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虚拟经济与实体经济的内在关系研究 摘要 虚拟资本从萌芽时代开始，就表现出在形式和品种方面极强的创新能力，伴随 着规模迅速膨胀，虚拟经济正成为一种新的独立于实体经济的经济活动模式，对世 界各国的经济活动发挥着巨大的影响作用。随着经济货币化程度不断加深，以资本 证券化和以金融衍生工具为标志的金融创新不断发展，金融的目益深化进一步推动 了虚拟经济的发展，目前其总体规模已经超过实体经济并在进一步发展。虚拟经济 的发展像一把“双刃剑”，在促进实体经济的发展的同时，在世界各地也造成了极 大的冲击力，1 9 9 7 年的亚洲金融风暴就是虚拟经济对亚洲国家实体经济冲击的典 型事例。因此，我们必须正确认识虚拟经济，对其实施有效的控制与利用，抑弊兴 利。本文从虚拟经济的动态发展过程出发分析其与实体经济的内在关系，为两种经 济体发展提供合理框架，从而为促进虚拟经济在我国健康稳定发展提供相关的理论 依据。 本文首先借鉴了国内部分学者对虚拟经济概念的界定，进而对全球和我国虚拟 经济与实体经济的发展现状进行量化对比。其次，本文以较大篇幅着重分析了虚拟 经济与实体经济的内在关系：其一是发展的互动性，实体经济是虚拟经济的基础， 实体经济的运动周期在总体上决定着虚拟经济的运动周期，适度的虚拟经济对实体 经济具有促进作用；为深入论证此结论，本文运用e g 两步协整法、格兰杰因果检 验对虚拟经济和我国经济增长之间的相关性和因果关系进行实证分析，准确测定出 虚拟经济与我国经济增长之间的相关程度；其二是研究虚拟经济对实体经济的偏离 关系。本文针对虚拟经济通常对实体经济易产生较强的冲击，从金融相关率、马歇 尔k 值系数、动态发展指标以及虚拟资本定价偏离的理性泡沫模型来分析两者之 间的偏离性。根据实证结果，从定性和定量角度，分析这种偏离对我国目前的宏观 调控主要是货币政策中介目标的有效性提出的挑战，进而为宏观政策的制定和实施 提供相关的理论依据。 关键词：虚拟经济实体经济经济增长互动性偏离性 s t u d yo nt h ei n t e r n a lr e l a t i o n sb e t w e e nf i c t i t i o u se c o n o m y a n dr e a le c o n o m y a b s t r a c t s t a r t i n gf r o mi t se m b r y o n i cs t a g e ，f i c t i t i o u sc a p i t a li sa l w a y sc h a n g i n gi t sf o r m sa n d t y p e s ，a n de x p a n d sq u i c k l yu n t i lf o r m san e wm o d eo fe c o n o m i ca c t i v i t y a sar e s u l t , i t h a sg r e a t l yi n f l u e n c e dt h ec o u n t r i e s e c o n o m ya m o n gt h ew o r l d w i mt h ed e e p e n i n go f t h ee c o n o m i c a lm o n e t a r i z a t i o na n df i n a n c i a l i z a t i o n ，t h ef i n a n c i a li n n o v a t i o n ，s y m b o l i z e d b y s e c u r i t i z a t i o na n dd e d v a t i v e ，h a sb e e ni nc o n t i n u o u sp r o g r e s s ，w h i c hp r o p e l st h e f i c t i t i o u sc a p i t a lm u c hf o r w a r d p r e s e n t l y ，i t ss c a l eh a se x c e e d e dt h a to f t h er e a le c o n o m y a n dh a sb e e nr i s i n ga l o n g f i c t i t i o u se c o n o m yi sj u s tl i k ea t w o - s i d e ”s w o r d ：o nt h eo n e s i d e ，i tb e n e f i t sr e a le c o n o m y ；o nt h eo t h e rs i d e ，i ta f f e c t se v e r ya s p e c t so fr e a le c o n o m y a n da t t a c k st h ee c o n o m ya m o n gt h ew h o l ew o r l d t h ea s i a nf i n a n c i a lc r i s