（金融学专业论文）论投资连结保险在中国保险市场的发展.pdf

1 提要 1999年 10月平安保险公司率先推出中国第一个投资连结产品世纪理 财投资连结保险它产生的根本原因在于解决寿险利率风险问题 投资连结保险和开放式基金是两种具有众多相似点的金融产品投资连结 产品属于一种不保险的保险,说它是保险不如说是一种被人为捆绑上人身 保障的开放式基金在投资连结产品中每张保险单用于投资的保险费就是基 金单位的买入价退保利益则是基金单位的卖出价买入价和卖出价之间并没 有最低的利益保证投资连结保险和开放式基金有一定的替代性因而二者的 竞争不可避免 投资连结保险欧美国家保险市场发展迅速已逐步发展成为在保险市场中 占有重要地位的主流产品它的畅销得益于存在较为成熟的发展条件具体 说在保险公司方面具有完善的投资管理制度, 具备先进的电脑管理系统, 投 保时可以获得较大的投资选择权在金融市场方面, 资本市场比较发达在政策 方面, 具有较为严格的保险监管体系及税收优惠政策 我国投资连结产品在经营管理产品设计监管等诸多方面还很不成熟 但随着各项法律法规政策都将逐步出台政策环境会越来越好资本市场 也会越来越开放兼有投资和保障功能的投资连结保险旺盛的生命力会在其中 渐渐显现出来 abstract in october, 1999, ping an of china brought out the first investment-linked life insurance ping an century-financing insurance, it solved the interest rate risk at all. investment-linked life insurance and open-end fund have a lot of resemblance. investment-linked life insurance is of a insurance of non-insurance. it is a artificial man-made bound open-end fund product more than a insurance one. in all investment-linked life insurance products, the insurance premium used as investment is the purchase price of fund unit, and loan value is the asked quotation of fund unit. there is not the minimum ensure between in-and-out price. it is so displaceable both investment-linked life insurance and open-end fund that the competition between them is unavoidable. investment-linked life insurance grew rapidly in euramerican countries and has become one of mainstream products. it is because of mature market condition. concretely, the insurance companies have perfect investment system, advanced computer system, and policy-holder have plenty choices; the capital market is developed; surveillant and administrant system is strict and tax system is favourable. in china, investment-linked life insurance is not mature in management, design and surveillance. accompanying more and more better police environment and open capital market ,the hearty life-force of investment-linked life insurance with unction of investment and guarantee will be emerged gradually. 