（金融学专业论文）商业银行股权结构与银行价值.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本 文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名： 彩纫 日期：塑：竺! ! 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允 许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部 或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他 复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者躲銎坠导师签名：城期：蛆业w 山东大学硕l ：论文 摘要 近年来，公司治理理论不断发展，而股权结构对公司的治理起着重要的 作用，越来越受到关注。国内外学者在理论上沿着“股权结构一企业治理结 构一企业价值”这条线索对股权结构和企业价值的关系进行分析，并做了大 量的实证，取得了丰硕的成果。 然而，对商业银行股权结构与银行价值的关系进行分析的并不多，并且 得出结论也不一致。商业银行作为一类经营货币的特殊企业，对一国的经济 发展中起着至关重要的作用，股权结构是否合理、股东性质变化是否会对经 营业绩产生影响等这些方面是考察一国银行体系是否健全的重要因素。那 么，究竟商业银行的股权结构与银行价值之间有没有关系? 如果有，股权结 构又是通过什么样的方法影响银行价值的? 什么样的银行股权结构能更好 的适应中国的经济社会环境? 这是本文想要解决的几个问题。围绕这几个问 题，本文首先对股权结构和银行价值进行了一般分析，而后从理论上分析了 股权结构的各个因素对商业银行价值的影响，最后通过数据对中国的商业银 行股权结构和银行价值的关系进行了实证。实证结果表明，大股东对商业银 行的价值影响比较大，但股权集中度也不是越大越好，总体来看股权结构与 银行价值呈现“倒u ”型关系，适度集中的股权结构最有利于提升商业银行 价值。第一大股东的性质并未对银行价值产生太大影响。最后，结合全文的 分析和我国经济社会环境及我国商业银行的现状，对国有银行改制尤其足农 行改制提出了一些建议。 本文的意义在于缩小了股权结构与企业价值的研究范围，单独对商业银 行这类特殊企业进行分析。由于同类企业存在很多共同点，因此，外部的干 扰因素少，结论更具有说明力另外，现在正值国有银行改制和银行业全面 开放，对于中国的银行如何在越来越开放的市场中求胜，如何提高中国的银 行的价值，如伺能在越来越激烈的竞争中求得发展，本文也具有一定的借鉴 意义。 关键词：股权结构；银行价值；股权集中度 山东大学硕卜论文 4 a b s t r a c t d u r i n gt h er e c e n ty e a r s ，t h et h e o r yo f c o m p a n ym a n a g e m e n th a sb e e n d e v e l o p i n gal o t o w n e r s h i ps t r u c t u r ep l a y sa ni m p o r t a n tr o l ei nt h em a n a g e m e n t o f c o m p a n y , s oi ti sm o r ea n dm o r ep a i da t t e n t i o nt o s c h o l a r sa th o m ea n d a b r o a da n a l y z e dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e no w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dt h ev a l u eo f c o m p a n ya l o n gt h ec l u e “o w n e r s h i ps t r u c t u r e t h em a n a g e m e n ts t r u c t u r eo f c o m p a n y - t h ev a l u eo f c o m p a n y i nt h e o r ya n dh a sm a d eal o to f e v i d e n c e ， a c h i e v i n gg o o dr e s u l t s b u tt h e r ea r eh a r d l ys e v e r a la r t i c l e sa n a l y z i n gt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n c o m m e r c i a lb a n k s o w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dt h e i rv a l u e w h a t sm