（金融学专业论文）信贷配给对我国货币政策传导机制的影响分析.pdf

jj 一i ad i s s e r t a t i o ni ne c o n o m i c s j i l l ii i iii l li iil li iiij y 18 4 18 0 4 t h e a n a l y s i so f t h ec r e d i t r a t i o n i n gi n f l u e n c e o nt h em o n e t a r y p o l i c yt r a n s m i s s i o n o fo u r c o u n t r y ， b yl e iy i n g s u p e r v i s o r ：a s s o c i a t ep r o f e s s o rz e n gh u a n o r t h e a s t e r nu n i v e r s i t y j u l y2 0 0 7 -1昝0，上7 ，pt 独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是在导师的指导下完成的。论文中取得 - 的研究成果除加以标注和致谢的地方外，不包含其他人已经发表或撰写过 的研究成果，也不包括本人为获得其他学位而使用过的材料。与我一同工 作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢 ：正 思。 学位论文作者签名：雷滢 日 期：d 叼17 列 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者和指导教师完全了解东北大学有关保留、使用学位论 文的规定：即学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和 磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人同意东北大学可以将学位论文的全部 或部分内容编入有关数据库进行检索、交流。 ( 如作者和导师不同意网上交流，请在下方签名；否则视为同意。) 学位论文作者签名： 签字日期： 导师签名： 签字日期： 、， 东北大学硕士学位论文摘要 信贷配给对我国货币政策传导机制的影响分析 摘要 1 9 9 7 年以来，我国出现了通货紧缩的趋势，各种价格指数均出现了负增长，货币供 应量增幅和货币流通速度也出现了下降的趋势。针对这一现象，我国货币当局采取了一 系列的货币政策。但从这几年来宏观经济运行的情况来看，货币政策的实施效果并不理 想。就目前的研究来看，普遍结果认为我国货币政策工具的选择和使用是基本正确的， 导致实施效果不理想的原因主要还是在于货币政策的传导机制受阻、传导渠道不通畅。 因此，寻求我国货币政策传导不通畅的原因，完善我国货币政策传导机制成为亟待解决 的问题。此外，信贷配给程度的度量也一直是理论界的一个难题。 本文采用理论分析与实证研究相结合的方法。首先对我国的货币政策传导机制现状 进行了分析，得出银行信贷渠道是我国货币政策传导的主渠道的结论。接下来分别分析 了非均衡性信贷配给和均衡性信贷配给对我国货币政策传导机制的影响。得出结论：信 贷配给会造成货币政策信贷传导渠道的不通畅，对货币政策的传导起到一定的阻碍作 用。这一现象在扩张性货币政策下比在紧缩性货币政策下表现得更为严重。在理论分析 的基础上，借助计量经济软件e v i e w s 5 0 利用自回归分布滞后模型对我国1 9 9 2 年至2 0 0 7 年第一季度的国内生产总值g d p 、货币供给量m 2 、财政支出的季度数据进行回归。并 采用模拟的方法，使用编程软件m a t l a b 计算出我国货币政策效果的阀值。通过对加入 阀值变量前后方程拟合效果的比较证实了信贷配给对我国货币政策传导的影响。并进一 步比较1 9 9 8 年前后货币政策阀值的大小，得出我国信贷配给的程度在1 9 9 8 年后有所减 弱，我国的信贷市场完善程度在1 9 9 8 年后有了很大的提高的结论。最后通过研究结论 的分析，对提高我国货币政策有效性提出了建议。 关键词：信贷配给；货币政策传导机制；银行信贷渠道；阀值 i l -i ， 一 东北大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h e a n a l y s i so f t h ec r e d i tr a t i o n i n gi n f l u e n c eo nt h e m o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o no fo u rc o u n t r y a b s t r a c t s i n c et h ey e a r1 9 9 7 ，t h ed e f l a t i o nt r e n da p