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毕业论文一一基于业绩的股权激励制度研究 摘要 股权激励制度，是指企业采取授予管理人员或普通员工在未来一段时间内以某一事先 规定的价格购买本公司一定比例股票的权利，或者直接授予管理人员或普通员工奉公司一 定比例的股权，从而试图达到激励管理人员或普通员工目的的制度选择。 基于业绩的股权激励制度研究，是在现有股权激励制度的基础上，重点分析各个环节 与业绩的相关性，尝试建立制度实施与业绩创造的连动机制，促使股权激励制度更加有效 地发挥激励作用。 本文针对股权激励制度实施过程中出现的业绩背离问题、行权资金来源问题、经营者 短期行为问题进行深入研究，引用了较多的数据和案例，旨在分析现有股权激励制度的缺 陷，尝试建立股权激励制度的业绩相关模型，增强股权激励制度的激励作用。本文论证了 以下观点： 1 在现有资本市场条件下，由于股票价格与企业业绩弱相关，所以股权激励制度有 关激励性股票不宜上市流通，否则不但起不到激励经营者创业绩的作用，甚至会引发更大 的道德危机，促使经营者为提高股价铤而走险，把企业和投资者的未来推向绝境。否定了 股票市场，激励性股权的流通定价问题如何解决昵? 本文第二章建立了与业绩相关的定价 机制，e v a 定价模式。这一模式中，股权兑现价格与业绩e v a 成线性关系，股权增值部分 的唯一来源就是业绩，促使经营者主动为提高股价而努力创造业绩。在这1 模式中，同时 指明了股权兑现资金的来源，就是经营者的行权资金和业绩增长部分。 2 最有利的行权资金来源应是业绩增长部分，以业绩分红作为行权资金来源可以形 成良性循环激励机制，增强激励作用。这一模式称为分红行权机制，行权资金来源于业绩 分红，经营者创造的业绩越多，行权的速度越快数量越多，经营者获利越多，从而促使经 营者为加速行权而主动努力创造业绩，良性循环激励机制由此形成。 3 股权激励制度重在长期激励，应对经营者持股作较长期的锁定，规定较长时期分 期分批行权兑现。 方面是规定较长的行权兑现期限，实施股权激励制度目的之。在于实 现激励的长期性，否则就与发现金奖励相差不大。股权一经兑现其激励作用即告消失，所 以要规定较长时期内行权兑现。另一方面，是规定分期分批行权兑现，实施股权激励制度 的另目的是实现长期的激励性，由于经营者普遍具有现金利益偏好，也就是短期收益偏 好，如果只有在较远的将来j 能行权兑现获利，则满足不了经营者的这种短期偏好，制度 的激励力度将大为减弱，为了取得短期激励与长期激励的平衡，所以要规定分期分批行权 兑现。另外，规定分期分批行权兑现，使经营者每期每批只能实现- 4 , 部分股权收益，呵 以防范经营者短期行为，企业可以有效地避免像安然、世通一样的毁灭性风险。 本文是在现有经济环境f 基于业绩对股权激励制度的初步研究，强调股权激励制度必 复b # 济学院2 0 0 3 金融掌硪日究生# 古m 掌号0 3 2 0 1 5 3 2 7 4 m _ f - 自- ：0 7 5 58 1 6 3 2 5 6 31 3 4 1 8 8 2 8 7 6 3e 肼l i l ：h z a l e a s z 甸2 6 3 n e ta z a s z t o m c o l l 毕业论文一一基于业绩的股权激励制度研究 须能够实现激励的业绩导向性和长期性，为此，业绩相关模型的建立和长短期激励平衡是 关键。本文的全部努力，重点在于解决这两个问题。 关键字 股权激励制度股票期权激励制度 资本市场行权 分红行权兑现 中图分类号： f 2 7 ( 企业经济) i e 犬掌济掌m2 0 0 3 金融掌日究l 姓名，古m g 掌号0 3 2 0 1 5 3 2 7 * ：0 7 3 58 1 6 3 2 5 6 31 3 4 1 8 8 2 8 7 6 3 e m a i l ：a z a l e a s z 2 6 3 r l e ta z a e a s z to mf o 堡些笙墨= 二墨主些堕塑墼垫! 塑塑堡! ! 整 a b s t r a c t s t o c ki n c e n t i v es y s t e m ( s i s ) ，i sas y s t e mac o m p a n ya d o p t st oi n c e n tm a n a g e r so ro r d i n a r y e m p l o y e e s i nt h i ss y s t e m ，t oi n c e n tm a n a g e r so ro r d i n a r ye m p l o y e e s ，ac o m p a n y w i l lm a k et h e m b e c o m es t o c k o w n e r sb ya s s i g n i n gas u mo fs t o c k so rs t o c ko p t i o n st ot h e m s t o c ki n c e n t i v es y s t e mr e s e a r c ho i lo u t s t a n d i n ga c h i e v e m e n t ，i sar