（金融学专业论文）风险投资与创新研究.pdf

提要 本文在对风险投资和创新的理论与实践成果进行回顾研究的基础上，对技 术创新与风险投资的关系、制度创新和管理创新与风险投资的关系进行具体的 研究与阐述，进而提出通过创新推动我国风险投资发展的意见与建议，为理论 界、实务界及管理者提供有价值的参考。 本文提出技术创新引生风险投资，技术创新的风险特征决定了风险投资的 特征及运作方式，风险投资的运作方式又极大地促进了技术创新的持续发展， _ _ _ 一 而制度创新和管理创新是推动风险投资发展的关键因素，是风险投资健康、高 效发展的有利保证，并间接影响着技术创新的效率。 本文在上述研究的基础上，结合对我国风险投资现状的分析研究，指出如 何通过一系列制度创新与管理创新，推动我国风险投资事业的发展，进而促进 我国的技术创新发展。 厂 ( 本文在写作过程中，得到了导师李青教授的悉心指导，她从论文的整体结 构到论文的观点、内容和形式都给予了具体而富有建设性的意见和建议，在此 我表示深深的感谢。1 了 引言 创新是社会经济发展的主要动力，是社会发展的主旋律。“加强技术创新， 发展高科技，实现产业化”，已经明确地成为我国政府在新时期的主要任务。发 达国家的经验表明，在推动科技进步，实现创新成果产业化的进程中，风险投 资功不可没。 伴随着科学技术的迅猛发展，诞生于2 0 世纪中期的风险投资机制，经过几 十年的成长，在推动技术创新的旅途中，不断坚实理论基础，加强实践探索， 在各国的经济建设中越来越表现出强大的能量。然而，相对于美国这个风险投 资的发源地，且机制较为成熟的国家，我国的风险投资业尚处于初期阶段，面 临着巨大的挑战，仍在不断的探索之中。我国的风险投资在理论研究上已取得 了一定的成果，如何在理论指导下取得实践上的重大突破性进展是当务之急。 本文在对风险投资与创新的理论研究及实践成果进行回顾与研究的基础 上，指出如何通过创新推动我国风险投资事业的发展，以对我国的风险投资研 究提供理论参考及实践指导。 第一章风险投资与创新的基础研究 创新概念在最早提出时，是以企业为主体的狭义概念，但实际上创新行为 的任何参与者都可能成为主体，广义的创新概念不强调创新主体，而是强调新 设想或新概念的实际应用与成功发展，但企业仍是创新的重要主体。创新体现 在技术、制度、管理等各个层面，以创造性、高风险、高收益为代表性特征的 创新对国家、企业和社会经济的发展起到了巨大的推动作用。风险投资是一种 独特的投资方式，它的独特之处在于它的运作方式。 第一节创新的概念、特征、意义及分类 一、创新的概念 创新是由美籍奥地利经济学家约瑟夫熊彼特( j a s c h u m p e t e r ) 在其1 9 1 2 年德文版著作经济发展理论中提出的。书中，他使用了“创新( i n n o v a t i o n ) ” 一词，并对创新做了界定，即：建立一种新的生产函数，把一种从未有过的生 产要素和生产条件的新组合引入生产体系。具体而言，包括五种情况： ( 1 ) 引入一种新产品，或是某种产品的一种新特性。 ( 2 ) 采用一种新的生产方法，就是未曾在有关制造部门中采用过的，这种方 法无需建立在新的科学发现基础之上，并且可以用新的商业方式来处理某种商 品。 ( 3 ) 开辟一个新的市场，就是使产品进入以前不曾进入的市场，而不管这个 市场从前是否存在过。 ( 4 ) 获得一种原材料或半成品的新的供应来源，不管这种来源是已经存在的， 还是第一次创造出来的。 位1 。 ( 5 ) 采取一种新的企业组织形式，如建立一种垄断地位，或打破一种垄断地 上述创新概念是以企业为主体的，是狭义的创新概念，将其分解后可以看 出：创新并非单纯的科技发明，而是将科技发明引入企业，形成新的生产能力； 创新是个经济范畴，它包括技术创新与组织管理上的创新；企业家的职能就 是创新，引进“新组合”，从而使经济得以不断发展。 表1 发明、研究开发、创新比较 从投入方面比较从产出方面比较 阶段 无形的有形的可度量无形的 可度最 科学知识科学家、非科学家人员、人时、不成熟发明的技专利申请 技术工程师、技术助工资、发明经术和诀窍 专利 实际问题手、办公人员、实 费 可专利的发明论文报告 发明 验室、材料不能专利的发明 新的科学问题 新的实际问题 科学知识科学家、工程师人员、人时完善后的发明研究论文 科学问题技术助手、办公人 工资 图纸、说明书 科研报告 研究技术员、实验室 经费样品 有关新_ _ l = 艺、 开发实际问题材料、试验厂、生投资新的科学知识新产品的图 不成熟的发产原形新的科学问题纸说明书 明新的实际问题 完善后的发企业家、经理、在新厂和新新的实际问题新的工厂、生 明 金融家、建筑人产品上投资产线 创新企业敏锐的员、承包商、工程 新产品 市场预测师、建筑材料、机 新工艺 冒险精神 器工具 资料来源：柳卸林，技术创新经济学，中国经济出版社，1 9 9 3 年。 资料来源：约瑟夫熊被特，经济发展理论) ，商务印书馆- 1 9 9 0 年 3 发明、研究开发与创新有着内在的联系。表l 从投入与产出两个方面对三 者进行比较，可以看出，它们都是以一定的智力、物力和财力换取特定的新成 果，这是其共同特征；但发明、研究开发、创新是一个渐进的，逐级深化的过 程，而其差异表现在各自投入的深度不同，继而产出的内容各有所侧重。