o r e ，t h er e s u l t s a r ed i f f e r e n t a sak i n do fs p e c i a lc o m p a n yw h i c hm a n a g e sm o n e bc o m m e r c i a l b a n k sp l a yav e r yi m p o r t a n tr o l ei nt h ed e v e l o p m e n to f a c o u n t r y se c o n o m y w e c a ns e ew h e t h e rac o u n t r y sb a n k i n gs y s t e mi sp e r f e c tb ys e e i n gw h e t h e rt h e o w n e r s h i ps t r u c t u r ei sp r o p e ra n dw h e t h e rt h ec h a n g eo f t h ec h a r a c t e ro f o w n e r s w i l la f f e c tt h ee f f i c i e n c yo fb a n k sm a n a g e m e n t t h e n ，a r et h e r es o m er e l a t i o n s b e t w e e nt h eo w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dt h ev a l u eo fab a n k ? i f t h e r ea r e ，h o wd o e s o w n e r s h i ps t r u c t u r ea f f e c tt h ev a l u eo f ab a n k ? w h a to w n e r s h i ps t r u c t u r ec a nb e t h eb e s tf o rt h ee c o n o m i ca n ds o c i a le n v i r o n m e n to fc h i h a ? t h e s ea r ew h a tw e w a n tt os o l v ei nt h i sp a s s a g e a c c o r d i n gt ot h e s ep r o b l e m s ，a tf i r s t ，t h i sp a s s a g e a n a l y z e dt h eo w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dv a l u eo f ab a n k t h e n , t h ei n f l u e n c eo f t h e f a c t o r so f o w n e r s h i ps t r u c t u r et ot h ev a l u eo f ab a n kw a sa n a l y z e di nt h e o r y a t l a s t ，e v i d e n c ew a sd o n eu s i n gc h i n a sd a t a t h er e s u l ts h o w st h a tb i g s t o c k h o l d e r si n f l u e n c et h ev a l u eo fab a n kal o t b u tt h ec o n c e n t r i c i t yo fs h a r e si s n o tt h eb i g g e rt h eb e t t e r o nt h ew h o l e ，t h er e l a t i o n s h i po fo w n e r s h i ps t r u c t u r e a n dt h ev a l u eo fab a n ki sl i k et h el e t t e r u p r o p e r l yc e n t r a l i z e ds h a r e si st h e b e s tf o rt h ev a l u eo f ab a n k t h ec h a r a c t e ro f t h eb i g g e s ts h a r e h o l d e rd i d n ta f f e c t t h ev a l u eo fab a n kal o ti nc h i n a a tl a s t ，s o m es u g g e s t i o n sw e r eg i v e na c c o r d i n g t ot h ea n a l o g ya b o v ea n dt h ee c o n o m i ca n ds o c i a le n v i r o n m e n ti nc h i n a t h em e a n i n go f t h ep a s s