e s e a r c hb a s eo nt h e e x i s t i n gs t o c ki n c e n t i v es y s t e m t h i sr e s e a r c he m p h a s i z e so na n a l y z i n gt h ep e r t i n e n c yb e t w e e n s y s t e ms t r u c t u r ea n do u t s t a n d i n ga c h i e v e m e n t b yd o i n g t h er e s e a r c h ，t h ea u t h o rt r i e dt os e tu pa p e r t i n e n c er e l a t i o nb e t w e e np r a c t i c i n gs i sa n dc a r r y i n go u to u t s t a n d i n ga c h i e v e m e n tt oe n h a n c e t h ee f f i c i e n c yo fas t o c ki n c e n t i v es y s t e m i nt h i st h e s i s ，t h er e s e a r c hi sf o c u s e do nt h ep r o b l e m so fo u t s t a n d i n ga c h i e v e m e n td e v i a t i o n ， c a p i t a lr e s o u r c ef o rb u y i n go p t i o n so rs t o c k s ，a n ds h o r ts i g h to fm a n a g e r s a l o to fd a t aa n dc a s e s h a v eb e e na d o p t e dt of i n do u tt h eb u g sf r o mt h ee x i s t i n gs i sa n ds e tu pan e wm o d e lt oe n h a n c e t h ee f f i c i e n c yo ft h es i s i nt h i st h e s i s ，t h ea u t h o rd e m o n s t r a t e st h ef o l l o w i n gi d e a s 1 f o rt h ew e a kp e r t i n e n c eb e t w e e ns t o c kp r i c ea n do u t s t a n d i n ga c h i e v e m e n tu n d e rt h e c i r c u m s t a n c eo ft h ec a p i t a lm a r k e t ，i ti ss t r o n g l yr e c o m m e n d e dt h a tt h es t o c k sf r o ms i sn o tc o m e i n t ot h em a r k e t ，o ri tw i l lb ei n e f f i c i e n tf o ri n c e n t i n gm a n a g e r s ，f u r t h e rm o r e ，i tm a yc a n s er i s k s o fd e c e i v i n gt oi n c e n tm a r k e tp r i c e s ，w h i c hw i l lr u i nt h ec o m p a n ya n ds h a r eh o l d e r su t m o s t l y t h e nh o wt op r i c et h ei n c e n t i v es t o c k s ，a n dh o w c a nt h es t o c k sb ee n c a s h e d ? i nc h a p t e rt w o ，a p r i c i n gm o d e lo fe v a h a sb e e ns e tu pt oa n s w e rt h eq u e s t i o n s i nt h i sm o d e l ，t h e r ei sl i n e a r i t y p e r t i n e n c eb e t w e e n t h es t o c kp r i c ea n de v a w h i l ep r i c e db yt h i sm o d e l ，t h ei n c r e m e n to fs t o c k s g e ta l lo n l yr e s o u r c eo fo u t s t a n d i n ga c h i e v e m e n tm a d eb ym a n a g e r s ，w h i c hw i l li n c e