（金融学专业论文）我国股份制商业银行实行股票期权激励机制探索.pdf

摘要 摘要 加入“w t o 组织 以后，开放式的金融格局逐渐形成，金融企业之间的竞 争越加激烈。从银行业的发展趋势上看，未来的银行业应该是一个人力资本 密集的行业，在外资金融机构与我国金融业的竞争中，将更多地体现为一种 人才上的竞争。如何吸引及留住大量优秀人才，发挥其聪明才智，为银行的 长远发展服务，对于我国商业银行进一步的改革和发展具有非常重要的现实 意义。 然而，委托一代理理论告诉我们，商业银行的异质型人才也是理性人， 也会追求自身的利益最大化，在信息不对称的情况下会偏离银行股东的目标 函数，此时便会产生代理成本：代理成本是巨大的而且是没有效率的无谓损 失，银行股东想要降低代理成本使得商业银行的经营更有效率有两个选择， 一个是监督，另外一个就是激励。 我国商业银行在激励机制上，主要以短期激励为主，短期行为比较明显， 影响和束缚了商业银行中异质型人才价值的发挥。而赋予异质型人才剩余索 取权的所有权安排是最为强有力的激励制度安排。股票期权激励机制正是赋 予了异质型人才以资本所有者身份参与剩余索取权的分配，能促使异质型人 才行为趋向股东利益最大化目标而成为一种行之有效的激励方法，这一点在 西方国家中得到了验证，它有效的吸引了人才，促进了银行业绩的提升。 股票期权激励机制授予异质型人才在未来某一特定日期以事先约定的价 格购买一定数量本公司股票的选择权。股票期权作为一种长期激励机制，通 过对企业中异质型人才产权动态定价机制的设计，利用异质型人才对未来的 合理预期，可以把商业银行中的异质型人才的聪明才智全部调动起来，一方 面，对异质型人才，通过行权，可以获得数量不容忽视的货币奖励，另一方 我国股份制商业银行实行股票期权激励机制探索 面，将股票( 即异质型人才行权后就可获得) 分配给异质型人才，使其拥有一 定比例的剩余索取权，将其收益和企业长期利益紧密的联系起来，从而实现 有效激励。 早在7 0 年代，为解决高级管理人员激励问题，美国企业就开始了股票期 权制度的探索。在股票期权制度下，管理者的收入取决于期权到期日公司股 票的市场价格和期权协议的执行价格之间的溢价。由于股票价格是公司未来 收益的贴现，反映了企业的长期发展前景，因此，股票期权制度能够较好地 解决所有者利益和管理者利益之间的冲突，对管理者提供长期的动态的激励。 股份制商业银行作为一个以盈利为主的公司制企业，引入股票期权激励机制 对解决其固有的代理成本亦是大有裨益的，另外，股票期权激励机制还可以 促进商业银行的发展，提高商业银行的竞争力，并且改善商业银行的公司治 理结构。而构建一个合理的股票期权激励方案是达到良好效果的关键。 我国一些企业从1 9 9 7 年开始试行这一机制，目前沪深两市的上市企业中， 已经有1 2 0 家上市企业( 截止到2 0 0 8 年9 月1 9 日) 成功运用了股票期权激励 机制的中国化模式，而我国的股份制商业银行则较少运用股票期权激励机制， 目前仅有招商银行、交通银行制定了明确的股票增值权计划并付诸实施，股 票增值权计划并非真正意义的股票期权激励机制，而只是应对现有政策法规 的变通方案，而若要实行真正的股票期权激励机制还有待政策因素的明朗以 及法律法规方面的完善。因此，如何借鉴美国实施股票期权激励机制的成功 经验，并结合我国现有的政策法规，探索中国化的银行业股票期权激励制度 是非常值得研究和非常有意义的问题。 为了借鉴发达国家在股票期权机制建设、实施方面的经验，建立一套适 合我国国情、具有中国特色的股票期权激励机制，我们有必要对股票期权加 以深入研究，并对我国目前实施的现状进行分析，发现问题、总结经验，以 便更深入地掌握股票期权激励机制的精髓，更好地运用到我国银行改革实践 中去。 文章以委托代理理论为分析问题的基本框架，认为在委托人和代理人信 息不对称的情况下，股票期权激励机制作为一种通过企业授予股票期权持有 人以约定价格购买股票，使其获得行权价与市场价之间的溢价收益的薪酬激 2 摘要 励制度，具有可选择的、长期持续的特点，实现了激励与约束并存，并且完 全不占用公司资金，而是通过资本市场来实现。从而将股票期权持有人的个 人利益同公司业绩、股票价格、长期发展紧密联系在一起，使其不仅关心公 司目前的业绩和发展，而且更关心公司的长期发展前景和未来增值能力，谋 求公司长期价值最大化。文章证明了股票期权激励机制可以有效的解决委托 人和代理入目标函数不一致的问题。 通过研究表明国外银行更加注重长短期相结合的激励方式，更加重视对 全体员工进行激励，而国内银行传统的薪酬制度主要是短期激励，存在分配 制度僵化，缺乏长期激励，与业绩弱相关的缺点。提出同传统的薪酬激励制 度相比，股票期权的激励效应更具有持久性和长期性，可以解决目前商业银 行激励机制中由于长期激励机制缺乏而导致的种种弊端。论证了实行股票期 权激励机制必将有利于降低商业银行的委托代理成本和激励成本，有利于激 励商业银行异质型人才认真负责地决策管理，提高决策水平，有利于有效地 防止人才流失，形成开放式的人才流动结构，有利于克服商业银行经营过程 中的短视行为，促进其长期发展，有利于加快我国商业银行的改革步伐，改 善其公司治理结构。 