a g el i e si nt h a ti tn a r r o w e dt h er a n g eo f t h er e s e a r c h 山东人学硕上论文 i to n l ya n a l y z e dt h es p e c i a lc o m p a n y - b a n k i na d d i t i o n ，t h eo p e n n e s so f b a n k i n g i sb e c o m i n gw i d e ra n dw i d e r , a n dt h ec h a n g eo f d o m e s t i cb a n k s s c h e m e si s g o i n go n , t h ep a s s a g ea l s oh a s , 9 0 m em e a n i n g si ni t k e yw o r d s ：o w n e r s h i ps t r u c t u r e ；v a l u eo f b a n k s ；d e g r e eo f c o n c e n t r i c i t yo f s h a r e s 5 山东人学硕i ：论文 第一章引言 近年来，公司治理理论不断发展。一般认为，企业的股权结构会通过公 司治理结构对企业价值产生重要的影响。商业银行作为一类特殊的的公司， 其治理问题也为国内外学者所密切关注。那么，商业银行的股权结构与银行 价值之间是否也存在这样的关系昵? 什么样的股权结构才更适合中国商业 银行呢? 这是本文所要分析的两个问题。 目前，适值我国国有商业银行股份制改革。2 0 0 3 年，中国银行、中国建 设银行首先进行股份制改革，2 0 0 5 年，又启动了中国工商银行股份制改革， 现三家银行均已完成财务重组，建立了股份有限公司，中国农业银行改革也 在积极准备之中。本文的研究也为其提供了一定的借鉴，具有理论与现实意 义。 一、研究背景 国内外很多学者研究了所有权结构对公司价值的影响，并且进行了大量 的实证，却得出了不同的结论。 第一种观点认为股权集中度与公司价值正相关，如s h l e i f e ra n dv i s h n y ( 1 9 8 6 ) ，另# , h i l la n ds n e l l ( 1 9 8 8 ) 、m ec o n n e l la n ds e r v a e s ( 1 9 9 0 ) 、a g r a w a la n d m a n d e l k e r ( 1 9 9 0 ) 等也通过实证证明了这个观点，国内部分学者如许小年和王 燕( 1 9 9 7 ) 、张红军( 2 0 0 0 ) 等也赞成这一观点； 第二种观点认为股权集中度与公司价值负相关，如l e e c ha n d l e a l l “1 9 9 1 ) 、m u d a m b ia n dn i e o s i a ( 1 9 9 8 ) 、施东晖( 2 0 0 0 ) 等； 第三种观点认为股权集中度与公司价值之间没有显著的关系，如 d e m s e t z ( 1 9 8 3 ) 、g e d a j l o v i ca n ds h a p i r o ( 1 9 9 8 ) 、朱武祥和张帆等； 第四种观点认为股权结构对公司价值的影响是非单一的，股权结构与公 司价值呈“u ”型，如m o r c k ，s h l e i f e ra n dv i s h n y ( 1 9 8 8 ) 、孙永祥、黄祖辉( 1 9 9 9 ) 等。 另外，国内不少文献还从股权性质对公司价值的影响方面进行了研究， 关于国有股、法人股、流通股对公司价值的影响，但同样没有得出统一的结 论。 6 山东人学硕士论文 但是国i 勾o t - 学者在样本选择时大部分都是以各个地区的公司尤其是 t 市公司为样本，毛要研究商业银行这类特殊企业的股权结构与银行价值的 文献很少而商业银r f j 作为种特殊的企业，除了有其他企业的共同特征外， 也存在自己的特昧性因此，单独研究商业银行的股权结构与银行价值的关 系笔者认勾是有必要的 二、全文要点和基本构架 全文分为矗部铃暑! 看部分弋体介绍研究的目的、理论和现实意义以及 国内外研究的现状午简要介绍文章基本框架和研究方法；第二章为文献综 述部分，主要对国内外学者的研究成果进行综述总结、分类、概括各种观 点以及相应实证方珐及结果；第二章对商业银行股权结构与银行价值进行理 论分析；首先对商业银行股权结构进行分析，从股权集中度以及股权性质等 方面对各代表性地区的商业银行股权结构进行分析，并与我国商业银行的股 权结构进行比较分析分析其差异及其原因；然后对商业银行价值进行分析， 介绍商业银行价值的评价指标。对影响商业银行的价值的因素进行简要分 析；最后。对商业银行股权结构与银行价值的关系进行分析。从理论上分析 不同的股权集中度以及不同的股权性质会肘银行的价值产生什么样的影响； 第四章为实证部分，以我国商业银行为样本，对不同股权集中度以及不同股 权性质对商业银行价值的影响进行计量分析；第五章为结论和建议，根据以 上分析的结果得出结论并对当前我国国有银行改革提出建议。 