（金融学专业论文）金融控股公司的发展及绩效分析.pdf

篇要 摘要 2 0 0 6 年1 2 月1 1 日，中国入世5 年的保护期结束了，外资银行在一片“狼 来了”的呼叫声中悄然的融入了中国，中国按照入世承诺，取消外资银行在 中国经营人民币业务的地域限制和客户限制，在承诺的基础上对外资银行实 行国民待遇。在满足“开业三年，连续两年盈利”的条件后，外资银行可以 向中国银监会提出申请，在获得相关批准后，即可经营全面人民币业务，包 括允许外国银行分行吸收中国境内公民每笔不少于1 0 0 万元人民币的定期存 款。 为了迎接金融业的全面开放，中资银行做了不少努力，希望迅速的与国 际接轨，进行了一系列如股份制改革、剥离不良资产、股权分置改革、高管 持股、高管年薪制、引进战略投资者、股票上市等等。显然，中国本土银行 努力的提高自身素质抵御外资银行的竞争。另外一方面，外资银行的人民币 业务发展迅速，2 0 0 1 年以来已经增长了4 6 倍，年平均增幅达9 2 ，获准经 营人民币业务的外资银行机构已经达到1 1 1 家，获准经营的业务品种也超过 1 0 0 种。 中国本土的银行应该采取怎样的发展策略，如何发挥自身的优势和潜力 来与外资银行竞争? 这是本文的初衷。作者相信外资银行与国内银行的差距 不仅仅停留在服务和产品的表象上，而企业文化与管理模式则是在一定的架 构基础上逐渐生成的，如同要让风筝飞的更高，龙骨的构造和制作是基本和 关键。于是，目前国际跨国银行普遍采用的金融控股公司制成为作者关心的 话题。 文章首先从金融控股公司的模式的演变、定义和类型入手。对金融控股 公司发展的背景、模式的演变做相关的介绍。指出推动金融控股公司产生的 背景因素包括市场竞争的促进、金融创新及金融一体化的促进、技术进步与 科技的发展以及金融管制的松动等原因综合作用。随后对金融控股公司的来 金融控股公司的发展及绩效分析 源基础，金融混业经营的类型做了分析。金融混业经营的组织形式大体经历 了三个阶段：一是工业化过程中的全能银行阶段；二是分业经营下的银行控 股公司阶段；三是金融一体化进程中的金融控股公司阶段。这三个阶段也可 以看作是金融控股公司组织形式发展成熟的一个过程。本章第二节对金融混 业经营的两种模式：全能银行模式和金融集团模式做了介绍，并重点介绍了 金融控股公司形成的基础金融集团模式的发展。本章的最后一节在综合 了( x , j - 金融控股集团的监管原则、2 0 0 1 年欧盟金融集团审慎监管统一指引 及美日等国对金融控股公司的概念之后，指出金融控股公司应该是：1 、金融 控股公司必须企业集团。2 、金融控股公司以控股公司形式存在。3 、金融业 务在集团中占主导地位，即控股公司合并会计报表中全部或主要资产是金融 资产。4 、控股公司必须是明显从事银行、证券、保险中两种以上金融业务领 域的金融混业集团。中国的金融控股公司应该是以控股公司形式存在的，资 产主要分布于银行、保险、证券两个或以上金融领域的企业集团。 第二章从金融控股公司的类型及特征引入，简要介绍了金融控股公司的 两种分类：事业型金融控股公司和纯粹型金融控股公司的概念，并分析了纯 粹型金融控股公司的优点：管理与业务经营管理相分离、各子公司相对独立、 提高风险控制能力、提高资本运作效率、有利于金融控股公司的内部整合和 外部兼并重组。主要是为随后的美英日三国的金融控股公司做理论上的介绍。 本章的二、三、四节分别介绍了美、日、英三国的金融控股公司发展情况， 并详细介绍了美国花旗控股集团、日本瑞穗控股集团和英国汇丰控股集团。 本章的目的在于通过介绍这三个典型金融控股公司的发展及各自集团成立后 业绩的对比，体现纯粹型金融控股公司在管理结构、风险控制、经营效率上 的优势。通过对各国金融控股公司的发展历程和具体介绍，让读者对金融控 股公司有进一步的认识和了解，并为后文对金融控股公司绩效分析做感性上 的铺垫。 第三章是本文的重点，研究金融控股公司的绩效。主要探讨金融控股公 司整合后对于金融控股公司并购整合的经营效率和市场占有率是否能如预期 样提升。金融控股公司的优势发挥得益于金融资产的同质性及金融交易提高 频率降低成本及对风险进行隔离的需求。金融控股公司整合的绩效来源于整 合后规模经济性、范围经济性和协同效应的发挥。首先，金融机构希望透过 2 摘要 金融控股公司的成立与并购整合，达到跨业销售与降低成本的规模经济效果， 进而提升竞争力与获利能力。所以如何有效整合金融控股集团内各子公司， 使之达到金融控股集团资金效率配置、降低经营成本及集团持续发展等目标， 是金融控股公司制定和实施整合战略的核心工作。第二，范围经济性也是金 融控股公司整合的效率来源，金融控股公司制度成为近代世界金融体制的新 潮流，全球金融商品已入国际化、多元化的时代，传统金融商品己无法满足 顾客需求，因此金融机构经营多元化已为一种趋势，在金融控股公司体制下 的机构可以此交叉行销集团子公司各项金融商品，能有效运用资源，降低成 本，因此比单独经营的金融机构更具范围经济的效果及优势。与此同时，许 多金融机构选择加入金融控股集团，也加速了金融业整合。第三，金融控股 公司的整合能够产生协同效应，尤其是对其主体公司、子公司产生管理上的 协同效应。这些协同效应主要源于金融创新、业务多角化程度、金融控股公 司成立的经营主体不同以及其分支机构数对金融控股公司整体经营效率产生 的影响等。 