（金融学专业论文）论人民币汇率制度改革.pdf

好。i 圈此，球嚣经历了从钉往汇牢制刮浮功；l ：；秘制的多f i | l 类g 蚓f 门选摊，波 兰却没有发生过台融危机，其成功经验对我幽未来汇率操怍具仃 艮夫的借鉴 意义。新加坡则称得上足最成功的应用i + i + j c 规则进行外汇管理的国家。新加 坡的汇率制度减轻了金融市场和宏删经济山现短期过度波动带来的负荷影 响。2 0 多年来，新加坡物价稳定，经济长足发展，新元成功平稳升值，新加 坡发展成为仅次于伦敦、纽约和东京的世界第四大外汇交易中心。这与新加 坡建立适合本国国情的汇率政策体系和实施有效的外汇管理是密不可分的。 借鉴前面的经典案例，从纵向和横向两个角度剖析其汇改的路径选择与发 展过程，进而总结其汇改的成功经验，汲取其汇改的失败教训，从中获得具有 正反两方面的借鉴价值，这对于今后深化我国人民币汇改以及优化我国外汇 管理大有裨益。纵观智利、波兰两国汇制演进的全过程，每一次微调都顺应当 时经济环境的变化，应对当时的经济难题，因势而行，顺其自然。为了j j l 页+ l j 完成 最后的制度转型，两国都做了大量的准备，包括外汇市场的建设、汇率波动幅 度的放松、对外出口竞争力的培养、货币政策目标的转换等等。由此看来，为 汇制转型创造适当条件，等到时机成熟时再过渡，虽不敢说这样的改革路径能 保证百分之百的成功，但至少它没有很大的风险。 近期内，人民币软钉住篮子货币，既可让汇率动起来，同时央行可以灵 活地进行调整，防止汇率出现大的波动。由于人民币只是一次性升值2 ，市 场普遍预期人民币还会继续升值，大量套利资金流儿将影响货币政策操作。 减弱人民币升值预期的最有效办法，是尽可能用较为市场化的、符合国际惯 例的办法，使汇率双向波动，同时避免给外界以汇率操纵的印象，减少外界 压力。为了完成最后的制度转型，中国需要做好大量的准备工作，从而为汇 率制度转型创造适当条件，积极准备，等到时机成熟时再顺利过渡。 伴随中国经济的快速增长和对外开放的不断扩大，以及中国对全球经济 增长所发挥的重要作用当前迫切需要我们推进人民币国际化，加强人民币 的国际地位，为中国经济更好更快地发展提供强有力的支撑。目前人民币已 在中国周边国家或地区广泛流通人民币汇率形成机制不断完善，外汇管制 逐步放松，金融制度不断健全，这些已为人民币走向国际化打下了良好的基 础。我们应该主动抓住机遇，加快推进人民币国际化，为人民币早日成为国 际性货币而努力。 关键词：汇率制度制度类型政策选择 a b s t r a c t s i n c et h ec o l l a p s i n go fb r e t t o nw o o d ss y s t e m ，t r e m e n d o u sc h a n g e sh a v e t a k e np l a c ei nt h ef i e l do fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c e t h em o s tt y p i c a lo n ei st h e e x t r e m e l yl a r g ea n da b n o r m a l f l u c t u a t i o no fe x c h a n g er a t e s w h i c hh 积m a d e g l o b a le c o n o m i cr e l a t i o n s h i p sc o m p l e xa n di n t e r n a t i o n a lt r a d e ，f i n a n c e a n d i n v e s t m e n tf a c eb i gr i s k sa n du n c e r t a i n t i e s e x c h a n g er a t e sr e l a t en o to n l yt ot h e s u r v i v a lo ft h eb a n ka n de n t e r p r i s e s ，b u ta l s ot ot h ep o l i t i c a la n de c o n o m i cs t a b i l i t y o f n a t i o n s ，e s p e c i a l l yw h e nc h a n g eo f e x c h a n g er a t e sl o s ec o n t r 0 1 i nt h e9 0 s ，a l o n g w i t ht h er e l a x a t i o no fv a r i o u sc o u n t r i e s f i n a n c ec o n t r o la n dt h ef a s tf l o w i n g i n t e r n a t i o n a lc a p i t a l ，t h ew o r l dc a p i t a lm a r k e ti sm o r ea n dm o r eu n s t a b l e m e x i c o f