（金融学专业论文）商业银行市值分析与利率风险管理研究.pdf

摘要 根据1 9 9 7 年9 月巴塞尔银行监管委员会颁布的利率风险管理原则，利率风 险是指银行的财务状况在利率出现不利波动时所面临的风险。由于银行的大部分 金融工具都是以利率作为定价手段的，因此当利率发生变动时，银行的表内和表 外头寸将面临着遭受损失的风险。论文从利率风险管理的角度出发，提出利用市 值分析对银行金融工具中所隐藏的利率风险加以鉴别和测量，并通过一定的技术 工具将风险控制在银行可承受的范围之内，从而确保银行在波动的市场环境中获 得稳定的收入。 论文的第一章对利率风险的涵义、种类及产生原因进行了一股理论分析，介绍 了利率风险管理的产生与发展的历史，并且提出了市值分析的利率风险管理方法 以及其对于利率风险管理的意义。论文在第二章中介绍了市值分析中所用的工具 ( 如持续期、i 九l 度等) ，并通过实证分析阐述了这些工具的利用过程。同时，论文 针对银行金融创新工具中隐含期权问题，将隐含期权纳入市值分析，增强了市值 分析的实用性。沦文第三章在分析我国商业银行所面临的利率风险的特点和我国 商业银行利率风险管理现状的基础上，探讨了在利率波动和利率市场化的趋势下， 我国商业银行所承受的利率风险，山此提出我国商业银行进行i i f 值分析的紧迫性。 论文的第四章则结合我国实际，分析了利用市值分析进行利率风险管理的现实障 碍，井由此提出了如何有效利用市值分析的建议。 关键词：利率风险市值分析持续期凸度 b s t r a c t a c c o r d i n gt op r i n c i p l e sf o rt h em a n a g e m e n to fi n t e n s er a t er j s k ，w h i c hw a s e n a c t e db yb a s e lc o m m i t t e eo nb a n k i n gs u p e r v i s i o n ，i n t e r e s tr a t er i s ki sw h a tf i n a i l c i a l c o n d i t i o no fb a n kw i l lc o n f r o n tw h e ni n t e r e s tr a t en u c t u a t e su n 疔i e n d l vt ot h eb a n ka s m o s to ff i n a n c i a l l n s t m m e n t si nb a n ka r ep r i c e db ym e a n so fi n t e r e s t ，s ow h e ni n t e r e s t r a t ec h a n g e s ，t h eo nb a i a n c ea n do f rb a i a n c eo fb a n kw i l ic o n f r o n tt h er i s ko fr e c e i v i n g l o s s 1 nt h ea n g j eo fi n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t ，t h et h e s i sa d v a n c e dt h a tt h ei n t e r e s t r a t er s ke m b e d d e di nt h en n a n c i a li n s t r u m e n t sc a nb ei d e n t i f i c a t e da n dm e a s u r e db y m a r k e tv a l u ea n a l y s i s ，a n dt h er i s kc a nb ec o n t r o l i e di ns u f r e r a b l ee x t e n to fb a n kb y s o m et e c h n o l o g yi n s t r u m e n t s ，w h i c hw i l la s s u r et h eb a n kw i l lg e ts t a b l ei n c o m ei nt h e n u c t u a t e dm a r k e te n v i 九) n m e l l i i nt h ef i r s tc h a p t e lg e n e r a lt h e o r e t i c a la n a l y s i si sm a d ea b o u tt h em e a n i n g ，t h e s o n sa n dr e s u h j n gc a u s e so f j n t e r e s lr a t er i s k t b ec h a p t e ri n t r o d u c e st h eh i s t o l yo f t h e a p p e a r a n c ea n dd e v e l o p m e n to fi n t e r e s t r a t