（金融学专业论文）高新技术民营企业融资问题研究.pdf

弋汉理t 人学坝i j 学f t 论文 摘要 随着知识经济和令球化的进一步发展和演进，i 岛新技术食业以其f j 大的创 造力和 f 凡i l i = 。在h 家绐济结构巾变缁越爿 ：存，叫藩假设条 件f 得的、t ：“= j i 技术l 弋。* 币、i kj j ! l 特蛛f | ：j 成k 仆剐融资特征，这螳特质 汉耻t 人学坝f 学f 一论文 导致该类企、j k 最优资小结构的i ，j 提条件发q i 了，变化，使其最优融资策略和最优 资本结构将明显彳i 闻厂“食业一般”。根据第：章对高新技术企业融资理论的 基本假设条件、资本结构理论以及影响高新技术企业融资的微观和宏观因素进 行综合分析，提出商新技术民营企业最优融资策略和选择路径。 信息的f i 先藩及1 ：刘。砀：忭、风险等级的不一致性，导致潜在投资者对投资 时间和时机的敏感，从币“史岛新技术企、i p 在不同的发展阶段采取不同的最优融 资策略，在小l 司的时期需要不l 司的资本市场来提供多样化的融资服务。这样不 仅满足了企斗少发展f | j 埘资会的需求，也保证了社会资会的高效配置和利用。也 就是说，高新技术食、l k 最优融资策略是动念的。 对于高新技术氏一氽、i 业来讲，它自身的特点决定了它对融资的特殊要求。 首先高风险、高收益的特殊性决定其具有特殊的融资要求，企业的融资方式主 要是通过权益融资和债务融资，由于两者所承担的责任和风险不同，而不同的 风险水平会商接影响投资者的投资决策，因而风险水平的高低决定了企业的资 本结构。其次，与一般食、j 少f i f 司，成本彳i 是高新技术民营企业选择不同融资工 具时所考虑的最天键圳素，个、业为实现利润的最人化，所选择的最优资本结构 形式是有利于最快的实现产品技术创新。研究表明，高新技术民营企业的发展 过程一般分为种子期、创业期、成长期、成熟期几个主要阶段。 出于高新技术民营企业在不同发展阶段中所面临的问题不尽相同，因此对 资金的需求和风险也4 ) 1 - t l 州。舀；高新技术民营企业发展的整个过程中，资会需 求与风险的4 i 确定 ，# 反阳变动状态。根据不同阶段的特点，其融资安排呈现 出不同的特征。随着信息、资产规模等约束条件的变化，企业的融资结构将随 之发生变化。基本的变化舰律是：越是处于早期成长阶段的企业，外源融资的 约束越紧，融资渠道也越窄，反之则小i ：1 反。氽业要顺利发展，就需要有一个多 元化、多层次的融资纰合方式柬满足其f i 同成长阶段的融资需求。 l 、种二f 期的融资厅式 在企业初创时垮j ，个业的舰模一般较小，管理上也不很成熟，企业技术不 够稳定，获利能j j 柑时较弱，吸引外部资金的能力也较弱。企业初创时期的特 征决定荷食、f k n ：这l l , j ! f j 采耿以下融资方弋。 首先，内羽5 例! 资九j 外, ；- iu 虫资。介、l k 的利涧。般笥5 伞部再投资到企业生产 经营1 1 1 上，* 个外i 翻| ，j 权z 矗触资哲也1 i 能指q i 在秽j ，| f j 的岁月罩得到i l j i 报。有时 候，t 叮以通过化f 止川效；红小i 岛的资j ：米扶得必- p 2 - 的资金。如果通货膨胀的水 c 汉理t 人学坝p 乒位论义 平不高，而租赁条件义较宽松，只要有可能，就应当租赁使用资产。往往优先 采用附有购买选择权的租赁方式，而4 i 是捌有资产。创业者j 电当意识到在这一 时期高新技术民营食、【k 吸引外部资金的艰辛，输入适当的资余是需要的，也是 最有利：_ f 高新技术比萤食业的成长与发展。再次，灵活机动争取其他外部资会。 当然，对于。些预计儡利率较高、具有较好市场发展自，j 景的项目，政府部门要 持积极支持的态度，帮助岛新技术民营企业做好宣传，给予宽松的政策扶持， 以吸引风险投资彬的投资。还要加强与政府有关部门的沟通，以获耿中小企业 创新基会的扶持。 2 、创业期的融资方式 在企业成长时期，企业的商品技术渐趋成熟，销售规模和资产规模不断扩 大，获利能力不断增强，企、i k 逐步具备了m 外部筹资的条件，外部融资成为了 企业资金来源的。曩要渠道。在这一时期，高新技术民营企业可以采取以下的融 资方式。 首先，方争会融性机构或非金融性的贷款。企业为了确保扩大规模及未来 发展所需的资会，企业要努力与自己依赖的银行建立起良好的长期合作关系。 