合国贸发会议世界投资报告 2 0 0 2 年至2 0 0 5 年数据来源丁商务部统计数据。 2 0 0 5 年，我国的对外直接投资进一步快速增长，出现新的突破。根据国家 商务部最新统计，2 0 0 5 年我国近4 0 0 0 家境内投资主体共在全球1 6 3 个国家和地 区设立非会融类直接投资企业6 4 2 6 家，对外直接投资净值1 2 2 6 亿美元，同比 增长1 2 3 ，直接投资流量首次突破百亿美元大关。 一般来说，企业对外投资有两种基本形式可以利用：一种是“绿地投资”， 即自己投资新建海外企业；另一种是并购，即兼并或收购东道国的已有企业。在 国际投资业务的发展中，跨国并购投资起着举足轻重的作用，是国际投资的一种 m 商务部政策研究室闽内外经济贸易数据参考资料( 2 0 0 6 年) ( 内部资科) 对外经济贸易大学硕士学位论文 主要方式。从我国情况看，以往多年“绿地投资”一直是企业对外直接投资的主 要形式，但2 0 0 5 年跨国并购首次超过“绿地投资”，成为对外直接投资的主要方 式。2 0 0 5 年，我国企业通过跨国并购方式实现的直接投资为6 5 亿美元，占当年 流量的5 3 。同时跨国并购作为国际通行的一种直接投资方式也为越来越多 的国内企业所重视。 同时，由于跨国并购活动涉及会额大，涉及面广，关系到国家经济、金融安 全和产业结构调整，因此，政府在企业的跨国并购活动中一直发挥着不可或缺的 重要作用。通过对西方发达国家和东南亚新兴市场经济国家政府在企业走出去方 面的比较研究，我们不难发现，政府不仅可以通过制定法律法规、制定财政和金 融宏规调控措施等问接手段，也可以通过提供公共信息服务、干涉企业对外投资 行为等直接手段，在企业“走出去”活动中发挥促进、保障、支持、管理、规范 和服务等多方面的作用。 因此，从我国企业跨国并购的现状和存在的问题出发，研究政府在企业“走 出去”中的定位、发挥的作用和可以采取的对策措施，对实施“走出去”战略具 有十分重要的现实意义。本论文力图通过分析当代国际跨国并购的历史和发展趋 势，从中国企业进行跨国并购的现状和面临的主要困难出发，在部分借鉴西方发 达国家政府支持企业“走出去”进行跨国并购经验的基础上，从我国政府宏观管 理的角度研究提出相关的政策意见和建议。 一、当代跨国并购的主要特点及发展趋势 ( 一) 跨国并购的定义及类型 一般意义上的企业并购，是兼并与收购的合称( m e r g e r sa n d a c q u js i t i o n s ，简称m & a ) 。兼并，新大不列颠百科全书解释为“两家或更多 的独立企业或公司合并并组成一家，通常由一家占优势的公司吸收一家或多家公 司”：收购现代经济辞典解释为“一家公司通过购买其普通股份中能起 支配作用的部分，实现对另一家公司的兼并”。，可以理解为，收购是企业兼并 的一种具体形式。 跨国并购是企业国内并购的延伸，是跨国界的兼并和收购活动。对跨国并 ”d 棒林沃尔德。1 9 8 3 对外经济贸易大学硕士学位论文 购联合国贸发会议( u n c t a d ) 的界定和解释得到国际经济学界的普遍认同，其 文献解释为：“在跨国兼并中，原来分属两个不同国家的两家企业的资产与经营 被结合成一个新的法人实体。在跨国收购中，资产和经营控制权从当地企业转移 到外国公司，前者成为后者的子公司”。此外，贸发会议的有关研究报告，还借 助图表对跨国并购及其内涵做了比较详细的解释。 跨国并购 企业跨国并购的类型及含义图解 跨国兼并 ( 在当地企业和外国企业 的资产和业务合并后建立 一家新的实体或合并成为 一家现有的企业) 跨国收购 ( 收购一家现有的当地企 业或外国子公司的控股股份， 即1 0 以上的股权) 分为： 全部股权收购：1 0 0 多数股权收购：5 0 一9 9 少数股权收购：l o 一4 9 合并 ( 平等合并) 法定合并 ( 只有一家公司继续存在，成为一家 新成立的公司，承担不再是法人实体 的另一家公司的全部债务和股权) 收购国外子公司 ( 已被收购者拥有的国外子公 司增资。全部或部分收购国外子 公司的股份) ，收购当地私有公司 i i 私有化 i( 收购公有公司) 收购当地一家企业 l 收购国有化企业 l( 收购暂时国有化 l 的企业，例如在印 i 尼、日本和韩国) 按照并购企业剃的产业联系特征或结构，可将跨国并购分为四种类型：1 、 水平并购。