文章深入分析了在我国股份制商业银行中实行股票期权激励机制，主要 面临着的资本市场还不成熟，法律法规还不健全，业绩考核与薪酬体系的相 关性比较弱、职业经理人市场并不完善以及公司的治理结构尚不规范等等问 题，然后对构建适合我国股份制商业银行现状的股票期权激励机制提出建设 性的意见和对策，明确了我国股份制商业银行股票期权计划的五个实施要素： 股票期权的激励对象，股票期权的股票来源，股票期权的授予数量，股票期 权的行权价格和股票期权的限制期与有效期。并以股票增值权为代表讨论了 我国股份制商业银行实施股票期权激励机制的现实选择，认为股票增值权作 为由上市公司参照股票的市场价格用现金直接奖励股票增值权持有人的一种 虚拟的股票期权激励机制，实际是上为了避开政策障碍，尽快开展股票期权 激励机制，增加对优秀人才的吸引力，提高员工工作积极性而采取的一种可 行的、折中的、变通的方案。 笔者认为，本文在以下几个方面具有一定的理论与实践意义：第一，采 3 我国股份制商业银行实行股票期权激励机制探索 用“异质型人才 概念，“异质型人才 是泛指对商业银行有突出贡献的人才， 不仅包括商业银行的高级管理人员也包括有突出贡献的优秀员工和核心技术 人员；第二，股票期权激励在西方银行中应用得较为普遍，我国的一些上市 及非上市企业也有实践，但在我国银行业还处于摸索阶段；第三，对比了我 国与美国现行股票期权激励的设计，并总结了我国对于实行股票期权的政策 支持和演变，具有时效性；第四，创造性地将经济增加值( e v a ) 引入股票增值 权。所谓e v a 价值就是税后所得的企业经营利润再减去企业债务以及股权的 成本剩下的增加值，实际上是一种真正利润的度量指标，由于其全面考虑了 企业所有投资的资本成本，标称了真实的具体的利润，全面地衡量了收益水 平，因而其优于其他度量指标。文章论述了将e v a 价值指标体系引入股票增 值权计划以加强评价体系的合理有效性，并真正地使得异质型人才的利益和 股东的利益取得一致。但是本文在实证检验方面还有待进一步的研究和深入。 可以相信随着各种内在、外在的环境条件的逐渐完善，在我国的银行业 中推行真正的股票期权激励机制已为时不远。股票期权激励机制必将对我国 的金融企业特别是股份制商业银行的人才管理，薪酬改革，机制健全和业绩 提升产生积极而深远的影响，也必将表现出强大的生命力和惊人的持久性， 在激励异质型人才，提高企业盈利能力，加大对投资者的回报力度，解决股 份有限公司委托代理问题等方面必将发挥积极有效的作用。 关键词：股票期权激励机制股份制商业银行异质型人才股票增值权 经济增加值 4 a b s t r a c t a b s t r a c t a f t e re n t e r i n gw t oa n dt h eo p e n i n go ff i n a n c e ，t h ec o m p e t i t i o na m o n g f i n a n c i a le n t e r p r i s e sb e c a m em o r ei n t e n s i v e s t a n d i n ga tt h et r e n d ，b a n k i n g b u s i n e s si nt h ef u t u r es h o u l d b ead e n s eh u m a nr e s o u r c e sb u s i n e s s t h e c o m p e t i t i o ns h o u l db ei nt h ea r e ao fh u m a nr e s o u r c e sw h e nc h i n e s eb a n k s c o m p e t ew i t hf o r e i g nb a n k s a b s t r a c t i n gt a l e n t s ，l e t t i n gt h e i r si n t e l l i g e n c ef u l l p l a y e di sp r a c t i c a l l ys i g n i f i c a n tt of u r t h e rr e f o r ma n dd e v e l o p m e n to fc h i n e s e c o m m e r c i a lb a n k s t h ep r i n c i p a l - a g e n tt h e o r yt e l l st h a ts p e c i a l i z e dt a l e n t sa r er a t i o n a lm e na n d w i l lm a x i m i z et h e i ro w np r o f i t s g i v e nt h ec o n d i t i o no fi n f o r m a t i o na s y m m e t r y , t h e yw i l ld e v i a t et h es u b j e c tf u n c t i o n ，a n dt h ea g e n tc o s to c c u r s ，w h i c hi s e