企业应将自己的经乎彳方针、发展规划的详细资料交给银行，使其对本企业有一 个比较全面的、完整的了解，以便与银行建立起相互依赖的关系。企业可以通 过资产抵押、担保人担保和甚至利用企业自身的信誉担保取得企业发展所需的 资会。应该说，存企、i k 成长期，通过向银行取得贷款是企业资会来源的主渠道。 其次，利用产权交易疗式获取资会。高新技术民营企业的发展可以通过增加直 接投资的方式术发腱个业，f 【- l 是这种发展力式需要的资金数量较大，而且投资 的回收期较长，彳i 利r 企业经营战略的快速渊整。相反，资本运作方式已越来 越成为当今企、i p 快速发展的一种有效手段，通过横向或纵向的兼并与合作不断 壮大企业。再次，积极争取企业创新基会和担保基会的投资。 3 、成长期的融资方式 在这一时划，衙胡i 技术民营企业的技术已r 益成熟，逐步形成了自身的产 业化发展方向。随0 i 个业的绛营规模和资i 。舭模的4 i 断扩大，对资氽的需求量 也越柬越人，列外邴融资n ，j 依赖性也越来越强。这一。时期，企业的融资方式主 要有以下几种。 首先，广泛利川资小i 作乃式获取资金。在这时期， l j 丁资会的需求量 相对较人，依赖介、i k | ，i 身1 7 n 胃h f 利州，1 人j 州资金的挖捌和取得银行或其他非会 4 ( ) c 汉理t 人学f i ! ! i 。学f 一论义 融机构的信贷等筹集资会的方式将难以满足需要，而利用证券市场或吸引风险 投资的方式又有较多的限制。凶此，广泛地利用相互参股，横向或纵向的兼并 与合作等资本运作方式是一种可取的融资方式。其次，合理利用银行或非会融 性机构的信贷资会。在企、l k 快速发疋时期，| 直i 定性资金的来源主要依赖资本运 作、j x l 险投资或创、i p 板市场获取的资金。而较多的流动性资会主要靠企业自身 的积累、内部资会的调配和余融信贷。而由于信贷资会具有资会的使用成本较 高、到期需要偿还的特征，将会给企业带来沉重的包袱。因此，利用信贷资盒 虽然能解决短期性资金不足的矛盾，但企业将面临较大的偿还压力。再次，积 极创造条件，获取创、l k 板- 亡l 市或吸引风险投资的机会。 4 、成熟期的融资方式 进入成熟后，j 其他类型的企业一样，高新技术民营企业同样面临着二次 创业的压力。对资会依然具有强烈的需求愿望。应该说，在这一时期，企业已 具备了较强的外部融资的条件和能力，融资难度相对降低。这时，企业所要考 虑的是以相对较低的资金成本获取企业持续发展的资会。我们认为，高新技术 民营企业在这一阶段可以采耿以下的融资方式。 首先，力争存证券市场一l 获耿资会。高新技术民营企业可以通过证券市场 发行债券或股票的方式来筹集资金。而这两种筹资方式的筹资成本也是不一样 的。债券的资令成本要高于股票的资余成本。从降低资会的使用成本的角度来 看，高新技术民营氽业的融资方式的最终实现目标应该是股票融资方式。按证 券市场的分类，证券市场可分为创业板市场和主板市场两种市场。从这两种市 场筹资的风险来看，创业板市场的筹资风险要高于主板市场的筹资风险。因此， 积极创造条件，实现1 ：【i ：主板市场发行股票f 、v 当是高新技术民营企业努力追求的 最终目标。其次积极运用资本运作获取资会。无论是否获取在证券市场融资的 许可，高新技术【屯营企业应当始终把资本运作看作是发展企业的最具融资活力 的法宝。再次，小能忽视1 孑银行等会融机构的沟通。银行等金融机构在高新技 术民营企j 【p 的发展过氍中始终具有重要作用，没有他们的参与，也就没有高新 技术民营企、j k 的稳定增长； ；j j 的剑来。 按高新技术仑、l p 发展f i 旧阶段风险特点，高新技术企业融资方式选择顺序 为：高风险阶段，以内嗣5 融资、风险投资为i i ：企、l k 进入稳定成长、成熟阶段 后，股权融资、_ 代j i ：及债务融资等方式将得到考虑：i n 股利融资歹 有在企业拥 有了足够的脱余流j ；，j 。址种可供选择的融资办了弋。风险投资、股权融资和 4 l 武汉理丁人学坝i 学化论文 债务融资及其他办( 如兼并、租赁等) 作为高新技术企、j p 的融资方式，在高新技 术企业动念融资过样i 】，发挥了各自不可替代的关键作用。 如i ，j 所述，在每一个成长阶段都有一个最优的融资方式，这种融资方式的 选择，是在那。