p e a r si no u rc o u n t r y , k i n d so fp r i c ei n d e x e s d e c r e a s e ，m o n e ys u p p l ya m p l i t u d ea n dt h ec u r r e n c yc i r c u l a t i n gs p e e dd e c r e a s e ，t o o a i m i n ga t t h i sp h e n o m e n o n ，o u rm o n e t a r ya u t h o r i t i e sa d o p tm a n yk i n d so fm o n e t a r yp o l i c i e s b u tt h e m o n e t a r yp o l i c ya f f e c t sa r en o ti d e a li nt h er e c e n ty e a r s a sf a ra st h er e c e n tr e s e a r c h e s ，w e c o n c l u d et h a tt h ec h o o s i n ga n d u s i n go f t h em o n e t a r yp o l i c yt o o l sa r er i g h to nt h ew h o l e ，t h e m a i nr e a s o no ft h ep h e n o m e n o nl i e si nt h eb l o c ko ft h em o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o na n dt h e t r a n s m i t t i n gc h a n n e l s o ，s e e k i n gt h er e a s o nf o r t h eb l o c ko ft h em o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n a n dc o n s u m m a t i n go u rm o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o ni st h em a i np r o b l e mn o w b e s i d e s ，t h e m e a s u r i n go ft h ec r e d i tr a t i o n i n gi sal o n gt i m ee x i s t i n gp r o b l e mi nt h ea b s t r a c t t h i s p a p e ra d o p t s t h em e t h o do fc o m b i n i n go ft h e a n a l y s i s i n t h e o r y a n dt h e d e m o n s t r a t i o nr e s e a r c h f i r s t l y , a n a l y z et h ea c t u a l i t yo ft h em o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o no f o u tc o u n t r ya n dc o n c l u d et h a tb a n kc r e d i tc h a n n e li st h em a i nm o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n c h a n n e li no u rc o u n t r y t h e na n a l y z et h eu n b a l a n c e dc r e d i tr a t i o n i n ga f f e c t st om o n e t a r y p o l i c yt r a n s m i s s i o na n dt h eb a l a n c e dc r e d i tr a t i o n i n ga f f e c t st om o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n r e s p e c t i v e l y c o n c l u d et h a tt h ec r e d i tr a t i o n i n gw i l lb l o c kt h em o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n t h i sp h e n o m e n