（统计学专业论文）关于我国银行股市和经济增长关系的实证研究.pdf

摘要 摘要 对金融发展与经济增长之间关系的经典研究最早可以追溯到s c h u m p e t e r ( 1 9 1 1 ) 和g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 。从那以来，“金融发展一经济增长”关系( f i r l a n c e g r o w t hn e x u s ) - - 直都是经济学的重要研究课题。众多学者从理论分析和实证检 验的角度，针对个体国家和多个国家以及不同行业和企业，并采用横截面数据、 时序列数据和面板数据方法对金融发展与经济增长之间的关系进行了深入和广 泛地研究。 改革开放以来，中国经济增长获得了令世人瞩目的成就。许多中外学者对 中国经济增长的源泉进行了深入的研究，但是迄今为止各类研究多是侧重于各 个时期投资水平或投资效率对经济增长的贡献，研究多个金融部门与经济增长 相互关系的较少，而这种复杂的相互关系对经济增长的影响举足轻重。 中国二十多年的改革发展中，银行体系长期以来在资本配置中发挥着巨大 的作用，对经济增长做出了重大贡献。随着股票市场的兴起，直接融资渠道的 快速发展，股票市场对经济增长的作用也日益显现。那么，银行和股票市场对 于经济增长的贡献，孰大孰小? 如何处理好银行和股票市场发展之间的关系? 本文试图理论与实证相结合，以现代经济计量学为手段，从银行和股票市场的 角度考察金融发展与经济增长之间的相互关系。在对国内外相关文献进行综述 的基础上，从理论上详细阐述了银行( 金融中介主体) 与经济增长之间的相互作 用、股票市场与经济增长之间的相互作用以及银行和股票市场之间的相互作用， 并利用现代计量经济学的方法对三者之间的相互关系进行实证分析，主要工具 为1 9 8 0 年s i m s 提出的向量自回归模型v a r ( v e c t o ra u t o r e g r e s s i o n ) 和1 9 8 7 年e n g l e 和g r a n g e r 提出的协整理论；最后对实证分析结果进行总结和分析， 探讨了实证结果的内在原因并对我国银行和股票市场的发展提出了一些政策建 议。 实证分析结果表明，银行对经济增长的贡献大于股票市场对经济增长的贡 献，银行仍是我国金融资源配置的主体，但是信贷资源配置严重倾向于国有企 摘要 业不利于发挥信贷资源的优化配置。股票市场规模的扩大和股市波动性也有利 于经济增长，但其作用还极其有限，与股票市场高流动性相关的高投机性不利 于经济的增长。银行与股票市场之间呈现一定的动态互补关系。 针对上述结果，本文指出在我国目前的形势下，应该继续发挥以银行为主 的间接融资在金融资源配置中的作用，但应该优化银行信贷结构，创造条件鼓 励银行向非国有经济体发放信贷，同时继续推进国有商业银行的股份制改革。 股票市场在我国国民经济发展中的作用还比较微弱，应进一步规范我国股票市 场，构建多层次的市场体系，完善上市公司的治理结构，治理过度投机的股市。 协调好银行发展和股票市场发展的关系，构建一个相对和谐健康的金融市场来 共同推进经济增长。 关键词；银行，股票市场，经济增长，协整，向量误差修正模型 i l a b s t r a c l a b s t r a c t t h ec l a s s i cr e s e a r c ho i lt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n d t h ee c o n o m i cg r o w t hc a l lb en a c e db a c ka se a r l ya st os c h u m p e t e r ( 1 9 1 1 、a n d g o l d s m i t h ( 19 6 9 ) s i n c et h e n , t h er e l a t i o n s h i po f ”t h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n t - t h e e c o n o m i cg r o w t h ”( af i n a n c e g r o w t hn e x u s ) h a sa l w a y sb e e na n i m p o r t a n t e c o n o m i c sr e s e a r c ht o p i c m a n ys c h o l a r sh a v eh a da p r o f o u n da n de x t e n s i v es t u d y o nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hf r o m t h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a lt e s t i n gp e r s p e c t i v e ，f o ri n d i v i d u a lc o u n t r i e sa n da n u m b e ro fc o u n t r i e sa n dd i f f e