一 最后一章为实证分析。通过目前对金融控股公司研究的两种分析方法结 论的小结，选择采用业绩比较法研究金融控股公司绩效，并以中国第一家金 融控股公司中信控股有限责任公司为实例，对其业绩进行比较分析二二国 外对金融控股公司及金融整合的研究表明，并非所有的金融整合都会取得成 功，而多数取得成功的金融控股公司有很多相似之处，于此同时也有各自的 特点。前文的理论分析表明，金融控股公司可以带来规模经济、范围经济及 协同效应，而且其结构特征也符合风险隔离控制的安全性需要。通过对投资 银行的业绩对比分析，我们可以看出，采用金融控股公司模式的花旗、摩根 等集团公司都取得了业绩上的成功。作为中国第一家金融控股公司，中信控 股责任有限公司有着特殊的示范及探索意义。通过对其组织模式和产品的分 析，可以看出同样采用纯粹型金融控股公司模式的中信控股在产品开发和服 务上显示出的巨大潜力和竞争力，为中国银行的金融控股公司发展提供了有 益的参考。 本文通过对金融控股公司的背景和模式发展的典型金融控股公司的介绍 说明为基础，分析了纯粹型金融控股公司的理论优势，并结合实证分析进一 步对理论进行验证。本文的主要观点如下： 3 金融控股公司的发展及绩效分析 首先，各国的经验表明，纯粹型金融控股公司是目前及未来金融业的主 要发展力量，是中国金融行业提升金融服务、提高金融产品竞争力、占有市 场的有效途径。 其次，国外研究表明金融整合不一定带来业绩的提升，而金融控股公司， 特别是纯粹型金融控股公司则可以发挥整合所带来的规模经济、范围经济和 协同效应。 最后，实践表明一个成熟有效的金融控股公司模式的三个特点是：以客 户为中心的产品策略、事业部式的组织结构和母公司上市的战略规划。 文章分析金融控股公司的理论支持时，讨论了同质性这一在国内被广泛 认为制约银行发展的特性恰好是银行发展的动力和源泉。金融控股公司的规 模经济、范围效应和协同效应都是基于同质性这一特点。此外，本文的创新 包括： 第一，对美国、日本、英国三个典型金融控股公司的深入分析并揭示其 内在的联系和各自的特点。 第二，深入分析了同质性这一在中国分业经营的环境下让很多金融机构 苦于竞争的金融业特性，并详细分析了金融控股公司的规模经济、范围经济 及协同效应的理论支持。 第三，对中信实业银行财务数据的研究分析并指出国内金融控股集团与 国外金融控股集团相比的优势和劣势，并总结出国内金融控股公司所需拥有 的特点。 希望本文对金融控股公司的研究分析，可以为读者提供更多的思考空间。 4 关键词：金融控股公司规模经济范围经济协同效应 a b s t r a c t w i t ht h e o v e r w h e l m i n gc o m i n go ff o r e i g nf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，c h i n a s d o m e s t i cf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa r ef a c i n gag r e a tc h a l l e n g e w h a ts t r a t e g i e ss h o u l d c h i n e s ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n sh a v et oc o m p e t ew i t ht h ef o r e i g no n e s ? a p p a r e n t l y , e s t a b l i s h i n ga l le f f e c t i v es t r u c t u r ei st h em o s te s s e n t i a lw a y t h ep a p e rh i g h l i g h t s t h ed e f i m t i o n , e v o l u t i o na n dp e r f o r m a n c eo ff i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y t h r o u g h t h em e t h o do fe m p i r i c a la n a l y s i s ，t h ea u t h o rt h i n k st h a tc h i n e s ef i n a n c i a ls y s t e m s h o u l da d o p tp u r eh o l d i n gp a t t e r nt oe n h a n c ec o r ec o m p e t e n c e t h ef i r s ts e c t i o ni n t r o d u c e st h em o d ee v o l u t i o n ，d e f i n i t i o na n dp a t t e r no f f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n ya sw e l la si t sd e v e l o p m e n tb a c k g r o u n d t