o ni sm o r es e r i o u si nt h ee x p a n s i o n a r ym o n e t a r yp o l i c yt h a ni nt h ec o n s t r i c t i v e m o n e t a r yp o l i c y b a s e do nt h ea n a l y s i si nt h e o r y , u s et h es e l f - r e g r e s s i o nd i s t r i b u t i n gl a g m o d e lt or e g r e s st h eq u a r t e r l yd a t ao ft h eg r o s sd o m e s t i cp r o d u c tg d p , m o n e ys u p p l ym 2 ， a n df i n a n c ep a y o u tf r o m1 9 9 2t ot h ef i r s t q u a r t e r o f2 0 0 7b ye c o n o m e t r i c ss o f t w a r e e v i e w s 5 0 a d o p tt h em e t h o do fs i m u l a t i o nt oc a l c u l a t et h et h r e s h o l dv a l u eo fo u rm o n e t a r y p o l i c ye f f e c t sb yt h ep r o g r a m m i n gs o f t w a r em a t l a b b yc o m p a r i n gt h ei m i t a t ee f f e c t so ft h e e q u a t i o nb e f o r ea n da f t e ra d d i n gt h et h r e s h o l dv a r i a b l e ，p r o v et h a tc r e d i tr a t i o n i n ga f f e c t st h e m o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n t h e nc o m p a r et h et h r e s h o l dv a l u eo fo u rm o n e t a r yp o l i c y e f f e c t sb e f o r ea n da f t e rt h ey e a r19 9 8 ，a n dc o n c l u d et h a tt h ed e g r e eo ft h ec r e d i tr a t i o n i n gi s t 东北大学硕士学位论文 a b s t r a c t w a k e na n dt h ec r e d i tm a n e ti se x t r e m e l yp e r f e c t i n ga f t e rt h ey e a r1 9 9 8 a tt h ee n d ，p u t f o r w a r ds o m eg o v e r ns o l u t i o ni no r d e rt op e r f e c to u r m o n e t a r yp o l i c ye f f e c t s k e yw o r d s ：c r e d i tr a t i o n i n g ；m o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n ；b a n kc r e d i tc h a n n e l ；t h r e s h o l d v a l u e i v 东北大学硕士学位论文 目录 目录 独创性声明i 学位论文版权使用授权书i 摘要i i a b s t r a c t i i i 第1 章引言1 1 1 研究的背景及意义1 1 2 本文的研究框架2 1 3 文献综述3 第2 章信贷配给及货币政策信贷传导渠道相关理论概述5 2 1 信贷配给理论综述。5 2 1 1 信贷配给的概念及分类5 2 1 2 信贷配给理论的发展过程。5 2 1 3 信贷配给产生的原因6 2 2 货币政策信贷传导渠道相关理论概述9 2 2 1 货币政策传导机制的发展过程o 9 2 2 2 货币政策信贷渠道理论发展1 0 2 3 3 信贷配给对信贷传导渠道影响的理论分析。1 5 第3 章我国货币政策传导机制现状分析1 9 3 1 利率渠道现状分析。1 9 3 2 资产价格渠道现状分析2 0 3 3 汇率渠道现状分析2 1 3 4 银行信贷渠道现状分析2 2 第4 章信贷配给与我国货币政策传导机制关系及实证研究2 4 4 1 我国信贷配给的产生和特征2 4 4 2 两种信贷配给对我国货币政策传导的影响。