（金融学专业论文）货币非中性与我国货币政策有效性研究.pdf

内容摘要 财政政策和货币政策是政府宏观调控的主要手段。其中货币政策由于其灵活性越来越 受到政府宏观调控的青睐。我国现阶段的货币政策主要是通过调节货币供给量来达到调控 宏观经济，稳定币值并以此促进经济增长的目的。国外学术界对货币供给量与物价、产出 关系的研究从未终止，近年来我国对此问题的理论分析逐渐深入，并越来越多地通过实证 分析来推动研究的发展。但由于在计量方法、样本区间、指标选取、数据处理等各方面的 不同，得出的结论也不尽相同。因此研究近十几年来我国货币供给量与物价、产出的关系 是很有理论意义和实践指导意义的。 论文首先对货币中性和非中性等理论进行了综述，接着建立货币一产出的双变量向量 自回归模型，研究2 0 0 0 年至2 0 0 8 年期间的季度数据，利用协整检验和格兰杰因果检验对 我国货币供给量和实际产出之间的关系进行分析。研究结果表明两者之间存在着长期稳定 的正相关关系，货币供给量和实际产出之间存在单向的格兰杰因果关系，因此说明在我国 货币呈现出非中性的特征，表明货币供给量是我国人民银行调控宏观经济的重要手段。并 且认为当前我国货币政策仍应坚持以货币供给量为中介目标，重点监控广义货币m ：。 论文最后回顾了国内外货币政策的演变，阐述了货币供给与利率等工具作为货币政策 中介目标的优缺点之后，指出了货币供给量是我国当前货币政策中介目标的现实选择，并 给出了在现阶段提高我国货币政策有效性的具体措施。 关键词：货币供给货币非中性货币政策 a b s t r a c t f i s c a lp o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c ya r eg o v e r n m e n t sm a i nm a c r o c o n t r o lm e a n s m o n e t a r y h a sb e c o m i n gm o r ea n dm o r ef a v o r e db yt h ec e n t r a lg o v e r n m e n td u et oi t sf l e x i b i l i t y a tt h i s s t a g e ，c h i n e s eg o v e r n m e n tm a i n l yt a k et h em o n e t a r yp o l i c yo fm o d u l a t i n gc u r r e n c ys u p p l yt o r e g u l a t ea n dc o n t r o lm a c r o e c o n o m i c ，s t a b i l i z ec u r r e n c yv a l u ea n dt h u st o f u r t h e rp r o m o t e e c o n o m y f o r e i g na c a d e m i c sh a v e b e e ns t u d y i n go nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc u r r e n c ys u p p l y a n do u t p u t sp r i c e sf o ral o n gt i m e i nr e c e n ty e a r s ，c h i n e s ea c a d e m i c sh a v eg o n ed e e pi n t ot h e t h e o r e t i c a la n a l y s i so ft h i si s s u e a n dt h e yt e n dt od e v e l o pt h i sr e s e a r c hb ye m p i r i c a la n a l y s i s h o w e v e r ，o w i n gt ot h ed i f f e r e n c e so fm e a s u r e m e n tm e a n st a k e n ，s a m p l ei n t e r v a lc h o s e n ，t a r g e t s e l e c t e d ，d a t ap r o c e s s e da sw e l la so t h e rs e c t o r s ，c h i n e s ea c a d e m i c sh a v er e a c h e dd i f f e r e n t c o n c l u s i o n s h e n c e i ti sm e a n i n g f u lt h e o r e t i c a l l ya n dp r a c t i c a l l yt os t u d yo nt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nc h i n e s ec u r r e n c