（会计学专业论文）企业高增长的财务后果分析来自中国上市公司的证据.pdf

一- t， 目录 1 i l l l lil lli i l i l ui l l l l l l l lii1 1 1 1 11 1 1 1 1 1 0 l 。y 18 4 5 4 9 5 o 引言1 0 1 研究背景与意义l 0 2 写作思路与研究方法。3 0 3 论文基本框架。4 1 文献综述5 1 1国外文献综述5 1 2国内文献综述7 1 3 文献述评10 2 企业高增长财务后果的理论基础1 1 2 1 相关概念界定1 1 2 1 1高增长11 2 1 2 财务后果12 2 2 财务可持续增长理论。1 6 2 3 资本结构理论：1 8 2 4 委托代理理论1 8 3 企业高增长财务后果的理论分析与研究假设2 0 3 1企业高增长与财务杠杆关系的理论分析2 0 3 2 企业高增长与财务危机关系的理论分析2 1 3 3 企业高增长与股东财富关系的理论分析2 2 3 4 研究假设2 3 4 企业高增长财务后果的实证分析2 5 4 1企业高增长与财务杠杆关系的实证分析。2 5 4 1 1 样本选择及数据来源。2 5 4 1 2 变量定义及描述2 5 4 1 3 回归模型2 6 4 1 4 实证检验及结果分析2 6 4 2企业高增长与财务危机关系的实证分析2 8 4 2 1 样本选择及数据来源。2 8 4 2 2 变量定义及描述2 9 4 2 3 回归模型。2 9 4 2 4 实证检验及结果分析3 0 4 3 企业高增长与股东财富关系的实证分析3 3 4 3 1 变量定义及描述：。3 3 4 3 2 回归模型。3 3 4 3 3 实证检验及结果分析3 3 4 4 研究小结。3 4 5 结论与讨论3 6 5 1 研究结论3 6 5 2 相关建议3 7 5 3 研究不足。3 8 参考文献4 0 j 舌记4 3 ，pf c o n t e n t s 0 i n t r o d u c t i o n 1 0 1b a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c e ”1 0 2w r i t i n gi d e a sa n dr e s e a r c hm e t h o d s ：3 0 3b a s i cf r a m e w o r k 。? 4 1 l i t e r a t u r er e v i e w 5 1 1f o r e i g nl i t e r a t u r er e v i e w 5 1 2d o m e s t i cl i t e r a t u r er e v i e w 7 1 3l i t e r a t u r ec o m m e n t a r y l0 2 t h et h e o r e t i c a lb a s ho nh i g h - g r o w t ho ft h ef m a n e i a lc o n s e q u e n c e s 11 2 1d e f i n i t i o no fr e l a t e dc o n c e p t s 1l 2 1 1 h i g h - g r o w t h 1l 2 1 2 f i n a n c i a lc o n s e q u e n c e s 12 2 2f i n a n c i a ls u s t a i n a b l eg r o w t ht h e o r y i 16 2 3c a p i t as u u c 嘁t h e o r y 18 2 4p r i n c i p a l a g e n tt h e o r y 18 3 t h e o r e t i c a la n a l y s i so nh i g h - g r o w t ho ft h ef m a n c i a ic o n s e q u e n c e sa n dr e s e a r c h h y p o t h e s i s ：2 0 3 1t h e o r e t i c a la n a l y s i so nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nh i g h - g r o w t ha n dt h ef i n a n c i a l l e v e r a g e 2 0 3 2t h e o r e t i c a la n a l y s i so nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nh i g h g r o w t ha n df i n a n c i a l c r i s i s 2 1 3 3t h e o r e t i c a la n a l y s i s0 nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nh i g h g r o w t ha n ds h a r e h o l d e r s w e a l t h 2 2 3 4r e s e a r c hh y p o t h e s i s 2 3 4 e m p i r i c a la n a l y s i so nh i g h g r o w t ho f t h ef m a n c i a lc o n s e q u e n c e s 2 5 4 1e m p i r i c a la n a l y s i so nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nh i g h g r o w t ha n dt h ef i n a n c i a l l e v e r a g e 2 5 4 1 1s e l e c t i o no f s a m p l e sa n dd a t as o u r c e s 2 5 4 1 2 v a r i a b l ed e f i n i t i o n sa n dd e s c r i p