指同一产业生产同类产品或提供同类服务的企业间的并购。2 、垂直 并购。指同一产业链上下游企业间的并购。3 、中心型并购。指以提升企业资产 价值为目标，通过并购对并购莳相同客户群提供改进的并购活动。4 、混合型并 购。指彼此在生产经营活动上并无多大关联的企业间的并购。 ，c、i 对外经济贸易大学硕士学位论文 ( 二) 当代跨国并购的历史发展及主要特点 并购是西方发达国家大型企业实现跳跃式扩张的主要方式。从现代工业形 成以来，共经历了五次比较大的并购浪潮，与每一次大的经济发展周期有密切联 系。总的来看前三次主要以西方发达国家的国内并购为主：第一次是以钢铁、 石油、纺织等传统产业的横向并购；第二次是以汽车、化工、电气工业为主的纵 向并购：第三次以制造业、军工综合体、新闻媒体为主，带有较强的混合并购特 征。第四次并购是在服务业、自然资源领域发生的中心型并购，跨国特征突出， 是第一次真正的跨国并购浪潮。第五次并购浪潮开始于1 9 9 3 年，到2 0 0 0 年达到 高潮。在这次全球跨国并购浪潮中，全球跨国投资总额从8 0 0 多亿美元猛增到 1 1 ，0 0 0 多亿美元，年增长率基本到5 0 左右，1 9 9 8 年增长率达到近8 0 。第 五次跨国并购，跨国特征非常突出，代表了当代企业跨国并购的趋向。 2 0 0 1 年以后，随着美国经济衰退、欧盟经济陷于困境，全球外国直接投资 规模大幅收缩，跨国并购进入休整期。但种种迹象表明，经过短暂的休整期，2 0 0 3 至2 0 0 5 年全球跨国并购重新活跃，新一次的跨国并购浪潮正在逐步形成当中。 从第五次跨国并购中，我们可以看到当代跨国并购主要有以下几个特点： l 、从跨国并购的目标经济体来看，并购企业的母国与东道国主要为发达 的工业化经济实体，同时也是全球最发达的大经济实体和比较成熟的市场经济实 体。上世纪9 0 年代，发达国家年并购额均接近或超过了全球并购总额的9 0 ， 其中欧盟、美国、r 本为最主要的吸收实体；随着发展中国家逐步放宽一些领域 的并购限制，发达国家流入发展中国家的并购资金不断增加。但我们也看到，随 后，发展中国家跨国公司跨国并购步伐明显加快。2 0 0 0 年发展中国家跨国并购 额仅占全球6 左右，近几年保持在1 2 以上；同期发达国家则由9 4 $ 降至2 0 0 4 年的8 3 左右。 2 、从跨国并购的主导产业与行业来看，带有明显的集中化趋势。从产业 分佰看，第三产业最为活跃，第二产业次之，第一产业最少，其中第二产业在 1 9 9 5 年以前经历了一段时间的带头作用，最高时曾达到占总额的5 5 6 ；从1 9 9 6 年开始，第三产业逐步占主导地位，逐步由1 9 9 4 年的4 0 ，跃升到1 9 9 9 的6 0 7 和2 0 0 0 年的7 3 强，而同一时期发生在第一产业的跨国并购，总值不到跨国并购 一赵体：瞬困并购，中困企业“走去”( 商务部委托研究课题) 2 0 0 4 0 4 对外经济贸易大学硕士学位论文 资本流动额的5 。”从行业分布看，第一产业内部的跨国并购几乎完全发生在采 掘、能源歼发等行业；第二产业内部的跨国并购，主要集中在机械制造( 尤其是 交通运输等专用设备制造业) 和化学工业( 尤其是化工原料和化工产品制造业) 两个领域：第三产业中的保险、银行、金融服务、商业服务等领域并购交易明显 增长，近年来均超过5 0 。2 0 0 4 年服务业并购占全球并购比重由2 0 0 3 年的5 3 7 升至6 2 7 。 3 、从跨国并购的目标企业来看，主要有：( 1 ) 并购规模大。动辄数十亿 至上百亿美元。例如2 0 0 0 年交易额超过l o 亿美元的跨国并购案1 7 5 件，占当年 并购余额的7 5 7 。( 2 ) 企业知名度高、品牌价值大。如加拿大北方电讯公司与 美国港湾网络公司的并购，前者是全球著名电信供应商，后者是全球网络市场的 主导企业；再如德国德意志银行收购美国信孚银行，前者是德国最大的商业银行， 后者在美国排名第八等；( 3 ) 总部在同一国家的跨国公司之间的并购占较大比重， 从而使跨国并购与国内并购相融合。