（统计学专业论文）金融发展与经济增长关系的实证研究.pdf

摘要 摘要 金融是现代经济社会的核心。金融发展和经济增长之间的关系越来越受经 济学界的关注。现有大量研究文献研究表明，金融发展是经济增长的一个重要 因素，中国作为最大的发展中国家，在金融体制改革和经济结构优化升级的关 键时期，金融发展和经济增长之间是否存在着依存关系? 如果有，存在着什么 样的依存关系呢? 金融发展的各个环节是怎样影晌经济增长的? 对经济增长的 贡献有多大? 本文从实证分析的角度对中国金融发展与经济增长的关系作以研 究，以期对上述问题作出初步的回答。 本文构造合适的金融发展和经济增长的变量，主要从金融深化程度、金融 发展结构和金融发展效率三个方面来考察与经济增长的相互关系。实证研究方 法通过建立v a r 模型，在此基础上首先对金融发展的各变量和经济增长变量进 行短期和长期的g r a n g e r 因果分析，然后进行协整检验，并通过建立向量误差 修正模型得出各变量的参数估计值，最后再进行脉冲响应函数和方差分解进行 动态效应分析。通过研究得出一致的结论：( 1 ) 金融深化程度和经济增长在短 期是双向的g r a n g e r 因果关系，而在长期这种关系很微弱。从动态角度分析， 金融深化程度和经济增长存在一种正的相互冲击效应，但是这种冲击效应是逐 渐减少最后趋于稳定。从贡献度上分析，金融深化程度对经济增长的贡献率最 高达到1 5 4 8 。这要求我们不但从金融发展规模上还要从金融发展的质上来加 快金融深化改革，从而促进经济的快速增长。( 2 ) 金融发展结构和经济增长在 短期几乎不存在g r a n g e r 因果关系，在长期这种关系也很微弱。从动态角度分 析，金融结构变量对经济增长是一个负的冲击作用，但是这种冲击在滞后大概 4 年的时间转化为正的拉动作用。从贡献度上分析，金融结构变量对经济增长 的贡献度很少，最高的时候8 8 1 4 。这说明在我国债券和股票市场对经济增 长的作用是有限的，我们在大力发展债券和股票市场的同时，要使市场规范化， 避免大的金融风险影响经济的增长。( 3 ) 金融发展效率变量主要代表的是金融 中介对非国有经济的贷款效率。研究发现金融发展效率对经济增长的g r a n g e r 摘要 因果关系很微弱，而经济增长则显著是金融发展效率的g r a n g e r 原因。从动态 角度分析，金融发展效率对经济增长的有一个正的冲击效应，且这种效应持续 时间很长。从贡献度上分析，在前几期金融发展效率变量对经济增长的贡献率 低于金融深化程度变量对经济增长的贡献率，但是从第1 0 期以后，超过了金融 深化程度变量对经济增长的贡献率。说明我国非国有经济的发展促进了整个经 济的增长，从而要求金融发展效率的提高，但是由于我国金融行业存在“所有 制歧视”对非国有制企业的贷款有一定的限制，这就大大阻碍了经济增长，因 此我们应该建立健全非国有经济的融资体系，消除“所有制歧视”，加快经济的 快速增长。 文章最后针对我们上述分析结果提出相应的政策性建议。第一，进一步深 化金融改革，在扩大金融发展规模的同时要注重质的提高：第二，加快资本市 场建设及提高金融体系的效率；第三，改革金融体制和改善非国有经济的融资 环境。 本文在构造指标上和其他文章不同，金融深化程度采用金融相关比，金融 发展效率指标采用对非国有企业的贷款余额与g d p 的比值。其次在计量方法上 也有所创新，应用v a r 模型的分析方法进行短期和长期分析，从而达到动态分 析效果。另外整个分析过程及结果都是分别从金融发展的不同方面进行的，并 没有以偏概全。 关键词：金融发展，经济增长，v a r 模型 u a b s t r a c a b s t r a c t f i n a n c ei st h ec o r eo ft h em o d e r ne c o n o m i cs o c i e t y t h et e l a t i o nb e t w e e nt h e d e v e l o p m e n to f 矗l i 觚c ea n di n c r e a s eo fe c o n o m yi sg i v e nm o r ea n dm o r ea t t e n t i o n e x i s t i n ge x t e n s i v el i t e r a t u r es t u d i e ss h o wt h a tf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti sa ni m p o r t a n t f a c t o ri ne c o n o m i cg r o w t h a tt h ek e yp e r i o do f r e f o r m a t i o no nf i n a n c i a ls y s t e ma n d t h eo p t i m i z a t i o no fe c o n o m i ct f f f l l e t l e ，w h e t h e rt h er e l a t i o nb e t w e e nc h i n a s f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i