（金融学专业论文）定量分析石油期货市场与石油现货市场的关系.pdf

内容摘要 本文采用1 9 8 7 年到2 0 0 5 年的石油现货和i 期货价格的月度数据从两个部分阐述了打油 = j 货市场与石油现货市场间的价格关系。第一部分主要使用了e a g l e g r a n g e r 协整理论和误 差修正模型研究石油删货价格与现货价格之间的长期均衡关系和短期动态关系。第二部分采 j ja r c h 类模型度量石油期货市场与现货市场的风险并利用最小二乘法分析了两个市场风 险之间的关系。通过以上两部分的阐述，可以看到，石油期货市场无论从长期还是短期，无 论从价格还是风险上都对石油现货市场产生了巨大的影响，对石油现货价格起着指导性的作 j = j 。因此，本文得出结论，中国有必要建立完善的石油期货市场，掌握石油定价权，改变被 动接受油价的局面。本文最后还就企业如何利_ l = j 石油期货市场的波动性提出了参考建议。 i i a b s t r a c t t a k i n gt h em o n t h l yd a t ao fs p o ta n df u t u r e so i lp r i c ef r o m 1 9 8 7 t o2 0 0 5 ，w e a n a l y z et h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ns p o tm a r k e ta n df u t u r em a r k e to fi n t e r n a t i o n a lc r u d e o i li nt w op a r t s i nt h ef i r s tp a r t ，w eu s ee n g l e g r a n g e rc o i n t e g r a t i o nm e t h o da n d e r r o rc o r r e c t i o nm o d e lt os t u d yt h el o n gt e r mr e l a t i o n s h i pa n ds h o r tt e r mr e l a t i o n s h i p b e t w e e ns p o to i lp r i c ea n df u t u r e so i lp r i c e i nt h es e c o n dp a r t ，w es h e dl i g h t so nt h e p r e d i c t i o no ft h ev o l a t i l eo ff u t u r e sm a r k e ta n ds p o tm a r k e tb yu s i n ga r c hm o d e l ， a n do nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ev o l a t i l eo fs p o tm a r k e ta n dt h a to ft h ef u t u r e m a r k e tb yu s i n go l s w ec a ns e ef r o mt h et w op a r t st h a tn om a t t e rf r o ml o n gt e r mo r s h o r tt e r ma n dn om a t t e ri np r i c eo rv o l a t i l e ，t h ef u t u r em a r k e to fo i lh a sg r e a t i n f l u e n c eo nt h es p o to i lm a r k e t a n dc o n d u c t st h ep e r f o r m a n c eo fs p o to i lm a r k e t t h u s ，w ec o n c l u d et h a tc h i n as h o u l de s t a b l i s hi t so w nf u t u r eo i lm a r k e t ，m a n i p u l a t e t h ep r i c i n gr i g h to fo i la n dc h a n g ei t ss i t u a t i o nf r o mar e c e i v e rt oam a n i p u l a t o r i nt h e e n d ，w ea l s og i v es u g g e s t i o nt oe n t e r p r i s e so nt h em e t h o do fu s i n gt h ev o l a t i l eo f f u t u r eo i 】m a r k e tw e l l 1 1 1 致谢 首先要感谢的是笔者的导师国际经济贸易学院的潘红宇副教授。