er i s k m a n a g e m e n t ， a n d p u t sh o w s i g f i i f i c a n tt h em a r k e tv a l u e 锄a l y s i si si nt h ei n t e r e s tr 砒er i s km a n a g e m e n t 1 nt h es e c o n dc h a p t e r t b ei n s t r u m e n t s ( f b re x a m p l e ，d u r a t i o n ，c o n v e x i t ye c t ) a n d h o wt oa p p l yt h e s ei n s t m m e n t si nm a f k e tv a l u ea n a l y s i sw e r ef o r m u l a t e dt h r o u g h e x a m p l e s a tt h es a m et i m e ，w i t ht h ee n l b e d d e do p t i o n si nt h ei n n o v a t i v ef i n a n c i a l i n s t r u m e n t s ，t h ec h a p t e ra d d e dt h ee m b e d d e do p t i o n si n t om a r k e tv a i u ea n a l y s i s ，w h i c h w i i ie n h a n c et h ep r a c t i c a b i l i t yo f m 盯k e tv a i u ea n a i y s i s t h et h i r dc h a p t e ra n a l y s e st h ec h a r a c t e r i s t i c so fi n t e r e s tr a t er i s ki nc h i n aa n dt h e a c t u a l i t i e so fi n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n ti nc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k s i na d d i t i o n ， t h ec h a p t e rp r o b e si n t ot h eu n f r i e n d l yi n n u e n c er e s u l t i n gf r o mf r e q u e n tn u c t u 砒i o no f i n t e r e s tr a t ea n dt h et e n d e n c yo fi n t e r e s tr a t e ，o nt h eb a s i so fw h i c ht h ec h a p t e rp u t s t h ei m m i n e n c eo f m a r k c t i u ea 1 1 a i y s i s c o n s i d e r i n gp r a c t i c a ls i t u a t i o ni nc h i n a ，t h el a s tc h a p t e ra i l a i y s e s t h ec u r r e m d i 伍c u i t i e so fa p p l i c a t i o no fm a r k e t 、，a l u ea n a l y s i si ni n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n ti n c h i n a ，a n dp u t sf o r w a r dh o wt os t r e n 舀h e nb a n ki n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n tb y a p p “c a t i o no fm a r k e tv a l u ea n a l y s i si na s p e c t so fi m p r o v e m e n to ft h eb e l l a v i o r so f c o m m e r c i a lb a r l l ( s 锄ds u p e n ，i s o r ya u t l l o r i t i e si nc 1 1 i n a k e yw o r d s ： i m e r e s tr 砒er i s km a r k e tv a l u ea i l a l y s i s d u r a t i o n c o n v e ) 【i t y 1 、研究背景和目的 引言 至少在1 9 9 0 年以前，对于我国的政府财政( 包括中央财政和地方财政) 、企 业和金融机构而言，利率风险长期不被重视。