i n a n c i a lc r i s i se x p l o d e di n1 9 9 ( 1a n da s i ac u r r e n c yc r i s i so c c u r r e di n1 9 9 7 1 9 9 8 f r o mt h e mo n ，e c o n o m i s t sf o c u s e dm o r eo nt h ee c o n o m i c sp e r f o r m a n c eo f e x c h a n g er a t es y s t e m p o l i c y m a k e r sa l s ow a n tt ok n o wh o wt h ee x c h a n g er a t e r e g i m e sr e l a t et om a c r o e c o n o m i cv a r i a b l e s t h eb a s i st h a tr e n m i n b ir a t eo fe x c h a n g es y s t e mc h o i c es t u d yt h ei n s i d ei ss o f a r , t h eb i gp a r tt h a tc h o o s et ot h er e n m i n b ir a t eo fe x c h a n g es y s t e mt h ed i s c u s s i o n h a sn ot h ef l a gt 1 1 ef 把s hp u t t i n gf o r w a r dac h o i c ef o ri nas p e c i f i cw a ys t a n d a r d c l e a r l y ，a n dh e r et h es t a n d a r dc o m e sd o w n t oa n a l y z et h ep r o b l e m w h a tc u r r e n ti no u rc o u n t r yp r a c t i c ei saf l o a t i n gr a t eo f e x c h a n g es y s t e mt h a t i n t e m a t i o n a ll a s ts o - c a l l e d ”b b c t y p eh a v et h em a n a g e m e n t t h ef i r s tbi st ot h e c h o i c eo ft h e ”b a s k e t ”as o n a n da l s oi st oc h o o s eas o nc a nm a i n t a i nt h es t a b l e i n t e r n a t i o n a lc u r r e n c yi nt h i sc u r r e n c yw i t h i nt h es c o p eo fc e r t a i n t h es e c o n dl e t t e r o fa l p h a b e tbt h e b a n d ”t h a tr e p r e s e n t a t i v ei si na d v a n c ec e r t a i n ，i sa l s ot h er a t e o f e x c h a n g eo f t h ea d m i s s i o nt of l o a tt h ez o n ed c a l lt h ep o l i c yt a k e st h ee f i n a l l y o ft h ect h e nm e a n st h a tt h ec r a w lc r a w l sa l o n g ，t h i sm e a ni fn e c e s s a r ya d j u s tt h e r a t eo fe x c h a n g e ，t h e nf o l l o wt h es e q u e n c ea n da d v a n c eg r a d u a l l yag r o u n do f p r o c e e d i n g s ，f r o mb u ta v o i ds u d d e n l yr i s ka d j u s t e ds i g n i f i c a n t l y t h e r e f o r e ，t h e t y p eo fb b cc o n t a i nt h ef l o a t i n gr a t eo fe x c h a n g es y s t e mo ft h em a n a g e m e n tc a n 1 1 i l l i b es e e ua sak i n do ff r o mas u b t ：u r r e n c ) l a l e “e x c h a n g es ) s t e m z o l l er