2 5 4 2 1 非均衡性信贷配给对于我国货币政策传导的影响2 5 n ， 东北大学硕士学位论文 目录 4 2 2 均衡性信贷配给对我国货币政策传导的影响。2 7 4 3 信贷配给对我国货币政策传导效果影响实证研究3 2 4 3 1 模型及数据的选取3 2 4 3 2 模型参数估计和阀值检验。3 4 4 3 3 信贷配给对货币政策传导影响检验。3 6 4 3 41 9 9 8 年前后信贷配给程度比较3 8 第5 章结论和建议4 1 5 1 研究结论4 1 5 2 完善我国货币政策传导机制的建议4 2 5 2 1 完善信贷传导主渠道，保证信贷传导渠道的有效性。4 2 5 2 2 积极推进金融体制改革，拓展货币政策传导其他渠道4 5 第6 章结束语4 7 6 1 本文所作的主要工作及研究成果4 7 6 2 研究展望4 8 参考文献4 9 致i 射一5 2 攻读学位期间发表的论文5 3 附录a 实证部分原始数据5 4 附录b 实证部分使用m a t l a b 程序代码5 6 东北大学硕士学位论文第1 章引言 第1 章引言 1 1 研究的背景及意义 1 9 9 7 年以来，我国出现了通货紧缩的趋势，商品零售价格指数、居民消费价格指数、 生产资料批发价格指数均出现了负增长，货币供应量增幅和货币流通速度也出现了下降 的趋势。针对这一现象，我国货币当局采取了一系列的货币政策，包括对商业银行取消 贷款限额控制；下调法定存款准备金：降低存款利率和贷款利率；通过公开市场操作、 再贷款、再贴现等渠道，向社会适当投放资金；制定信贷政策，引导贷款投向等等。但 从这几年来宏观经济运行的情况来看，货币政策的实施效果并不理想，或者说并未达到 理论上的预期效果。就目前的研究来看，普遍结果认为我国的货币政策工具的选择和使 用是基本正确的，导致实施效果不理想的原因主要还是在于货币政策的传导机制受阻、 传导渠道不通畅。 货币政策传导机制实质上就是中央银行通过实施货币政策工具对各微观经济主体 的经济活动产生影响，改变其在金融市场及实体市场上的经济行为，以达到货币政策最 终目标的全过程。货币政策的传导是依次通过金融市场、实体市场来实现的，从传导途 径来看又可把金融市场划分为信贷市场、货币市场、资本市场和外汇市场。金融机构、 企业、居民等经济主体的意愿和行为将通过这些市场对其金融资产产生影响，进而影响 到实物的消费与投资。根据不同经济主体在不同金融市场上对于货币政策所起的不同作 用在理论上一般认为货币政策具有以下几种传导途径：利率传导、汇率传导、财富途径 传导、信用渠道传导等等。现实数据表明，在我国，信贷市场是货币政策传导的主渠道， 由于我国货币市场、资本市场、外汇市场的不完善，货币政策的传导更多的是依赖于银 行体系的信用供给，商业银行的信贷行为也就直接影响到货币政策的传导效果。故本文 拟以我国商业银行的信贷行为为出发点对货币政策传导机制不畅进行解释分析，并提出 ， 一些完善我国货币政策传导机制的建议。 此外，信贷配给问题一直是国内学者研究的焦点，但对信贷配给程度的度量一直是 理论界的难题。虽然曾有学者使用一些替代变量对其度量，但效果不是很好。本文通过 对货币政策执行效果的拐点“阀值”的计算来对我国的信贷配给程度进行度量。“阀 值 和“阀值效应”不仅更进一步证实了信贷配给对货币政策传导的影响，而且更重要 1 东北大学硕士学位论文第1 章引 言 的是反映了信贷配给的程度，进而也间接地反映了信贷市场的成熟和完善程度，因此， 对这个问题进行研究具有重要意义。 毒 1 2 本文的研究框架 ， 本文将以银行信贷传导为我国货币政策主要传导机制，及当前贷款供给低于理想标 准为出发点，对当前我国货币政策传导机制不畅的原因进行分析，并对完善我国货币政 1 策传导机制提出一些建议。 全文分为六章，第一章为引言。 第二章主要对信贷配给及货币政策信贷传导机制理论进行了论述，并将s t i g l i t z w e i s s 的信贷配给理论与b e m a n k e b l i n d e r 的银行信贷传导理论相结合，对信贷配给对 于货币政策传导的影响进行了理论上的分析。 第三章分析了我国货币政策传导机制的现状，指出利率渠道存在较大缺陷，利率 汇率传导渠道难以发挥有效作用，资产价格渠道的作用有限，银行信贷渠道是我国 货币政策传导的主要渠道。 第四章在前两章的基础上，将我国的实际情况与第二章中的理论探讨相结合，分析 信贷配给对我国货币政策传导机制的影响，并对我国货币政策执行效果的拐点，即“阀 值”进行了研究。“阀值 的存在反映了信贷配给对我国货币政策传导的影响。同时，“阀 值 的大小反映了信贷配给的程度。另一方面，“阀值 和“阀值效应”的存在也反映 了信贷市场的完善程度。结果显示，1 9 9 8 年后的“阀值 较1 9 9 8 年前有所提高。这说 明1 9 9 8 年来我国信贷配给的程度正在逐渐减弱，我国的货币市场正在逐渐完善。 