（金融学专业论文）资产价格变动与通货膨胀关系研究.pdf

目录 摘! 要】【 a b s t r a c t i i i 第1 章总论1 1 1 选题的背景和意义1 1 2 国内外研究现状述评。2 1 2 1 国内研究述评2 1 2 2 国外研究述评3 1 3 研究的思路和目标4 1 4 研究的内容及方法5 1 4 1 研究内容5 1 4 2 研究方法6 第2 章资产价格与通货膨胀相关理论研究7 2 1 资产与资产定价。7 2 1 1 资产、资产价格7 2 1 2 资产定价模型。8 2 2 资产价格变动与资产价格泡沫关系1 0 2 2 1 资产价格变动1 0 2 2 2 资产价格泡沫1 1 2 2 3 资产价格变动与资产价格泡沫1 4 2 3 资产价格泡沫与泡沫经济分析1 4 2 3 1 资产价格泡沫对经济的影响1 4 2 3 2 资产价格泡沫与泡沫经济1 7 2 4 通货膨胀1 9 2 4 1 通货膨胀的定义1 9 2 4 2 通货膨胀的特点1 9 2 4 3 通货膨胀的类型2 1 2 4 4 通货膨胀的度量2 2 2 4 5 通货膨胀的原因分析。2 3 第3 章资产价格变动与通货膨胀关系的理论分析2 5 3 1 通货膨胀对社会的影响2 5 3 1 1 通货膨胀的收入再分配效应2 5 3 1 2 通货膨胀增加对未来预期的不确定性2 6 3 2 资产价格变动对通货膨胀影响的传导机制分析2 6 3 2 1 资产价格变动对消费的影响2 7 3 2 2 资产价格变动对投资的影响2 7 3 2 3 资产价格变动对通货膨胀预期的影响2 8 3 3 通货膨胀对资产价格影响的传导机制分析2 9 3 3 1 通货膨胀对股票市场的影响。2 9 3 3 2 通货膨胀对房地产市场的影响。3 1 3 4 本章小结3 3 第4 章资产价格与通货膨胀的历史和现状分析3 5 4 1 基本统计分析3 5 4 1 1 房地产价格状况分析3 5 4 1 2 股票价格状况分析。3 7 4 1 3 通货膨胀状况分析。3 8 4 2 资产价格与通货膨胀相关性分析3 9 4 3 资产价格对通货膨胀的预测分析4 3 4 3 1 数据选取说明4 3 4 3 2 资产价格对通货膨胀的预测4 3 第5 章资产价格变动与通货膨胀关系实证研究4 5 5 1 样本数据选取与说明4 5 5 2 时间序列数据平稳性检验和协整检验4 6 5 2 1 时间序列数据的a d f 检验4 6 5 - 2 2 协整检验4 8 5 3 格兰杰因果检验4 9 5 4v a r 模型分析。5 3 5 4 1v a r 模型的构建一5 3 5 4 2 脉冲响应函数。5 7 5 4 3 方差分解6 3 第6 章研究结论与政策建议6 9 6 1 研究结论6 9 6 2 政策建议7 1 6 2 1 货币政策应当适度考虑资产的价格7 1 6 2 2 完善资本市场，引导资金流向7 1 6 2 3 加强宏观调控政策的价格预期作用。7 2 6 3 后续研究展望。7 2 参考文献7 3 j 改谢7 5 攻读硕士学位期间发表学术论文目录：7 7 2 中文摘要 资产价格变动与通货膨胀关系研究 金融学专业硕士研究生高传宝 指导教师刘文朝教授 摘要 随着我国资本市场的飞速发展、资本总量的不断增大、资本在人们财富中所占比重的日 益增大，资产价格过度膨胀产生的资产价格泡沫必将对金融体系和宏观经济稳定造成巨大的 冲击，甚至会引发经济衰退。与此同时，持续高涨的通货膨胀率不但会严重破坏经济的健康 发展，而且会严重影响人民的生活水平，破坏社会的稳定。2 0 0 9 年以来，政府采用宽松的货 币政策和财政政策，扩大内需、刺激投资，拉动我国经济走出了2 0 0 8 年经济危机以来的低谷， 逐渐走向复苏。但是持续高涨的房地产价格和不断攀升的通货膨胀水平对我国经济的全面复 苏产生了严重的阻碍作用。因此，对资产价格和通货膨胀进行研究，揭示二者之间的相互关 系和相互影响的传导机制，这为政府制定和执行切实有效的宏观经济政策提供良好的理论依 据和指导方向，具有重要的理论和现实意义。 首先，本文从分析研究大量关于资产价格与通货膨胀关系的文献出发，界定资产、资产价 格、资产价格变动、资产价格泡沫、泡沫经济等概念的内涵，同顾资产价格定价模型、资产 价格泡沫理论、通货膨胀理论，分析资产价格变动与资产价格泡沫之间的逻辑关系，揭示资 产价格泡沫与泡沫经济的内在联系。 然后，本文运用理论分析的方法，从定性的角度研究资产价格变动与通货膨胀之间的相 互关系，揭示资产价格变动与通货膨胀之间相互影响的传导机制。资产价格通过影响投资和 消费影响宏观经济，这种影响通过宏观经济的运行机制和相关传导途径最终影响通货膨胀。 反过来，通货膨胀会通过直接作用和间接作用影响股票的价格，通过对建筑成本、工资、租 金和信贷利率的影响来实现对房地产供给和需求的影响，最终影响房地产价格。 