发明 是研究活动本身或其直接结果，一般是先于创新存在的；研究开发是创新的组 成部分，是创新的前期投入，是其成功的基础。可以说，创新是一系列发明和 研究开发的最终归宿，是发明和研究开发两个环节真正转变为现实生产力的保 障。 约瑟夫熊彼特认为创新是发明的第一次商业化应用，是发明的商业化过 程或商业化结果，它强调新技术的实际应用和市场上的成功。其创新理论的中 心思想是，经济由于创新而得到发展，创新是内在因素，对经济发展起着决定 性作用。创新促进经济发展的过程是，由于创新的成功，企业获得利润，进一 步得到发展，引起社会性模仿活动，继而引起创新浪潮，使更多企业得到发展， 于是经济得到发展。 但是，作为经济发展动力源泉的创新，并非局限于企业，它是不同参与者 之间交互作用的网络，这些参与者包括个人、企业、政府、科研机构和高等学 府等。这个网络中的任何参与者都可能成为创新行为主体，任何一个结点都可 能成为创新行为实现的特定空间，创新可以表现在技术、制度、理论、知识、 管理等各个侧面。从这个角度讲，创新的概念被广义地定义为：创新是新设想 发展到实际结果和成功应用的阶段。这个概念强调人的新设想或新概念的实际 应用与其成功发展。 二、创新的特征 1 创造性 这是创新的首要特点，是区别于其他活动的根本。在这个过程中，创新主 体把新构思运用于社会实践活动中，实现原有旧形态的改变。不具有创造性的 “创新”是重复，难以提升竞争力，只有创造性的创新才能抢得先机，在竞争 4 中长盛不衰。 2 时效性 这一特点反映在创新因素的替代过程中。从技术创新到产品创新，从过程 创新到市场创新，从管理创新到制度创新，表明了不同创新类型的时序性。认 识到这一点，才可能避免工作的重复，才能不断地发现问题，使创新活动处于 正常的运转中。 3 高风险性 创新活动受众多因素影响，因此其结果具有不确定性。创新，特别是技术 创新需要各方面的大量投入，这些投入涉及研发、生产以及市场销售各个阶段。 技术本身的不稳定性，加之政治、经济等外部客观因素的干扰，使投入难以取 得预期的回报。即使美国这样的西方发达国家，企业产品开发成功率也只有 2 0 3 0 ，失败的比率颇高。此外，信息不对称使创新者难以确切了解他人所从 事的创新活动的真实内容与进展，从而导致斥巨资与精力进行的研究变得毫无 价值。 4 高收益性 经济活动中，高风险与高收益往往是相辅相成的，创新活动亦如此。创新 的成功率虽低，但一旦成功，利润将相当可观。比尔盖茨领导的微软公司， 创办之初产品只有一种，人员3 名，年收入1 6 万美元，经过几十年开拓创新， 市值达到通用汽车公司的4 倍。美国通用电器公司的一份调查表明，企业1 9 9 8 年5 6 的利润源于c a d c a m 等高新技术的应用2 。 5 价值性 被称为创新的事物，必定会提高社会生产效率，改善人们的生活质量，从 而对经济发展产生根本性的影响。因此，一个新事物，如果没有价值或具有负 价值，就不会对经济、社会的发展具有正向推动作用，就不能称为创新。 6 多面性 数据来源：吴林海“高新技术产业界定的方法与分析科学进步与对策) 1 9 9 9 年第6 期 5 创新既包含了技术性变化的创新，如技术创新、产品创新，也包含了如制 度创新、组织创新、管理创新等非技术性变化的创新。 三、创新的意义 1 创新是国家生存和发展的不竭动力 江泽民主席在会见九届政协科学家和科技工作者代表时指出：创新是一个 民族进步的灵魂，是国家兴旺发达的不竭动力。创新则兴，不创新则亡，这是 基本的经济规律。“二战”后，日本经济濒于崩溃，但通过重大创新变成了汽车 强国，同时在电子产品的研制方面位居世界领先地位，这是最好的例证。 2 创新是经济发展的根本动力 社会发展的历史就是不断创新的历史。当今世界发达国家、新兴工业国家 的创新实践表明，创新决定社会资源的利用效率，进而影响社会的资源配置方 式，从而产生了任何其他因素难以比拟的对于社会经济增长的推动力。现代国 际竞争的成败在相当程度上取决于以创新为基础的经济实力的竞争。只有不断 地进行诸如技术、法律、经济、教育等诸多方面的创新，才能拥有良好的经济 运行环境，也才能拥有技术和经济的领先地位。从9 0 年代初起，美国经济奇迹 般地持续增长近l o 个年头，成为美国经济史上最长的扩张时期，被称为西方经 济中的“一枝独秀”，探究原因可知，从里根当政时期的产业结构调整，重新 获得国际竞争的比较优势到克林顿政府的“信息高速公路”计划，是创新为美 国经济找到了新的增长点和发展空问。 3 创新是企业发展的基本驱动力 企业作为基本的社会经济单位，创新是其改善市场环境和利用剩余生产能 力的重要手段。企业通过创造新产品、新服务、新技术等提高竞争力，从而很 大程度上影响着产品的市场份额，而这决定着企业的命运。日本的索尼、松下 和三洋三大电器公司1 9 9 1 年在世界5 0 0 家最大公司中销售额分别排名第4 0 、 第1 3 和第1 0 7 ，它们根据各自的优势，选择了不同的差别化的创新战略，使自 己的产品始终居于领先地位。索尼每年开发千余种新产品，在品种上独领风骚； 6 松下以优质的服务让天下的顾客“十分信赖和放心地使用着松下产品”；三洋 则以“用户买得起”为原则，低成本地开发自己的产品，在价格上占据优势。 