r e n ti n d u s t r i e sa n de n t e r p r i s e s ，u s i n gc r o s s - s e c t i o n a l d a t aa n dt i m es e q u e n c ed a t aa n dp a n e ld a t a s i n c et h er e f o r ma n do p e np o l i c y , c h i n a se c o n o m i cg r o w t hh a so b t a i n e dt h e a c h i e v e m e n tw h i c hf o c u s e sa t t e n t i o no i lt h ec o m m o np e o p l e m a n yc h i n e s ea n d f o r e i g n s c h o l a r sh a v ec o n d u e t e di n - d e p t hr e s e a r c ho i it h es o u r c eo fc h i n a s e c o n o m i cg r o w t h , b u ts of a re a c hk i n do fr e s e a r c hw a sa l m o s ts t r e s s e s0 1 1t h e i n v e s t m e n tl e v e lo rt h ei n v e s t m e n te f f i c i e n c y sc o n t r i b u t i o nt ot h ee c o n o m i cg r o w t h d u r i n gv a r i o u sp e r i o d s ，w i t hl e s sf o c u s e so nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h em u l t i p l e f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t sa n dt h ee c o n o m yg r o w t h i nf a c t , t h e c o m p l i c a t e d r e l a t i o n s h i pi sp i v o t a lt ot h ee c o n o m yg r o w t h d u r i n gc h i n a sm o r ct h a n2 0y e a rr e f o r md e v e l o p m e n t , t h eb a n ks y s t e mh a s b e e np l a y i n gah u g er o l ei nt h ec a p i t a la l l o c a t i o n , m a k i n ga s i g n i f i c a n tc o n t r i b u t i o n t ot h ee c o n o m i cg r o w t h a l o n gw i t i lt h er i s eo ft h es t o c km a r k e ta n dt h ef a s t d e v e l o p m e n to fd i r e c tf i n a n c i n gc h a n n e l s ，t h es t o c km a r k e th a sb e e np l a y i n gam o r e a n dm o r eo b v i o u sr o l ei nt h ee c o n o m i cg r o w t h w h i c hp l a y sam o r ei m p o r t a n tr o l ei n t h ee c o n o m i cg r o w t h , t h eb a n ko rt h es t o c km a r k e t ? h o wt od e a lw i t ht h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h eb a n k d e v e l o p m e n t a n d t h e s t o c km a r k e t s d e v e l o p m e n t ? t h i sp a p e rs t r i v e st oc o m b i n et h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a l t e s t i n g , t a k i n gm o d e r ne c o n o m e t r i c sa sam e a n so fm e a s u r e m e n t , e x p l o r et h em u t u a l r e l a t i o n s h i pb e t w e e nf l n a n c ed