其中的典型案例如全球计算机制造行业巨头 康柏公司收购数字设备公司、美国在线与时代华纳的合并等，上述公司都是总部 在美国的跨国企业。 4 、从跨国并购的交易手段来看，现金交易的逐步减少和股权置换方式的 不断上升是一个鲜明特点。1 9 9 7 年以前，现金交易一直是跨国并购的主要方式， 并购项目和余额均占到9 0 以上。1 9 9 7 年以后，现金交易数量虽仍保持较高比 例，但交易额却逐年下降。根据u n c t a d 的统计数字，1 9 9 7 年现金交易额占跨国 并购总额的8 9 4 ，1 9 9 8 年下降到7 3 5 ，1 9 9 9 年进步下降到6 3 7 ，而 同期股权置换交易额所占比重逐年上升 。其原因，一是跨国并购的规模和会额 空i j ，超级交易活动频繁，交易的绝对规模使现金支付实际上成为不可能，二是 随着全球资本市场一体化发展以及公司融资环境的改善，通过发行普通股和公司 债券进行直接融资的重要性不断提高，使股票互换等新的并购方式得以发展和逐 步盛行。 5 、从政府在跨国并购中发挥的作用来看，政府干预由限制型转为鼓励型。 在前四次并购浪潮中，多数情况下政府干预较少，即使干预也是限制多于鼓励。 因为并购往往发生在本国，政府会依据“反垄断法”或“反托拉斯法”限制企业 “。数据来自u n c t a d 年度投资分析统汁数? 1 9 9 0 , - 2 0 0 0 年 m 数据来t lu n c t a d 年度投资分析统计数宁1 9 9 0 ：2 0 0 0 年 对外经济贸易大学硕士学位论文 进行大规模并购以维护市场正常竞争秩序而随着经济全球化和一体化趋势的发 展，政府已逐步意识到支持本国企业参与到世界市场竞争的重要性，将支持和鼓 励企业进行跨国并购作为政府的责任和义务。如美国放宽了对企业兼并活动“反 托拉斯法”的法律限制，欧盟对“反垄断法”进行了修改。在具体案例中，政府 也往往采取默许、批准，甚至公丌支持的方式。如德国宝马公司兼并英国罗尔斯 一罗伊斯汽车发动机公司，是在德国议会经过反复权衡下批准的；而英国沃达丰 公司兼并德国曼内斯曼公司，则得到英国政府特别是首相布莱尔的公开支持等。 ( 三) 当代跨国并购的主要发展趋势 纵向考察，可以看出当代跨国并购有以下几个比较明显的发展趋势： 1 、全球跨国企业并购浪潮呈波浪式推进。从1 9 世纪末至今的五次并购浪 潮中，一次比一次规模大，一次比一次跨国特征突出，显示了明显的波浪式涌动 特征。2 0 0 1 年以来，跨国并购虽经短暂的休整，但2 0 0 3 至2 0 0 5 年跨国并购的 迹象表明，新一轮企业并购浪潮f 在形成。 2 、跨国并购正在成为国际直接投资的最主要形式。2 0 世纪9 0 年代初期， 跨国并购形式流动的直接投资占全球f d i 的比重，从未达到5 0 ，但从1 9 9 4 年 以来，跨国并购连年超过“绿地投资”。其中1 9 9 4 年首次超过一半，达到5 1 4 ， 2 0 0 0 年则达到了9 0 以上。2 0 0 1 年以后，尽管跨国并购大幅度收缩，但在f d i 中的比重仍占一半以上。 1 9 9 1 - - 2 0 0 2 年全球对外并购投资金额走势图 注：姿料来源：u n c t a d 世界投资报告，2 0 0 3 6 对外经济贸易大学硕士学位论文 3 、第三产业成为跨国并购最为活跃的产业。近年来第三产业发生的跨国 并购比重大幅度上升，第二产业并购比重大幅度下降，第一产业并购比重一直很 低。在第三产业的跨国并购中，电信、会融和商业服务业是重点行业，具体集中 在无线电话( 移动通讯) 、人寿保险、其他电信等行业。这与全球大的跨国公司 制定的发展战略有关，也与部分国家经济自由化和放松政府管制有关。 4 、跨国并购的方式主要为水平并购。从1 9 8 7 年到1 9 9 9 年期间，水平并 购的数量和价值所占比重直保持在5 0 以上，并普遍发生在汽车、石油、制 药、电信和银行业等领域。水平并购将在相当长的时间内保持领先优势，主要是 因为对于资本和技术密集型行业，跨国公司进行水平并购可以消除过剩的生产能 力以保持核心竞争力( 如汽车、石油) 。