三、研究方法 根据研究背景和研究日的本文主要采用归纳与逻辑推理，分类分析、 以及计量分析方法来展开研究具体如下： 归纳与逻辑推理根据文献回顾总结归纳现有股权结构与商业银行价 值研究方向和研究现状从理论上分析推理两者之间的关系 分类分析。通过对样本数据的综合以及细致分类分别分析商业银行的 股权结构特点银行价值特点以及两者之间的关系。 计量分析通过计量统计的方法精确判断反映股权结构资本结构以及 7 山东大学硕f 论文 商业银行价值的数个变量之问的相关性。 四、可能的创新 3 现有文献大多对股权结构和企业价值的关系做出分析和评价，而商业银 行作为一类特殊企业，有着自己的特点，而单独对商业银行进行分析的文献 并不多。因此，本文仅着眼于商业银行这类特殊企业，分析其股权结构与价 值的关系，缩小了范围，因此对商业银行而言更具有说明性。 山东人学硕士论文 一、国外研究 第二章文献综述 有关股权结构与公司价值之间关系的理论研究可以追溯至u j b e r l ea n d m e a n s ( 1 9 3 2 ) 1 他们提出了。控制权与所有权分离”的命题，认为股权分 散的公司的控制权事实上是由管理者所拥有的，由于在不占有股权的管理者 与分散的股东之间存在着严重的利益冲突，以致于公司经营绩效无法达到最 优 从理论上正式研究股权结构与公司业绩之间的关系始于j e n s e na n d m e c l d i n g ( 1 9 7 6 ) 2 j 他们在分析股权代理成本时将股东分为拥有公司控制权、 投票权的内部股东和不拥有公司控制权只能。用脚投票”的外部股东，内部 股东有利用特权进行在职消费的倾向和条件当内部股东持股比例增加时， 他们的支付背离公司价值最大化的成本也增加，浪费公司财富的倾向则降 低 g r o s s m a na n dh a r t ( 1 9 8 0 ) 3 认为，在股权结构分散的条件下，任何单个 的股东预期从公司治理中所得到的收入要远远地小于他们对企业进行监督 的成本，因此他们缺乏动力积极地参与公司治理并促使公司价值有所增长 s h l e i f e r a n d v i s h n y ( 1 9 8 6 ) 4 的研究得到的结论与此类似，他们认为：由于股 价上涨，使得股东财富增加，这就使得大股东具有足够的动力去搜集信息并 积极监督经营者，从而使得股权高度分散情况下的“搭便车”问题得到改善 和解决另外，在某些情况下，大股东直接参与公司的经营管理，这样，外 部股东和内部经营者之问的。信息不对称”问题也得到了解决于是，各方 的利益便会趋于一致，这就是是他们的。利益一致假说”可见，一方面 控股股东有追求公司价值最大化的动机，另一方面，他们也有对企业的经营 b c ，a a j r g a r d i n e ra n dc m e a n s , 1 9 3 2 ，t h em o d e mc o r p o r a t i o na n dp r i r a t ep r o p c 哪 n e wy o r k ：m a c m i l l a n 2 j e n s e n 。m c a n dm e c k i n g , w 。1 9 7 6 , t h e o r yo f t h ef i r m ：m a n a g e r i a lb e h a v i o r , a g e n c y c o s t a n do w n e r s h i ps u u c m r e , j o u r n a lo f f i n a n e i a le c o n o m i c s ，3 。3 0 5 - 3 6 0 g f o s s l t l a n s a v i do h a r t , 1 9 8 0 , t a k e o v e rb i d s t h ef r e e - r i d e rp r o b l e ma n dt h et h e o r yo f t h e c 甜p o f 孤i 彻”，b e l ij o u m a lo f e c o n o m i c s , l l ，4 2 - 6 4 4 s h l e i f e ra ，v i s h n yi l ，1 9 硒。“l a r g es h a r e h o l d e r sa n dc o r p o r a t ec o n t r o l j o u m a io f p o l i t i c a le c o n o m y ( 9 4 x4 6 1 - 4 8 8 9 山东入学硕l 论文 者施以足够的监督的能力，从而便能较好地解决传统意义上的代理问题，因 而相对于股权分散型公司，股权集中型公司具有较高的盈利能力和市场表 现。 d e m s e t z ( 1 9 8 5 ) 5 在对股权结构进行研究时放弃t b e r l e a n d m e a n s 的传 统，另辟一个角度，即对股权集中时大股东和小股东之间的关系进行研究， 开辟了一个新的研究方向。他指出，控股股东和外部小股东的利益是不一致 的，两者之间经常出现严重的利益冲突，在缺乏外部监督或其他股东类型多 元化的情况下，大股东可能通过比如证券回购、资产转移、关联交易等手段 来损害其他小股东的利益以追求其自身的利益。