h ef a c t o r s w h i c hi n c u rt h ee m e r g e n c eo ff i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n ym a i n l yc o n t a i n i n t r o d u c t i o no ff r e em a r k e tc o m p e t i t i o n , f i n a n c i a ls y s t e mi n n o v a t i o n ，t e c h n o l o g y d e v e l o p m e n t a n dl e s sf i n a n c ec o n t r 0 1 t h es e c o n ds e c t i o nb r i e f l yd i s c u s s e st h ec o n c e p t i o no fo p e r a t i n gf i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n ya n dp u r eh o l d i n gc o m p a n y , a n da n a l y z e st h em e r i t so fp u r e f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y t h es e c o n d 、t h i r da n df o r t hs u b s e c t i o n sd e a lw i t ht h e d e v e l o p m e n to ff i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yo ft h eu n i t e ds t a t e s ，j a p a na n dt h e u n i t e dk i n g d o ms e p a r a t e l y b a s e do nt h ec o m p a r i s o no ft h et h r e et y p i c a lf i n a n c i a l m a r k e t s ，i ts h o w s t h a tp u r ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yh a sc o m p a r a t i v ea d v a n t a g e s o nm a n a g e m e n ts t r u c t u r e ，r i s kc o n t r o la n d o p e r a t i o ne f f i c i e n c y t h ea r t i c l es t r e s s e so nt h et h i r ds e c t i o n , w h i c hf o c u s e so nt h ep e r f o r m a n c eo f f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y i ti n v e s t i g a t e sw h e t h e ro p e r a t i o ne f f i c i e n c ya n d m a r k e ts h a r er a t ec a nr i s ea f t e rt h ei n t e g r a t i o no ff i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e sa s a n t i c i p a t e d t h ea d v a n t a g e s o ff i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n ya r e f r o mt h e h o m o g e n e o u s t r a i to ff i n a n c i a lp r o d u c t sa n dt h ed e m a n d sf o rr e d u c i n gc o s ta n d i n s u l a t i n gr i s k st h r o u g hi n c r e a s i n gt h ef r e q u e n c yo ff m a n c i a lt r a d e t h ee f f e c t i v e p e r f o r m a n c e so ff m a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y si n t e g r a t i o nd e r i v ef r o me c o n o m i e s t h ed e v e l o p m e n to f f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n ya n dp e d o r