（金融学专业论文）商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控制.pdf

浙江大学硕士学位论文商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控崩 摘要 2 0 世纪7 0 年代以来全球范围内的“脱媒”现象的出现以及投资基金的兴起， 带来了商业银行传统功能在整体上的弱化。商业银行职能需从“融资中介”到“服 务中介”的转变，风险管理职能将会是商业银行发展的新方向。随着利率市场 化的不断推进，市场对利率风险管理服务需求增强；目前我国金融业已完全对外 资银行开放，并且其在利率衍生品业务开展上经验丰富。面对机遇和挑战，我国 商业银行也应该发展利率衍生品业务，把握这一市场，为客户提供利率风险管理 服务。 目前，对商业银行利率衍生品业务的研究多是从银行自身利率风险管理角度 进行，本文从新的角度进行研究，提出商业银行开展利率衍生品业务为客户提供 利率风险管理服务。本文运用经济学、管理学知识分析了我国商业银行是否需要 开展利率衍生品业务，着重研究了如何开展业务，如何利用利率衍生品为客户提 供利率风险管理服务以及今后的业务发展规划。 对于利率衍生产品的定价，现有理论都是按照无套利定价原则对远期利率协 议和利率互换定价，没有提及市场风险加价如何确定。考虑到银行承揽了客户的 市场风险，本文提出了实行无套利定价+ 风险加价的模式。风险加价根据银行自 身竞争力和外部环境，选择介于单笔合约和组合合约之间的某一个风险比率确 定，这是本文最主要的创新点。 针对衍生品业务的风险，本文通过建立博弈模型和利用展望理论分别分析了 衍生品业务的信用风险和操作风险并提出相应的管理策略；对于市场风险管理本 文提出要采用对冲策略+ 压力测试为辅的v a r 风险管理策略。最后，提出了业务 开展存在的其他问题和措施。 关键词：场外利率衍生品风险管理服务v a r 定价风险控制 浙江大学硕士学位论文商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控制 a b s t r a c t w j t ht h er i s eo f d i s i n t e r m e d i a t i o np h e n o m e l l aa n dm u t u a lf u n da l lo v e rt h ew o r l ds i n c e1 9 7 0 s , t h et r a d i t i o n a lf u n c t i o no fc o m m e t c i a lb a n kh a sb e e nw e a k e n e do nt h ew h o l e n kf u n c t i o no f c o m m e r c i a lb a n kn e e dt oc h a n g ef r o m ”f i n a n c i a li n t a m e d i a ”t o ”s e r v i c ei n t e r m e d i a a n dr i s k m a n a g e m e n tr u n o i ls h o u l db ea 删w a y w i t i lt h ep r o c e s so f m a r k e t i z a t i o no f i n t e r e s t - r a t e t h e n e e df o ri n t e r e s t - r a t er i s km a n a g e m e n th a si n c r e a s e dg r a d u a l l y f i n a n c em a r k e t h a sa l r e a d y o p e n e dt of o r e i g nb a n k s , w h i c hh a sr i c he x p e r i e n c ei nt h es e r v i c eo f d e r i v a t i v e s c o n f i o n t e dw i t h t h ec h a n c e sa n dc h a l l e n g e s , c o m m e r c i a lb a n ki nc h i n as h o u l da l s od e v e l o pt h i ss e r v i c e c o m p a r e dw i t ho t h e rs c h o l a r s r e s e a r c h , m o s to f w h i c ha n a l y z e dh o wc o m m e r c i a lb a n k su s e i n t e r e s td e r i v a t i v e st om a n a g et h e i ro w ni n t e r e s tr i s k , t h i st h e s i ss t u d i e dh o wc o m m e r c i a lb a n k p r o v i d ei n t e r e s t - r a t er i s km a n a g e m e n tw i t hi n t e r e s t - r