ci n c r e a s ei s c o m p l i a b l e ? i fy e s w h a ti st h e r e l a t i o n ? a n dh o wt h er e l a t i o nw o r k s ? t h i st h e s i sw i l l 垂v et h ed o r n e n t a r y 缸s w e r s f o ra b o v eq u e s t i o n sb ya n a l y s i so f r e l a t i o nb e t w e e nc h i n af i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n d e c o n o m i ci n c r i 粥s e t h i st h e s i sc o n s l r u e t sp r o p e rv a r i a b l e so ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i c g r o w t h , a n dr e s e a r c h e sm a i n l yt h er e l a t i o n s h i p so fe c o n o m i cg r o w t h 、v i mf i n a n c i a l d e e p e ne x t e n t , d e v e l o p m e n ts t r u e t o r ea n dd e v e l o p m e n te f f i c i e n c yr e s p e c t i v e l y t h i s a n a l y s i st e c h n i q u ec o n s t r u c t sv a rm o d e la n df i r s t l ym a k e sl o n g - t c 曲ma n d a b o r t - t e r mg r a n g e rc a u s a la n a l y s i so nv a r i a b l e so ff i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n d e c o n o m i ci n c r e a s e t h e nm a k ec o i n t e g r a t e dr e l a t i o n s h i pt e s t , a n de s t i m a t et h e p a r a m e t e r so f v a r i a b l e sb a s e do nt h em o d e lo f v e c t o ro n o r ，f i n a l l yp r o g r e s sd y n a m i c e f f e c ta n a l y s i sw i t hp u l s er e s p o n s ef u n c t i o na n ds t a n d a r dm o a n s q u a r e e r r o r d e c o m p o s i t i o n t h ec o n c l u s i o n s a r ca r r i v e da sf o l l o w s ：( 1 ) t h e r ee x i s t sm u t u a l g r a n g e rc a u s a l i t yb e t w e e nf i n a n c i a ld e e p e ne x t e n ta n de c o n o m i cg r o w t ha ts h o r t p e r i o d w h i c hi sv e r yw e a ks o e nf r o ml o n gp e r i o d t h e r ei sap o s i t i v em u t u a li m p a c t e f f e c tb e t w e e nf i n a n c i a ld e e p e ne x t e n ta n de c o n o m i cg r o w t ha n a l y z e df i o md y n a m i c v i e w , b u tt h ee f f e c td i m i n i s h e sg r a d u a l l ya n db p , c o m e ss t a b l ea tt h ee n d t h e c o n t r i b u t i o nr a t eo ff i n a n c i a ld e e p e ne x t e n tt oe c o n o m i cg r o w t hr e a c h e s15 4 8 a t t h em o s t , w h i c hd e m a n d st h a tt h eg o v e r n m e n ta c c e