此时，股权分散型公司的绩 效和市场价值要优于股权集中型公司。d e m s e t z 研究重点的转变具有重大意 义，主要表现在两个方面：第一，突破了传统的研究股权结构时仅仅关注经 营者与股东之间的代理成本的局限，使得更贴近现实；第二，大大拓宽了人 们对企业中代理问题的认识，加深了代理的内容。 近年来的一些文献开始把研究的重点转移到大股东与小股东的代理关 系上s h l e i f e ra n d v i s h n y ( 1 9 9 7 ) 以及l a p o f t a 等( 1 9 9 9 ) 7 重点研究了外部 投资者与控股股东之间的冲突，他们特别强调。当存在能够有效控制公司的 大股东时。他们通常利用控制权侵占小股东的利益。尤其是在中小股东利益 保护薄弱的经济中，侵占小股东利益成为大股东控股的主要动机所以股权 集中使得大股东对小股东的代理成本成为一个重要因素，并且导致公司价值 的下降 g o m e s ( 2 0 0 0 ) 引入了信号的概念，创建了股权结构中的“信号传递理 论”他认为，较高的股权集中度可以向市场传递如下信号：大股东愿意建 立并维护不侵犯小股东权益的良好声誉。这一信号之所以可信是因为小股东 会认为。一旦发生大股东利用控制权地位获取过多私利的状况。他们可以借 助“用脚投票”的方式来降低股价预期，也使得大股东同样遭受损失，这样 就对大股东产生了一种制约。信号传递效应认为，所有权的集中度与公司价 d e m s e t zh a n dk l e h n 1 9 8 5 ， t h es t r u c t u r eo f c o r p o r a t eo w n e r s h i p ：c a u s ea n d c o n s e q u e n c e s ”j o u r n a l o f p o l i t i c a ie c o n o m y , 9 3 ，1 1 5 5 - 1 1 7 7 6s h l e i f e r a a n d v i s h n y r ，。1 9 9 7 ，“as u r v e y o f c o r p o r a t e g o v e r n a n c e ”，j o u r n a l o f f i n a n c e ，5 2 ， 7 3 7 7 8 3 l ap o r t , a , r a f a e l ；l o p e z - d e s i l a n e s f l o r n c i o ；s c h l e i f e r , a ，；v i s h n y , r ，1 9 9 9 ，w o r k i n g p a p e r v y a l es c h o o io f m a n a g e m e n t se c o n o m i c sr e s e a r c hn e t w o r k 1 0 山东大学硕上论文 值之间存在着正向关的关系。 关于股权集中度与公司价值的实证文献汗牛充栋，但同样没有得到一致 的结论。d c m s c t z ( 1 9 8 3 ) 认为企业的所有权结构是寻求公司价值最大化的 结果，因此股权结构与公司业绩之间没有相关关系。他和l c h n ( 1 9 8 5 ) 在考 察y 5 1 1 家美国大公司后发现，股权集中度与企业经营业绩财务指标( 净资 产收益率) 并不相关，h o l d c r m e s s 和s h c e h a ( 1 9 8 8 ) 9 对这一观点表示支持， 他们比较研究了拥有绝对控股股东的上市公司与股权非常分散( 最大股东持 股少于2 0 ) 的上市公j d 的业绩并得出结论它们之间的业绩并没有显著的 差别。 l e v y ( 1 9 8 3 ) ”研究得出美国公司的股价和股权集中度之间存在正相关 关系；l i n sk ( 1 9 9 9 ) n 对1 8 个新兴市场国家的企业研究也发现：大股东在 公司治理中扮演着重要角色，具有积极的作用。而c l a e s s e n sc t a l ( 2 0 0 2 ) ”的 实证考察则得到了相反的结论。 二、国内研究 我国学者对股权结构和公司价值的关系也做了很多实证研究，从股权集 中度来看，学者存在下列观点： ( 1 ) 认为股权集中度与公司价值正相关： 张红军( 2 0 0 0 ) 廿对1 9 9 8 年的3 8 5 家上市公司的实证分析认为，前5 大股 东与公司价值有显著的正相关关系； 奉力成、周吉人( 2 0 0 5 ) 1 4 认为，一定程度的股权集中对公司的治理和 业绩都是有好处的此外。第一大股东行为及其对公司绩效的影响依赖于其 所持有的股权比例。