2 绪论: 国内保险市场和基金市场在近几年相继推出了两种新型的产品, 投资连结产 品和开放式基金这两种金融产品的基本原理有许多相似的地方而且作为两 种新型的金融产品对投资者来说还存在许多模糊的认识本文作者作为保险的 从业者想就此文对这两种金融产品的基本原理运作机理等的比较给投资者一 定的启发此外投资连结产品自 1 9 9 9年由平安保险推出以来经历了从高潮 到底潮的过程因此也希望通过对投资连结产品现阶段在我国发展存在的问题 及欧美国家发展现状进行分析后进而对投资连结保险在我国的健康稳定的 发展提出几点建议以供参考 本文共分为四大部分第一章是投资连结保险概述目的在通过对投资连 结保险的定义基本原理和设计在我国产生的背景投资连结保险与传统寿 险及开放式基金的比较让读者对投资连结保险有一个全面的认识投资连结 保险面临的风险投资连结保险的法律问题与政府监管等五个方面第二章是 投资连结保险在欧美国家的发展及产生趋势目的在于通过对投资连结保险在 欧美国家的发展现状及趋势以及畅销原因的分析能够对中国今后发展投资 连结保险起到一定的借鉴及参考作用第三章是中国投资连结保险发展现状及 存在问题目的在于通过对国内投资连结保险发展现状及存在问题的描述使 读者对目前国内投资连结保险市场有一个清晰的了解第四章是应对中国保险 市场发展投资连结保险的策略通过前三章的讨论及本章投资连结保险在中国 的发展前景从而对今后如何发展投资连结保险提供参考性意见 本文旨在通过对投资连结保险的与开放式基金的比较对投资连结保险与 开放式基金这两种金融产品有一个较为详尽的了解并从中找出国外投资连结 保险得以广泛发展并且成为与养老基金开放式基金共同基金并列的金 融资产的原因并为今后如何发展投资连结保险与开放式基金提供参考性意见; 总结. 3 论投资连结保险在中国保险市场的发展 第一章 投资连结保险概述 第一节 投资连结保险的定义 一什么是投资连结保险 所谓投资连结保险是将保单的保险利益水平与保险公司的投资业绩直接联 系起来的寿险产品也即指包含保险保障功能并至少在一个投资帐户拥有一定 资产价值的人身保险产品投资连结保险除了给予寿险保障外还可将保费资 金直接参与保险公司的投资活动 二投资连结保险的基本原理和设计 投资连结保险是随金融工具多样化和金融市场一体化出现的新型寿险产 品该产品除了具有传统的保障功能外还具有较强的投资功能投资连结保 险的保费分为两部分一部分用于购买保障以提供一般的人身保障另一部分 则通过购买保险公司设立的独立投资账户中的投资单位而进入投资帐户投资 账户内的资金由保险公司的投资专家进行投资投资方向包括股票基金债 券不动产等投资净收益将全部分摊到投资帐户内归客户所有 因此在保险期间内对于投保人来说一方面拥有寿险保障直接享有 保险公司的投资成果另一方面也承担投资收益波动的风险而保险公司承担 的是保障功能部分的风险 投资连结保险的设计主要考虑下面几个因素1保费分配比例即投资部 分与保障部分保费的分配比例分配比例的不同导致投资连结保险的投资功 能和保障功能的大小不同2买入卖出差价买入价是指保险费进入投资账户 时每一投资单位的价格也就是投保人用保费买入投资单位的价格而卖出价 指将投资单位转为现金时每一投资单位的价格与买卖外汇类同投资单位的 买入价要小于卖出价买入卖出差价是对保险单持有人放弃投资单位的一种惩 罚对保险公司来说相当于退保收益即解约收益3管理收费即保险公司 作为管理投资账户基金的管理者所收取的费用 三投资连结保险的特点 投资连结保险这种集保障与投资一体的寿险产品具有以下特点 1具有保障与投资双重功能投保人在购买疾病意外身故等保险保障的 同时还可以获得投资选择权享受期望的高投资回报因为保险公司会将客 户所缴保费的大部分用于投资运作并将投资净收益回馈给客户 2投资回报浮动投资部分无预定的固定回报率回报高低视投资帐户中 资金投向各种投资工具后的业绩表现而定业绩表现好时投保人享有所有回 报业绩表现差时投保人承担风险投资回报表现出一定的变动性和不确定 性 3投资风险转移投资连结保险的费用较低且具有无担保及弹性较低 的准备金及资本要求等特点将投资风险转移给投保人保险公司只负责投保 人投资帐户资金的投资运用不承诺任何投资回报率通过收取一定管理费用 来获得投资回报 4透明度较高保险费的分配方向清晰各项费用的收取比例分项列明 并定期向投保人公布投资单位价格和投资帐户的资产状况及资金的投资方向 确保了投保人的利益 4 5更具灵活性交费方式保费金额保险金额均可根据投保人具体要求 及支付能力进行调整投资帐户内的资产可随时部分或全部领取多个帐户可 供选择 6弱化了对精算技能的要求投资连结保险更强调电脑系统的支持因 此投保人可随意选择或中途变更其投资组合 第二节 投资连结保险在我国产生的背景及发展 在 1999年前我国寿险市场上的产品基本上以传统寿险为主投保人的保 险利益事先确定死亡风险费用风险和利率风险完全由保险公司承担因 此传统寿险产品的主要特点是保险单定价假设保险费和保险金额都是预先 确定的保险公司原则上不可以调整也就是说传统寿险产品的利率死亡 率费用率都是预先确定的如果实际情况与预测发生偏差保险公司便出现 了盈利或者亏损在这三个因素中预定利率与金融市场的关系最为敏感因 而利率的波动对长期寿险产品的影响也最大寿险产品具有长期性的特点保 险期限一般为二十年三十年甚至终身要对未来这么长时间内的利率等情 况进行准确预测较为困难为解决这一问题寿险业采用了资产负债匹配管 理利用这项技术可以使得寿险资产的期限利率结构与负债相匹配这样 即使利率市场发生波动由于寿险资金投放于负债相匹配的资产上保险公司 仍能取得稳定的收益然而资产负债匹配管理在中国受到了很大的挑战中国 缺乏长期投资工具基本上没有形成长期投资市场在这种情况下传统寿险 资产与负债的匹配实际上不存在客观的基础保险公司不得不持有大量的短期 