因为在1 9 9 0 年以前，上述这三类经 济体的带息资产和带息负债不算很多，而且我国长期处于利率管制阶段，利率变 动水平不大，每次利率调整均由国务院( 通过中国人民银行) 决定，市场利率机 制不能发挥作用。所以包括银行在内的许多机构在其资产负债管理中往往不计算 利率风险。也就是说，对这些机构而言，由于利率变动所引起的成本变动在其总 成本中的比重很小，可以忽略不计；或者这些机构的利润目标约束和预算约束不 严。 然而，最近儿年的情况就大以i 相i j 了。随着我国经济发腱和金融改革的深化， 到1 9 9 8 年1 0 月底，全国金融资产总量已达到1 7 万亿元人民币，除去股票，带息 的金融资产总量约为l l 万亿元人民币；全部金融机构( 刁：算保险公司和外资银行) 的资产总额达l o 9 6 万亿元人民币，贷款总额8 3 万亿元人民币，存款总额9 3 万亿元人民币。此外，国家和金融机构还有2 l o o 亿美元的外汇资产，保险公司的 资产也近4 0 0 0 亿元人民币。国家、金融机构、企业、个人的金融资产( 负债) 大 量增加，利率风险也就日益突出。另一方面，货币市场、国债二级市场和企业债 的利率已经初步市场化：国家对存款利率的调整也日趋频繁，利率调整已成为重 要的货币政策工具，它对于国民经济的影响已比较大，银行、企业、与个人对利 率变化的反映也越来越敏感，利率风险管理也就非常重要。 2 、国内外研究动态 2 0 世纪7 0 年代末期，利率波动的急剧扩大导致了利率风险管理这门艺术与 科学的革命。在利率风险管理工具、技术和战略方面，西方国家己远远的走在我 们的前面。这主要体现在两方面：一方面是利率风险度量技术的革新，如持续期 ( d u r a t i o n ) 、凸度( c o n v e x i t y ) 、期权调整利差( o p t i o n a d j u s l e ds p r e a d ) 。 另一方面则体现在许多规避利率风险的金融衍生工具的出现，包括金融期货台约 ( f i n a n c i a lf u t u r e s ) 、金融期权合约( o p t i o n sc o n t r a c t s ) 、上限期权( c a p s ) 、 下限期权( f 1 0 0 r ) 、双限期权( c o u a r s ) 等。 利率风险的控制和管理在我国金融理论和实务界一直是一个薄弱环节。近年 来，对于利率风险的研究，尤其是对银行利率风险的研究己愈来愈受到学术理论 界和银行实务部门的重视，关于银行利率风险管理的著作和论文颇多，它们的一 些建议对于我国商业银行的利率风险管理是非常有价值的。但是，这些论文和著 作对于利率风险的评估方法大多停留在净收入分析上，对利率风险的度量技术仍 热衷于利率敏感性缺口或比例分析，即使有的著作和论文已涉及到持续期、凸度 等市值分析法中的技术分析，但大多是一种国外利率管理技术的介绍，与中国的 实际结合较少。然而这些对于我国商业银行利率风险管理体制的健全以及银行实 务部门经验的积累是尤为重要的。 3 、研究程序与方向 为此，本文注重从上述这些方面进行研究并尝试补缺，主要体现在以下几个 方面：第一，利率风险评估方法与技术的更新。论文在分析利率风险涵义、种类 及产生原因的基础上，提出市值分析法。并且通过与收益法的对比，从资产负债 管理者、股东、风险管理者以及监管者四个角度来阐明市值分析对于银行利率风 险管理的意义。同时，论文还介绍了持续期、凸度及期权调整利差分析技术，并 且对这些技术的运用进行了实证分析，具有一定的借鉴作用。第二，利率风险管 理具有一定的前瞻性。由于我国市场利率尚未完全市场化，因此表面上利率风险 对我国商业银行的影响和威胁并不重要。但是我国己加入w t o ，利率市场化趋势 不可避免，因此超前了解和掌握市值分析的技术和方法就具有一定的积极意义。 第三，利率风险管理内容具有一定的可操作性。论文提出了如何利用市值分析进 行利率风险管理的建议，在实际中具有一定的可操作性，这为我国商业银行有效 利用市值分析的技术和方法提供了定的途径，有利于肌强我国商业银行利率风 险管理。 2 第一章银行市值分析与利率风险管理 1 1 利率风险的涵义、表现及产生原因 1 1 1 利率风险的涵义 根据巴塞尔委员会利率风险管理原盟u ，利率风险足指银行的财务状况暴露 在利率的不利变化之中，过高的利率风险可以对银行的收益和资本造成很大的威 胁。利率的变动通过影响银行的净利息收入和其他一些利率敏感性收益和经营 费用，最终影响到银行的收益。利率的变动会影响到银行的收益，利率的变动也 会影响银行的资产、负债和表外业务工具的市场价值，由于当利率发生变化时， 将来的现金流量的现值也会因此而变化。所以，一个能将利率风险控制在审慎的 水平上的有效利率管理程序对于银行的安全和稳定至关重要。 1 1 2 利率风险的主要表现形式 利率风险的主要表现形式包括重新定价风险、收益曲线风险、基本风险和选 择性风险。 重新定价风险。是指由市场利率的波动直接引起的银行资产、负债及表外头 寸的市场价值变化而可能给银行赢利水平或出售金融商品市场价值带来不利影响 的可能性。对于固定利率的表内头寸或金融商品而言，重新定价风险产生于各自 到期日的不同，对于浮动利率的银行头寸或金融工具而言，此风险主要产生与合 同规定的利率调整时间1 i 同。