n o r m o u sa n di n e f f e c t i v e t ol o w e rt h i sc o s t ，t h e r ea x et w oc h o i c e s ： s u p e r v i s i o n a n de n c o u r a g e m e n t t h es h o r tt e r me n c o u r a g e m e n ti st h ep a t ho u rc o m m e r c i a lb a n k st a k e ni n w h i c hs h o r tt e r mb e h a v i o ri so b v i o u sa n di tr e s t r i c t st h ep l a yo ft a l e n t sb e l o n gt o s p e c i a l i z e dt a l e n t s t h em o s te f f e c t i v ee n c o u r a g e m e n ts h o u l db et h er i g h to f r e s i d u a lc l a i m s s t o c ko p t i o ne n c o u r a g e m e n tm e c h a n i s m # y e st a l e n t sc l a i m so f r e s i d u ea st h eo 、n e ro fm a t e r i a lc a p i t a la n di ti sp r o v e di nw e s t e r nc o u n t r i e sa sa n e f f e c t i v ew a yt oe n c o u r a g et h eb e h a v i o ro fs p e c i a lt a l e n t st o w a r d st h eg o a lo f m a x i m i z i n gt h ep r o f i t so fs t o c kh o l d e r s i tc a l la t t r a c tt a l e n t sa n di m p r o v et h e b u s i n e s so fb a n k s s t o c ko p t i o ne n c o u r a g e m e n tg i v e st a l e n t st h er i g h tt ob u ya na m o u n to f o p t i o n s a taf i x e dp r i c e a sal o n gt e r me n c o u r a g e m e n t ，b yt h ed e s i g no fd y n a m i c p r i c i n go fp r o p e r t ya n du s i n gt h ep r o p e re x p e c t a t i o no fs p e c i a l i z e dt a l e n t s ，s t o c k o p t i o ne n c o u r a g e m e n tc a nm a k et h e i rt a l e n t sf u l lp l a y e d s p e c i a l i z e dt a l e n t sc a l l 1 n b cs t u d yo ns t o c ko p t i o ni n c e n t i v em e c h a n i s mo fc h i n aj o i n t s t o c kc o m m e r d a lb a n l 【s h a v ec a s hr e w a r db ye x e r c i s i n gr i g h t so no n eh a n d ，a n do nt h eo t h e rh a n d ， e f f e c t i v ee n c o u r a g e m e n tc a nb er e a l i z e dt h o u g ht h ec o n n e c t i n go ft a l e n t s p r o f i t s a n dt h ec o m p a n y sp r o f i t i ne a r l y7 0 s ，t os o l v et h ep r o b l e mo fe n c o u r a g e m e n tf o r m a n a g e r s ，a m e r i c a nc o m p a n i e s s t a r t e dt h er e s e a r c ho ns t o c k o p t i o n e n c o u r a g e m e n tm e c h a n i s m i nt h i sm e c h a n i s m ，t h ep r o f i t0 ft a l e n t sd