a l eo l e x c h a n g es y s t e m 、v i t hc r a w la l o n gt i l er a t eo i e x c h a n g es y s t e mc o m b i n eo l r e u n i t e t h er a t eo fe x c h a n g em a n a g e m e n ts y s t e m h a v ee v e rh e a d e df o rt h et r a n s i t i o n1 h a tf r e e d o mf l o a t e di nt h es u c c e s s f u l e x p l o i t a t i o ni nt h e9 0 so f2 0c e n t u r i e sb 1 3 cr u l ec o n d u c ta n da c t i o n sp o l a n d b e c a u s eo fr e m i t t i n gt oc h a n g eh a sb e e np r e p a r e dw i t hm e t i c u l o u sc a r e ，a n d o p e n e dw i t hc a p i t a li t e mt om a t c hw i t hw i t ho t h e rm a c r o s c o p i ce c o n o m i cp o l i c y g o o d t h e r e f o r e ，t h o u g he x p e r i e n c e dt ol i v et i l er a t eo fe x c h a n g es y s t e mf r o mt h ，e v a r i o u st y p e so ft h ef l o a t i n gr a t eo fe x c h a n g e s y s t e mr e m i tt h ec h o i c et h a tm a k e ， h a v i n gn e v e rt a k e np l a c eh o w e v e rp o l a n df i n a n c i a lc r i s i s ，i t ss u c c e s s f u le x p e r i e n c e t of u t u r er a t eo fe x c h a n g eo fo u rc o u n t r yt h eo p e r a t i o nh a st od r a wl e s s o n sf r o m t h em e a n i n gv e r yb i g l y s i n g a p o r ec a l l st h ea p p l i e db b c r u l et h a tt o pi sm o s ts u c c e s s f u lp r o c e e d st h e n a t i o nt h a t f o r e i g ne x c h a n g em a n a g e m e n t t h e r a t eo fe x c h a n g es y s t e mo f s i n g a p o r ea l l e v i a t e dt h ef i n a n c i a lm a r k e tw i t hm a c r ov i e we c o n o m i ce m e r g e n c e s h o r t t e r me x c e s s s i v et h em o t i o nb r i n go fn e g a t i v ei n f l u e n c e m o r et h a n2 0i nt h e l a s ty e a r s ，t h ec o m m o d i t yp r i c eo fs i n g a p o r ei s s t a b l e ，e c o n o m i cs u b s t a n t i a l d e v e l o p m e n t ，t h en e was u c c e s si ss t e a d yt or e v a l u e ，t h es i n g a p o r ed e v e l o p m e n t b e c o m e so n l yn e x tt ol o n d o n ，n e wy o r kw i t hw o r l dt h ef o u r t hf o r e i g ne x c h a n g e b a r g a i nc e n t e ro ft o k y o t h i se s t a b l i s h e sw i t hs i n g a p o r et h er a t eo fe x c h a n g e p o l i c ys y s t e mo ft h ei nk e e p