由于这些重新定价的不相配性，当利率发生变化时， 它们可以使银行的收益和主要市场价值暴露在不可预测的变动中。例如一家银行 以短期存款来发放长期的固定利率贷款，在利率提高时，它就会受到由于头寸而 引起的将来收益的减少和市场价值的减少。 收益曲线风险。重新定价的不相配性也可以使银行暴露于收益曲线的倾斜和 下降的变化中f3 1 。收益曲线风险是在收益曲线发生了对银行的收益或资本的市场 价值不利的变化时产生的。例如，一个长期的十年期的政府债券由一个短期的五 年期政府债券来相配，在收益曲线很陡峭时，前者的市场价值就会下降，甚至当 头寸是由收益曲线反向变化的另一方来抵补时也会发生这种情况。 基本风险。基本风险是由于对具有类似定价性质的不同工具的支付和利息调 整上的不完全相关性造成的【”。当利率发生变化时，这些差异就会导致具有相同 到期日或重新定价频率的资产、负债和表外工具之间的现金流量和收益差额发生 不可预测的变化。例如，用一个一年期的存款作为资金来源，其利息是每月按伦 敦银行问同业拆借利率( l i b o r ) 浮动，将此存款用于一笔一年期的贷款，其利息 是每月按美国国债的发行利率浮动，这两个指数之间的差额会发生不可预测的变 化，就会使该机构暴露于风险之中。 选择性风险。这是一种产生于银行的资产、负债和表外组合的期权选择中的 风险。在通常情况下，期权为其持有者提供了一种买、卖或同时变动一个金融工 具或合同现金流量的权利，而4 ；是义务。期权可以单独出现，如互换期权和柜台 交易合同( o t c ) 也可以组合在某些标准化工具之中。银行在交易和非交易帐户 中都有互换期权和o t c 期权，非交易帐户中最重要的是带有期权组合的工具，这 些交易包括许多带有买或卖权的债券或国债，借款人有提前偿还借款余额的权利， 各利类型没有到期臼的存款产d ，存款人任何时候都有权提取存款，面不受任何 惩罚。因为期权的持有者，不管是单独的还是组合的，总是在对自己有利而对卖 力1 i 利的时候j j ：使划杈，刈此类现象如，1 i 严格管理，就会带来很人的风险。 1 1 3 利率风险产生的原因 1 1 3 1 存在借贷关系 利率是资金的价格，而这种价格只有在发生了资金的借贷活动时才由观念价 格成为现实价格。通俗地讲，自己的资金是不存在价格问题的，当然如果认为机 会成本是价格的话也是可以的：僵通常资金只有借给他人，或者从他人处得到时， 由于信用的有偿性而必须索取或支付一定的价值，资金的价格才出现。简言之， 资金的价格只有在运动过程中才产生，是借贷这种信用运行方式的产物。所以借 贷关系的存在，是利率和利率风险产生的前提。 1 1 3 2 存在利率波动 如果利率是凼定水平的，就没有必要进行利率预期，未来收益是圃定的、可 确定的，借贷双方都不会在利率方面发生任何的损失或额外收入，根本不存在利 率方面的任何风险。只有利率发生波动使未来收益不确定，或者由于这种利率的 波动导致了另利，固定利率收益发生机会损失的时候，我们才能认定发生了利率风 险。引起利率波动的原因有：( 1 ) 借贷资金的供求状况，产晶价格取决于市场供 求量的对比。金融产品也概莫能外。( 2 ) 社会经济运行状况，周期性的经济运行 中，不同阶段对借贷资本的供给与需求有很大不同，间接地引起市场利率的变化。 4 ( 3 ) 通货膨胀水平，信用货币流通中不可避免地会存在发生通货膨胀的可能，而 物价上涨导致货币贬值，无疑会给货币持有者带来损失。借贷活动中，贷款人为 弥补本金及利息贬值的损失就会提高利率。利率上升幅度一般与物价上涨幅度一 致，既决定于现实的物价上涨率，也受预期上涨水平的影响。( 4 ) 国家或金融当 局的经济政策，根据国家宏观经济政策和背景的需要，可以直接地、适时适度地 调整利率水平；也可以通过其他手段间接地达到提高或降低利率的目的，比如中 央银行的公开市场操作、调整再贴现率及存款准备率等。( 5 ) 国际利率汇率水平， 开放经济必然要受国际大环境的影响，国际利率水平的传导对本国利率水平有强 烈“示范效应”，而汇率的变动会因为改变了国内货币与外汇的供求关系而影响国 内货币的供给量，最终导致国内利率水平的变化。 1 1 3 3 存在预期利率与到期市场利率的差异 如果预期的利率与市场实际利率完全吻合，也就没有什么因不确定引发损失 的可能。但实际生活中，无论预期技术多么先进与完善，都无法做到实际情况的 完全一致，如果说短期预测还可以做到趋势预测的话，那么长期预测几乎是不现 实的空想。由于预期受主观因素的影响，而客观经济运行中又存在着诸多的不可 知、不可测的情况，因而可以说所有利率风险都是由利率预期与到期市场的实际 利率不一致产生的。 1 2 利率风险管理的产生和发展 1 2 1 利率风险管理的产生 利率风险管理是伴随着利率风险的山现而产生的。在7 0 年代以前，大多数西 方国家都实行严格的金融管制措旋，其中就包括利率管制。利率基本上是稳定的， 即使波动也只是局限于一个极小的范围内。在此情况下，银行在经营管理活动中 几乎不会受到市场波动的影响，利率风险实质上是不存在的，自然也没有利率风 险管理活动。 7 0 年代中期之后，以美国为首率先开始放松金融管制，这当中最主要的内容 就是利率的自由化。