可见，提高企业的竞争力要靠创新，创新是企业发展的驱动力。 此外，创新是提高社会生产效率的有效途径。由于产品工艺的改进，可以 节约原材料，缩短生产周期，减少劳动消耗。如徐工集团，九十年代后期通过 实施徐工8 6 3 c i m s 一期工程，生产周期缩短4 0 ，产品开发周期缩短4 0 ，库 存占用资金降低了2 5 ，成本核算工作效率提高5 0 倍以上，产品销售毛利润增 长1 0 左右3 ，效益显著。 四、创新的分类 通过对创新概念的理解可知，创新主体的差异和创新对象的差异会引起创 新种类的不同。对企业而言，可以简单地分为技术创新和管理创新，也可以分 为产品创新、市场创新、服务创新、技术创新、文化创新、管理创新等。 本文按照创新主体、创新对象、创新策略的不同将创新分为三大类：按 照创新活动中不同的创新对象分为技术创新、制度创新和管理创新；依据不 同创新主体之间的关系分为自主创新、模仿创新与合作创新；根据创新主体 采取的不同的创新策略分为渐进创新与激进创新。本文的研究建立在技术创新、 制度创新和管理创新这种分类方式的基础上。 第二节技术创新、制度创新和管理创新的概念 一、技术创新的概念 技术创新是一个涉及范围广、影响大并且复杂的过程，不同的研究者站在 不同的角度会做出不同的界定，如： 3 数据来源；吴瑞林“w t o 背景下的企业创新”中国经济时报 ，2 0 0 1 年第9 期 7 ( 1 ) 美国国家科学基金会学者梅耶斯和马奎斯在成功的工业创新中认为， 技术创新是一个复杂的活动过程，从新思想和新概念开始，通过解决各种问题， 最终使一个有经济价值和社会价值的新项目得到实际的成功应用。 ( 2 ) 美国经济学家爱德温定义技术创新为：第一次引进一个新产品或新过程 所包含的技术、设计、生产、财务、管理和市场步骤。 ( 3 ) 我国政府1 9 9 9 年8 月中共中央国务院关于加强技术创新发展高科技实 现产业化的决定中对技术创新做了如下定义：“企业应用创新的知识和新技术、 新工艺，采用新的生产方式和经营管理模式，提高产品质量，开发生产新的产 品，提供新的服务，占据市场并实现市场价值。企业是技术创新的主体。技术 创新是发展高科技、实现产业化的重要前提。” 本文对技术创新的概念归纳为：技术创新是指经济活动主体运用新知识、 新思想，通过开创性地解决生产、管理和服务过程中的各种复杂问题，将理想 中的技术方案应用于商业运作，从而实现市场价值，取得显著的经济效益的一 种创造性的活动。通常意义上的技术创新，是以企业为主体，源于企业的研究 开发而终于市场实现4 。 二、制度创新的概念 制度是指约束人们政治、经济、社会等行为的外部规范，制度创新则是创 造更有效的制度的过程。制度是可以被修订的，因此也是可以创新的，其途径 可以依个人或群体自发倡导、组织并实行，也可以是政府从宏观角度，依靠政 府命令或法律规定等国家强制力来实现。制度创新调整生产关系和体制变革， 它为各类创新活动主体追求持续创新提供必要的制度保障，有利于提高创新及 经济运行的效率。 本文对制度创新的概念归纳为：修改原有的，或者创造一种新的，能够对 人们的政治、经济、社会行为进行更有效约束的外部规范。对企业而言，是指 企业外部的有关制度规范。 资料来源：常修泽，现代企业创新论，天津人民出版社，1 9 9 4 年 8 三、管理创新的概念 管理创新的主体更侧重于企业，主要是指一种更有效而尚未被企业采用的 新的管理方式或方法的引入5 ，以达到资源更有效利用的目的。管理创新应贯穿 于企业管理系统的各环节，包括经营理念、战略决策、组织结构、业务流程、 管理技术和人力资源开发等各方面，这些也是管理创新的主要内容。 本文对管理创新的概念采用经济学家芮明杰的定义：所谓管理创新是指创 造一种更新更有效的资源整合范式，这种范式既可以是新的有效整合资源以达 到企业目标和责任的全过程式管理，也可以是新的具体资源整合及目标制定等 方面的细节管理6 。这个管理创新概念至少包括经营思路、组织机构、管理方式 方法、管理模式、管理制度等领域。 第三节风险投资的概念、特征及运作方式 一、风险投资的概念和特征 风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) ，也称创业投资，最早产生于2 0 世纪中期的 美国，根据美国全美风险投资协会的定义，是指由职业金融家投入到新兴的、 迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种股权资本。欧洲风险投资协会认 为，风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型 或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与活动的投资行为。 不同机构站在不同角度对风险投资的理解不尽相同，总体而言，风险投资 是指专业的投资机构将资金投向蕴藏着失败危险的高技术及产品的研究开发领 域，以此加快高技术成果商品化，取得高资本收益的投资方式。风险投资有以 下基本特征： 资料来源；常修泽，现代企业自新论，天津人民出版社，1 9 9 4 年 资料来源：芮明杰现代企业管理创新，山西经济出版社，1 9 9 8 年 1 高风险性 风险投资主要用于支持刚起步的高技术企业或高技术产品开发。