a t ed e r i v a t i v e si nan e wa n g l e 1 1 1 i st h e s i s a p p l i e st h ek n o w l e d g eo f e c o n o m i c sa n dm a n a g e m e n tt ot h ea n a l y s i so f w h e t h e rt h ec o m m e r c i a l b a n k si nc h i n an e e dt od e v e l o pt h i ss e r v i c eo rn o t , h o wt ol l s ei n t e r e s t - r a t ed e r i v a t i v e st om a n a g e r i s kf o rc l i e n t sa sw e l la st h el a y o u to f t h i ss e r v i c e o nt h ep r i c i n go f i n t e r e s t - r a t ed e r i v a t i v e s , t h ec u r r e n tt h e o r yi sb a s e do nn o - a r b i t r a g ep r i c i n g p r i n c i p l et op r i c et h e m , n or e s e a r c hp r o p o s e dh o wt om e a s u r et h er i s kp r e m i u m c o n s i d e r i n g c o m m e r c i a lb a n kh a sa c c e p t e da l lt h em a r k e tr i s kf r o mc l i e n t s ，t h i st h e s i sp o i n t so u tc o m m e r c i a l b a n kc o u l dc h o o s ear i s kr a t i ob t m v nt h a to f s i n g l ec o n t r a c ta n da l lc o n t r a c t sa st h er i s kp r m n i u m a c c o r d i n gt ot h e i ro w nc o m p e t i t i o na n ds i t u a t i o n , w h i c hi st h em o s ti m p o r t a n ti n n o v a t i o no f t h i s 伽e s i s i nr e s p e c to ft h er i s ko ft h es e r v i c e , t h i st h e s i sa n a l y s e st h ec r e d i tr i s k sa n do p e r a t i o nr i s k s w i t hg a m et h e o r ya n dp r o s p e c tt h e o r yr e s p e c t i v e l y , a n dt h e ng i v et h ec o u n t e r m e a s u r e s ；o nt h e m a r k e tr i s k sm a n a g e m e n t , t h i st h e s i sp r o p o s e su s i n gh e d g i n gm e t h o da n dv a rp l u ss t e s st e s t i n g m e t h o d a tt h e 毗t h i st h e s i sp r o p o s e ss o m eo t h e rp r o b l e m sa n dg i v e st h es u g g e s t i o n k e y w o r d s ：o t ci n t e r e s t - r a t ed e r i v a t i v e s ；r i s km a n a g e m e n ts e r v i c e ；v a r ；p r i c i n g ； l u s kc o n t r o l 论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用 的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰 写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 签名： 1 词囱7 j 日期： 如。7 。g 牛 浙江大学硕士学位论文 商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控制 1 前言 1 1 问题的提出商业银行职能转变趋势 商业银行作为金融体系的重要组成部分，它的功能一直是理论界十分关注的 问题。传统上商业银行被认为具有支付中介、信用中介、信用创造、金融服务的 功能，而2 0 世纪7 0 年代以来全球范围内的“脱媒”现象的出现以及投资基金的 兴起，带来了商业银行传统功能整体上的弱化。