e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hf r o mb a n ka n d 1 1 1 a b s t r a ( 了 s t o c km a r k e t sp e r s p e c t i v e f i r s t 锄o v e r v i e wo fr e l e v a n tl i t e r a t u r eb o t ha th o m ea n d a b r o a d ，f o l l o w c db yt h e o r e t i c a la n a l y s i s ，w h i c he l a b o r a t e di nd e t a i lt h eb a s i c p r i n c i p l eo ft h ei n t e r a c t i o no ft h eb a n k ( t h em a i nf i n a n c i a li n t e r m e d i a r i e s ) a n dt h e e c o n o m i cg r o w t ha n dt h a to ft h ei n t e r a c t i o no ft h es t o c km a r k e ta n dt h ee c o n o m i c g r o w t h , a n dt h a to ft h ei n t e r a c t i o no ft h eb a n ka n dt h es t o c km a r k e t ，t h e nt h e e m p i r i c a la n a l y s i so nt h et h r e eb o d i e s sr e l a t i o n s h i pw i t ht h em o d e me c o n o m e t r i c s m e t h o d , m a i n l yu s i n gt h ev e c t o ra u t o r e g r e s s i o nw a r ) m o d e lp r o p o s e db ys i m si n 19 8 0a n dt h ec o i n t e g r a t i o nt h e o r yp r o p o e db ye n g l ea n dg r a n g e ri n19 8 7 ，f i n a l l yt h e s u m m a r yo f t h ee m p i r i c a la n a l y s i sr e s u l t s ，a n di t sb r i e f u n d e r l y i n gl g a s o n s ，a n ds o m e p o l i c yr e c o m m e n d a t i o n sf o rt h ed e v e l o p m e n to f b o t ht h eb a n ka n dt h es t o c km a r k e t i nc h i n a t h ee m p i r i c a la n a l y s i sr e s u l t si n d i c a t e dt h a t t h eb a n k sc o n t r i b u t i o nt ot h e e c o n o m i cg r o w t hw a sl a r g e rt h a nt h a to f t h es t o c km a r k e t , a n dt h eb a n kw a ss t i l lt h e p r i n c i p a lp a r to ft h ea l l o c a t i o no fc h i n a sf i n a n c i a lr e s o b r c g s ，w h i l ei tw i l l sb a df o r m a k i n gt h em o s to fc r e d i tr e s o u r e st op u tt o om u c hc r e d i tr e s o u l e si n t h e s t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s i tw a sb e n e f i c i a lt ot h ee c o n o m i cg r o w t ht oe x p e n dt h es t o c k m a r k e t ss c a l ea n dt oh a v eaa p p r o p r i a t es t o c km a r k e tv a r i a b i l i w b u tt h es t o c k m a r k e th a dp l a y e daw e a ke f f e c to nt h ee c o n o m i cg r o w t h b e s i d e s ，t h eh i g h s p e c u l a t i o nw h i c