一方面， 这类企业由于成立时间短，基础薄弱，没有固定资产或资金作为贷款抵压或担 保，因而无法从传统融资渠道获取资金：另一方面，在技术、管理、市场、政 策等风险长期存在的情况下，企业产品的成功率不高。在这样的前提下，投资 者利用长期的经验积累和知识判断，做出投资决策，并参与管理，实现企业或 项目的高成长性，这一行为本身蕴涵着巨大的风险。据统计7 ，风险投资项目中 2 0 3 0 完全失败，6 0 受挫，只有5 - 2 0 成功。 2 低流动性 风险投资通常是在风险企业初创时就投入资金，一般经j 0 年左右通过蜕资 获得收益，且要对有成功希望的企业增加投资，因此风险资本也被称为“呆滞 资金”，是一种中长线投资。 3 高收益性 高风险总是与预期的高收益相联系，风险投资对高风险的偏好是与风险投 资运作成功后所获得的极高的收益紧密联系在一起的。 4 组合性 为分散风险，风险投资通常投资于一个包含多个项目的项目群，利用成功 项目可能得到的几十倍甚至上百倍的高收益弥补失败项目的损失并从整个组合 投资中获得收益。 5 权益性 风险资本不是一种借贷资本，而是权益资本，其出资着眼点不在于被投资 者当前的盈亏，而在于其发展前景和资产增值。资金主要以股权方式介入，投 资额一般占被投资企业股份的1 5 2 0 9 6 ，以期通过股权交易实现投资变现增值， 最终撤出企业。所以，产权明晰是风险资本介入的前提条件。 6 专业性 数据来源；葛成群，“美国提高研究与开发能力的基本经验厦启示”，世界经济与政治，2 0 0 0 年第1 1 期 1 0 风险资金与高科技具有天然的联系，二者在风险投资业发展过程中缺一不 可。风险投资家在向风险企业注资时，为降低风险，必然介入企业的经营管理， 提供咨询，参与重大问题决策，尽力帮助企业取得成功。因而，风险投资是一 种金融与科技、资金与管理相结合的专业性投资。 由此可见，风险投资是一种积极的投资方式，是对传统投资机制的重要补 充；是科技产业中的一个资金有效使用过程的支持系统，这个系统由投资者、 风险投资公司和风险企业三个部分有机组成，对生产力发展和产业结构升级换 代起着重要作用。 投资者风险资本管理者企业 供给资本 识别、过滤投资机会使用资本 ， 运作达成协议 o 监控及增值 募集追加投资 资盒1资金、管理 j r上 企业 机会 创造与再认识 有限合伙人 - s z 。* 的芸鬈增值服务 运行 退休基金 私人投资 国内公司 保险公司 外国投资者价值创造 捐赠收获 +p 市麦兼并 r 。 本金及7 5 8 5 的股份7 资本增值 图1 风险资本流程图 二、风险投资的运作方式 图1 列示了投资者、风险投资公司和风险企业三者间的关系及风险资本的 流动过程。在风险资本的整个流动过程中，形成了资本、管理、服务三位一体 的运作方式。 各类投资者作为风险资金的供给者，委托风险投资公司管理资金，以安全 收回本金并实现高额资本增值为目标。风险企业作为风险资金的使用者，也是 风险投资的最大受益者，不断完善新技术，加强管理，最终实现企业价值增值。 风险投资公司作为风险资金提供者与使用者之间的纽带，以资金管理者的身份 控制资金流向，通过选择具有增值潜力的企业或项目实现投资者的目标，同时 通过向被投资企业提供管理、咨询服务并促成风险企业公开上市，或转让持有 的风险企业股份等运作方式，完成资金回流，并以收取固定管理费和按比例提 取增值服务费的方式进行资本积累。 风险投资的运作方式表明风险投资不仅将资金投入企业，还将先进的管理 经验、方法、手段注入企业，与企业的先进技术一起，形成资金、技术、管理 三者有机的结合，通过促进企业运行机制与治理结构的完善，进而促进资本的 增值与企业长远的发展，使投资者、风险投资公司、风险企业三方受益。 1 2 第二章技术创新与风险投资 随着世界经济一体化趋势的日益d h t 虽，综合国力的竞争日趋激烈，“科学技 术是第一生产力”成为人们的共识，发展高科技成为各国参与竞争的重要手段。 技术创新是科技发展的首选之道，但科研与技术开发需要大量的资金投入，同 时要求有完善的管理服务体系保证技术创新成果产业化，风险投资便应运而生， 并对技术创新起到进一步的促进作用。 第一节技术创新的风险特征分析 一、企业是技术创新的重要主体 任何一类活动必然有一套机制维持其正常运行，这其中最重要的就是活动 主体。在创新领域，创新主体应满足以下特征：对创新活动自主的决策权； 具有进行创新活动所要求的能力；承担创新活动的责任与风险；获取创 新活动的收益。 企业是基本的经济单位，是创造财富的独立个体。企业作为技术创新的主 体，主要表现在三个方面：一是创新的投资主体；二是创新研究开发活动的主 体；三是创新损益承担主体。 企业作为技术创新的投资主体是指市场经济体制下，企业根据国家产业政 策和技术政策的宏观导向，按照市场需求的实际情况和自身所处的竞争局面， 自主地选择并进行与本企业的实力以及发展目标相适应的技术创新项f 7 1 。项目 所需资金由企业自行筹集，相应的投资风险也由企业来承担。企业投资主体性 是技术创新活动获得足够资金的有效保证。 企业是研究开发活动的主体是指，企业既要培养和引进技术研究开发人才， 还要进行相关硬件的投入与设置，建立健全技术研究开发机构，通过内部组织 或是以课题形式支持科研机构、大学进行面向市场的应用技术研究与开发。