接着，本文利用搜集到的通货膨胀指数、房地产价格指数、股票价格指数进行基本统计 分析，阐述三者的历史状况，研究资产价格与通货膨胀的相关性，分析资产价格对通货膨胀 的预期作用。之后，对这三个时间序列数据进行a d f 单位根检验，对三者之间的关系进行协 整检验、格兰杰因果检验并建立向量自回归模型，从定量分析的角度研究三者之间的关系和 西南大学硕士学位论文 相互影响作用。协整检验表明：我国通货膨胀与房地产价格和股票价格存在长期的均衡关系， 房地产价格和股票价格都对通货膨胀有影响作用，并且房地产价格对通货膨胀的影响更大。 无论是长期还是短期格兰杰因果检验结果都表明：股票价格的上涨会影响通货膨胀水平，通 货膨胀的产生会推高房地产价格的上涨，房地产价格上涨又会推动股价的攀升，这三者构成 一个循环。当其中的一个变量受到冲击偏离均衡就会导致两外两个变量的变动，最终出现恶 性循环。实际情况表明，在大多数情况下，这种恶性循环是呈螺旋上升的状态；向量白回归 模型结果表明：房地产价格和股票价格对通货膨胀都具有预期作用，并且房地产价格的预期 作用更明显，反过来，通货膨胀的变化也会对房地产价格产生预期作用。股票价格对房地产 价格具有负向的影响作用，并且这种负向影响作用很强烈。脉冲响应函数和方差分解分析分 别从定性的角度和定量角度分析了通货膨胀、房地产价格和股票价格之间的相互影响作用及 这种相互影响作用的大小。 最后，本文根据理论分析和实证研究的结论以及我国的实际状况提出了相关政策建议： 虽然将资产价格作为货币政策的中介目标因现实困境不太可能，但是货币政策应当适度关注 资产价格的变动；完善我国资本市场，增加可供投资的资产品种，引导资金分流，避免过多 投机资金追逐少数几种资产造成脱离其自身实际价值的价格疯涨甚至是资产价格泡沫的严重 后果；运用好财政政策，调节资金在投资和消费之间分配，避免过多的资金在投资领域变成 投机资金，引导更多的财政资金用于关于民生的公共支出上，积极主动的向公共财政转换， 扩大农村的内需消费；加强宏观调控政策的价格预期作用，使人们对物价水平有一个适当的 预期。 关键字：资产价格变动通货膨胀格兰杰因果检验v a r 模型； 英文摘要 t h er e s e a r c ho f r e l a t i o n s h i pb e t w e e na s s e t p r i c e sm o v e m e n t sa n d i n f l a t i o n m a s t e rd e g r e ec a n d i d a t e ：c h u a n b a og a o s u p e r v i s o r ：p r o f w e n z h a ol i u a b s t r a c t w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to fc h i n a sc a p i t a lm a r k e t ，i n c r e a s i n go ft h et o t a la m o u n to fc a p i t a l ， i n c r e a s i n go fp r o p o r t i o no ft h ec a p i t a li np e o p l e sw e a l t h , a s s e tp r i c eb u b b l e sc a u s e db ya s s e tp r i c e v o l a t i f i t yo fi n e v i t a b l yp r o d u c et h ef i n a n c i a ls y s t e ma n dm a c r o e c o n o m i cs t a b i l i t yi nah u g ei m p a c t ， a tt h es a l n et i m e ，c o n t i n u e dh i l g hi n f l a t i o nr a t ew i l ln o to n l ys e r i o u s l yu n d e r m i n et h eh e a l t h y d e v e l o p m e n to ft h ee c o n o m y ，a n ds e r i o u s l ya f f e c tp e o p l e sl i v i n gs t a n d a r d s ，u n d e r m i n i n gs o c i a l s t a b i l i t y s i n c e2 0 0 9 ，t h eg o v e r n m e n ta d o p t e dal o o s em o n e t a r yp o l i c ya n df i s c a lp o l i