第五章对全文的结论进行了总结，并提出了改革和完善我国货币政策传导机制的建 议，为提高我国货币政策有效性，完善我国货币政策传导机制应从两个方面入手，一是 在近期内保持信贷传导渠道的通畅，二是从远期看，完善各种货币传导渠道，包括利率 渠道、财富渠道、汇率渠道等。 第六章为结束语。 2 东北大学硕士学位论文第1 章引言 1 3 文献综述 对于货币政策传导机制的理论和实践研究在国内外均有论述。信贷配给作为货币传 导机制的核心渠道的观点最初是由b e r n a n k e 和b l i n d e r ( 1 9 8 8 ) 1 1 】系统表述和模型化的， 他们认为在标准的宏观经济模型中，通常假定贷款和债券之间存在很强的替代关系，从 而货币供给的松紧可以通过信贷、资本市场和汇率等渠道直接影响经济产出；对于发展 中国家来说，由于债券市场不发达，贷款和债券之间的替代性很弱，对于中小企业和非 贸易部门更是如此，在这种情况下信贷供给成为传导货币政策的主要渠道。其后 b e m a n k ea n db l i n d e r ( 1 9 9 2 ) ，k a s h y a p ，s t e i na n dw i l c o x ( 1 9 9 3 ) ，b e m a n k ea n dg e r t l e r ( 1 9 9 5 ) ，e d w a r d s ，s a n dc v e 曲( 1 9 9 7 ) 以及l u i sc a t a oa n ds e r g i ol r o d r i g u e z ( 2 0 0 0 ) 对这一思想进行了进一步的研究和发展。b e m a n k ea n db l i n d e r ( 1 9 9 2 ) 【2 j 分析认为，在 信息不对称条件下，金融中介机构的贷款具有特殊地位。k a s h y a p ，s t e i na n dw i l c o x ( 1 9 9 3 ) 【3 】通过银行贷款和商业票据的相对变动证明了银行贷款渠道传导机制的存在。 b e m a n k ea n dg e r t l e r ( 1 9 9 5 ) 【4 】提出以紧缩性货币政策为例，银行贷款渠道下的货币政 策传导过程可以描述为：紧缩性货币政策_ 银行贷款上叶利率t 一投资需求i _ 产出 l _ g d pj ，。e d w a r d s ，s a n dc v c g l l ( 1 9 9 7 ) 1 5 j 以及l u i sc a t a oa n ds e r g i ol r o d r i g u e z ( 2 0 0 0 ) 1 6 】将这一思想扩展到了包括更多商品的开放经济，并通过模拟的方法进一步确认了信贷 供给波动对经济产出的影响。 骱 国内学者在国外理论的基础上结合我国的实际情况，从银行信贷的角度对我国货币 政策传导中的问题进行了解释分析。汪小亚、卜永祥、徐燕( 2 0 0 0 ) 7 1 对七次贷款利率 下调对贷款及货币供应量的影响进行了实证分析，得出了在1 9 9 5 年至1 9 9 9 年期间贷款 增长对名义利率和实际利率无弹性，但利率的下调在一定程度上有助于减缓货币流动性 下降的结论。国务院发展研究中心金融研究所货币政策传导机制研究组( 2 0 0 3 ) i s j 对贷 款供给和货币供应进行了分析，分析表明，贷款增长对经济的解释能力强于货币供给量， 且1 9 9 6 年以来我国实际贷款增长率年均低于理想值6 个百分点，存在惜贷现象。潘敏、 夏频( 2 0 0 2 ) 【9 】以国有商业银行信贷资金供求( 作为商业银行信贷资金运用主要部分的 贷款供给和信贷资金主要来源的存款需求) 为出发点对当前我国货币政策传导机制不畅 的原因进行探讨，分析了在货币市场平均利率不变的情况下中央银行降低存贷利率后， 国有商业银行新增贷款意愿降低、存款需求增加、存贷款差额扩大，从而导致货币政策 传导机制不畅的内在形成机制。齐志鳗( 2 0 0 2 ) 1 0 】比较了四个分别强调不同因素的信贷 3 东北大学硕士学位论文第1 章引言 市场模型，对现阶段我国银行业普遍存在的“银行惜贷”现象进行了不同角度的理论解释 和政策含义分析，得出结论：只有将商业银行的风险厌恶行为与信贷市场中存在的严重 信息不对称相结合才能完全解释“银行惜贷 现象；而且，只有从这两个方面出发，才 能从根本上解决“银行惜贷”与信贷紧缩问题，并最终促进商业银行的融资效率的提高。 我国货币政策对产出的影响主要是通过信贷渠道实现的，国内学者在这方面所作研 究已相当丰富。王振山、王志强( 2 0 0 0 ) i n j 运用协整和格兰杰因果检验模型进行实证分 析，表明信贷渠道是中国货币政策的主要传导途径，而货币渠道的传导作用则不明显。李 斌( 2 0 0 1 ) i t 2 l 运用交互影响的多元反馈时间序列模型进行实证检验，证实信贷总量和货 币供给量与货币政策最终目标变量具有很高的相关系数，但信贷总量的相关性更大一些。 