hw a sh i g h l yc o r r e l a t e dt ot h eh i 曲f l u i d i t yi nt h es t o c km a r k e ti s d i s a d v a n t a g e o u st ot h ee c o n o m i cg r o w t h t h e r ew a s a d y n a m i c a l l yc o m p l e m e n t a r y r e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h eb a n ka n dt h es t o c km a r k e ti ns o m ed e g r e e a c c o r d i n gt ot h ea b o v e ，t h ep a p e rp o i n tt h a tu n d e rt h ec u r r e n ts i t u a t i o ni n c h i n a , w es h o u l dc o n t i n u et op l a yab a n kb a s e di n d i r e c tf i n a n c i n gi nt h ef i n a n c i a l r o l ei nt h ea l l o c a t i o no fr e s o u r c e s ，b u ts h o u l do p t i m i z eb a n kc r e d i ts t r u c t u r ea n d c r e a t ec o n d i t i o n st o e n c o u r a g e b a n k st o p r o v i d e m u c hm o r ec r e d i tt o n o n - - 蝴w n e de c o n o m s i m u l t a n e o u s l yc o n t i n u et oa d v a n c et h es t a t e - - o w n e d c o m m e r c i a lb a n k sj o i n ts t o c ks y s t e mr e f o r m s i nv i e wo ft h ef a c tt h a ts t o c km a r k e t h a sar e l a t i v e l yw e a kr o l ei nn a t i o n a le c o n o m i cd e v e t o p m e n gc h i n a ss t o c km a r k e t s h o u l db ef u r t h e rs t a n d a r d i z e d ，m u l t i p l el e v e l so ft h em a r k e ts y s t e mb u i l t , t h e i v a b s t r a ( - r g o v e r n a n c es t r u c t u r eo fl i s t e dc o m p a n i e si m p r o v e d , a n dt h es t o c km a r k e tw i t h e x c e s s i v es p e c u l a t i o ng o v e r n e d i tw i l lp u s ht h ee c o n o m i cg r o w t ht od e a lp r o p e r l y w i t ht h er e l a t i o n s h i pb e t e w e e nt h eb a n kd e v e l o p m e n ta n dt h es t o c km a r k e t - s d e v e l o p m e n t , a n dm a k eu par e l a t i v e l yh a r m o n i o u sa n dh e m t h yf i n a n c em a r k e t k e y w o r d ：b a n k , s t o c km a r k e t ，e c o n o m i cg r o w t h ，c o i n t e g r a t i o n , v e c m v 东北财经大学研究生学位论文原创性声明 本人郑重声明：此处所提交的博士硕士学位论文 关于釉国银行丹婶和经浠瞎隈躲翻突证研疡是本人在导师指导下，在 东北财经大学攻读博士硕士学位期间独立进行研究所取得的成 果。据本人所知，论文中除已注明部分外不包含他人已发表或撰 写过的研究成果，对本文的研究工作做出重要贡献的个人和集体 均已注明。本声明的法律结果将完全由本人承担。 作者签名：王蝉日期：如吖年f p 月2 日 东北财经大学研究生学位论文使用授权书 关于钡圄银行艘市和经济增长灵系的实证研移系本人在东北财经 大学玫读博士硕士学位期间在导师指导下完成的博士硕士学位 论文。本论文的研究成果归东北财经大学所有，本论文的研究内 容不得以其他单位的名义发表。