n tm a n a g e r s t ow o r kh a r dt oi n c r e a s es t o c kp r i c e i nt h i sm o d e l ，w ec a na l s of i n do u tt h a tt h ec a p i t a lr e s o u r c e f o rs t o c ke n c a s h m e n ti se x e r c i s ec a p i t a la n de v a 2 a nf a v o r a b l ee x e r c i s ec a p i t a lr e s o u r c em a yb eb u i l tu po nc a p i t a lb o n u s ，w h i c hw i l l e n h a n c et h ee f f i c i e n to fs i sb yf o r m i n gab e n i g ni n c e n t i v ec i r c l es y s t e m + t h i ss y s t e mi sn a m e d c a p i t a lb o n u se x e r c i s i n gs y s t e m s i n c et h ec a p i t a lb o n u si st h eo n l yr e s o u r c ef o re x e r c i s e ，a n d w ek n o wt h a tm a n a g e r s o u t s t a n d i n ga c h i e v e m e n ti st h eo n l yr e s o u r c ef o rc a p i t a lb o n u s ，m o r e o u t s t a n d i n ga c h i e v e m e n tc a u s em o r eb o n u s ，m o r eb o n u sc a u s ef a s t e ra n db i g g e ra m o u n te x e r c i s e m o r ee x e r c i s ec a u s eb i g g e rs h a r eh o l df o rm a n a g e r s ，a n db i g g e rs h a r eh o l dw i l lc a u s em o r e i n c o m e ，w h i c hw i l li n c e n tm a n a g e r st ow o r kh a r d e r , t h e nab e n i g ni n c e n t i v ec i r c l es y s t e mi s f o r m e d 3 s i n c ea ns i si su s e dt og e tal o n g - t e r mi n c e n t i u g ，t h em a n a g e r s s t o c kh o l d i n gp e r i o d m u s tb eq u i t el o n g ，a n dar u l eo fe x e r c i s i n ga n de n c a s h i n gb a t c hb yb a t c hm u s tb ep r e s c r i b e d 复目 掌济掌m2 0 0 3 金掌硕士研究生姓名、古佩环掌号0 3 2 5 1 5 2 2 7 6 电话0 7 5 58 1 6 3 2 5 6 31 3 4 1 8 8 2 8 7 6 3e m a i l ：a z a l e a s z f i 6 3n e tn z a l e a s z i o l l l c o m 毕业论文一一基于业绩的股权激威制度研究 f i r s t l y , t h eh o l d i n gp e r i o dm u s tb eq u i t el o n gt or e a l i z el o n g - t e r mi n c e n t i v ef u n c t i o no fs i s ，o ri t w i l lb en o tb e t t e rt h a nac a s hb o n u s f o rt h ei n c e n t i v ef u n c t i o nw i l lv a n i s ho n c ce n c a s h e d ，t h e s t o c kh o l d i n gt e r mm u s tb es e tl o n g s e c o n d l y , o p t i o n s0 1 s t o c k sm u s tb ee x e r c i s e do re n c a s h e d b a t c hb yb a t c hi nt h eh o l d i n gp e r i o d s i n c et h em a n a g e r sa r ew i t hc a s h