e si n19 9 7i s s u c hat y p i c a lc a s e t h e r e f o r e ，i ti sq u i t en e c e s s a r yf o ru st oh a v eap r o p e ru n d e r s t a n d i n g o ff i c t i t i o u sc a p i t a li no r d e rt oe x p l o i ti t sa d v a n t a g e sa n da v o i di t sd i s a d v a n t a g e sa sw e l l t h i sp a p e r ，c o n c e r n i n gt h ea b o v e m e n t i o n e ds i t u a t i o n s ，w i l lt r yt oa n a l y z et h ei n t e r n a l r e l a t i o n sb e t w e e nf i c t i t i o u sc a p i t a la n dr e a le c o n o m ya m o n gt h ew h o l ed y n a m i cp r o c e s s o ff i c t i t i o u sc a p i t a ld e v e l o p m e n t ，s oa st op r o v i d ear e a s o n a b l ef r a m e w o r kf o rt h et w o k i n d so fe c o n o m ya n ds o m et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o n sf o rt h eh e a l t h yd e v e l o p m e n to f f i c t i t i o u se c o n o m yi nc h i n a f i r s t l yt h i sp a p e rd e f i n ei t so w nc o n c e p t so ff i c t i t i o u se c o n o m yo i lt h eb a s i so ft h e r e s e a r c ho ft l l es c h o l a r sa th o m e i na d d i t i o n i th a sm a d eac o n t r a s ti nq u a n t i t ya b o u tt h e c u r r e n ts i t u a t i o n sb e t w e e nt h et w ok i n d so fe c o n o m ya m o n gt h eg l o b ea n di nc h i n a s e c o n d l y ，t h em a i np a r to ft h i sp a p e rf o c u s e so nt h ei n t e r n a lr e l a t i o n sb e t w e e n f i c t i t i o u s e c o n o m ya n dr e a le c o n o m y o nt h eo n eh a n d ，i ti sa b o u tt h ei n t e r d e p e n d e n tr e l a t i o n r e a le c o n o m yi st h eb a s i so ff i c t i t i o u se c o n o m ya n di t sc y c l ec a nd e t e r m i n et h a to ft h e f i c t i t i o u se c o n o m y a l s o t h ea p p r o p r i a t ed e v e l o p m e n to ff i c t i t i o u se c o n o m yc a l li m p r o v e t h a to ft h er e a le c o n o m y m o r e o v e r , t h i sp a p e r , b yv i r t u eo ft h es u b s t a n t i a le v i d e n c e ，h a s m a d ea na n a l y s i sa b o u tt h er e l a t i v i t yb e t w e e nf i c t i t i o u se c o n o m ya n dt h ec h i n e s e e c o n o m i cg r o w t hb ya d o p t i n gt h ee g c o i n t e g r a t i o n ，g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t ，a n dh a