从开题报告到论文撰 写的各个阶段，潘老师始终以一丝不苟的严谨态度认真指导笔者论文的写作，井提出了许 多宝贵的意见，对论文的完成给予了极火的帮助。在此，特荆感谢。 另外，住学习和论文的写作过群中周宏鹏同学为论文的写作提供了火量资料对研究 方法及论文结构提出了很多建设性意见，也给予了笔者极大的支持和鼓励。 一引言 石油不是一般意义上的商品，它是与世界政治、经济及军事形势密切相关的。而打油价 格的波动从来就没有停息过，甚至有愈演愈烈的趋势。油价的波动受到多种因素的影响不 仅反映山供需关系，还受诸如石油输出国组织( o p e c ) 的政策，及各主要打油生产国和石 油消费国之间的利益冲突等影响。人们在剧烈动荡的油价面前往往无能为力，其后果常常是 石油消费国遭受巨大的损失。 同顾历史上发生的三次石油危机，第一次发生在1 9 7 3 1 9 7 4 年，由于阿以冲突阿拉伯 产油国以石油作武器而集体抬高油价，致使当时国际市场上的石油价格从每桶3 美元飞涨到 1 2 美元；第二次发生在1 9 7 9 1 9 8 0 年，伊朗爆发革命后伊朗和伊拉克开战，每桶石油价格从 1 4 美元飞涨i f j 3 5 美元以上；第三次发生在1 9 9 0 年，第一次海湾战争爆发，油价一路飞涨，3 个月的时间即从每桶1 4 美元突破：l j j 4 0 美元。前两次石油危机危害较大，第三次石油危机的危 害程度相对要小得多。但这几次石油价格的大幅波动无不使世界主要发达国家的经济陷入衰 退之中。 石油价格与社会经济有着十分密切的联系。早在八十年代，就有学者对油价和宏观经济 变量之间的关系进行研究。h a m i l t o n ( 1 9 8 3 ) 运用g r a n g e r l 习果检验对1 9 4 9 至j 1 9 7 2 年间的石油价 格和美国经济进行分析，最终发现石油价格是g n p 和未就业量变动量的g r a n g e r 原因，而石 油价格是由外生变量决定的。b u r b r i d g e ；和h a r r i s o n ( 1 9 8 4 ) 考查了石油价格冲击与美国，加 拿大，英国日本和德国的一些宏观经济变量之间的关系。通过运用v a r 模型得出1 9 7 3 至j j l 9 7 4 年间的石油禁运对这些国家的工业生产产生了巨大影响。u r i ( 1 9 9 6 ) 通过g r a n g e r l 骒检验 验证了美国在1 9 4 7 和1 9 9 5 年间石油价格变化和农业就业之间的关系。 我国一i 二业正处在飞速发展的阶段，能源的需求量十分巨大，因此。能源价格的波动已经 成为影响我国经济发展的一个重要的闪索。目前国际能源价格的上涨已经并将继续给我国经 济发展带来沉重负担。油价的剧烈波动对中国经济产生的抑制作用如果不能够得到控制。将 严重影响中国经济的发展。但目前我国还只能被动地接受国际油价，这样在油价上涨时就会 不可避免地加大我国币i 油进口的成本。为了改变这种局面，我国应该充分发挥石油消费大国 的需求优势，积极融入全球定价体系，争取定价的参与权增强我国对国际油价的调控能力， 从而形成对自己有利的局面。 “油捌货市场产生1 二1 9 7 8 年，在近3 0 年的发展中，石油价格的起伏直接影响了世界经 济的蚶坏，剪发展成为全球期货市场中最人的商品期货晶种。美国纽约商品交易所 ( n y m e x ) ，英国国际i i 油交易所( i p e ) ，新加坡交易所( s g x ) ，日本东京【业品交易所 ( t o c o m ) ，是目前石油期货交易的中心，他们的交易价格直接影响了世界石油价格。众 所周知期货市场是一个公开、集中、统一的近似于完全竞争的市场，期货价格能够最大限 度地反映全社会对石油价格的预期能够反映真实的市场供求关系，对现货价格有着极大的 影响。 