m a n c e a n a l y s i s o fs c a l e ，e c o n o m i e so f s c o p e ，a n ds y n e r g i s m t h el a s tc h a p t e ri s e m p i r i c a la n a l y s i s b a s e do n1 ) c f f o r m a n c ec o m p a r i s o n m e t h o d ，t h ea r t i c l ee x a m i n e st h ep e r f o r m a n c eo fc h i n ai n t e r n a t i o n a lt r u s ta n d i n v e s t m e n tc o r p o r a t i o n ( c m c ) h o l d i n g sa st h ec a s es t u d y t h r o u g ht h ei n t r o d u c t i o no fb a c k g r o u n da n dt y p i c a lm o d e l so ff i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n y , t h ea r t i c l ea n a l y z e st h ea d v a n t a g e so fp u r ef i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n yi ns e v e r a lr e s p e c t s t h ea u t h o rc o n s i d e r st h a tt r a c i n gt h ee x p e r i e n c eo f o t h e rc o u n t r i e s ，p u r ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yi st h em a i ns t r e n g t hi nc h i n a s p r e s e n ta n df u t u r ef i n a n c es y s t e m a l s o ，i ti st h em o s te f f e c t i v ew a yt ou p g r a d e f i n a n c es e r v i c e ，i n c r e a s ec o m p e t e n c eo ff i n a n c i a lp r o d u c t sa n dt a k eu pm a r k e t s h a r e t h ed i s t i n c tv i e w sl a yi nt h ed i s c u s s i o nt h a tt h eh o m o g e n e o u st r a i tw h i c h t h o u g h tt oc o n s t r a i nt h ed e v e l o p m e n to fb a n ki se x a c t l yt h em o t i v a t i o na n ds o u r c e s m e a n w h i l e ，a t a t i s t i ea n a l y s i so fc i t i ch o l d i n g s a c c o u n t i n gd a t ai sp r o v i d e d k e yw o r d s ：f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y , e c o n o m i e so fs c a l e ，e c o n o m i e s o fs c o p e ，s y n e r g i s m 2 前言 前言 如果说1 7 世纪、1 8 世纪、1 9 世纪的金融尚处在为威尼斯商人、英国产 业革命、殖民地开发提供汇兑、融资和资本原始积累服务阶段的话，那么2 0 世纪的金融已经开始突破国界限制，实现资本的跨国扩张。在金融创新的推 动下，各国竞相开放金融领域，金融业的竞争也逐渐跨越国界，呈现出国际化趋 势。在经济全球化和金融市场国际化的进程中，随着各国金融管制的不断放松 和金融机构之间竞争的日益加剧，为取得竞争优势或协同效应，大型金融机构 之间兼并盛行，涌现出许多既从事银行业务，又从事证券投资和经纪、保险业务 的多元化金融集团。这些金融集团主要分布于美、欧、日三个地区，并发展 成为金融控股公司。可以说，目前世界上主要的大型金融机构都是金融控股 公司，金融控股公司已是一国甚至全球金融市场的主要参与者与竞争者，是 金融业发展的主导力量。 与此同时，一些国家更放弃了原有的金融分业监管体制，纷纷制定或修改 法律，允许本国金融机构实施多元化经营。尤其是1 9 9 9 年底美国出台的金融 服务现代化法，标志着始发于美国并曾对全球金融监管体制影响深远的金融 分业经营制度开始走向终结，意味着美国金融业乃至世界金融业从此进入一个 新的历史时代。 