i n gw i t ho u rc o u n t r ys t a t eo ft h en a t i o nw i t hp u t s i n t op r a c t i c et h ev a l i df o r e i g ne x c h a n g em a n a g e m e n ti si n s e p a r a b l e f r o md r a w l e s s o n sf r o mt h ea n t e r i o rc l a s s i cc a s eap a t hf o r , f r o ml e n g t h w a y sw i t hh o r i z o n t a l t w o a n g l e sa n a l y z i n gi t sr e m i t t i n gc h a n g i n gc h o i c ea n dd e v e l o p m e n tp r o c e s s ，t h e n t a l l yu pi t sr e m i tt h es u c c e s s f u le x p e r i e n c et h a tc h a n g e ，d r a wt ot a k ei t sr e m i tt h e f a i l u r ep r e c e p tt h a tc h a n g e ，f r o mb eh a di n s i d et h ep o s i t i v ea n dn e g a t i v eb o t hs i d e d r a wl e s s o n sf r o mt h ev a l u e ，t h i sf o rf r o mn o wo nd e e pt u r nt h eo u rc o u n t r yt h e r e n m i n b ir e m i tt oc h a n g ea n de x c e l l e n tt u mo u rc o u n t r yf o r e i g ne x c h a n g e m a n a g e m e n tb eo fg r e a tb e n e f i t t a k eaw i d ev i e wt h ec h i l e ，p o l a n dt w oc o u n t r i e s r e m i tt h ew h o l ep r o c e s st h a ts y s t e me v o l v e ，e v e r yt i m ea r et i n yt oa d j u s tt oa l l a d j u s ta tt h a tt i m ee c o n o m i ce n v i r o n m e n t a lv a r i e t y ，r e p l yt h ea tt h a tt i m ee c o n o m i c h a r dn u tt oc r a c k ，l i n eb e c a u s eo f p o w e r ，r l l ni t sc o u r s e f o rc o m p l e t i n gs m o o t h l y t h el a s t s y s t e mt r a n s f o r m s ，t w on a t i o n a lc a p i t a l sd i daf l o o d o fp r e p a r a t i o n ， 2 i n c l u d i n g t h e d e 、e l o p m e n t s r a t eo fe x c l i a n g e m o t i o nr a n g eo ft h el b r e i g n e x c h a n g em a r k e tr e l a xa n de x p o r to u l 、a r d t i l ec o m p e t i t i o na b i l i t ye d u c a t e s ，t h e c o n v e r s i o ne t co ft h ec u r r e n c yp o l i c yt a r g e t f r o mt h i s f o rr e m i tt om a k et h e t r a n s f o r m a t i o nc r e a t e s a p p r o p r i a t et e r m w a i tu n t i l t h et i m ei s p r o p i t i o u s h o u r t r a n s f e ra g a i n a l t h o u g hd a r en o tt h er e f o r m a t i o np a t ht h a ts a yl i k et h i sc a ns u c c e s s g u a r a n t e e i n go u ta n do