（金融学专业论文）基于因子分析的境内上市银行综合财务分析与评价.pdf

摘要 本文从盈利能力、偿债能力、营运能力、市场价值和成长能力五个方面深入剖 析上市银行的财务状况，构建了上市银行财务评价体系的模型。 传统模型使用的加权方法确定评价指标的权重过分依赖于决策者的主观经验 判断，且难以解决评价指标之间存在的相关关系。而本文使用的因子分析方法能较 好的解决上述问题，它的评价指标权重的确定是基于对原始数据的分析处理而得出 的，具有较好的客观性，并且把众多的指标综合为少数几个基本不相关的综合因子， 达到降维、减少评价指标之间信息迭加的目的。 本模型弥补了从前针对上市银行绩效的研究中对市场价值因素有欠考虑的不 足，针对上市银行特有的性质，在财务评价体系中特别加入了市场价值因子，使得 投资者可以更加全面系统地评价上市银行的财务状况。 以2 0 0 6 年中国境内上市银行公布的财务报表为数据，本文选取了1 4 个重要财务 指标，运用因子分析法对境内八家上市银行的综合财务状况进行了分析评价。依据 各上市银行2 0 0 6 年财务状况的综合评分，文章还对这些银行进行了排名，该排名反 映了2 0 0 6 年度八家银行在综合财务水平上的高低次序。 研究结果表明，因子分析法简化了影响因素结构，构造了有效的财务评价体系 的模型，模型实证的结果客观反映了我国上市银行财务状况的实际水平。因此，因 子分析的方法是切实可行的综合分析上市银行财务年报的有效方法，并且分析结果 可作为投资者参考的重要依据。 1 为了全面客观地评价银行经营绩效，各家银行都构建了一系列指标加以综合评价。其基本做法大多数是利用所 设置的统计指标。确定不周的指标权重，再对指标加权平均，最后计算出综合评价得分。 a b s t r a c t t h ea u t h o rm a k e sf i n a n c i a la n a l y s i so f t h el i s t e db a n k sr e g a r d i n gt h e i rp r o f i t a b i l i t y , s o l v e n c y ，o p e r a t i o na b i l i t y ，m a r k e tv a l u e ，a n dg r o w t ha b i l i t y t h ea u t h o ra l s oe s t a b l i s h e s m o d e lf o r t h el i s t e db a n k s f i n a n c i a le v a l u a t i o ns y s t e m t h ed i s a d v a n t a g e sf o rt h et r a d i t i o n a lm e t h o dw h i c hu s e st h ew e i g h t e dv a l u et o e v a l u a t et h ef i n a n c i a ls t a t u sa l et h a t ，t h ew e i 曲t sa r es u b j e c t i v et ot h ed e c i s i o n m a k e r s e x p e r i e n c ea n di t sd i f f i c u l tf o rt h em o d e lt oe v a l u a t et h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ei n d i c e s t h ef a c t o ra n a l y s i sm e t h o du t i l i z e di nt h i sp a p e rs o l v e dt h e p r o b l e m sr e f e r r e db e f o r eb y d e t e r m i n i n gt h ew e i g l l t so nt h eb a s i so f t h ef i r s t h a n dd a t aa n a l y s i s ，t h e l e f o r eg u a r a n t e e s t h eo b j e c t i v i t y a l s o ，t h em e t h o dr e d u c e st h ef a c t o r sa n dm a k e st h e mi n t oi n t e g r a t e d f a c t o r s ，t h e r e f o r ea v o i d st h er e p e a t e d n e s so f i n f o r m a t i o n f o r m e rr e s e a r c hr e l a t i n gt ot h ep e r f o r m a n c eo fl i s t e db a n k sd o e s n tg i v em u c h i m p o r t a n c et ot h e m a