商业银行在新的环境和挑战下， 如何生存和发展成为摆在我们面前的理论和现实问题。对于我国而言，商业银行 一直在金融体系中处于主导和垄断地位，其未来的发展以及功能定位对构建我国 合理的金融体系至关重要。 对于商业银行未来的走向，很多经济学家对其宣判了“死刑”。世界首富、 软件巨头比尔盖兹认为：“商业银行是即将消失的恐龙” 。美国联邦存款保 险公司前主席威廉伊萨克称：“银行也在经济上正变得无关紧要了，甚至是在 政治上也几乎变得无关紧要了。”圆经济学家吉弗利米勒也宣称：“商业银行 的陈旧过时已是一个毋庸置疑的事实，所存在的问题只是在语言表达上如何 更加委婉一些，让那些仍然心存梦想的人更容易接受。”芝加哥大学经济学家格 拉姆拉杰恩认为：“吸收活期存款、发放贷款的商业银行已经没有任何作用了， 正处于终结性衰落之中。” 众多学者对于商业银行的必要性的质疑都是基于商业银行的业务范围以及 职能保持不变的假设。但是商业银行作为最重要的金融中介，它的业务范围是不 断变化，业务重点是可以转移的，它的职能也是随着市场需求的发展而不断转变 的。事实上，如果商业银行的经营范围以及业务不进行相应的创新，那么这些预 言就会变成现实。从国内外的现实情况来看，商业银行的业务是在不断的推陈出 新的。回顾商业银行业务发展的历史，已经从最初的简单借贷业务，发展到除了 资产负债以外的众多业务，例如担保、承诺、以及各种金融衍生品业务等有风险 的业务和结算、代理、咨询等各种无风险的金融服务性业务，这些业务可以统称 为表外业务。商业银行和其他金融机构之间的业务相互交叉，渗透，传统金融机 。郑先柄两方商业银行最新发展趋势【m 】| t 京啐国金融出版社，2 0 0 1 ：2 3 8 。j o h nh b o y da n dm a r kg e n l e r a r eb a n k sd e a d ? o r a t er e p o r t sg m a t i y e x a g g e r a l e d ? e b o l h t t p d p a p e r s n b e r o r g l 浙江大学硕士学位论文商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控制 构界限变得模糊。相应的商业银行的职能也随着发生转变。金融中介存在两个层 次的职能，一是融资和支付；二是风险管理、公司监控及治理、信息、服务等功 能。传统商业银行的基本特征是金融功能的一体化，长期以来银行提供支付和融 资功能，而在一体化的融资功能中，又包含了委托监控功能、流动性风险分担功 能、信息生产功能等。但是随着信息技术的发展、法律体系的不断完善、产权保 障不断加强，交易成本也不断下降，各种金融创新和金融市场的发展，传统银行 功能的一体化将被分解，这些金融功能在各种金融机构、金融市场之间呈现分解、 组合的趋势，金融市场履行金融体系功能的重要性将不断增强并最终超越传统银 行。面对整个金融体系从银行主导型向市场主导型和证券化的演变，传统商业银 行为了继续生存和发展，面临着从“融资中介”到“服务中介”的战略转型。 商业银行从“融资中介”到“服务中介”的职能转变，需要从经营方针、 业务重心等方面进行转变。经营方针要从规模增长转变为收入和费用利润率的增 长；业务重心由表内业务转向表外业务，通过表外业务以及资产证券化等金融创 新提供新型的金融产品和服务，改变过去捆绑在融资功能上的信息、监控、风险 管理等服务方式，以专业化的方式提供支付、信息、以及风险管理等金融服务。 在这些金融服务中，风险管理逐渐成为了商业银行的核心职能，包括流动性风险， 信用风险和市场风险的管理。例如，承诺类业务提供专业的流动性风险管理服务； 担保类业务是提供专业的信用风险管理服务；而2 0 世纪7 0 年代后出现的各种衍 生工具交易业务则是提供专业的市场风险管理服务。 1 2 选题的意义 我国利率市场化改革在1 9 9 3 年开始起步，1 9 9 5 年形成基本思路，1 9 9 6 年 开始进入具体实施阶段。循着“先外币后人民币，先贷款后存款，先批发后零售， 先农村后城市”的原则，我国目前利率市场化进程在不断地推进，完全市场化后 意味着我国利率的升降权就交给了市场，由市场来调节利率的升降和起伏。这势 必带来了更多的不确定性，对企业的生产、运营带来直接或者间接的影响。2 0 0 5 年7 月2 1 日，人民银行宣布实行参考一揽子货币的有管理的浮动汇率机制，汇 率的波动范围大大放宽了。金融体制改革带来的利率和汇率的自由浮动，这种不 确定性给金融机构、企业以及个人都带来了金融风险。市场需要规避金融风险、 对冲风险的金融工具出现。纵观国外金融市场的发展，国外是在上世纪6 0 年代 2 浙江大学硕士学位论文商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控翻 开始放松利率管制，7 0 年代基本上完成了利率市场化进程；1 9 7 3 年布雷顿森林 体系崩溃，进入了利率和汇率频繁波动的时期，规避风险、对冲风险的金融衍生 产品就应运而生了，并在后布雷顿森林体系时代得到了巨大的发展。借鉴国外的 经验，我国也应该迅速发展金融衍生产品来满足市场需求。而作为我国金融市场 的主力，商业银行则需要进行金融创新，开展规避金融风险的金融衍生品业务来 满足市场的需求。 