u t ，i th a sn ov e r yb i gr i s ka tl e a s t n e a rp e r i o di n s i d e ，t h es o f ti nr e n m i n b il i v e sas u b c u r r e n c y ，s i n c ec a nl e t r a t eo fe x c h a n g em o v e d ，c e n t r a lb a n ka tt h es a m et i m ec a l lt h e na n dv i v i d l yt h e p r o c e e d i n ga d j u s t s ，k e e p i n gr a t eo fe x c h a n g ef r o ma p p e a r i n gb i gm o t i o n b e c a u s e r e n m i n b ij u s tat h et i m er e v a l u e s2 t h em a r k e ti sw i d e s p r e a dt oe x p e c tt h e r e n m i n b iw i l ls t i l lr e v a l u ec o n t i n u o u s l y ，t h el a r g eq u a n t i t ya r b i t r a g ef u n d sf l o w s t h es o nw i l la f f e c tt h ec u r r e n c yp o l i c yo p e r a t i o n d i ed o w nt h er e n m i n b ir e v a l u et o e x p e c tm o s te f f e c t i v e l yw a y ，u s ep o s s i b l yf o r e rt h em a r k e tt ot u r no f , m a t c ht h e i n t e r n a t i o n a lt r a d i t i o nw a y ，m a k er e m i tr a t ea ni m p r e s s i o nf o rf a c i n gm o t i o n ，a tt h e s a m et i m ea v o i d i n gt oo u t s i d e r l yw i t hr a t eo fe x c h a n g em a n i p u l a t i n g ，r e d u c et h e o u t s i d e rp r e s s u r e f o rc o m p l e t i n gt h el a s ts y s t e mt r a n s f o r m s ，t h ec h i n ad e m a n d w o r k sw e l lt op r e p a r et ow o r kaf l o o do i l y ，f r o mb u tf o rr a t eo fe x c h a n g es y s t e m t h et r a n s f o r m a t i o nc r e a t e sa p p r o p r i a t et e r m ，p o s i t i v ep r e p a r a t i o n ，w a i tu n t i lt h e t i m ei sp r o p i t i o u sh o u ra g a i nt r a n s f e rs m o o t h l y c h a p e r o n a g ec h i n ai se c o n o m i ct oi n c r e a s eq u i c k l yw i t he x t e n dc o n t i n u o u s l y o p e no u t w a r d ，a n dc h i n at ot h ei m p o r t a n tf u n c t i o nt h a te c o n o m yd e v e l o pw h e n i n c r e a s i n gi nw o r l d t h ef r o n tn e e d su r g e n t l yw ep u s hf o r w a r d t h er e n m i n b i i n t e r n a t i o n a l i z e s ，e n h a n c i n g t h ei n t e r n a t i o n a lp o s i t i o no ft h er e n m i n b i ，i s i n g e c o n o m y f o rc h i n at h eb e t t e r d e v e l o p p i n g t h e o f f e r i n g s o o n e r p r o pu p p o w