ys u p p l ya n do u t p u t sp r i c ef o r t h ep a s t10y e a r s i nt h ef i r s tp a r to ft h et h e s i s ，t h ea u t h o rs u m m a r i z e dt h et h e o r i e so fc u r r e n c yn e u t r a l i t ya n d n o n n e u t r a l i t y n e x t ，t h ea u t h o rs e tu pt h em o n e y o u t p u tv e c t o ra u t o r e g r e s s i o nm o d e l ，u s i n g c o i n t e g r a t i o nt e s ta n dg r a n g e r sc a u s e a n d e f f e c tt e s tt oa n a l y z et h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n m o n e ys u p p l ya n dr e a lo u t p u tb a s e do nc h i n e s eq u a r t e r l yd a t af r o m2 0 0 0t o2 0 0 8 t h er e s u l t s s h o wt h a tt h e r ei sa c o i n t e g r a t i o nr e l a t i o n s h i pb e t w e e nm o n e ys u p p l ya n dr e a lo u t p u t ，a n dt h a t m o n e ys u p p l yi st h eg r a n g e rc a u s eo fr e a lo u t p u t t h e s ei n d i c a t et h a tm o n e yi sn o n n e u t r a li n c h i n aa n dt h a tm o n e ys u p p l yi sa ni m p o r t a n ti n s t r u m e n to fc e n t r a lb a n kt or e g u l a t ee c o n o m y m a c r o s c o p i c a l l y t h e r e f o r e ，t h eg o v e m m e n ts h o u l dt a k et h ec u r r e n c ym o n e t a r yp o l i c yw h i c h a d h e r e st ot h em o n e ys u p p l yc a p a c i t yo fi n t e r m e d i a t eg o a l s ，f o c u so nm o n i t o r i n gb r o a d m o n e ym 2 ，a n da l s op u te m p h a s i so nt h ei n t e r e s tr a t e i nt h el a s tp a r to ft h et h e s i s ，t h ea u t h o rs u m m a r i z e dt h ed e v e l o p m e n to fd o m e s t i ca n d f o r e i g nm o n e t a r yp o l i c i e sc o m p a r e dt h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so fc u r r e n c ys u p p l ya n d i n t e r e s tr a t ea st h ei n t e r m e d i a t eg o a lo fm o n e t a r yp o l i c y t h ea u t h o ra l s op o i n t e do u tt h a ti ti s p r a c t i c a la n dr e a l i s t i ct ot a k et h em o n e ys u p p l ya st h ei n t e r m e d i a t eg o a lo f c h i n e s ec u r r e n t m o n e t a r yp o l i c y b e s i d e st h o s e ，t h ea u t h o rg a v es o m ed e t a i l e dm e a s u r e so nh o wt oe n h a n c e t h ev a l i d i t yo fc h i n e s ec u r r e n c yp o l i c y k e yw o r d s ：c u r r e n c ys u p p l y ；c u r r e n c yn o n - n e u t r a l i t y ；c u r r e n c yp o l i c y ； i l 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示谢意。 