自从2 0 0 1 年我国正式加入w t o ，并承诺5 年后取消外资银行开展人民币业 务的地域和客户服务限制，并可以经营银行零售业务，银行业的所有业务将彻底 放开。全面开放银行业后，实力雄厚的外资银行涌入中国市场，无疑会给商业银 行带来巨大的竞争压力。相对国外的商业银行，我国商业银行业务品种少，且竞 争力弱，客观形势上要求我国商业银行进行业务创新，应付外资银行进入的竞争 压力和冲击。进入2 0 世纪9 0 年代以来，金融衍生品逐步成为金融机构的利润 增长点，利用衍生产品进行套期保值，可以有效保全信贷资产，提高资产效率。 如果我国的银行业故步自封于传统业务，不拓展衍生金融等创新业务，其竞争力 必然会削弱。我国商业银行要办成真正意义上的金融企业，做到完全能与国外商 业银行竞争，就必须提升其赢利和竞争力，这其中开展金融衍生品业务是有效途 径之一。 国内金融衍生品业务已有开展，但是出现时间不长，只有十多年的历史，目 前我国金融市场上的金融衍生产品主要有远期外汇买卖、远期结售汇业务、可转 换公司债、股票期权、买断式回购等，利率期货和股指期货曾在上世纪9 0 年代 初期有过空前的发展，但由于缺乏监管，市场混乱，好景不长，被监管部门叫停。 目前相当多的银行开展各种金融衍生品交易，中国银行自营交易规模相对较大， 其他银行主要是以代理客户外汇衍生交易为主。随着我国利率市场化进程的不断 发展，市场对于规避利率风险的衍生工具的需求将会越来越大，面对巨大的潜在 市场，我国商业银行应该把握时机。现在外资银行的人民币业务已经全面开放了， 外资银行在这些业务方面在国外已经有了丰富的经验，面对这样的机遇和挑战， 我国商业银行应该是积极应对、开展衍生产品业务，为企业、投资者提供场外衍 生品交易将是未来银行业务的一个拓展方向，帮助企业、投资者规避风险，发挥 “风险配置”的功能，而不能直接将这块蛋糕拱手相让。但是，衍生品业务开展 比较复杂，需要相应的制度建设和风险控制。因此，本文将研究商业银行如何开 浙江大学硕士学位论文 商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控制 展场外利率衍生品业务，如何对产品进行定价，以及如何进行对产品组合的利率 风险进行风险控制，具有重大现实意义。 1 3 国内外研究现状 在利率市场化步伐不断加快，2 0 0 6 年底已经全面开放银行业的背景下，对于 我国商业银行应该进行金融创新，开展金融衍生品业务的研究越来越多。比较有 代表性的研究如下：赵素萍( 2 0 0 7 ) 在分析了商业银行开展金融衍生品业务的必 要性及开展业务存在的各种问题后，提出商业银行应该尽快发展利率衍生品交 易，有序的发展人民币衍生工具，加强内控建设，提高风险管理能力。王帆、王 洪会( 2 0 0 5 ) 概要介绍了我国商业银行目前开展金融衍生品业务情况，从商业银 行的外部宏观环境和内部管理制度两个方面分析了目前开展金融衍生品业务存 在的问题，并提出了推进商业银行发展金融衍生品业务的措施。曹敏( 2 0 0 4 ) 简 述了我国金融衍生产品的现状，分析了国内对能够防范系统性风险的外汇衍生 品、利率衍生品及股市衍生品的需求较强烈，并提出了我国开展金融衍生品交易 的对策。胡剑平( 2 0 0 3 ) 介绍了商业银行风险管理实践，金融衍生业务的市场环 境，并分析了中外资银行在开展衍生品业务上的优劣势，提出国内商业银行应该 积极开展衍生品业务使其成为新的利润增长点。陈真兵( 2 0 0 4 ) 、刘铭( 2 0 0 6 ) 对我国商业银行开展的金融衍生品交易现状，存在的市场风险，信用风险，操作 风险和法律风险等进行了分析，并提出规避风险的防范措施和手段。张美华 ( 2 0 0 5 ) 论述了我国商业银行的金融衍生品业务的特点，分析了我国加强发展金 融衍生品业务的必要性和建议措施。寿梅生( 2 0 0 5 ) 概述了国际金融衍生产品的 发展和国内金融衍生品交易的现状，提出应该借鉴国外经验积极推动与人民币相 关的衍生产品的创新和发展，着力提高国内商业银行结构性衍生产品拆分和衍生 产品定价衍生产品风险控制能力。国内学者们都开始意识到商业银行开展利率衍 生品业务是银行目前的一个业务发展的新领域，但是对商业银行开展衍生品业务 研究基本上是从现状、问题、措施等宏观角度来论述的。 关于衍生品的功能、特点和交易风险管理和风险控制方面，黄岱( 2 0 0 5 ) 分 析了我国商业银行在利率市场化背景下，利率风险管理方法的现状及局限性，提 出将利率衍生品用于控制商业银行利率风险管理，作为传统风险控制方法的补充 和发展。李鹏( 2 0 0 5 ) 结合中航油事件，通过论述和分析场外衍生工具市场的十 浙江大学硕士学位论文 商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控制 个主要特点，阐明其作为金融市场的高级形态在国际金融系统中的重要地位和作 用以及具有高风险的必然性。他认为衍生市场交易中的亏损，归根结底是交易机 构和主体缺乏足够的风险管理能力和技巧造成的。如果要参与这个市场，就要保 证足够的机构规模和良好的信用评级，更重要的是要有很高的风险管理水平和技 巧。苏存欣( 2 0 0 5 ) 论述了金融衍生工具的发展历程，特点和功能，从监管和预 警两个角度对金融衍生工具的风险进行了研究。张元萍( 2 0 0 6 ) 通过金融衍生工 具活动特点，分析出其可能导致的信用风险和其他风险，设计了金融衍生工具监 控模式的框架。 