石油； j 货市场的基本功能包括：价格发现，平抑石油价格的波动性和增强市场流动性的 功能。可以说建立石油期货市场是应对国际油价波动的必然选择，原因有许多方面。第一， 从事石油期货有利于企业规避价格风险。套期保值是企业稳定生产的一种重要的避险工具 期货价格也成为他们生产经营决策的重要参考依据。推出石油期货合约，石油石化企业不仅 可以利用期货市场的套期保值功能，通过石油期货市场进行“风险采购”，锁定生产经营成 本或预期利润，增强抵御市场价格风险的能力，而且可以利用石油期货所提供的远期价格信 号，指导将来的生产经营活动，使其能够更加符台市场需求，提高社会资源的配置效率。第 二，上市石油期货有利于改革与完善石油的定价机制与流通体制。我国石油价格与国际市场 的接轨，是以新加坡等地加权平均价格为定价依据。这种定价机制简单机械，调价时问滞后， 难以反映国内油品市场的真实供求状况，会因国际价格被操纵而造成损失。而期货市场是一 个公开、集中、统一的近似于完全竞争的市场，期货价格能够最大限度地反映全社会对石油 价格的预期，能够反映真实的市场供求关系，是真正的市场价格。因此，借助期货市场可以 建立科学的石油定价机制及规范有序的流通体制，第三，开展石油期货，有助于解决国家石 油储备。在全世界主要石油进口大国中，中国是唯一没有战略石油储备的国家，如果短期内 出现石油供应中断，后果将不堪设想。相对于美国、日本可以维持长达1 1 8 天和1 6 9 天的储 备而言，中国却仅有两周左右的商业储备。因此，建立中国自己的战略石油储备迫在眉睫。 从国际经验看，建立国内石油期货市场，是一条能够为解决国家石油储备提供双赢的渠道： 既能为国家增加石油储备，义能节省大量的财政支出。第四，推出石油期货有利于减缓 w t o 对国内产业的冲击。在我国加入w t o 的情况下，国内油价逐步与国际接轨，特别是 在石油进口依存度逐年走高的趋势下，世界市场石油价格的变化，必然对我国石油业产生较 大影响，不如首先开放国内市场，通过市场化的竞争为国有彳i 油企业参与将来的角逐打下管 理基础。 国内外有许多学者就石油价格和石油期货价格进行了分析。p a r a m 币i i m a d ( 1 9 9 9 ) 研究 认为石油的现货价格和期货价格会同时对新信息产生反应并且存在着长期共同变化的关 系。m o o s ai a ( 2 0 0 2 ) 利用历史数据发现，原油j i i j 货市场在价格发现中的作川，i 。到t 6 0 ， 7 以及期货i f i 场本身儿有风险转移的作川。余炜彬，范英，魏一呜丰焦建玲( 2 0 0 4 ) 利川单位 根检验和协整关系检验验证了b r e n t 原油期货市场的有效范围，发现其在5 个月内是有效的。 在市场有效范围内，对现货价格和期货价格建立了向量误差修正模型，具有良好的预测效果。 对于石油期货市场风险的度量的文章并不多，对其他期货市场风险的研究，大部分是使用 a r c h 类模型。m i c h a e ld ，h e a t h e r r o b e r t0 ，r o b e r tw ( 2 0 0 1 ) 认为伦敦金属交易期货收 益非止态，用t g a r c h 模型能够较好的描述收益特征。徐剑刚( 1 9 9 7 ) 采用a r s n a r c h 模型对 单个绿豆和玉米期货合约收益的分布进行研究，得出该分布是非正态的，厚尾的，而且收蠡 是现出波动的集群性。姬广坡，杨俊虹( 2 0 0 4 ) 对金融市场价格波动常出现群集性进行研究， 采用自回归条件异方差模型揭示市场价格波动的特性和市场投资者的风险偏好。 本文使用1 9 8 7 年n 2 0 0 5 年的数据，对石油期货市场和现货市场之间的关系进行定量研 究。本文的研究分为两部分，第一部分使用协整和误差修正模型研究石油期货和石油现货价 格的长短期关系。第二部分使用a r c h 类模型度量石油期货与现货市场的风险，并建立模型分 析两个市场风险之间是否相关。第二部分的研究目前还没有见到类似的论文。 下面首先对数据进行说明。 二数据与模型 ( 一) 数据来源 期货合约有其本身的特殊性，它不像股票这样的有价证券可以较长时间地在交易市场内 流通。期货合约到了一定的时间，就要进行交割，所以市场上缺乏一个能够真正代表整个市 场长期走势的连续价格走势图。国际上通行的认为，交割月当月后推三到四个月的期货合约 最能反映该品种合约交易的流动性。