p r e d i l e c t i o n ，i nt h eo t h e r w o r d ，s h o r t - t e r mi n c o m ef a v o r i t i s m ，i fm a n a g e r sc a n n o tg e ti n c o m eb e f o r et h ee n do ft h el o n g t e r m ，t h e i rs h o r t t e r mi n c o m ef a v o r i t i s mc a n n o tb ef u l f i l l e d ，a n dt h e nj n c e n t i v ef u n c t i o no fs i s w i l lb ew e a k e n e d t og e tah a r m o n yb e t w e e nl o n g t e r ma n ds h o r t t e r mi n c e n t i n g ，o p t i o n so r s t o c k sm u s tb ee x e r c i s e do re n c a s h e db a t c hb yb a t c h f u r t h e r m o r e ，t h i sp r e s c r i p t i o nd i v i d i n g m a n a g e r ss t o c ki n c o m ei n t ob a t c h e sw i l lp r e v e n tm a n a g e r sf r o mr i s k so fs h o r ts i g h t ，a n dt h e nt h e c o m p a n y c a ne s c a p ef r o md i s a s t e r sl i k ee n r o na n dw o r l d c o me v e rm e t t h i st h e s i si sap i l o ts t u d yo ns t o c ki n c e n t i v es y s t e mb a s e do no u t s t a n d i n ga c h i e v e m e n t i t i n s i s t st h a tp r a c t i s i n gas t o c ki n c e n t i v es y s t e ms h o u l db ea b l et oi n c e n tm a n a g e r st oc a r r yo u t o u t s t a n d i n ga c h i e v e m e n ta n dt h ei n c e n t i v et e r ms h o u l db eq u i t el o n g a n dt og e tt h e s ee f f e c t s ， t h ek e yi s s u e sa r et os e tu pe v am o d e l sa n db u i l tu pab a l a n c eb e t w e e ns h o r t t e r ma n dl o n g - t e r m i n c e n t i n g a n dm o s to ft h ea u t h o r se f f o r t sa r eb e i n gt a k e nt os e t t l et h e s et w oi s s u e s k e yw o r d s ： s i s ，s t o c ki n c e n t i v es y s t e m s o i s ，s t o c ko p t i o ni n c e n t i v es y s t e m c a p i t a lm a r k e t e x e r c i s e e x e r c i s eb yc a p i t a lb o n u s e n c a s h c h i n al i b r a r ys e r i a ln u m b e r ： f 2 7 ( c o r p o r a t i o ne c o n o m y ) 夏旦大掌经瑚：掌院2 0 0 3 童融掌却i 士研究生姓名+ 古佩环掌号一0 3 2 0 1 5 3 2 7 电话0 7 5 58 1 6 3 2 5 6 31 3 4 1 8 8 2 8 7 6 3e r n a l1 ：a z a l 0 8 s z 2 6 3 f i e la z a l e a s z c t o mc o f f l 毕业论丈一一基于业绩的股权澈励制度研究 日! j吾 曾经多少次，看见持股员工在上班时间看股票行情，激昂于股价的涨跌，而非努力地 作。于是猜想，实施股权激励制度，激励员工做了什么? 为什么会产生这样的效果? 是 员工有问题，还是制度的执行方案设计有问题? 又看看股票市场，企业业绩在涨，股价就在涨吗? 股价在涨，企业业绩就在涨吗? 股 权激励制度激励经营者做了什么? 