本人完全了解东北财经大学关于 保存、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关部门送交论 文的复印件和电子版本，允许论文被查阅和借阅。本人授权东北 财经大学，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以 公布论文的全部或部分内容。 作者签名：王弹 导师签名：f 囝蠢f 芎 日期：2 d d 7 年f 0 月f 2 日 日期：夕砷年7 口月五日 第1 章绪论 1 1 选题意义 第1 章绪论 改革开放以来，中国经济增长获得了令世人瞩目的成就。许多中外学者对 中国经济增长的源泉进行了深入的研究，但是迄今为止各类研究多是侧重于各 个时期投资水平或投资效率对经济增长的贡献，研究多个金融部门与经济增长 相互关系的较少，而这种复杂的相互关系对经济增长的影响举足轻重。对金融 发展与经济增长之间关系的经典研究最早可以追溯到s c h u m p e t e r ( 1 9 1 1 ) 和 g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 。从那以来，4 金融发展一经济增长”关系( f i n a n c e - g r o w t h n e x u s ) 一直都是经济学的重要研究课题。众多学者从理论分析和实证检验的角 度，针对个体国家和多个国家以及不同行业和企业，并采用横截面数据、时序 列数据和面板数据方法对金融发展与经济增长之间的关系进行了深入和广泛地 研究。 上个世纪九十年代以来，内生经济增长研究的成果、信息技术的进步以及 宏观经济金融数据的完备等因素使得对金融发展与经济增长之间关系的研究又 一次成为金融经济学和发展经济学的前沿课题。西方的多数学者认为，资本市 场的发展和经济增长之间存在正的相关关系。部分学者认为两者之间存在很强 的正相关关系( l e v i n e ，r o s sa n ds a r az e r v o s ，1 9 9 6 ，1 9 9 8 ；a t j e ，r a y m o n d ， a n db o y a nj o v a n o v i e ，1 9 9 3 ) ，而部分学者则认为这种相关关系较弱，在统计 上不是很显著( h a r r i s ，1 9 9 7 ) ，特别是对于欠发达国家更是如此。也有少部分 学者认为，资本市场的发展为家庭部门提供了风险分担和消费信贷的可能性， 流动性约束( 多恩布什、费希尔，1 9 9 9 ) 及金融抑制( m c k i n n o n ，1 9 7 3 ；s h a w ， 1 9 7 3 ) 的存在会促使人们的储蓄动机下降、储蓄率下降，进而不利于经济增长率 的提高( d e v e r e u xa n ds m i t h ，1 9 9 4 ；b e n c i v e n g aa n ds m i t h ，1 9 9 1 ：j a p p e l l i a n dp a n a n o ，1 9 9 2 ；p a g a n o ，1 9 9 3 ) 。 作为金融发展重要组成部分之一的股票市场自上个世纪八十年代以来在全 球范围内得到了日新月异的发展，世界股市市值从1 9 8 2 年的2 万亿美元增长到 关于我国银行股市和经济增长关系的实证分析 了1 9 9 6 年的1 5 2 万亿美元，年均增长速度达到了1 5 。新兴市场国家的股市 市值占世界市场市值的比例同期由不到4 增长到了1 3 。我国证券市场从九十 年代初建立以来也获得了长足的发展，截至2 0 0 6 年末沪深两市上市公司共1 4 2 1 家，上市股票1 5 0 7 只，总股本1 2 6 5 5 3 7 亿股，总市值达8 9 4 0 3 9 亿元。全年 两地市场累计成交9 0 4 6 8 ，8 9 亿元1 。股票市场的迅猛发展使得越来越多的学者 开始重视研究股市发展与经济增长之间的关系。针对多个国家横截面数据和面 板数据进行回归分析的研究发现股市发展的若干指标能够解释经济增长，而且 股市发展对经济增长的促进作用大于传统的金融机构一银行的作用 ( l e v i n e & z e e s ，1 9 9 8 ) 。但是，也有一些建立在时序列数据分析方法上的研究发 现股市的作用远远弱于银行( h r e s t i s ，2 0 0 1 ) 。 中国二十多年的改革发展中，银行体系长期以来在资本配置中发挥着巨大 的作用，即使是股票市场的兴起，直接融资渠道的快速发展，也并未动摇银行 体系在融资中的作用，正如w o r l db a n k ( 1 9 9 9 ) 一份报告指出，在低收入国家和 地区中，几乎所有的金融中介都是通过银行系统进行的，这是因为银行这种中 介机构有能力对付信息问题和契约问题，而这两个问题在经济发展的这一阶段 尤为突出，国内的学者谈儒勇( 1 9 9 9 ) 、朱波( 2 0 0 4 ) 的结论也与此一致。 学者们对股票市场的发展对我国经济增长的作用越来越重视，并不断进行 研究。举例来说，韩廷春( 2 0 0 1 ) 采用1 9 7 8 年至1 9 9 9 年的数据对金融发展与经 济增长之间的关系进行了分时间阶段的回归分析，发现股票市场的发育程度对 经济增长的影响是显著的，但程度微弱。