e p e n d so n t h e p r e m i u mb e t w e e nf i x e dp r i c ea n d t h es t o c kp r i c eo no p t i o ne x p i r a t i o nd a y f o rt h e s t o c kp r i c ei st h ed i s c o u n to fc o m p a n y sf u t u r ep r o f i tr e f l e c t i n gt h ef u t u r eo fa c o m p a n y , s t o c ko p t i o ne n c o u r a g e m e n tm e c h a n i s mc a ns o l v et h ep r o b l e mo f c o n f l i c ti np r o f i t sb e t w e e ns t o c kh o l d e r sa n dm a n a g e r s ，a n dp r o v i d eal o n gt e r m d y n a m i ce n c o u r a g e m e n t a sp r o f i t - o r i e n t e dc o m p a n i e s ，j o i n t - s t o c kc o m m e r c i a l b a n k sc a nc u tt h ef i x e da g e n tc o s t i na d d i t i o n ，s t o c ko p t i o ne n c o u r a g e m e n t m e c h a n i s mc a na c c e l e r a t et h ed e v e l o p m e n to fc o m m e r c i a lb a n k s ： i m p r o v et h e i r c o m p e t i t i v e n e s s ： a n d p e r f e c tt h ec o r p o r a t i o ng o v e r n i n gs t r u c t u r e ap r o p e rs t o c k o p t i o ne n c o u r a g e m e n ts c h e m e i st h ek e yt os u c c e s s s o m eo fo u rc o m p a n i e ss t a r t e dt oa d o p tt h i sm e c h a n i s mi n1 9 9 7 ，a n dt h e r e a l em o r et h a n 1 2 0 ( u n t i l1 9 ，s e p ，2 0 0 8 ) l i s t i n ge n t e r p r i s e s m a d eag r e a t a c h i e v e m e n tb yu s i n gi t sc h i n e s em o d e l ss u c ha sc h i n au n i c o r n i ta w a r d e d 0 2 2 o p t i o n ，w h i c hh a sa l le x e r c i s i n gp e r i o do f1 0y e a r s ，o fi t ss t o c kt os e n i o r m a n a g e r sa n dp r o f e s s i o n a lt e c h n i c i a n st h r o u g ht h i sm e c h a n i s ma f t e ri tc a m ci n t o t h em a r k e to fu s aa n dh o n gk o n gi n2 0 0 0 h o w e v e r , t h e r ea r ef e wb a n k sa d o p t e d s t o c k o p t i o ne n c o u r a g e m e n t m e c h a n i s ma n d o n l y m e r c h a n tb a n ka n d c o m m u n i c a t i o nb a n kh a v ec l e a rs t o c ka p p r e c i a t i o nr i g h t ss c h e m e sa n dh a v et h e m e x e c u t e d t h er e a lm e c h a n i s mn e e d sac l e a rp o l i c ya n dr e l a t i v el e g i s l a t i o n t h e l o n gt e r me n c o u r a g e m e n tm e c h a n i s mh a v et h eb a s eo fs t o c ka n