是勤勤恳恳地创业绩呢，还是为推动股价另辟蹊径? 安 然、世通等公司事件说明了什么? 股权激励制度的初衷是美好的，要使经营者成为股东，建立利益共同体，解决委托代 理矛盾。但股东是什么? 严格来说，股东就是长期持有股份只享受分红而非套现的投资者。 而多数公司的股权激励计划并没有要求经营者成为完全意义上的股东，对持股期限要求不 够长，股权一经套现，激励作用尽失，所谓“公司请客，市场买单”，最终遭殃的依然是市 场的投资者。投资者遭殃，激励意义何在? 还在很多企业，发现了其它各种各样的现象，没钱买股票的“冯根生难题”，专炒激励 股票频繁跳槽的现象，业绩下滑时经营者持获赠股票贱价抽身的现象，等等。所有这些都 在无情地抵减着股权激励制度的激励作用。 牛顿说：物体的加速度跟所受的外力的合力成正比，加速的方向跟合力的方向相同。 经营者的行为也应符合牛顿定律，受其所受的合力所左右。经营者所受的力量来自整个复 杂的经济社会，由各种制度、利益、文化等共同组成。企业实施股权激励制度，试图在原 有合力的基础上加上一道诈的作用力，它的作用好坏大小，还需看它能否与原有负的力量 相抗衡，甚至还要看它会不会被负的力量所利用，因为经济社会的复杂力量匪夷所思，一 - f d , 心会被像打太极拳一样借力打力。于是，笔者开始慎重反思股权激励制度，试图结合 现有经济环境，进一步完善股权激励制度，使它的执行与业绩产生积极的连动关系，真正 起到激励经营者创造业绩的作用。 本文的主要内容是研究如何建立股权激励制度有关环节与业绩的相关火系。笔者认为， 在设计股权激励方案时，需从现实经济环境出发，对方案的各个环节进行q k 绩相关设计， 恢复股权激励制度的业绩相关本性，使其切实有效地促进经营者长期积极土动高效地为公 司创造业绩。 本文主要从激励股权的流通定价方式、行权资会来源方式、行权兑现时限着手，尝试 建立更好的股权激励制度业绩关联关系，提高股权激励制度的激励效率。本文运用实证研 究结合删论分析的方法，论述了以下观点： 、由于股票市场股票价格与企业业绩弱相关，所以股权激励制度有关激励性股票小 复旦 掌经济掌院2 0 0 3 金融掌硕士研究生姓名：古佩环掌号：0 3 2 0 1 5 3 2 78 电话：0 7 5 5r 8 1 6 3 2 5 6 31 3 4 1 8 8 2 8 7 6 3e m a i l ：a z a l e a s z 2 6 3 n e ta z a l c a s 施t o i i i c o m 毕业论文一一基于业绩的股权激励制度研究 宜上市流通，否则不但起不到激励经营者创业绩的作用，甚至会引发更大的道德危机，促 使经营者为提高股价铤而走险，把企业和投资者的未来推向绝境。笔者认为，更有效的流 通定价机制应该是与业绩相关的定价机制，本文的第第二章介绍了e v a 定价模式，这一模 式中，股权兑现价格与业绩e v a 成线性关系，可以促使经营者主动为提高股价而努力刨造 业绩，使股权激励制度的激励效果明显。 二、最有利的行权资金来源应是业绩增长部分，以业绩分红作为行权资金来源可以形 成良性循环激励机制，增强股权激励作用。 三、股权激励制度重在长期激励，应对经营者持股作较长期的锁定，分批论业绩行权 变现，以避免经营者短期行为，保证制度的长期激励效果。 本文的研究路径：从股票市场的熊牛市特性及其与业绩的弱相关性出发，引用国内外 股权激励制度激励失效的实例，论证了激励性股权不宜上市场流通，而应依据业绩进行定 价，并建立e v a 定价模式：通过对各种行权资金来源的优缺点进行分析，论证业绩分红是 最有利的行权资金来源，并建立分红行权机制；通过对股权激励制度的长期激励特性进行 分析，引用安然事件，论证必须对经营者持股作较长期的锁定，分批论业绩行权变现，以 避免经营者短期行为，保证制度的长期激励效果。 本文是笔者基于业绩对股权激励制度的研究浅见，试图抛砖引玉，愿有谚、1 之士共同探 讨，促进股权激励制度的完善和有效实施。 复旦 学鲤嘴 掌院2 0 0 3 金融掌硪士研究生姓名：古佩环学号( ) 3 2 0 1 5 3 2 7 电话0 7 5 5 - 8 1 6 3 2 5 6 ；i 3 4 1 8 8 2 8 7 6 3e m a i l ：a z a l e a s z 2 6 3 n e ta z a l e a s z t ( ) n lc o i n 毕业论文一一基于业绩的股权激励制度研究 第一章股权激励制度概况 第一节股权激励制度概述 一、概念 股权激励制度，是指企业采取授予管理人员或普通员工在未来段时间内以某一事先 规定的价格购买本公司一定比例股票的权利，或者直接授予管理人员或普通员工本公司一 定比例的股权，从而试图达到激励管理人员或普通员工目的的制度选择。 股权激励制度之所以产生，缘于产权所有者缺位，委托代理问题复杂化。它的初衷是 通过制定实施一套有效的代理人激励约束机制，构建委托人和代理人共同的利益机制，促 使代理人主动为实现该共同利益发挥主观能动性，从而达到降低代理成本，有效地实现委 托人利益的目的。 股权激励制度包含以下要素：股票来源，受权人，行权价格，行权资金来源，行权时 限，行权条件，持股期限，兑现条件，兑现价格，兑现资金来源，非正常退出规定，等等。 每一个要素都要合理设计，股权激励制度的激励初衷才可能实现。 