而 政府则基本上只承担基础研究和公共技术研究任务，为企业进行技术创新活动 提供服务和支持。由于技术创新的效应容易受到市场需求变化等众多不确定因 素影响，有时反而不能说明研究开发的主体性，所以，可以通过比较研究开发 经费的分配及使用来反映研究开发的主体性。 企业是技术创新损益承担主体是指，企业要为技术创新投入大量的物力， 财力，人力。然而并不是所有技术创新活动都会成功，一旦创新失败，企业将 承担损失；而正是因为承担着巨大风险，企业也应取得相应的风险回报和投资 回报，即享有创新成功所带来的经济收益。企业成为创新损益的承担主体，既 是企业内在激励与约束因素发挥作用的根本所在，也是企业成为创新投入主体 和研发主体之后的必然要求。 企业作为创新活动的重要主体，其在技术创新活动中扮演着越来越重要的 作用，而科研经费的投入是无疑是创新成功与否的重要保障。在一些经济发达 国家，研究与开发( r & d ) 活动一般以企业为主体，无论是从经费来源还是从执行 部门经费支出来看，企业的r & d 经费都占绝大部分。近年来，在主要发达国家 从事r & d 活动人员、r & d 经费来源和支出构成中，企业所占的比重一般在5 0 7 0 左右。1 9 9 7 年，在r & d 经费来源构成中，日本企业所占的比重高达7 4 8 ，美 国和欧盟国家也都在6 0 以上；在r d 经费支出构成中，美国占到7 4 以上，日 本为7 2 7 8 。由此可见，在现代市场经济中，企业是科技创新的重要源泉。 以高投资、高风险和高回报为主要特征的高新技术企业，成为近几年经济 发展过程中最为活跃的要素。它投入大量资金，以高尖端科学技术为基础，从 事技术创新和产品的研究、开发、生产和经营活动，是典型的智力密集型企业。 在美国商务部对高新技术企业界定的标准中，企业r & d 费用占销售额的比重是 一个重要指标，它用以衡量企业技术创新能力，当该指标达到2 时，企业方可 生存；占到5 ，企业才有竞争力。因此，高新技术企业以其r & d 投入的优势， 迅速成为技术创新工程中的生力军。技术创新与生产销售、市场开拓相互促进， 使国家在国际市场的激烈竞争中处于有利地位，由此产生的社会经济效益不可 数据来源：魏后凯，“企业规模，产业集中与技术创新能力”经济管理，2 0 0 2 年第4 期 1 4 低估。 二、技术创新对企业的重要意义 技术创新是现代企业战略的核心，它造就了全新的企业概念。雄厚的资本、 悠久的历史固然是企业成功的要素，但成功的关键是要确定以技术创新为中心 内容的企业竞争战略。技术创新战略着眼于企业的未来而不是当前。它作为企 业竞争战略的核心，需要解决的问题是：生产什么产品，运用什么技术，为谁 服务及以何种方式获取竞争优势。 技术创新对经济发展的作用是超常规的、无可估量的。美国在研制传真机 方面不如日本，但通过实施领先技术创新，在个人计算机功能开发方面远远领 先于世界各国。据统计9 ，美国计算机软件自1 9 9 0 年以来以1 2 5 的速度增长， 比美国国民经济增长率高出3 倍之多；电脑软件业在美国产业中的地位已超过 飞机制造业和医药业，在1 9 9 5 年成为仅次于汽车和电子行业的美国第三大产 业；在整个9 0 年代，美国g d p 的几乎3 0 来自高科技产业，而高技术产业中技 术创新或技术进步的贡献率则高达8 5 以上；随着互联网的发展，信息产业的 产值已占整个国家o d p 的1 3 以上。 持久地进行技术创新，以此来满足消费者需求的变化，是企业长期具有核 心竞争力优势的关键。英特尔公司是技术创新的典范。不断的技术创新使它始 终保持着芯片设计技术领先地位，并成为世界上最大的芯片制造商。英特尔的 创新战略目标不仅是扩大规模，而是利用扩大规模反作用于已有先进技术的再 开发，使自己立于不败之地。 三、技术创新的风险特征 技术创新的风险特征是指由于外部环境的不确定性、技术创新项目本身的 难度与复杂性、创新者自身能力与实力的有限性等原因，而导致技术创新活动 9 数据来源：程工“技术创新美国新经济的核心”，北方经济，2 0 0 1 年第7 期 1 5 达不到预期目标的可能性，主要包括： 1 技术风险 技术风险是由于技术和生产工艺开发失败的可能性以及技术效果的不确定 性而带来的风险，主要来自技术创新的构思和实旖阶段。 全新技术创新( 或核心技术创新) 开发难度大，技术创新失败不可避免， 究其原因，首先是技术本身不成熟，有些发明起初看来是可行的，一旦实施就 会发现许多关键技术问题还无法解决，而企业又缺少对原有设想进行改进的研 发能力，从而导致创新项目半途而费；其次是因为激烈的市场竞争对创新的时 效性要求更为严格，导致原本先进的技术变得滞后而失去竞争力；三是新产品 开发出来后由于生产能力的原因不能进行生产，使得整个创新过程没有结果； 最后，即使创新成果已展示出来，但由此也可能产生意想不到的对社会的副作 用，这种不确定的技术效果会限制创新成果的应用。 2 市场风险 市场风险是指产品的相对竞争优势的不确定性，市场接受的时间、市场寿 命及市场开发所需资源投入强度等难以确定，而导致技术创新失败的可能性。 具体而言是指技术创新后所生产的新产品投入市场得不到消费者的接受和认 可，从而导致产品销售受阻，无法实现投资回收的风险。 