e r f u l l y c u r r e n tr e n m i n b ia l r e a d ya tc h i n e s ep e r i m e t e rn a t i o no rt h er e g i o ni s e x t e n s i v et oc i r c u l a t e t h er e n m i n b ir a t eo fe x c h a n g ef o r m a t i o nm e c h a n i s mi s c o n t i n u o u s l yp e r f e c t ，t h ee x c h a n g ec o n t r o lr e l a x sg r a d u a l l y ，t h ef i n a n c i a ls y s t e mi s c o n t i n u o u s l ys o u n d w es h o u l db ea c t i v et oh o l dt i g h tt h eo p p o r t u n i t y ，p u s h i n g f o r w a r dq u i c k l yt h er e n m i n b ii n t e r n a t i o n a l i z e ，b e c o m i n gt h ei n t e r n a t i o n a lc u r r e n c y s o o nf o rt h er e n m i n b ib u te f 佑r t k e yw o r l d ：e x c h a n g er a t er e g i m et y p eo fr e g i m ep o l i c yc h o i c e 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 年月日 f l 二 ：制俺的选抒综l 生 1 汇率制度的选择综述 亚洲金融危机以来，人民币汇率和汇率制度安排引起了国内外的持续关 注。危机期间，中国政府承诺并成功地捍卫了人民币币值的稳定，人民币汇 率制度从管理浮动蜕变成为事实上的单一的钉住美元的固定汇率制度安排。 2 0 0 1 年以来，中国经常账户和资本与金融账户的持续“双顺差”使人民币汇 率及其形成机制问题再度成为国内外关注的焦点，我国也因此面临着人民币 汇率制度的重新选择和进一步完善的问题。2 0 0 5 年7 月2 1 日中国人民银行正式 公告：我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理 的浮动汇率制度。人民币不再钉住单一美元，形成更富有弹性的人民币汇率 机制。这是自1 9 9 4 年人民币汇率并轨以来汇率形成机制的又一次重大改革， 它意味着人民币不再采取事实上的钉住美元的制度安排，而是形成更富弹性 的汇率机制。但是，这次改革并不意味着人民币汇率制度改革最终任务的完 成，而恰恰是进一步完善人民币汇率形成机制的重大开始。 近来，人民币汇率水平和汇率制度问题所引起的争议和讨论持续高涨。 要对这个问题进行深入研究，系统回顾已有的研究成果是十分必要的，它能 帮助我们形成有益的研究思路。本文从汇率制度选择标准和分析方法角度回 顾人民币汇率制度选择方面的研究，指出我们应围绕具体且合理的汇率选择 标准来研究人民币汇率制度选择与进一步完善的问题。 1 1 汇率制度的分类 无论在理论还是现实中，汇率制度分类所根据的都是名义汇率的灵活程 度和政府或货币当局对名义汇率的干预程度。它们有着共同的两极：完全固 定和自由浮动。现实分类就是在这两种极端情况下，对中间类型再细分类；而 理论研究的抽象性使得理论中的汇率制度往往只考虑两极，或者将所有的中 汜l 、盹币j l 、彻_ 牟， 问类型统o ：l - - j 二第三种汇率制度中川汇率制度。般足这f f 拙述的：l 刮定 汇率制度下，政府或货币当局通过储备的变动进行干预使得名义汇率不动或 微小变动：浮动汇率制下，储备基本不动，名义汇率的变动不受约束。在汇 率制度的研究中，虽然理论的抽象性特点使得理论研究并没有必要依赖于现 实中繁杂的分类，但是现实中对汇率制度的那种非常具体的分类却对实证研 究有相当大的帮助，因为它细化了两极之f e i 】的中问情况，使得“汇率制度” 这一变量更具有了量的属性。 1 1 1i m f 的分类 根据i m f 采用的分类方法，现实中汇率制度的分类大致分为两个阶段： 1 9 9 9 年之前的名义分类和之后的实际分类。所谓名义分类就是i m f 根据成员国 的官方通告进行的分类，汇总在i f 【f 的“汇兑安排与汇兑限制年报”之中。它 将汇率制度分成3 大类：盯住汇率制度( p e g g e dr e g i m e s ) 、有限弹性汇率制度 ( m m i t e df l e x i b i l i t yr e g i m e s ) 、弹性汇率制( f l e x i b l ea r r a n g e m e n t s ) 。3 大类又分为1 5 个小类。在1 9 9 9 年i m f 实际分类出现之前。