资产这种形势使得我国寿险业陷入了两难境地如果保单预定利率过低则 在市场上缺乏竞争力销售将成为一个大问题如果保单预定利率过高则当 利率下降时保险公司将面临较大的经营压力作为一种折衷的方式长期以 来我国寿险产品的预定利率一直以银行存款利率为主要参照物而自改革开 放以来我国经济发展较快银行利率长期处于较高水平因此寿险产品的预 定利率也处于一个较高水平如 80年代末预定利率达到了 8.8%注释 1自 1996年 5月起至 99年 6月央行连续七次下调居民储蓄存款利率一 年期定期银行存款年利率从 10.98%降到了 2.25%由于寿险公司资产基本上集 中于银行存款和政府债券寿险资产的投资回报水平逐年下降同时随保监 会将保单预定利率降到年复利 2.5%之后传统寿险产品价格大涨销售难度大 大增加借鉴国外经验要从根本上解决寿险利率风险问题的关键在于产品的 创新即开发投保人承担部分或全部投资风险的新型产品投资连结保险产品 无疑是其中一个较好的选择注释 2 1999年 10月平安保险公司率先推出中国第一个投资连结产品世纪理 财投资连结保险其后的两年内各寿险公司也纷纷推出投连产品投资连 结保险引入了一个全新的概念融保险与理财于一体投资连结产品不 仅能够提供传统人寿保险所具有的保障功能还包含投资理财的功能从而将 寿险公司能够提供的服务从单纯的保险保障领域拓宽到向投保人提供保险和 投资理财的综合性金融服务领域该险种的问世填补了国内人寿保险业务的 一项空白缩短了中国寿险业和欧美发达国家寿险业的距离对于活跃国内保 险市场增加保险品种拓宽保险服务领域促进我国金融业现代化的发展 都具有积极的意义 5 第三节 投资连结保险与传统寿险比较 投资连结保险在投资方面较传统寿险具有专家理财的优势因为个人投资 者无法参与一些特殊金融产品的买卖而保险公司作为机构投资者可以参与更 多的金融产品买卖保险公司作为机构投资者与个人投资者相比投资渠道更 加广泛投资品种更多选择投资方式更加灵活投资技能更加专业投资规 模更大信息来源更全面准确等等优势所以投资连结保险产品具有一般保险 不可比拟的优点那么它与传统寿险有什么不同呢下面从几个方面进行对 比分析 一资本金比较多从意外险来考虑投资连结产品对资本金要求相对 宽松一般不会发生资不抵债的情况但投资连结产品对资本金也有需求 1初始费用开发产品等投资连结产品和传统寿险都需要初始费用 而投资连结产品的开发费用高于传统寿险的产品开发费用2法定准备金和保 费计算基础的差异投资连结产品不存在利率差异但费差异死差异仍存 在传统产品则三种差异都存在3投资连结产品的收缴方式更加灵活可视 客户需求进行调整4传统寿险保险单设计时需要一定的资本金做后盾而投 资连结产品的保障性险种多从准备金中提取而不是从资本金中提取 二准备金比较 责任准备金的提取方法不同传统寿险按未来法公司未来的给付支出按 约定的现有可实现的收益率的计算给付额以及修正准备金若第一年不够支 付费用则减少前期准备金分摊到以后各期而投资连结产品中投资 账户按过去法过去已公布的投资水平到现在增值多少钱费用账户 保障账户也在其中则按未来法计算准备金 三投资风险比较传统寿险有约定的投资回报率无论保险公司经营状 况如何在保单期满时保险公司需按投保时约定的回报率向投保人支付一定 金额的保险金当保险公司的实际投资收益低于预定利率时投资风险由保险 公司承担当保险公司实际投资回报率高于预定利率时高出部分归保险公司 所有投保人无权享有而投资连结保险不向投保人担保任何投资回报率正 是从这个意义上说投资连结产品化解了保险公司的部分投资风险投资连结 产品回报率的高低直接取决于实际的投资表现随投资业绩的浮动而变动保 险期满时保险公司根据满期当时投资帐户中投资单位的价值总额向投保人支 付保险金投资出现损失时投资风险由客户承担 四费用风险比较从费用计提方式上看传统寿险费用风险存在于保 费比例费用保险单费用固定费用没有明显比例关系的费用如体检费 等根据保险金额不同计提费用投资连结保险费用风险体现于投资帐户 和保障帐户的费用分配比例买入卖出差价投资基金管理费用 五死亡给付比较投保人身故时传统寿险将给付受益人一笔数目固定 的保额而投资连结保险的死亡赔付通常取保额与投资帐户投资单位价值总额 二者之较大者当投资帐户中的投资单位价值总额大于保额时死亡给付会随 投资单位价值总额的变动而变动注释 3 六运作方式比较传统寿险的运作是不透明的保费是所有各项费用的 总和保费结构投资回报率营业费用等数据信息并不向客户批露而投资 连结保险在运作上则是透明的首先保费结构分项列明如用于身故保障满 期给付支付保险公司管理费用各有多少其次保险公司必须定期公布投资 6 帐户的资产价格等重要信息客户对保险公司的运作效率等情况能够及时全面 地了解 第四节 投资连结保险与投资基金比较 投资基金是一种利益共享风险共担的集合证券投资方式即基金发起人 通过发行基金单位集中投资者的资金由基金托管人托管基金管理人管理 和运用资金从事股票债券等的金融工具的投资以获得投资收益和资本增 值并将投资收益按投资者的出资比例进行分配的一种间接投资方式 投资基金的分类可以根据不同的标准进行按照组织形式可分为契约型 基金和公司型基金按照受益凭证可否赎回可分为封闭式基金和开放式基金 两大类根据本文论述所需仅对后一种分类做进一步阐述所谓封闭式基 金是指事先确定发行总额在封闭期内基金单位总数不变基金上市后投资 