c yt oe x p a n d d o m e s t i cd e m a n d ，s t i m u l a t ei n v e s t m e n t , b o o s te c o n o m i cg r o w t h ，m a c r o e c o n o m i cp o l i c yh a s a c h i e v e dg o o dr e s u l t s ，p u l lc h i n a se c o n o m yo u to fl o w e s tl e v e rs i n c et h e2 0 0 8e c o n o m i cc r i s i s ，a n d g r a d u a l l yt o w a r d sr e c o v e r y b u ts u s t a i n e dh i i g hp r i c e so fr e a le s t a t ep r i c e sa n dr i s i n gi n f l a t i o nc a u s e f u l lr e c o v e r yo ft h ee c o n o m yas e r i o u si m p e d i m e n t t h e r e f o r e ，s t u d y i n ga s s e tp r i c e sa n d i n f l a t i o n ，r e v e a l i n gt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h et w oa n di n t e r a c t i o no ft h et r a n s m i s s i o nm e c h a n i s m ， w h i c hf o rt h eg o v e r n m e n tt od e v e l o pa n di m p l e m e n te f f e c t i v em a c r o e c o n o m i cp o l i c i e st op r o v i d ea g o o dt h e o r e t i c a lb a s i sa n dd i r e c t i o n ，h a v ei m p o r t a n tt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e f i r s t l y ，b e g i nw i t ht h ea n a l y s i so fag r e a td e a la b o u tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e na s s e tp r i c e sa n d i n f l a t i o n ，d e f i n ea s s e t s ，a s s e tp r i c e s ，a s s e tp r i c ev o l a t i l i t y ，a s s e tp r i c eb u b b l e s ，t h eb u b b l ee c o n o m y ， r e v i e wa s s e tp r i c i n gm o d e l ，a s s e tp r i c eb u b b l et h e o r y ，i n f l a t i o nt h e o r y ，a n a l y s e st h el o g i c a l r e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ea s s e tp r i c e sa n da s s e tp r i c eb u b b l e s ， r e v e a lt h ei n n e rl i n kb e t w e e na s s e t p r i c eb u b b l ea n dt h eb u b b l ee c o n o m y t h e n ，t h i sp a p e r , s t u d yr e l a t i o n s h i pb e t w e e no fa s s e tp r i c ev o l a t i l i t ya n dt h ei n f l a t i o nf r o ma q u a l i t a t i v ep o i n to fv i e wo f , r e v e a l st h et r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mo fi n