沁 学位论文作者签名嘞玫陴 签字日期：砂刁暂助日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位 论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：勃嘏翩签名：g 锋 签字日期：y 口7 年岁月弘日签字日期：户弓耵月扣日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位：电话： 通讯地址：邮编： 第1 章导论 1 1 本文研究的目的及其意义 1 1 1 本文研究的目的 货币政策的有效性亦即货币与产出之间的关系，历来是宏观经济理论争论的“热点” 之一。不同的经济学派从不同的角度出发，基于各自的有关经济主体行为的假设，得出了 不同的结论。在实践中，货币供给量作为各国中央银行实施货币政策的主要中介变量，它 与产出的关系直接决定了货币政策的有效性。在我国，货币政策在宏观经济调控中一直扮 演着较为重要的角色。而学术界对货币供给量这重要宏观经济变量的认识是众说纷纭，对 货币政策作用的看法也是众说不一。 在我国，1 9 8 4 年中国人民银行专使中央银行职能以来，货币政策在经济生活中的作 用日益重要，1 9 8 4 1 9 9 7 年间在对付通货膨胀的过程中，虽然经历了几番波折，但最终 实现了经济软着陆。在1 9 9 8 年之后的通货紧缩中，中国人民银行多次下调利率，取消贷 款规模限制和降低法定准备金率等政策措施，但是经济增长的下降趋势并没有得到有效改 变，物价涨幅不仅大幅度回落，甚至于1 9 9 7 年1 0 月出现持续性的负增长。货币政策效果 到2 0 0 3 年才有所表现。这一状况与以前采取松动的货币政策效果明显不一样，2 0 0 3 年以 后，中国经济持续过热增长，2 0 0 7 年以来通货膨胀严重，中国人民银行上调利率，提高 存款准备金率，这些紧缩银根的货币政策效果却不明显。使的国内一些学者对货币政策的 有效性产生怀疑，并由此提出了许多不同的政策建议。货币政策在中国目前真的失效了 吗? 货币政策效果不显著的原因又是什么? 如何才能提高中国货币政策运行的效果? 本文将以货币供给量与经济增长之间关系的实证检验结果为基础，说明我国货币非中 性问题对货币政策的长期影响效果，并在此基础上分析中国货币政策的有效性。 1 1 2 本文研究的意义 在西方货币经济理论中，货币政策是否有效取决于三个条件：第一，货币是否能系统 地影响产出；第二，货币与产出之间是否存在稳定联系；第三，货币当局是否能够控制货 币。货币与产出之间的联系主要是实证检验问题，而货币当局对货币的控制能力常常取决 于货币层次，并且能够从实证检验中得到大致判断。因此，判断货币政策的有效性最终取 决于对货币是否能够系统影响产出的分析。而货币供给量对实际产出影响关系的分析起源 于上个世纪初就开始的关于货币政策是否影响宏观经济因素的争论。这一问题实质上即是 讨论货币是否中性的问题，即货币是否影响实际经济变动。 对照中国经济发展的现状和货币政策作用的市场环境，发现影响中国货币政策有效性 的因素很多。中国货币政策的效果如何，是中国特定时期各种环境变化的综合反映，这些 变化包括金融体制、微观行为、政策配合、货币政策工具的协调以及经济发展阶段等。而 其中货币是否中性问题对货币政策的影响作用一直以来都说法不一，但货币是否中性却是 货币政策能否发挥作用的最重要的因素之一。 实证分析我国货币供给量对实际产出的影响关系，即分析我国货币非中性问题，既具 有重要的理论意义，又具有重要的现实意义。货币供给量对经济发展起着举足轻重的作用， 货币供给量对实际产出影响关系的分析直接关系到正确认识我国货币供给的运行机制，而 货币非中性问题又直接影响到制定有效的货币政策。本文认为通过较为详尽、科学的研究， 从而形成较为清晰的看法具有较重要的理论及现实意义。 1 2 国内外的研究概况 1 2 1 国内货币中性问题研究概况 ( 1 ) 货币短期非中性对货币政策的研究 黄先开采用二步o l s 方法，对中国是否存在货币政策的非对称性以及预期到货币政 策冲击对产出有无影响做实证分析，其结论是货币供给的冲击，对产出的影响均非中性。 刘斌用向量自回归的方法研究了货币供给量对产出的影响，发现货币供给量的变动能引起 产出的扩张与收缩，但不同的货币供给量指标对产出的作用方式迥异。狭义货币m ，冲击 对经济波动的影响较为平稳，而广义货币m ，冲击对经济波动的影响较大，表现为大起大 落的振荡效应。 刘余全、刘志强为了分析货币一产出之间g r a n g e r 影响关系的非对称性，将样本区间 分为两个阶段：一是1 9 9 2 年l 季度至1 9 9 5 年4 季度，对应着经济波动期；二是1 9 9 6 年1 季 。