关于利率衍生品的定价，按照无套利定价原则的定价方法，国内各个教科书 基本上都有涉及，但是对于具体的利率工具的定价研究的文章寥寥无几。王新哲、 周荣喜、邱菀华( 2 0 0 6 ) 对可变执行利率的利率上限定价进行了研究，在简单远 期利率期限结构m s s 模型框架下给出了利率上限、利率下限和利率双限的定价公 式，并讨论了以其为融资工具的融资成本优化问题。周荣喜( 2 0 0 6 ) 又利用远期 利率期限结构b g m 模型框架研究了利率期权的定价，分别给出了利率上限、利 率下限和利率双限的解析解，进一步拓宽了b l a c k s c h o l e s 期权定价公式的应用。 朱世武、邢艳丹( 2 0 0 6 ) 根据我国利率互换市场现状，着重分析我国利率互换 定价目前存在的障碍，阐述一种可行的定价方法，通过拟合交易所国债的利率期 限结构计算出远期利率代替未来浮动端的参考利率确定浮动端现金流，令利率互 换固定端现金流与之相等，得出固定利率。并对于定价进行实证分析，定价结果 可以作为实际交易过程中的定价参考。 国外比我国早2 0 余年就已经开展衍生品业务了，他们的金融衍生品业务很成 熟，现在很少去讨论如何开展衍生品业务了。他们对于商业银行开展衍生品的研 究主要是从衍生品业务对商业银行影响角度进行的。e l i j a hb r e w e rg e l ，b e r n a d e t t e a m i n t o n ，j a m e st m o s e r ( 2 0 0 0 ) 对总资产大于3 亿美元的美国联邦保险的商业银 行进行调查统计，采用对比方法，发现参与利率衍生品交易的商业银行比不参与 利率衍生品交易的商业银行在工商企业贷款上的增长更快。j e f f e r yw g u n t h e r ， t h o m a ses i e m s ( 2 0 0 3 ) 基于美国中等规模商业银行1 9 9 1 至u 1 9 9 8 年的年数据， 调查了商业银行参与衍生品业务的决定性因素以及参与程度，发现对冲资产负债 头寸是银行参与衍生品交易的重要动机，且交易量与银行的资本规模有关。 p u r n a n a n d a m , a ( 2 0 0 7 ) 分析了商业银行特点和宏观经济震荡对利率风险管理行 浙江大学硕士学位论文商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控制 为的影响。商业银行管理利率风险可以采用表内的资产负债管理也可以采用衍生 品交易管理。发现在紧缩的货币政策下采用保守的资产负债管理的银行的贷款量 急剧下降，而采用利率衍生品管理的银行几乎不受货币政策影响。从他们的研究 中我们也可以发现衍生品业务开展可以促进商业银行的未来发展，我国商业银行 开展衍生品业务是十分必要的。 由于国外开展衍生品业务早，为了解决实践中的风险问题，学者们研究提出 了衍生品业务的风险度量技术。1 9 9 3 年g 3 0 研究小组提出基于v a r 的金融风险管 理思想，当时还处于初步的概念性阶段。l r 方法最初是由j p m o r g a n 公司( j p m o r g a n ，1 9 9 6 a ) 正式提出的。为了向总裁报告公司未来2 4 d , 时总体上潜在损失 有多大，j pm o r g a n 的金融管理人员发明了一种能够度量不同业务部门的不同金 融交易的综合市场风险的方法，即风险度量法v a r ( j o d o ne ，1 9 9 7 ) 。此后，j p m o r g 胁公司致力于将这一风险管理思想转化为易于操作的风险管理技术，并逐 步开发出分析软件工具r i s k m e t r i c s 。v a r 作为一种新的风险管理方法，该方法得 到主要银行、投资公司、企业和金融监管机构的广泛认可和支持。国内学者在编 著的关于金融衍生工具方面的书籍中都是粗略的介绍衍生工具的度量方法，没有 提出较好的风险管理策略。 1 4 研究思路与框架 基于国内研究金融衍生品市场发展的文章很多，但是较多是提出开展场内金 融衍生品市场，以及相应的宏观政策的。虽然也有研究商业银行衍生品交易的， 但多是从商业银行自身参与衍生品交易角度来研究。 本文主要从商业银行提供利率风险管理服务的角度进行探讨，认为开展衍生 品业务可以是商业银行职能转变的一条路径。首先，总结场外金融衍生品及衍生 品的市场交易情况；然后，研究我国国内商业银行如何开展场外利率衍生品业务， 如何进行业务定价以及分析开展业务后的存在的风险和相应的风险控制策略，本 文框架见图1 1 ，具体分述如下： 第二章介绍和总结国内外场外衍生品市场情况。由于衍生品业务先在国外兴 起，首先，介绍了国际市场的发展概况，发展特点以及作为市场最主要参与者的 商业银行的业务开展情况。国际市场可以视为我们国内市场的借鉴对象，从国际 市场发展状况可以看到国内市场的前景。接着，通过回顾了国内市场的发展历程、 浙江大学硕士学位论文 商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控制 目前的市场状况，分析商业银行的衍生品开展情况。目前，国内市场上具有风险 管理的利率衍生品还未兴起，预计将会是衍生品业务中最具有发展潜力，最有前 景的。这也是本文研究商业银行场外利率衍生品业务的意义所在。 基于第二章分析，利率风险管理功能的利率衍生品将会最具前景，第三章第 一部分提出商业银行要提供基于利率衍生品业务的利率风险管理服务，并提出商 业银行的营销策略。