t i o n s 2 5 4 1 3 r e g r e s s i o nm o d e l 2 6 4 1 4 e m p i r i c a lt e s ta n da n a l y s i s 2 6 4 2e m p i r i c a la n a l y s i so i lt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nh i g h - g r o w t ha n dt h ef i n a n c i a l m li，“电 c r i s i s 2 8 4 2 1s e l e c t i o no f s a m p l e sa n dd a t as ；) n 【l 】? c e s 2 8 4 2 2v a r i a b l ed e f i n i t i o n sa n dd e s c r i p t i o n s 2 9 4 2 3 r e g r e s s i o nm o d e l ：1 9 4 2 4 e m p i r i c a lt e s ta n da n a l y s i s 3 0 4 3e m p i r i c a la n a l y s i so nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nh i g h - g r o w t ha n ds h a r e h o l d e r s w e a l t h 3 3 4 3 1 v - a l ? ia ：b l ed e f i n i t i o n sa n dd e s c r i p t i o n s ；3 3 4 3 2 r e g r e s s i o nm o d e l 3 3 4 3 3 e m p i r i c a lt e s ta n da n a l y s i s 3 3 4 4r e s e a r c hs u m m a r y ：i _ l 5 c o n c l u s i o na n ds u g g e s t i o n ：1 6 5 1r e s e a r c hc o n c l u s i o n s 3 6 5 2r e l e v a n ts u g g e s t i o n s 3 7 5 3i n a d e q u a t er e s e a r c h 3 8 r e f r e n c e s 4 0 p o s t s c r i p t 4 3 i v 哼 弋 摘要 改革开放以来，我国宏观经济迎来上涨的时期，但随着资源的日益紧缺，资 本效率总体的下降趋势，2 0 0 0 年以来，稳定经济持续高增长态势、提高资本使用 效率和实现经济的可持续发展已经作为国家宏观经济调控的目标之一进入二十 一世纪，我国相当一部分行业都进入了快速增长的阶段，这些行业在一段时期内 的实际增长率都超过了历史平均水平，甚至很多企业实现了销售的翻倍增长这 种超历史水平的增长，引起了我国宏观经济的新一轮上涨，国民经济发展的超常 增长，和对外贸易的日益扩大企业高速增长情况下，企业管理者应当充分考虑 企业所面临的财务风险，保证企业能稳健、高速、有效地发展。在此背景下，研 究企业高增长的财务后果可以让管理者从企业的增长状况考虑企业将面i f 6 i 的财务 风险，从而采取相对应的财务策略，预防财务危机的发生，增加企业价值。本文 回顾企业可持续增长的研究，对企业高增长的财务后果进行分析。首先界定了相 关概念，并介绍财务可持续增长等相关理论，其次在理论基础上分析企业高增长 的财务后果，选择我国上市公司制造业上市公司中的金属、非金属制造业和机械、 设备仪表制造业这两个行业中2 0 0 6 2 0 0 9 年的相关财务数据，用实证分析方法，考 察我国上市公司高增长与财务杠杆、财务危机和股东财富的财务后果，最后得出 结论并提出相关建议。 企业在扩张的过程中，应该考虑高增长的财务后果本文分析企业高增长的财 务后果，可以分为两个层次，首先是财务后果之一对企业财务杠杆和财务后果之 二对财务危机的影响，在以上分析的基础上再分析财务后果之三，即对股东财富 的影响。因此，本文主要分析三个问题：企业高增长的财务后果之一：企业高 增长与财务杠杆的关系主要以财务可持续增长理论为基础，分析企业高增长的 额外资金来源，以期能够反映高增长对企业财务杠杆的影响，考察我国上市公司 超额资金需求的主要来源企业高增长的财务后果之二。企业高增长与财务危 机的关系。企业高增长，是否更容易导致财务危机? 对这一问题的分析主要以委 托代理理论为基础，并用a l t m a n ( 2 0 0 0 ) “z 记分模型 代表企业发生财务危机的 概率，在此基础上分析高增长企业是否比低增长企业更容易发生财务危机企 业高增长的财务后果之三：企业高增长与股东财富的关系主要分析企业高增长 情况下，超速增长率与股东财富增长率之间的关系在高财务杠杆容易引起财务 危机情况下，企业股东财富的变化趋势。由以上三方面财务后果展开，本文介绍 了财务可持续增长理论、资本结构理论和委托代理理论等基础理论。在财务可持 续增长理论基础上分析了企业高增长与财务杠杆的关系，在委托代理理论基础上 分析了企业高增长与财务危机的关系，并在资本结构理论基础上分析工企业高增 长与股东财富的关系。通过理论基础的分析，分别提出了假设命题。假设l ：企业 高增长情况下，超速增长率与财务杠杆正相关：假设2 ：高增长企业比低增长企业 更容易发生财务危机；假设3 ：企业高增长情况下，超速增长率与股东财富增长率 负相关 通过实证分析的检验，验证了我国上市公司企业高增长所需的额外资金需求 主要是通过企业外部负债筹集；高增长企业比低增长企业更容易发生财务危机； 企业高增长情况下，超速增长率与股东财富增长率负相关。以上结果表明我国上 市公司中无效的高增长企业所占比重较大，企业管理者应该控制企业高增长，预 防财务危机的发生。本文从企业可持续增长角度分析企业高增长的财务后果，在 以下方面对企业管理者提出建议：( 1 ) 对企业高增长与财务杠杆关系的研究，有 助于企业全面考虑扩张问题，加强管理者的财务可持续增长意识，更为合理的对 企业资本结构进行调整，避免企业管理者过量负债筹资。