r k e tv a l u e ”f a c t o r w h i l et h i sa r t i c l ea d d st h i sf a c t o rt ot h em o d e is o t h ei n v e s t o r sc a ne s t i m a t et h ef i n a n c i a lp e r f o r m a n c eo fl i s t e db a n k sc o m p l e t e l ya n d s y s t e m a t i c a l l y t h i sa r t i c l es e l e c t s1 4m a j o rf i n a n c i a li n d e x e sa n dc o n d u c t si n t e g r a t e df i n a n c i a l a n a l y s i su s i n gf a c t o ra n a l y s i sb a s e do nt h ef i n a n c i a lr e p o r t so f t h ee i g h tl i s t e db a n k si n 2 0 0 6 a c c o r d i n gt ot h eo v e r a l lg r a d e sw h i c hi n d i c a t et h ep e r f o r m a n c eo f t h es p e c i f i c b a n ki n2 0 0 6 ，ar a n k i n gl i s ti sm a d et oe s t i m a t et h ef i n a n c i f ls t a t u so fe a c hb a n k r e s u l t so f t h i sr e s e a r c hi n d i c a t et h a tt h ef a c t o ra n a l y s i ss i m p l i f i e st h ef a c t o r s t r u c t u r ea n dc o n s t m e ta l le f f i c i e n tm o d e lt oe s t i m a t et h ef i n a n c i a lp e r f o r m a n c eo f t h e l i s t e db a n k s t h eo u t c o m eo f t h em o d e lr e f l e c t st h er e a lf i n a n c i a l l e v e lo f t h el i s t e db a n k s s oi ti sa l le f f e c t i v em e t h o dt oa n a l y z et h ef i n a n c i a lr e p o r t so f l i s t e db a n k s t h er e s u l t so f t h em o d e lc a nb ea ni m p o r t a n tg u i d e l i n ef o rt h ei n v e s t o r s 3 一、引言 股票市场作为金融市场的重要组成部分，以其独特的功能和魅力吸引和联结着 筹资者和投资者，它是股份经济发展到一定阶段的必然产物。一个理性的投资者在 涉足股票市场之前，必须了解股票市场的运作特点，掌握股票的投资技巧。 众所周知，影响股价波动的因素主要包括经济因素、政治因素、心理因素和技 术因素，然而在众多影响股价波动的因素中，上市公司本身因素，即上市公司本身 经营状况的优劣，是影响股票供求关系的最直接因素。在没有外部技术性干扰时， 上市公司经营状况的优劣一般与股票价格的高低成正比。所以在证券投资分析中， 对上市公司的财务分析是非常重要的基本方法之一。 投资者对上市公司经营业绩和财务状况的了解在很大程度上来自于上市公司 在每个年度向证券主管机关报送并向公众公布的年度财务报表。如何对公司财务状 况作一个客观、合理的综合评价以提高投资收益、降低风险是每个投资者都十分关 注的问题。目前比较容易操作的综合评分法，是根据行业的平均水平对公司的各个 财务指标打分，再给每个考核指标设置一个权重，计算出综合评分。这种方法依赖 于投资者的个人偏好和经验，指标权重的设置带有很强的主观性，难以做到公平客 观。因此，寻找一种客观科学的财务评价方法就显得十分必要。 有鉴于此，本文采用一种客观赋权法因子分析法对上市公司的财务状况进 行综合评价。 为了全面系统地分析企业财务状况，往往要考虑众多对财务状况有影响的因 素。在上市公司报表中，财务指标名目繁多，大量的指标不但增加了问题分析的复 杂性，而且由于每一个指标都在不同程度上反映了财务状况的某些信息，所以各个 指标之间往往存在一定的相关关系。因此，有必要设计一个或几个综合指标来整合 各方面的信息，使问题简化；同时这些综合指标之间并不相关，反映的信息就不会重 叠。 4 因子分析能很好的满足上述要求。