者可以通过证券市场转让买卖基金单位的一种基金而开放式基金则是一种 发行额可变基金份额单位总数可以随时增减投资者可按基金的报价在 基金管理人指定的营业场所申购或者赎回的基金 由此可见投资连结保险和开放式基金是两种具有一定相似点的金融产 品以下即就投资连结保险和开放式基金的异同及各自的优劣势做比较 一投资连结保险和开放式基金的相同点 投资连结产品属于一种不保险的保险说它是保险不如说是一种被人 为捆绑上人身保障的开放式基金在投资连结产品中每张保险单的保费就是 基金单位的买入价退保利益则是基金单位的卖出价买入价和卖出价之间并 没有最低的利益保证 投资连结保险和开放式基金有一定的替代性因而二者的竞争不可避免 分析投资连结保险它是将保单的准备金负债和其他的一些负债独立出来设立 一个独立账户由投保人控制资产运用并单独享有投资收益承担投资风 险而独立账户的运作实质是一种基金或一个基金族因为它与开放式基金由 众多的相似点 1基本原理相同开放式基金的基本原理是通过集中各中小投资者的小额 资金形成一个巨大的资金库并将其分散投资于各种不同的证券产品或其他的 金融产品当中而投资连结保险的创新之处在于在传统的寿险产品中创造性的 引入开放式基金的机理使得寿险产品实现了两个功能保障和投资我们 知道任何一种证券产品都面临着两种风险系统风险和非系统风险系统风 险是影响这个证券市场的具有普遍影响力的风险非系统风险只与单个证券产 品有关是发行企业自身风险的体现或扩散现代投资组合理论证明两种或 多种证券产品之间很少是完全相关的因而多种证券产品在一起便能减少非系 统风险而且通常只需 20种股票便能将非系统风险降到相当低的水平剩余的 主要是系统风险而预期收益率是各个证券的单个收益率的加权平均投资连 结保险正是吸收了开放式基金这种机制将投保人独立账户的资金准备金 聚集起来分散投资于各种证券产品当中从而在为投保人提供保障的同时提供 较高的投资收益 2运作机制相同开放式基金先将基金组织的资产设立为基金单位并规 定基金单位的买入价和卖出价买入价是管理人向持有人购回基金单位的价 格卖出价则是管理人向持有人出售基金单位的价格管理人在收到购买者的 申请后按基金卖出价折算成一定数量的基金单位然后将资金分散投资于基金 7 说明书中规定的资产组合种类每隔一定时期计算基金净值并将其除以基金单 位数从而得到基金单位的净值基金单位净值的增减反映投资收益的增减开 放式基金呈现一种三权分离的治理结构基金持有人基金管理人和基金托管 人管理人负责经营托管人则受托监护基金的资产持有人可以向基金管理 人要求赎回基金单位以退出投资 投资连结保险的独立账户也是呈现三方治理结构投保人保险人和资产 管理人资产管理人设立各种特色的投资组合基金供投保人选择并管理投资 组合基金资产管理人通常是基金管理公司或者是内部的子公司或是外部的 基金管理公司投保人选定多个要投资的组合后向保险人交纳保费保险人将 投保人的资产按指定的组合分别设立账户并根据各个投资组合基金单位的卖 出价计算基金单位数目各个投资组合基金实质是一个开放式基金因而设立 独立账户应该说是基金族更合适投保人退保或者提取现金价值时资产管理 人按照退保时的基金单位数量和买入价格计算投保人应得现金价值扣除一定 的退保费后支付给投保人这相当于开放式基金当中由管理人购回基金单位 此外资产管理人必须向基金管理人那样定期公布基金单位的净值在年末向 投保人公布投资年报并寄送相关的投资具体情况说明在发生重大事件时发表 临时公告 3重要条款内容相似1费用条款投保人必须像开放式基金的购买 者那样在购买时支付前端费用退保时支付后端费用前端费用用于支付行 政支出佣金等后端费用是退保费后端费用对两者都是递减的一定的年 限后变为零此外还有资产管理费包括管理费交易费会计费等等2 美元成本平均法条款无论证券市场的价格是升还是降投资者都投资固定数 量的金额结果投资者投保人在较低的价格上购进较多的股票而在较高 的价格上购进较少的股票3自动恢复比例计划条款当一些基金组合表现 很好而另一些表现很差时资产结构发生变化为了维持原先的结构比例该 条款能定期的调整资金重新平衡投资组合以实现此目标 二投资连结保险和开放式基金的不同点 1产品形态方面开放式基金是一种收益共享风险共担的集合投资工 具而投资连结保险是一种集保险保障与投资理财于一身的保险产品因此 投资连结保险在具有投资理财功能的同时,还能为投资者提供保险保障功能而 开放式基金则不具有保障功能 2投资渠道方面从投资渠道来分析,开放式基金主要投资于股票,其投资 风险和投资收益空间会大于投资连结保险,但实际的投资收益与投资管理人的水 平证券市场的走势密切相关 举例说明从 2000年 10月至 2001年 3月,平安世纪理财投资连结保险投资 帐户的单位净值增长为 13.55%,新华创世之约投资连结保险投资帐户的单位净值 增长为 9.87%,而同期封闭式证券投资基金的净值增长只有 4.21%也就是说 投资连结保险投资帐户的投资收益高于封闭式基金而我们都知道开放式基 金为防止资产流动性风险,必须留有相当部分的现金资产,因此,在同样管理水平 条件下,开放式基金的投资收益会低于封闭式证券投资基金的投资收益,从而说明 投资连结保险投资帐户的投资收益也将高于开放式基金注释 4 3投资费用方面开放式基金和投资连结险在各项费用的扣除方法上有较 