i m f 在a e r e a r 基础上 的名义汇率制度分类由于其涵盖国家范围广、时间跨度长，使其成为大多数 实证研究利用的数据。名义分类最主要的缺点是许多国家对名义汇率的实际 操作与其宣告并不相同，一些宣称自己是固定汇率的国家，往往为了加强出 口竞争力而频繁的贬值。使其名义汇率的行为更像浮动汇率制度下的名义汇 率行为。一些宣称自己是浮动汇率的国家，特别是新兴市场国家。往往由于 国内金融市场不完善而害怕浮动( f e a ro ff l o a t i n g ) ，或者一些国家为其反 通胀目标树立信誉而采取事实上盯住其他国家货币。 1 1 1 1 i h f 从1 9 9 9 年开始才用实际分类。实际分类主要是根据成员国实 际的名义汇率灵活程度和当局干预程度来划分的，它可能与一国宣告的汇率 制度不同。鉴于i m f 的权威性，而且目前实行的也是实际分类，主要有以下8 类： 1 1 1 1 1 无独立法定货币：另一国家的货币作为惟一的法定货币在本国 流通( 即美元化) ，或者该i m f 成员国属于某一个货币( 通货) 联盟，在该联盟内， 各成员采用同一种法定货币。在这种汇率制度下货币当局完全放弃了对国内 4 牛制i 叠的选j 辛岛；连 货币政策的控制。 1 1 1 1 2 货币局：这一货币体制以法律形式明确承诺本币和某一特定的 外币之间以固定的汇率进行兑换，同时要求本币发行机构确保履行自己的法 律义务。本国货币的发行需要完全的外汇资产作支撑。本国丧失了货币政策 自主权，失去了传统中央银行功能，如货币控制和最后贷款人。 1 1 1 1 3 传统盯住：本国货币盯住另一国货币并限制在1 甚至更 狭窄的范围内波动；或者一种类似e m ri i 的协作安排；或者盯住一篮子货币， 其中该货币篮子由该国的主要贸易伙伴和金融伙伴的货币组成，其权重反映 了该国贸易、服务和资本流动的地理分布。货币篮子也可以标准化，像s d r 。 在这种汇率制度下盯住并不意味着一国承诺永久维持某一固定平价名义汇 率可以在中心汇率上下小于1 的幅度内波动，或者说汇率的波动幅度要小于 2 而且要维持至少3 个月。货币当局通过直接干预( 通过买卖外汇) 或者间 接干预( 例如运用利率政策、外汇管理、约束外汇交易的道德规劝或其他公共 机构干预) 来维持固定的平价。货币政策虽然灵活度有限，但比无法定货币和 货币局的情况要灵活，货币当局至少可以调整汇率水平，虽然频率较低。 1 1 1 1 4 波幅盯住：币值的波动范围维持在中心汇率上下至少1 ( 或 者说波幅不超过2 ) 。就像传统的日丁住汇率制度一样，可以参考单一货币， 也可以参考货币篮。货币政策的灵活性受到限制，并且与波幅大小有关。 1 1 1 1 5 爬行盯住：币值以固定速率或应所选数量指标的变化而定期小 幅调整，所选指标可以是本国和主要贸易伙伴国之间的历史通货膨胀率之差、 主要贸易伙伴国的通货膨胀目标值与预期值之差。爬行的速率可以根据度量 的通货膨胀或其他指标，也可以根据事先宣告的固定速率。维持爬行盯住对 货币政策的约束类似于盯住汇率制度。 1 1 1 1 6 波幅爬行盯住：币值的波动范围维持在中心汇率上下至少l ( 或者说波幅超过2 ) 并且中心汇率或波幅以固定的速率或应所选数量指标 的变化而定期调整。汇率灵活程度与波幅有关。将名义汇率保持在波幅以内 的承诺约束了货币政策，货币政策的独立性也与波幅宽度有关。 1 1 1 1 7 管理浮动：货币当局试图影响汇率。但并没有确定的路径和目 标，汇率管理的指标也大都基于货币当局自身的判断( 例如国际收支头寸、国 际储备、平行市场发展程度) ，而且调整不是自动的。干预可以是直接的或间 接的。 1 1 1 1 8 独立浮动： r = 率山市场决定，当局外汇市场干预的目标在于缓 和汇率变动速率和阻止汇率的过度波动，而不在于建立一个汇率水平。 1 1 ，1 2 在武汉科技大学文法与经济学院董登新翻泽的1 8 7 个国家或地区 汇率制度最新分类( 截止2 0 0 5 年1 2 月3 1 日i m f 统计) 中将汇率制度分为七大 类( 含国家数量) ： 1 1 1 2 1 无独立法定货币的汇率制度( 4 1 ) 1 1 1 2 2 货币局制度( 7 ) 1 1 1 2 3 其他传统固定盯住制度( 4 5 ) 1 1 1 2 4 水平波幅盯住汇率( 6 ) 1 1 1 2 5 爬行盯住( 5 ) 1 1 1 2 6 没有预先确定汇率路径的管理浮动( 5 3 ) 1 i 1 2 7 独立浮动( 3 0 ) i m f 的分类，仅仅是一个代表。事实上不同汇率制度之间的界限是很 模糊的不同的研究者往往有不同的分类如e d w a r d s s a v a s t a n o ( 1 9 9 9 ) 、 f r e n k e l ( 1 9 9 9 ) 、b o r d o ( 2 0 0 3 ) 、g h o s h ，g u l d e w o l f ( 2 0 0 3 ) 等人均在其文章中 给出汇率制度的分类。这些分类与i m f 的分类略有差异，但大致相同。表1 给 出了这些研究者对汇率制度的分类情况。 