胡宗义和宁光荣( 2 0 0 4 ) 采用1 9 9 0 年至 2 0 0 1 年的数据对股票市场、债券市场和经济增长之间的关系进行了回归分析， 发现股票市场和债券市场的发展对我国经济增长均不具有明显的作用。万寿桥 和李小胜( 2 0 0 4 ) 采用1 9 8 5 年至2 0 0 1 年的数据在v e c m 模型的基础上对金融发展 ( 分解为股票市场、债券市场和金融机构的发展) 与经济增长之间的关系进行了 分析，发现资本市场发展与经济增长之间的关系是相互的。 综上所述，我们发现学者们对银行、股票市场以及经济增长之间的相互作 用的认识并不完全一致，中国也是如此。那么，作为一个新兴的发展中国家， 中国的情况如何呢? 在当前形势下，我国银行和股票市场的发展与经济增长之 间到底是怎样的一种关系? 它们是相互补充，共同促进经济增长? 还是存在相 2 第1 重绪论 互替代效应，影响经济增长? 金融市场内部结构是怎样作用于经济增长的? 银 行和股票市场对于经济增长的贡献，孰大孰小? 如何处理好银行和股票市场发 展之间的关系? 带着这些疑问，本文以现代经济计量理论为手段，从银行和股 票市场的角度考察金融发展与经济增长之间的相互关系，以期对我国金融发展 和经济增长的长期健康发展作一些尝试性探讨。这将有助于金融业自身的发展 与规范、完善与创新；有助于深化对促进经济增长的有关经济政策的认识，改 善宏观调控的方式和力度；有助于我们通过资本市场的对外开放，促进资本市 场的深化和发展，进而促进经济增长。因此，本次尝试是比较具有理论和现实 意义的。 1 2 文献综述 1 2 1 国外文献综述 关于研究金融的发展与经济的增长理论发源于内生增长理论。内生增长理 论隐含着资本发展对经济的增长有长期稳定的促进作用。内生增长理论强调储 蓄在长期经济增长中的作用。而金融的发展正是为提高储蓄率提供了一个平台， 降低了交易成本。早在1 9 1 1 年，熊彼特( j o s e p ha s e h u m p e t e r ) 就强调过一国银 行发展对该国的人均收入水平及其增长率的促进作用。他指出由银行系统提供 的服务一动员储蓄、评估项目，管理风险、控制经理、便利交易一是创新的根 本动力，他用“创造性破坏”形象地概括促进技术进步、产品质量改进、发现 新市场、发明新的生产工具和采用新的生产工艺这些创新活动，而创新是经济 增长的内在推动力。因此银行的发展有助于创新活动，而创新促进了经济增长。 通过银行体系进行的资金配置能够减少所谓的道德风险、逆向选择等问题，并 降低资金配置过程中的交易成本。g o l d s m i t h ( t 9 6 9 ) 强调了经济增长中资本积累 的作用，特别是银行降低了市场磨擦，增加了储蓄率，吸引了外国资本，因此 银行的发展减少了企业的外部金融成本，导致了总的经济增长。他从比较金融 学的角度对金融结构、金融工具存量、金融交易流量的相互作用对经济发展的 关于我国银行股市和经济增长关系的实证分析 詈量寡量暑曼! 曼曼曼曼笪皇! 曼量量量曼曼曼曼曼曼量i i i 音量曼昌量量曼曼尊 影响作了深刻的阐述，开创性地探讨了金融结构与经济发展的关系。在此之后， 还有其他一些学者对银行的有效性进行了研究，主要观点是：获得企业及其经 营管理者的信息，从而优化资本配置和改善公司治理( d i a m o n d ，1 9 8 4 ； r a m a k r i s h n a n & t h a k o r ，1 9 8 4 ) ：管理各种风险，进而提高投资效率和促进经济 增长( b e n e i v e n g a & s m i t h ，1 9 9 1 ；a l l e n & g a l e 。1 9 9 9 ) ：发挥金融媒介的功能并 充分利用经济的规模效益( s i r r i & t u f a n o ，1 9 9 5 ) ；促使企业偿还债务，尤其是 在合同执行约束较弱的国家，这提高了外部投资者对企业扩张提供融资的积极 性( g e r s c h e n k r o n ，1 9 6 2 ；r a j a n & z i n g a l e s r1 9 9 8 ) 。 关于银行的发展对经济增长的批评主要是这两者之间的因果关系，即是“供 给引导型”的金融发展，还是“需求尾随型”的金融发展。需求尾随型的金融 发展是指金融发展是实体经济部门发展的结果，市场范围的持续扩张和产品的 日益多元化，要求有相应的金融机构和金融工具来更有效地分散风险和更好地 控制交易成本，即“企业引导金融发展”之说。供给引导型的金融发展认为金 融发展先于实体经济部门的金融服务需求，金融的先行发展促进了经济的增长。 现有一些学者提出观点，认为银行的发展可能存在某些缺陷，从而不利于经济 的增长。譬如，实力强大的银行往往沉醉于攫取信息租金并庇护与之有着紧密 关系的企业，缺乏自我创新和鼓励企业创新的动力( g a j a n ，1 9 9 2 ) ，尤其是在监 管尚不完备的金融体制中，银行可能与企业勾结共同对付其他债权人，从而妨 害有效的公司治理( w e n g e r & k a s e r e r ，1 9 9 8 ) ，而竞争的市场能够降低银行内在 的无效性，并在搜集和披露信息方面发挥积极作用，通过改善企业的融资环境 等来促进经济增长( b o o t & t h a k o r ，1 9 9 7 ：a l l e n & g a l e ，1 9 9 9 ) 。 