拿美国来说，利率自由化的标志就是1 9 8 1 年q 条例的取 消，存款利率完全市场化。利率自由化的直接后果便是市场利率波动幅度的加大 以及由此而带来的利率风险的骤增。许多银行由于未能及时地关注利率风险对其 财务状况的影响，没有建立起一套有效的利率风险管理制度，相继于8 0 年代初破 产倒闭。 银行的破产引起人们的广泛关注，一些银行开始研究利率风险对其资产和负 债的影响，并逐渐开发出一些可行的技术用于银行的利率风险管理，如缺口分析、 持续期分析等。这些技术使用增强了银行的抗风险能力，利率风险管理也由此而 逐渐成为银行管理活动的一个主要部分。 1 2 2 利率风险管理的发展 随着金融自由化的推进，金融市场的利率变化更为频繁，利率风险管理也日 益成为银行管理中最主要的内容之。8 0 年代中期之后，计算机技术和通讯技术 迅猛发展，利率风险管理与新技术的融合大大推动了利率风险控制技术的发展。 由于衡量利率风险涉及大量的数据收集和计算，单靠传统的技术已不能胜任。在 此背景下，基于计算机的各种数量模型被开发出来，使得银行的利率风险管理更 为精确和实用。 与此相对应，利率风险管理的方法也由表内向表外延伸。如果银行通过调整 表内各项目的头寸还达刁i 到控制利率风险的目的，就可使用金融衍生工具来避免 利率风险，金融衍生工具的使用已成为目前银行业控制利率风险的主要手段。 进入9 0 年代，国际金融界在银行的利率风险管理技术上进行，广泛的探讨， 并由巴塞尔银行监管委员于1 9 9 7 年公布了利率风险管理十二项原则( 征求意见 稿) ，使利率风险管理在银行管理的地位更为显著。同时，监管当局也日益注重对 银行利率风险的监测，监管内容也由合规性管理过渡到风险性监管“1 。 1 3 市值分析与利率风险管理 1 3 1 利率风险管理目标 由巴塞尔委员会利率风险管理原则可知，在利率波动环境中，不可预期 的利率波动从两个方面给银行带来风险：第一。利率敏感性资产与利率敏感性负 债之间的缺口状态，它会使利率在上升或下降时影响到银行净利息差额或利润； 第二，利率波动引起固定资产和固定利率负债市值变动，从而影响到按市值计算 的银行资本市值。 利率波动将会影响到银行的净利息收入与银行资本的市场价值，从而对银行 的利润产生影响郧么利率风险管理的主要目标就是在融资计划和决策中，银行 主动地利州对利率变化敏感的资金，咖调年u 控制资金配置状态，使其维持一个正 的净利息差额和止的资本市值。 6 1 3 2 利率风险的衡量 1 3 2 1 利率风险衡量的概念及利率风险衡量的发展 银行中的利率风险是由于利率变动而引起的对银行业绩的影响。利率风险的 大小决定了银行在一段时间内的财务表现。即在一定的利率应运情况下，绩效会 发生多大变化? 利率风险的方向反映了银行绩效变动的利率偏好，即当利率在特 定方向上变动时绩效将怎样上升或下降。银行中的利率风险是利率风险大小及方 向的组合产物。如果利率发生预期变动，进行利率风险管理时需要确定并判断利 率风险的方向是提供了收益机会，还是暴露风险。利率风险衡量的精髓在于了解 银行目前的利率风险状况并合理地评估其绩效“。 在某一时点上选择使用哪种利率衡量方法，取决于此种方法的收益和成本的 比较。银行在一段时n i j 内持续进行的收益利率风险管理的需要和目标发生变化， 计算过程变得更加灵活和经济，就需要有与往常不同的衡量方法。同时，当基本 的财务管理活动的环境会受市场或其他因素影响而发生变化时，银行对利率风险 衡量的要求也会相应发生变化。计算能力的进步和软件的发展增强了处理计算的 能力，那么衡量利率风险的方法也会得到相应发展。 衡量利率风险的方法有三种，这三种方法是指标( 1 n d i c a t o r s ) 、估计 ( e s t i m a t e s ) 和衡量( m e a s u r e s ) 。三种方法按顺序显示了越来越复杂的衡量水 平以及越来越高的成本，并具有一定的向下兼容性。指标法的风险衡量水平复杂 程度最低，它的成本也最低。利率风险指数( 例如资产负债表数据或缺口和持续 期) 只有有限的准确程度，但相对而言成本较低，因为它们一般不需要复杂的分 析工具。如果利率风险衡量的需求和目标很有限，指标这一解决办法比较合适。 然而，现代资产负债表的复杂性，利率的多变性和利率风险的其他来源导致 了指标以外的其他方法的产生。风险分析的估计法的复杂程度、准确程度相对于 指标法要高些。而且它必须在资产负债模型中操作。估计法的例子有净收入、 净利息收入或市场价值的简单模拟。由于估计法要运用更多的资产负债表信息， 所以它比指标法更为精确。 衡量法的基础是高度个性的资产负债管理模型的模拟并且经常运用其他软件 的计算结果。它更加精确、成本也更高。 以上三种方法现在是用来解释一段时间内利率风险的衡量方法。随着时间的 推移，收益的上升趋势日益明显，这和划务管理的复杂化、管制的放松以及许多 其他影响因素是相对应的。同时成本呈明显的下降趋势，这可归因于计算机和软 7 件的进步。利率风险衡量方法的演进和银行的现实选择是这一历史进程的反映。 1 32 2 收益法与资本市值法 1 3 22 1 收益法与资本市值法的概念 目前衡量一家银行利率风险暴露的两种主要方法是收益法和资本市值法”。 