并分摊信息技术或研究方面的巨额投资 ( 如制药、电信和银行业) ；而对于低技术密集型行业，如食品、饮料、烟草、 纺织、服装等，进行水平并购可以减少竞争，在营销、供应及采购等方面实现规 模经济。 5 、发展中国家尤其是新兴工业化经济实体的跨国并购发展迅速。越来越 多的发展中国家充分认识到充分参与到全球经济一体化进程的重要性，不仅尝试 借助跨国公司引进外来直接投资，而且还积极鼓励本国企业进行跨国并购，通过 尝试将本国企业嵌入全球生产和经营体系以实现其全球化战略。 上述关于新一轮跨国并购f 在形成，及近几轮跨国并购关于方式、产业、 投资主体等方面的特征分析，对我国企业进行跨国并购的必要性、可行性和具体 方式的选择等具有一定的参考和借鉴意义。 二、我国企业进行跨国并购的必要性和可行性 作为世界经济的一分子，特别是在加入世贸组织以后，中国的经济越来越 深地融入到世界经济的总体潮流当中。中国企业在近二十年的经营实践中，也越 来越多地面对着两个市场一国内市场和国际市场，两种资源一国内资源和国外资 源，及两种不同的经营秩序一国内经济环境和国际通行惯例。这是我国正在面对 和必须参与的国际经济大环境。但中国企业为什么要走出去，进行跨国并购的可 行性如何，仍需要进行具体分析和论证。 ( 一) 中国企业进行跨国并购的必要性 对外经济贸易大学硕士学位论文 生存与发展是企业“走出去”进行跨国并购的内在需求。中国企业走出去 进行跨国并购，首先应从企业对跨国并购的预期收益出发进行分析。一般来讲， 与“绿地投资”相比，跨国并购至少存在三个正效应： 1 、业务与市场的整合效应。跨国并购不仅意味着两个以上企业业务系统 的归并，而且意味着两个以上市场系统的归并。相对“绿地投资”，跨国并购的 企业无需在“走出去”之初就耗费大量投资和精力开拓异国市场，而只需利用并 购之后的市场整合效应，就可依获得投资东道国原有企业已开拓了的现成市场。 表现在投资方向和投资流量上，例如2 0 0 5 年，以投资控股为主要方式的商业服 务业对外直接投资为4 9 4 亿美元，占当年流量的4 0 3 ；截至2 0 0 5 年底，以投 资控股为主要方式的商业服务业境外投资存量为1 6 5 5 亿美元，占我国对外直接 投资总存量的2 8 9 。” 2 、资产的增值与重罱效应。跨国公司尤其是跨国收购，往往是强势企业 兼并相对较弱的企业，一般情况下，主动出击的母国企业处于强势地位。以强势 企业并购弱势企业的资产，代价较“绿地投资”要小，可以较小的成本实现资产 增值和重置目标。 3 、融资渠道扩展效应。这种效应在母国企业兼并异国上市公司的跨国并 购中尤其突出。事实上，近年来不少发展中国家的企业，主要是通过收购发达国 家经营业绩较差的上市公司实现异国上市的，从而使本国企业直接进入发达国家 的资本市场，骤然扩大了企业的融资渠道。此外，即使以非上市公司为目标的并 购，也可以通过并购，利用目标市场的成熟信贷体系扩大融资渠道。 具体到中国企业的实际情况，跨国并购除可以获得上述效用以外，还可以 获得一些其他利益。从我国目前的跨国并购典型案例中，进行跨国并购可能取得 以下五个方面的利益： l 、借助跨国并购实现企业的制度转换。这一点对国有企业尤其重要。跨 国并购，尤其是与国外产权明晰的企业之间的并购，需要在并购前整理产权，并 购后也需要实现部分的体制转换，对改善目前国有企业因产权制度模糊造成的竞 争力不足等问题大有裨益。从实际并购情况看，跨国并购比较成功的企业均较 好地规范了产权制度。此外，一些民营企业在境外“借壳上市”的成功经验，也 “数据来源十橱务部、田家统汁局2 0 0 5 年度中国对外直接投资统计公掇( t 1 ：会融部分) 对外经济贸易大学硕士学位论文 具有很好的借鉴意义。 2 、借助跨国并购拓展“边际行业”的发展空间。经过2 0 多年的工业化建 设，我国已经形成了一批生产能力趋于过剩的“边际行业”。这些行业已经从产 品的开发研制、市场营销以及售后服务方面形成了一定的竞争优势，具有技术比 较成熟、成本压力较大、价格战比较频繁等特点，如家电行业、电信设备制造业 等。这些行业需要进一步走出去拓展外部空闻，特别在发展中国家寻求具有较大 市场潜力和良好投资环境的行业领域。例如，2 0 0 5 年，制造业企业已占我国境 外企业总数的3 4 7 。1 3 、借助跨国并购获取我国制造业发展所需的战略性资源。