在这一外部影响及中国加入w t o 、金融服务领域的全面开放的大背景推 动下，我国金融应当采取分业经营体制还是混业经营体制的争论重新生起。与 此同时，中信、平安等一些本来就持有其他金融机构股权的大型金融机构集 团已经要求调整内部股权结构，开始了组建金融控股公司的努力。我国银行、 保险证券三类金融机构通过全面合作协议进行的战略合作，是在国内分 业经营监管背景下机构合作的一种特色。据不完全统计，至2 0 0 1 年9 月起， 我国三类金融机构共签署并公布了4 8 起合作协议，其中只有两起是在1 9 9 9 年底签署的，金融机构间的合作联盟的迅速发展可窥一斑。 金融控股公司的发展及绩效分析 金融业是一个特殊的高风险行业。金融业由于其特殊的产业特性，各国 均受到政府管制的影响，其发展格局较多地具有人为因素。因此，理论研究 尤其具有指导意义。中国金融体制从静态观点看，银行占绝对优势，靠近德 日模式；就动态观点看，资本市场发展迅速，正在向美国模式发展。对于处 在摸索、转型的金融体制，研究和探讨金融市场的微观主体金融企业的 发展规律，有助于我们理解一个金融体制内部的市场主体的功能机理，有助 于我们分析、理解金融体系发展与变化趋势。中国目前的金融体制正处在转 型期，金融企业的活力、经营绩效和风险对中国整体经济的影响非常深远。 本文的逻辑结构为：在明确了金融控股公司定义及类型后，通过对美、 日、英三国金融控股公司的模式发展和背景介绍，对纯粹型金融控股公司有 直观的感性认识。第三章通过对纯粹型金融控股公司优势的理论分析，进一 步加深对纯粹型金融控股公司的理性理解，最后一章实证分析表明金融整合 模式是决定金融控股集团成功与否的重要条件，而纯粹型金融控股公司的业 绩表明，纯粹型金融控股公司的优势所在。 本文所采用的主要研究方法是比较分析，着重探讨金融控股公司整合后 对于金融控股公司并购整合的经营效率和市场占有率是否能如预期样提升。 文章分析了金融控股公司整合的绩效来源，讨论了整合后规模经济性、范围 经济性和协同效应的发挥。作者尝试立足于金融市场的微观主体方面，通过 理论分析和案例分析，研究和探讨金融控股公司的发展模式问题。 2 1 金融控股公司概述 1 金融控股公司概述 i 1 金融控股公司的发展背景 金融控股公司的诞生并不是历史的随机偶然，而是市场和经济主体经过 了长时间的改革、探索和创新，有着深刻的经济和金融背景。具体分析来看， 推动金融控股公司产生的背景因素包括： i 市场竞争的促进 竞争永远是市场经济和商业经营中不变的内在动力，金融控股公司当然 也不例外。特别是从2 0 世纪7 0 年代以后，以美国为代表，金融自由化和金 融创新的飞速发展，使金融结构发生了重大的变化，不同金融机构的界限逐 渐变得模糊，而各种金融产品功能则逐渐趋于融合。这种变化主要体现在传 统银行业务，如存、贷款等所占市场份额逐渐下降，而诸如共同基金、货币 市场基金等资本市场工具则日益成熟发展。另一方面，资产业务中的商业票 据、公司债券、股票等直接融资工具逐渐取代了传统银行贷款的地位。 所有这些都反映出了发展中的金融市场竞争。各个商业银行为了自身的 利益和发展，纷纷采用不同方式规避各种法规和限制，从事资本市场业务。 最常见的就是以设立子公司的方式从事新兴的资本市场业务。以美国的银行 持股公司为例，在设立之初，银行持股公司的目的是规避跨州经营的限制， 而随着金融竞争的日趋激烈，如今的银行控股公司已经发展成为混业经营的 金融控股公司。例如花旗集团，就是从花旗银行发展到花旗银行集团( 银行 持股公司) ，最后成为花旗集团( 金融控股公司) 。最初的花旗银行只是总部 设在特拉华州的商业银行，从事传统的商业银行业务，逐渐发展成为分支机 构遍及全球的花旗银行控股集团，但是其业务只限于商业银行领域，经过1 9 9 9 年与旅行者集团以及2 0 0 1 年与所罗门公司的合并，花旗正式演变成为全能化 3 金融控股公司的发展及绩效分析 经营的金融控股集团。 2 金融创新及金融一体化的推进 金融创新是金融业发展的一个趋势，金融创新的内容包括机构、工具、 市场以及产品创新。在众多的金融创新中，不同金融机构、各种金融功能的 混业经营是其中非常重要的一个领域。混业经营不仅能通过资源共享获得成 本优势，而且能借助资源共享和协同效应获得效率优势，这也是满足客户需 求的现代金融经验模式。金融控股公司以其“集团控股、法人分业”结构， 不但能发挥混业经营的成本与效率优势，又能防范和隔离不同业务单元的风 险，所以成为了金融机构追求的目标，也是金融机构多元化混业经营的理想 载体。 3 技术进步和科技的发展 现代金融业的发展都是依托于科技进步和技术创新，特别是2 0 世纪9 0 年代以后的信息技术革命，不仅大大节约了金融业的信息生产成本，提高了 金融业的信息生产效率，而且也为各种金融创新提供了可能。技术进步对金 融控股公司的推动作用主要体现在两个方面：一是为混业经营奠定了技术基 础。信息技术特别是互联网技术的发展，使得混业经营所带来的资源共享和 协同优势效应能够得到有效的体现，从而促进一些交叉金融工具的产生；二 是金融控股公司作为多元化金融服务的载体，在运用现代信息技术方面具有 成本和效率的优势，通过大规模使用现代信息技术，金融控股公司不仅能为 消费者提供全方位的金融服务，而且能节约技术成本。 