同时，第一大股东的所有权性质的不同，对企业业绩的影 o d e m s c t z h “t h e s u u c t u m o f o w n e r s h i p a n d t h e t h e o w o f f i n n , 1 9 8 3 ，j o u r n a lo f l a w a n d e c o n o m i c s ，2 6 ，3 7 5 - 3 9 0 9 h o l d e m e s s c l i f f o r d ga n dd e n n i sps h e e h a n ，1 9 8 8 ，1 甫cr o l eo f m a j o 哪s h a r e h o l d e r si n p u b l i c l yh e i dc o r p o r 盘i o n s , j o u r n a lo f f i n a n c i a le c o n o m i c s ，2 0 ，3 1 7 3 4 6 1 0 c u b b i n j o h na n dl e e c h d e n n i s ，1 9 8 3 ， t h ee f f e c to f s h a r e h o l d i n gd i s p e r s i o no nt h ed e g r e eo f c o m m l ”，e c o n o m i cj o u r n a l ，9 3 ，3 5 1 - 3 6 9 ”k a r lv l i n s 1 9 9 9 , e q u i t yo w n e r s h i pa n df i r mv a l u ei ne m e r g i n gm a r k e t s ，w o r k i n gp a p e r 1 2 c l a e s s n s s t i j m f a n j o s e p hp h 。2 0 0 2 ， c o r p o r a t eg o v e r n a n c ei na s i a - as u r v e y ”， i n t e r n a t i o n a lr e v i e w o f f i n a n c e ，3 ( 2 ) ，3 3 7 1 ”张红军：4 中国上市公司股权结构与公司绩效的理论与实证分析”经济科学t2 0 0 0 4 4 。 “奉立成，周古人：“股权结构与公司绩效一上市公司。股独人现象的实证研究”， 对外经济贸易人学学报，2 0 0 5 6 1 1 山东人学硕i j 论文 响也是不同的：国有股控股对公司的治理产生了不利影响，而第一大股东是 法入股的企业总体的盈利能力较强，流通股对企业绩效的影响则是不显著 的： 张国林、曾令琪( 2 0 0 5 ) ”分析了股权结构与公司业绩、治理效率之间 的关系，得出两个主要结论：一是国家股的比例与公司业绩成负相关关系， 法人股的比例与公司业绩成正相关关系；二是股权集中度较高的公司业绩较 好，第一大股东的持股比例在一定范围内增加将有助于提高中国上市公司的 绩效。 徐炜、胡道勇( 2 0 0 6 ) ”把指标移向了托宾q 值，他们的实证发现，股权 集中度与公司绩效呈显著性正相关。另外，国有股比例、法人股比例与公司 绩效里“u ”型关系，流通股比例与公司绩效呈显著性负相关。 ( 2 ) 认为股权集中与公司价值负相关： 施东晖( 2 0 0 0 ) ”的研究表明：股权分散型公司的盈利能力和市场表现 都要好于股权集中型公司，即使在剔除股权集中型公司中的国有股控股公司 之后，实证结果仍然表明，股权分散型的公司的绩效也要优于法人控股型的 公司： 刘国亮、王加胜( 2 0 0 0 ) 也认为股权的分散性与公司经营绩效呈正相 关。 ( 3 ) 认为股权集中与公司价值呈。u ”型关系； 孙永祥、黄祖辉( 1 9 9 9 ) ”的经验研究发现，随着第一大股东持股比例 的增加，托宾q 值先是上升，当第一大股东持股比例达塑j 5 0 后，托宾q 值开 始下降； 吴淑琨( 2 0 0 2 ) ”的实证研究结果表明，股权集中度与公司绩效呈显著 的u 型相关关系。 ”张国林、曾令琪：“股权结构与公司业绩、治理效率关系的实证”，重庆大学学报，2 0 0 5 7 。 ”徐炜，胡道勇：“股权结构与公司绩效相对托宾q 视角卜的实证研究”，南京师人学 报，2 0 0 6 1 。 ”施尔晖：“股权结构、公司治理与绩效表现”。世界经济，2 0 0 0 1 2 。 ”刘国亮，千加胜：“上市公司股权结构、激励制度及绩效的实证研究“。经济理论与经济 管理，2 0 0 0 ，5 。 ”孙永祥，黄讥辉：“上市公司股权结构与绩设”经济研究，1 9 9 9 1 2 。 ”吴淑琨：“股权结构与公司绩效的u 喇天系研究一1 9 9 7 - 2 0 0 0 年上市公司的实证研究”，中 国i ：业经济，2 0 0 2 ，i 1 2 山东人学硕i j 论文 ( 4 ) 认为股权集中与公司价值基本无关； 朱武祥、张帆( 2 0 0 1 ) 2 1 对1 9 9 4 1 9 9 6 年问在沪深交易所上市的2 1 7 家a 股公司的实证研究表明，第一大股东持股比例高低对上市前一年至上市后四 年间的总资产利息税前收益率、净资产税i j 收益率和主营业务利润率等业绩 指标中位数变化差异影响不显著。 高明华( 2 0 0 1 ) ”的研究认为，第一大股东持股比例与每股收益之间存 在微弱的正相关关系。但使用其他指标，如前三位股东的持股比例和前五位 股东的持股比例来度量股权集中程度，统计结果却无显著性。 另外，国内还有一些学者专门做了关于商业银行的股权结构与银行效率 的研究 曹廷求( 2 0 0 4 ) 嚣实证发现股权结构并不是影响商业银行绩效的重要因 素。 