因子分析是主成分分析的推广2 ，也是一种把 多个变量化为少数几个综合变量的多变量分析方法，其目的是用有限个不可观测的 隐变量来解释原始变量之间的相关关系。这种方法的特点是通过对变量间的相关关 系探测，将原始变量进行分类，使得同组内的变量问相关性较强，不同组的变量闯 相关性较弱。每组变量代表一个基本结构即公共因子，用这些公共因子的线性函数 与特殊因子描述原来观测的每个分量。 通过因子分析，原来数量相对较多且互相关联的原始变量可以转化为一组数目 较少且相互独立的公共因子，这些公共因子能集中反映出原始变量所含有的大部分 信息，从而起到简化分析的作用。在使用因子分析法进行财务评价时，研究者可以 通过因子分析找出综合财务评价体系的模型，并通过因子得分将被评价的对象进行 排名。 因子分析方法便于我们全面认识被研究事物，便于进一步找出影响事物现状及 发展趋势的决定性因素，以达到对事物的更深层次的认识。通过对统计结果的深入 分析，挖掘数据内在的信息资源，更好地从整体上认清研究对象的现状并把握其发 展规律。由于这种方法比较客观，能处理大量复杂的数据信息，可较大限度地避免 人为因素所产生的偏差，在实际中得到广泛的应用。 目前国内已有不少研究使用了因子分析法分析上市公司的综合财务状况。 刘令、毛定祥( 1 9 9 7 ) 应用因子分析方法构建了上市公司财务评价指标体系， 给出了综合评价上市公司财务状况的新思路。 何文章、张风武( 1 9 9 8 ) 在使用因子分析法分析上市公司财务年报时，采用年 度财务报表汇编的八项指标分析公司的财务状况并总结出三个因子，但其使用的八 项指标对财务状况的描述不够全面，最后归结出的三个因子代表性也不够强。 2 冈子分析是主成分方法的扩展，研究如何以最少的信息丢失，将众多原始变量浓缩成少数几个因子变量以及 如何用斟子变量分析解释现实经济现象的一种多元统计分析方法。其建模步骤的前几步与主成分分析的是。一样 之后就是求解初始围千裁荷矩阵并建立因子模型。其优势在于其对因子载荷矩阵的旋转变换。这种因子旋转使 斟子的经济意义更加明确。 和主成分分析相比，由于因子分析可以使用旋转技术帮助解释园子，在解释方面更加有优势。大致说来当需 要寻找潜在的因子，并对这些因子进行解释的时候，更加倾向于使用因子分析，并且借助旋转技术帮助更好解 释。而如粜想把现有的变量变成少数几个新的变量( 新的变量几乎带有原来所有变量的信息) 来进入后续的分 析。则可以使用主成分分析。 刘伟、莫蓉( 2 0 0 3 ) 采用因子分析和聚类分析技术，对上市公司众多财务指标 提供的信息进行提炼，归结了四个公共因子；与从前的研究相比，该文还通过各公 司的综合得分对被评价企业进行了排序，并使用聚类分析将各公司进行了分类。但 同样的，该文所提出的四个公共因子的代表性也不是很强。 李君妍、王力宾( 2 0 0 6 ) 使用因子分析法，将2 0 个财务比率指标归结为五个不 相关的综合指标，这五个指标相互独立，并具有很强的代表性：另外，该文还在五 个因子中选择最具代表性的财务比率，组成了评价上市公司财务状况的最佳财务比 率组合。 如今，上市银行已成为我国证券市场的一个重要组成部分，因此对上市银行的 财务状况进行分析，对于整个证券市场乃至国民经济的协调可持续发展具有特别的 现实意义。 因此，本文将把上述使用因子分析评价上市公司综合财务状况的方法应用于我 国境内上市的银行，并通过对境内八家上市银行2 0 0 6 年财务状况的分析，揭示影响 我国上市银行财务状况的重要因素。 在使用因子分析法分析商业银行经营动态方面，国内也已有一些研究： 常琨、贾肇源( 2 0 0 4 ) 采用盈利性、风险性和发展性三方面的指标，对国内1 1 家商业银行2 0 0 1 年度的经营业绩进行了评价。孙继国，伍海华( 2 0 0 4 ) 运用因子分 析和聚类分析的方法对2 0 0 2 年我国1 2 家商业银行的绩效状况做出综合评价。 以上研究在指标体系的设计上，主要是针对商业银行( 或国有商业银行或股份 制商业银行) 设计分析评价指标体系，未能针对我国上市银行的特点进行分析。 葛敏、许长新( 2 0 0 6 ) 则从盈利能力、抗风险能力和发展能力三种视角，专门 为上市银行的经营绩效评价构建了模型，但其总结的三个主因子在反映上市银行财 务状况时仍显得不够全面。 目前使用因子分析评价我国银行经营的研究重点，主要在于银行的经营绩效分 析，即银行可以通过因子分析的结果了解影响经营绩效的主要因素。这些研究强调 站在银行本身的角度，应该注重哪些方面的能力、应该如何协调发展。但少有研究 6 是站在投资者的角度，强调怎样的上市银行值得投资。所以从前关于银行经营的因 子分析研究都有一个共同的缺憾：模型总结出来的因子中未能包含上市银行的市场 价值，从而模型未能完全体现上市银行的财务状况。 本文将就盈利能力、偿债能力、成长能力、营运能力、市场价值五个方面，选 取1 4 个财务指标，对上市银行进行全面的综合财务分析。与从前用于上市银行的模 型不同的是：首先，本文的研究对象是上市公司，服务对象是投资者，因此本文针 对上市公司特有的性质强调了“市场价值”因子的重要性，而不仅是从传统的风险、 盈利及发展性的方面对公司进行评价；其次，本模型所选取的指标完全来源于上市 公司公开的财务报表，投资者可以轻易地得到相关数据并使用模型进行分析。 