第二部分对商业银行开展利率衍生品业务的优劣势并结合外 部环境进行了s w o t 分析，基于分析结果提出业务开展模式以及业务开展遵循的 一般原则。第三部分介绍最基础的三类利率衍生品业务，并结合各种情景的例子 分析其功能，这三个基础产品将是产品创新的基础，所有其他产品都可以在这些 产品基础上修改获得。第四部分是利率衍生品业务的发展规划。 商业银行作为企业，开展业务的目的是盈利，但是正确的业务定价是开展业 务的关键。本文的第四章提出远期利率协议和利率互换等产品的定价不仅仅要按 照无套利定价，还要考虑银行承担市场分析的利差，提出了基于v a r 风险测算的 定价方法。对于利率期权，本文提出可以采用蒙特卡洛模拟法来直接测算风险确 定价格。这一章是本文最主要的创新点。 即使定价合理，开展场外利率衍生品业务同样存在风险，本文第五章首先针 对场外利率衍生品分析了衍生品开展面l l 每的市场风险、信用风险、流动性风险、 操作风险、结算风险以及法律风险这六类风险，并指出六类风险的相互影响关系。 笔者认为市场风险，操作风险，信用风险是最重要的三类风险，着重研究了这三 类风险的管理策略。并结合现实情况提出我国商业银行开展利率衍生品业务存在 的其他问题和解决措施。 第六章对全文进行总结，并提出了进一步的研究方向。 其中第三章到第五章是本文的核心章节，且环环相扣，首先设计业务，然后 确定业务定价方式，最后对业务风险进行管理，也是商业银行开展利率衍生品业 务最重要的三步。 7 浙江大学硕士学位论文商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控制 问题的提出及研究意义 厂 通过国内外状 况研究，预测国 内的前景 r 一 磊主f 国内外o t c 金融衍生品市场状况 一文主l 、 场外利率衍生场外利率衍生业务风险分析 品业务设计品业务定价及控制 f ? 定价是基于市 t 场风险的分析， 本文的主要创 结论 新点 1 5 可能的创新点与不足 图1 1 本文的框架 通过对文献的回顾和总结，不同于以往学者的研究，本文提出商业银行提供 利率衍生品作为银行的一项新的业务，为客户提供利率风险管理的服务。该业务 在国外已经有较好的发展和市场，由于国内市场发展程度、制度以及监管的问题 该业务还未开展。作为实务性、操作性问题，存在的参考文献相对较少，本文具 有超前性和潜在研究空问，可能存在的主要创新有以下几点： 1 、研究角度创新。对于商业银行利率衍生品业务的研究多是从银行自身利 率风险管理角度进行，本文的角度是商业银行利用其为客户提供风险管理服务， 作为银行可以开展的一项新业务。 2 、定价方法创新。现有理论都是按照无套利定价原则对远期利率协议和利 率互换定价，没有提及市场风险加价如何确定。考虑到银行承揽了客户的市场风 l 浙江大学硕士学位论文商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控制 险，本文提出了实行无套利定价+ 风险加价的模式。风险加价根据银行自身竞争 力和外部环境，选择介于单笔合约和组合合约之间的某一个风险比率确定，这是 本文最主要的创新点。 3 、建立博弈模型对衍生品信用风险进行分析。虽然银行贷款业务的信用风 险的博弈模型很常见，却鲜见学者建立博弈模型分析衍生品的信用风险。 正是由于本文的研究角度很新，银行作为交易商提供利率衍生品开展这一新 的业务还鲜有学者研究。尽管国外业务已经成熟，但是可能涉及到银行的商业机 密，缺乏国外银行具体如何开展业务和实际定价，如何管理风险的相关文献。所 以，本文将要提出的银行业务开展的模式和一般原则可能代表笔者的一家之言， 不甚完善和全面。但是，本文提出开展模式和原则的思路都是从降低风险，成功、 顺利开展业务出发。 对于远期利率协议和利率互换的实际定价问题，由于单一合约风险小于组合 合约风险，通过取两者间某一个风险比率确定风险加价从逻辑上说具有可行性。 但是，找不到相关文献讨论国外银行确定利率差价的依据，现实操作中不知道是 否具有可操作性，这个目前无法检验。总的来说，也只是一个理论逻辑上行得通 的思想。 9 浙江大学硕士学位论文 商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控制 2 场外金融衍生品市场及商业银行场外衍生品服务 自上世纪7 0 年代以来，世界金融业经历了布雷顿森林体系崩溃，金融自由 化和金融创新浪潮的冲击，金融市场的风险剧增。这使得商业银行、投资机构和 投资者等市场参与者亟需回避市场风险的金融工具。市场需求引致了各种规避风 险的金融衍生产品的出现及新的金融工具的不断创新。 衍生品是英文“d e r i v a t i v e s 的中文意译，为派生物、衍生物的意思。衍生产 品( 也称为衍生证券，衍生工具) 是一种金融工具( f i n a n c i a li n s t r u m e n t ) ，其价 值依附于其它一些更基本的标的资产c o n d e r l # n ga s s e t s ) 。这些基本的标的可以是 诸如利率、汇率、债券、股票、股票指数以及商品价格等的传统资产，还可以是 信用( c r e d i t ) ，天气甚至是某个滑雪胜地的降雪量等特殊标的( h u l l ，1 9 9 7 ) 。 按照金融衍生品交易场所的不同，可划分为场内交易金融衍生品和场外交易 金融衍生品。