王丽、章锦涛( 2 0 0 5 ) “通过实证发现：股份制商业银行的第1 大股东的 相对控股能力对银行绩效有一定的正面影响，第l 大股东的相对控股能够在 商业银行治理中发挥积极的作用。 魏华、刘金岩( 2 0 0 5 ) 2 ，以山东、河南两省商业银行调查数据为依据。 以r o a 、r o e 为绩效指标，对两省的银行的内部治理机制与银行绩效作了实 证研究，发现第一大股东的国有性质和股权集中度都与银行的绩效呈负相关 关系 朱建武( 2 0 0 5 ) 。以我国中小银行2 6 个样本为依据，在e v a 回报率的基 础上对银行的公司治理结构与e v a 做了实证分析结果表明股权越集中，e v 4 , 回报率越低 曹万林( 2 0 0 6 ) 2 7 的实证结果表明：第一大股东持股比例及国有性质与 2 1 朱武祥张帆：“公司上市前后经营业绩变化的经验分析“。世界经济2 0 0 1 1 i 丑高明华；- 中国企业经营者行为内部制衡与经营绩效的相关性分析一以上市公司为铡” 南开管理评论，2 0 0 1 5 ”曹廷求：“股份制商业银行治理：基于年报的实证分析“，改革，2 0 0 4 6 m 于丽，章锦涛：“股权结构与中国股份制商业银行绩效的实证研究”，生产力研究，2 0 0 5 1 0 。 2 ，魏华、刘金岩：“商业银行内部治理机制及其对银行绩效的影响”南开学报( 哲学社会 科学版) ，2 0 0 5 1 “朱建武：“基于e v a 的中小银行绩效l j 亍f f 理结构关系分析”财经研究，2 0 0 5 5 2 7 曹万林：“我国股份制商业银行治理结构对银行绩效影响的实证分析”，黑龙江对外经贸， 2 0 0 6 3 1 1 山东人学颂i 。论文 4 绩效正相关，董事会规模及高管人员薪酬与e v a 回报率呈负相关关系，高管 人员持股也对银行绩效产生证向影响，而股权集中度未对银行绩效产生影 响。 山东人学烦i ：论文 第三章商业银行股权结构与银行价值理论分析 一、商业银行股权结构分析 ( 一) 股权结构定义及指标 “股权结构”英文中是“o w n e r s h i ps t r u c t u r e ”，国内也有人将该词译作 “所有权结构”，很多文献l 扫将l 殳权结构和所有权结构两词的含义等同。实 际上两者之间有一定的差异，这种著异是源于人们对企业所有者认识的差 异。 传统的理论认为企业的所奉者足股东，企业经营的目标是满足股东财 富最大化的要求。这样，股权就等同于所有权，当然股权结构和所有权结构 就是一回事。但是，随着现代企业理沦的发展，人们对企业的认识不断深入， 有些人开始认为企业是。个相芳利益主体之间的合约关系在企业的经营 中，经营风险并非为股东全部承担，其他利益主体一诸如债权人、经营团队、 员工等也承担了部分剩余风险。因此，企业的经营目标仅仅局限于追求股东 利益最大化是不合理的，公司的资源应该用于实现所有那些事实上投资于企 业并承担风险者的目标，这种目标类似予一种社会目标。基于这样的认识， 所有权结构的范围就比股权结构的范围要大，股权结构问题的研究只是其中 一个方面。 国内外大部分学者认为应该将股权结构与所有权结构进行区分，股权结 构仅指公司中不同类型的股东所持公司股份的比例关系。 本文中，商业银行股权结构指的就是商业银行股东的类型以及各类股东 的持股比例、股票的集中或分散程度、股权性质以及股东的稳定性等等银行 股东的构成情况。现代公司治理理论认为，股权结构的安排是整个公司治理 框架的产权基石，不同的股权结构会形成与之相对应不同的公司治理结构， 从而对企业的效率产生影响。各个国家商业银行的股权结构是不完全相同 的，各个国家的经济发展情况、会融体系等因素对银行的股权结构起着较大 的影响。一般认为。在市场经济比较发达，股东保护比较完善的国家和地区， 股权结构比较容易分散化：向那些低资本凹报率、不发达的会融体系、 ：预 性强和效率低f 的政府以心产权保护薄弱的国家。股权结构+ 般比较集中， 1 5 山东人学形i i 论文 而且是政府控股比较明显。 对股权结构的分析，通常使用大殴东总股权、最大股东股权两个变量束 反映股权集中度的情况，而用分散控股、家族控股、政府控股、公司控股以 及其他这五个变量束反映最大股东的性质，下面分别对这几个变量的定义做 解释： ( 】) 大股东总股权。大股东总股权就是指1 0 以上的所有股东的股权比 例之和。在本文中，将商业银行的直接所有权比例1 0 以上的股东或者是最 终所有者( u l t i m a t eo w n e r ) 定义为大股东。最终所有者是指持有超过y 2 4 9 的股份，而且没有其他的股东的持股比例大于2 4 9 的股东。选择1 0 这个 标准作为大股东和小股东的分界点的原因是，一般来说，股东对银行的持股 比例如果低于1 0 ，除非通过其他的方式对银行进行控制，否则对银行一般 都没有控制权。另外，如果将提高这一比例，许多原本是由几个大股东控制 的银行就变成了小股东的分散持股，对家银行股权结构的判断就受到了影 响。通过这个变量可以看出该银行是控制在几个大股东的手中，还是股权比 较分散。 ( 2 ) 最大股东股权。最大股东是指在所有的大股东中，股权持有比例 最高的股东或者最终所有者。