l e r a t e sf i n a n c i a ld e e p e nr e f o r m f r o mn o to n l yt h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n ts c a l e ，b u tt h eq u a l i t yo ff i n a n c i a l a b s t r a c t d e v e l o p m e n ts c a l et op r o m o t ce c o n o m i cg r o w t h ( 2 ) g r a n g e rc a u s a l i t yh a r d l ye x i s t s b e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ts t r u c t u r ea n de c o n o m i cg r o w t ha ts h o r tp e r i o d ， w h i c hi sv e r yw e a ka tl o n gp e d o d a n a l y s i s d y n a m i cv i e ws h o w st h a tf i n a n c i a l 嗣1 1 l c t i l r ev a r i a b l ep l a y sa n e g a t i v ei m p a c tr o l ei ne c o n o m i cg r o w t hf i r s t l y , w h i c hw i l l c o n v e r tap o s i t i v ei m p a c te f f e c ta f t e r4y e a r s d e l a y f i n a n c i a ls t r u c t u r ev a r i a b l e c o n t r i b m e sl i t t l et oe c o n o m i cg r o w t hv i e w e df r o mt h ec o n t r i b u t i o no n l yr e a c h 8 8 1 4 a tt h em o s t , w h i c hs h o w st h a tt h eb o n da n ds t o c km a r k e tp l a yas m a l l p a r ti n o u rc o u n t r y se c o n o m i cg r o w t h w es h o u l dd e v e l o pt h eb o n da n ds t o c km a r k e ta n d r l a k et h em a r k e ts t a n d a r d i z a t i o nt oa v o i df i n a n c i a lr i s kl e s tr e s t r i c te c o n o m i cg r o w t h ( 3 ) f i n a n c i a ld e v e l o p m e n te f f i c i e n c yv a r i a b l em a i n l yd e n o t et h ee f f i c i e n c yo f 丘n a n c ea g e n c yp r o v i d i n gl o a n st on o n - n a t i o n a le c o n o m y r e s e a r c h e sd e m o n s t r a t e s t h a tt h eg r a n g e rc a u s a l i t yo f f i n a n c i a ld e v e l o p m e n te f f i c i e n c yt oe c o n o m i cg r o w t hi s v e r yw e a k , w h e r e a si ti sa p p a r e n to nt h ec o n t r a r y t h e r ei sap o s i t i v ei m p a c te f f e c to f f i n a n c i a ld e v e l o p m e n te f f i c i e n c yt oe c o n o m i cg r o w t ha n a l y z e df i o md y n a m i cv i e w , a n dt h ee f f e c tl a s ta l o n gt i m e a tp r e c e d i n gs e v e r a lp e r i o d s ，f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t e f f i c i e n c yv a r i a b l ec o n t r i b u t e st oe c o n o m i cg r o w t hl e s st h a nf i n