黄先开货币政策中性与非对称性的实证研究 j 管理科学学报。2 0 0 0 年第6 期：1 2 1 9 刘斌货币政策冲击的识别及我国货币政策有效性的实证分析 j 金融研究，2 0 0 1 年第7 期：5 一1 0 度至2 0 0 0 年3 季度，对应着经济平稳收缩期从而对比这两个阶段中货币一产出之间的影响 关系，发现在经济波动期，只有m ：对产出具有显著的g r a n g e r 影响，因此针对m ：存量进 行的政策调整将对产出形成影响；在经济收缩期，m o 、m 。和m ：均对产出具有显著的 g ，硼g p ，影响，同时仅对流动性较强的肘。7 t g l m ：存在显著的反向g 磁，z 舻，影响。说明货币 一产出之间的影响关系依赖于经济发展的具体阶段。 王涛得出：短期内当期货币供给增长率g m 的增长可以使得实际g d p 增长率g r 有 0 5 6 4 的增长，上一期、二期货币供给增长率g m 的增长可以使得本期实际g d p 增长率有 0 8 5 0 、0 7 1 6 的增长，因此说明我国货币政策在短期是有效的。 ， 刘亮使用协整和g r a n g e r 因果检验技术，考察了中国的货币存量与国民收入之间的长 短期动态的关系。研究结果表明，不论是长期还是短期，货币供给量在我国呈现出非中性 的特征，这表明货币发行量是央行调控宏观经济的重要政策手段 。 谷红欣，神玉飞得出：无论是货币供给量的绝对量还是相对量增长率的变动和产出之 间存在着长期的经济关系；g r a n g e r 因果检验的结果同样也表明货币供给量绝对量的差分 和产出g d p 的差分互为因果原因，即货币供给量和产出互为因果关系，所以可以肯定我 国短期内货币是非中性和非超中性的 何天翔选取货币供给量、国内生产总值和价格水平等变量，基于1 9 9 6 年第一季度到 2 0 0 6 年第三季度的季度数据时间序列，运用协整、误差修正、脉冲响应等数量方法分析 中国货币非中性问题，结果表明在中国无论短期还是长期，货币都呈现非中性，货币供给 成内生性，长期中促进了中国经济的发展 。 ( 2 ) 货币长期非中性对货币政策研究 曾令华认为，“货币长期中性 是货币在充分就业经济水平上的中性，“货币长期中 性”的概念没有实际意义 ；黄先开，邓述慧认为不论是预期的货币供给冲击，还是非预 期的货币供给冲击对产出的影响均非中性；陆军，舒元通过使用格兰杰因果检验以及 刘金全，刘志强中国货币政策非中性r j 吉林大学社会科学学报，2 0 0 2 年第7 期：5 - 1 0 圆王涛我国产出、货币供给与价格关系实证分析r j 财经理论与实践，2 0 0 3 年第3 期：7 0 - 7 3 刘亮“货币中性”：中国的实证分析 j 苏州内蒙古农业大学学报，2 0 0 4 年第4 期：3 9 4 1 国谷红欣，神玉飞我国货币短期非中性的理论与经验分析 力世界经济情况，2 0 0 6 年第1 9 期：2 3 2 8 何天翔中国货币非中性实证分析 j 统计与信息论坛，2 0 0 7 年第3 期：9 9 1 0 1 曾令华货币短期“非中性”的政策意义及实证分析 j 金融研究，2 0 0 0 年第9 期：1 3 2 1 o 黄先开，邓述慧货币政策中性与非对称性的实证研究f j 管理科学学报，2 0 0 0 年第6 期：3 1 4 1 f i s h e r 与s e a t e r 的长期导数的检验方法，发现中国在1 9 7 8 年- 2 0 0 0 年期间，产出是货币供 给量的格兰杰原因；长期导数检验的结果也表明，在中国长期内货币是中性的。 周锦林采用1 9 9 4 年- 2 0 0 1 年第一季度的季度数据，包括m ，、肘：、实际g d p 、利率 等变量，运用g r a n g e r & s i m s 因果检验法，分别建立货币供给和实际g d p 的双变量v a r 模 型和包含利率在内的多变量v a r 模型，在建立多变量v a r 模型时，并区分了对货币长期 “中性”和短期“中性的检验。最终得出结论是：1 9 9 4 年至今，货币呈现出“中性 的特征。我国货币政策以货币供给量为中介目标收不到预期的效果 。 李传辉，张蔚本文在探讨了货币中性和非中性理论的基础上，对我国1 9 8 5 年一2 0 0 4 年 这2 0 年间有关实际产出和货币供应量的相关数据，运用单位根、协整以及格兰杰因果检 验等方法进行分析，最后建立误差修正模型进行估计，得出了以下结论：无论是在短期还 是长期中，m ，都是非中性的。同时也表明货币当局可以通过控制货币供给量m ，来调节 宏观经济的运行 。 岳意定，刘莉君通过g m n 舻，因果检验，得出结果显示：货币供给量( m ：) 是实际产 出( r g d p ) 的g r a n g e r 原因，表明我国货币呈非中性，即我国货币政策是有效的，且货币 供给与实际产出之间存在长期的协整关系。 袁昌俊在针对国内外货币中性理论及实证研究进行评述的基础上，利用我国 1 9 9 0 2 0 0 5 这1 6 年间实际产出和货币供给量的相关数据，运用单位根、协整和格兰杰因 果检验等方法进行分析得出，不论是在短期还是长期，货币冲击在我国都具有非中性特征， 即货币供给是引起实际产出变化的原因，这表明货币供给量仍是央行调控宏观经济运行的 重要政策手段。 