s o b f a i n e dac o n c l u s i o nt h a tt h e r ei sac l o s er e l a t i o nb e t w e e nt h et w o o nt h eo t h e rh a n d ，i t i i i sa b o u tt h ed e v i a t i o nr e l a t i o nb e t w e e nt h et w ok i n d so fe c o n o m y t h i sp a p e r ，r e g a r d i n g t h eb i ga t t a c ko nr e a le c o n o m yb yf i c t i t i o u s e c o n o m y ，h a sd i s c u s s e dt h ed e v i a t i o n b e t w e e nt h et w of r o mt h ea n g l eo f f i n a n c i a li n t e r r e l a t i o n sr a t i o ，m a r s h a l l skc o e f f i c i e n t d y n a m i cd e v e l o p m e n ti n d e x ，r a t i o n a ls p e c u l a t i v eb u b b l em o d e l f u r t h e r m o r e ，t h i sp a p e r , f r o mt h ea n a l y s i so fq u a l i t ya n dq u a n t i t y ，h a sd e s c r i b e dt h ec h a l l e n g et ot h ev a l i d i t yo f t h ec u r r e n tm a c r o c o n t r o le s p e c i a l l yo ft h em o n e t a r yp o l i c y si n t e r m e d i a t et a r g e t ，p o s e d b yt h ed e v i a t i o n ，a sap u r p o s et op u tf o r w a r ds o m es u g g e s t i o n f o rt h ep o l i c i e sw i t h m a c r o c o n t r o ic o n c e r n e du n d e rt h en e ws i t u a t i o n k e yw o r d s ：f i c t i t i o u se c o n o m yr e a le c o n o m y e c o n o m i cg r o w t h m u t u a l i t y d e v i a t i o n i l l 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写 过的研冗成果，也不包含未获得 ! 挂! 垫塑直基丝益塞挂别童盟 曲! 奎拦亘窒2 或其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作的同志对本研 究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：签字日期：年月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家有 关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权学校可以将学 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手 段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名： 剔磁氧之怕己 签字日期：年月日签字日期：年月日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编 虚拟经济与实体经济的内在关系研究 0 引言 0 1 选题背景及意义 自布雷顿森林体系崩溃以来，金融创新的蓬勃发展，使虚拟经济在信用体系 的支持下经历了一个脱离实体经济的迅速扩张过程。特别是进入2 0 世纪末以来， 由于金融深化、技术进步和管制放松的原因，全球虚拟经济得到了空前的发展， 其总量大大超过了实体经济，而且规模仍在继续快速膨胀。2 0 0 2 年末，世界贸易 年平均增长了6 ，但是发达国家的短期负债则以每年5 4 的速度增长。以美国 为例，美国2 0 世纪7 0 一9 0 年代近的短期负债增长了近3 0 倍1 再以全球外汇交 易为例，1 9 9 8 年全球每天的外汇交易总量约1 3 0 0 0 亿美元左右，但其中来自国际 贸易和国际直接投资需要的外汇交易量仅占总交易量的4 左右。这表明以世界信 用体系为依托的虚拟经济增长已大大超过了实体经济，对世界经济增长的贡献度 在不断提高。 