a n c i a ld e e p e ne x t e n t a tf i r s ts e v e r a lp e r i o d s ，b u tm o r et h a nf i n a n c i a ld e e p e ne x t e n t10p e r i o d sl a t e r t h e r e s u l ts h o w sn o n - n a t i o n a le c o n o m i cg r o w t hp r o m o t et h ee n t i r ee c o n o m i cg r o w t h , w h i c hd e m a n d st h ei m p r o v e m e n to ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n te f f i c i e n c y h o w e v e r , t h e p o l i c ye x i s t s t h eo w n e r d i s c r i m i n a t i o n t on o n - n a t i o n a lp o s s e s s i o nf a c t o r i e st h a t m a k e sr e s t r i c t i o n st op u tl o a n st ot h e m , w h i c hb l o c ke c o n o m i cg r o w t hg r e a t l y t h e r e f o r e , w es h o u l df o u n da n de s t a b l i s han o n - n a t i o n a le c o n o m y sf i n a n c i n g s y s t e ma n de l i m i n a t e t h eo w n e r d i s c r i m i n a t i o n c o 仃e s p o n d i n gs u g g e s t i o n sa r eg i v e na tt h el a s tp o r t i o no ft h i st h e s i s f i r s t l y , f a r t h e rr e f o r m a t i o ni s n e c e s s a r ya n dt h eq u a l i t a t i v ee n h a n c e m e n to ff i n a n c i a l d e v e l o p m e n ts h o u l db e 百v c nm o r ea t t e n t i o n sa tt h et i m eo fe x t e n d i n gf i n a n c i a l d e v e l o p m e n ts c a l e s e c o n d l y , c a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e n ts h o u l d b eq u i c k e na n dt h e e f f i c i e n c yo ft h ef i n a n c i a ls y s t e ms h o u l db eh c i g h t e n t h i r d l y , f i n a n c i a ls y s t e m i v a b s t r a c t s h o u l db ef u r t h e rr e f o r m e da n dp r i v a t ee c o n o m yf i n a n c i a le n v i r o n m e n ts h o u l db e i m p r o v e d c o r r e s l x m d i n gs u g g e s t i o n sa r e 百v a tt h el a s tp o r t i o no ft h i st h e s i s f i r s t l y , f a r t h e rr e f o r m a t i o ni sn e c e s s a r ya n dt h eq u a l i t a t i v ee n h a n c e m e n to ff i n a n c i a l d e v e l o p m e n ts h o u l db eg i v e nm o r ea t t e n t i o n sa tt h et i m eo fe x t e n d i n gf i n a n c i a l d e v e l o p m e n ts c a l e s e c o n d l y , c a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e n ts h o u l db eq u i c k e na n dt h e e f f i c i e n c yo ft h ef