与银行相对应的金融发展的另外一个方面是通过金融市场直接融资，对经 济增长起主要作用的直接融资场所是股票市场。股票市场对经济增长的作用表 现在：股票市场能够更加有效地通过研究信息获利来促使投资者对企业进行监 督f f l o l m s 廿o m & t i r o l e ，1 9 9 3 ) ：通过公司并购和薪酬激励机制等强化公司治理 o e n s e n & m u r p h y ，1 9 9 0 ) ：管理各种风险( l e v i n e ，1 9 9 1 ；o b s t f e i d ，1 9 9 4 ) ：为 风险资本投资提供退出机$ 1 j ( r o u s s e a u & w a e h t e l ，2 0 0 0 ) 。此外，l e v i n e ( 1 9 9 1 ) 和 b e n c i v e n g a 等人( 1 9 9 5 ) j 丕认为流动性强的股票市场能够激励投资者对具有高收 益但期限较长的项目进行投资，进而促进经济增长。 4 第1 章绪论 也有一些学者持相反观点，指出了股票市场可能存在的某些缺陷，会对经 济增长产生不利影响。具体包括：发达的胶票市场具有信息披露较快的特点， 从而降低了个人投资者试图通过研究企业获利的意愿( s t i g l i t z ，1 9 8 5 ) ，而对于 银行来说，银企之间存在的长期关系使得银行不会很快公开企业的信息 ( b o o t e t a l ，1 9 9 3 ) ；与资本市场上零散且缺乏合作的投资者相比，银行能够更加 有效地监督企业以及缓解融资后的道德风险( b o o t & t h a k o r ，1 9 9 7 ) ；流动性强 的股票市场容易导致投资者的短期行为( b h i d e ，1 9 9 3 ) ，这是因为投资者监督公 司治理的能动性在能够以较低成本交易企业股份的情况下被削弱了。因此，股 票市场的发展会妨碍公司治理和经济增长。 从实证研究的结果来看：金和莱文( k i n ga n di e 、，j 1 1 e ，1 9 9 3 a ，1 9 9 3 b ) 最早对 银行和经济增长的关系进行了实证研究，得出了二者具有很强的正相关关系的 结论。d e m i r g u ek t m ta n dl e v i e n ( 1 9 9 6 ) 通过建立一套较为全面反映股票市场发 展与经济增长的指标，应用计量经济学方法对2 0 多个经济发达国家进行实证研 究之后发现，在实际人均g d p 和股票市场发展之间存在着某种对应关系，通过 进一步的研究后还发现，在实际人均g d p 较高的国家，股票市场发展程度也较 高。l e v i n e & z e r o s ( 1 9 9 8 ) 采用横截面数据回归方法对4 7 个国家自1 9 7 6 年至1 9 9 3 年间的股市、银行与经济增长关系进行了分析，发现股市的流动性和银行信贷 与经济增长之间有着显著的正相关关系，而股市规模和股市波动与经济增长之 间没有显著的相关关系。结果预示股市和银行同时存在于一个金融体系中的原 因在于两者提供互补的金融服务。然而，这种集合数据进行回归的方法本身存 在着许多缺陷，包括变量遗漏误差和研究样本选择误差( d e m e t r i a d e s & h u s s e i n ， 1 9 9 6 ) ；没有对数据的非平稳特性进行处理( c h r i s t o p o u l o s & t s i o n a s ，2 0 0 4 ) ；若干 前提假设不符合经济现实，违背了使用横截面数据和面板数据的回归分析对样 本数据进行平均和集合的基本原则( q i l a h ，1 9 9 3 ；o b d e d o k u n ，1 9 9 6 ) 。这些缺陷 导致了模型的定式化错误，使得金融发展与经济增长之间关系的统计推断是建 立在伪回归的基础上，研究结论缺乏可信度。在控制股市波动的情况下，a r e s t i s 等人( 2 0 0 1 ) 采用多元向量自回归( m u l t i v a r i a t e v a r ) 模型对股市规模、银行信贷与 经济增长之间的关系进行了协整分析，认为股市和银行均可能对经济增长产生 促进作用，但是如果股票市场对经济增长有影响的话，那么，这种影响对于银 关于我国银行服市和经济增长关系的实证分析 曼量曼量詈曼鲁鼍曼曼曼鼍皇曼! 蔓l 一 i i 皇曼曼罾曼鼍詈罾曼曼曼! 曼曼! 蔓皇曼曼曼曼鼍鼍曼曼皇量詈曼量曼曼皇 行是比较小的，特别是在美、英两国，股票市场对经济增长只有非常弱的影响， 因而他们认为股票市场发展对经济增长的影响被夸大了。由于研究样本仅涉及 五个发达国家，因此结论无法预示股市发展对经济发展水平尚处于初级阶段的 发展中国家的经济增长的贡献。r o u s s e a u & w a c h t e l ( 2 0 0 0 ) 采用面板v a r 模型 对4 7 个国家自1 9 8 0 年至1 9 9 5 年间的股市发展与经济增长之间的关系进行了分 析，发现与单纯的股市规模指标相比，股市流动性指标及其与股市规模的交互 项能够更好地解释人均收人的增长。