t e r a c t i o n s a s s e tp r i c e sa f f e c t m a c r o e c o n o m i cb y a f f e c t i n g t h em a c r o - e c o n o m i ci n v e s t m e n t ，t h e n ，t h e i m p a c tt h r o u g h m a c r o e c o n o m i cm e c h a n i s m sa n dp a t h w a y sa s s o c i a t ew i t ht h ei n f l a t i o ni nt h ee n d i nt u r n ，i n f l a t i o n w i l lf u n c t i o nt h r o u g hd i r e c ta n di n d i r e c ti m p a c to ft h es t o c kp r i c e ，t h r o u g ht h ec o n s t r u c t i o nc o s t s ， w a g e s ，r e n t sa n di n t e r e s tr a t e so fc r e d i tt oa c h i e v et h ei m p a c to ft h er e a le s t a t es u p p l ya n dd e m a n d ， a n du l t i m a t e l ya f f e c tr e a le s t a t ep r i c e s 1 1 t 西南大学硕士学位论文 t h e n ，t h i sp a p e r , c o l l e c t e dt h ei n f l a t i o ni n d e x ，r e a le s t a t ep r i c ei n d e x , s t o c kp r i c ei n d e xd a t af o r t i m es e r i e sd a t a ，a n dd oa d fu n i tr o o tt e s to nt h et h r e e ，a n dd oc o i n t e g r a t i o nt e s t s ，g r a n g e rc a u s a l i t y t e s tf o rt h e m ，e s t a b l i s h i n gv a r m o d e l ，s t u d yt h er e l a t i o n s h i pa n dt h ei n t e r a c ta m o n gt h et h r e e c o i n t e g r a t i o nt e s ts h o w st h a t ：c h i n ai n f l a t i o n ，r e a le s t a t ep r i c e sa n ds t o c kp r i c e st h e r eh a sa l o n g - t e r me q u i l i b r i u mr e l a t i o n s h i p ，a n dr e a le s t a t ep r i c e sa n ds t o c kp r i c e sh a v ei n f l u e n c eo ni n f l a t i o n ， a n dr e a le s t a t ep r i c e sag r e a t e ri m p a c to ni n f l a t i o n w h e t h e rl o n go rs h o r tg r a n g e rc a u s a l i t yt e s t r e s u l t ss h o wt h a t ：t h es t o c kp r i c e sw i l la f f e c tt h el e v e lo fi n f l a t i o n ，i n f l a t i o nw i l lp u s hu pt h er e a l e s t a t ep r i c e s ，r e a le s t a t ep r i c e sw i l lp u s ht h es t o c kp r i c er o s e ，t h i st h r e ec o n s t i t u t e sac y c l e w h e no n e v a r i a b l ei so u t s i d et h ed e v i a t i o nf r o me q u i l i b r i u mu n d