顾名思义，收益法主要侧重于利率变动对银行近期收益的影响；而资本市值法则 主要侧重于银行的净现金流量的价值。 收益分析法。收益分析法的重点是分析利率变动对收益的影响，这是许多银 行采取的传统评估方法。收益的变动是利率风险分析中的一个重要因素，因为收 益的减少或直接损失会通过损害资本充足率和市场声誉而威胁到银行的财务稳 定，在这方面传统上最受重视的收益组成要素是净利息收入，即利息总收入和利 息总支山的差额”。这反映了净利息收入祚银行总收入中的重要性，并体现它同 利率变动的联系。但是，由于银行日益扩展的一些收费业务和其他非利息收益的 业务，所以包括利息、非利息收入和费用在内的总体净收益便受到普遍关注。许 多业务的非利息收入，对市场利率非常敏感。例如，一些银行为抵押贷款一揽子 业务提供咨询和贷款管理服务而按其所管理的资产数量收取费用。当利率下降时， 提供服务的银行会由于抵押贷款提前偿还丽减少了费用收入。甚至传统上的非利 息收入业务。如业务处理手续费也变得对利率越来越敏感了，这就要求银行管理 部门和监管当局必须以更为开阔的眼光来看待和评估市场利率变动对银行收益的 潜在影响。 资本市值分析法。市场利率的变化也会影响银行资产、负债和表外头寸的市 场价值”1 。这样，银行的资本市场价值对利率变动的敏感性变成为股东、管理部 门和监管当局所必须正视的问题。一个银行的资本市场价值可以视为银行的净现 金流量的现值，净现金流量即资产的预期现金流量减去负债的现金流量再加上表 外头寸的预期净现金流量“。按照这种意义，资本市值法反映了银行净财产对利 率变动的敏感性。银行资产、负债和表外头寸的市场价值( 现金流量的现值) 是 通过公式( 1 1 ) 来测算的： p 矿= 喜尚n d p v 是现金流量的现值，r 是利率，t 是现金流入时期，c t 是每期现金流 则资本的市场价值可通过公式( 1 2 ) 表示： e7 = 7 + 】7 一i ，7 ( 1 2 ) e7 是银行资本市值，a7 是银行资产市值，l7 是银行负债市值，i 是表外 业务头寸的市值 1 3 2 2 2 举例说明二者在利率风险管理中的作用 假设一商业银行结构简单，仅存在一笔5 年期固定利率为l o 的资产，共1 0 0 单位，其资金来源是1 年期利率为9 的负债，共9 0 个单位( 现金流入) ，年利息 支出为8 i 单位( 现金流出) ，不考虑税收，所以净利息收入为l _ 9 单位( 净现金 流入) 。如果利率在5 年内都不发生变化，银行的净收入和资本价值亦不会改变。 但假设当该银行5 年期资产刚刚形成之后，市场上对应于该资产与负债的金融产 品的利率紧接着分别提高了3 0 0 个基点，即与该资产对应的金融产品的利率上升 到1 3 ，与该负债对应的金融产品的利率上升到1 2 。故在第二年，年负债成本提 高到1 0 8 单位，资产的年利息收入保持不变，年净利息收入下降到一o 8 单位。 以上分析的焦 足净利息收入。根据银行资本i l j 值的分析，在i 场利率变动之后， 银行资本的市场价值下降到l8 。得出这一结果的计算过程列示如下： 利率变化前： 资产的帐面价值= l o o 单位，资产的市场价值= 1 0 0 单位 负债的帐面价值= 9 0 单位，负债的市场价值= 9 0 单位 银行资本的市场价值= 资产的市场价值一负债的市场价值 = 1 0 0 9 0 = i o ( 单位) 利率变化后： 资产和负债的帐面价值均不改变，但资产的市场价值与负债的市场价值都发 生了变化： 资产的市场价值= 喜百i 晏矿+ 百# g 嘉 = 8 9 4 ( 单位) 负债脯场舭= 羔+ 砉群嘉+ 斋嘉 1 + 1 2 j 三( 1 + 1 2 ) ( 1 + 1 2 ) 3 = 8 7 6 ( 单位) 所以，银行资本的市场价值= 8 9 4 8 7 6 = 1 8 ( 单位) 由以上分析可知，利用净收入分析存在一定的局限性。酋先，任何会计流程所记 录的都是一段时期内的收入，但没有提供关于银行承担的长期盈利性的信息3 。 其次，它们忽视了可用作实际经济回报参考的市场状况。例如在上例中，对于固 定利率上涨，其现在的价值就会变小，因为其收益要比一笔以现行市场价格投资 的资产小，这是会计衡量法所无法反映的。市值分析是通过将金融资产( 负债) 的未来现金流入( 流出) 进行贴现而计算出金融资产( 负债) 的市场价值。因此 市值分析不仅能弥补净收入分析的不足，而且对银行的经营管理具有积极的作用： 从资产负债表管理者来看，稳定的保持为正的资本市场价值可转变为更加稳 定和更大的收益。虽然没有什么方法能够在一个不是很短的时间内锁定一个固定 的净利息收入差价，但足，一家将其资产负债表的市场价值稳定在某正值水平的 银彳j ：会确保它未来的净利息收入有更大的稳定性，并同时极大地缩减未来负收益 的风险。相反，若一家银行不能稳定住它资产负债表的市场价值，那么它就不能 获得一个稳定的净利息差价“。这主要是因为市场价值代表客观的、j u 权的未来 现金流量的预期值。 以股东角度看，市场价值是内在利润的很好代表。银行市场价值的变化要比 帐面价值的变化更能代表经济的净资本变化情况。换句话说，相对于帐面价值而 言，市场价值变化不仅能很快体现出正或负收益的波动；而且相对于帐面价值， 市场价值能准确反映出不同银行潜在收益的差别。