i n a n c i a ls y s t e ms h o u l db eh e i g h t e n t h i r d l y , f i n a n c i a ls y s t e m s h o u l db ef u r t h e rr e f o r m e da n dp r i v a t ee c o n o m yf i n a n c i a le n v i r o n m e n ts h o u l db e i m p r o v e d t h ei n d e xo ft h i st h e s i sd i f f e r sf r o mo t h e r s f i n a n c i a ld e e p e ne x t e n ti s e x p r e s s e d i nf i n a n c i a li n t e r r e l a t e dr a t i o ，f i n a n c i a ld e v e l o p i n g e f f i c i e n c y i s e x p r e s s e di nt h er a t i oo fp r i v a t ee c o n o m yl o a nt og d p t h e ni n n o v a t i o n sa r em a d e i nm e a s u r em e t h o d ，d y n a m i ca n a l y s i si se m b o d i e dt h o u g hl o n g - t e r ma n ds h o r t - t e r m 越a l y s i so fv a rm o d e l e l s e ，t h ew h o l ea n a l y t i cp r o c e s si sr u nt h o u g hd i f f e r e n t a s p e c t so f f i n a n c e ，8 0t h er e s u l ti m tp a r t i a l k e y w o r d s ：f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ，e c o n o m i cg r o w t h ，v a rm o d e l v 东北财经大学研究生学位论文原创性声明 本人郑重声明：此处所提交的硕士学位论文金融发展与经济增长关系的实证研究， 是本人在导师指导下，在东北财经大学攻读硕士学位期间独立进行研究所取得的成果。据 本人所知，论文中除已注明部分外不包含他人已发表或撰写过的研究成果，对本文的研究 工作做出重要贡献的个人和集体均已注明。本声明的法律结果将完全由本人承担。 作者签名： 翻霞连日期：五印年卢月厶曰 东北财经大学研究生学位论文使用授权书 金融发展与经济增欧关系的实证研究系本人在东北财经大学攻读硕士学位期间在 导师指导下完成的硕士学位论文。本论文的研究成果归东北财经大学所有，本论文的研究 内容不得以其他单位的名义发表。本人完全了解东北财经大学关于保存、使用学位论文的 规定，同意学校保留并向有关部门送交论文的复印件和电子版本，允许论文被查阅和借阅。 本人授权东北财经大学，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以公布论文的 全部或部分内容。 作者签名：镏琵琏 日期：埘年乃月2p 目 导师签名： 冶敬礼 日期：口摔。月加日 第一章引言 1 1 问题的提出 第一章引言 回顾中国2 0 多年经济增长的历程，对外贸易一直扮演着重要的角色。但近 几年来，中国在国际市场上的贸易优势正在逐步削弱。其中的原因包括，老龄 化社会趋近对劳动力成本优势的威胁，人民币升值压力对企业利润空间的挤压， 国际贸易摩擦加剧对出口的阻碍。此外，中国经济增长的另外两支“生力军” 消费需求和投资需求也出现了增长乏力和结构性错位的问题。也就是说， 长期以来，依靠对外贸易、消费和投资带动的中国经济，正处在一个关键的十 字路口要么停止高速增长，要么寻找新的增长动力。在这样的情况下，对 决策层而言，应该考虑是否能够借助金融发展来推动经济的持续稳定增长，这 就必须涉及金融发展和经济增长二者关系的研究。 对金融发展与经济增长的关系进行系统广泛研究始于2 0 世纪5 0 年代，以 约翰格里( j o h ng g u r l y ) 、爱德华肖( e d w a r ds s h o w ) 、戈德史密斯 ( g o l d s m i t h ) 、麦金农( m c k i n n o n ) 为代表的大批经济学家对金融的功能和作用进 行了大量的理论和实证研究。他们认为金融市场是经济活动的中心，并从多方 面论证了金融发展与经济增长之间存在强相关关系。他们对金融结构、金融深 化和金融自由化的分析研究使人们意识到金融对经济增长的作用机理并开始探 究金融发展的路径和方式。 近年来，基于经验分析的经济增长文献重新聚焦于。金融麓展与经济增长 的关系研究”。这种关系即如何通过促进金融发展来推动经济增长成为许多经济 学家们研究的重点。