e ra t t a c kl e a d st ot w oc h a n g e si nt w ov a r i a b l e s ， r e s u l t i n gi nav i c i o u sc i r c l e ，i nm o s tc a s e s ，t h i sv i c i o u sc y c l ei ss p i r a l i n gs i t u a t i o n v a rm o d e l r e s u l t ss h o wt h a t ：r e a le s t a t ep r i c e sa n ds t o c kp r i c e sh a v et h ee x p e c t e de f f e c t so fi n f l a t i o na n dt h e e x p e c t e dr o l eo fr e a le s t a t ep r i c e sm o r eo b v i o u s ，i nt u m ，c h a n g e si ni n f l a t i o ne x p e c t a t i o n sw o u l db e t h er o l eo fr e a le s t a t ep r i c e s s t o c kp r i c e so nr e a le s t a t ep r i c e sh a v ean e g a t i v ei n f l u e n c e ，a n dt h i s n e g a t i v ei n f l u e n c ei sv e r ys t r o n g a n a l y s i so fi m p u l s er e s p o n s ef u n c t i o na n dv a r i a n c ed e c o m p o s i t i o n s t u d yt h ei n t e r a c t i n ga m o n gi n f l a t i o n ，r e a le s t a t ep r i c e sa n ds t o c kp r i c e sa n dt h es i z eo fi tf r o ma q u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v ep o i n to fv i e w f i n a l l y ，g i v es o m ep o l i t i c a la d v i s ef r o mt h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a lc o n c l u s i o n sa n dt h e a c t u a ls i t u a t i o n ：a l t h o u g ha s s e tp r i c e sa st h ei n t e r m e d i a t et a r g e to fm o n e t a r yp o l i c yi sn o tr e a l i s t i c b e c a u s eo fp r a c t i c a ld i f f i c u l t i e s ，b u tm o n e t a r yp o l i c ys h o u l db ec o n c e r n e da b o u ta s s e tp r i c ec h a n g e s m o d e r a t e ；i m p r o v ec h i n a sc a p i t a lm a r k e t ，a n di n c r e a s ev a r i e t yo fa s s e t sa v a i l a b l ef o ri n v e s t m e n t ， a n dg u i d et h ed i v e r s i o no ff u n d s ，t oa v o i ds p e c u l a t i v em o n e yc h a s i n gt o of e wa s s e t s ，c a u s eo n eo r t w os k y r o c k e t i n gp r i c ef r o mt h e i rr e a lv a l u e ，r e s u l t i n gs e r i o u sc o n s e q u e n c e so fa s s e tp r i c eb u b b l e s ； m a k eg o o du s eo ff i n a n c i a lp o l i c y ，r e g u l a t i o no ff u n d sa l l o c a t e db e t w e e ni n v e s t m e n ta n d c o n s u m p t i o n ，t oa v o i dt o om u c hm o n e yi n t os p e c u l a t i v ef u n d si nt h ei n v e s t m e n tf i e l d ，a n dg u i d e m o r ef i n a n c i a lf u n d sf o rp u b l i cs p e n d i n go nt h ep e o p l e sl i v e l i h o o d ，p r o a c t i v ec o n v e r s i o nt op u b l i c f i n a n c ea n d e x p a n d r u r a l c o n s u m p t i o n ；s t r e n g t h e nm a c r o - c o n t r o lp o l i c y t h er o l eo fp r i c e e x p e c t a t i o n s ，s op e o p l eh a v ea na p p r o p r i a t ep r i c el e v e le x p e c t a t i o n s k e y w o r d s ：a s s e tp r i c ev o l a t i l i t y ；i n f l a t i o n ；g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t ：v a rm o d e l 第1 章总论 第1 章总论 1 1 选题的背景和意义 通货膨胀水平直接关系到人们的生活水平。通货水平高涨就会导致货币贬值， 人们消费支出增加，生活水平下降，幸福感降低。另一方面，通货膨胀与失业率 呈反比的关系，通货膨胀率高，失业率就低，通货膨胀率低失业率高。究竟将通 货膨胀率定在什么水平是最优选择是困扰理论界和货币当局的问题。股票市场是 经济发展状况的“晴雨表 ，股票市场的健康发展关系到金融的稳定和经济的持续 健康发展。房地产是人们的生活必需品，其价格的变动的人们的生活会产生巨大 的影响。同时，房地产是经济我国经济发展的支柱产业，其稳定健康的发展可以 带动整个国民经济持续健康的发展。股票和房地产是重要的资产，如果价格偏离 其本身价值，甚至出现价格泡沫，就会对金融和经济的稳定造成巨大的危害，甚 至会引起经济衰退。上世纪八十年代日本资产价格泡沫导致经济崩溃和2 0 0 8 年美 国“次贷危机引发的经济危机就是很好的反面案例。 近些年，随着经济的高速发展，我国的股票市场和房地产市场也得到充分的 发展，尤其是股权分置改革和住房分配制度改革的顺利进行进一步加速了这两个 市场的发展，但是与其高速发展相伴随的是股票价格和房地产价格的一路攀升， 尤其是2 0 0 9 年以后，房地产价格持续高涨。 2 0 0 8 年因美国的“次贷”危机引发了全球经济危机，为了复苏经济，我国政 府采用的宽松的货币政策，刺激投资，扩大内需，2 0 0 9 年经济逐渐走出低谷，走 向复苏，但是与此相伴的是难以承受的高房价和高通货膨胀率。针对房地产价格 的高涨，政府出台了一系列的调控政策，但是效果并不理想，结果房价不但没有 下降反而进一步上涨。自2 0 1 0 年初以来通货膨胀持续上涨，已经严重影响人们的 生活水平和经济、社会的稳定。 自a l c h i a n 与k l e i n 在1 9 7 3 年提出资产价格是否应当纳入通货膨胀的测度来， 这个问题就一直受到理论界和货币政策当局的关注。在上世纪八十年代，在发展 中国家和发达国家普遍遭受了资产价格的迅速膨胀和资产价格泡沫破裂引起经济 剧烈震荡的情况，日本和美国的案例最为典型，这两个国家遭受的损失也最为严 重。那么，央行在制定货币政策时是否应当考虑资产价格的因素。如果应当考虑， 那么货币政策应当如何应对资产价格变动。因此，将资产价格纳入通货膨胀就成 为了宏观经济研究的热点，也成为争论的焦点。另一方面，资产价格如何影响通 货膨胀和通货膨胀如何影响资产价格是我们关注的问题。因此，揭示资产价格与 通货膨胀之间相互影响的传导机制，分析资产价格与通货膨胀之间的相互关系， 西南大学硕士学位论文 有助于我们找到资产价格上涨和通货膨胀产生的根源，实证研究进一步揭示资产 价格与通货膨胀之间关系的大小以及相互影响作用的大小，这对于宏观经济政策 的制定提供了定量的依据，增加宏观政策的准确性和有效性，因此，本文对资产 价格变动与通货膨胀关系的研究具有重要的理论意义和现实意义。 