4 金融制度创新及管制的松动 金融控股公司作为金融机构融合的表现形式，其实本身就是金融铝4 度的 一种创新，也是金融管制放松的必然结果。2 0 世纪9 0 年代以来，发达国家纷 纷加快了金融制度创新的步伐1 。美国在1 9 9 9 年实施金融现代化服务法， 推动了银行、证券和保险业的联合经营，对银行控股公司法以及其他法 律的修改，促进了银行控股公司向金融控股公司的转变。英国对金融服务 法的修改，促进了金融业的联合经营与金融控股公司的设立。日本通过对 涉及金融控股公司的金融法律修改，形成了金融控股公司整备法，促进了 1 参见艾伦加特；管制、放松与重新管制，经济科学出版社，1 9 9 8 年1 月，i s b n ：7 5 0 5 8 1 7 5 4 4 1 垒融控股公司概述 金融控股公司的形成与发展。一些国际组织，如巴塞尔金融监管论坛，欧盟 市场一体化委员会业颁布了关于金融集团监管的指导性文件。这些法规和制 度的调整，直接促成了金融控股公司的发展。 1 。2 金融控股公司组织模式的演变 金融控股公司的一个基本特征是混业经营，而欧美国家的实践经验表明， 金融混业经营的组织形式大体经历了三个阶段：一是工业化过程中的全能银 行阶段；二是分业经营下的银行控股公司阶段；三是金融一体化进程中的金 融控股公司阶段。这三个阶段也可以看作是金融控股公司组织形式发展成熟 的一个过程。而在发展过程中，对混业经营的研究一般认为，混业经营有两 种模式2 。 1 2 1 混业经营模式类型 混业经营可以分为两种形式： 第一种是全能银行( u n i v e r s a lb a n k i n g ) 模式。 全能银行模式起源于德国，指在银行内部设置业务部门，全面经营银行； 证券和保险等金融业务，各种业务混和、交叉经营，也就是“一个法人，多 块执照，多种业务”，又称作“一级法人制”。 第二种是金融集团( f i n a n c i a lc o n g l o m e r a t e ) 模式。 即在一个法人金融集团公司内有多个法人子公司，统一被控制在一个母 公司之下，采取“多个法人，多块执照，多种业务”的形式，也称作“二级 法人制”母公司是一级法人，被控制的子公司是二级法人。 由于各个金融集团的背景及各自战略不同，金融集团模式又有三种模式。 分别是： 松散合作模式 集团内各金融机构相对独立运作，在组织结构上没有联系，相互之间只 2 参见经济评论 ： 论中国金融混业经营的时间安排与模式选择 5 金融控股公司的发展及绩效分析 有形式松散的合作协议，如交叉销售协议等。一体化程度较低的金融集团多 采用这种模式。 图表1 1 松散合作模式 子公司模式 商业银行对保险公司和证券公司直接控股，以子公司的方式进行业务渗 透和扩张。此模式由于资金调度的黑箱操作性，不仅会放大银行的经营风险， 而且增大了金融监管的难度。1 9 9 5 年之前中国混业经营所采取的模式与此类 似，当时央行风险管理能力及商行自我风险意识和承受能力都很有限，所以 此模式并非理性选择。美国的金融服务现代化法案也在相当程度上限制 银行此种模式进行扩张。其模式如图： 图表1 2 子公司模式 金融控股公司模式 金融控股公司是在相关的金融机构之上建立，形成母子公司架构。各金 融机构相对独立操作，但在风险管理及投资决策等方面以控股公司为中心， 6 1 金融控股公司概述 子公司之间实行完全的分业经营、分业管理。商业银行、证券公司和保险公 司等以控股公司的方式相互进行业务渗透，在集团层面形成混业形式的联合 经营。 图表1 3 金融控股公司模式 目前，世界上绝大多数的金融业都属于混业经营5 ，即容许银行或银行的 控股子公司从事证券业务，而中国是禁止银行混业经营的。 1 3 金融控股公司的定义 由于各国金融控股公司形成的历史背景和各地监管制度、法律法规不尽 相同，各个国家和地区对金融控股公司或金融集团的定义也不一样，甚至统 一国家不同时期的金融集团定义也有所不同。 例如1 9 9 9 年由巴赛尔银行监管委员会、国际证券联合会、国际保险监管 协会联合发布的对金融控股集团的监管原则中，多元化经营的金融集团 ( h e t e r o g e n e o u sf i n a n c i a lc o n g l o m e r a t e s ) 被定义为：金融业在集团业务中占 主导地位，所属的受监管实体至少明显地在从事两种以上的银行、证券和保 险业务，同时每类业务的资本要求不同。 2 0 0 1 年欧盟金融集团审慎监管统一指引中，界定符合以下条件的集 团为金融企业集团： 其业务活动主要为在金融领域内提供多种服务。 其至少应包含一个受监管实体，且该实体依据相关法律法规的规定以获 3 详见：h a r o l dd s k i p p e r ，j r ；世界范围内的金融服务一体化：承诺与缺陷) 7 金融控股公司的发展及绩效分析 得许可。 其至少应包括一个保险或重复保险业实体，且至少其中另一个实体从事 某一不同的金融业。 上条所指在金融业内从事跨行业的金融活动是必不可少的。 美国、日本并没有对什么是金融控股公司进行定义，只是规定了金融控 股公司经营的范围。只要经营不同金融业务的机构符合控股公司结构，既可 当作金融服务集团的金融控股公司。 综合国际组织和有关国家、地区相关法律法规中对金融控股公司的定义， 本文将金融控股公司的构成要素总结为： 1 、金融控股公司必须是企业集团。 2 、金融控股公司以控股公司形式存在4 。 