经济学家们旨在从多方面论证金融体制发展与经济增长之 间存在的强相关关系，这种强相关研究主要包括以下一些内容：1 、金融体制对 经济增长提供全方位、多层次的会融中介服务，降低交易费用。2 、金融中介解 决信息不对称的问题，调节资金余缺，将储蓄有效地用于高生产效益的投资活 动，提高存量资本和新增资本效率，实现资源的优化配置。越来越多的文献研 究表明，一个良好的金融体系可以减少信息与交易的成本，从而影响储蓄率、 金融发展与经济增长关系的实证研究 储蓄投资转化率、体制和技术创新和长期经济增长。金融体系各个功能发 挥的质量与经济增长有非常强的联系( l e v i n e ，1 9 9 7 ) 。 不过，虽然国际上对发达国家和新兴市场国家地区以及转轨经济国家地区 的实证研究成果不少，但对于中国金融发展的探讨比较少。一方面可能是获取 中国金融数据过于困难，而且一些指标缺乏国际可比性，另一方面可能是我国 经济改革实践中涉及的方面太多，还无暇顾及这一层面的研究。世界银行( 1 9 8 9 a ， 1 9 8 9 b ) 、亚洲开发银行( 2 0 0 0 ) ，世界货币基金组织( 2 0 0 2 ) ， n i c h o l a sr l a r d y 等对中国金融业的研究加深了我们对研究金融发展问题迫切性的认识，但这些 研究更多的是着重于金融改革与金融风险层面，对长期金融发展层面上进行全 面的定量与定性结合的研究还显不足。近年来，我国许多学者( 宾国强，1 9 9 9 ： 谈儒勇，1 9 9 9 ；韩廷春，2 0 0 1 ) 对我国金融发展与经济增长间的关系进行了研 究，得出了许多有价值的结论，但我国金融发展在经济增长中的作用并没有被 完全考察，。本人将在前人研究的基础上，采用v a r 分析方法，多角度地对我国 金融发展与经济增长的互动关系进行定性和定量分析，为我国金融优化发展提 出建议，更好地促进经济增长。 1 2 金融发展与经济增长关系的国外研究综述 1 2 1 理论研究 关于金融发展与经济增长关系的研究可以追溯到上个世纪二十年代。从早 期的经济学家们争论的货币的中性和非中性问题，到2 0 世纪五、六十年代凯恩 斯学派主张的强迫储蓄和国家干预，结果是降低了实际经济增长率也导致各发 展中国家经济的病态和金融体系的不健全，从而迫使人们开始反思并真正关注 金融在经济中应起一个什么样的角色，进而出现了格利和肖的广义货币金融理 论、戈德史密斯的金融结构理论、肖和麦金农的金融深化理论、体帕特里克 的“金融供给论”和“金融需求论”，随着经济的日益复杂化到2 0 世纪9 0 年代 2 第一覃5 l 吾 以后，又出现了金融约束理论、内生金融增长理论和金融发展因果论等，金融 发展与经济增长理论日趋完善。以下就具体分析各理论的内涵。 1 、广义货币金融理论j 广义货币金融理论的代表是格利和肖。在其金融理论中的货币一书中， 提出了以多种金融资产、多元化的金融机构和完整的金融政策为基本内容的广 义货币金融理论。他们先从一个“初始”模型着手，然后逐步增加新的变量， 进而建立了一个比较完整的关于货币、债务以及经济增长的理论模型。通过这 个增长模型，他们提出经济单位之间的储蓄投资差异是金融制度存在的前 提，强调了离开实际经济发展，金融发展是难以理解的基本论断。 2 、金融结构理论2 其代表人物是戈德史密斯。在其金融结构与金融发展一书中，提出了 金融结构的概念，认为各种金融现象都可以归纳为二个基本方面，即金融工具、 金融机构和金融结构。他采用金融中介的资产对g n p 的比重代表金融发展的水 平，其前提是金融系统的规模正相关于金融服务的供给与质量，g o l d s m i t h 运 用3 5 个国家从1 8 6 0 1 9 6 3 年间的有关数据。得出的分析结论是：经济增长与金 融发展是同步进行的，经济快速增长的时期一般都伴随着金融发展的超常水平。 然而，g o l d s m i t h 的研究存在着明显的缺陷：( 1 ) 其研究对象仅局限于3 5 个国 家；( 2 ) 没有对影响经济增长的其他因素进行系统控制；( 3 ) 没有分析金融发 展与资本积累及生产率提高之间的联系；( 4 ) 金融中介的规模未必能够准确度 量金融系统的功能：( 5 ) 金融系统规模与经济增长之间的相关性不是确认因果 关系的依据。 3 、金融深化理论f 肖在其经济发展中的金融深化一书中完全放弃了新古典理论，认为传 统货币理论将货币视为财富的观点不符合落后经济，在经济落后的发展中国家， 往往未形成统一的市场、价格，资本市场被严重分割，且受到普遍的歧视和干 预，金融制度与经济发展之间处于一种恶性循环的状态。肖认为，造成发展中 国家金融压制的根本原因是金融制度下的缺陷和当局政策下的错误，特别是政 府对利率的管制，使其低于市场均衡水平，同时又未能有效地控制通货膨胀， 使实际利率为负数。因此，应该放弃金融抑制而实行金融深化。具体手段是提 3 金融发展与经济增长关系的买证研究 高国内私人储蓄与收入之间的比率：增加政府部门储蓄；允许按照金融方式动 员与分配储蓄，并在某种程度下以此替代财政方式、物价上涨和外援；促使收 入分配平等；促使产出与就业稳定增长。 同期，麦金农在其经济发展中的货币与资本一书中对新古典理论进行 修正，指出发展中国家的经济和货币金融制度存在着特殊性，新古典理论并不 适用于发展中国家，他采用实际利率和货币国民生产总值两个比率来衡量一国 的金融发展，分析了发展中国家经济欠发达的根源之一是实际利率的金融抑制， 指出实际利率使货币与实物资产存有“互补”与“替代”关系，适度的实际利 率有助于投资，从而促进经济发展。