1 2 国内外研究现状述评 国内外众多学者对资产价格与通货膨胀的关系进行了研究，归纳起来主要分 为以下三个思路：一、从通货膨胀指数的重新确定出发，讨论资产价格是否应当 纳入通货膨胀测量中，并且研究资产价格在新通货膨胀中占的比重。二、利用实 证研究揭示资产价格与通货膨胀之间的关系。三、从资产价格对通货膨胀的预期 作用出发，探讨资产价格变动与通货膨胀预期之间的稳定关系。 1 2 1 国内研究述评 瞿强( 2 0 0 1 ) 对资产价格与货币政策进行研究认为，在货币政策的实际操作 中对资产价格要“关注 ，不要“钉住 ，即在货币政策操作过程中很难将资产价 格作为直接目标，但是可以作为间接的参考指标。 苗巧刚，张际( 2 0 0 3 ) 在研究资产价格对投资和消费的影响和资产价格变动 对金融体系的冲击后，指出在目前的状况下资产价格还不能纳入通货膨胀，成为 货币当局的政策目标，但是给出了央行货币政策应对资产价格变动的建议：当资 产价格中包含了有关通货膨胀明确可靠的信息，央行应当对资产价格变动做出反 应。当资产价格脱离其内在价值增长幅度过高时，央行应该采取利率调整等手段 以避免资产价格出现过大偏离。如果资产价格出现急剧下跌的情况，央行应当迅 速做出政策反应，为市场提供流动性，稳定投资者信心，以巩固金融稳定，保持 经济的正常发展。 邓瑛( 2 0 0 5 ) 运用b g g 模型阐述金融资产价格与货币政策之间的关系，分析 资产价格如何通货投资、消费、金融机构和金融体系来传导货币政策，并对我国 货币政策的资产价格传导效应做了实证分析，最后得出结论，认为将包含资产价 格的广义价格指数作为我国的货币政策目标十分重要。 崔光灿( 2 0 0 5 ) 对资产价格影响通货膨胀进行实证研究得出结论：资产总量 在飞速的增长，并在相当长的时期里保持很强的投机性，因此资产价格的变动在 所难免，它会对宏观经济造成巨大的冲击，所以货币政策在以通货膨胀为主要目 标的同时必须关注资产价格的变化，把资产价格的变化作为预测未来经济的一个 重要的变量。应当逐步把资产价格和货币政策结合起来考虑制定货币政策。 郭田勇( 2 0 0 6 ) 通过理论分析和实证研究，认为资产价格变动对我国金融和宏 2 第1 苹总论 观经济稳定有重要的影响，在央行货币政策的制定中具有重要的作用。同时也指 出了把资产价格作为货币政策目标存在的困难，货币政策当局应当密切关注资产 价格的变化，改进和完善货币政策体系。 汪恒( 2 0 0 7 ) 运用实证分析资产价格对我国传统核心通货膨胀指数的修正作 用，并通过一个动态凯恩斯模型在加入通货膨胀钉住策略约束后进行检验，结果 显示，经修正后的新指数可以使既定的货币政策更有效。 冀议，史玉涵( 2 0 0 8 ) ，在对通货膨胀测度中引入资产价格变量进行探讨时认 为货币政策的制定应该关注资产价格的变动，但是没有必要将资产价格纳入到c p i 测量中。 王虎，陈峥嵘，冯彩( 2 0 0 8 ) 运用向量自回归模型实证考察了以股票价格为 代表的金融资产价格对我国通货膨胀的影响。实证结果表明，股票价格在一定程度 上包含了我国未来通货膨胀的信息。央行在制定货币政策目标的时候可以将金融 资产价格作为参考指标，用以帮助判断未来的经济走势和通货膨胀变动趋势，从 而充分发挥金融资产价格的指示器作用。 1 2 2 国外研究述评 资产价格的变动有助于预测通货膨胀的观点可以上溯到f i s h e r ( 1 9 1 1 ) ，他 认为货币供应量的增长首先引致资产价格的上升然后才是消费物价的上升。这种 观点导致s h i r a t s u k a 、g o o d h a r t 与h o f m a n n 等人格外关注包括房地产价格与股价 在内的当前资产价格预测几年后的消费者物价变动的能力，并得到了经济学家 杂志的赞同。 a l c h i a n 和k l e i n 在通货膨胀测量的一项修正( 1 9 7 3 ) 一文中论证了货币 当局应该关注资产价格的观点，他们认为价格指数诸如c p i 或者g d p 平减指数都 是有缺陷的，因为它们仅仅考虑了当前的消费品价格，而完全衡量生活成本还应 包括未来商品价格的变动，并认为资产价格是一个较好的替代品，据此提出了跨 期成本生活指数。 s m e t s ( 1 9 9 7 ) 发展了一个简单的结构模型，阐明了为什么非预期的资产价格 变动可以影响通货膨胀预期的两条理由( 1 ) 资产价格的变化可以直接影响总需求。 在一定程度上，经济中基本面因素并不能很好地说明资产价格的变动，中央银行 为了避免无谓的产出与价格的变动情愿采取措施抵消这种变动。( 2 ) 资产价格强 烈地受到未来的预期回报的影响，而未来的预期回报则分别受到未来经济景气、 通货膨胀与货币政策预期的影响。因此，即使资产价格对总需求的影响是有限的， 它们还是包含有关于现在与未来的经济情形的有用信息。这些信息将被用于改善 3 西南大学硕士学位论文 曼量! 