基于业绩的股权激励制度研究，是在现有股权激励制度的基础上，重点分析各个环节 与业绩的相关性，尝试建立制度实施与业绩创造的连动机制，促使股权激励制度更加有效 地发挥激励作用。 二、现有股权激励制度模式 实际运用中的股权激励制度更多的是广义的股权激励制度，已经超越了股权激励制度， 这其实是在设计股权激励制度时为适应国家政策、市场环境、行业特征等外部要求所不得 不做的变通。股权激励制度具体安排因企业而异，以下是一些典型的模式。 1 业绩股票：是指在年初确定一个较为合理的业绩目标，如果激励对象到年术时达 到预定的e i 标，则公司授予其一定数量的股票或提取一定的奖励基金购买公司股票。 2 股票期权：是指公司授予激励对象的种权利，激励对象可以在规定的时间内以 事先确定的价格购买一定数量的本公司流通股票，也可以放弃这种权利。股祟期权的行权 也有时间和数量限制，且需激励对象为行权支付行权资金。 3 虚拟股票：是指公司授予激励对象种虚拟的股票，激励对象可以掘此享受定 数量的分红权和股价升值收益，但没有所有权，没有表决权，不能转让和出售，存离丌介 业时自动失效。 4 股票增值权：是指公司授予激励对象的。种权利，如果公司股价f j 升，激励对象 可通过行权获得相应数量的股价升值收益，激励对象不用为行权付出现金，行权后获得现 复旦犬掌经济学院2 0 0 3 金融掌砸士研究生性名古佩环掌号一0 3 2 0 1 5 3 2 70 电话：0 7 5 58 1 6 3 2 5 6 31 3 4 1 8 8 2 8 7 6 3e m a i 】：a z a 】e a s z 2 6 3n e ta z a le a s z t o mc o m 毕业论文一一基于业绩的股权激励制度研究 金或等值的公司股票。 5 限制性股票：是指事先授予激励对象一定数量的公司股票，但对股票的柬源、抛 售等有一些特殊限制，一般只有当激励对象完成特定目标( 如扭亏为盈) 后，激励对象才可 抛售限制性股票并从中获益。 6 延期支付：是指公司为激励对象设计一揽子薪酬收入计划，其中有部分属于股 权激励收入，股权激励收入不在当年发放，而是按公司股票公平市价折算成股票数量，在 一定期限后，以公司股票形式或根据届时股票市值以现金方式支付给激励对象。 7 管理层员工收购：是指公司管理层或全体员工利用杠杆融资购买本公司的股份， 成为公司股东，与其他股东风险共担、利益共享，从而改变公司的股权结构、控制权结构 和资产结构，实现持股经营。 8 账面价值增值权：具体分为购买型和虚拟型两种。购买型是指激励对象在期初按 每股净资产值实际购买一定数量的公司股份，在期术再按每股净资产期末值回售给公司。 虚拟型是指激励对象在期初不需支出资金，公司授予激励对象一定数量的名义股份，在期 末根据公司每股净资产的增量和名义股份的数量来计算激励对象的收益，并据此向激励对 象支付现会。 三、股权激励制度的作用 我国社会主义法律体系接近于大陆法系，强调成文法典制度的权威性，企、的行为受 国家经济制度的约束程度比英美法系国家的高。什么样的制度决定f 1 么样的企业行为，什 么样的企业行为决定什么样的经济状况，所以我国在制度订立方面需尤为慎重。 个科学的股权激励制度，具有如下作用： ( 一) 有利于构建委托人( 股东) 和代理人( 经营者) 的利益共同体。“委托代 理”矛盾产生的原因在于双方的价值取向不同，股东注重的是企业的长期发展和投资收益， 而经营者更关心的是在职期间的经营业绩和个人收益，价值取向不同必然导致双方存企业 运营中决策行为的不同，当两者利益冲突时，必然会产生掌握经营实权的代理人损害缺位 委托人利益的行为。而实施股权激励制度使代理人成为股东，其个人利益与公司利益一致， 与委托人成为利益共同体，可以有效地弱化“委托代理”矛盾。 ( 二) 有利于经营者减少短期行为，关注企业长期发展。实施股权激励制度后要求根 据公司业绩对经营者进行综合考评，不仅关注公司本年度的财务指标，而且关注公司将来 的价值创造能力。股权激励制度作为一种氏期激励约束机制，要求部分奖励在经营肴卸任 后延期实现，这就刺激经营者荚注企业的长期发展，以保证延期兑现股权的保值增值，从 而减少短期行为。 ( = 三) 有利于提高经营者的决策水平。当一项决策不仅会直接影向公司的利益，也会 直接地影响自己的个人利益时，经营者在决策时就会慎重得多。为了增加公司的利益，同 1 参考绎| ：咨i 匍，脞杖激j j 曲方，一览，中圈期权删，2 0 0 5 年9 门2 2 。 复旦大掌经济掌院2 0 0 3 金融掌碰士研究生螭名：古佩环掌号0 3 2 0 1 5 3 2 7 t 舌0 7 5 58 1 t ；3 2 5 6 3t 3 4 1 8 8 2 8 7 0 3g m a i l ：a z a l e a s z t 女2 6 3 n e ta z a l o a s z t o m c o r n 毕业论文一一基于业绩的股权激励制度研究 时也为使其个人利益最大化，经营者会反复斟酌权衡，以选择最佳和最实际可行的决策， 这在某种程度上有利于减少轻率的、盲目的或武断的决策，从客观上提高了经营者的决策 水平。 ( 四) 有利于提高管理效率。合理设计的股权激励制度会起到良好的导向作用。