大的不同开放式基金的申购费赎回费的上限分别为申购金额的 5%和赎回金 额的 3%,投资运作的运营费用均从基金资产中扣除而投资连结保险从投资帐 8 户资产中扣除的费用主要有投资管理费,相当部分费用如投资帐户信息披露 费律师费等均已包含在投资单位买卖手续费中 三投资连结保险具有的一些优势 1简单易行投资连结保险与开放式基金的一个主要区别在于在开放式 基金中基金持有人直接从所选取的基金中购买基金单位因此如果要建立 一个 分散程度较高的多样化组合时如包括全球股票基金债券基金或关注一 些专门领域如技术通信等领域的特别基金基金持有人必须通过几个基金管 理公司来实现其目的也就是说基金持有人追踪其组合时必须同时与四五 个基金管理公司接触然后再把调查结果进行分析得出结论这样做显然缺乏 效率且麻烦而在投资连结保险当中投保人只需通过一种机制即可间接进入 与开放式基金类似的基金当中通常投保人可以从一系列投资组合基金菜单中 选择持有十个基金而这些基金菜单由许多来自外部基金管理公司管理的基金 组成组合类型从增长型价值型指数型等都有可供选择的组合通常达到 30多种因而投保人进行一次简单的估价便能简单轻松的追踪一个高度分散 化的投资组合的业绩此外在开放式基金中为了充分实现分散化必须持有 很多基金因而需要很多的资本而使用投资连结保险独立账户即使很少的钱 也能实现高度分散化的目标 2较低的成本尽管人们常常批评投资连结保险与基金相比有又高又复杂 的费用但是仔细分析则不然首先投资连结保险的收费有很多是固定费 用如每月的管理费保险保障成本费(coi)随着投入资金的增加费用会相 对下降另一方面投资连结保险会允许投资者免费在其基金菜单内转换投资组 合种类有些顶多只收取小额的行政费用而且在操作过程中不算收入的实 现因而无需为收入的实现缴纳税款而在开放式基金当中当基金持有人在 同一基金族转换基金品种时大部分基金管理公司要收取相当于所转换价值百 分之一的费用这种转换随着投资额的增加其绝对数会很高同时在基金转换 时属于收益的实现按税法规定必须缴纳资本利得税目前我国尚未开征 如果基金转换频繁这种费用和税收将是相当比例的因而对一个喜欢频繁转 换的投资者来说应当考虑这种成本此外投资连结保险的费用结构相对繁 杂但同时许多保险公司对那些持有期限超过一定时间的投保人通常会给予忠 诚奖励这是开放式基金中所没有的奖赏 3具有最低保险给付许多投资连结保险正引入保证最低死亡给付 gmdb条款以保证独立账户在投资失败时不至于损失太大也就是说即 使独立账户的实际投资收益率低于预期投资收益率使得保单的现金价值低于保 险金额时死亡给付仍按照保险金额而不按现金价值给付这是开放式基金所 没有的一个优点 4可以享受税收优惠投资连结保险在不同国家有不同的税收优惠具体 到不同品种的优惠也不一样投资连结保险在欧洲的税负比在美国要低在美 国只要保单不失效变额寿险变额万能寿险的投资收益可在期满前提取现金 价值而无须缴纳税款变额年金对超过缴纳的部分要纳税变额寿险变额万 能寿险的死亡给付也不计入受益人的应税收入而在欧洲和澳大利亚投资连 结保险不是终身型的也可与超过一定期限的寿险结合在一块只要超过一定的 年限后提取现金价值或领取死亡给付就是免税的投资连结保险在欧洲迅速 发展的原因之一便是这种税收漏洞使得投资连结保险具有开放式基金所没有的 税收优惠 9 四投资连结保险的弱点 1业绩评估的困难选择投资连结保险的一个关键指标是看独立账户的业 绩表现然而由于保险公司对投资业务相对欠精通使投资连结保险不像开放 式基金那样每天公布评估净值因而很少有历史记录可以追踪分析此外保 险公司披露的信息寄送的报表比一般的开放式基金要复杂的多因为其中要 涉及很多的保险项目和个性化的东西而且有关法律的保险和投资的专有名 词非常多这对有关信息报表的理解有一定困难投保人要对各种投资的选 择以及在投资组合品种之间的转换自负责任而他不可能只靠短期投资收益作 为保险公司能力或最终业绩的评价而通常投保人对独立账户毫无正确使用的 知识和经验如果没有外部资源可供咨询指点这种投资存在一定风险 2保险公司难以达到基金管理公司的业绩水平通常保单的说明书允许投 保人要求保险人采用数字例子说明收益与风险的关系保险公司也常常在其说 明书上将投资收益假设得很高如 12%但这对保险公司似乎过高将优秀的 基金列入投资组合的范围可以分享它的高收益然而保险公司除了向基金管理 人支付一部分管理费外还要因此收取一些资产管理费到投资者手里后就不如 基金公司了一向遵循保守投资策略的保险公司如果再碰到投资范围的限 制就几乎很难取得基金公司那样的业绩 3税收优惠未必很高在投资连结产品中任何收益都作为普通收入征 税在提取时将近 30%的增值收入当作普通收入交给了国家普通收入税税率 通常高于开放式基金的资本利得税税率在我国尚未开征资本利得税而且 在 59.5岁之前退保或是提取现金价值要受到 10%的税收惩罚还有很高的退 保费继承人从变额年金中得到的收益部分要交普通收入税而从开放式基金 中全部免税因为前者视为已赚的后者视为刚买的 4过高的保障因素影响在投资连结保险当中时刻保持足够的现金价值 是必要的因为这些现金价值要用来弥补固定费用保险成本和费用开支和 非固定费用死差损及费差损以及基金费用否则保单就失效了因而投保 人要非常小心另一方面随着被保险人年纪增长保险成本也跟着上升因 