( 2 ) 对企业高增长与财 务危机关系的研究，有助于在现有企业科学理财观下树立柔性管理理念，使企业 管理者目标与企业价值目标一致，降低代理成本并提高企业财务风险的管理水平。 ( 3 ) 优化资源配置，促进财务危机预防能力和经济效益的提升，实现企业的价值 并且更为深入的评价企业的财务可持续增长能力。 关键词：高增长财务杠杆财务危机股东财富财务后果 2 毒 t h em a c r o s c o p i ce c o n o m yi s b e c o m em o r ea n dm o r es e r i o u s w a n d e r i n ga n dd e c l i n e f o rm a n yy e a r s ，o n eo b j e c t i v eo ft h em a c r o e c o n o m i cp o l i c y r e g u l a t i o ni st h es t a b l ee c o n o m i cg r o w t hs p e e d , i m p r o v e dt h ee f f i c i e n c yo fc a p i t a l , a n d r e a l i z e dt h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to ft h ee c o n o m y s i n c e2 0 0 0y e a r , a l o n g 、 r i t ho u r c o u n t r ye c o n o m yi n t oan e wp e r i o do fr i s i n gc y c l e ，n a t i o n a le c o n o m yd e v e l o p sf a s t , t h e f o r e i g nt r a d ei si n c r e a s i n g , t h em o s ti n d u s t r yh a se x p e r i e n c e dac o n s i d e r a b l ep e e do f r a p i dg r o w t hs t a g e ，t h eg r o w t hs p e e do ft h ee n t e r p r i s eo v e rt h eh i s t o r i c a la v e r a g el e v e l ， m a n ye n t e r p r i s e sa r e r e a l i z e d t h e d o u b l eg r o w t h i fe n t e r p r i s ei nt h es i t u a t i o no f l l i g h g r o w t h , e n t e r p r i s em a n a g e r ss h o u l dc o n s i d e rt h ef i n a n c i a lr i s ko ft h ee n t e r p r i s e ，i n o r d e rt oe n s u r et h a tt h ee n t e r p r i s ec a nq m c h y , s t e a d ya n dc o n t i n u o u sd e v e l o p ，t h e n n r e a l i z ee n t e r p r i s ef i n a n c i a lm a n a g e m e n tg o a lo fi n c r e a s i n gv a l u e i nt h i sc o n t e x t , s t u d i e d t h ef i n a n c i a lc o n s e q u e n c e so fh i g h g r o w t ht h a tc a l lm a k et h em a n a g e r sc o n s i d e r a t et h e e n t e r p r i s ew i l lf a c ew h a tf i n a n c i a lr i s k , t h e nt h e yc a na d o p tc o r r e s p o n d i n gs t r a t e g yt o p r e v e n tf i n a n c i a lc r i s i s ，a n df i n a l l yi n c r e a s et h ee n t e r p r i s ev a l u e t h r o u g ht h er e s e a r c h r e v i e wo fs u s t a i n a b l eg r o w t hl e c t u r e ，p u tf o r w a r d 趾a n a l y s i so nt h ee n t e r p r i s ef i n a n c i a l c o n s e q u e n c e so fh i g h - g r o w t h f i r s t l y , d e f i n e dr e l e v a n tc o n c e p t s a n di n t r o d u c e d f i n a n c i a ls u s t a i n a b l eg r o w t ht h e o r y , c t c s e c o n d l y , b a s e do nt h et h e o r y , w ea n a l y z et h e f i n a n c i a lc o n s e q u e n c e so fh i g h - g r o w t h a n ds e l e c t e dc h i n am a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y l i s t e dc o m p a n i e