随着近年来我 国经济的快速发展，石油、矿产等战略性资源的供求矛盾同益显现；而从长远来 看，由于我国人均的关键资源大多捧在世界平均水平以下，因此战略性资源的缺 乏将是我国经济发展中必须长期面对的一个问题。而企业通过跨国并购取得投资 国部分战略性资源的生产和供应，对我国经济的长远发展具有战略意义。目前多 半已探明的资源一般早已为所在国企业或跨国公司拥有，“绿地投资”很难插手， 进入这些领域有时必须借助跨国并购束实现。在这方面，我国企业已进行了广泛 的尝试，如1 9 9 2 年首钢集团首先收购了秘鲁的一座铁矿，2 0 0 2 年中海油斥资 1 2 3 亿美元收购了三宗海外油气资产等。 4 、借助跨国收购绕过贸易壁垒。随着我国经济的快速发展，特别在我国 加入w t o 以后，贸易摩擦事件r 渐增多在一定程度上影响了我国进出口贸易特 别是出口贸易的f 常开展，如去年引起中外广泛关注的中美、中欧纺织品贸易摩 擦问题等。通过跨国并购可以部分或较好地绕开贸易壁垒或减少贸易摩擦。在这 方面，我国的服装行业已有不少比较成功的尝试。如上海海欣集团出资2 5 0 0 万 美元并购美国g l e n o l t 公司纺织分部，获得了该分部的销售网络和4 6 个商标品 牌的永久使用权，在北美基本建立了自己的营销系统等。 5 、借助跨国并购获取国外比较先进的生产技术或生产工艺。除少数企业 外，中国企业仍基本停留在劳动密集型阶段，技术基本游离于世界核心技术外围， 产品的工艺设计和针对国内市场需求的产品功能定位方面的不足也使企业难以 率先推出创新产品，获取高额利润。中国企业的这种技术水平决定了优势企业主 7 数据米源十商务部、冈客统计局2 0 0 5 年度中田对外直接投资统计公撒( 啦套融部分) 对外经济贸易大学硕士学位论文 要集中在低成本的制造行业，但即便如此，掌握和了解本行业的技术发展水平也 是非常必要的。与“绿地投资”往往依赖于企业目前自身的技术水平相比，跨国 并购不失为获取行业核心技术的一条捷径。在这方面有不少成功的案例，如京东 方收购韩国现代显示技术株式会社，获得了该企业t f t l c d 的全部设备、技术、 工艺及全球营销网络等。 ( 二) 我国企业借助跨国并购“走出去”的可行性 我国企业进行跨国并购的可行性，、可从宏观和微观两个层面进行分析。 宏观层面，中国企业进行跨国并购存在以下四个方面的机遇和优势： l 、国际并购大环境的变化对中国企业进行跨国并购提供的机遇。自第五 次并购浪潮以来，全球对外直接投资环境发生了一系列变化，其中许多变化都朝 着有利于跨国并购的方向发展。有三个变化最为明显：一是多数市场经济国家已 经意识到，通过引进国际并购资本，有利于在维持较为稳定的就业水平前提下， 实现产业的结构化调整，减少结构性失业的压力，因此一改以往对国际资本并购 本国企业采取的谨慎甚至排斥的态度，逐步转向支持或鼓励的政策。二是无论是 发达国家还是转型经济国家，都有大批企业需要借助并购完成结构性或制度性调 整，如西方发达国家的传统制造业和中小型服务企业需要转型、大型跨国企业需 要剥离非核心业务等；而对于经济转型国家，其许多企业自身就需要借助引进外 资尤其是外企实现制度转换，这方面的成功案例不胜枚举。三是全球竞争政策出 现趋同化。随着w t o 等国际多边经济组织的积极运作和作用的同益显现，原来在 美国、欧盟、r 本等国家或地区内部存在的企业并购的政策差异不断协调，趋同 化走势明显。上述变化将促成一种有利于企业跨国并购的国际氛围，这不仅是我 国企业必须直接面对的全球大环境，也是有利于我国企业进行跨国并购的外部条 件。 2 、全球新的产业转移为企业提供的并购机遇。目前，不少西方跨国公司 出于全球经营战略转移的需要，或出于规避本国经济风险、减少亏损的需要而欲 通过并购退出本国经营，这给中国企业通过跨国并购打入西方发达国家的市场提 供了较好的机遇。另外，与其他发展中国家相比，中国企业在市场容量较小、转 让成本较低、技术要求层次不高、就业压力较大的发展中国家和地区进行跨国并 购具有比较明显的优势。中国的传统制造业如机械加工业、纺织业、日用轻工 对外经济贸易大学硕士学位论文 业、化学工业等在国内虽属“夕阳产业”，但仍具备定的竞争优势，具备通过 跨国并购适度向国外转移的条件。 