场内市场一般是指有组织的交易所；场外市场是无固定交易场所， 一般交易双方通过面对面或者电话、电传等电讯设备联系，就交易条件具体协商 确定产品价格达成交易。场外金融衍生品就是在交易所外交易的金融衍生产品， 包含金融远期、金融互换、金融期权以及在这些基础产品基础上创造的合成衍生 合约。 2 1 国际场外金融衍生品市场及其发展 2 1 1 场外金融衍生品市场的兴起 2 0 世纪7 0 年代，维系国际货币金融秩序达数十年之久的布雷顿森林体系崩 溃，国际货币制度由固定汇率制走向浮动汇率制，美元、马克、日元等主要货币 之间的汇率波动频繁，使币值一直处于易变状态，给国际间的各种金融资产带来 极大的汇率风险。1 9 7 3 年和1 9 7 8 年两次石油危机使西方国家经济陷于滞胀， 为对付通货膨胀，美国不得不运用利率工具，这又使金融市场的利率波动剧烈。 利率的升降会引起证券价格的反方向变化，并直接影响投资者的收益。因此，国 际利市、汇市、债市和股市出现了前所唯有的波动，基础资产价格变幻莫测使投 资活动的不确定性和风险性大大增加。金融环境的变化激发了对新的金融工具的 需求，市场急需可以进行套期保值的金融工具出现。 i o 浙江大学硕士学位论文商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控制 早在2 0 世纪7 0 年代之前，外汇远期合约就已出现，不过只是一个一级市场 和银行同业市场，面临汇率风险的企业并不能利用远期市场。1 9 7 2 年5 月，芝 加哥商品交易所的国际货币市场开始交易英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞 士法郎和法国法郎的期货。货币互换随后出现，世界银行和i b m 在1 9 8 1 年8 月 进行的互换标志着货币互换正式出台。外汇期权合约随互换之后出现，1 9 8 2 年 费城股票交易所推出了英镑的期权合约，1 9 8 3 年1 月和2 月又推出了加拿大元、 德国马克、日元和瑞士法郎的期权合约。芝加哥商品交易所还推出了下列货币的 期货期权，如表2 1 。 表2 1 ：货币期货期权发展历程 德国马克和法国法郎1 9 8 4 年1 月 英镑和瑞士法郎1 9 8 5 年2 月 巴西雷亚尔1 9 8 5 年1 1 月 日元1 9 8 6 年3 月 加拿大元1 9 8 6 年6 月 资料来源： 美 查尔斯w 史密森管理金融风险衍生品、金融工程和价值最大化 管理 m 北京：中国人民大学出版社，2 0 0 0 1 0 ：1 5 利率市场和汇率市场不同，利率市场不曾长期存在过远期市场，金融期货成 为了第一种用来帮助企业管理利率风险的金融工具，芝加哥期货交易所( c b m 3 和芝加哥商品交易( c m e ) 所也先后推出了各种利率期货，如表2 2 。 表2 2 ：利率期货发展历程 首次交易标的资产交易所 1 9 7 5 年1 0 月政府国民抵押协会债券 c b 0 1 1 9 7 6 年1 月 美国国库券 例e 1 9 7 7 年8 月美国中期国债 c b o t 1 9 8 1 年1 2 月欧洲美元 叫e 1 9 8 0 矩 美国中期国债 c b 0 r r 资料来源： 美 查尔斯w 史密森管理金融风险衍生品、金融工程和价值最大化 管理 m 北京：中国人民大学出版社，2 0 0 0 1 0 ；1 7 继期货之后，芝加哥期权交易所( c b o e ) 推出了美国中期和长期国债的期 权合约，c b o t 和c m e 也都出现了基于标的资产期货的期权，如表2 3 。 浙江大学硕士学位论文商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控制 表2 3 ：利率期权发展历程 首次交易标的资产交易所 1 9 8 2 年1 0 月 长期国债期货 c b o t 1 9 8 2 年1 0 月长期国债 c b o e 1 9 8 5 年3 月欧洲美元期货 c m e 1 9 8 5 年5 月中期国债期货 c b o t 1 9 8 5 年7 月中期国债 c b o e 1 9 8 6 年4 月短期国债期货 c m e 资料来源： 美 查尔斯w 史密森管理金融风险衍生品、金融工程和价值最大化 管理 m 北京：中国人民大学出版社：2 0 0 0 1 0 ：1 7 在各个交易所推出了各种金融衍生品为客户提供套期保值、规避风险的工具 之后，商业银行也都很快做出了反应，对客户提供了柜台交易的衍生品。汇率衍 生品上除了一般远期合约，还有具有期权特点的远期外汇合约，以及一些混杂证 券如可撤销远期、范围远期和参与远期组合等等也都于1 9 8 7 年出现在市场上。 利率风险管理工具方面，虽然期货交易所产品已经确立了遥遥领先的地位，上世 纪8 0 年代，银行也相应对这些产品的需求做出了反应。1 9 8 2 年利率互换最先出 现，1 9 8 3 年初又在远期市场上推出了远期利率协议。除此之外，银行还推出了 柜台交易形式的利率期权。1 9 8 3 年开始出现利率上限，利率下限和利率双限。 除了这些简单的产品外，也出现了各种混杂证券，即含有利率风险管理衍生产品 的债务工具，如1 9 7 6 年出现的可售回债券，1 9 8 2 年出现的可延展债券，1 9 8 5 年 出现的可交易浮动利率债券等等。上世纪9 0 年代以后，商业银行通过搭积木的 方式，将各种基础产品进行组合又出现了新的组合和新的复杂形式，如互换期权， 利率上限期权等。 