so fm e t a lm a n u f a c t u r i n ga n de q u i p m e n tm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yt o a n a l y z et h ep r o b l e m i nt h e s et w oi n d u s t r i e ss e l e c t e dt h er e l a t e df i n a n c i a ld a t ef r o m 2 0 0 6y e a rt o2 0 0 9y e a r , 、析t he m p i r i c a la n a l y s i sm e t h o ds t u d i e dt h er e l a t i o n s h i pb e t 、) 岘 h i g h - g r o w t ha n df i n a n c i a ll e v e r a g e ，f i n a n c i a lc r i s i sa n dt h es t o c k h o l d e r sw e a l t h l a s t l y , o b t a i n e dr e l a t e dc o n c l u s i o n sa n dp r o v i d e dt h er e l a t e ds u g g e s t i o n s i n t h ee n t e r p r i s ee x p a n s i o np r o c e s s , t h em a n a g e r ss h o u l dc o n s i d e rt h ef i n a n c i a l c o n s e q u e n c e so fh i g h - g r o w t h i nt h i sa r t i c l e , t h ef i n a n c i a lc o n s e q u e n c e so fh i g h g r o w t h e n t e r p r i s ec 锄b ed i v i d e di n t ot w ol e v e l s ，f i r s t l y , t h ef i n a n c i a lc o n s e q u e n c e slo f t l i g h - g r o w t he n t e r p r i s e sa st h ef i n a n c i a ll e v e r a g e ，a n dt h ef i n a n c i a lc o n s e q u e n c e si i 鹳 t h ef i n a n c i a lc r i s i s ，b a s i s c do nt h ea b o v ea n a l y s i s ，r e s e a r c ht h ef i n a n c i a lc o n s e q u e n c e s a st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ch i g h g r o w t hr a t ea n ds h a r e h o l d e r sw e a l t h t h e n , t h e a r t i c l em a i n l ya n a l y z e st h et h r e eq u e s t i o n s ：f i n a n c i a lc o n s e q u e n c eio fh i g h g r o w t h ： t ot h eh i g h g r o w t he n t e r p r i s e ，w o u l dt h eh i 【g hg r o w t hc a u s et h eh i g hf i n a n c i a ll e v e r a g e ? m a i n l yb a s e do nt h et h e o r yo ff i n a n c i a ls u s t a i n a b l eg r o w t h , w ea n a l y z e dt h ee x t r af u n d s o fh i g h - g r o w t h , i no r d e rt or e f l e c tt h ei n f l u e n c eo fh i g h g r o w t ht ot h ef i n a n c i a ll e v e r a g e ( 富) f i n a n c i a lc o n s e q u e n c el io fh i g h g r o w t h ：w h e t h e rr e l e v a n tr e l a t i o n s h i pb e t w e e n h i g h - g r o w t ha n dt h ef i n a n c i a lc r i s i s ? t h ea n a l y s i so ft h i sp r o b l e mi sb a s e do nt h e p r i n c i p a l a g e n tt h e o r y , a n dt h ep r o b a b i l i t yo fe n t e r p r i s ef i n a n c i a lc r i s i sm a i n l yb a s e d0 1 1 3 , 甜t m a n ( 2 0 0 0 ) ”zs c 0 1 汜m o d e l ，o nt h eb a s i so ft h a ta n a l y z ew h e t h e ra l lh i g h - g r o w t h 钮t e r p r i s ei sm o r el i k e l yt oo c c u raf i n a n c i a lc r i s i s ( 要) f i n a n c i a lc o n s e q