发展中国家不能过分地长期依赖外国资本， 必须而且可以通过金融自由化求得资金上的自给，但金融自由化必须与外贸体 制和财政体制改革相同步。 金融深化理论突破了只就真实变量论经济发展而忽视金融变量的传统，突 出了金融因素在经济发展中的作用，否定了新古典理论和凯恩斯主义理论关于 货币与实物资本相互替代的假定，为发展中国家促进资本形成，带动经济发展 提供了一个全新的视角和思路。它既弥补了一般货币理论忽略发展中国家货币 特征的缺陷，又克服了传统发展理论忽略货币金融因素的不足，为发展中国家 制定货币金融政策，推行货币金融改革提供了理论依据。 4 、。金融供给论”和“金融需求论”3 这种理论的提出是帕特里克。他指出金融在发展过程中存在“需求拉动” 和“供给引导”两种模式。所谓“需求拉动型? 的金融发展是指在市场的不断 拓展和产品不断增长的形势下，为了更有效地分散风险以及更好地控制交易成 本，提出了金融方面的需求，是实际经济部门发展的直接结果，即经济增长带 动了金融的发展；“供给引导型”的金融发展是指金融的发展先于对金融服务需 求的提出，金融发展为经济增长创造了良好的环境，其对经济增长起到了积极 作用，优化了资源的配置，并确保投资项目的活力。在金融发展的不同阶段， 体现了金融发展与经济增长之间不同的关系，“供给引导型”的金融发展对早期 的经济发展有着支配作用，一旦经济发展成熟，“需求拉动型”的金融发展便开 始发挥支配性的作用。 4 第一罩s i 吾 其后帕特里克又具体地分析了发展中国家的现实情况以及相应对策。他认 为，在发展中国家，由于缺乏有利的投资机会，很多财富以实物的形式存在。 随着经济的发展，为满足投资需要，人们希望把过量的储备和非生产性的耐用 品转换成生产性资金，为实现这一转换，金融体系必须提供流动性更好、更易 于分割、收益更高并且更加安全的替代资产。所以，在发展中国家，应采取金 融优先发展的货币供给带动政策，在需求产生以前率先发展金融。即要求政府 在短期内无明显效益的情况下，舍得下本钱对金融进行投资。 5 、金融约束论 2 0 世纪9 0 年代以后，随着信息经济学在政府行为分析中的广泛应用，针 对在不完全信息前提下金融领域的道德风险和逆向选择的问题，托马斯赫尔 曼、凯文穆尔多克、约瑟夫斯蒂格利茨等人于1 9 9 6 年在肖和麦金农金融深 化理论的基础上，提出了金融约束论。金融约束论认为：在经济落后、金融程 度较低的发展中国家，政府对金融部门选择性地干预有助于而不是阻碍了金融 深化，一定程度的约束是有益的。即在宏观经济稳定、通货膨胀率低并且可以 预测和正的实际利率的前提下，通过对存贷款利率加以控制、对市场准入及竞 争加以限制以及对资产替代加以限制等措施，来为金融部门和生产部门创造租 金，以提高金融体系运行的效率。 与金融抑制相比，金融约束的本质是政府通过一系列选择性的干预政策在 金融部门和生产部门创造租金机会，而不是直接向其提供补给，以刺激其发展， 并促进金融深化。其前提条件是稳定的宏观环境、较低的通货膨胀率、正的实 际利率。 6 、内生金融经济增长论 内生金融经济增长理论是将会融因素视为内生经济增长模型的一个重要变 量，研究金融在经济增长中的效用与作用机制。该理论认为，金融体系具有两 个主要功能：一方面，它可以确保一个有效的支付系统的运转：另一方面，它 可以动员储蓄并促进储蓄向投资的转化。金融体系为经济增长提供了可依赖的 交换手段，金融的发展不仅促进了生产性收益的提高，而且越来越复杂的交换 也促使经济不断货币化，以保持一定的经济活力。“金融活动在g d p 中的比重伴 随着金融部门就业的百分比提高而长期增加，与此相联系的是国民经济的发 5 金融发展与经济增长关系的实证研究 展”。金融市场和信用中介的存在，可以更好地聚集现有的金融资源，更好地动 员可用的储蓄。这意味着投资可以在更高的水平上进行。对投资时机的更好把 握，金融中介可以给储蓄者提供一个相对更高的收益，也能直接推动资本生产 率的提高，加速经济增长的机会。 7 、金融发展因果论 1 9 9 8 年莱姜和任格尔斯在总结前人研究的基础上，提出了金融发展与经济 增长之间的因果关系理论。指出，金融发展与经济增长之间的“外生关系”或 “内生关系”固然重要，但更重要的是要研究金融发展水平和经济增长之间到 底何为因何为果，还是两者只是一种偶然的增长巧合，这对于政策制订有现实 的指导意义。 1 2 2 实证研究 g o l d s m i t h 开创了实证研究会融发展与经济增长关系的先河。他使用金融 中介体资产的价值与g n p 的比率作为一国金融发展指标，通过检验3 5 个国家在 1 0 3 年间( 1 8 6 0 1 9 6 3 年) 的数据，发现金融发展与经济增长一般是同时发生的， 经济增长迅速的时期总是伴随着金融的快速发展。 k i n g 和l e v i n e ( 1 9 9 3 ) 针对g o l d s m i t h 研究不足，采样8 0 个国家，1 9 6 0 1 9 8 9 年数据，系统地控制影响增长的因素，表明金融发展和经济增长存在统 计意义上的显著正相关，郎拥有发达金融系统的国家经济增长较快，反之，经 济增长较快的国家会融系统通常也比较发达。