比如说，如果现在是5 月份，我们就应该观察8 月份交 割的台约的交易情况，以此类推。 由于美国是全球第一大石油消费国，美国的西德克萨斯州轻质原油的价格走势可以引导 其他原油的价格走势，因此，本文选择西得克萨斯轻质原油现货价格( p ) 代表国际油价水 平；曲得克萨斯轻质原油三月期期货价格( f ) 代表石油期货价格。原油数据均来源于美国 能源部信息署( e l k ) 网站。 ( ) a r c h 模型 川叫门条什异7 j 筹模型( a u t o r e g r e s s i v ec o n d i t i o n a lh e c e r o s c e d a s t i c i t v ) 是由经济学 寐恩格尔( g n g l e ) 敦授丁1 9 8 2 年提出的，t 要川丁具有丛集性及方差波动性特点的经济 炎时问f 列数据的建摸，利4 j 该模型可以更女r 地列胍险进行预测。e n 9 1 e 铂1 9 8 2 年提出 的a r c i i 模，诅： 一 ，= ，v ， h ，= 口。+ 叩j 其c hv ，是独立自噪声过程t 口。卜0 - o 。0 ，i = 1 n 。 冉a r c t t 网m l 模型中，的条- f l 。方差是滞后误差项( 不考虑其符号) 的增函数，w 此，较人 ( 小) 的误差后面一般紧接着较人( 小) 的误差。同归阶数q 决定了冲击的影响存留_ 丁后续误 羊项方差中的时间长度，q 值越人，波动持续的时间也就越长。 ( 三) 协整理论 协整理论f c o i n t e g r a t i o n ) 是近2 0 年来最重要的计量经济学概念。在经济领域，许多宏 观经济变量都是非平稳的，其线形组合常常也是非平稳的。协接分析通过检验非平稳变簧之 问足否存在平稳的线形组合关系，从而发现变量之间是否存在长期均衡。 协整检验之前，首先要检验变量是否是单位根过程，一个随机过程如果不平稳，但是差 分1 蚧以后平稳，称该随机过程是单位根的。，记为耳服从，( 1 ) 。 检验协整的一种方法是e “g l e 和g r a n g e r 提出来的( 简记为e g 法) 。酋先对需要检验的变 蜒进 j ：普通的线性同门，得到一列残差。然历检验残羞是否是巾) 的，如果残萍序列有单传 根，邶么变草不具有协整荚系，否i i ! | j ，变艟协整。 凡体地说，榆验z ，= ( x x ! x 。，) 是否具有协整关系可以如f 进行： 选择某个感兴趣的变掣：( 如z 。) 作为被解释变簧，对其他变量进彳亍同归，埘最小一乘 法i j 估计 r l r c 十! x 二，+十r + l f ( 1 盘j 赡残是1 2 。坫否订单 江根如粜v ，娃，( 0 ) 的，月f ；么t ! ，x 。，上间仔托协黎走系 协帮i f 】j 鞋是( 1 ，声：，卢。) 。 ( 四) 误差修正模型 发芹修正模，i4 是钮1 w 动态樘i 形式 心l f = 。o + 题c h + 善z 出一一 以筹修l i ：收删具韵- 较蚶的经济解秆从力槲中可以石刮肖心= 0 时，j 得刮r 龋翦， 态n “( 1 ) 删此误若修止模型实际上描述了业讨句k 朋均衡状态调整的北均斯动态渊绍过 w ，e c h 是协整方群( 1 ) 的残譬的阶滞j 打示上1 _ | 变螭偏离均衡水平的误茸，称 为误芳校j f 项，退也是珙著校l 卜方程得名的d j 米。 e n g l e g r a n g e r 证明了协整序列一定可以表示成误蓐修止模型彤j _ l = ，这就是著名的 g r a n g e r 表示定理。网此序列协整时，应建立误摹修l f 模型。 三实证结果 ( 一) 协整性分析 埘所选取的变量进行自然对数变换，在变量前加l 表示耻口然对数。 吲i 表明。p 秉l f 有人敏桕同的：蛔七利增长趋贽 说明一青u r 能存狂协祭笑系逗i i i e g 幽i 表明l p 秉l f 有人敛桕的：世化剌增长趋辨，说明青可能存在协铬戈系，运e 0 两步法进打检特。 一 射吖 ，y 盘 + 一 甑 ，v 岛 + 图1 数据的增长趋势图 我们首先用a d f 单位根检验法检验时间序列的单整阶数。原始变量和差分后变量5 显著水平下的临界值分别为一2 8 7 4 3 和2 8 7 4 4 ，结台表1 中的a d f 统计量可以看出，原始变 量时间序列都存在单位根，但一阶差分后都变为平稳时间序列，所以它们都是一阶单整时间 序列。 