2 1 2 场外金融衍生品市场发展概况与特点 1 、国际场外衍生品市场规模 国际清算银行每三年进行一次全球场外衍生品市场的大型调查，在1 9 8 9 年 4 月至2 0 0 4 年1 2 月对各国中央银行进行了六次金融衍生工具交易情况的调查。 其调查涉及了o t c 市场的名义价值和交易额。虽然从金融衍生工具的产生情况 来看，场内金融衍生品出现要早于场外衍生品，但是根据统计数据，可以看到场 外金融衍生品不论是交易规模还是交易额都是突飞猛进的增长。 全球衍生产品交易市场中，场外交易的规模在不断扩大。在2 0 世纪9 0 年代 浙江大学硕士学位论文商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控翻 期间，场外交易的规模从与场内交易相当发展到了数倍于场内交易的规模，截至 2 0 0 4 年6 月底，全球场外衍生品市场未清算交易名义本金( 已经剔出重复计算 的因素) 由2 0 0 1 年的9 9 7 万亿美元增长到2 2 0 万亿美元，增长率高达1 2 0 ， 见表2 4 。而同期交易所交易汇率、利率、股票工具的名义本金额从2 0 0 1 年的 1 9 5 万亿美元增长到5 1 8 万亿美元。在这些场外工具中，利率衍生工具所在的 份额最大，汇率衍生工具此之。 各类工具交易的名义本金额都呈现快速增长趋势，其中利率衍生工具高速增 长，增幅达1 3 4 ，达到1 7 7 万亿美元，汇率衍生工具增速为5 4 ，达到3 2 万 亿美元。其他几种的增长速度也非常快，股票衍生工具达到1 5 0 ，商品衍生工 具达到1 0 0 ，而信用衍生工具达到5 6 8 ，这反映了该市场还处于相对不成熟 的状态，正在高速增长。由于多数衍生品合约并不一定要求本金的交换，总市值 是对参加调查的交易商的所有合约中市值为正的部分加上与未参加调查的交易 商签订的合约中市值为负的部分的绝对值。相对于名义本金，总市值能够更适合 充当衡量信用风险暴露的指标，市值一般为名义本金的2 * 0 - 5 之间。 表2 4 全球0 t c 衍生品市场头寸( 单位；十亿美元) 。 2 0 0 1 年6 月底2 0 0 4 年6 月底 名义本金总市值名义本金总市值 汇率衍生工具 2 0 4 3 59 6 73 1 5 0 01 1 1 6 利率衍生工具 7 5 8 1 31 7 4 81 7 7 4 5 74 5 8 2 股票衍生工具 2 0 3 92 2 05 0 9 43 2 1 商品衍生工具 6 7 48 81 3 5 41 7 6 信用衍生工具及其他 6 9 82 24 6 6 41 9 6 总计 9 9 6 5 93 0 4 22 2 0 0 7 06 3 9 1 从场外产品的日成交额来看，1 9 9 5 年到2 0 0 4 年各次调查所示利率和汇率衍 生工具日成交额统计结果如表2 5 所示。2 0 0 4 年4 月较2 0 0 1 年4 月，全球汇率 和利率衍生品日成交额增长了7 4 ，达到了2 4 万亿美元，远远超过1 9 9 8 年到 2 0 0 1 年的增速1 0 ，1 9 9 5 年到1 9 9 8 年增速4 4 。全球o t c 衍生品交易活动在 利率衍生品市场和汇率衍生品市场都非常活跃。在1 9 9 8 年到2 0 0 1 年间，汇率衍 生品交易日成交额略有下降，而利率衍生品交易日成交额增长显著。2 0 0 1 年到 2 0 0 4 年间，利率衍生品工具继续高速增长，到2 0 0 4 年4 月，利率衍生品日成交 。数据来源于b 1 s ，t r i e n n i a lc e n t r a lb a n ks u r v e y2 0 0 4 ，p 2 2 ，t a b l e6 中三个数据加总 。数据来源于b i s t r i e n n i a lc e , m a lb a n ks u r v e y2 0 0 4 ，2 0 0 1 年总市值加总数为3 0 4 5 ，2 0 0 4 年名义本金加 总为2 2 0 0 6 9 ，与表中数据的差异系各类别数据四舍五入造成的误差。 浙江大学硕士学位论文商业银行场外利率衍生品业务设计与风险控制 额和汇率衍生品极为接近了。 表2 5 全球o t c 衍生品市场日成交额( 单位十亿美元) o 1 9 9 51 9 9 82 0 0 12 0 0 4 l 汇率衍生工具 6 8 89 5 98 5 31 2 9 2 l 利率衍生工具 1 5 12 6 54 8 91 0 2 5 全部衍生工具 8 8 01 2 6 51 3 8 52 4 1 0 2 、国际场外衍生品市场主要参与者 国际衍生品市场的主要参与者有作为交易商的银行，对冲基金、互助基金和 保险公司等金融机构以及非金融机构的客户。随着日成交额的迅速增长，各类交 易对手的日成交额也迅速增长。通过整理b i s 2 0 0 4 年调查报告，1 9 9 8 年到2 0 0 4 年的三次调查显示各类参与者日成交额情况如表2 6 。调查结果显示，与其他被 调查交易商间的日成交额高达1 1 9 1 万亿美元，较2 0 0 1 年增长了4 4 ；与其他金 融机构的日成交额为8 7 1 万亿美元，较2 0 0 1 年增长了7 7 ；与非金融结构客户 交易的日成交额为2 4 8 万亿美元，较2 0 0 1 年增长了1 3 2 。 表2 6 各类参与者e l 成交额情况。 1 9 9 82