另_ 方面，虚拟经济的发展像一把“双刃剑”，在促进实体经济发展的同时 又与实体经济产生很大的偏离，对实体经济的方方面面也产生了很大的冲击特 别是全球虚拟资本的发展改变了宏观经济环境，对中央银行的货币政策操作提出 了新的挑战，正像美联储主席格林斯潘( 1 9 9 9 ) 在美联储委员会上所说：“由于 现代经济出现了大量的观念资产( i d e a - b a s e d - a s s e t s ) ，因此对以往的货币政策提 出了新的挑战，如果不能迎接这种挑战，各种金融政策必然要以失败而告终”2 1 9 9 7 年爆发的东南亚金融危机，促使我国学者开始从事虚拟经济的研究。江 泽民同志在中国共产党第十六次全国代表大会的报告中指出：在。走新型工业化 道路，大力实旌科教兴国战略和可持续发展战略”时，要。正确处理发展高科技 产业和传统产业、资金技术密集型产业和劳动密集型产业、虚拟经济和实体经济 t 潘英丽全球视角的金融变革江西人民出版社，2 0 0 2 年2 月，第一页 2g l 氍l l 印柏a l n mr e m 州b ya ，a i 删栅a l m ag 蝴坞p a 儿n e w e h a l l e n g 翻f o r m o n e t a r yp o l i c y 舰m ： r 口 b r ds p c h l 9 蛾 虚拟经济与实体经济的内在关系研究 的关系”。这一论断体现了中国共产党高瞻远瞩地从战略角度充分重视在当代发 展经济时必须面对的问题，也是对虚拟经济研究人员的鞭策和鼓舞( 成思危， 2 0 0 3 ) 。“亚洲金融危机之后，虚拟经济问题受到越来越多的关注。中央领导同 志也多次指示要加强对虚拟经济问题的研究，因为虚拟经济研究不仅是一个重要 的学术问题，而且虚拟经济的健康发展，对促进金融体制改革的深化，防范金融 风险，推动经济发展，都具有重要意义”( 戴相龙，2 0 0 3 ) 因此，认真研究虚 拟经济的运动和发展规律，更重要的是要研究虚拟经济和实体经济的相互作用和 相互影响，是摆在我们面前的一个迫切课题。 尤其是近年来，国际金融危机的频发，虚拟经济对实体经济的影响己不容质 疑地摆在各国面前，各国甚至国际社会面l 豳一个重要而急迫的课题：如何使虚拟 经济与实体经济的偏离程度保持在适度的范围内，规避虚拟资本过度膨胀的风险 和负面效应，而发挥虚拟经济的积极效应，以促进一国乃至全球经济的稳定高速 发展。 0 2 国内外研究现状 0 2 1 国外研究现状 国外学者研究虚拟经济的范畴着重于虚拟资本( 详见本文第一章) ，对于虚 拟经济没有提出明确的概念，因此，我们对国外研究成果的借鉴主要集中在金融 发展与经济增长的关系，偏离关系测量与金融危机( 主要是金融危机风险的度量 和防范) 等方面 ( 1 ) 关于金融发展与经济增长关系的研究 美国经济学家斯蒂格利茨( j e s f i 垂i t z ) 的结论是：资本市场是经济发展的 结果而不是原因，而更多人认为资本市场对经济增长有极大的促进作用。金 ( r g k i r l g ) 和莱文( rl e v i n e ) 对金融市场、股票市场与经济增长的关系进行 研究得出结论发现：金融市场在经济增长中处于核心地位，股票市场与经济增长t 有很大的相关性。阿切和依万挪威奇( a t j e a n dj o v a n o v i e , 1 9 9 3 ) 对股票市场和经 2 虚拟纤济与蜜体纤济的内在x 系研究 济增长的关系进行实证研究，得出结论：股票市场发展具有双重效应，即增长效 应3 和水平效应4 ，同时，股票市场发展对人均g d p 影响显著。 ( 2 ) 关于偏离关系研究 国外部分经济学家利用一些指标来测算背离，如2 0 实际6 0f r 代美国金融学 家戈德史密斯提出金融相关牢( f i r ) 的概念，用这一指标来观测金融资产与实休 经济的背离程度( 宙蒙德w 戈德史密斯，1 9 9 3 ) 。 此外，国外对于虚拟经济偏离的研究丰要从泡沫经济和金融危机的角度。日 本金融学会会长二木谷良认为，资产价格( 具体指股票与不动产价格) 严重偏离 实休经济( 牛产、流通、服务等) 暴涨， 经济。西方对金融危机的研究起步较晚， 然后暴跌这一过程，也就是所谓的泡沫 2 0 实际7 0 年代中期至8 0 年代产牛了货 币危机模型( 保罗克鲁格曼，k r u g m a n p ) ，2 0 世纪8 0 年代中期之后逐渐形 成了货币危机的第二( 金德尔伯格，k i n d l e b e r g c r c p ) 和第二代模型( 保罗 克鲁格曼，k r u g m a n p ) 对泡沫经济和货币危机理论的研究，直接肩发我们可 以从中找出虚拟经济作用机弹的线索，有助于我们研究虚拟经济和实体经济瓦动 性和偏离性关系。 0 2 2 国内研究现状 ( 1 ) 关于虚拟经济的研究 成思危教授( 2 0 0 1 ) 认为：虚拟经济是指在经济全球化、信息化条件下，以 金融系统为丰要依托的与金融衍牛工具循环运动有关的经济活动，即货币资本不 经过实体经济循环就可以取得盈利，简单地说就是直接以钱牛钱的活动。刘骏民 ( 2 0 0 3 ) 教授提出：虚拟经济是以资本化定价为其行为基础的一套特定的价值关 系，其运行特征相对于实体经济( 传统经济) 具有更大的不确定性和更大的波动 性。 ( 2 ) 关于虚拟经济和实体经济关系研究 谢太峰( 2 0 0 1 ) 丰要从定性角度分析认为：两者的关系可以从以下二个方面 3 增长效府是指埘纤济活础增k 率的影响 水平效府是指对纤济活础水平的影响 3 席拟纤济与蜜体纤济的内存戈系研究 来了解：第一，虚拟经济的基础是实体经济：第二，虚拟经济与实体经济存在差 异；第二，虚拟经济的崩溃会导致实体经济的动荡。天津大学的王春峰( 2 0 0 3 ) 教授对虚拟经济与实体经济关系进行研究，运用误差矫正模型分析金融发展和经一 济增长之间的关系，结论表明我国金融发展支持了经济增长。邓利方、王小平。 ( 2 0 0 3 ) 运用量化对比从总量和速度两个方面，考查了全球和美国虚拟经济与实 体经济的偏离。刘骏民通过建立数学模型，从宏观层面就虚拟经济和实体经济背 离机带迸行了论证分析。 0 3 研究思路和方法 0 3 1 研究思路 全文由四大部分组成，各部分的丰要内容与观点简述如下： 引言 本章首先通过介绍全球虚拟经济发展概况，阐明了选题的原因和背景，并对 国内外已有的关于虚拟经济的相关研究作了较全面的综述。 第一部分虚拟经济概述 本章首先介绍马克思有关虚拟资本的论述，从二个方面对虚拟资本进行展 开，在介绍了不同学者对虚拟经济的理解的基础上界定了本文研究的虚拟经济的 范畴，并对虚拟经济的特征和发展阶段作了简要概括。 第二部分虚拟经济与实体经济的关系 本章首先从虚拟经济与实体经济两者之间的密不可分性，两种经济体的发展 共同构成了现代经济增长的内涵，双轮驱动现代经济等方面介绍虚拟经济与实体 经济之间发展的瓦动性；其次介绍了虚拟经济发展到一定阶段后与实体经济的偏 离性，丰要是从金融相关性f i r 、货币化程度马歇尔系数k 、动态发展偏 离。资本定价偏离四个方面衡量全球和我国虚拟经济发展过程中的偏离程度。 第三部分我国虚拟经济与实体经济发展互动性的实证分析 本章首先从我国虚拟经济发展的现状出发，根据我国十年来经济发展的宏观 经济指标数据和虚拟经济的表征数据，运用e g 两步协整法计算出我国股票市场 4 虚拟经济与实体经济的内在关系研究 ， 和经济增长之间的协整相关性，并用格兰杰因果检验法对股票市场和经济增长的 因果关系进行分析，准确测定了我国虚拟经济与经济增长的相关性程度。 第四部分我国虚拟经济和实体经济偏离性影响分析 主要从宏观货币调控的角度对我国虚拟经济发展对实体经济偏离影响进行量 化分析，阐述了虚拟经济发展对我国货币政策中介目标有效性产生的各种冲击。 第五部分结论 本章在前四部分论述的基础上，对如何促进我国虚拟经济的发展和提高虚拟 经济和实体经济互动性减少偏离性提出了一些政策和建议。 t 0 3 2 研究方法1 一 虚拟经济研究是一项前沿而复杂的课题，国内对于虚拟经济的研究还处于起 步阶段。本文的研究主要采用理论研究与实证分析相结合、微观分析与宏观综合 相结合、定量分析与定性分析相结合，并以经济学与金融学理论为支撑，力图使 研究能具有较深厚的理论基础。 文章通过介绍虚拟经济与实体经济之间的互动性和偏离性关系的基础上，对 于互动性关系，主要运用e g 两步协整法和格兰杰因果检验法，建立讦量经济学 模型，对于我国虚拟经济和实体经济之间的互动关系进行实证研究。对于偏离 性，首先通过四个方面的指标定量对比偏离度的大小，并从我国货币政策中介变 量有效性的角度，对我国虚拟经济与实体经济偏离进行影响性研究。本文力图从 理论和实证的角度对两种经济体的关系进行合理、系统的相关性和偏离性度量与 刻画。并且在建模分析过程中立足于虚拟经济在我国的发展现状，选取有代表性 的指标和数据，文章具有较强的实践性 0 4 可能创新与不足之处 本文的可能创新之处主要有两个方面； 1 对虚拟经济以及相关领域的研究本身就是一个新颖的研究课题，对其研究 需要进行多方面的创新。而虚拟经济与实体经济的相互影响和作用，尤其是内在 ， 虚拟经济与实体经济的内在关系研究 关系的合理刻画和度量是最为重要的问题之一因此，本文的选题就是一个新的 研究视角。 ， 2 对于两种经济体的内在关系的实证研究本文采用e g 两步协整法和格兰杰 - 因果检验，避免了传统计量经济学方法的缺陷，并且在指标数据的选择上更具有 一定的代表性，对两种经济体的关系进行了合理的系统性的相关性和偏离性度量 与刻画。此外文章在研究过程中立足于虚拟经济在我国的发展现状，使论文具有 较强的实践性。 本文的不足之处： 虚拟经济与实体经济的内在关系研究是一项复杂的课题，研究角度也多样 化，并且在各国的实践过程两种经济体关系的定量刻画还会发生变化由于数据 可得性的限制，尤其是因时间和国别变化，研究视角可能更加宽泛化，文中的计 量经济学模型适用性还需进一步深入研究，所以本课题的研究成果还有待于更加 完善。 矗 虚拟经济与实体经济的内在关系研究 1 虚拟经济与实体经济概述 1 1 虚拟资本论 虚拟资本( f i c t i t i o u sc a p i t a l ) 的概念是由马克思最早提出的，他在资本论 第三卷第五篇第2 5 章及以后的几章中，对虚拟资本作了很多论述5 马克思主要从几个方面展开对于虚拟资本的研究： 。 首先，马克思是在生息资本的基础上构想出虚拟资本的范畴的。