u e n c e s o f h i g h - g r o w t h ：t h i sa r t i c l em a i n l ya n a l y z e di nt h ee n t e r p r i s eo fh i g h - g r o w t hs i t u a t i o n , t h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nh i g h g r o w t hr a t ea n dt h es t o c k h o l d e r sw e a l t hg r o w t hr a t e i nt h e s i t u a t i o no fh i g hf i n a n c i a ll e v e r a g ee a s i l yt oc a u s of i n a n c i a lc r i s i s ，t h ec h a n g et r e n do f e n t e r p r i s es h a r e h o l d e r sw e a l t h b ya b o v et h r e ep r o b l e m s , t h i sp a p e r i n t r o d u c e st h e f i n a n c i a ls u s t a i n a b l e g r o w t ht h e o r y , f i n a n c i a lc a p i t a l s t r u c t u r et h e o r y , a n dt h e p r i n c i p a l a g e n tt h e o r y , e t e b a s e do nt h ef i n a n c i a ls u s t a i n a b l eg r o w t he n t e r p r i s e s a n a l y z e dt h ef i n a n c i a ll e v e r a g ea n d1 1 i g h - g r o w t h , b a s e do nt h ep r i n c i p a l a g e n tt h e o r y a n a l y z e dt h ee n t e r p r i s ef i n a n c i a lc r i s i sa n d1 1 i g h - g r o w 电a n db a s e do nt h ec a p i t a l s t r u c t u r ea n a l y z e dt h et h e o r yo fs t o c k h o l d e r sw e a l t ha n dh i g h - g r o w t h t h r o u g ht h e a n a l y s i so ft h eb a s i st h e o r y , p r o p o s e dt h eh y p o t h e s i s h y p o t h e s i sl ：i nh i g h - g r o w t h s i t u a t i o n , t h eh i g h - g r o w t hr a t ei sa s s o c i a t e dw i t hf i n a n c i a ll e v e r a g e ；h y p o t h e s i s2 ：t h e h i g h - g r o w t he n t e r p r i s ei sm o r el i k e l yt oo c c u re n t e r p r i s ef m a n c i a lc r i s i st h a nt h el o w g r o w t he n t e r p r i s e ；h y p o t h e s i s3 ：i nt h eh i g h - g r o w t hs i t u a t i o n , t h eh i g h - g r o w t hr a t e n e g a t i v ec o r r e l a t i o n 、i t ht h es t o c k h o l d e r sw e a l t hg r o w t hr a t e t h r o u g ha ne m p i r i c a la n a l y s i s v e r i f i e dt h a t t h el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a h i g h - g r o w t ha d d i t i o n a lc a p i t a ld e m a n di sp r i m a r i l yt h r o u g he n t e r p r i s ee x t e r n a ld e b t r a i s i n g ，t h eh i g h - g r o w t he n t e r p r i s ei sm o r el i k e l yt oo c c u rf i n a n c i a lc r i s i st h a nl o w g r o w t he n t e r p r i s e ，i nh i g h - g r o w t hs i t u a t i o n , h i g h - g r o w t hr a t ei sn e g a t i v ec o r r e l a t i o n w i t ht h es t o c k h o l d e r sw e a l t hg r o w t hr a t e t h e s er e s u l t sd e m o n s t r a t et h a tm a n yl i s t e d c o m p a n i e si nc h i n aa 托i nt h ee n v i r o n m e n to fi n e f