创新产品要靠高销售额、高利润收回投资并获利，若新产品不能在短时间 内占领市场，则新产品很可能夭折。由于创新模仿的存在，技术引进的冲击， 创新产品刚刚占领的市场，很可能被竞争对手抢夺，失去竞争优势，其损失覆 盖技术开发、成果转让和产业化过程。 3 管理决策风险 管理决策风险是指在技术创新过程中，由于管理决策失误而导致创新失败 的可能性。如组织协调不力、部门之间配合不好、调研不充分、市场信息失真、 主管领导固执己见做出错误的决策、市场定位不准、营销组合失误、风险决策 机制不健全等。好项目只有在科学的管理下才会良性发展，才能产生良好的社 会效益。 1 6 4 财务风险 财务风险是指由于资金供应不及时而导致技术创新活动某一环节中断的可 能性。技术创新需要大量资金，而且必须保证供应，才能使创新活动持续下去， 企业由于在经营过程中出现财务困难，或技术创新需要的资金无法筹措到，就 会导致技术创新失败，这也是创新过程中需要解决的核心问题。 5 社会政治风险 社会政治风险主要指社会政治文化、国家法律法规和政策的变化对技术创 新产生的不利影响。如国家产业政策的调整会影响技术创新的方向，而利用财 政政策和货币政策对宏观经济的调控会对创新资金的筹措产生影响。 可见，技术创新的风险是客观存在的，它产生于创新的主体、客体及创新 过程的各个环节，从而导致了创新结果具有未知性，加之多数的技术创新活动 都没有太多的经验可寻，因此成功率很低。然而，一旦技术创新获得成功，就 会取得高额的利润，所以，即使面临着极大的失败的风险，高收益性仍是许多 企业不断地进行技术创新的强大动力，客观上也改善了整个国家的创新环境， 提高了创新能力。 第二节技术创新与风险投资的关系 一、技术创新引生风险投资 技术创新作为科研成果向现实生产力转化的有效手段，受到全世界的广泛 关注，它的成功有赖于诸多因素的共同推动作用，如制度环境、市场供求、管 理手段、资金支持和人才战略等等。当这些要素能够有机结合起来，形成一套 高效的运行机制时，技术创新活动便可以孕育并健康发展。正是由于技术创新 本身的高风险性，创新成功后高回报性的特点，基于创新活动的客观要求，风 险投资，这一具有开创性的投资方式适时而出，它集资本、管理与服务为一体， 在短短几十年的时间里飞速发展，成为世界经济腾飞的助推器。 1 7 技术创新是风险投资的源泉，最根本的原因在于技术创新对资金的需求促 成了风险投资的产生。技术创新是高投入的活动，不仅在研发阶段需要大量的 资金，而且在研究成果转化为实际应用阶段更需要大量的资金投入，缺乏资金 支持很多时候成为创新失败的首要原因。采取何种方式为技术创新融资，不同 规模的企业有所不同。力量雄厚的企业集团，可以凭借自身的资金实力完成创 新过程；科研院所可以利用国家下拨的科研经费，或是通过研究成果转让的方 式获得资金补充；而对于中小企业而言，虽然在某些创新项目上具有技术优势， 但自有资本较少，能够用于抵押的资产有限，各方面的管理欠缺，难以得到传 统信贷模式的青睐，因此，中小企业，特别是高科技中小企业，急需得到长期 的、连续的资金支持及管理支持，使有发展潜力的创新活动得以延续，并最终 转化为现实的商业成果。风险投资恰好迎合了这一需求，以其独特的资本运作 方式来满足企业技术创新的需要。 表2 我国高技术产品进出口概况 单位：亿美元 1 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 0 出口额 1 2 6 6 31 6 3 1 02 0 2 5 12 4 7 0 4 3 7 0 4 3 进口额 2 2 4 6 92 3 8 9 32 9 2 0 13 7 5 9 85 2 5 0 7 进出口总额 3 5 1 3 24 0 2 0 34 9 4 5 26 2 3 0 28 9 5 5 0 资料来源：科学技术部，科技统计报告。 从宏观角度看，技术创新使高新技术产业与传统产业相结合，为风险投资 的发展提供了广阔空间。随着信息技术的高速发展，社会分工细化，许多新行 业从传统行业中分离出来，只需很少的资金就可以创建一个企业；尤其是计算 机网络的广泛应用，推动了大批新兴中小企业的发展，使风险投资拥有了更为 巨大的市场。9 0 年代中期是美国经济的鼎盛时期，新兴产业和相关的投资带动 其经济每年增长近3 个百分点，信息技术制造业的生产能力是2 0 年前的百倍以 上。如表2 所示，我国1 9 9 6 至2 0 0 0 年问高技术产品进出口持续增长，2 0 0 0 年 出口3 7 0 4 3 亿美元，进口5 2 5 0 7 亿美元，分别比上年增长5 0 o 和3 9 7 。据 科学技术部的科技统计报告显示，2 0 0 0 年，国内高新技术产品出口额占全部商 品出口额的比重为1 4 9 ，比上年提高2 2 个百分点。这其中，计算机与通信 技术类产品的出口额达到2 7 0 0 9 亿美元，占高新技术产品出v i 额的7 2 9 ”。 结合前面的论述可以看出，企业尤其是高新技术企业日益成为技术创新的 主体，而高新技术企业的贡献在整个经济中所占比重越来越大，逐步成为经济 增长的先锋，这使得风险投资滋生的土壤更加肥沃，技术创新对风险投资的引 生作用也更加明显。 二、风险投资促进技术创新 2 l 世纪是充满竞争的时代，而竞争主要以科技和人为核心。