而新保费中越来越少的资金进入独立账户按精算数学的结论一个人的保险 保障成本每隔十年会翻一番如果是均衡保费则从第一次开始进入独立账户 的钱越来越少这样从现金价值中要扣除的数目越来越大现金价值越来越难 积累一旦出现证券市场波动会使现金价值下降到不足以支持保险费用时则保 单就会失效而开放式基金当中即使证券市场下跌也很少会有跌到变成废纸的 地步一旦证券市场反转投资者的损失仍然可以获得弥补 第二章 投资连结保险在欧美国家的产生及发展趋势 第一节 投资连结保险在欧美国家的起源及发展 投资连结保险的概念由 mr.h.e.rayes于 1928年提出它最早于 2 0 世纪 5 0 年代产生于英国6 0 年代以后欧美金融市场波动剧烈对保险公司稳定经营造 成巨大威胁表现在当市场收益率升高时传统预定利率的寿险产品竞争力 下降客户大量退保或从保险公司获取保单贷款转而投资股票共同基 金造成巨额现金流出, 给保险公司经营带来极大压力而当市场收益率持续下 降时传统产品又给保险公司带来利差风险严重时将导致其破产在此两难 困境下欧美保险公司开始大力推行投资连结保险 10 第一张真正意义上的投资连结保单于 1961年在英国产生而后流行于欧美 国家1976年美国开发了变额产品投资连结保险的产品性质同变额寿险产品 类似80年代后的人口老龄化以及英国现收现付制的社会保障体系更加速了 这一产品的发展投资连结保险现已成为欧美国家人寿保险的主流产品之一 据了解在西欧投连产品保费在总保费中占比由 1997年的 21%上升至 2001 年的 36%注释 5而在英法荷兰投资连结保险的市场份额均超过 20%澳大利亚市场目前销售的寿险保单则已全部是投资连结保险在这些国 家,保险公司既可直接购买外部基金管理公司管理的投资组合,也可以自己设立基 金,并由自己全资附属的基金管理公司,或与其他证券公司等合资的基金管理公司 进行管理,保险公司实际上已经完全进入了投资基金领域下面针对欧美两个 代表性国家的投资连结保险发展情况做一介绍注释 6 一英国投资连结保险的业务发展简况 英国于 20世纪 60年代推出投资连结产品自 80年代开始高速发展投资 型保险基金连结保险逐渐取代传统型保险使得越来越多的传统型从业 者开始拓展与共同基金结合的寿险商品人口老龄化增加了社会对养老金和 投资产品的需求政府为了减少社会养老福利的开支鼓励个人养老储蓄为 养老保险提供免税优惠此外在股票市场的稳定获利使大多数英国人意识 到投资型产品的好处从而需求不断增大 在英国投资连结保险这一产品被称为基金连锁产品unit-linked policy它在家庭理财计划中起着极其重要的作用从 1987年至 1997年间 英国投资连结产品在寿险市场上所占份额由 39提高到 50十年间增长 11 而投资连结产品保费在 1 9 9 5 年至 2 0 0 0 年期间以每年 2 4 % 的速度增加相 比之下传统产品保费的增加只有 5 %注释 7 二美国投资连结保险的业务发展简况 20世纪 70年代初美国同于利率和通货膨胀等原因使金融保险市场发 生了很大变化导致了一场金融革命当时银行证券公司为吸收更多的个人 金融资产相继开发了很多新的金融业务使以前在储蓄领域中占优势的人寿 保险公司地位下降甚至有许多保户退保为扭转保险公司的不利局面美国 各保险公司相继开发了将资金运用的成果直接返还给保户的新产品也就是投 资连结产品这种产品在美国被称为变额寿险variable life它由 equitable life公正人寿保险公司于 1976年在美国第一个开发 投资连结保险在美国的发展也并非一帆风顺70年代诞生初期由于产品 结构简单品种单一可供客户选择的基金数量比较少其投资收益并没有表 现出比传统保险更明显的优势客户对产品仍存有疑虑更倾向于购买传统的 保证利率产品所以截至 70年代末投资连结保险在美国寿险市场的份额也只 有 3%同时由于投资连结保险与资本市场的表现息息相关在其发展过程中 也经历了多次股市振荡的考验进入 80年代随着利率降低股票价格上升和 消费者投资意识成熟的影响投资连结保险的价值最终的以体现受到消费者 的认可业务进入高速发展时期 1 9 9 0 年投连产品在美国保险市场的市场份额仅为 7 % 1 9 9 5 年增长到 1 5 % 截止到 1999年变额保险在美国寿险市场上的份额已超过 30从 90 年代起美国投资连结保险的保费年增长率在 30%以上到 1995年已占个人寿 险市场份额的 22%2 0 0 0 年美国保险市场保费收入的 3 7 % 来自投连产品保 费收入超过 6 9 亿同时越来越多的保险公司参与到投连产品市场1 9 9 0 11 年全美 3 8 家保险公司提供 3 6 个投连产品到 2 0 0 0 年开办投连产品的保险 公司增加到了 5 4 家此时市场上可供选择的投连产品已经增加至 1 7 4 个注 释 8 第二节 投资连结保险在欧美市场畅销的原因分析 从投资连结产品在欧美的发展状况看它具有旺盛的生命力和广阔的市场 前景受到了广泛的欢迎究其原因主要有以下几个方面 一在保险公司方面首先欧美公司具有完善的投资管理制度, 有能力进行 多种金融产品的交易其次, 具备先进的电脑管理系统, 能对各类资产组合进行 分账户管理, 从而保证在资产发生转移资产价格和组合发生变化时作出完整准 