在生息资本之 前最初的资本总是和它的现实生产运动相结合，也就是在商品的再生产过程中，资 本通过汲取剩余价值使其自身增殖，从而使其成为资本。但是，生息资本的出现， 给人以假象，利息好像是资本本身循环运动的结果，而与商品的再生产过程没有直 接的联系。因此，在生息资本存在的条件下，收入。和资本的现实增殖过程的一切 联系就彻底消灭干净了资本是一个自行增殖的自动机的观念就牢固地树立起来 了”，“在生息资本的场合，资本的运动被简化了，中介过程被省略搏了”( 马克 思资本论) ，这种生息资本不是现实的资本，只是幻想中的、虚拟的资本，虚 拟资本构想由此而来， 其次，从虚拟资本和实际资本关系的角度来分析虚拟资本在社会再生产过程 中能够实际发挥资本职能的资本是实际资本，这些资本和现实运动相结合，并且通 过汲取剩余价值使本身增殖，具体表现为商品资本、生产资本以及货币资本虚拟 资本则是这些现实资本的所有权证书，通常是以各种各样的票据形式存在的，这种 所有权证书“成为现实资本的纸制复本”( 马克思资本论) 虚拟资本和现实 资本的分离给人们造成假象，好像在现实资本在生产中实际发挥作用的之外，还存 在着另一种形式的资本，。这些所有权证书一不仅是国家证券，而且是股票一 的价值的独立运动，加深了这种假象，好像除了他们可能有权索取的资本或权益之 外，他们还构成了现实资本”( 马克思资本论) 成思危虚拟经济徽撵第二彝全国虚报经济研讨舍上的学术报告，砒l o 7 虚拟经济与实体经济的内在关系研究 最后，从收入资本化的意义上深化了虚拟资本。股票、债券等虚拟资本不仅 可以得到收入，更重要的是可以将收入资本化，从而把所有权证书作为商品买卖， 就可以获得收益，“这种复本所以会成为生息资本的形式，不仅因为他们保证取得 一定的收益，而且因为他们可以通过他们的出售而得到它们的资本价值的偿付” “人们把虚拟资本的形式叫做资本化。人们把每一个有规则的会反复取得的收入按 平均利润率来计算，把它算作是按照这个利润率贷出的资本会提供的收入，这样就 把这个收入资本化了”( 马克思资本论) 从马克思对虚拟资本的论述中可以看出，马克思所谓的虚拟资本实际上包含了 狭义和广义的虚拟资本。狭义的虚拟资本是指独立于现实资本之外的、以有价证券 形式存在的、并能给持有者带来收入的这部分资本。他们是最普通形式的虚拟资 本，一般专指债券和股票等有价证券。( 邓利方，2 0 0 3 ) 马克思指出“虚拟资本， 生息的证券，在他们本身是作为货币资本而在证券交易所内流通的时候，也是如 此”( 马克思资本论) ，在这里，马克思明确指出，虚拟资本是“生息的证 券”从这里可以看出，狭义的虚拟资本由两个要素构成：虚拟资本是“生息” 的，能够给持有者带来收益；虚拟资本是“证券”的，即以债券和股票等形式存 在。广义的虚拟资本，除了包括有价证券( 股票和债券等) 外，还包括银行的借贷 信用( 期票、汇票、存款货币、派生存款等) ，名义存款准备金、经贴现后留在银 行的商业票据，没有黄金保证的银行券等形式的资本的总称。 本文是从狭义的角度来研究虚拟资本，认为虚拟资本是指：在存在生息资本的 条件下，独立于现实资本之外、以有价证券形式存在、并能够给持有者带来收入的 资本。 1 2 虚拟经济与实体经济界定 1 2 1 虚拟经济与实体经济概述 马克思讲到资本循环的过程时指出，先用资本货币去雇工人、买原料、购机 器、建厂房，然后通过生产形成产品，产品通过流通变成商品，商品通过交换才能 s 虚拟经济与实体经济的内在关系研究 变成货币，这就是实体经济( 成思危，2 0 0 3 ) 。 对于虚拟经济，国际上还没有一致的概念界定和系统的研究，而且由于翻译的 缘故，往往混淆了三个不同的概念，将三者均翻译成虚拟经济。一是指与证券、期 货、期权等虚拟资本的交易有关的经济活动( f i c t i t i o u se c o n o m y ) ；二是指以信息 技术为工具所进行的经济活动( v i r t u a le c o n o m y ) ，也有人称之为数字经济或网络 经济；三是指用计算机模拟的可视化经济活动( v i s u a le c o n o m y ) 为了区别这三个 概念，主张将f i c t i t i o u se c o n o m y 译为虚拟经济，将v i r t u a le c o n o m y 译为网络经济 或拟实经济，将v i s u a le c o n o m y 译为可视化经济。需要注意的是，网络经济与虚 拟经济的概念是不同的，网络经济是指经济的运行方式，虚拟经济是指经济活动的 模式，因此必须将两者区分开来6 国内学者认为：虚拟经济是指与虚拟资本的循 环运动有关的经济活动，也就是说货币资本不经过实体经济循环就可以取得盈利， 简单的说就是直接以钱生钱的经济活动 ， ， 借鉴国内学者的研究成果，界定本文所研究的虚拟经济：是指在经济全球化、 信息化条件下，以金融系统为主要依托的与金融衍生工具循环运动有关的经济活 动，是通过金融创新使资本脱离实体经济而在定价与运行机制方面较实体经济有很 大区别的。具有一定独立性的一种新生经济力量。随着经济货币化程度不断加深和 金融日益深化，以资本证券化和以金融衍生工具为标志的金融创新不断发展，将迸一 步推动了虚拟经济的发展。 