周英章、蒋振声( 2 0 0 2 ) 0 3 】研究得到货币政策分别通过信贷渠道和货币渠道影响宏观经 济总量，与货币渠道相比，信贷渠道在中国货币政策传导过程中具有明显的相对重要性。 丰富的研究文献表明，我国货币政策对产出的影响主要是通过信贷渠道实现的。 货币政策对产出的影响程度取决于信贷条件是紧还是松，当信贷条件处于“紧或 “松 时，货币供应量变化对产出的影响是不同的，即货币政策与产出之间存在非线性 关系。b l i n d e r ( 1 9 8 7 ) i x 4 】提出了一个信贷配给模型，认为当经济处于信贷配给状态时， 货币政策的效果较强。m c c l l u m ( 1 9 9 1 ) 1 1 5 l 用t 统计量检验了b l i n d e r ( 1 9 8 7 ) 的结论， 得出结论：当信贷市场中信贷条件的紧缩程度高出特定阀值时，货币供应增量对产出影 响更强。d a v i e s ( 1 9 8 7 ) i x 6 】和h a n s e n ( 1 9 9 6 ) 1 1 7 研究了“阀值问题 ，他们给出了“阀 值 选择中的不同检验统计量。g a l b r a i t h ( 1 9 9 6 ) i a 8 l 基于美国和加拿大的货币政策的数 据，使用t 检验和l m 检验，探测了真实货币量变化对产出的阀值效应。 4 户 东北大学硕士学位论文第2 章信贷配给理论及货币政策信贷传导机制相关理论概述 第2 章信贷配给及货币政策信贷传导渠道相关 理论概述 2 1 信贷配给理论综述 2 1 1 信贷配给的概念及分类 信贷配给指信贷市场上，利率不能出清市场，存在超额信贷需求的状态。在考察利 率不能出清市场的原因时，可以将信贷配给分为非均衡信贷配给和均衡信贷配给，非均 衡信贷配给指的是由于市场以外的因素导致利率不能达到出清市场的水平，例如政府对 于利率的管制，人为地压制利率水平，从而导致超额信贷需求无法得到满足的现象即属 非均衡信贷配给。而均衡信贷配给则指的是，参与市场的各方主体的行为导致利率不能 出清市场，即在供给与需求数量不相等时，市场参与各方组成的系统处于均衡的状态， 此时虽然利率不能出清市场，但是不存在外部的约束。从某种程度上而言，可以把非均 衡配给看作是中央银行的配给，包括信贷控制和利率管制。均衡信贷配给则是商业银行 在信贷市场上的配给行为。 2 1 2 信贷配给理论的发展过程 在古典和新古典金融理论中，均衡信贷配给是不存在的。因为在传统理论中，金融 市场是完全信息的市场，银行贷款和债券、股票之间是完全可替代的，因而也没有金融 中介组织的作用，资金便在市场中自动达到最优的配置，不存在资金的超额供给或超额 需求。但是传统的金融理论缺乏对于信贷市场运行机制真实状况的解释能力，即在信贷 市场上广泛存在着部分贷款申请人其贷款申请无法得到满足，同时银行等金融中介组织 的存量资本也不能达到完全有效的利用的现象。 从不完全信息理论出发进行的关于均衡信贷配给的现代分析从贾菲和拉赛尔( j a f f e r u s s e l l ，1 9 7 6 ) 、基顿( k e e t o n ，1 9 7 9 ) 以及斯蒂格利茨和韦斯( 1 9 8 1 ) 开始。贾菲和 拉赛尔( j a f f e r u s s e l l ，1 9 7 6 ) 1 1 9 】首先将借款者做了区分，分为“诚实的 和“非诚实 的”，由于贷款者不能区分两类借款者，所以均衡的贷款利率必须满足借款者的零利率 5 东北大学硕士学位论文 第2 章信贷配给理论及货币政策信贷传导机制相关理论概述 条件或必须等于或超过贷款者所借资金的机会成本。根据j o s e p he s t i g l i t za n da n d r e w w e i s s ( 1 9 8 1 ) t 2 0 l 的描述信贷配给定义为以下两种情况：( a ) 在完全同质贷款申请者中， 一些借款者获得了贷款而另一些被拒绝，并且被拒绝的申请者即使支付更高的利率也不 会获得贷款；( b ) 在给定的信贷供给下，在申请者中有一些完全同质的贷款者，在任何 利率下都是不可能得到贷款的，即便在更多的贷款供给下他们可以得到贷款。尽管不同 的作者强调的确切机制不同，这些信贷配给的模型基本上都依赖于不完全信息。这些模 型普遍暗含着，在某些情况下，贷款者的预期利润随着向借款者收取的利率的提高而下 降。尽管有的借款者愿意在更高的利率水平上借款，贷款者也会注意控制利率，使其不 超过预期利润开始下降的那一个利率水平。 根据斯蒂格利茨和韦斯( 1 9 8 1 ) i 冽的观点，在信贷市场上，作为贷款供给方的银行 不仅关心贷款利率，而且关注贷款的风险程度。然而，信贷市场上关于贷款项目的风险 程度的信息在借、贷双方之间的分布是不对称的：在贷款发放或贷款合同签订之前，银 行对贷款项目的了解总是不如借款人，结果出现类似于保险市场上的逆向选择问题。所 以，那些贷款风险最大的人往往是寻求贷款最积极的人。