汪会宝采用协整理论对1 9 9 3 年一2 0 0 6 年我国的货币供给量( m ，) 与表征我国宏观经 济发展的各指标( g d p 、c p i 、f e r 、f a i ) 进行了平稳性分析、协整检验和g r a n g e r 因 果关系分析，得出结论：货币供给量与物价和产出之间都存在显著的长期协整关系，这些 变量组之间都存在稳定的长期均衡关系，人民银行可以根据均衡关系适当调节货币供给增 。陆军，舒元长期货币中性：理论及其中国的实证 j 金融研究，2 0 0 2 年第6 期：3 2 4 0 o 周锦林关于我国货币“中性”问题的实证研 j 经济科学，2 0 0 4 年第1 期：6 1 - 6 5 李传辉，张蔚货币中性问题的实证研究 j 山东省农业管理干部学院学报，2 0 0 6 年第1 期：6 5 6 7 岳意定，刘莉君中国货币长期非中性的协整检验一来自1 9 8 4 、2 0 0 5 年的数据 j 预测，2 0 0 7 年第3 期：6 1 6 4 袁昌俊货币中性：理论及中国的实证研究 j 广东财经职业学院学报，2 0 0 7 年第4 期：4 8 5 1 量和存量以控制国家的通货膨胀与通货膨胀预期。 1 2 2 国外货币中性问题研究概况 f r i e d m a n 和s c h w a r t z 通过对美国近百年间的历史数据进行系统的考证与分析，发现 货币供给量对短期的产出有影响，货币存量的周期变动与实际国民收入或商业活动的周期 变动之间存在着密切关系。g r a n g e r 研究表明，在仅含有产出和货币两个变量的线性回归 模型当中，货币对实际产出具有g r a n g e r 影响，实际产出不具有对货币的g r a n g e r 影响。 s i m s 在其著名的论文m o n e y ，o u t p u ta n dc a u s a l i t ym o n e y 中，i j1 ) kg r a n g e r 因果检验法来检验货币供给和经济增长的因果关系，这种方法也成为后来经济学家检验因 果关系的基础。该文中，s h n s 以名义g n p 和货币供给量建立双变量模型，采用美国数据 为例，发现货币供给量显著g r a n g e r 引致产出名义g n p 的变化。1 9 8 0 年，s i m s 将实际工 业产出代替名义g n p ，建立包含名义利率在内的几变量v a r 模型，发现货币对产出的 g r a n g e r 因果性大大减弱，货币是中性的，而利率对产出的变化则相当显著。 k i n g 和p l o s s e r 研究发现狭义货币与广义货币相比，对实际产出的g r a n g e r 影响更弱， 广义货币对实际产出更强的g r a n g e r 影响可能来源于反向的因果关系，即产出增加可能要 求货币供给增加。 s t o c k 和w a t s o n 使用1 9 6 0 年一1 9 8 5 年的月度数据，建立膨。和工业生产指数的双变量 模型以及分别加入价格水平，利率的多变量v a r 模型，发现m ，并不能显著解释工业指数 的变动。但如果对时间序列进行“去势 ( d e t r e n d ) 处理后，m 能解释产出的变动，产 出对m 则没有显著影响，因此得出货币是“非中性”的 。 m c c a n d l e s 禾d w e b e r 通过对1 1 0 个国家近3 0 年的产出增长率、平均通货膨胀率和货币 供给量增长率之间关系进行研究后认为从长期看产出增长率和货币供给量增长率之间没 。汪会宝货币供给与经济发展关系的实证分析r j 时代经贸，2 0 0 8 年第4 期：7 0 7 1 o f r i e d m a n m ，s c h w a r t z a “m o n e ya n db u s i n e s sc y c l e ” 3 3 r e v i e wo fe c o n o m i c sa n ds t a t i s t i c s ，1 9 6 3 3 0 3 2 - 6 4 s i m s c “m o n e y ，i n c o m ea n dc a u s a l i t y ” j a m e r i c a ne c o n o m i cr e v i e w ，1 9 7 2 6 2 5 4 0 - 5 4 2 i n g ，r g ，p l o s s e r ，c i “m o n e y ，c r e d i ta n dp r i c e si nar e a l b u s i n e s sc y c l e ” 刀a m e r i c a ne c o n o m i c r e v i e w 。1 9 8 4 7 4 3 6 3 - 3 8 0 囝s t o c k ，j h ，w a t s o n ，m w “i n t e r p r e t i n gt h ee v i d e n c eo nm o n e y - i n c o m ec a u s a l i t y ” j j o u r n a lo f e c o n o m e t r i c s 1 9 8 9 4 0 1 6 1 - 1 8 1 有相关性，通货膨胀率和货币供给量增长率之间具有强相关性。 