3 、国内宏观经济条件进一步改善提供的发展机遇。主要表现在：一是据 国家统计局初步核算，气0 0 5 年中国国内总产值达到1 8 2 3 万亿元，同比增长9 9 ，这是中国经济连续三年保持1 0 左右的增长。在世界银行公布的2 0 0 5 年全 球主要国家的g o p 排名中，中国以2 2 2 9 万亿美元的g d p 总量超过意大利和法国， 并略微超过英国，成为全球第四大经济体。在人均g d p 方面，包括上海、北京、 天津、浙江、江苏、广东、山东、辽宁、福建九个省市超过了2 0 0 0 美元，达到 2 0 0 4 年世界中等收入国家水平。其中上海、北京人均g d p 超过5 0 0 0 美元，这为 中国企业“走出去”提供了物质可能。二是2 0 0 5 年底，中国的外汇储备以8 1 8 8 7 2 亿美元位居世界首位，今年6 月份已达到9 4 1 1 1 5 亿美元，9 在一定程度上造成 储备超过需求的外汇溢出；而国内储蓄也达到了1 4 1 万亿元西，不仅增强了商业 银行的信贷创造能力，也造成了国内储蓄超过需求的本币溢出，这种“双溢出” 将为企业进行跨国并购提供相对充足的资本和外汇保障。 4 、政府部门积极为对外投资便利化提供政策支持和法律保障。例如2 0 0 4 年，商务部下发了关于境外投资开办企业核准事项的规定，在全国范围内委 托下放境外投资核准权限，简化手续；又与外交部联合发布了对外投资国别产 业导向目录( 一) 、对外投资国别产业导向目录( 二) ，制定了在拉美地区 开展纺织加工贸易类投资国别导向目录、在亚洲地区丌展纺织服装加工贸易类 投资国别指导目录等。截至2 0 0 5 年底，中国共与8 7 个国家正式签订了避免双 重征税协定，共与1 1 6 个国家签订了双边投资保护协定。在财政支持方面，2 0 0 5 年财政部、商务部联合下发了关于印发 的通知，对境外投资采取直接补助和贴息方式予以支持，引导和鼓励企业到境 外办厂、设立研发中心以及丌展农、林、牧、渔业合作等。上述措施改善了中国 企业对外投资的服务环境，对中国企业的对外直接投资起到了积极的促进作用。 从微观层面，中国企业具有以下两个方面的优势： 】、多数企业已逐步适应了激烈的市场竞争环境。随着我国经济体制改革 数据米源十2 0 0 6 年中国统汁摘蔓 “数据来源十田家外汇管理局网站 数姑求源十中国人民银行燃站，2 0 0 61 1 5 对外经济贸易大学硕士学位论文 进程的不断深化，市场在资源调配方面的作用不断增强，企业已逐步适应市场调 配资源的基础性作用，市场竞争意识不断增强，抵御市场变化风险的能力不断提 高。特别是国有大型企业和些发展较快的非国有经济实体，通过跨国并购实现 国内外优势互补，以提高国际竞争力和实现利益可持续发展的意识已基本树立。 2 、中国企业的总体实力增强，不少企业已经具备了进行跨国并购的条件。 在美国财富杂志公布的按销售收入排名的2 0 0 5 年世界5 0 0 强企业名单中， 中国内地企业有1 5 家入选，其中中石化、国家电网公司、中石油三家企业进入 前5 0 强，中石化以年销售收入7 5 0 7 6 亿美元位居第3 1 位，是中国企业上榜以来 的最高名次。2 0 0 5 年，入选5 0 0 强的1 0 家非会融类企业的当年投资流量位7 6 3 亿美元，占中国对外直接投资总额的6 2 2 ；存量达2 0 1 3 亿美元，占中国对 外直接投资存量总额的3 5 2 。掘商务部统计，”2 0 0 5 年，中国非金融类境外企 业的销售收入较上年增长4 2 4 ，利润总额较上年增长4 6 6 。其中，2 0 0 5 年中 国企业通过跨国并购方式实现的对外直接投资6 5 亿美元，比较大的案例包括中 国石油天然气集团公司收购哈萨克斯坦p k 石油公司、中国网通集团通过其b v i 公司收购香港电讯盈科有限公司股份、上汽集团收购韩国双龙汽车公司的股份 等。 总之，我国企业进行跨国并购不仅符合国家关于实旌“走出去”战略“充分 利用两种资源、两个市场，为我国经济在2 l 世纪的发展开拓广阔的国际空间” 的总体目标，包含在国家总体的“走出去”战略的涵盖内容之中，也符合国际经 济发展新形势的要求，也必将成为企业出于自身发展的内在需求。