科技从理论到 形成产业化到再创新，需要一个转化的过程，在这个过程中，风险投资起到了 重要做用。美国斯坦福国际研究所所长米勒曾指出：风险投资的参与使科学研 究成果转化为商品的周期由从前的2 0 年缩短到了现在的l o 年以下。 1 技术创新的不同阶段需要不同形态的风险资本支持 技术创新的过程也是企业发展成熟的过程，高新技术企业的成长通常经过 五个阶段：种子期，创立期，成长期，扩张期，成熟期。这五个阶 段中，只有在最后一个阶段，企业才可能便捷地进入资本市场通道或取得银行 信贷支持，而前四个阶段就需要有一定的资本形式与之配合。信贷资本期限相 对较短，同时注重定期定量回报，这与创新型中小企业的成长特性不符；股票 市场对企业规模和业绩有相对严格的要求，初创和前景尚不明确的创新中小企 业很难进入；依靠财政支持绝无可能，正是在这种情况下，风险资本有了产生 与发展的契机。 技术创新全部过程包括研究开发与产业化两大阶段，与企业的生命周期相 对应，风险资本也表现为不同的形态，如图2 所示。 ”数据柬源：科学技术邮，科技统计报告 种子资金 创立资金运转资金扩展资金 美化资金 种子期创立期成跃期扩张期成熟期 图2 风险资本在企业生命周期中的形态分布 ( 1 ) 种子资金。是指企业家提出创业构想并希望将其商品化时所需的资金， 也称为研究开发费用。这种投资金额不大，但风险较高，企业一般在创办前最 需要此类资金。 ( 2 ) 创立资金。在产品原型完成后，准备设厂进行生产时需要的资金。此时 资金的需求量大，风险程度仍然较高，企业创立阶段最需要这类资金。 ( 3 ) 运转资金。产品虽然已经上市，但仍未达到盈亏平衡，此时就需要相当 数量的资金使企业运转。这一阶段资金需求虽大，但风险程度降低。因此，它 是企业成长早期阶段需要的资金。 ( 4 ) 扩展资金。企业处于成长阶段时已经达到盈亏平衡，但为了扩大规模， 需要外界资金支持。此类资金需求数量大，但风险相对较小，此类资金满足处 于成长后期阶段企业的需求。 ( 5 ) 美化资金。企业处于成熟阶段时，其发展潜力充分展现，风险资本已无 法满足其进一步发展的要求，急需上市融资。上市前，为了增加企业价值，需 要一笔能使企业得以美化的资金，数量多少不一，风险很低。 2 风险投姿为技术创新提供了坚实的资金基础 由于风险投资成功与否与产品的生命周期密切相关，因此投资人与企业家 都非常重视对技术创新的投入。在美国，1 9 9 1 年到1 9 9 5 年间，风险企业的平 均研究开发基金为1 2 0 0 万美元，人均每年4 万美元，全部风险企业平均研究开 发基金每年以3 3 的速度增长，而同期美国前5 0 0 家公司研究开发基金的增长 率为1 2 ，人均每年一万美元，只有前者的1 3 “。可见，高投入构成了发达国 数据来源：陈亮“美国的高科技风险投资”，中国投资2 0 0 1 年笫2 期 2 0 家技术创新的基础，而风险投资又为这种高投入创造了条件，弥补了资金上的 缺口。技术创新由研发到成熟到再创新的过程就是风险资本阶段性投入支持的 过程。 3 风险投资为技术创新提供了良好的管理服务 技术创新活动的成功是在特定的条件下完成的，它不仅要求技术本身的先 进性，而且需要科学的管理方法，使之拥有能够完成创新活动的良好氛围，风 险投资恰好满足了这一需求。与传统投资方式不同，风险投资公司对风险企业 经营管理中的战略性问题提供咨询，并使这种增值服务成为投资项目管理的重 要组成部分，从而快速实现投资人的资本利得收益和风险企业的再融资。这些 管理服务主要包括涉及风险企业融资安排及经营思路等的咨询顾问服务、为风 险企业提供高级人才和专业服务的网络支持、以自身良好形象提升初创企业地 位以及为风险企业提供综合商务知识等方面。风险投资公司摒弃了传统金融机 构作为投资者在投资之初锁定风险、投资过程中坐等收益、投资期满取得本息 的旧有管理制度和人员老化、思想落后等消极因素的影响，依靠风险投资专家 的智力支持，不断向创新企业输入管理技能、知识经验和市场资讯，使创新技 术时刻保持先进性，更加适应市场需求。按照风险资本形式发展起来的高科技 创新企业是2 0 世纪9 0 年代美国经济增长的重要源泉，如数据设备公司( d e c ) 、 英特尔( i n t e r ) 公司、戴尔( d e l l ) 公司等都是风险投资成功运作与支持的典 范。 表3 风险企业与传统企业的对比 指标风险企业5 0 0 家财富企业5 0 0 家 平均净资产率 9 0 3 0 年均雇员增长率 2 5 一3 r & d 支出占净资产比重 1 7 1 3 专业人员比例 5 9 1 5 销售增长率 3 8 3 5 资料来源：o e c d g d ( 9 6 ) 1 6 8 。 风险投资是结合资金、技术、管理与创业精神，为鼓励技术创新，支持高 科技产业发展而形成的新机制，它极大地改变了整个社会原有的思维方式与生 2 1 产方式。风险资本家将市场、企业家、人才、技术、资本等要素结合起来，以 此促进资源的优化配置。因此，接受风险投资的风险企业与传统企业相比，如 表3 所示，无论在资产的使用效率、技术创新投入方面，还是在对整个社会提 高就业率的贡献、高级专业人员的供给方面都具有高度的优越性，其对经济的 贡献率，体现在销售增长方面，也就具备更高的价值性。 