在贷款发放或贷款合同签订之 后，借款人可能改变贷款用途，从事不利于银行利益的项目，或者对银行隐瞒贷款项目 的真实收益，银行要么不能获得关于贷款用途和项目收益的真实信息，要么承担高昂的 监督成本。这就是所谓的道德风险问题。 2 1 3 信贷配给产生的原因 ( 1 ) 逆向选择问题 在签订合约之前存在的事前不对称信息是逆向选择问题，因为借款者和贷款者之间 对信息的掌握程度、分析能力、技术水平各不相同，各种信息的不对称都将影响信贷市 场的效率。假设在信贷市场上，贷款者一项贷款的预期收益是该项贷款的贷款利率和还 款可能性的函数。不同理性借款者的还款可能性是不相同的。设信贷市场上存在两种类 型的借款者。a 类的借款者还款可能性是吼，b 类借款者的还款可能性是劬，而且a 类借款者的还款可能性较高，q q b 。设贷款者是风险中性的，而且贷款额是充足的，则 大数定律成立，a 类借款者借款利率为r q a ，b 类借款者的借款利率为r q b ，其中，是贷 款者的机会成本。如果贷款者事前可以分辨两类不同类型的借款者，就可以设定不同的 6 东北大学硕士学位论文第2 章信贷配给理论及货币政策信贷传导机制相关理论概述 贷款利率，但是在现实生活中，贷款者事前无法辨识借款者类型，设贷款利率为r l ，则 g 目。屹+ ( 1 一g ) q 6 r l 一， 一 或者 吃；r 曲。+ ( 1 一g b 。】 其中，g 是所有借款者中a 类借款者所占的比重。当r l r q a 时，两类借款者都具有 利润空间，随着r l 的上涨，在，q a x 时，借款者的预期收益为正。x 随着r l 的 上升而上涨。因为z 的上升意味着以收益为方差衡量的项目风险增大。当贷款利率r l 的上升提高z 水平的时候，导致风险小的借款者随着贷款利率的提高而无利可图，而风 险大的借款者仍有利可图。在出现情况最差的条件下，借款者的损失上限时担保，所以 预期利润是项目收益的凸函数，且随着风险的增加而上升。 另一方面，贷款者的预期收益为： e 万工= 吾( 1 + r 工皿+ 吾( c + 尺一z ) 可见，贷款者的收益随着石的上升而下降，呈负相关。由于在好的情形下，贷款者 获得固定收益。所以，预期收益是项目收益的凹函数，随风险上升而下降，从而导致逆 向选择。在逆向选择的条件下，任意提高贷款利率并不必然使收益增加，反而在超过一 7 东北大学硕士学位论文第2 章信贷配给理论及货币政策信贷传导机制相关理论概述 定水平时，会引起收益下降。 ( 2 ) 道德风险问题 在签订合约之后的事后信息不对称的道德风险主要是指代理人在自身效用最大化 的基础之上损害委托人或其他代理人效用的行为。信息经济学将拥有信息优势的一方称 为代理人，而将处于信息劣势的一方成为委托人。 道德风险产生的原因之一在于代理人独自拥有信息，因为委托人与代理人签订合同 之时，双方当事人所掌握的信息是相互对称的( 至少双方这样认为) ，然而，建立委托 人代理人关系之后，委托人无法了解代理人的全部信息，某些经济活动以及某些结 果只为代理人所知，而委托人不了解。 在这种条件下，代理人可能会利用独自拥有的信息做出某些损害委托人的行为。在 信贷市场中，代理人和委托人相应的指借款者和贷款者。假设借款者获得贷款之后，在 许多不同风险程度的项目之间进行选择，如果贷款者无法控制借款者的这个选择，就会 产生道德风险问题。 三 设借款者获得资金后投资于两个项目：项目a 和项目b ，在投资状况良好的条件下， 项目a 的收益是帮，项目b 的收益是舻；在情况较差的条件下，收益均为零，项目a 的收益高于项目b 的收益，酽财，项目a 和项目b 投资成功的可能性分别是，和矿， 且p w 印钟。如果投资项目a ，借款者的预期收益是： e ：r _ = p ak 4 一( 1 + 屹皿j 一( 1 一p 4p 投资项目b 的预期收益是： 砌b ；p b k 6 一( 1 + 丘江j 一( 1 一p 6 p 两个投资项目预期收益都取决于贷款利率亿。 当且仅当学) ( 1 + 吒l c ) 时，e 万一) e z r a o 条件的右侧与贷款利率相关联。 设不等式相等时的贷款利率水平为r l ，即 ( 1 + 屹+ ) l c = 学 如果r l r l 时，则倾向于投资项目b 。对于 贷款者而言，如果r l r l 。，预期收 8 东北大学硕士学位论文笫2 章信贷配给理论及货币政策信贷传导机制相关理论概述 益是p b ( 1 + r l ) l + ( 1 1 手) c o 因为 p o ( 1 + 屹k + ( 1 一p ab ) p 6 ( 1 + r + e + ( 1 一p 6p 所以，贷款者收益与贷款利率不存在单调关系，从而证明了信贷市场存在信贷配给 的可能，并为信贷渠道的存在奠定了基础。 。 2 2 货币政策信贷传导渠道相关理论概述 2 2 1 货币政策传导机制的发展过程 货币政策是指由中央银行采取的，通过影响货币和其他金融条件来寻求实现持久的 产出增长、高就业和物价稳定等广泛目标的行动。