货币与产出本身在不同的历史时期具有不同的内在联系。2 0 世纪前，市场经济较为 落后，货币在经济活动中的重要性尚未突现，实际上仅主要具有交换媒介的功能，货币对 产出的作用倾向于“中性 ，2 0 世纪后，货币日益作为重要的经济变量与失业率、总产出 等实际变量的关系开始密切，后又因凯恩斯学派经济学家坚持货币“非中性 论，并相信 货币政策的微调作用，从而货币“非中性 似乎己成定论。从7 0 年代起，由于经济本身 对政策的“抗药性 ，货币政策在实践中确实遇到了困难，货币“中性”问题又开始成为 在讨论货币政策有效性时不得不面对的重要因素之一。 1 3 本文的研究方法及其创新之处 1 3 1 本文的研究方法 ( 1 ) 规范研究与实证研究相结合 运用规范研究的方法，研究国内外货币中性理论，货币政策理论，为我国货币政策的 有效性提供理论指导；运用实证研究的方法，分析我国货币供给量与经济增长的因果关系， 为我国货币政策的选择提供借鉴。 ( 2 ) 一般规律研究与特殊国情相结合 运用一般分析的方法，探讨货币中性思想理论以及现实意义，研究国内外货币政策有 效性；在此基础上从我国经济制度背景出发，研究我国货币政策的特殊性，以及货币中性 问题在我国表现出的特殊性，提出符合我国国情的能够充分发挥货币政策有效性的建议。 1 3 2 本文的创新之处 ( 1 ) 本文运用计量分析的方法，通过实证研究，分析了货币供给量与经济增长之间 的关系，得出在我国货币是非中性的，它对实际产出具有实质性影响，且货币供给量和实 际产出之问具有长期均衡关系，货币供给量对实际产出具有预测意义；同时货币供给量在 我国没有体现出很强的内生性。由此表明货币供给量仍应是我国人民银行调控宏观经济的 重要政策手段，货币供给量作为货币政策的中介目标是有效的。 ( 2 ) 在货币供给量与经济增长的关系分析中，揭示了货币供给量是引致国内生产总 a 砸c c a n d l e s s ，g e o r g e t ，w a r r e n ，e w e b e r “s o m em o n e t a r yf a c t s ” j f e d e r a lr e s e r v eb a n ko fm i n n e a p o l i s q u a r t e r l yr e v i e w ，1 9 9 5 1 9 2 - 11 值变化的主要原因，货币供给量在我国具有非中性。基于此结论，本文最后提出了提高我 国货币政策有效性的措施和途径，即我国人民银行可以运用利率、存款准备金率和人民银 行贷款等货币政策工具，调节货币供给量，并通过货币供给量的改变来调节国内生产总值 的变化，以实现货币政策的目标。 第2 章货币非中性理论与货币政策 2 1 货币的特殊经济作用及其影响 2 1 1 货币的特殊经济作用 货币的本质是一般等价物，货币商品内生于经济制度中。最初，货币是指贵金属货币， 是从商品界分离出来的，用于表现其他商品价值的特殊商品，货币的本质是一般等价物， 具有内生性。一方面货币本身是商品，具有价值，其价值同其他商品一样，由生产它的社 会必要劳动量决定；另一方面，货币是价值形态的最高发展形式，它的供给量由社会对它 的需求及货币与其他商品的相对价格决定。货币作为无差别的社会劳动代表，同一切商品 相对立，其他商品的社会劳动要实现，都必须通过同货币的交换来进行。 信用货币随着货币支付手段职能的出现而逐步产生的，是商品经济发展过程中信用制 度逐步建立和完善的结果。信用货币是指，币材的价值低于其作为货币所代表的价值甚至 没有价值，只凭借发行者的信用而得以流通的货币。信用货币的典型形式是银行券和政府 纸币。前者可称为可以兑现的信用货币，因为它是由银行签发交给持有人以保证向其兑付 金银货币的债务凭证。后者可称为不可兑现的信用货币，因为它是由政府发行并依靠国家 权力强制流通的价值符号。 随着现代市场经济的发展，又产生出多种多样的信用货币，如银行券、信用卡、电子 货币、商业票据、银行票据等等。信用货币的产生和发展，能够促进商品经济的发展，但 也增加了商品经济中危机产生的可能性。 2 1 2 货币的性质对宏观经济的影响 货币作为般价值表现形式，表现为一种社会权力，这种权力可以转化为私人的私有 权力。一方面，对这种权力的追求成为资本主义生产目的。另一方面，这种权力，不仅使 货币能够转化为资本，而且一切资本都必须以货币为起点和终点。马克思指出：“资本主 义的商品生产，都要求货币形式的资本或货币资本作为每一个新开办企业的第一推动力和 持续的动力。 再生产扩张的起点是企业对实际生产资料和劳动力的购买。如果企业不握 有足够的货币，或不存在订货刺激即需求的牵引，即使客观上存在可以利用的资源，再生 产规模的扩张也无从实现。因此，就规范经济活动而言，被资本积累制约的生产决策是第 r 一位的，而货币事务则主要是一种启动生产使之达到这一水平的反映力和联系力。 因此，货币的供应量会反作用于经济发展。