表1 数据的a i ) f 统计量 原始变量l pl f a d 喻计量 - 1 3 4 4 5 8 1 ( c ，0 1 )- 0 9 4 3 7 8 8 ( c ，0 1 ) 差分后变量l p虬f a d 蹴计量 - 11 3 0 7 2 7 ( 0 ，0 ，0 ) - 1 1 6 5 5 5 0 ( 0 ，0 。0 ) 注：5 显著水平下a d f 的临界值为2 8 7 “，一阶差分序列5 显著水平下a d f 的临界值为2 8 7 4 4 。 第二步是用 对u 进行普通晟小二乘回归 l p ；- 0 0 1 9 2 1 74 - 1 0 1 0 6 5 1 l f r2 ：0 9 8 8 5 4 8 d ：0 2 8 4 7 3 0 如果上述变量存在协整关系则由方程( 1 ) 计算的残差( 均衡误差估计值) e 具有平 稳性，它反映价格偏离长期均衡状态的程度。序列e 的a d f 检验统计量- 4 0 6 0 8 6 3 ，小丁显 并性水平为5 时的临界值3 3 7 ，因此可以认为残差序列为平稳序列序列l p 与l f 间存 在协整关系。也就是说，从长期来看，石油现货价格与石油期货价格存在睦期均衡关系。 6 ( 二) 建立向量误差修正模型 确定了变量之间有协整关系，也就证明了从氏期来看，变量之间存在均衡的关系。然而 变量之间不可能时时刻刻是均衡的，更经常的情况是偏离均衡，因此为了反映上述变量短期 波动关系，我们首先建立如下误差修正模型： l # = 一o 0 0 0 6 1 4 - o 1 4 8 1 6 a l p , 一l + 1 1 1 3 4 5 a l f , 一0 1 7 0 8 9 l f l o 1 4 8 6 4 e 1 r 2 ：0 9 4 6 9 4 7d w = 2 0 0 2 6 4 9 方程中表示一阶差分，e 。为误差修止项，误差修正项的系数较小，为0 1 4 8 6 ，这表 示上月油价与长期均衡值偏差中的1 4 8 6 ，将在本月得到修正。 上述误差修正模型得到的a i c 和b 1 c 分别为- 5 1 8 8 3 4 6 和- 5 ”2 6 7 1 ，都较小，而且此时 的残差已经不存在自相关和条件异方差，因此方程较成功地拟和了石油现货价格与期货价格 之间的关系。由此可见，石油现货价格与石油期货价格有着紧密的联系。随着中国国际地位 和综合实力的不断增强，我国应该在本国建立完善的石油期货市场，形成合理的石油定价机 制，掌握石油价格的“发言权”，在国际石油价格的形成中发挥更大的作用。 ( 三) 石油市场a r c h 效应检验 首先，需要说明下文引用的原油期货本月收益定义为r ，= l n ( f , ) 一l n ( f , - t ) 。 图2 石油期货合约月收益时间序列 从图2 中可以看出该序列不是随机游走过程，存在着很明显的波动集群性，可初步判断 该收髓序列存在条件异方著。为了对r 序列进行更深一步的分析下表列出了r 序列的样 本统计量： 7 表2 石油期货合约月收益序列的统计性描述表 统计量 r 均值 0 0 0 5 2 1 8 标准差 0 0 6 6 8 9 3 偏度 0 0 9 5 3 4 0 峰度 4 1 8 6 3 4 6 j b 正态检验值 1 3 6 5 5 7 2 正态检验p 值 o 0 0 1 0 8 3 a d f 平稳性检验值 1 1 3 0 7 2 7 临界值( 1 显著水平) 2 5 7 4 7 表2 中的统计值显示，该时期期货收益分布具有正的偏度，分布是偏左的，不具有对称 性，从峰度值可以看出，分布呈厚尾尖峰特征，而且j b 正态检验也证实了石油期货月均收 箍r 不服从正态分布。a d f 绝对值大予1 显著水平的临界值，说明该时期的收益序列是 平稳的。 鉴于收益率存在序列相关，我们引入a r m a 模型对原序剐进行滤波。依据a i c 和b c 准则选择，m a ( 1 ) 模型能够较好地拟合收益率的条件均值。滤波后的残差不再存在自相关现 象，这说明用m a ( z ) 模型来拟合条件均值是充分的。其它统计指标没有大的变化，残差仍具 有较高的峰度。 我们进一步采用e n g i e ( 1 9 8 2 ) 提出的a r c h - - l m 方法，对残差是否存在额外的a r c h 效 应进行检验，并以此确定a r c h 模型的滞后阶数。检验结果表明在5 的置信水平下，只有 当滞后阶数取1 时a r c h 检验才是显著的。