dt h eb a c k g r o u n d o fd e v e l o p e dc a p i t a lm a r k e ta n dm o d e r nc o r p o r a t eg o v e r n i n gs t r u c t u r e ，b u to u r b a n k sl a c kt h eb a s i ce n v i r o n m e n t t h u s ，b a s e do nt h ep r a c t i c eo fc o r p o r a t i o ns t o c k o p t i o ne n c o u r a g e m e n tm e c h a n i s m ，t of o l l o wt h es u c c e s s f u lm o d e l so fu s a , t o c o n c l u d et h es h o r t a g e so ft r a d i t i o n a ls a l a r ys y s t e ma n dt or e s e a r c ht h es t o c ko p t i o n e n c o u r a g e m e n tm e c h a n i s mi ss i g n i f i c a n ta n dw o r t h yd i s c u s s i n g 2 a b s t r a e t b a s e do nt h ep r i n c i p a l - a g e n tt h e o r y , t h i sp a p e rd i s s e r t st h a tt h ep r o b l e mo f i n c o n s i s t e n c yo fs u b j e c tf u n c t i o n sb e t w e e np r i n c i p a la n da g e n tc a nb es o l v e db y s t o c k o p t i o ne n c o u r a g e m e n t m e c h a n i s mg i v e nt h es i t u a t i o no f i n f o r m a t i o n a s y m m e t r y t h eb a s i cp r i n c i p l e sa n dp r a c t i c e so fs t o c ko p t i o ne n c o u r a g e m e n t m e c h a n i s mi si n t r o d u c e d ，t h es h o r t a g eo fc u r r e n ts a l a r ys y s t e ma n de f f e c to fs t o c k o p t i o ne n c o u r a g e m e n tm e c h a n i s mi sd i s c u s s e d ，t h ep r a c t i c eo fs t o c ka p p r e c i a t i o n r i g h t si sa n a l y z e db yc o m b i n i n gt h ec a s e so fc o m m u n i c a t i o nb a n ka n dm e r c h a n t b a n k ，t h ef u t u r ep r o b l e m sw h i l ep r a c t i c i n gi nc h i n ai sd i s c u s s e da n da tl a s t ，i n r e f e r e n c et ot h er e a l i t yo fp o l i c i e sa n dt h e7e l e m e n t si nd e s i g n i n go p t i o n ，e v ai s s u g g e s t e d t ob ei n t r o d u c e di ns t o c ka p p r e c i a t i o nr i g h t s t h ea u t h o rd e s e r t st h ef o l l o w i n g sa r es i g n i f i c a n ti nt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a l ： f i r s t , t h ec o n c e p to fs p e c i a l i z e dt a l e n t ss h o u l db ca d o p t e d ，w h i c hd o s en o to n l y m e a ns e n i o r m a n a g e r sb u ta l s oo r d i n a r ye m p l o y e e sw h og i v em a g n i f