货币政策的传导机制则是研究货币政 策及其工具如何通过各种金融变量对实际经济产生作用的问题，它既属于货币经济学的 范畴，也是金融学的重要内容。在实践中，由于受到各国具体经济环境、金融服务技术 等各方面因素的影响，货币政策传导具有很强的时空性和动态性，从而决定其在各国经 济政策 是货币 式等共 题存有 争论使 吸收与 其他非 渠道( 径；( 2 传 是通过 资和总 的直接 减少货 率上升 东北大学硕士学位论文 第2 章信贷配给理论及货币政策信贷传导机制相关理论概述 总产出下降。以上的利率传导过程可以简单表示为：货币供给量m 、【一利率r 下叶投资i 【一 消费c 上_ 产出y 、【。相反，当中央银行通过货币政策操作增加货币供给量时，利率下降， 投资和消费随之增加，并最终导致产出增加。然而，货币渠道理论以完善的金融市场作 为分析前提。具体而言，即假定在信息对称环境下：( 1 ) 金融资产可完全替代。经济中 只存在货币与债券两种资产，银行贷款和债券可以相互完全替代；( 2 ) 金融市场仅靠价 t 格( 利率) 便能出清。如果上述任一前提丧失，信贷在货币政策传导中的独特功能都将 得以显现。正是在此意义上，2 0 世纪8 0 年代以来，西方货币政策传导的银行贷款渠道 理论应运而生，并引起了研究者的广泛关注。本文接下来将对货币政策信贷传导渠道做 进一步的阐述。 、2 2 2 货币政策信贷渠道理论发展 传统的宏观经济理论认为信贷市场自身运行是顺利的，金融市场是完全竞争的，信 ，j 息是完全的，各种金融资产的供给与需求都是随着市场利率信号的变化而灵活变动j 各 种资金可以相互替代，所以将其忽略。但是，信息经济学的发展和信贷市场在宏观经济 分析中日益突现的显著地位说明，信息不对称和摩擦因素的存在干扰了信贷市场有效资 源配置的顺利进行，外部筹资的资金成本和内部筹资的机会成本的差距扩大，成为信贷 机制产生的原因。 信贷渠道是新凯恩斯主义发展出来的货币传导机制，指非货币金融资产中的银行贷 款与债券和股票不可完全替代时，货币供给的变化影响银行信贷供给，从而进一步影响 投资和消费需求的作用过程。从假设前提出发，信贷渠道可看作是对货币渠道的补充， 也就是说货币渠道失效时，货币政策仍然可以通过信贷渠道影响总需求，但在不特别强 调货币渠道有关贷款与其他非货币资产相互完全替代的假设前提时，信贷渠道也可被看 作是货币渠道框架内的一种加强和延伸，虽然实际上两者发挥作用的假设前提根本不 同。信贷渠道特别突出了银行在货币政策传导过程中的作用，认为银行既是中央银行调 控的客体，也是货币市场上的主体，是联系中央银行和其他各类经济主体的重要桥梁， 因此是金融市场不发达情况下货币政策的主要传导渠道。 ( 1 ) 西方信贷渠道理论的早期发展 追本溯源，早在5 0 年代初出现的信用可获性理论( c r e d i ta v a i l a b i l i t yd o c t r i n e ) 就 1 0 东北大学硕士学位论文 第2 章信贷配给理论及货币政策信贷传导机制相关理论概述 已经勾勒出信用传导机制的轮廓。这一理论是从资金需求者获得信用的可能性( 或资金 j ：j 供给者提供资金的可能性) 的角度分析货币政策传导的。r o o s a ( 1 9 5 1 ) 1 2 1 l 认为，利率 不仅对储蓄和借款者有影响，而且对贷款者即银行的贷款行为也会产生影响，这是由于 通过实施货币政策对利率的改变将会引起贷款者即金融机构的反应，使金融机构为保持 一定程度的流动性而调整其资产结构、增减其可供信用，从而最终实现中央银行调整经 济的目标，这就是流动性效应。由于贷款者的可供信用是有限的，所以贷款将永远实行 配给，这样的背景情况下货币政策将会非常有效，改变货币存量将会直接影响信贷总量， 从而带动总需求的变动。 随后，英国的拉德克利夫委员会【2 2 1 于1 9 5 9 年发表了著名的拉德立克夫报告 ( r a d i c i l i f f r e p o r t ) ，德克利夫报告中的货币实际上就是流动性，货币的范围不仅包括传 统意义上的货币供给，而且包括银行和非银行的金融机构所创造的所有短期流动资产， 这进一步肯定了r o o s a 提出的货币政策对贷款者所产生的流动性效应。这一报告认为， 货币政策通过利率变动会对各种金融机构的可供信用产生强烈的影响。它与r o o s a 的信 用可获性理论有所区别，拉德立克夫报告中强调的是利率结构在货币政策传导机制中的 作用，而不是利率水平在货币政策传导机制中的作用。根据这一报告，中央银行可以在 ， 不引起利率大幅变化的情况下，通过买卖政府债券来变动利率结构的途径来影响可供信 用，从而影响支出的变动。t o b i n l 2 3 】在1 9 7 8 年发表的货币政策与经济：传导机制 ( m o n e t a r yp o l i c i e sa n de c o n o m y ) 一文中也具有类似的观点，他认为自己提出的q 理论 忽视了货币传导机制的流动性约束( 1 i q u i d i t yc o n s t r a i n t