确的记录, 并能根据上述变化及时计算资产组合的单位价格; 第三, 投保时可以 获得较大的投资选择权通常保险公司可设立多个独立帐户投资帐户独 立帐户下有若干投资组合每个投资组合都分成若干等价值的基金单位客户 有权决定保费在投资组合之间的分配比例例如美国某保险公司变额万能人寿 保险产品的独立帐户下设一个基金包括 1 8 个由公司的附属投资公司管理的投 资组合和 5 个由外部投资公司管理的投资组合客户最多可在其中 1 7 个投资组 合中分配资产注释 9 二在金融市场方面, 欧美资本市场比较发达表现为1 市场有品种丰 富的债券特别是各类公司债券有业绩稳定质量较高的股票尤其是各类 大盘蓝筹股2 有严格规范的监管体系以保证资本市场稳定健康地运行 3 交易市场完善成熟寿险资金能够找到与之相匹配的投资工具4 市场 中有一批具有长期人身保障和投资需求的潜在客户群注释 1 0 三在政策方面, 首先具有较为严格的保险监管体系如在美国 投资连 结保险受到从行业上包括保险业和证券业的监管, 从地域上包括联邦政府和各州 政府的监管政府制订了完善的保险业和证券业的交易规则附录 1 , 规范独 立账户运作的游戏规则, 规定保险公司信息披露的最低程度, 让投保人知道他们 应该知道的信息, 以保护客户利益其次, 政府通常对投资连结保险按照长期寿 险征税, 比投资基金在税收方面享受更优惠的政策此外在美国还有税收延迟 及免除的优惠政策, 也使投资连结保险与股票债券共同基金( 它们的资本收 益都要在当期交税) 相比更有优势 第三节 投资连结保险在欧美市场的发展趋势 随投资连结保险的推出与发展逐渐产生了三大趋势消费者意识的提 高投资选择自主性以及保险公司的经营创新 一消费者意识 传统型保险产品缺乏透明度常被消费者认为是非公平商品消费者通常 不清楚所缴保费中所含的危险保费是多少附加费用是多少而投资连结保 险将保单成本做了剖析先扣除保障所需的死亡成本投资管理费用及其它费 用后再将剩余的保费换算成共同基金投资的单位数这些扣除费用需要保 险从业人员预先向消费者讲清楚还须提供一份退保说明让消费者了解 退保须扣除的手续费以避免产生纠纷争议大大提高了消费者的意识 二投资选择自主 12 20世纪 7080年代除了高利率高通胀以外被美国学者称之为储蓄 革命时代消费者选择高投资回报的意识增强不再满足传统型保险的固定 收益投资连结保险的推出可以让消费者依照自己的资产状况承担风险能 力选择不同的投资组合从而满足他们投资选择的自主性同时消费者也 要自行承担投资的风险保险从业人员也不宜过度夸大投资回报率 三保险经营的创新 投资连结保险是以分离计算为基础反映实际市场利率将投资风险转移 给投保人这对保险公司的资金运用来说是一项创新由此保险公司不必担 心市场低利率时的保单预订的高利率因为投保人可通过投资连结保险来选择 最适合自己的投资组合投资连结保险也是寿险业在全球金融整合浪潮下的一 大调整寿险业要想和其它金融行业一比高低必须调整产品种类及结构 第三章 中国投资连结保险发展现状及存在问题 第一节 投资连结保险发展现状 投资连结保险是一种融保险保障和投资理财于一身代表国际保险业最新 潮流和趋势的非传统寿险投资连结险在我国市场上有着不错的开端1 9 9 9 年 1 0 月, 平安保险公司在国内率先推出了平安世纪理财投资连结险其后新华人 寿中宏人寿以及信诚人寿等保险公司也推出了各自的投连产品该产品一经 问世便引起了社会各界的广泛关注和消费者的普遍认同成为保险市场的一 大热点保险市场由此掀起了一个产品和服务创新的热潮投资理财很快 成为保险市场的新卖点根据保监会的统计, 2 0 0 1 年投资连结产品保费收入高 达 1 0 6 . 6 2 亿元, 同比增长 5 4 2 . 2 6 %注释 1 1 2001年的一场投连风波附录 2使得投资连结保险不仅风光不在 反而面临严峻的考验个人投资连结险在保险市场已变得难寻其踪业务发展 逐步萎缩2003年投连产品全年保费仅为 73.04亿注释 12 2003年 5月中国保险监督委员会出台了新的人身保险新型产品精算规 定要求保险公司从 2003年 7月 1日起执行新规定针对过去投连险存在的 问题包括信息披露费率限定投资账户的资金比例保险公司管理费用的 提取比例等方面做出明确规定加强了对投保人的保护力度 新规定的出台重新点燃了中外寿险公司投连险的热情使在中国市 场上已陷入困境的投连险在新的监管政策环境下重现生机寿险公司纷纷开发 出第二代投资连结产品不仅丰富了投资类保险产品的种类而且在产品的技 术设计上也日趋完善以下是目前国内保险业投资连结产品推出的情况 1 2 0 0 3 年 8 月底一向认为市场不成熟并在第一轮投连险热潮中置身事 外的友邦保险公司在广州宣布推出它的第一款投资型保险至尊宝万能寿 险2 0 0 4 年 1 月友邦在广州市场万能寿险保费收入 8 3 7 万元占新契约保费 收入的 2 5 % 件均保费在 1 0 7 0 0 元左右 2 2 0 0 3 年 1 0 月中国第一家推出投连险的合资公司信诚人寿也在广州推 出它的第二版投连险种运筹慧选投资连结保险并将之推广到新成立的北 京分公司2 0 0 4 年 1 月信诚在广州市场投连销售 3 3 5 万元保费占比为 3 9 % 件均保费在 5 0 0 0 元左右 3 2 0 0 4 年 1 