3 、金融业务在集团中占主导地位，即控股公司合并会计报表中全部或主 要资产是金融资产。 ， 金融业务占主导地位，是区分金融集团与非金融集团的标准。美国y 条例美联储对金融控股公司监管的条例中规定金融控股公司合并报表 中总收入和总资产的8 5 必须来自金融活动或属于金融资产。欧盟金融集 团审慎监管统一指引中规定金融控股公司必须是合并报表中金融资产超过 5 0 以上的控股集团。 4 、控股公司必须是明显从事银行、证券、保险中两种以上金融业务领域 的金融混业集团。 考虑到中国目前分业经营、分业监管的体制框架，设立金融控股公司的 主要目的之一就是为了在分业与混业之间建立连接的桥梁，实现集团框架下 的多元化、综合化经营。结合上述国际上对金融控股公司的定义及业务范围 的设定，可以初步得出，中国的金融控股公司应该是以控股公司形式存在的， 资产主要分布于银行、保险、证券两个或以上金融领域的企业集团。 排除了类似德国全能银行型的在单一法人机构内跨业经营的金融机构，以及那些对金融机构的持股比 例没有达到最低标准的企业集团。日本在1 9 7 6 年修改的禁止垄断法中对“控股公司”的定义是子 公司股票的取得价格合计金额占该公司总资产的比率超过5 0 的公司。美国金融控股公司的定义中所 谓的控股公司结构包括：绝对控股( 5 0 以上) 、相对控股( 2 5 以上以及超过半数选举权) 。 8 2 金融控股公司的类型及特征 2 金融控股公司的类型及特征 2 1 金融控股公司的类型 金融控股公司的分类有两种，一种是按照母公司是否拥有自己的业务区 分为事业型金融控股公司和纯粹型金融控股公司；一种是根据母公司与子公 司之间的战略管理方式分为直接参与战略管理、间接参与战略协调、松散财 务管理型等。本节主要就前一种分类进行介绍。 金融控股公司按照母公司是否拥有自己独特的事业领域，可以分为事业 型金融控股公司( o p e r a t i n gf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y ) 和纯粹型金融控股公 司( p u r ef i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n y ) 。 事业型金融控股公司是指母公司拥有自己特有的金融事业领域，同时通 过控有其他金融事业领域予公司的股份来管理支配子公司的经营活动。也就 是说，母公司既从事股权控制，又经营具体的金融业务，也称为混和控股公 司( m i x e dh o l d i n gc o m p a n y ) 。 纯粹型金融控股公司则是指没有自己专门的金融事业领域，而是把对金 融控股公司( 或整个集团) 的经营管理作为唯一的事业。母公司负责整个集 团公司的经营战略决策，并通过股权投资活动加以实现：集团公司的集团金 融业务则由各个子公司承担。美国的花旗集团即属于此类。 与事业型金融控股公司相比，纯粹型金融控股公司具有如下特点： 第一、管理与业务经营管理相分离 纯粹型金融控股公司的各项金融业务由下属各金融子公司承担，母公司 本身不经营任何金融业务，专司公司整体的战略规划设计，从集团公司的整 体利益出发，加强财务管理、风险管理、合规性管理、内部监察、信息共享 等，推动集团内各个金融子公司的协作，有效降低平均成本，提高整体效应。 9 金融控股公司的发展及绩效分析 第二、各子公司相对独立 在母公司的统一协调下，各金融子公司人事、财务、管理等相对独立， 交易按市场原则内部核算，有效降低各金融子公司之间的利益冲突。 第三、提高风险控制能力 纯粹型金融控股公司的母公司不从事金融业务，与各予公司之间没有业 务往来：各金融业务子公司之间可以通过严格设立“防火墙”等内控制度， 有效隔离风险，把集团风险控制在一定范围内。 第四、提高资本运作效率 同是独立法人的控股公司和子公司，通过资产纽带和股份制原则紧密连 接。由于控股公司即母公司没有自己特定的事业领域，全部资金( 包括自有 资金和负债) 用作自身资本金的同时，还可以作为控股金投给所属子公司， 从而形成双层财务杠杆，资金的利用率增加了一倍。 第五、有利于金融控股公司的内部整合和外部兼并重组 由于子公司的相对独立及集团管理经营相分离，使得基于集团发展的内 部整合和外部兼并要容易实施，利益冲突相对较少。 在后面的章节中，本文会结合实例对纯粹性金融控股公司的模式和绩效 优势给出具体的分析及说明。 2 2 美国的金融控股公司 美国金融控股公司是由银行控股模式演变而来，所以有必要对这两种模 式都做一下介绍，可以对这一过程有更加清晰的认识。 2 2 1 美国的银行控股模式( b a n kh o l d i n gc o m p a n y ，b h c ) 银行控股公司是指一家银行控制一家或多家银行及公司股权的集团公 司。根据其控股银行子公司的数量，又可以分为单银行控股公司( o n e b h c ) 和多银行控股公司( m u l t i b h c ) 单银行控股公司是指只拥有一个银行子公司得银行控股公司；多银行控 股公司指拥有两个以上银行子公司得银行控股公司。美国法律规定，银行控 1 0 2 金融控股公司的类塑及特征 股公司必须满足：1 、持有被控股银行2 5 以上有表决权得股票；2 、拥有选 举过半数董事得权限；3 、或者拥有支配经营得权限；4 、仅拥有不足2 5 有 表决权得股票，将判定为不具有控股权。 