f i c i e n tg r o w t h , e n t e r p r i s em a n a g e r s s h o u l dc o n t r o lt h ee n t e r p r i s eg r o w t hs p e e dt op r e v e mf i n a n c i a lc r i s i s f r o mt h e p e r s p e c t i v eo ff i n a n c i a ls u s t a i n a b l eg r o w t h , i nt h ef o l l o w i n ga s p e c t ss u g g e s tt h e e n t e r p r i s em a n a g e r s ：( 1 ) t os t u d yt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a ll e v e r a g ea n d h i g h - g r o w t h , w h i c hc a nh e l pe n t e r p r i s em a n a g e r sc o m p r e h e n s i v ec o n s i d e r a t i o no ft h e e x p a n s i o nc o n s c i o u s n e s s , s t r e n g t h e nt h ef i n a n c i a ls u s t a i n a b l eg r o w t hm a n a g e m e mt o o b j e c t i v e l ye v a l u a t et h ef i n a n c i a ls u s t a i n a b l eg r o w t he n t e r p r i s e s ，t h u sa v o i de n t e r p r i s e m a n a g e r sb l i n d l yp u r s u i n gh i g h - g r o w t h ( 2 ) t os t u d yt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a l c r i s i sa n dh i g h - g r o w t h , w h i c hc a nh e l ps c i e n t i f i ce n t e r p r i s em a n a g e m e n tu n d e rt h e e x i s t i n gc o n d i t i o n sa d o p tf l e x i b l em a n a g e m e n tc o n c e p ta n dt h a tc a nm a k et h ee n t e r p r i s e m a n a g e m e n to b j e c t i v e sc o n s i s t e n t 晰mt h ee n t e r p r i s ev a l u eg o a l ，t h u si m p r o v et h e f i n a n c i a lr i s k so f e n t e r p r i s e sm a n a g e m e n tl e v e la n dl o w e ra g e n c yc o s t ( 3 ) t oo p t i m i z e t h ea l l o c a t i o no f r e s o u r c e s , p r o m o t i n gf i n a n c i a lc r i s i sp r e v e n t i o na b i l i t ya n de c o n o m i c b e n e f i t s , r e a l i z i n gt h ev a l u eo fe n t e r p r i s e sa n di n - d e p t he v a l u a t i o no fe n t e r p r i s ef i n a n c i a l s u s t a i n a b l eg r o w t h k e ，w o r d s ：m g h - g r o w 赴f i n a n c i a ll e v e r a g e ；f i n a n c i a lc r i s i s ；s t o c k h o l d e r sw e a l t h ； f i n a n c i a lc o n s e q u e n c e s 0 引言 企业增长快慢与财务危机的关系是财务学的中心问题之一企业在高速增长 过程中，应充分考虑企业所面临的财务风险，保证企业能稳健、快速、有效地发 展上市公司管理层往往偏好于企业的销售增长，以为企业价值的增加、利润的 实现都可以反映为企业销售的增长企业管理层把销售收入的增长看成企业最大 化指标时，认为企业价值和利润会随着销售收入的增长而增长 企业的经营活动和财务活动一脉相承，紧密相连，是水乳交融的关系，企业 业务繁荣并不意味着企业没有危机，良好的经营活动并不意味着良好的财务活动， 可能在繁荣背后隐藏着深刻的危机。世界金融危机爆发以后，企业倒闭变得更加 频繁，而企业面临倒闭的原因却惊人的相似，大多是因为忽略对企业财务风险的 有效防范而导致企业财务状况恶化、资金流断裂，最终陷入财务危机而又得不到 及时有效的挽救。从企业可持续增长角度，根据企业的增长状况来了解企业在当 前发展状况下面临的财务风险，管理者在企业所选择的增长模式之下，可以及时 根据企业面临的财务风险采取适当的管理策略，避免财务风险加剧，预防财务危 机，达到增加企业价值的目标。 0 1 研究背景与意义 随着改革开放的不断深入发展，我国宏观经济迎来了上涨的时期，但资源紧 缺，资本效率总体下降的问题日益突出。2 0 0 0 年以来，稳定经济持续高增长态势、 提高资本使用效率和实现经济的可持续发展已经作为国家宏观经济调控的目标之 一。进入二十一