i c e n t c o n t n b u t i o n s ； s e c o n d ，s t o c ko p t i o ne n c o u r a g e m e n tm e c h a n i s mi sp o p u l a ri n w e s t e r nb a n k sa n ds o m eo fo u re n t e r p r i s e sb u tt h ep r a c t i c eo fi ti ss t i l li ni t s p r i m a r ys t a g ei nc h i n e s eb a n k s ；t h i r d ，t h ed e s i g n so fs t o c ko p t i o ne n c o u r a g e m e n t m e c h a n i s mi nc h i n aa n du s aa r ec o m p a r e da n dt h ed e v e l o p m e n to fp o l i t i c a l s u p p o r ti sc o n c l u d e d ：f o r t h ，e v ai ss u g g e s t e dt ob ei n t r o d u c e di n t os t o c k a p p r e c i a t i o nr i g h t s h o w e v e r , t h ee m p i r i c a lr e s e a r c hp a r to f t h i sp a p e rs h o u l dh a v e af u r t h e rs t u d y i ti sb e l i e v e dt h a tw h e nt h ei n n e ra n do u t e re n v i r o n m e n ti sb e i n gc o m p l e t e d ， t h e p r a c t i c e o fs t o c ko p t i o n e n c o u r a g e m e n tm e c h a n i s m i nc h i n e s eb a n k i n g b u s i n e s si sa r o u n dt h ec o r n e li tm u s t h a v eap o s i t i v ea n df a r r e a c h i n gi n f l u e n c eo n h u m a nr e c o u r s e sm a n a g e m e n t ，s a l a r yr e f o r m ，s t r u c t u r ep e r f e c t i n ga n dp e r f o r m a n c e i m p r o v i n go fc h i n e s eb a n k i n gb u s i n e s s k e yw o r d s ：s t o c ko p t i o ni n c e n t i v em e c h a n i s m ， j o i n t - s t o c kc o m m e r c i a lb a n k s ，i d i o s y n c r a t i ct a l e n t s ， s a r ( s t o c ka p p r e c i a t i o nr i g h o ，e v a o e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：i 艾，淼 西口) 年弓月f 日 1 ，绪论 1 1 问题的提出 1 绪论 商业银行的经营目标是创造出持续的利润，特别是股份制银行更加需要 为股东谋求更大的利益，这就要求商业银行一方面要有可执行的战略决策和 清晰的经营策略，另一方面必须拥有并维持一定量的客户规模以增加利润、 保持增长。而在商业银行中，银行的经营者，也就是银行经理是开展各项经 营活动，开发新客户，维护与老客户关系的主要执行者，银行经理的工作积 极性以及忠诚度对商业银行的经营和发展十分重要。 事实上，银行经理所表现出的工作积极性和忠诚度往往是参差不齐的， 对商业银行来将，这成了一把双刃剑。因为银行经理也是一个理性行为人， 其任何行为的目的都是使自身利益最大化，而不是使商业银行利益最大化， 即便其行为最终使商业银行的绩效达到了最大，这也是其行为的结果，而不 是其行为的目的，这就是所谓的委托代理问题。商业银行需要制定一个 有效的激励机制和监督互补来最大化地降低由此产生的代理成本，使得银行 经理的利益和银行的利益密切相关，将两者捆绑起来，这样银行经理在实现 自己的利益的同时也即实现了银行的利益。这其中，一个行之有效的激励机 制是关键点。 尤其是在中国加入w t o 和金融全球化步伐加快的大背景下，大举进入我 国的外资银行凭借其有效的激励机制在争夺本地优秀金融人才上取得极大的 优势，使得管理经验相对不足的国内商业银行在竞争中更加处于劣势。