这说明残差平方序列只存在一阶自相关，波动 的持续性较弱，因此无需考虑高阶的a r c h 模型。 表3 a r c h 模型滞后阶数检验结果 o b s r - s q u a r e dp r o b a b i l i t y 4 2 3 17 4 60 0 3 9 6 7 5 a r c h ( 1 ) 4 1 8 8 4 5 6o 1 2 3 1 6 5 a r c h ( 2 ) a r c h ( 3 ) 7 4 2 7 3 3 00 0 5 9 4 5 5 a r c h ( 4 ) 6 4 0 1 4 3 1o 0 7 7 9 3 2 我们采用准最火似然法估计收益率的a r c h 模型结果如f r 。；，+ 0 2 9 8 7 4 5 e 1 h ，= o 0 0 3 3 6 1 + o 1 8 2 0 5 8 e _ l 8 山此对条r l ：方筹可以迭代计算f 步预洲： h ，0 ) t0 0 0 3 3 6 1 + o 1 8 2 0 5 8 e ； h r ( f ) = 0 0 0 3 3 6 1 + o 1 8 2 0 5 8 h t ( f 一1 ) 从对a r c h 模型的分析中，我们看到石油期货价格波动具有如下特征： 1 、波动的集群性。 a r c h ( 1 ) 模型的a = o 1 8 2 0 5 8 1 a2 = 0 0 3 3 1 4 5 3 ，所以e l 的分布的尾巴比正态分布的尾巴厚。由于模型的。为正，囡此说明了石油价格波动的集群性 现象，即过去的波动扰动对市场未来波动有着正向而减缓的影响，石油市场大幅度波动集中 在某些时段上小幅波动则集中在另些时段上。图中为石油价格收益平方的分布图，从中 也可以看出价格波动的集群性。 e 三国 图3 收益率平方的波动情况 2 、波动的持续性较弱。 当期的方差冲击只有1 8 2 在下期仍然存在，说明波动的持续性较弱，它说明波动的随 机性较强不利于石油生产者和需求者根据前期波动对石油期货价格的走势建立相对稳定的 预期。 3 、波动的可预测性。 a r c h 模型的主要贡献在于发现了经济时间序列中比较明显的变化是可以预测的，上面 的分析中也给出了波动的预测公式，这还说明这种变化是来自于某一特定类型的非线性依赖 性，而不是方差的外生结构变化。 ( 四) 期货市场与现货市场之间的波动关系 第一部分主要考察了石油期货市场的波动性我们现在要研究石油现货市场的波动性以 9 及二者之间的关系。 与研究期货j h 场的方法一样，我们采心同样的方法研究现货市场发现，石油现货市场同 样存在a r c h ( 1 ) 效应，我们采刚准最火似然法估计收益率的a r c h 模型结果如下： r ，；e ，+ o 3 0 8 8 7 9 e h h ，= 0 0 0 4 2 4 04 - 0 2 4 8 9 3 2 e 三l 我们看到期货市场和现货市场都存在着波动，因此想考察一下这两种波动之间的关系。 经检验两列波动率序列均为平稳过程。因此只需建立一元回归序列对两者之间的波动进行描 述，结果如下： h ，一一0 0 0 2 3 6 + 1 9 3 0 1 6 h ， ( f ：) 一1 1 5 0 3 8 0 4 0 6 8 7 3 9 注：括号中韵t 代表t 统计量 j r 2 。0 8 8 0 3 4 9d ；2 1 6 3 6 9 1 从上述回归方程中 ，代表现货市场收益率的变动，h ，代表期货市场收益率的变动a 从 上述结果我们可以看到，当石油期货市场风险增i j l l l 时，石油现货市场的风险波动增加 1 9 3 ，因此，石油现货市场收益率的波动较期货市场要明显。石油期货市场的波动率可以 解释8 8 0 3 的现货市场的波动率。 四实证结论及建议 从上述的分析我们可以看到n y m e x 原油期货市场中现货和期货价格的对数都是非平稳 的，但它们的一阶差分序列都是平稳的。这个特性说明虽然它们自身的艮期变化规律难以把 握，但是相互之间存在着长期均衡关系。 通过误差修正模型对短期波动的分析，我们看到只有上月油价与长期均衡值偏差中的 1 4 8 6 嘴在本期中得到修复，因此，油价波动偏离长期均衡所持续的时问为( 1 1 4 8 6 ) 6 7 个月。此外，本期现货价格的波动与上期现货价格的波动和本期期货价格的变动呈正相关关 系，而与上期期货的波动呈负相关关系。 