二、因子分析法的原理与计算步骤 因子分析法是通过对样本相关阵的内部依赖关系的研究，将一些具有一定关系 的变量或样本归结为较少的几个不可观测的综合因子( 又称主因子) 的多元统计分析 方法，其原理与计算步骤可归纳整理为3 ： ( 1 ) 设原考核指标z ，的样本观察矩阵为尼即 x = x j j 盖1 2 ，一x k x 2 1 x 2 2x 2 n 却lx p 2 勋 这里p 表示变量数，h 表示样本数。 将原始数据进行标准化变换，即 x q - - 等( 川叫泸h 一功 其中蟊= 去喜聊( h ，p ) 3 参见何文章，张风武：“多元统计在上市公司财务年报分析中的应用”，运筹与管理) ，1 9 9 8 ，0 4 。 砰= 击喜( 柳吲2 ( 川一叫) 假定标准化后的矩阵仍设为兄求x 的相关阵r = f 咒 ( 2 ) 用成对数据旋转法( j a c o b i 法) 4 求r 的特征值 旯。 0 及相应的 特征向量叻，设特征向量矩阵为u = 似呦 令，= 扩x = 仍一，r ，刚，称f 为主因子阵 r = u r x 。( a = j ，脚称为第a 个样品主因子观测值： ( 3 ) 确定主因子的个数册，建立因子模型。 p 一般选取n l 使得元元 8 5 s ，这用个主因子将矩阵剖分为 f - lt = l u ，x ，2 ( 【，蹋u 2 p 。( p - 。) ) 设胁= 睫h 。卜批矿工碍 x = u f = u 1 ) p 1 1 + u 1 2 j p 2 ) 其中 一”为个主因子所能解释的部分，沪f 似为含信息量很少的残余部分， 可设为s ，这时有 x = u 1 1 ) p l3+e 上式称为因子模型，由于该模型是针对变量进行的，各因子又是正交的，所以 也称为r 型正交因子模型6 。 其中，称为因子载荷阵，称为公共因子，s 称为特殊因子。 u = 似矿，蜥为因子载荷。数学上可以证明，因子载荷蜥就是第i 变量与第， 用j a c o b i 方法求正交矩阵的特征值与特征向量，就是用平面旋转矩阵u 不断对矩阵a 作正交相似变换，把a 化为对角矩阵，从而求出a 的特征值与特征向量 s 部分统计学教材选取小个主因子使得羔见兰七8 0 i f f i lt = l 6 通常把因子分析分为两种类型：r 型因子分析和q 型因子分析。r 型因子分析是针对变量而言的t 而q 型因 子分析是针对样品而占的。 8 因子的相关系数，反映了第i 变量在第，因子上的重要性，7 , 的绝对值越大，表 明x i 与e 的相依程度越大。 f l ，f 2 ，f m 叫做公共因子，它们是在各个原观测变量的表达式中都共同 出现的因子，是相互独立的不可观测的理论变量。 略去特殊因子的因子模型可表示为： x i = u i i f i + u 1 2 f 2 + + u l m f m x 2 = u 2 1 f 1 + u 2 2 f 2 + - + u 2 m 晶 x p = u p i f i + u p 2 f 2 + + l ( 4 ) 建立因子分析模型的目的不仅是找出主因子，更重要的是知道每个主因 子的意义，以便对实际问题进行分析。 一般，初始因子不易解释，常作正交变换，即旋转7 ，以便能得到一个更简单的 结构。因子旋转的直观意义是经过旋转后，公共因子的贡献越分散越好，使指标仅 在一个公共因子上有较大的载荷，而在其余公共因子上的载荷比较小。各因子中具 有较大载荷的变量作为一组，所有的变量都分别归于某一组中，每一个变量仅归于 一个因子，各组间的变量也是线性无关的8 。 所以，如果求出主因子解后，各个主因子的典型代表变量不很突出，还需要进 行因子旋转，以得到一个简单、易于解释的因子结构。通常对因子载荷阵进行最大 方差正交旋转9 或斜交旋转”，以便对主因子的实际意义有明确的分析和解释。 7 因子旋转的基本思路就是在寻求极值的前提下用一个正交阵( 对正交旋转) 或非正交阵( 对斜交旋转) 右乘 因子载荷阵，达到简化因子载荷阵结构的目的。由于因子旋转涉及到十分复杂的矩阵运算，一般统计软件如 s p s s ，s a s 等都可以按照研究方法和研究目的的需要直接得出，本文不做详细推导，感兴趣者可参阅多元统计 知识的丰目关介绍。 5 为了得到关丁因子分析结果的较好的解释应注意对因子旋转后的结构要求。为了使因子旋转后的结果达到更 易f 解释的目的，应使旋转后的因子负荷阵尽可能具有简单结构，即每一列上的负荷大部分戍是很小的，且尽 可能为接近于0 的值：每一行中尽可能只有少数几个，最好只有一个较大的负荷值；每两列中大负荷和小负荷 的排列模式应当不周。 9 旋转的方法有很多，正交旋转( o r t h o g o n a lr o t a t i o n ) 和斜交旋转( o b l i q u er o t a t i o n ) 是田子旋转的两类方法。正交旋 转义包括方差最大化旋转，四次方最犬化旋转等。最常用的方法是最大方差正交旋转法( v a r i m a x ) 。进行因子旋 转，就是要使嘲子载荷矩阵中因子载荷的平方值向0 和l 两个方向分化，使大的载荷更大，小的载荷更小。 ”因子旋转过程中，如果因子对应轴相互正交，则称为j e 交旋转：如果因子对应轴相互间不是正变的，则称为 斜史旋转。常用的斜交旋转方法有p r o m a x 法等。 9 ( 5 ) 因子分析模型建立后，还有一个重要的作用是应用因子分析模型去评价每 个样本在整个模型中的地位，即进行综合评价。这时需要将公共因子用变量的线性 组合来表示，即由样本的各项指标值来估计它的因子得分“。 计算每个样本总得分的公式为： 凡= 彤( f ) 位= l ，功 1 - 1 其中西= 矽二称为第i 个公共因子贡献率，五倒为第a 个样本在第f 个公 ，弋k = 共因子的得分。 样本在每个公共因子上的得分反映了样本在该因子上的实力水平，得分越高， 实力越强。样本的总得分反映样本的综合实力，可以根据总得分对样本进行排序， 即根据样本的综合实力对样本进行排名。” 三、上市银行综合财务分析与评价 ( 一)评价指标体系的构建 合理选择考核指标是进行综合评价的基础，在确定评价指标时，应当遵循以下 原则“： 第一，全面性原则。财务评价的目的是考核银行的财务状况，判断银行的生存 能力和发展能力，鉴别银行的整体运作是否健康。因此，选取的指标要能够全而反 映银行经营的盈利性、流动性、成长性。同时，考虑到上市银行的特殊性，还要注 重银行的市场价值。 第二，重要性原则。财务报表中反映的财务指标有很多，要抓住重点，不能面 面俱到，否则不能进行准确评价。研究表明，评价指标以8 1 5 个为宜，所以在选择 ”困子得分实际上给出的是各个样本在公共因子上的投影值或坐标值，从而将原始的伞部变量信息集中到几个 公共因子上。嘲此，在进行更深入的统计分析时，我们可以把样本的因子得分当作初始变量进行进一步的分析。 1 2 因子得分函数中方程的个数小于变量的个数所以并不能精确计算出因子得分，只能对因子得分进行估计a 估计因子得分的方法较多，常用的有回归估计法，b a r t l e t t 估计法等。本文选择同归估计法，推导过程见附录2 3 参见卢瑜，张筱峰：“主成分园子分析法在上市银行绩效评价中的应用”， 特区经济) ，2 0 0 5 ，1 0 。 1 0 评价指标时，应当将一些非重要变量删除，以构成最佳变量集。 第三，层次性原则。在多指标体系中，不同的指标关系密切，构成一个指标类， 所以在实际操作中通常把指标进行分类，构成不同层次，以便清楚地反映银行的优 劣势。 商业银行评价指标体系的层次，从不同的考核角度出发，有不同的分类结果。 传统的商业银行评价体系分为盈利性、流动性、安全性3 大类，或分为盈利性、风险 性、发展性三大类。 本文综合考虑上市银行的经营情况，并充分考虑数据的可得性，从盈利能力、 偿债能力、成长能力、营运能力、市场价值五个方面，设计评价指标体系。 指标体系具体分为3 个层次，最上层为目标层，即上市银行综合财务评价，其 下为盈利能力、偿债能力、成长能力、营运能力、市场价值五个方面，第三层是1 4 个考核指标。运用s p s s 软件分析出来的结果，我们就能清楚地看到被评价银行的综 合财务状况。 ( 二)评价指标的选取 兼顾指标的可获得性及代表性原则，本文所使用的以下五方面1 4 个评价指标都 可从上市公司公开的财务报表中计算得出。 1 盈利能力指标。 盈利能力是指上市银行的获利能力，在影响银行财务状况的诸多因素中，盈利 能力无疑是最重要的。银行的盈利能力可以通过以下几个指标来体现： 总资产收益率( x ，) 。该指标反映了上市银行资产的获利能力，公式为：总 资产收益率= 报告期净利润期末总资产x1 0 0 。 净资产收益率( x 2 ) 。该指标反映了投资者自有资本的获利能力，公式为： 净资产收益率= 报告期净利润期末净资产1 0 0 。 主营业务利润率( x 3 ) 。该指标反映了上市银行主营业务的获利能力，公 式为：主营业务利润率= 报告期净利润主营业务收入1 0 0 。 营业毛利率( ) ( 4 ) 。公式为：营业毛利率= ( 营业收入一营业成本) 营业 收入1 0 0 。 2 偿债能力指标。 偿债能力是上市银行清偿债务的能力，偿债能力指标也可以称之为流动性指 标。它反映了银行的资本结构，也在一定程度上表明了银行的风险。偿债能力可以 通过以下财务指标来衡量： 资产负债率( x 5 ) 。该指标表明了总资产中有多大比例是通过借债来筹资 的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度，公式为：资产负债 率= 负债总额资产总额x1 0 0 , 。 产权比率( ) ( 6 ) 。这也是衡量公司长期偿债能力的指标，公式为：产权比 率= 负债总额股东权益1 0 0 。 3 营运能力指标。 即银行的经营运作能力，主要通过以下指标来体现： 总资产周转率( x 7 ) 。该指标表明了资产总额的周转速度，反映了银行运 用资产赚取收入的能力，公式为：销售收入平均资产总额，其中，平均资 产总额= ( 年初资产总额+ 年末资产总额) 2 。 收入现金比率( x 8 ) 。指营业收入中经营现金净流量所占的比重，反映了 银行获取现金的能力，公式为：收入现金比率= 经营现金净流量营业收 入。 4 市场价值指标。 