月瑞典斯堪的亚保险公司与北京国有资产管理公司合资成 立的瑞泰人寿在北京开业其首个也是报批的唯一一个产品便是投连险种 13 4 太平人寿于 2 0 0 4 年 4 月在北京和成都市场推出了太平智胜投资连结保 险 此外中资保险公司如平安新华都在积极准备择机推出新的投连险或 万能险产品 第二节 投资连结保险发展所面临的问题 一投资连结保险面临的风险问题 回顾投资连结保险的发展其热销固然与其投资理财的功能有关但从另 一个侧面也显示出消费者对投资连结保险的高风险认识不足同样投连风 波的发生也从另一角度显示出消费者对投资连结保险的高风险认识不足因 为认识不足而对投资连结产品存在一些不切实际的期望因此无论对运用 资金进行投资的保险公司还是对获取投资收益并承担全部投资风险的投保人而 言充分认识投资连结保险存在的风险都是十分必要的目前国内的投资连结 保险主要存在以下风险 1政策风险投资连结保险的发展需要相对成熟的资本市场配套的投资 工具及税收政策而现阶段我国的资本市场还很不发达金融投资工具有限 加上各种法规在完善过程中难免会产生修正与适当修正的问题这些都会给保 险公司的经营带来一定困难尤其相对于政策变化投资连结保险非常敏感 当政策法规及税收政策由于宏观经济调整而发生变化时可能会给该险种带来 严重的负面影响甚至在市场上失去竞争力造成大量退保给保险公司偿付 能力带来压力 2认识风险投资连结保险的认识风险主要表现在两方面即由保险公司 认识不足引起的风险和由投保人认识不足引起的风险许多从业人员只将投资 连结保险产品看成是化解寿险公司利差损的有效方式或是又一次热卖的高 潮提高保费收入的好机会如果寿险经营者仍用传统的经营理念和经营方式 来经营投资连结型产品那么认识上的风险将不可避免地转化为现实的损失 同时由于媒体大量的热卖报道极易误导消费者使他们难以全面认识投资 连结型产品的高风险而对该产品有过高的期望值这显然对投资连结型产品 的长远发展不利 3投资风险投资连结保险的投资风险主要表现为其所积累的保险资金 能否获得令人满意的投资收益影响投资收益的因素有很多包括国家的宏观 经济形势财政和货币政策利率走势证券市场行情走势保险公司的投资 策略以及资本市场的规范程度等由于众多因素的共同作用投资收益存在一 定范围内的波动是正常的但是如果这种波动超出一定的范围比如超出了投 保人的心理承受能力那么这种波动就演变为一种现实的投资风险了 在当前我国资本市场还存在若干缺陷的情况下投资风险的存在更应引起 投保人的极大关注首先我国保险资金的运用渠道仍较为狭窄投资方式单 一对保险资金运用的收益性安全性及流动性都不利导致投资成本提高 其次缺乏有效的风险管理手段投资连结保险入市比例的提高既带来了较高 的收益预期同时也增加了投资风险 4管理风险投资连结保险使保险公司将投资风险转嫁给投保人的同时 也给自身带来了新的管理风险1资产单位价格计算频繁容易产生错误 一个帐户计算有误就会导致其它帐户的计算错误2投资连结保险对电脑 系统的依赖程度越来越高如何保护数据系统不受非法侵入已成为保险公司面 14 临的重要问题一旦出现计算机病毒等造成数据丢失或大量出错将会给保险 公司带来严重损失3我国投资连结产品销售急需的财务咨询业还未形成 因此产品的销售主要是靠各保险公司的代理人队伍我国还没有代理投资连 结产品须作专门培训的规定代理人的业务知识及道德水平都得不到保证有 意无意的误导在所难免而我国公众在金融保险方面的成熟度不足对投资风 险没有足够的认识特别对投资连结产品存在一些不切实际的期望对此代理 人却常常承诺较高的回报率从而引发客户的不满投诉率提高进而影响公 司的信誉 二税收政策问题 税收政策是阻碍中国投资连结保险发展的一个重要因素从国际经验来 看投资连结保险所具有的税收优惠是它能吸引投保人的一个重要原因一般 来说独立账户的增值部分无需在当期纳税投资在独立账户规定的投资组合 之间转换不属收入实现因而无需缴纳税款例如美国对于购买投资连结保险 客户的投资部分所得给予延迟付税优惠而且客户支付资本所得税而不是个人 所得税因此税率较低英国 1984年 3月以前的保险单免税之后如不符合政 府的免税合格产品规定的则需付部分所得税新加坡政府 1993年修改法 律将投资连结保险划入免税的中央公积金投资选择之列 我国税法对个人投保时的规定只有一条保险给付无需缴纳个人所得税 也就是说目前税法在此方面纯属空白法律的漏洞使投保人享受了部分类似于 外国投保人一样的税收优惠但这种优惠并非是法律赋予的而是法律的不能为 而造成的实际在真正的税收负担上投资连结保险存在较大的劣势独立账 户的投资收益要按照保险公司的税率征收而不是按照投保人的个人所得税率征 收这样保险公司的高税率就转到了投保人的投资收益上实际上投保人需要 按照保险公司的税率为其个人账户收益负担税收而投资于其他金融产品时是 按个人税率负担的结果要比保险给付税率低得多例如在国债投资上对 保险公司的投资连结产品的买卖差价征收 8.2%的营业税及附加和 15%的企业所 得税而证券投资基金则在 2000年前免征营业税个人投资者不征收在证券 投资基金和金融债券企业债券的投资对投资连结产品的买卖差价同样要征 收 8.2%的营业税及附加和 15%的企业所得税而个人免征税 三信息披露问题 全面公正客观的披露投资连结保险的相关信息对于保护消费者的利益 至关重要世界