l e v i n e 的研究引发了寻找金融发 展影响经济增长证据的高潮，其后出现的大量实证研究结果从不同角度探讨了 金融系统对经济增长的影响，极大地深化了人们对金融系统作用的认识。 l e v i n e 和z e r v o s ( 1 9 9 6 ) 通过在回归模型中引入一些反映股票市场发展状 况的指标，扩展了k i n g 和l e v i n e ( 1 9 9 3 ) 对金融中介体与经济增长关系的分析。 他们利用4 7 个国家1 9 7 6 - 1 9 9 3 年的有关数据，对金融发展与经济增长关系进行 实证检验。其主要结果是：银行发展、股票市场流动性，不但都与同时期的经济 增长率、资本积累率以及生产率增长率有着很强的j 下相关关系，而且都是经济 增长率、资本积累率以及生产率增长率的很好预测指标。 6 第一章引言 a r e s t i s 等人( 2 0 0 1 ) 使用来自5 个发达国家的数据，采取时间序列研究方 法，在控制股票市场易变性和银行体系效应的基础上，检验了股票市场发展与 经济增长的关系。其结果支持了以下观点，即“尽管银行和股票市场都可能有 利于经济增长，但银行的效应更大”。他们的研究结论揭示出，采取包含多个国 家的截面数据研究有可能夸大了股票市场对经济增长的效应。 g r u p t a ( 1 9 8 4 ) 是第一个尝试进行因果关系识别的人。他采用g r a n g e r ( 1 9 8 8 ) 提出的因果分析方法，利用不同指标表示金融发展、用工业生产指数表示实际 经济增长，分析了1 4 个发展中国家的季度时间序列数据。表明1 4 个发展中国 家中有8 个国家存在供给引导现象，另外4 个国家供给引导和需求遵从现象都 存在，2 个国家存在双向因果关系。 1 3 金融发展与经济增长关系的国内研究综述 相对于国外对金融发展与经济增长关系理论的研究，国内这方面的研究起 步较晚，我国学者对金融和经济关系研究的特点概括起来主要是：首先是照搬 国外既有的有关理论多，结合我国实际情况的研究论述少。我国对金融对经济 的影响研究大都是运用既有理论对我国会融和经济关系进行一些实证检验，很 少有基本的理论研究，这一状况也是与我国的实践和理论的现实状况相一致的。 其次多集中于金融对于济增长量的研究上，而对于金融对经济增长质的研究少， 且研究不够全面。但是，在实证方面很多学者根据我国的实际情况进行了研究， 得出很有价值的结论，下面主要介绍一下实证方面的研究成果。 宾国强( 1 9 9 9 ) 在其文章实际利率、金融深化与中国的经济增长中， 采用相关系数、o l s 方法和g r a n g e r 因果检验的方法分析了我国实际利率、金 融深化和经济增长之间的关系，对金融深化有促进作用，德出结论我国的金融 发展是经济的原因。 谈儒勇( 1 9 9 9 ) 采用相关系数和o l s 方法对我国金融中介与经济增长的关系 进行了研究，结果表明金融中介与经济增长具有相关关系而股票市场与经济 甚明显。由此他得出结论：我国金融中介体的发展有可能促进经济的增长，金 7 金融发展与经济增长关系的实证研究 融中介体的发展不能落后于经济增长；但我国股票市场发展对经济增长的作用 极为有限的，即使有那么一点点，也是不利的；我国金融中介体发展和股票市 场发展之间有显著的正相关关系，这意味着我国股票市场的发展并不排斥金融 中介体的发展。但对金融中介与经济增长之闻的因果关系、金融中介体对经济 增长的作用渠道和具体贡献度上没有做出进一步的分析。 韩延春( 2 0 0 1 ) 采用金融发展与经济增长关联机制的计量模型，运用我国经 济发展过程中的有关数据进行了实证分析，认为技术进步与制度创新是经济增 长的最为关键因素，而金融发展对经济增长的作用极其有限。 李广众( 2 0 0 2 ) 利用我国1 9 5 2 1 9 9 9 的相关时间序列数据，对多个三变量 v a r 系统的研究说明：经济增长与金融中介规模指标之间不存在任何的因果关 系，而与金融中介效率指标之间则存在双向的因果关系；金融中介规模的扩大 对经济的作用主要表现在促进投资规模的增长；而金融中介效率的提高与国有、 非国有工业的增长之间存在双向的因果关系。 史永东( 2 0 0 3 ) 运用g r a n g e r 因果关系检验技术就金融发展与经济增长之 间的因果关系得出结论：我国经济增长与金融发展在格兰杰意义上存在双向因 果关系，同时通过在柯布道格拉斯生产函数加入测量金融中介发展程度的指标， 得出了金融发展对经济增长贡献的具体数值。 金融发展与经济增长之间的关系变得日益复杂，虽然各种理论试图对两者 的关系进行分析，但仍然略显单薄而简单化，不过，我们可以通过对以往成果 的研读。对金融发展和经济增长有更深层面的了解，从而指导中国经济可持续 发展的路径选择。 1 4 本文的研究方法与结构框架 本文在研读前人研究成果的基础上，从金融深化程度、金融结构和金融发 展效率三个角度上进一步分析各自对经济增长的影响程度。文章共分成四个部 分。第一章首先是对国内外学者在金融发展与经济增长问题上的研究作以简要 的文献综述，并提出本文的研究思路和基本框架。第二章首先介绍金融发展与 8 第一童引言 经济增长之间的作用机制，然后结合金融发展与经济增长的关系论述中国金融 发展的历程、中国金融发展