这是本文强调的区别于以往银行绩效评价体系的一个指标，即上市银行的市场 价值，它通过以下指标来体现： 每股摊薄收益( x 9 ) 。该指标反映了上市银行普通股的获利水平，公式为： 每股摊薄收益= 报告期利润期末股份总数。 每股净资产( x l o ) 。该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成 本即账面权益，它在理论上提供了股票的最低价值，其计算公式为：每股 净资产= 年度末股东权益年度末普通股股数。 5 成长能力指标。 投资者不但关心企业的经营状况，还关心其发展潜力。若企业的发展潜力大， 或预期有较大的收益，就能激发投资者向该企业投资的意愿。所以成长能力也是衡 量银行经营状况的重要指标，它主要体现在： 主营业务收入增长率( x 1 1 ) 。该指标反映了上市公司主营业务收入规模的 扩张情况及未来的发展前景，公式为：主营业务收入增长率= ( 本期主营 业务收入一上期主营业务收入) 上期主营业务收入x1 0 0 。 净利增长率( x 1 2 ) 。该指标反映了上市企业实现价值最大化的扩张速度， 是综合衡量资产营运与管理业绩，以及成长状况和发展能力的重要指标， 公式为：净利增长率= ( 本期净利一上期净利) 上期净利x1 0 0 。 总资产增长率( x 1 3 ) 。资产的增长是企业成长发展的一个重要方面，反映了 企业发展的后劲，公式为：总资产增长率= ( 本期总资产一上期总资产) 上期总资产1 0 0 。 净资产增长率( x 1 4 ) 。该指标反映了企业资本规模的扩张速度，是衡量企 业总量规模变动和成长状况的重要指标，公式为：净资产增长率= ( 本期 净资产一上期净资产) 上期净资产1 0 0 。 ( 三) 我国境内上市银行综合财务分析 1 数据来源 本文选取了在a 股上市的八家银行作为样本，这八家银行分别为：华夏银行( 1 ) 、 招商银行( 2 ) 、深圳发展银行( 3 ) 、民生银行( 4 ) 、上海浦东发展银行( 5 ) 、 中国银行( 6 ) 、中国工商银行( 7 ) 、民生银行( 8 ) 。本文将这八家上市银行作为 实证分析的对象，将其2 0 0 6 年的年报作为数据来源，具体数据见表l 。 2 对八家上市银行进行因子分析 将样本的各个指标值输入s p s s 软件，计算得出1 4 个指标的相关系数矩阵( 附录 1 ) ，从中可以看出相关系数绝对值都大于0 0 5 ，因此主成份之间是线性无关的，这 说明主成份之间没有信息重叠。从样本相关阵可计算出特征值、相应的百分比及累 计百分比( 见表2 ) ，以及方差最大正交旋转的因子载荷矩阵( 见表3 ) 。从变量共同度“ 变量共同度指原始变量可以被公共因子解释的方差百分比，其大小可以反映原始观测变量与公共因子之问关 系的密切程度，共i 叫度越丈，说明公共因子包含该变量的信息越多。 表( 附录3 ) 中我们看出，变量共同度的值都较高，即变量与公共因子的关系比较密 切，都应予以保留。 表1 八家上市银行2 0 0 6 年指标值” l23456 7 8 x i 总资产收益率( ) 0 3 3 o7 6 o 5 0n 5 50 4 9 o7 90 6 50 6 l x 2 净资产收益率( ) 1 25 l1 28 82 0 1 21 98 51 3 5 71 0 7 91 0 4 32 3 4 5 x 3 主营业务利润率( ) 8 0 61 86 91 8 2 61 3 2 9 1 12 21 73 0 1 67 5 1 48 8 x a 营业毛利率( ) 1 4 2 2 2 6 7 3 2 6 7 0 1 8 4 9 3 77 93 2 0 2 1 32 6 1 96 0 x j 资产负债率 0 9 70 9 4n 9 509 7n 9 609 309 40 9 7 x 6产权比率3 7 2 31 59 43 9 2 53 52 82 6 9 01 27 21 50 83 7 1 3 x ， 总资产周转率( )4 5 l4 5 62 9 l4 5 94 7 348 l4 1 74 1 4 x 8 收入现金比率 2 1 01 8 71 0 41 4 2 0 3 4 0 1 213 604 3 x 9 每股摊薄收益( 元) 03 504 80 6 70 3 80 7 70 1 70 1 50 9 5 x l o每股净资产( 元)27 73 7 53 j 3 319 05 6 7l5 3l4 04 0 5 x l l 总资产增长率( ) 2 4 9 72 7 2 61 36 82 5 7 22 0 2 91 22 81 6 2 903 0 x 1 2净资产增长率( )l l2 41 2 34 92 8 5 72 4 8 85 9 1 36 60 38 i 7 10 2 7 x 1 3主营收八增长率( )3 10 95 1 8 01 6 2 12 11 83 9 1 72 68 71 59 804 4 x 1 4净利润增长率( )1 3 0 7 8 08 4 2 7 04 44 1 7 9 3 49 1 5 2 3 8 3 02 50 5 4 表2 特征值及累计百分比表” t a b l e2t o t a lv a r i a