三、苹果电脑公司的发展实例 1 9 7 6 年，苹果i 号新型微机继i b m 巨型计算机和d e c 中小型计算机后被推 向市场，受到欢迎。它的创始人是两个2 0 多岁的年轻人。出于对电脑的喜爱， 却又迫于经济的拮据，两个年轻人舍弃了当时最流行的英特尔8 0 8 0 做电脑的心 脏，而选用一种价格在2 0 美元的6 5 0 2 型微处理机，从此走出了一条低成本的 技术创新之路，并获得了巨大成功，从此开创了微电脑的事业。 为了扩大生产，必须有足够的资金购买组装零件，于是，两个年轻人找当 时实力雄厚的惠普公司和雅泰利公司担保，遭到拒绝。此时，苹果i i 型的销量 已达2 0 万美元，利润率2 0 ，但资金一直是困扰他们开发新品种，扩大再生产 的障碍。此时，他们结识了已成百万富翁而从英特尔退休的风险投资家马古拉， 并通过马古拉筹集到3 0 0 万美元的风险资本，成立了苹果公司，扩大了产销量 也加大了技术投入。1 9 7 7 年，公司为了更大发展，进行组织机构的调整，选举 出具有管理经验的总经理和执行主席，从此走上正规发展的道路。 为了筹集公司成长所需的资金，苹果公司在1 9 8 0 年1 2 月1 2 日首次公开上 市，发行4 6 0 万股股票，吸收1 0 1 2 亿美元资金，市值达1 2 亿美元，风险投资 家们获利丰厚。此时的苹果公司也发展成为世界性的跨国公司，在技术、规模 等各方面居于领先地位。 苹果公司的发展，展示了风险投资在技术创新过程中的重要作用，表明了 技术创新与风险投资相结合所爆发出的强大能量，是二者相互促进，相互依存 关系的直接体现。 第三章制度创新、管理创新与风险投资 风险投资作为一种创新事物，本身是技术创新的产物，又为技术创新注入 了新的活力，它的出现本身也体现了制度创新与管理创新的内涵，是创新的结 果，而在其自身的发展与完善过程中，也需要制度创新与管理创新的推动，这 是相互关联的过程，是风险投资与创新的本质联系。 第一节风险投资的制度创新与管理创新意义 风险投资涉及到投资者、风险投资公司、风险企业三方参与者以及投资与 融资两种行为。作为一种使技术成果迅速转化为商品的金融领域的新机制，其 制度创新主要体现在投资和融资的制度安排及运作模式上，管理创新则表现为 风险投资公司在利用和整合社会资源方面所形成的鲜明地域特色。 一、风险投资的投融资制度创新 任何经济事件的出现都不是偶然的，它必定是某一经济体内部矛盾运动、 供需平衡的结果，但一项创新实践要上升为一项制度性的成果，并且经过社会 广泛认可和政府确认需要一定条件：广泛的需求性，即该创新活动是经济体 运行的内在需要；起初的效率性，即在经济活动实践中这一创新行为的效果 已得到显著表现；系统的成熟性，即创新实践本身已具备了成为一项制度的 雏形，从而容易被认可。风险投资从本质上说，是发达工业化国家在其经济结 构多次升级后，竞争日趋激烈、平均利润率下降、消费动力不足、闲置资金累 积增多等特定环境下，市场经济主体和政府共同为剩余价值资本化排除障碍， 为发现并创造新的需求所推动的一项金融创新成果，它的责任是孵化一个国家 高新技术产业的成长，使得这些高新技术能够成为经济运行中的一个主导性产 业。实践证明，风险投资在几十年的发展中，已经显示出对经济增长的贡献作 用，并且初步形成了一套完备的运行体系。这正是风险投资制度性存在的依据。 对投资者而言，风险投资是一种投资方式，对被投资者而言，它又是一种 融资模式，与传统的金融制度相比，其投融资制度的创新体现在以下两个方面： 1 投融资的“双重代理”关系 传统的投融资方式分直接投融资与间接投融资两种，直接投融资是指资金 使用者直接从资金所有者手中融资，双方建立直接的资金关系，无需银行等中 介的参与，如发行股票或债券。间接投融资是指资金的使用者和所有者间并不 直接发生债权债务关系，也不直接进行权益转让，而是通过商业银行等中介作 为中间环节来运作。这两种投融资方式中，资金供求双方的关系都是单一的， 即纯粹的资金供应者或使用人，不存在资金的再投资过程。而风险投资则不同。 第一层代 第二层代 委托人 代理人 委托人 代理人 图3 风险投资的双重代理关系 前面提到，风险投资有三方当事人：投资者、风险投资公司和风险企业。 三者中，投资者是完全的投资方，风险企业是完全的融资方，风险投资公司具 有投资方和融资方的双重身份。风险投资的这种双重代理关系如图3 所示。第 一层委托代理关系表现在融资时。风险投资家以过去的投资业绩为证，应诺投 资者一定的投资回报，以此向投资者融资。此时，风险企业家是代理人，投资 者是委托人，前者代理后者管理资金。第二层代理关系表现在投资时。风险投 资家向风险企业投资，风险投资家是委托人，风险企业家是代理人，后者代理 前者使用资金。风险投资的双重代理关系加大了信息的不对称性，因而也孕育 了更大的风险。 2 风险投资的买方金融运作模式 风险投资是投资与融资相结合的一个过程，是一种买方金融业务。买方金 融的典型特征是首先要筹集一笔资金，而这笔资金是以权益资本的形式存在的， 然后以所筹资金购买企业的资产。买方金融的利润主要来自资产买卖的差价， 在融资时，风险投资家通过出售自己的信誉、诱人的投资计划和未来收益的预 期，来购买资本；在投资时，他们出售的是筹集来的资本，购买的是风险企业 的股份：在退出时，他们出售的是风险企业成熟后增值了的股份，获取的是初 始投资额的回收和附加的丰厚利