虚拟经济的发展主要经历了一下几个阶段；第一，用置货币的资本化，即闲置 货币成为生息资本；第二，生息资本的社会化；第三，有价证券的社会化；第四， 金融市场的国际化；第五，国际金融的集成化7 1 2 2 虚拟经济的特征 与实体经济相比，虚拟经济具有明显不同的特征，概括起来，主要表现为高度 流动性、高风险性、强波动性和高投机性等四个方面： 成思危虚拟经济张探第二届虚拟经济研讨会报告2 0 0 2 1 0 1 成思危，虚拟经薪馓撵第二界全国虚拟经济研讨会，2 0 0 2 1 0 。 9 虚拟经济与实体经济的内在关系研究 ( 1 ) 高度流动性。流动性是指一种资产在交易过程中能够迅速转换为其它资 产，而在价值方面不遭受任何损失的能力。虚拟经济是虚拟资本存量的持有与交易 活动，只是一种价值符号的转移，因此相对于实体经济而言，它具有很高的流动 i 。 廿 性。并且随着信息技术的飞速发展，股票、有价证券等虚拟资本存量无纸化、电子 化，其交易过程在瞬间即可完成，更突出了虚拟经济的流动性特征 ( 2 ) 高风险性。在经济活动中，所谓的风险是指人们预期的收益和实际收益 之间的差异，这种差异既来自于客观环境的不确定性，也来自于人们对客观认识能 力的局限性。由于不仅政治经济环境，企业经营状况、利率水平等客观因素影响虚 拟资本存量价格，而且人们的预期也会给股市价格造成很大的影响，这种预期因素 属于主观风险很难把握。并且随着虚拟资本规模进一步膨胀，虚拟资本新交易品种 不断开发，投资者能力和精力的有限性，使得虚拟经济的存在和发展变得更为复杂 和难以驾驭。尤其是随着各种风险投资基金，对冲基金等大量投机性资金的介入， 虚拟资产投资成为一项风险较高的投资领域。此外企业信息披露不真实等违法行为 的存在，也会加大虚拟经济的高风险性。 ( 3 ) 强波动性。在实体经济运行过程中，价格的决定过程一般遵循市场价值 规律。而在虚拟经济中，各种虚拟资本存量在买卖过程中，价格决定更多取决于虚 拟资本存量持有者和参与交易者对未来虚拟资本存量所代表的权益的主观预期也 就是说虚拟资本适用的是资本化的定价方法价格不仅由未来收益的折现值来决 定，还受人们的信心、。观念和心理预期的影响，而这种投资者的心理预期很有可能 会导致虚拟资本市场的走势脱离实物资本市场的基本情况由于资本的这种预期收 益在对资本价格的估算过程中起及其重要的作用，因而投资者对市场的心理预期对 资本即期市场价格的影响重大。这种主观预期又取决于行业前景、宏观经济环境， 政治及周边环境等许多非经济因素，因此形成虚拟经济的波动性。 ( 4 ) 高投机性有价证券、期货、期权等虚拟资本存量的交易虽然可以作为 投资行为，但在大多数情况下是具有投机性的。在这种情况下，因为资本的投资者 都有资本利得的利己性投机心理，投资者在虚拟资本市场追逐的也往往是资本利 得即投资者希望通过从市场价格波动中寻求资产价格差而受益。此外，随着计算 机网络、电子技术等高科技的迅猛发展，巨额资金划转、清算和虚拟资本存量交易 虚拟经济与实体经济的内在关系研究 均可在瞬间完成，这也为虚拟资本存量的高度投机创造了技术条件，提供了技术支 持。因此，在新兴和发展不成熟、不完善、市场监管能力差，防范和应对高度投机 行为的措施力度弱的市场，虚拟经济越具有更高的投机性，投机性游资也越容易光 顾这样的市场，达到通过短期投机赚取暴利的目的。 1 2 3 全球虚拟经济与实体经济发展概况 目前全球虚拟经济的规模大大超过了实体经济，自2 0 世纪8 0 年代以来，全球 平均年经济增长率为3 左右，国际贸易年增长率在5 左右，国际资本流动的年 增长率为2 5 左右，全球股票总价增长了2 5 倍。全世界虚拟资本每天流动量是2 万亿美元左右，大概是世界日平均贸易额的5 0 倍。可以预计，随着电子商务和电 子货币的发展，虚拟经济的规模还会继续膨胀( 成思危，2 0 0 3 ) 世界虚拟经济与 实体经济发展情况如表卜- l 所示 表1 - - 1 ：世界虚拟经济与实体经济发展情况单位：l o 亿美元 衍生品未 金融资产全球 总金融 年度股票市值债券余额 银行资产清偿合约 总量g d p 资产 名义余额 l t p 1 9 9 08 8 7 8 01 8 0 0 9 61 3 2 6 2 75 9 9 4 24 6 1 4 4 62 0 8 1 3 92 2 1 9 9 11 0 5 7 5 81 9 7 5 7 41 5 9 1 5 37 9 7 0 65 4 2 1 9 02 2 0 5 6 52 5 1 9 9 2l o l 0 2 8 2 0 5 9 7 5 1 9 0 9 8 4 9 9 8 4 25 9 7 8 2 9 2 3 9 2 3 o2 5 1 9 9 31 2 9 3 4 22 2 4 3 2 52 2 9 1 8 o1 6 2 4 9 57 4 5 3 4 22 4 4 8 2 13 0 1 9 9 41 4 4 9 0 82 5 4 0 7 墨2 7 5 0 1 62 0 2 5解嫩i2 6 2 9 8 23 t o 1 9 9 51 7 1 0 7 12 7 7 8 3 63 3 0 0 2 02 6 9 9 4 61 0 4 8 8 7 22 9 1 2 4 93 6 1 9 9 61 9 5 0 5 72 9 1 