通过采j i = | j a r c h 模型的分析，我_ f i j n 以看到，1 9 8 7 至0 2 0 0 5 年的西德克萨斯石油期货月收益 序列呈现波动集群性：较大幅度的波动后面紧接着较大波动，较小幅度的波动后面接着较小 波动a 此外，我们还可以看到。石油期货价格波动的持续性较弱，它说明波动的随机性较强， 1 0 不利丁“油生产者羊l l 需求者根据j 订期波动对n 油删货价格的走势建立相对稳定的坝期。 i i 油期货市场与现货市场之间的线性关系让我们看到现货市场和期贷市场之间的风险 也存在蓑密切的关系，现货市场的波动率的8 8 0 3 可以由石油期货市场的波动率来解释。 而且现货市场的波动风险较期货市场的波动风险要大得多。 经过以上的全面分析，我们可以得到如下的启示： 我国应该建立本国完善的石油期货市场。虽然上海已经建立起了燃料油期货市场，但我 国距离建立原油期货市场还有一定的距离，还有一些政策性问题需要解决。首先，从中国石 油市场目前的总体状况来看，国内石油市场还是一个有限开放、竞争并不十分充分的市场。 必须打破石油市场垄断和市场分割的局面，使石油期货市场建立在一个充分竞争的基础上。 其次，应进一步完善价格定价机制，让国内的石油生产企业和消费企业以及经销商和贸易公 司共同加入对石油价格的决定，从而提供一个能够真实反映国内客观的供求关系的基准价 格，进两参与石油的国际定价。 中国应利用本国的石油期货市场，以及石油期货价格与现货价格间的长期均衡关系和短 期动态关系形成自己的石油报价系统，从而影响国际石油市场和国际油价。 此外，中国还应当适当地利用石油期货风险和现货风险的可预测性，对价格的波动性进 行预测，以此分散价格风险。企业可以针对价格波动风险的高低采取不同的对策，降低成 本，规避风险。但由于石油价格波动的方向性难于预测，因此要着眼于降低企业经营成本， 在石油贸易中投机以赚取利润的思路不可取。只有企业加强管理，降低企业的经营成本，才 是抵御价格风险的最有效途径。 参考文献 程伟力，( 2 0 0 5 ) r 影响国际石油价格因素的定量分析”，国际石油经济，第8 期。 冯春山吴家春，蒋馥。( 2 0 0 3 ) “国际石油市场的a r c h 效应分析”，石油大学学报。 姬广坡，杨俊虹，( 2 0 0 4 )“中国期货市场自同归条件异方差效应实证研究”，经 济评论，第五期。 刘斌、黄先开、潘红宇，( 2 0 0 1 ) 货币政策与宏观经济定量研究。 潘红宇，( 2 0 0 6 ) 时间序列分析，对外经济贸易大学出版社。 谭克非，( 2 0 0 4 ) “世界经济格局中的石油期货交易”，中国石化，第三期。 汗建( 2 0 0 4 ) “关于我国开展石油期货的几点思考”，世界经济与政治论坛，第四 期。 危慧惠，( 2 0 0 4 ) “小麦期货收益时间序列分析”，山西财经大学学报。 徐剑刚，( 1 9 9 7 ) “期货报酬时间序列统计特性”，统计研究，第三期。 易丹辉，( 2 0 0 2 ) 数据分析与e v i e w s 应用，中国统计出版社。 余炜彬、范英、魏一鸣、焦建玲，( 2 0 0 4 ) “b r a n t 原油期货市场的协整性分析”，数理 统计与管理，第五期。 张帆，( 2 0 0 5 ) “中国大豆期货收益g a r c h 效应的实证研究”，东北财经大学研究生 论坛。 b u r b r i d g e ，j ，h a r r i s o n ，a ，( 1 9 8 4 ) t e s t i n gf o rt h ee f f e c t so fo i l p r i c er i s e su s i n gv e c t o r a u t o r e g r e s s i o n s ”i n t e r n a t i o n a le c o n o m i cr e v i e w2 5 ( 1 ) ：4 5 9 4 8 4 g u l e ns g u r c a n ，( 1 9 9 8 ) “e f f i c i e n c yi nt h ec r u d eo i lf u t u r e sm a r k e t ，”j o u r n a l 。，e n e r g y f i n a n c e d e v e l o p m e n t3 ：1 3 - 2 1 h a m i l t o n ，j d ，( 1 9 8 3 ) “o i la n dt h em a c