表2 1 美国金融控股公司发展历程 法律法规 相关规定相关结果 1 9 1 4 年 克莱顿法取消“银行集团”的称呼，确立了。银 c l a y t o na c t行控股公司”的法律地位 1 9 2 7 年麦克弗登法案确立单一银行制，限制注册银行跨州美国银行以 m c f a d d e na c t 经营或设立分行多银行控股公司 形式o l u l t i - b h c ) 跨州进行金融服 务 1 9 3 3 年格拉斯一斯蒂格尔确立分业制，银行业务与证券业务在稳定了金融 法案c l a s s - s t e a g a l la c t法律上被隔离 秩序，牺牲了金融 业的竞争 1 9 5 6 年银行控股公司法只监管多银行控股公司。限制其扩张，单一银行控； b a n kl l o l d i n gc o m p a n ya c t 禁止其利用收购子公司形式跨州经营股公司大发展 o f1 9 5 6 银行业务；限制银行拥有和经营保险 ( o n e b h c ) 业子公司及非金融子公司；允许商业 银行通过银行控股公司的形式。设立 附属证券机构从事证券业务 1 9 6 1 年解释 2 0 0 2 年4 月公司分立、合并 根据瑞穗金融集团提供的资料绘制 金融控股公司的发展及绩效分析 截至2 0 0 4 年3 月底，瑞穗金融集团的资产总额为1 3 3 7 5 0 0 9 1 亿日元，股 东权益3 6 4 4 3 9 6 亿日元，净收益为4 0 6 9 8 2 亿日元，综合资本充足率为1 1 3 5 表2 3 瑞穗金融集团主要财务指标( 财政年度结束于次年的3 月3 1 日) 2 4 英国的金融控股公司 英国传统上实行的是专业化银行制定，金融机构种类繁多、分工细致。 英国的银行法没有明确定义银行业务，因此对银行业务范围没有法律上 的限制；证券市场实行自律管理模式。银行业与证券业之间的隔离虽没有相 应的法律依据，但是依靠证券交易的严格规范以及传统惯例的方式，在商业 银行和投资银行之间竖起了“防火墙”。 1 9 7 1 年，英国实施“竞争与信用控制政策”，鼓励银行业在更广泛的领域 里展开竞争。商业银行同时经营短期信贷、消费信贷、单位信托、投资银行、 保险经纪、住房抵押贷款等业务；投资银行不仅办理长短期存款、承兑票据， 还组织和认购新发行证券、进行贸易融资等，成为具有广泛国际联系的跨国 投资银行集团。 1 9 8 6 年英国进行金融“大爆炸”( b i gb a n g ) 改革，全面摧垮了其本土及英 联邦国家金融分业经营的体制，实行更大程度的金融自由化。取消经纪商和 交易商两种职能不能互兼的规定，所有的金融机构都可以参加证券交易所的 活动，废除各项金融投资管制等，促进商业银行与投资银行的相互结合。于 是，商业银行纷纷收购和兼并证券经纪商，构建起没有业务界限的、无所不 包的多元化金融集团，提供包括证券业务在内的综合性金融服务。例如英国 的汇丰集团、劳埃德信托储蓄集团、巴克莱银行集团、国民西敏寺银行集团 等，其业务领域涵盖了银行、证券、保险、信托等各个方面。 2 金融控段公司的类型及特征 2 4 1 英国金融控股公司代表一汇丰集团 1 、汇丰控股有限公司( h s b ch o l d i n g si n c ) 的发展 汇丰集团的资产规模在全球金融集团的排名中位列第三，仅次于美国花 旗集团与日本瑞穗集团。汇丰集团以金融为主业，同时还经营物业和船运业。 2 0 0 3 年，汇丰集团的总资产达到1 0 3 4 2 1 6 亿美元，股东权8 0 2 5 1 亿美元资 本市场的总市值1 7 2 0 亿美元，税前利润1 2 8 1 6 ( 约合6 8 亿英镑) ，较2 0 0 2 年增长3 3 。到2 0 0 3 年底，汇丰集团在全球7 9 个国家中拥有2 3 万名员工、 9 5 0 0 多个分支机构及1 1 亿个客户。 汇丰集团的发展大体上可以分为三个阶段： ( 一) 初始时期的稳步发展阶段( 1 8 6 4 - - 1 9 5 8 年) 汇丰控股起源于1 8 6 4 年7 月开始招股的香港上海汇理银行。该银行次年 3 月改名为香港上海汇丰银行有限公司q a o n g k o n g s h a n g h a ib a n k i n gc o p ) ， 并在香港正式开业，同年该行在伦敦和上海设立了分行，并在美国旧金山设 立了代理行。 ( 二) 通过并购迅速扩张阶段( 1 9 5 9 1 9 9 0 年) 1 9 5 9 午，汇丰成功的收购了中东英格兰银行及印度有利银行。此后，汇 丰银行又进行了一连串的收购与兼并活动。其中主要有恒生银行、美国海丰 银行、米特兰银行等。此外汇丰银行还在加拿大、澳洲等地设立了一些分行。 ( 三) 金融控股公司股权运作阶段( 1 9 9 1 年一现在) 1 9 9 1 年，汇丰银行通过重组成立了汇丰控股有限公司( h s b ch o l d i n g s p i e ) 。新设的汇丰控股在英园注册，总部设在香港。汇丰控股的管理及控制权 均位于香港，并取代汇丰银行成为整个汇丰集团的控股公司。重组后的汇丰 银行成为汇丰控股的全资附属公司，专注于亚太区业务。原由汇丰银行持有 的在北美欧洲及中东的金融子公司，改由汇丰控股直接持有。 汇丰银行的上市地位被汇丰控股取代，但汇