特别是，货币的支付手段和贮藏功能会使 买卖严重脱节，这种脱节的宏观表现就是商品的总供给与总需求之间差异，使经济的非均 衡成为这种经济形式的基本特征。当出现不符合经济发展要求的货币供给量时，则会影响 物价水平的稳定，例如：当商品的供给相对于货币的供给增加时，货币的相对价值提高而 商品的相对价值下降；商品的供给相对于货币供给减少时，货币的相对价值下降。 2 1 3 货币扩展形式的性质及对宏观经济的影响 随着经济发展，纸币已取代金属货币执行流通和价值尺度职能。以银行信用、纸币为 基础的货币供给受法律的限制，具有一定的外生性，对货币供给的控制，会更大程度地作 用于经济的发展。不兑现的纸币的外生性发行的影响不同于货币商品的内生性运动，它会 引起通货膨胀，这成为现代经济影响物价稳定的重要因素。 在信用货币时代，信用货币是社会中唯一的货币，银行创造信用货币，信用与货币成 为一体，不存在非银行创造的货币。银行通过两种主要的信用行为贷款和资产交易， 在增加对客户的资产的同时创造对客户的负债。银行贷款是银行和客户的债权交换，银行 对客户提供了有流动性的债权存款，客户为银行提供了受益率高的债权贷款，这 是银行作为信用机构的基本业务。如果没有外来的制约，银行可以在无限的规模上进行这 种业务。中央银行的作用就在于制约银行的行为，树立公众对货币的信心。为了控制信用 货币的数量，央行对银行的信用设置了三个制约：第一、提现制约。作为中央银行负债的 现金是信用货币的最后支持，客户会要求将银行负债转变为中央银行负债，因此银行必须 持有中央银行负债。第二、清算制约。客户不仅要求将银行债务转变为中央银行负债，也 会要求转变为其他银行的负债，银行之间不能交换各自对客户的负债，需要有银行共同接 受的资产，即中央银行银行的负债。第三，法定准备金率的制约。 货币是中性还是非中性，就是看货币供给量的变化对一般价格水平和实际利率及产出 水平的影响差异。如果货币供给变化只是影响一般价格水平，一定量的货币供应增加( 减 少) 只引起一般价格水平的上升( 下降) ，那么货币就是中性的；如果货币供给量的变化， 引起实际利率和产出水平等实际经济变量的调整和改变，那么货币是非中性的。如果货币 在经济中是非中性的，那么政府就可以实施符合经济规律的货币政策，通过调节货币供给 或利率，直接或间接影响货币存量，促使货币政策有效性的发挥，以达到促进经济增长、 长期充分就业、稳定物价和国际收支平衡的目标。 2 2 货币非中性思想及其国内外发展 2 2 1 中国古代的“货币非中性思想 中国的货币思想源远流长。自中国经济思想异常活跃并开始形成为经济理论的先秦时 期算起，迄今也有4 0 0 0 多年的历史了。在这绵延数千年的中国货币思想史中，有无货币非 中性的提法，无从考证，但至少有一点可肯定，早在中国古代的货币理论中，就已隐含有 这方面研究的萌芽。 ( 1 ) 子母相权论 子母相权论是中国古代最早的货币理论。单旗“母权子、“子权母 的论说表明， 他对标准货币单位与一般物价水平之间或者说货币流通与商品流通之间必须互相适应的 重要货币原理已有一定认识。单旗反对实行通过货币贬损使“民失其资 的货币政策，重 视货币流通的客观性质，坚持王权不能任意变更货币的大小轻重。应该看到，单旗的“子 母相对论”就其理论本身而言是十分简单的，但它内含的货币思想和政策主张却一直被后 世推崇、沿用和发展。他的论述已清楚地向我们表明货币政策对于人民经济生活、国家财 政收入、社会安定等有着极为重大影响，这是一种原始古朴的货币政策非中性思想。 ( 2 ) 食货相通论 公元4 8 2 年，面对当时严重的通货紧缩现象，孔觊提出了他的铸钱均货议，包括如 下几种重要的货币思想： 货币与产出交互影响的因果关系。“食货相通”是指粮食的问题可以影响货币，货 币问题也可以影响粮食，货币流通与商品流通互相适应乃是一种客观规律，这实际上已相 当清楚地表明货币与真实经济之间的相互影响、互为因果的内在联系。 通货紧缩对商品价格产生影响进而对国家经济发展不利。孔觊认为：三吴一带粮食 太贱，不是因为粮食多，而是因为货币少。这无疑会伤害农民，进而导致“国贫 。 货币价值稳定的重要性。“铸钱之弊，在轻重累变 ，经常变更货币的价值，使其“过 轻”、“过重 ，这是造成“盗铸”、“祸深”等恶果的货币政策根源。 好的货币政策能促进生产发展。孔觊根据“食货相通”的理论，提出了由国家统一 铸造“五铢 钱以统一货币形式并稳定币值的货币政策主张。认为只有这样，百姓才能 安居乐业、社会才能繁荣，经济才能发展。 1 0 ( 3 ) 货币数量论 中国古代较为典型的货币数量论都主张将货币作为国家管理和调节经济的工具，为 此，国家必须掌握充分的货币实力。这一政策主张的理论依据显然在货币数量论本身：“物 之贱系于钱之多少；钱之多少，在于官之盈缩 。既然市场价格的高低是由货币数量的多 少来决定，而货币数量的多少又决定于国家对货币的收放，那么国家通过对货币的收放以 直接控制主要商品价格并间接影响一般价格水平的逻辑思路便构成货币数量论者的货币 政策主线的基本要点。管子一书中曾多次提到货币政策的运用过程，也就是国家不断 地通过对货币收放而控制商品供求从而最终控制市场价格和经济的过程。 ( 4 ) 货币调节论 管子乘马中有一段关于黄金作用的话，把黄金作为衡量国家财政支出的一种标 准，从黄金价格的变化中来辨别国家开支是否恰当。“黄金者，用之量也”的理论，反 映了管子作者对货币或价值规律对于生产的调节作用有一种粗浅认识。管子国蓄 篇也指出：“谷贱则以币予食，布帛贱则以币予衣。视物之轻重而御之以准，故贵贱可调 而君得其利。 这是一种明显的用货币的流通手段职能来调节物价水准的政策主张。 2 2 2 “货币非中性思想 的先驱代表及其观点 在经济学说史中，货币非中性理论源远流长，该理论坚持认为市场始终处于非均衡状 态，因此货币数量的变动不仅会引起物价的变动，对其他经济变量诸如投资、消费、产出 等也会产生实质性影响。货币非中性理论的先驱人物主要有约翰罗，马克思，威克塞尔 等。 被著名经济学家熊彼特称为“管理通货思想的鼻祖 的约翰罗( j o h n l a w ，1 6 7 1 年 - 1 7 2 9 年) 多次讨论了货币对经济的非中性作用。约翰罗清楚的表述：“增加货币可以增 加国家拥有的价值”。如何增加货币呢：“利用银行来增加货币是迄今所采用的最好的方 法 。他还把货币和信用结合在一起：“信用是必要的，信用量的增加与货币量的增加有同 样的效果，即能够创造财富，繁荣商业。通过银行的信用创造，在一年内增加货币量比 从事十年贸易所增加的多得多。”信用为什么具有如此奇妙的作用呢? 是因为：“只要货币 充裕，就能导致繁荣；只要有信用设施，就能供应充裕的货币，给经济界以最初的冲击； 依靠这种冲击，就能为法国创造大量的财富”。约翰罗天才地将货币信用和银行联系 在一起。认为货币是非中性的，货币供给要通过信用渠道实现；要增加信用就得利用设施 。约翰罗论货币和贸易兼向国家供应货币的建议【m 】| 匕京：商务印书馆，1 9 8 6 年：4 3 、8 、2 5 1 l 即银行。 卡尔马克思( k a r l m a r x ，1 8 1 8 年一1 8 8 3 年) 在资本论中多次否定过货币中性论。 提出货币是企业生产“第一推动力和持续的动力”的著名论断：“资本主义的商品生产， 要求货币形式的资本作为每一个新开办企业的第一推动力和持续动力 。马克思提出第 一推动力的说法认为再生产扩张的起点是企业对实际生产资料和劳动力的购买。如果企业 没有足够的货币，或不存在订货刺激即需求的牵引，即使客观上存在可以利用的资源，再 生产规模的扩张也无从实现。 威克塞尔( k u n t w i c k s e l l ，1 8 5 1 年一1 9 2 6 年) 认为，将货币比作机油的说法是极为恰当 的。一台机器，只需涂一点油就够了。货币使用对于实物交换和资本交易有着强烈的影 响，并可能使经济生活陷入混乱，但若能合理地加以利用，也能促进实物资本的形成和全 部生产的增加。通过货币和信用，可以诱发或强制人们的储蓄，借以促进实物资本的现实 增加。威克塞尔主张货币非中性论，并具体分析了货币对经济的作用。 2 2 3 凯恩斯及国外的“货币非中性思想 1 9 3 6 年，凯恩斯( j h o n m a y n a r d k e y n e s ，1 8 8 3 年一1 9 4 6 年) 发表了著作就业、利息和 货币通论，对货币非中性思想进行了系统性研究，提出货币可通过利率影响投资，进而 影响产出、就业和收入，实际上是否定了货币中性的观点。凯恩斯的通论一书完成了 从货币中性论向货币非中性论的转变。 1 9 世纪到2 0 世纪3 0 年代期间，资本主义世界频繁发生生产相对过剩的经济危机，反 对干预经济，否认生产过剩的古典经济学陷入了困境，而主张政府干预和货币非中性的凯 恩斯主义受到了重视。凯恩斯政策在治理生产过剩的资本主义危机方面十分见效，因而很 快取代古典经济学在经济学界占据了主流地位。 在利率通论中，凯恩斯肯定了货币刺激经济的作用：“我们把货币引入因果关系 中是创举，货币是一种饮料，可以刺激经济体系，促其活动”。此时，货币刺激经济增 长的非中性作用是肯定的，但基于大危机后世界性经济衰退，凯恩斯又提醒人们注意货币 发挥刺激作用的条件：即“设其他情形不变，增加货币数量可以减低利率，但设公众之灵 活偏好比货币数量增加得更快，则利率不会减低。设其他情形不变，则减低利率可增加投 资量，但设资本之边际效率比利率下降得更快，则投资量不会增加。设其他情形不变，则 。马克思资本论第二卷【m 】一匕京：人民出版社。1 9 7 5 年：3 9 3 威克塞尔国民经济学讲义【m 】上海：上海译文出版社1 9 8 3 年：2 1 9 凯恩斯就业利息与货币通论【m 】北京：商务印书馆，1 9 8 3 年：1 4 7 、1 4 7 1 4 8 、3 2 3 、2 7 8 1 2 增加投资量可增加就业量，但设消费倾向也下降，则就业量未必增加。最后，若就业量增 加，则物价将上涨；其上涨程度，一部分定于生产函数之形状，一部分须看工资单位是否 上涨。产量既增，物价既涨，则又转而影响灵活偏好，故如欲维持一特定利率，则必须再 增加货币。基于对货币非中性的理性认识，凯恩斯多次提出扩大货币供给、降低利率、 实行廉价的货币政策：“有效储蓄之数量乃定于投资之数量，而在充分就业限度以内，鼓 励投资者乃是低利率”。“故要挽救经济繁荣，其道不在提高利率，而在于降低利率 。 阿尔文汉森