皇曼曼曼曼曼曼舅曼曼曼曼曼曼皇曼曼量曼曼曼曼曼皇皇璺 - f - w a - - - ! 曼曼曼曼曼暑皇皇曼曼曼曼曼鼍量皇曼曼曼曼曼曼鼍曼曼曼曼 通货膨胀的预测，而货币政策的方向正是基于这些预测确定的。因此，对资产价 格的最优政策响应将是依赖于这些价格本身所包含的信息做出的。 s v e s s o n ( 2 0 0 3 ) 认为中央银行可以通过引入“预测目标制”达到长期通货 膨胀目标以及通货膨胀与产出稳定性之间的最优妥协，即中央银行选择一个使损 失函数最小化的通货膨胀与产出预测值的可行组合，确定相应的利率工具计划。 预测目标制意味着资产价格的发展变化与潜在的资产价格泡沫会影响通货膨胀与 产出目标变量的预测值。但他也认为，在大多数情形下，很难精确地判断这种影 响程度，尤其是甄别泡沫合理程度。 也有许多经济学家认为资产价格的变动性太大，与经济行为太不相关了，他 们认为央行将资产价格纳人一般物价目标，通过介入资金分配来稳定资产价格并 不妥当，从经济理论上看有违市场效率原则，从技术层面上看，也缺乏有效的手 段。大多数中央银行官员更不赞成在测量通货膨胀的措施中并人资产价 l o w e ( 1 9 9 7 ) ，s h i r a t s u k a ( 1 9 9 9 ) ，v i c k e r s ( 2 0 0 0 ) ，g i l c h r i s t ，l e a h y ( 2 0 0 2 ) 从 不同角度表述了他们的反对观点，对股票价格预测通货膨胀的效力产生怀疑。 1 3 研究的思路和目标 本文首先从回顾相关理论出发，界定资产、资产价格等相关概念，分析资产 价格变动与资产价格泡沫的关系、资产价格泡沫与泡沫经济之间的关系，借鉴资 产价格泡沫相关理论、通货膨胀相关理论。 接着，文章对资产价格变动与通货膨胀之间的关系进行理论分析，揭示资产 价格变动对社会的影响，阐明资产价格变动对通货膨胀影响的传导机制和通货膨 胀对资产价格变化的影响机制。资产价格变动对通货膨胀的影响主要体现在资产 价格变动对投资和消费的影响，从而影响宏观经济，通过宏观经济的运行机制和 相关传导机制，最终对通货膨胀产生影响。通货膨胀对资产价格的影响主要分为 通货膨胀对股票价格的影响和房地产价格的影响。通胀影响股票价格主要体现在 通货膨胀对股票的直接影响和间接影响。直接影响即通货膨胀的产生会使人们增 加对具有保值增值功能的股票的持有，间接影响即通货膨胀对股息、风险利率、 无风险利率产生影响，进而影响股票的价格。通过膨胀对房地产的影响表现在， 通货膨胀的发生，建筑成本、工资水平、利率、租金也会受到相应的影响，从而 使房地产的供给和需求发生变化，最终使得房地产的价格发生变化。 其次，对资产价格与通货膨胀进行基本统计分析。利用收集的数据，对通货 膨胀指数、房地产价格指数、股票价格指数的历史状况进行统计分析，研究资产 价格与通货膨胀的相关性，揭示资产价格对通货膨胀的预期作用。 再次，本文选取1 9 9 8 年3 月至2 0 1 0 年1 2 月共5 2 个季度的数据作为样本， 4 袄富崩林嘶水当遂疆赠岬瓣$钆斌 辖求基擦肇颦水 罂当避疆瘤奸瓣$牝斌 嚣求窄剐幡水当蛰题图坷建$址舣职枣秘尉水罢蚩蛰妪赠坷蜒$钆取 墨缺爿罂亘n粑$求疆删琶辎笃爿馊垛彩联区亘n粑蔷夏磐轺区糕纠蜒垛彩妪霹墨宰枢妖窿魏轺瓣盎 禽靼凸司趟嚣牛骧籁黑世垦营塔求r耀暴释当蛰惑删莨鞋$蕊氓謇趟状罂甏鼙妪赠奸蜒$t斌蟠求剐s蜒$球整，蜒$文黉邀，邕鼙怨冒 善醭g 密$ 钆妪霞酱遂妪靼辱醯星邕婆妪赠靛瓣$ 址斌 留咱伏奄仪恃 丫一囤 蜒$钆簧巡譬醯当冒 瓣$球整善醯誊鼎醯星积器靛璁$钆妪醯星斌辎莨蜒$址斌 第l 章总论 对通货膨胀、房地产价格指数、股票价格指数之间的关系进行实证研究。通过a d f 单位根检验判断三个时间序列数据的平稳性，运用协整检验研究通货膨胀、房地 产价格指数、股票价格指数之间是否存在长期的均衡关系，借助格兰杰因果检验 分析通货膨胀、房地产价格指数、股票价格指数在长期和短期是否存在因果关系， 建立v a r 模型定量分析通货膨胀、房地产价格指数、股票价格指数之间的相互关 系，运用脉冲响应函数和方差分解分析通货膨胀、房地产价格指数、股票价格指 数之间的相互影响作用。 最后，对理论分析和实证研究的结果进行总结，得出研究结论，并提出相应 的政策建议和后续研究展望。 1 4 研究的内容及方法 1 4 1 研究内容 本文从分析国内外研究资产价格变动与通货膨胀关系的大量文献出发，首先 进行相关理论的借鉴，然后进行理论分析，接着运用收集到的数据进行统计分析 和实证分析，最后，根据理论分析和实证研究的结果归纳出本文的研究结论，并 提出相应的政策建议。本文主要分六章，具体的内容如下： 第1 章，总论部分。阐述文章的研究背景和意义，进行相关文献综述，介绍 研究的思路和目标，指出文章的研究内容和研究方法。 第2 章，