经营 管理层通过股权激励制度成为公司股东，管理层有可能因为自己的努力给自己和其他股东 同时带来收益，也有可能因为自己的不负责或过错给自己和其他股东同时造成损失，这将 大大提高管理层的积极性、竞争性、责任心和创造性。管理层在这种增加预期收益或减少 预期损失的导向下努力工作，可以更好地获得良好的业绩并因此受益，而受益又会形成更 强的激励，促使管理层加倍努力。企业因此步入一种良性循环，使管理效率大幅提高。 ( 五) 有利于增强投资者对公司股票的信心。当股民看到高级管理人员持股，而目某 些高级管理人员持股数量较多时，会增强对该公司股票的信心，股民会觉得公司的高级管 理人员与自己共同分担着公司在未来经营中可能遇到的风险。特别是在公司遇到了某种市 场压力，公众对公司的前途各执一词的时候，如果高级管理人员能在允许认购的额度内尽 量认购本公司的股份，这对稳定股民对本公司股票的信心有极大的作用。 ( 六) 有利于激发经营者的创新意识。一般经营者在经营活动过程中进行风险较大的 决策时，都具有风险规避的倾向。经营者由于不能享受风险收益，并且承担职业声誉受损 的风险，使他们有“不求有功，但求无过”的思想，企业可能会因此失去许多发展机会。 实行股权激励机制以后，经营者成为公司股东，具有企业剩余价值索取权，能够分享高风 险经营带来的高收益。风险和利益的对称，就会促使经营者大胆地进行技术创新，采用各 种新技术降低成本，通过提高劳动生产率或投资于新兴的高风险行业来获取更多的利润， 有效解决了经营者风险规避问题。 ( 七) 有利于吸引和稳定优秀人才。现代企业管理实践表明，人才对自身价值的实现 具有强烈的需求，股权激励制度提供了体现自身价值的途径。不仅如此，股权激励制度还 在促进公司持续发展的内部环境的塑造方丽具有重大作用，股权激励制度4 i 仅针对公司现 有员工，而且为公司将来吸纳新员工预留了同样的激励资格，这种机会给新员工带来了很 强的利益期望，具有相当的吸引力，可网罗大批人才。2 四、股权激励制度发挥作用的制约因素 在理论上，股权激励制度的作用是令人振奋的，然而在实际运用中，股权激励制度作 用的发挥受诸多因素的制约。 ( 一) 股票期激励制度的实施需要一个良好的政策环境。在凼外，股权激励制度已有 3 0 年的发展历史，已经如火如荼，为企业的发展起到了无可替代的积极作用，而z l ：我因， 长期以来由于公司法的限制和相关法规的0 i 完善，使股权激励制度只能作为辅助性的 ! 参考：宿备礼主编，现代公r d 越t 持艘方案改汁，中围财政经济 “版札，2 0 0 3 年1 0 门第版，笫2 1 8 虹。 复旦夫掌塌 济掌兜2 0 0 3 金融掌硕士研究生姓名吉佩环掌号0 3 2 0 1 5 3 2 7 1 2 电话。0 7 5 58 1 6 3 2 5 6 31 3 4 1 8 8 2 8 7 6 3e i i l a i l ：o z d le d s z f 2 6 3 1 1 e t ；l z a 】e a s z lo mc o m 毕业论文一一基于业绩的股权澈励制度研究 管理制度，不能有效地发挥作用。随着2 0 0 6 年1 月1 日上市公司股权激励管理办法( 试 行) 的颁布，股权激励制度隆重登上大雅之堂，上市公司管理层久旱逢甘雨，纷纷试水， 竞相推行股权激励制度。相信该管理办法的颁布，将推动我国上市公司股权激励制度快速 地走上新的征程。 ( 二) 股权激励制度的有效实施需要一个有效的资本市场。据专家分析，美国的资本 市场为半强有效市场，股权激励制度源自美国，为美国的企业发展起到了积极的作用，在 美国得到最广泛的普及，这是与美国捌有较有效的资本市场分不丌的。然而纵使在这半强 有效的市场上，依然出现了安然事件、世通丑闻等操纵股市牟取暴利的行为，可见在没有 足够有效的资本市场情况下，股权激励制度将成为双刃剑，仁者执之为利于民，暴者执之 为害于民。我国的资本市场为弱势有效市场，股票价格与业绩相关性很小，存在极强的可 操作性，这是阻碍股权激励制度有效实施的极大隐患。 ( 三) 股权激励制度的有效实施，需要一个科学的业绩约束机制。有些企业实行传统 股票期权，没有建立业绩相关性，即管理人员在一定时期后就可以兑现期权，而合理的股 票期权应当是e v a 模式，即在企业增长超出行业平均水平时，才有权兑现股票期权。位 专门从事经理报酬研究的经济学家研究了1 9 9 5 1 9 9 8 年间标准普尔5 0 0 家企业中所有实旋 两种不同期权报酬制的企业，结果发现，实施传统期权方案的企业中，8 6 的总经理在此期 问平均每人得到了8 0 0 万美元的报酬。而在实施e v a 模式期权制度的企业，如l e v e l 3 公司 等，其中只有3 2 的总经理得到了这样丰厚的报酬。 另外，国家的货币政策、税收政策、会计制度、企业的绩效评价体系、经理人市场的 完善程度等等，都将不同程度的影响股权激励制度的实施效果。构建有效的股权激励制度， 必须综合考虑以上因素，有效规避潜在风险、降低实施成本、建立业绩关联关系，埘股权 激励制度的各个环节进行科学地设计，使其切实有效激励经营者积极创造业绩，推动企业 快速发展。 第二节国内外股权激励制度发展状况 一、 国外股权激励制度发展状况 股权激励制度源自美国，由于在美国的实践中取得了良好的激励效果，欧洲和亚洲各 固纷纷效仿，现在发达国家，股权激励制度已经成为最受欢迎应用最广泛的激励制度。