表1 ；r - 率制度的分类 i m f ( 1 9 9 9 年后) e d w a r d s 6 h o s h g u i d e &f r e n k e l ( 1 9 9 9 ) s a v f l s t a n o ( 1 9 9 9 )w o l f ( 2 0 0 3 )b o r d o ( 2 0 0 3 ) 固定汇率制无独立法定货美元化货币局美元化货币局货币联盟货币 度币货币局 货币联盟局 严格盯住 中间汇率制传统盯住 可调整盯住盯住单一货币可调整盯住 度波幅盯住 爬行盯住盯住货币篮爬行盯住 爬行盯住 爬行波幅合作制度盯住货币篮 波幅爬行盯住 滑动波幅爬行盯住 管理浮动 汇率目标区汇率目标区 汇率目标区 肮脏浮动管理浮动 浮动汇率制独立浮动 自由浮动自由浮动管理浮动 度 自由浮动 6 1 1 2 划分依据 汇率制度的实际分类虽然比名义分类更能反映实际情况，但其本身也有 一些问题。汇率制度的划分理论上应该根据一国政府或货币当局对外来冲击 造成的名义汇率面临的变动趋势是否采取干预或者多大程度上干预来划分。 如果一国名义汇率没有受到任何冲击，它会表现得比较平稳，但我们就 无法判断它的汇率制度属性。表面上比较平稳的名义汇率时间序列可能是 政府或货币当局干预的结果也有可能是经济本身缺乏冲击造成的。表面上 变动比较剧烈的名义汇率时间序列，有可能不是政府听之任之的结果，而是 政府想控制却无力控制局面的结果。也就是说仅仅根据历史数据我们不能 说名义汇率变动较小的就是固定汇率，名义汇率变动较大的就是浮动汇率， 变动较小的有可能是浮动汇率制，变动较大的也有可能是固定汇率制。名义 分类强调预期效应，政府的宣告在某种程度上是在释放种信号这种信号 影响公众预期的形成，从而不同的宣告具有不同的经济影响；实际分类强调 政府的实际操作，如果政府或货币当局宣告的汇率制度是某种形式的浮动汇 率制度但它却经常采取积极的政策手段去干预名义汇率走向并稳定名义汇 率波动，那么这种名义上的浮动汇率制度本质上仍是固定汇率制。它反映了 政府的言行不一，我们可以根据事后名义汇率的波动程度来对汇率制度进行 分类，但困难在于，名义汇率的稳定并不总是政府或货币当局积极干预的结 果有时候也是经济本身遭受较少冲击的结果，而且实际中不同的国家往往 有不同的经济结构受到的冲击类型也不一样很难根据事后的名义汇率数 据去推断政府的政策行为。通常，汇率制度实际分类的依据往往是一国政府 或者货币当局的外汇干预程度和利率行为，但大多数国家的外汇干预数据是 保密的，难以获得。名义汇率制度不能反映实际情况，而实际汇率制度又存 在上述一些问题。最近g e n b e r g a l e x a n d e r ( 2 0 0 5 ) 指出，名义汇率制度或者实 际汇率制度都没有告诉我们一国汇率政策的全部信息。但它们又都含有一定 的信息，应该同时给予考虑。他们通过这种方式将汇率制度分为四类：名义 固定实际固定、名义固定实际浮动、名义浮动实际固定、名义浮动 实际浮动。 7 论，、【己r 月f i 一 制膻故肇 1 1 3 汇率制度的国别分布和历史演进 张卫平和王一呜在其汇率制度的分类、国别分布和历史演进中认为 上个世纪最后1 0 多年中汇率制度演进的两极化趋势。从1 9 9 0 年到2 0 0 年，实行 固定汇率制度国家的比例从1 5 7 上升n 2 5 8 ，实行浮动汇率制度国家的 比例从1 5 1 上升n 3 5 5 ，而各种中间形式的汇率制度国家的比例从6 9 2 下降到3 8 7 。这种趋势在发达国家中尤其明显，1 9 9 0 年n 2 0 0 1 年实行周 定汇率制度的发达工业国家的比例从o 上升到5 4 2 ，实行浮动汇率制度国 家的比例由2 6 1 上升n 4 1 6 ，而中问类型国家的比例从7 3 9 下降n 4 2 。在发展中国家和新兴市场国家中，也有两极化趋势而且主要是偏向浮 动极，尤其是新兴市场国家表现得更为明显。 在发展中国家中，实行固定汇率国家的比例从1 8 4 o 上升到2 1 6 ，实 行浮动汇率国家的比例从1 3 2 上升到3 4 6 ，而实行中间类型汇率制度的 国家从6 8 4 下降到4 3 8 。在新兴市场国家中，实行固定汇率国家的比例 从6 7 上升到1 5 6 ，实行浮动汇率国家的比例从1 6 ，6 上升n 5 0 ，而 实行中间类型汇率制度的国家从7 6 7 下降到3 4 4 。当然，发展中国家在 许多情形下会对外汇市场进行干预，因此缺乏真正意义的自由浮动是发展中 国家和发达工业国家之间的一个重要差别。这种现象可能反映了发展中国家 金融市场发展的有限性和公共部门充当外汇供给者的重要作用。 1 2 人民币汇率制度选择的依据 1 2 1 汇率制度选择与金融稳定 贾润军、祁敬宇指出何种汇率制度安排更有助于金融稳定，迄今的研究 尚未取得一致的共识。 经济学家在理论层面上对汇率制度选择与金融稳定之间究竟是什么样的 逻辑关系的分析，类似于传统的固定汇率制度与浮动汇率制度孰优孰劣的争 论也可以分为赞同固定汇率制度和赞同浮动汇率制度的两类观点。 赞同固定汇率制度的经济学家，o l e i c h e n g r e e n 和r o s e ( 1 9 9 8 ) 认为，固定 汇率制度f 政府对汇率盯住的承诺町以相对减少金融危机发i l - i ,