考虑一个关系到两家银行的简 单例子：起初，银行a 和银行b 各自发行了1 年期的面值为1 0 0 的c d ，分别支付 6 的利息。银行a 将所得的这笔钱投资于1 年期国库券，收益率为7 ，而b 则将 这笔钱投资于3 0 年期国债，收益率为8 。第二天，收益曲线上扬了2 个百分点， 就真实的经济状况而言，a 没有任何损失( 国库券市值2 的损失被在c d 上2 的 市值收益冲消了) ，而b 却损失了1 7 ( 国债上1 9 的市值损失减c d 上2 的市值 收益) 。但是，用净收益分析则隐瞒了这一事实，事实上，根据净收益分析法，在 超过一年的时阃以后，b 看上去要比a 的情况好些。在第一年，b 帐面上有较多的 收益，并且，既然根据公认会计准则( g 从p ) ，国库券和国债在年底都按照相同的 历史成本1 0 0 计算，那么就有比a 更多的帐面资本( 只要b 继续坚持持有这3 0 年期的债券直至到期) 。换句话说，会计计算结果会显示b 比a 有更聪明的管理者， 而事实当然恰恰相反。假定利率或者投资组合战略没有更进一步的变化，直到第 3 年b 相对较差的状况才会显示出来。 从风险管理者的观点看，市场价值能更快反映银行的潜在问题。净收入分析 注重的是短期内净利息收入的变化，许多风险直到事情到了无法挽救时才会被发 1 0 现，而市值分析贝有助于改变这种状况。美国储蓄业失败的一个客观教训在于那 时评估家储蓄机构仅凭其收入一项。储蓄和贷款协会( s l ) 的收益在协会破产 前还持续了一段时间；在这期间，它们被称为“走向死亡”。若及早按“市值法” 来评估资产与负债的话，就会发现该机构的潜在问题，也会减少解决问题的代价。 从监管者角度看，利用市值分析考虑货币的时间价值，它可以动态地监控银 行的资本充足率“。巴塞尔协议规定商业银行的资本充足率8 ，但其中资本的 度量是依据帐面价值，即资产负债表上关于资本的历史记录。然而随着市场利率 的变化，会导致银行资产负债中固定利率的资产、负债项目以及表外项目的市场 价值会因市场利率的变化发生很大的波动。在例子中按帐面价值计算的资本充足 率为i o 表明该银行资奉充足。但是用市值计算的资本充足率为2 ，属于资本不 充分的银行，u j 见，利川帐i l 【i 价值计算的资本充足率，j 能反映在柴一时点、利 率水平上银行的抵抗风险的能力，而利川市场价值汁算的资本充足率则可以随着 时间和利率的变化，动态地反映银行的抵抗风险能力，这使监管者能对银行进行 更有效的监管。 第二章市值分析的工具及其运用与发展 2 1 利率风险管理中市值分析的工具 早期的利率风险管理注重净收入的管理，融资缺u 模型( f u n d i n gg a pm o d e l ) 是净收入管理运用方法之一，它是净收入分析常用模型“。融资缺口模型认为一 个计划期内商业银行利率敏感性资产( i s a ) 与利率敏感性负债( i s l ) 之间的货 币差额为利率敏感性缺l 。即g a p ( 利率敏感性缺口) = i s a i s l 。g a p o ，称为 止缺口，意味着利率浮动资产中有一部分来自固定利率负债；g a p o ，故e k 。越大银行资本的市值越大) 。这种方法就是凸度缺口模型。 2 2 市值分析工具的运用 我们己清楚地了解到，在利率波动的环境中，固定利率资产和负债的配置状 况也会给银行带来风险，特别是对银行资本的市场价值的影响很大，在这种情况 下，商业银行可采用持续期与凸度管理来控制利率风险，实现维持正的资本市值 的银行绩效目标。以下用案例来说明商业银行对持续期缺口和凸度模型的应用。 假设一家刚升业的银行，设该银行仅拥有两类资产，第一类是收益率为1 4 ， 最终偿还期为3 年的商业贷款：第二类是收益率为1 2 ，最终偿还期为9 年的国 债券。该银行的负债则是由年利率9 ，期限为一年的定期存款和年息率l o 、 偿还期为4 年的大额存款构成。该银行股本为8 0 单位美元，为总资产的8 。在 分析中不考虑违约、预付和提前支取的情况发生，利息按年复利计算。表2 3 说 明该银行资产持续期、负债持续期以及持续期缺口的最初状态。 表23 虚拟银行资产、负债持续期的最初状态表 帐面 帐面 资产 利率持续期负债和资本利率持续期 价值 价值 现金 $ 1 0 0 一般定期存款 $ 5 2 091 0 0 年 商业贷款 $ 7 0 ( j1 426 5 年 大额存单$ 4 0 01 03 4 9 年 国债券$ 2 0 01 259 7 年 总负债 $ 9 2 02 0 8 年 资本 $ 8 0 总计$ l o o o 30 5 年 $ 1 0 0 0 表23 中的数据均是通过文章前部分所介绍的公式，模型计算出的结果。由 表中数据表明，该银行资产加权平均持续期超过负债的加权平均持续期，存在着 正的持续期缺l j 。当利率变动时，总资产和总负债的市场价值将以不同幅度的变 化，从而该银行资本市值也将发生改变。按下来，我们假设6 种情景，即利率分 别上升或下降1 0 0 ，2 0 0 ，3 0 0 个基点时，对该银行资本市值的影响。( 见表2 4 ) 。 