7 3 - 03 9 6 0 2 33 4 3 0 9 91 2 2 5 9 1 02 9 8 6 6 i4 1 1 9 9 7 2 1 6 8 7 42 9 2 7 6 34 7 5 2 2 85 2 2 0 7 51 5 0 6 9 4 o2 9 7 3 3 75 1 1 9 9 82 5 3 5 5 73 2 8 7 4 86 0 9 8 4 o9 4 2 4 3 72 1 3 4 5 8 22 9 5 2 3 9化 1 9 9 9 3 4 7 7 8 93 5 7 5 6 26 9 4 7 7 4l o l 7 9 1 92 4 1 8 0 4 43 0 6 2 3 6 7 9 2 0 0 03 0 “9 13 6 7 1 0 78 0 1 3 9 91 0 9 4 5 7 72 5 7 1 5 7 43 1 4 3 7 58 2 2 0 0 12 6 5 1 2 73 8 3 4 1 28 7 9 6 3 41 3 4 9 4 2 12 8 7 7 5 9 43 1 1 3 4 5 9 2 2 0 0 2 2 2 7 6 8 1 4 3 8 2 1 41 0 3 5 0 2 21 6 5 4 9 4 2 3 3 5 5 8 5 9 3 2 2 1 s 11 0 4 2 0 0 33 1 0 9 8 55 1 9 6 5 19 7 7 3 1 52 3 3 9 1 0 54 1 4 7 0 5 7 3 6 1 6 9 81 1 5 资料来源；国际清算银行、全球股票交易联盟、世界银行 转引自：虚拟经济发展研究课题组，世界虚拟经济发展概况) ，第三界全国虚拟经济研 讨会论文。2 0 0 4 虚拟经济与实体经济的内在关系研究 图l - - 2 ：全球虚拟经济发展状况趋势图 资料来源：根据表l l 中数据制得 分析表中数据可得，2 0 0 3 年全球实体经济g d p 是3 6 万亿美元，而同期全球 虚拟资产总量达4 1 5 万亿美元，虚拟经济资产总量与实体经济g d p 的比值是1 1 5 ，而1 9 9 0 年这个比值只有2 2 ( 见图l 一2 ) 。从实体经济与虚拟经济增长速度来 看，全球g d p 从1 9 9 0 年的约2 0 万亿美元增加到2 0 0 3 年的3 6 万亿美元，增长 i 了大约i 7 倍。而这一时期全球虚拟资产总量从1 9 9 0 年的约4 6 万亿美元增加到 2 0 0 3 年的约4 1 5 万亿美元，增长了9 倍多。在虚拟资产总量中，增长速度最快的 是金融衍生品，金融衍生品未清偿合约名义余额1 9 9 0 年仅有6 万亿美元，到2 0 0 3 年已经达到2 3 4 万亿美元，增长了3 9 倍多。股票市值从1 9 9 0 年到2 0 0 3 年增长了 2 5 倍，同期债券余额增长1 9 倍，银行资产增长6 4 倍 虚拟经济与实体经济的内在关系研究 2 虚拟经济与实体经济内在关系 2 1 虚拟经济与实体经济发展的互动性 2 1 1 虚拟经济的实体经济基础 实体经济是虚拟经济产生，发展和扩张的基础，没有实体经济的发展就没有 虚拟经济的发展和扩张商品的生产流通构成了实体经济，而随着商品生产和交 换的不断发展，产生了货币和社会信用，货币和社会信用的进一步发展逐渐产生 了虚拟资本和虚拟经济，因此，商品经济一定程度的发展是虚拟经济存在的前提 条件。没有商品经济的发展也就不会产生蓬勃发展的虚拟经济。此外，在实体经 济活动中，各种不确定的因素使经济主体面临着较大的市场风险，股票、债券等 虚拟资本的出现加大了这种风险，为了规避和防范各种各样的市场风险，各种金 融衍生工具应运而生股票、债券等有价证券作为虚拟经济的载体，其发行规模 是由实体经济发展的需要决定的，实体经济的运行状况和有价证券的发行规模又 制约着虚拟资本的交易规模，以衍生金融工具形式存在的虚拟资本依托于有现实 经济基础的有价证券，因此金融衍生工具也决定于实体经济活动的规模和需要。 实体经济的状况是虚拟经济健康运行的基础。实体经济状况良好，则虚拟经济的 运行就有了坚实的物质基础如果实体经济出了问题，虚拟经济的运行就会受到 影响。如：上市公司经营质量下降、宏观经济不景气，股市就会处于低迷状态， 证券市场交易活动的活跃程度必然受到影响。 2 1 2 虚拟经济的反作用性 虚拟经济是以实体经济为基础的，但是虚拟经济对实体经济具有巨大的反作 用。在现代经济体系中。虚拟经济的诞生降低了实际经济的交易费用，提高实体 经济的运行效率，股票、债券和各种金融衍生工具交易活动已经渗透到国民经济 虚拟经济与实体经济的内在关系研究 的各个方面，实体经济的正常运行，已经离不来虚拟经济，没有虚拟经济就没有 ，现代经济的飞速发展：其一，股票、债券等虚拟资本形式为实体经济提供了有效 的资金融通，极大地降低了实体经济的交易费用，提高实体经济的运行效率，并 进一步促进了实体经济的资本积累和资本形成，从而在一定程度上满足了实体经 济发展的资金需求；其二，促进了经济资源的优化配置，提高了配置效率；其 三，股份制则为强化企业管理、提高实体经济运行质量创造了最基本的条件；最 后，金融衍生工具地出现为防范和控制风险提供了新手段，有利于保证实体经济 稳定运行。 虚拟经济与实体经济共同成为现代经济领域的两大支柱。对现代经济具有了 双轮驱动的作用。因此