个阶段所有融资方式中某种最优融资方式的选择，这意味着这 种融资方式将使高新技术企业在这一阶段的风险程度与所要求的最为吻合的情 况下有最小融资成本，从而有最大的融资收益。由此，可知道高新技术民营企 业融资策略的优序选择：自筹资金、留存盈利、风险投资、政策性资会、借债( 或 发行债券、可转换债券) 、发行新股、借债。即先内部融资，后外部融资：在外 部融资中，先权益融资后债务融资，再股权融资。这是由其信息不对称和风险 等级不一致的特质所决定的。 除此之外，还心规范和完善高新技术民营企业的自身管理。部分高新技术 民营企业存在组织机构、财务制度不健全、社会信用观念及会融意识淡薄等问 题。高新技术民营食业大多数经营规模相对较小，组织结构变动快，与贷款 通则有关条款所要求的贷款条件相距较大。部分是新成立的企业，无法提供 经财务审计部i j 承认的财务报表和良好连续的经营业绩，银行对这些企业的组 织结构、法人素质、经营业绩等背景资料难以准确把握，无疑增加了银行审查、 监管难度，加大了银行与企业之i 白j 信息不对称，增加了银行的信贷风险因此应 建立与发展战略， 日匹配的组织形式、建立现代企业制度、重视人刊管理、加强 科技研发能力和完善财务管理。特别强调的是，我国的高新技术民营企业普遍 存在财务信息不完伞的现象，这直接：j 杉响企业的融资。近些年在一些省市开展 的中小企业信用评级活动，本来是恕m ￥决中小企业融资难的问题，但是出于很 多中小型民营食、f p 财务制度不健全，j 致财务信息不完整，致使无法建立企业 的信用档案，欠去了一个企业融资的lj ：机会。所以，对于高新技术民营企业来 说，建、厂财务制度，健令财务管理，是高新技术民营企业得以顺利融资的i 订提。 武汉脞t 人学侦f j 学位论史 结束语 我国的高新技术民营企业以中小：! 为主，经过：二十多年的发展，它们正以 快速的发展速度在社会经济活动中起着越来越重要的作用。高新技术民营企业 的蓬勃兴起，对我国经济战略目标的多；现具有特殊的战略意义，然而融资难严 重阻碍了企业的进一步发展。 本文通过对我嘲高新技术民营企业自身状况及外部环境的分析，参考高新 技术民营企业融资中的历史数据，借鉴幽内外企业融资的成功经验，从宏观及 微观两个角度进行研究，对高新技术民营企业的融资提出了本人的一点看法及 建议，希望能对我国高新技术民营企业f j ，j 融资起到一点借鉴作用。 由于本人水平有限，本文对我国高新技术民营企业融资的研究还不够深入， 随着未来。实践和婵论的发展还需要对j ：一领域进行进一步的研究和探讨。本人 以此作为研究的起点为以后的研究奠爿! 基础。 正c 汉理t 人：；：颂i ：学位论义 参考文献 1 孔庆如。【屯营科技叩中小企业发展战略研究湖北l ：学院学报2 0 0 2 ( 2 ) 2 俞建吲：中圈小企业发肢战略研究人民出版社2 0 0 2 年1 月第一版 3 李庚寅剧显，出：中幽发展中小企业支持系统研究经济科! 学出版社2 0 0 3 年t 1 月第一版。 4 剧锦文：氏营经济的融资障僻及其解决又ij 夜经济参考报2 0 0 3 年1 2 月 5 方征：中国k 营高科技企业生产运作管理之透视科学管理研究2 0 0 2 年第百期 6 张玉明资本结构优化与高新技术企业融策略 m 上海：三联i5 店，2 0 0 3 7 张玉明等资本结构理论与中小型高新批术企业融资。科技管理研究，2 0 0 6 ( 3 ) 8 冯瑞河，中国介业的融资结构：特征及其形成背景，经济与管理研究，2 0 0 5 ( 1 ) 9 陆立军，盛世豪：科技刑中小企业：环境，0 策中国经济山版丰十2 0 0 2 年1 2 月第一版 1 0 符戈中国l 心营企、i k 融资问题研究北京：经济科学出版社，2 0 0 3 1 1 陈晓红，郭a - 呲：1 1 卡编中小企业融资：”。：经济科学出版社，2 0 0 0 1 2 邱华灿等中小介、l p 融资通北京：中丽，。芊 “版丰十，2 0 0 1 1 3 杨思群中小食、i k 融资 m 北京：士与建设山版社，2 0 0 2 1 4 张永贵。氏营企业投融资问题 n 中r 1 ：斯技术产业导报，2 0 0 1 1 2 0 4 d 5 张承惠，【心营企业融资现状调研报告 t ! 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