n c ee x p l a i n e d e x t r a c t i o ns u m so f s q u a r e dl o a d i n g sr o t a t i o ns u m so fs q u a r e dl o a d i n g s c o m p o n e n t t o t a io f v a r i a n c ec u m u l a t i v e t o t a lo f v a r i a n c ec u m u l a t i v e f l 5 5 6 03 9 7 1 83 9 7 1 849 5 53 5 3 9 43 53 9 4 f 2 3 1 1 52 22 4 76 i9 6 52 8 6 42 0 4 5 75 58 5 l f 323 9 4 1 7 1 0 1 7 90 6 62 5 8 71 84 7 7 7 43 2 8 n1 6 8 01 2 0 0 29 1 0 6 82 3 4 41 6 7 4 09 10 6 8 e x t r a c t i o nm e t h o d ：p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s 以主成分方法作为因子提取方法，选定的因子提取标准为：特征值l ，从表2 中可以看到前4 个公共因子的特征值满足条件。 ”存运用因子分析法时，通常需要对原始指标进行无量纲化处理。 对原始指杯进行无量纲化处理的方法有很多种，如标准化、均值化或极差正规化。由于标准化处理会保持原始 指标数值的丰目对稳定性，在进行因子运算时会带来许多便捷，因此是最普遍的做法。 然而，本文选取的指标中，前1 2 个属于比例指标，后三个为正向指标，所以无掰进行标准化处理。 1 6 在该表中，特征值是指该因子对总体方差的贞献，即该网子可以对总力差的解释程度。方差贞献率表示该因 子所描述的方差占原始资料总方差的比率，累计方差贡献率是表示前m 个因子描述的方差占原有变量的总方差 的比例，在这张表中，我们可以看到这4 个因子包含了全部财务指标的9 1 0 6 8 的信息。 1 4 按照累计贡献率大于8 5 的原则，前4 个公共因子对样本方差的累计解释率达到 t 9 1 0 6 8 ，即前4 个公共因子可以反映原指标9 1 0 6 8 的信息量，因此提取四个因 子即可对所分析问题做出较好的解释。 表3 因子载荷矩阵表 t a b l e3c o m p o n e n tm a t r i x c o m p o n e n t f f 2f 3r x 一- 6 5 06 5 5- 3 3 8 2 e 0 2 - 1 6 7 x 2 8 3 62 2 2 3 1 9 8 e 0 21 0 6 x 3 2 7 08 4 6- 3 4 71 7 l x 4 一1 6 24 7 i6 8 5 3 4 7 x 59 4 8- 2 4 91 1 l l b 0 21 6 5 x 6 9 4 52 8 7- 8 0 1 7 e - 0 3 5 2 5 8 8 0 2 x 7 6 4 24 3 1 4 8 6- 3 2 8 x 8 8 1 8 7 e 0 26 4 4，5 1 24 2 2 x o6 9 72 3 75 7 7 1 2 5 x l o 3 4 85 1 6 2 e 0 2 8 0 03 9 6 x l 】3 9 86 2 6- 85 7 9 e - 0 26 0 1 x 1 2 8 3 82 4 51 4 8 5 e - 0 2 4 2 3 x i 3 7 3 6 - 4 3 94 3 42 0 8 x 1 4 3 4 45 0 3- 3 6 6 ，6 4 7 e x t r a c t i o nm e t h o d ：p r i n c i p a lc o m p o n e n t a n a l y s i s a4c o m p o n e n t se x t r a c t e d 表3 列出了对应于各变量的4 个主因子的荷载值。从表3 可以看出，4 个因子 在原变量上的载荷值都相差不大，不便于解释它们的含义，因此必须通过对因子模 型的旋转变换使公因子负荷系数向更大( 1 ) 或更小( o ) 方向变化，使得对公因予的归 类和解释变得更加容易。本文采用方差最大法对因子载荷矩阵进行正交旋转( 即 v a r i m a x 法) ，旋转后的因子载荷矩阵见表4 。 因子载荷矩阵列示了提取的各因子与原始指标间的线性关系，即各因子是原始 指标的线性组合。例如根据表4 中旋转后因子载荷的数据： f j 。