落后 的激励机制已经成为制约我国商业银行深化改革和向前发展的瓶颈，因此， 构建一个科学、合理、高效的商业银行激励机制成为我国商业银行改革和发 我国股份制商业银行实行股票期权激励机制探索 展的重大课题之一。 早在上世纪七十年代，美国的一些大型企业为了解决企业高级管理人员 的激励问题，就开始了股票期权机制的探索。股票期权( e s o ) 激励机制是针对 委托人( 所有者) 和代理人( 管理者) 之间由于缺乏有效的共同利益而信息沟通 不畅导致的信任问题，提出的一套对管理者的长期激励机制。它是指企业以 股票期权作为一种薪酬支付给管理者，授予股票期权持有人在未来某段时间 内，以事先确定的价格或条件去认购企业股票的一种权利。而持有人在行权 前没有任何的现金收益，其收益表现为行权后持有人出售行权所得股票的市 场价与其行权价之间的溢价，或者是持有人继续持有行权所得股票产生的股 息。 在股票期权机制下，管理者的收入取决于期权到期日企业股票的市场价 格和期权协议的执行价格之间的溢价。由于股票价格是公司未来收益的贴现， 反映了企业的长期发展前景，因此，股票期权机制能够较好的解决所有者利 益和管理者利益之间的冲突，对管理者提供长期的动态的激励。 期权持有人通过行权，一方面管理者可以出售股票获得数量可观的货币 收益，但是这样他需要提高管理水平，增加企业利润，使企业的股票价格高 于其行权价，以使得自身利益最大化；另一方面管理者可以持续持有股票， 拥有一定比例的剩余索取权，享有企业成长所带来的收益，获取股票分红， 这样就将管理者的收益和企业长期利益紧密的联系起来，从而实现有效激励。 股份制商业银行作为一个以盈利为目标的公司制企业，引入股票期权激 励机制对降低其固有的代理成本是十分有效的，另外，股票期权激励机制还 可以改善商业银行的公司治理结构，促进商业银行的有序稳定发展，提高商 业银行的行业竞争实力。现代股份制商业银行大多崇尚“以人为本的经营 理念，世界著名的花旗银行、汇丰银行等都相继实施了股票期权激励机制， 取得了良好的激励效应。我国股份制商业银行应该借鉴国外商业银行的先进 管理手段，最大限度的调动管理人员的工作热情，增强他们的事业心和责任 感，把他们的职业行为同银行的长远发展结合起来。在这个方面，招商银行、 浦东发展银行、民生银行、交通银行、建设银行等上市银行都为此进行了有 益的尝试和积极的探索。 2 1 。绪论 为了借鉴发达国家在股票期权机制建设、实施方面的经验，建立一套适 合我国国情、具有中国特色的股票期权激励机制，我们有必要对股票期权加 以深入研究，并对我国目前实施的现状进行分析，发现问题、总结经验，以 便更深入地掌握股票期权激励机制的精髓，更好地运用到我国银行改革实践 中去。 1 2 国内外的研究概述 1 关于委托代理理论 霍姆斯特姆在著作多任务的委托代理分析激励合约、资产所有权和工 作设计中指出现代公司制度的一个重要特征是企业所有权与经营权相分离， 在所有者与管理者经理及企业内部阶层结构之间形成了一系列委托代理关系 由于委托人和代理人的目标可能不一致及信息的严重不对称，委托人无法准 确观察代理人的行动就产生了委托代理问题，艾克洛夫构建了一个逆向选择 问题研究的分析范式。 法马在代理问题与企业理论一书中，认为将外来董事引入专职仲裁 者行列加强了董事会实施控制权的低成本内部转移的可行性，降低了高层管 理人员串通和收购股东的可能性。 m i c h a e lc j e n s e n 和w i l l i 柚h m e c k l i n g 在他们的文章公司理论：管 理行为，代理成本和所有者结构中明确阐述了公司制企业的优越性，但同 时他们也详细分析了由此产生的分别由权益融资和债务融资产生的代理成 本。虽然代理成本相当高昂，但我们由此获得了分散投资的收益以及不必承 担所有风险的福利。所以我们所做的一切努力就是要最小化代理成本，改进 委托代理问题代理的效率损失。 亚当斯密在国富论中也有一段著名的论述“在钱财处理上，股份 公司的董事为他人尽力，而私人合伙公司的伙员，则纯是为自己打算。所以 要想股份公司董事们监视钱财用途，像私人合伙公司的伙员那样用以周到， 那是很难做到的。这样疏忽和浪费，常为股份公司业务经营上多少难免 的疑寞。这同样适用与说明公司中股东与经理之间存在的“代理问题 3 我国股份制商业银行实行股票期权激励机制探索 两者之间的目标不一致，代理人会利用信息优势在追求自身利益的同时侵害 委托人的利益。 2 关于激励约束机制的研究 陈学彬和张文( 2 0 0 3 ) 运用非完全信息动态博弈方法建立了一个商业银行 长期经济激励约束机制模型，研究在信息不完全、不对称条件下商业银行所 有者和经营者追求自身效用最大化的行为对银行经营活动的影响，并分析了 商业银行激励约束机制的决定和制约因素。在一系列假设的条件后，先提出 了银行的线性收入函数，线性契约函数，再经过效用函数处理，得出一个基 本模型。 蒲勇健和宋军( 2 0 0 4 ) 虽然也是采用博弈论分析方法，但是更侧重从当期 剩余索取权激励机制及当期与长期剩余索取权相结合的角度来构建激励约束 机制，论证了当前股份制商业银行普遍实行的当期剩余索取权机制存在的缺 陷。他们的主要贡献是设计了两种科学的激励约束机制，即经济增加值和部 分资产所有权安排。 