作者认为，跨 国并购不仅是中国企业进行对外直接投资的一种重要方式，而且将逐步成为对外 投资的最主要的方式之一。 三、我国企业跨国并购的现状、特点和存在的主要问题 ( 一) 我国企业进行跨国并购的现状和特点 我国企业进行跨国并购活动起步较晚，始于2 0 世纪8 0 年代。1 9 8 4 年，香 港最大的点子上市公司一康力投资有限公司因财务违纪濒临倒闭，被中银和华润 集团联手组建的“新琼企业有限公司”以4 3 7 亿港币收购，首开中国企业海外 商务部、罔家统汁局 2 0 0 5 年度中周对外直接投资统计公报( 曹余融部分) 对外经济贸易大学硕士学位论文 并购之先河；之后虽有一些大型国有企业不断进行有益尝试，但在2 0 世纪9 0 年代术以前，无论在并购数量和并购会额上都十分有限：自从中央政府实施“走 出去”战略之后。我国企业的跨国并购开始逐步活跃起来。 l 、从以并购形式发生的对外投资总额分析，1 9 9 1 年至1 9 9 6 年，我国以跨 国并购方式的对外投资年均只有三千多万美元，从1 9 9 7 年开始，并购额逐渐增 加，期问有4 年的投资额超过l 亿美元，而跨国并购在中国企业对外投资中的总 额则波动较大，最高年份超过5 0 ，最低年份不足6 。近年来，以跨国并购方 式的投资流量快速增长。2 0 0 2 年，我国企业以并购方式对外投资额为2 亿美元： 2 0 0 3 年为8 3 4 亿美元，同比增长3 倍；2 0 0 4 年为1 1 8 l 亿美元，同比增长4 2 ： 2 0 0 5 年为6 5 亿美元，同比增长4 倍多。 中国对外投资与跨国并购金额( 1 9 9 1 2 0 0 5 年) ( 单位：1 0 万美元) 车掰 1 9 9 1 1 9 9 6 1 9 9 71 9 9 81 9 9 9 2 0 0 02 0 0 1 2 0 0 22 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 项目平均 对外投资 2 5 7 12 5 6 32 6 3 41 7 7 59 1 66 8 8 42 7 0 02 8 5 0 5 5 0 01 2 2 6 0 ( i ) 跨国并购 ( 2 ) 3 4 57 9 91 2 7 61 0 14 7 0 4 5 2 1 0 4 78 3 4 1 1 8 1 6 5 0 0 跨国并购 所ip 比例 1 3 43 1 24 8 45 75 1 36 63 6 72 9 32 1 55 3 ( 2 1 ，) 注：数据来源丁商务部、国家统计局 2 0 0 5 年度中国对外直接投资统计公报( 非金融 部分) 和联合国贸发会议世界投资报告相关年度的统计数字 2 、中国企业跨国并购涉及的产业，第一、二、三产业都有，但从并购余 额柬看，2 0 0 5 年以前以第一产业最多，石油、矿产等资源丌发型行业的并购， 并购会额动辄达上亿美元；第二产业次之，石油冶炼、化工、电气、网络、汽车 制造以及家电行业等都发生过较大规模的并购，如t c l 收购德国施奈德案等；第 三产业最少，但近年来也发生了一些比较大的并购案例，如浙江万向收购美国 n a s d a q 上市公司u a i ，联想集团收购i b m 个人商用电脑等。2 0 0 5 年，第三产业 超过第一产业成为最主要的产业。 对外经济贸易大学硕士学位论文 3 、参与跨国并购的主体，涵盖了国有、股份合作制和私营企业等各种企业类 型。纵向看，早期参与跨国并购的几乎全部为国有企业，近年来民营企业开始活 跃，所占比例不断提高，2 0 0 5 年，国有企业占整个境内投资主体的比重由2 0 0 4 年的3 5 下降到2 9 ，而有限责任公司所占比重为3 2 ，较2 0 0 4 年增加了4 个百 分点，并超过国有企业成为第一大投资主体。 2 0 0 5 年境外投资主体按企业登记注册类型分布情况 注：数据来源于商务都、国家统计局( 2 0 0 5 年度中国对外直接投资统计公报( 非金 融部分) 4 、从全球区域分布看，三个产业的并购各有重点区域。