如果最大股东持有的比例超过了5 0 ，则理论 上就是该银行的控股股东。在实际中，控股股东的持股比例不一定会超过 5 0 。 ， ( 3 ) 反映最大股东性质的五个变量。不同性质的股东对于银行的控制 是不同的，也就是说不同的股东性质的公司治理结构也是不同的，本文用分 散控股、家族控股、政府控股、公司控股和其他五个变量来反映最大股东的 性质。 分散控股指一家银行没有大股东，每个股东的最大持股比例不超过1 0 ： 家族控股是指最大的股东是一个家族或者足私人股东；政府控股是指最大股 东是本幽的中央政府、地方政府或者是外国政府等政府；公司控股是指最大 股东是龠融公司、会融机构或者是非余融公司：其他则包括基会、存款保险 机构、信用合作组织等等。 山东人学硕l 论文 ( 二) 各地区商业银行股权结构分析 由于各地区经济发展程度、金融系统类别有所不同，各地区商业银行的 股权结构也存在着差异。 表3 1各地区银行股权结构比较( 平均值) 2 。 地区 西欧与北东欧美洲亚洲非洲世界平均 变氧 欧值 大股东总 7 6 6 57 9 6 87 9 2 76 4 8 67 8 9 7 7 6 5 1 股权 ( ) 最大股东 6 1 1 67 0 3 96 2 1 55 3 6 7 5 3 3 l6 1 3 4 股权 c ) 分散控 o 1 30 0 70 0 5 0 1 4o 0 5o 0 8 股 家族控 o 0 5o 1 3o 0 50 1 7 0 0 3o 0 7 股 政府控 o 1 l 0 0 5o 2 4 o 3 0o 1 6o 1 7 股 公司控 o 6 5o 6 8o 6 2o 3 5o 5 8o 5 9 股 其他 0 0 70 0 7o 0 30 0 4o 1 6o 0 8 样本数 2 0 1 0 31 5 5 21 9 9 0 1 2 7 52 7 6 03 8 0 ( 国家数 银行 数， 注：上表不包括美国和中国 表3 2 美国银行股权结构2 9 ”该表 i f l 股权结构与商、l k 银 价值。张辉，万方数据库。2 0 0 5 5 1 7 山东人学坝l 论义 、变量 商业银行 非商业银行 美小 、 大股东总股权( ) 8 2 9 91 2 4 7 最大股东股权( ) 8 2 9 91 2 4 7 分散控股 o0 7 8 家族控股 o0 政府控股 o0 ， 公司控股 o 8 3o 其他 0 1 7o 2 2 样本数 6 ， 9 表3 3中国商业银行股权结构 银行大股东总股最大股东股分散控家族控政府控公司控 其 权( )权( )股股股股f 中国工商 l o o5 0o01 o o 银行 中国农业 1 0 01 0 0o01oo 银行 中国建设 6 1 4 86 1 4 80olo0 银行 中国银行 9 3 1 58 31 50oloo 招商银行 1 7 7 81 7 7 8o0olo 兴业银行4 1 4 92 5 5 1 00loo 浦发银行 1 1 7 41 1 7 4lo0 l o 深发银行 1 7 8 9 1 7 8 9 000 l 0 交通银行 6 5 。1 32 1 7 8o 0l0 0 中信银行 1 0 0l o oool o 0 华夏银行 2 5 7 21 4 2 90o0 1 0 2 9 该表引【i 股权结构与商业银行价值，张辉 8 玎 i 智殳糕释 山东人学硕j ：论文 数据来源：根据各商业银行2 0 0 5 年报填列表中用“1 ”表示“是”，。0 ”表示“否” 从表2 1 可以看出，商业银行股权结构在地区问有如下几个特点： ( 1 ) 总体来看，商业银行一般被一个或几个大股东控股。从最后的国 家平均值来看，大股东总股权超过了7 5 ，最大股东股权超过了6 0 ，而分 散控股的银行数只占总数的8 ，也就是说，9 2 的银行都有一个或几个大股 东。另外，分散控股的银行主要集中在西欧和北欧，亚洲的日本、泰国、马 来西亚等国家的银行分散控股的比例也相对高一些，而非洲、美洲和东欧分 散控股的银行所占比例较小。 ( 2 ) 商业银行的最大股东多为公司。约5 9 的商业银行的最大股东为公 司。需要说明的是，在这些以公司为最大股东的商业银行中，银行控股集团、 金融公司以及其他金融机构为最大股东的银行又占了相当大的比重，这点在 表中没有反映出来，这个特点几乎在全世界都很普遍。即使是在这一比率最 低的亚洲，3 5 的比率相对于亚洲国家其他类型的最大股东而言仍然是最高 的。 ( 3 ) 政府控股在亚洲、东欧和非洲的比例比较高，尤其是在亚洲。在 亚洲，政府控股的比率高达3 0 ，在亚洲的印度、巴基斯坦、泰国、印度尼 西亚等国家，政府控股的比率都比较高，如果加入中国的数据，这一比率还 将会更高。政府控股比率在东欧和非洲居中，而西欧北欧和美洲的这一比率 就相对较低。 ( 4 ) 最大股东为家族或个人的比率相对较低，从整体数据来看，商业 银行很少是被家族或个人控股的。但是，这一控股方式的地域性也比较明显， 比如在亚洲和美洲，这一比率就远远超过了世界的平均水平，亚洲达到了 1 7 ，而美洲也达到1 3 。在亚洲的菲律宾、约旦、中国香港，以及美洲的 巴拉圭、阿根廷、智利、巴西等国家，家族控股比率比较高。但是，一向以 家族企业闻名于世的韩国，其商业银