我们已测算出该银行存在正持续期缺口，即资产加权持续期大于负债加权持 续期，那么当利率上升时，资产的市值减少的幅度比负债的市值减少幅度更大， 从而资本市值变动最终表现为减少，这在表2 4 中的第一行中都有所反映。表2 4 中第一行数据还反映了这样一个问题：资本市值的变化与利率变化是线性关系，持 续期缺口是斜率。当利率上升或下降相同的基点，其影响资本市值变动的绝对值 相同，但方向相反；且利率分别以相同幅度变动( 上升或下降) 1 0 0 至3 0 0 个基 点时，资本市值的变动( 减少或增加) 幅度也是相同的。例如利率从1 4 上升至 1 5 与利率从1 5 上升至1 6 对资本市值的影响是相同的。 接下来，我们再考虑包含凸度影响时，利率变动对虚拟银行资本市值的影响。 从表2 4 中第二行数据得知，由于凸度的存在，资本市值与利率不再呈线性关系， 持续期表现为市值一利率曲线切线的斜率。当利率上升或下降相同的基点时，其 影响资本市值变动的绝对值不再相同，且利率分另以相同的幅度变动( 上升或下 表2 4 利率波动时持续期缺口、凸度缺口引起虚拟银行资本市值的变动表 名称 利率变动r 3 0 02 0 01 0 0+ 1 0 0十2 0 0+ 3 0 0 持续期缺口引起的资 o ) ru d 0p a r 2 85 41 90 295 195 11 9 0 22 8 5 4 本d j 值的变动 凸度缺口引起的资 1 本市值的变动 = 陆口c 训只 29 4 i3 l03 3 03 3l3 t 2 9 4 蠛f - t d _ # b 0p r 二者引起的资本市 值的总变动 + 三儡删岛 3 i4 82 0 3 398 49 1 81 7 7 12 5 6 降) 1 0 0 至3 0 0 个基本点时，资本市值的变动( 减少或增加的幅度也不再相同) 。 如利率从1 4 上升到1 5 ，与利率从1 s 上升到1 6 对资本市值的影响是不相同 的。同时对比表24 中第一行与第三行数据( 第三行数据中包含凸度缺口的影响) ， 我们还发现，由于凸度的影响，利率上升相同基点时，第一行中的资本市值的减 少额完全小于第三行中资本市值的减少额，利率下降相同基点时，第一行资本市 值增加额大于第三行资本市值增加额。 表2 5测算的资本市值变动率与实际资本市值变动率的比较表 项目 利率变动r 名称- 3 0 02 0 01 0 0+ 1 0 0 + 2 0 0+ 3 0 0 持续期缺口对市值 3 5 6 8 2 3 7 8 1 1 8 9 “8 9 2 3 7 8 3 5 6 8 变动率的影响 凸度缺口对市值变 3 6 8 l6 4 o 4 1 o 4 l 1 6 4 36 8 动率的影响 二者对市值变动率 3 9 3 5 2 5 4 1 1 2 3 0 1 1 4 8 2 2 1 4 3 2 0 0 的总影响 资本市值的实际变 3 9 8 2 56 5 1 2 3 5 1 1 3 6 2 1 9 9 - 3 1 7 3 动率 偏差l 3 6 7 l8 7 o 4 6 0 5 3 17 9 - 3 9 5 偏差2 0 4 5 o 2 4 o 0 5 0 1 2 0 1 5 o 2 7 偏差l ：运片j 持续期缺口测算的资本市值变动率与实际资本市值变动率的偏差。 偏差2 ：运用持续期缺口、凸度缺口测算的资本市值变动率与实际资本市值变动率的偏差 通过分别( 不包含凸度影响或包含凸度影响) 测算资本市值变动情况后，本 文再将二者的测算结果与实际市值变动作对比，分析两种测算结果与实际市值变 动值的偏差( 以市值变动百分比的形式) 见表25 。 从表2 5 中可知，单就资本市值变动率而言，包含凸度影响的资本市值变动 率与实际市值变动率的最大偏差为4 5 个基点，而最小偏差仅为5 个基点；而仅用 持续期的测算的资本市值的变动率与实际变动率的最大偏差达到4 1 2 个基点，最 小偏差也有4 6 个基点。由此看来，包含凸度影响的持续期测算与实际值十分接近。 不要小看这百分之几的差距，如果对于资本几千万的银行来说，百分之几的偏差 将会造成几十万的误差，这笔数字是相当可关的。 2 3 隐含期权的影响 目前，利率风险管理的主流方法是持续期缺口免疫模型，其基本思想是通过 调整资产、负债结构使反映金融机构利率风险的持续期缺 1 为零( 或尽可能地小) 。 此时无论利率上升还是下降，金融机构的资产和负债对利率的敏感性相同，完全 对冲了利率风险，但由于持续期概念假设所有资产和负债的现金流不随利率波动 而变化，这与现实是不符的。现实生活中的固定利率贷款的提前偿还就是一个典 型的例子。如果借贷双方没有签署禁止提前偿还的协议，那么，当利率大幅下降 时，借款人可以提前偿还贷款，再以更低的利率重新借人，也就是说他拥有提前 还款选择权。存款也存在类似的选择权，存款人可以在利率上升时把期限短的存 款转存为期限长的固定利率存款，从而获利。 从上两篇简化实例说明银行产品中存在隐含期权。这意味着在固定利率贷款 提前偿还的现象中，借款人相当于拥有一笔贷款和一份对利率的看跌期权；而在 存款的提前支取现象中，存款人相当于拥有一份存款和一份对利率的看涨期权。 当利率发生波动，处于沽盈( i n t h e 哪o n e y ) 状态的期权将会被行使。可见，在利 率波动的情况下。隐含期权改变了银行资产、负债的未来现