然而，这种方法忽略了各个国家具有不同 的因果关系模式的经济现实( d e m e t r i a d e s & h u s s e i n ，1 9 9 6 ) 。而且，专注于对某 一个国家金融发展与经济增长的研究有助于理解这个国家的制度结构在两者关 系中的作用，就像c h a n d a v a r k a r ( 1 9 9 2 ) 指出的那样：对金融发展与经济增长关 系的研究“值得建立在一个国家的较长时序列数据的基础上”。 1 2 2 国内文献综述 国内对金融发展与经济增长之间关系的研究起步较晚，主要关注的是金融 发展与经济增长的关系( 谈儒勇，1 9 9 9 ；史永东，2 0 0 3 ) ，股票市场发展与经济 增长之间的关系( 谈儒勇，2 0 0 1 ；万寿桥和李小胜，2 0 0 4 ：胡宗义和宁光荣，2 0 0 4 ； 杨英杰，2 0 0 4 ) ，金融发展、股票市场发展与经济增长之间的关系( 韩廷春，2 0 0 1 ) 或是银行与经济增长之间的关系( 杨英杰，2 0 0 4 ) 。韩廷春( 2 0 0 1 ) 对我国1 9 7 8 年 至1 9 9 9 年的金融发展与经济增长之间的关系进行了分时间阶段的回归分析，发 现股票市场的发育程度对经济增长的影响是显著的，但程度微弱，而金融发展 对经济增长产生了显著的负面影响。胡宗义和宁光荣( 2 0 0 4 ) 采用1 9 9 0 年至2 0 0 1 年的数据对股票市场、债券市场和经济增长之间的关系进行了回归分析，发现 股票市场和债券市场的发展对我国经济增长均不具有明显的作用。万寿桥和李 小胜( 2 0 0 4 ) 采用1 9 8 5 年至2 0 0 1 年的数据在v e c m 模型的基础上对金融发展( 分 解为股票市场、债券市场和金融机构的发展) 与经济增长之间的关系进行了分 析，发现资本市场发展与经济增长之间的关系是相互的。杨英杰( 2 0 0 4 ) j 匿过对 中国股票市场与经济增长关系的实证研究表明，股票市场对我国经济增长的作 用有限，扭曲性存在可能会不利于经济发展；而对中国银行发展与经济增长之 6 第t 章绪论 间的实证研究表明，强化中央银行的作用是有利于经济发展的。 综合以上国内外研究现状可知，对于我国金融发展与经济增长的关系研究， 多集中于单个市场因素与经济增长的关系研究，而对银行、股票市场和经济增 长三者之间相互作用的研究还较少。理论上，银行与股市市场之间从长期看是 有相互替代或者相互促进的关系，而且它们在影响经济增长的同时也受经济增 长的影响，因此，本文从三者的相互关系出发来深入探讨，这是论文的切入点。 1 3 研究内容及方法 本文力图运用理论与实证相结合的方法，对我国银行、股票市场的发展与 经济增长的相互关系进行探讨，其主要的研究内容如下：第一章是绪论，包括 本文的选题意义、国内外文献综述、研究内容及方法、工作与不足四部分；第 二章是理论分析部分，详细阐述了银行( 金融中介主体) 与经济增长的相互作用、 股票市场与经济增长之间的相互作用以及银行和股票市场之间的相互作用的基 本原理，为后面的实证分析奠定了理论基础；第三章是现代计量经济学的方法 对三者之间的相互关系进行实证分析，实证部分主要选取了银行发展的金融深 化指标、信贷比率指标，股票市场的发展规模指标、流动性指标和波动性指标 以及经济增长指标来分别反映银行、股票市场和经济增长，主要用到了1 9 8 0 年s i m s 提出的向量自回归模型v a r ( v e c t o ra u t o r e g r e s s i o n ) 和1 9 8 7 年e n g l e 和g r a n g e r 提出的协整理论，并对模型结果进行分析；第四章总结了实证分析 的结果，浅析了实证结果的内在原因，并对我国银行和股票市场的发展提出了 一些政策建议，指出在我国目前的形势下，应该继续发挥以银行为主的间接融 资在金融资源配置中的作用，但应该优化银行信贷结构，创造条件鼓励银行向 非国有经济体发放信贷，同时继续推进国有商业银行的股份制改革。鉴于股票 市场在国民经济发展中的潜力，应进一步规范我国股票市场，构建多层次的市 场体系，完善上市公司的治理结构，治理过度投机的股市。 在研究方法方面，本文坚持理论分析与实证分析相结合，强调实证分析， 以使研究结论更具有说服力和可信度。实证分析基本上采用现代计量经济学的 7 关于我国银行股市和经济增长关系的实证分析 技术分析手段，主要是v a r 模型和协整理论。传统的经济计量方法( 如联立方 程模型等结构性方法) 是以经济理论为基础来描述变量关系的模型。然而，经济 理论通常并不足以对变量之间的动态联系提供一个严密的说明，而且内生变量 既可以出现在方程的左端又可以出现在方程的右端使得估计和推断变得更加复 杂。v a r 模型就是用非结构性方法来建立各个变量之间关系的模型。另外，协 整理论及其方法为经济中经常出现的非乎稳时间序列建模提供了一种途径。本 论文的实证技术具体包括单位根检验n i tr o o tt e s t ) 、向量自回归模型( v e c t o r a u t o r e g r e s s i o n ，v a r ) 、协整检验( c o i n t e g r a t i o nt e s t ) 、向量误差修正模型 v e c m ( v e c t o re r r o rc o r r e c t i