第一产业主要集 中在资源比较丰富的国家和地区，如石油并购发生主要在东南亚、俄罗斯，矿产 并购主要发生在拉美、澳大利亚等地等；第二产业主要集中在贸易壁垒较高的区 域，如海尔公司收购意大利麦尼盖蒂公司下属的一家电冰箱厂，t c l 收购德国施 奈德公司等；第三产业主要集中在发达国家和新兴市场经济实体，如中国网通收 购亚洲环球电信公司、京东方收购韩国现代显示技术株式会社的t f f - l c d 业务 等。 对外经济贸易大学硕士学位论文 2 0 0 5 年末中国对外直接投资存量按洲别分别情况 注：数据来源于商务部、国家统计局( 2 0 0 5 年度中国对外直接投资统计公报( 非金 融部分) 从目前我国企业的跨国并购情况来看，我国企业的跨国并购主要有以下几 个特点： l 、呈逐步增长趋势，但总体规模仍较小。近年来，我国企业跨国并购数 量逐步增多，但与全球跨国并购的总额相比，我国企业跨国并购的投资额所占比 例很小。以2 0 0 2 年为例，当年全球跨国并购交易数为4 5 0 0 件，”投资总额为3 6 9 0 亿美元，单项平均规模为8 2 0 0 万美元，其中单项交易额在1 0 亿美元以上的有 8 1 项。而我国同年跨国并购交易数为1 5 件，投资总额为2 亿美元，单项平均规 模1 3 0 0 万美元，分别占全球的0 3 、0 0 5 、1 5 9 ，上亿美元的跨国并购 属风毛麟角，没有资金在1 0 亿美元以上的跨国并购交易。 2 、并购领域相对集中，投资主体在国内行业实力较强。我国企业开展的 跨国并购涵盖了所有的三次产业。第一产业主要涉及石油、矿产开采；第二产业 主要集中在石油冶炼、化工、电器、网络、汽车制造和家电行业；第三产业主要 集中在通讯、i t 行业等。从总的行业分布来看，我国的跨国并购主要集中在电 信、电子、石化、家电、纺织等领域，与我国国内的优势行业分布比较一致。同 时，多数跨国并购的境内投资主体在国内同行业或领域内居领先地位，具备了跨 ”联合国贸发会议世界投资报告 2 0 幔年 对外经济贸易大学硕士学位论文 国并购的实力，如电子信息行业的海尔、t c l 、京东方、联想：汽车行业的上汽； 石油行业的中石油、中海油、中石化等。 2 0 0 5 年中国对外直接投资行业分布情况 ( 单位：亿美元) 注：数据来源丁商务部、国家统计局( 2 0 0 5 年度中国对外直接投资统计公报( 1 f 金 融部分) 3 、并购活动主体多元化，并购对象多为国外中小型企业。我国早期参与 跨国并购的几乎全部为国有企业，近年来民营企业跨国并购日渐活跃，成为一个 显著变化，如浙江万向集团收购美国上市公司u a i ，华立集团收购菲利浦半导体 公司的c o m a 手机部分等。从跨国并购的对象来看，与近几年全球跨国并购出现 的“强强联合”特征不同，我国企业跨国并购的目标大多数是东道国中的中小型 企业，实力较弱，并购的规模和复杂程度比较小。 4 、现金交易为主要支付方式，其他方式逐步兴起。由于我国企业跨国并 购的规模较小，加上国内资本市场尚不够完善等客观原因；现金交易是以往我国 企业跨国并购的主要方式。但近年来，融资模式正逐步从相对单一的现金支付手 段向银行贷款、发行股票、使用混合性工具等多种方式发展，部分并购案的融资 模式已经初步与国际惯例接轨。如京东方并购案中使用了4 家韩国会融保险机构 6 对外经济贸易大学硕士学位论文 的银团贷款：联想并购案中引入了美国3 家私人投资公司的战略投资，现金支付 不到总交易额的1 4 ，其余资金均通过贷款和殷票解决等。2 0 0 5 年，境内投资主 体对境外企业的贷款形成的其他投资在直接投资中占4 3 5 、并购动因多样。获取战略性资源、获取互补性技术、扩张与整合市场， 以及绕过贸易壁垒四项主要动机在我国企业进行跨国并购中都存在。其中获取战 略性资源是大型国有企业跨国并购的主要动因，以通过并购获得石油、矿产、木 材等国内短缺或行业短缺资源，如中国化工进出口总公司收购从事石油勘探开发 的挪威a t l a n t i s 公司资产，中海油、中石油通过先后几次大的跨国并购获得数 千万吨原油地质储量。而获取技术，通过并购获取世界领先技术，提高企业研发 和技术竞争能力，则是第二产业中非国有企业进行跨国并购的主要动因。如京东 方科技集团收购韩国现代液晶显示器株式会社、浙江华立并购菲利浦c d m a 手机 部分案例，都具有一定的示范意义。三是避开贸易壁垒，通过并购扩展海外生产 和销售渠道