股 权激励制度在美嘲最为盛行，发展也最为成熟，现着重介绍在美国的状况。 关困捌有全世界最为发达的资本市场，其| ! 二市公司的股权激励也较为先进。从美嘲 ： 巾公司股权激励的发展来看，呈现出以f 几个特点。 复e 掌镕济掌院2 0 0 3 女掌士* 究兰姓名：古m 环掌号：0 3 2 0 1 5 3 2 7 电话：( 7 5 58 1 6 3 2 5 6 31 3 d 1 8 8 2 8 7 6 3e m i l jj ：a z a l ( 垧s z 2 6 3 1 i e a z o i e a s z o t o l dc o m 毕业论文一一基于业绩的股权教励制度研究 ( 一) 勃兴于上世纪8 0 年代 股份公司大量兴起之后，发现由于所有权、经营权的分离，产生了委托代理问题， 由于固定工资或者红利都属于短期激励措簏，要使公司经理层尤其是高层经理人员真正从 股东和长期的角度提升公司价值，还必须引入长期激励。当然，长期激励的手段不仅是股 权激励，其他如延期支付计划、特定目标长期激励计划也能对公司高级管理人员起到长期 激励的效果。但是，长= 期激励效果最显著、使用最广泛的是股权激励计划。根据美国证券 交易委员会( s e c ) 的抽样调查发现，平均而言，1 9 8 5 年美国上市公司高管基本工资占总报 酬讨伐0 的5 2 ，长期激励报酬仅占8 ；到i 9 9 1 年，高管人员的基本工资占总报酬计划的 3 3 ，长期激励报酬占到了3 6 。也就是说，在2 0 世纪8 0 年代，美国上市公司高管的长期 激励报酬，主要是股权激励得到了长足发展，到2 0 世纪8 0 年代末，美国有超过1 1 万家 公司实施了股权激励讨划。 ( 二) 以股票期权激励为主 美国上市公司高管的股权激励计划中，又以股票期权激励方式为主。股票期权激励被 美国企业大规模采用的因素很多，简单来说，主要有四大原因刺激了其大规模实施：税收 政策与会计准则的推进、对经理层贷款计划等支持措施的配合、留住关键人才的重要手段、 2 0 世纪8 0 年代之后美国股市长达1 0 多年大牛市的刺激。其中，最为根本的一点就是会汁 原因，企业使用股票期权激励不必计入会计成本，而使用直接持股等其他长期激励方式则 要计入成本，由此将使企业的账面利润降低。主要是在这一因素的直接刺激之f ，美国企 业广泛采用股票期权激励，其在公司高层管理人员薪酬总额中所占比重逐年上升，2 0 世纪 8 0 年代，美国公司经理层报酬的主要形式还是现金和红利，仅有3 0 左右的c e o 获得期权 报酬，平均的现金与红利报酬价值是期权报酬价值的4 倍多。到2 0 世纪9 0 年代中期之后， 期权报酬已成为经理层报酬的主要组成部分，7 0 左右的c e o 获取了期权，平均的期权报酬 价值与现金和红利报酬基本持平。2 0 0 1 年底开始，安然事件等一系列大公司财务丑闻爆发， 使各界对股票期权进行了重新认识与反思。股票期权是一种凸性激励，当股价上涨时，j | ! | 权价值同时上涨但不按固定比例，涨幅会远远超过股价，而一般股权价值与股价之问呈线 性关系。简而言之，期权是一种意在促使经理层愿意承担更大风险的激励方式。所以股票 期权比较适合于初创阶段、新兴行、i e 中的公司，尤其是中小型企业，而对于那些人型的、 处于传统或垄断i 生行业中的公司而言，则不适宜推行股票期权激励。 ( 三) 与牛市紧密联系 美国股票期权激励盛行的2 0 世纪8 0 、9 0 年代，恰逢美国股票市场自2 0 世纪8 0 年代 未期之后持续一卜多年的大牛市，道琼斯工业股指数自1 9 8 3 年的i 0 0 0 多点最高上涨至1 9 9 9 年别的1 1 万点，虽然期间1 9 8 7 年出现过暴跌，但随即又掉头向上，纳斯达克( n a s d a q ) 指数更足从1 9 9 0 年1 0 月约3 0 0 点大涨至2 0 0 0 年的5 0c - 1 9 点。2 0 0 0 年之后，以纳斯达克科 ，- j 大学经济掌院2 0 0 3 金融掌碛士研究生姓名 古佩环掌号：0 3 2 0 1 5 3 2 7 电话0 7 5 58 1 6 3 2 5 6 31 3 4 1 8 8 2 8 7 6 3e n l f j i l ：d z a l e a s z 2 6 3 n e ta z a l e a s z ( 自t o i i i ，c o u t 毕业论文一一基干业绩的股权激励制度研究 技泡沫破裂为标志，美国股市熊市来临，此时大量期权成为价外期权( 行权价高于股价) 而 丧失价值。 ( 四) 监管在不断升级 美国对上市公司高管薪酬的监管主要是强化信息披露监管。1 9 9 2 年1 0 月1 5 同，美国 s e c 颁布新的公司高管人员报酬披露规则，以取代2 0 世纪8 0 年代的旧规则，这主要是针 对2 0 世纪8 0 年代美国公司高管报酬中长期激励计划不断上升的新形势，因为在2 0 世纪 8 0 年代的报酬披露规则之下，高管人员的报酬不包括长期激励性报酬。2 0 0 2 年7 月3 0 同， 美国总统签署以公司改革为内容的萨班斯一奥克斯利法案，对高管做出了弧：多新的限制， 包括：禁止公司向高管提供贷款；财务报告如有重