张延军( 2 0 0 3 ) 认为可以通过相应的制度设计来解决一些问题，建立中国化 的长期激励机制，比如实行可转换有限股票计划、虚拟股票分红权计划、奖 金延后支付计划和有限的福利型激励计划等。对于这一点，笔者深为赞同， 随着我国商业银行逐渐改制完成和治理结构的完善，很有必要引进股票期权， 而且可以采取多种方式，如限制股票，虚拟股票等。 李富国和杨智斌( 2 0 0 4 ) 认为，我国商业银行经理层的报酬整体水平偏低， 加之我国正处于经济转轨阶段，市场经济体制各方面还不是很完善，资本市 场也不很发达，外部约束机制的运行条件也还不很成熟，尚且不能发挥比较 强的监督约束作用，由此，制定合理的报酬激励约束机制，提高对银行经理 层的经济激励，同时在银行经理层的报酬合约中提高长期激励的比重作用， 强化其经营行为的长期化预防其经营行为的短期化。 周素彦( 2 0 0 4 ) 认为我国商业银行应当从激励机制的科学设计和激励约束 机制的互相协调来降低控制权收益在银行经理人员收入中的比例，加强制度 建设变银行员工的不可执行合同为可执行合同来改善激励约束状况。 王权浩( 2 0 0 3 ) 贝u 认为，从经济利益激励、权利地位激励和培训激励三方面 4 1 绪论 来完善经营者的激励。 詹森( j e n s e n ) 和麦考林( m e c k l i n g ) 在公司理论：管理行为、代理成本和 资本结构认为“代理成本 是企业所有权结构的决定因素，让经营者成为 完全剩余权益的拥有者，可以降低甚至消除代理成本。 霍姆斯特姆和泰勒尔( h o l m s t r o m & t i r o l e ，1 9 8 9 ) 在企业理论一文中进 一步强调了所有权在解决企业激励问题上的重要性。 b a r r o j 和r b a r r o 早在1 9 9 0 年就对银行经理人员薪酬进行了研究，并 发现c e o 薪酬的变化取决于业绩。 r e b e c c as d e m s e t z 和m a r c r s a i d e n g e r g ( 1 9 9 9 ) j 恿过对不同特点的银行和 处于不同位置的高级管理人员报酬的成分和报酬的业绩关系的比较来检验业 绩报酬单一弹性的假设。在研究中，他们发现，随着银行的规模不同高级管 理人员的薪酬变化很大，同时，同一银行里处于不同位置的管理人员的薪水 构成差别也很大。 k o s ej o h n ，a n t h o n ys a u n d e r s 和l e m m aw s e n b e t ( 2 0 0 0 ) 研究表明，在 考虑了存款保险的基础上，银行不管是处于单层委托代理关系还是多层委托 代理关系都可以选择一个最佳的高级管理层的报酬结构来促使股东价值最大 化。 a n gj l a u t e r b a c h ，b e n il a u t e r b a c h 和b e nz s c h r e i b e e r ( 2 0 0 2 ) 出于对整 个银行管理层的激励机制实行的考虑，通过美国1 6 6 家银行的材料来研究美 国银行如何补偿它们的高级管理团队，并把高级管理层分为两个层次：c e o 和其他高级管理人员，结果表明，c e o 们不仅在薪水方面处于更高的地位， 而且相对业绩也能获得更多的奖励。他们的研究把原先只针对c e o 的激励约 束考虑推广到了整个高级管理层，视野比原来更开阔。 k o s ej o h n 和y i m i n gq i a n ( 2 0 0 3 ) 运用1 9 9 2 2 0 0 0 年的数据对美国银行业 c e o 的业绩报酬敏感性进行了考察，得出股东价值每增长1 0 0 0 美元c e o 能 够获得4 7 美元的报酬，低于一般公司的业绩报酬率，而且报酬增长主要归功 于高级管理人员持有股票期权和股票。 聂永祥、李民( 2 0 0 2 ) 用实证的方法，从契约地位、报酬、职责等方面对国 有商业银行基层行长与股份制商业银行基层行长进行了比较，提出了“剩余 5 我国股份制商业银行实行股票期权激励机制探索 分享权安排：行长报酬激励的必然选择 的主张。 陈学彬，李翰和朱桦( 2 0 0 3 ) n 用复杂适应系统( c a s ) n 论为基础，从微观 的角度分析了商业银行所有者和经营者两类主体各自的属性特征，并利用计 算机模拟这些行为过程。从实证的角度考虑，银行高级管理层的报酬机制应 该与业绩相挂钩，而且宜实行长期激励约束方法，如股票期权。 3 关于股票期权激励机制的应用实施研究 赫尔和摩菲( h a l l & m u r p h y ) 研究了期权的执行价的确定情况。期权执行价 有三种，分别为折价期权，溢价期权和平价期权。三种均以期权授予时的股 票价格作为参照。发现大部份公司采取以期权授予时股票价格为执行价，这 能使经理人效用最大化，以及经理入获得支付的概率的大小对其激励也会产 生影响。 伯川德和穆廉善( b e r t r a n d & m u l l a i n a t h a n ) 研究了恶意收购对经理人的收入 影响情况，在有反恶意收购法律出台后，经理人激励减弱了( 在有合同情况下) 在稳定工资支付下，经理人会摄取公司的资源为己有。在给予期权后，经理 人的其它收入应做相应调