o 8 7 9x t - o 6 2 5x 2 + 0 6 7 2 x 3 + o 3 6 4x 4 o 9 3 6x s 一0 9 5 9x 6 0 3 1 0 x 7 o 2 0 3 x 3 o 5 0 6x 9 一o 2 8 7x l o + 0 0 0 7x l l + o 8 7 0x 1 2 + o 4 1 8x 1 3 - o 0 0 1x 1 4 表4 旋转后的因子载荷矩阵表 t a b l e4r o t a t e dc o m p o n e n tm a t r i x c o m p o n e n t f 1f 2b f x 8 7 95 4 5 5 e 0 23 2 32 7 3 2 e 0 2 x 2 6 2 53 6 44 6 61 4 5 x ， 6 7 26 4 42 6 43 6 0 0 e j 0 2 x 4 ，3 6 43 3 1 3 e 0 2- 1 0 48 3 3 x 5 9 3 63 0 696 7 5 e - 0 31 3 0 x 6 9 5 92 2 36 5 4 0 8 0 270 7 l e ，0 2 3 l o9 0 6 1 4 66 3 4 3 e 0 2 x b 2 0 39 4 6 0 e - 0 28 0 34 0 8 x 9 5 0 61 6 13 5 66 9 4 x 1 0 2 8 7- 4 5 4 5 e - 0 21 9 3 4 e - 0 29 1 5 x j l 73 8 9 e - 0 2- 1 3 99 4 65 0 6 7 e 0 3 x 1 2 8 7 04 0 7 2 e 0 23 9 71 5 8 x 1 3 4 186 3 65 6 82 5 3 x 1 4 3 7 0 2 e 0 39 4 11 0 61 6 3 e x t r a c t i o nm e t h o d ：p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s r o t a t i o nm e t h o d ：v a r i m a xw i t hk a i s e rn o r m a l i z a t i o n ar o t a t i o nc o n v e r g e di n6i t e r a t i o n s 由表4 以看到： 公共因子f 在总资产收益率、净资产收益率、主营业务利润率、资产负债率、 产权比率指标上的因子载荷值最大；其中，前三项反映了上市银行的盈利能力，后 两项反映了银行的偿债能力，所以公共因子f 1 可称为盈利及偿债因子。公共因子 f l 的方差贡献率为3 5 3 9 4 。 公共因子f 2 在主营收入增长率、净利增长率、总资产周转率指标上的因子载 荷值最大，它主要反映了上市银行的成长能力，所以公共因子f 2 可称为成长因子。 公共因子f 2 的方差贡献率为2 0 4 5 7 。 公共因子f 3 在收入现金比、总资产增长率指标上的因子载荷值较大，该因子 反映出银行的营运能力，可以称之为营运能力因子。公共因子f 3 的方差贡献率为 l8 4 7 7 。 公共因子f 4 在每股摊薄收益、每股净资产指标上的因子载荷最大，反映了上 市银行的市场价值因素，可以称之为市场价值因子，该因子的方差贡献率为1 6 7 4 。 市场价值因子侧重在投资者的衡量，它的意义在于衡量投资者所面临的风险和衡量 1 6 投资者的报酬率。 3 因子评价得分 运用s p s s 的因子得分功能分别对各银行在四个主要因子上进行评分，然后根据 各因子的方差贡献率与四者累计的方差贡献率之比对因子得分进行加权汇总，即可 得到各银行的总因子得分； f = o 3 8 9 f l + o 2 2 5 f 2 + o 2 0 3f 3 + 0 1 8 4f 4 1 7 按照总得分的高低”可以得出8 家银行的排名( 见表5 ) 。 表5 综合得分排名” 上市银行 f 1 捧名 f 2捧名 f 3 捧名f 4 排名得分” 总排名 华夏银行1 2 4 780 8 2 981 1 3 62- o 7 1 7 7 5 7 2 1 87 招商银行1 1 8 2 2 0 3 0 8 21 1 7 01 0 6 4 l 2 8 8 3 4 9 1 深圳发展银行- 0 5 4 9 5 2 2 7 8 l- 0 0 5 96 0 2 6 8 3 3 3 5 6 5 2 民生银行 0 6 2 26- 0 2 2 040 3 0 130 6 4 7 6 3 4 8 7 36 浦东发展银行一o 1 4 440 8 2 67o 1 9 741 9 0 5 1 1 4 8 5 04 中国银行1 4 3 0l一0 4 6 6 6 0 9 1 4 7 o 2 9 l 5 2 1 2 4 33 中国1 = 商银行0 7 7 9 3 0 0 3 8 3 0 0 0 5 5 1 3 5 5 8 6 3 2 55 兴业银行0 8 2 9 7 0 ，2 8 3 5 1 8 3 6 8 o 1 9 5 4 7 2 2 4 08 ( 四)结果分析 从表5 可以看出，招商银行的综合得分最高，说明招商银行在我国上市银行 中综合财务状况最佳。招商银行在四个因子的排名中都位于第一或第二，显示了它 - ，首先，由特征值 ， d ：，南，d 0 。= 3 5 3 9 4 ， f o = d 4 0 d = 识 五：的值确定出，。、r ：的权重：薯元，可以得到权苇向量珥：隅， ( 口= 1 ，押) 则可计算出上市银行的综合得分。 “综合评价值有i f 负号之分，其正负号仅表示该企业相对于整个评价对象的平均水平的位置。整个评价对象的 平均水平定为零点所以得分的i f 负仪表示与平均水平的天系。 ”主要因子得分的汇总结果即综合得分，各家上市公司模型