（金融学专业论文）我国创业板市场的风险与防范.pdf

摘要 随着以美国纳斯达克( n a s d a q ) 市场为代表的海外创业板市场的 持续低迷，人们对创业板市场的态度由热变冷，甚至产生了怀疑。 在这种情况下，中国是否需要创业板就成了一个新的问题。显然， 对创业板市场“高风险性”的顾虑是我国创业板市场“千呼万唤” 未出来的主要原因，因此有必要就创业板市场的风险问题进行研究。 本文试图通过对创业板市场风险及防范的一系列分析，最终得出结 论：创业板市场的风险防范从根本上来说取决于上市公司质量的提 高、市场经济规范的落实、市场监管能力的加强等诸多因素。在我 国设立创业板市场的条件是成熟的。 本文首先介绍了创业板市场的定义、特征和功能。我国创业板 市场又被称为“二板市场”，是指在主板市场以外设立的，专为中 小企业，特别是具有成长性的高新技术企业提供融资服务，扶持其 进行创新技术开发的新型证券市场。与主板市场相比，我国创业板 市场上市标准相对宽松，企业股本规模较小，上市企业经营年限相 对较短，在公司业绩要求方面也较为宽松，旨在为那些一时不符合 主板市场上市要求而具有高成长性的中小型企业和高科技企业等开 辟直接融资渠道。创业板市场对我国经济发展具有独特的市场功能： 一是高新技术企业成长的摇篮和新经济发展的助推器；二有利于促 进国民经济结构的战略性调整，培植新的增长点，推动我国经济持 续增长；三有利于完善风险投资体系，促进风险投资业发展，为风险 投资的退出提供出口；四有利于扩大内需，启动和吸引民间投资， 利用外资和防止国民资产外流：五有利于完善证券市场结构和功能， 健全金融体系，加快我国市场经济体制的最终形成；六有利于增强 我国的国际竞争力，提高国际地位；七有利于促进现代企业制度的 建立，推进国企改革，培养和造就真正的企业家队伍；八有利于扩 大就业渠道，增加就业机会，维护社会稳定。 本文还论述了我国创业板市场建设的有关问题。在海外创业板 市场持续低迷的情况下，我国是否还需要开设创业板? 我国开设创 业板是否已具备一定条件? 我国开设创业板市场的时机是否已经成 熟，目前是否应适时推出? 这些问题，既为方方面面所关注，又 涉及到我国创业板市场建设的基本问题，本文对此作了解答和阐述。 首先，正如全球创业板市场的兴起不是偶然的，而是一系列因素共 同促成的必然结果，其一度暴跌也是由一系列原因造成的。相比较 而言，我国经济背景、上市企业资源等都迥然不同，应该不会出现 类似于n a s d a q 市场持续深幅下跌的情况，只要我们认真吸取其经验 和教训，严格把好创业企业发行上市关、严格监管，并加强风险教 育，创业板市场的巨幅波动等问题也是可以避免的。其次，创业板 市场与风险投资互为补充、良性互动的关系以及改革开放以来中国 经济稳定健康发展的客观需要等都说明了我们要从国民经济战略全 局的高度来认识中国开设创业板市场的必要性。再次，创业板市场 更符合国际资本市场内在发展规律和我国国情，创业板市场不存在 法律障碍，创业板市场拥有雄厚的上市资源，当前经济条件、市场 环境和驾驭风险能力可以确保创业板市场的开设，这些都说明了我 国创业板市场的开设具有可行性。最后，现阶段创业板市场的准备 工作已经就绪，只待推出，目前是推出创业板的最佳时机，其不断 推迟风险巨大。 本文还详尽分析了创业板市场的各种风险，并阐述了对我国创 业板市场风险的认识。创业板市场风险，是指创业板市场的股票价 格出现非理性巨幅波动而导致资产( 证券) 迅速贬值( 或虚假增值) ， 从而导致投资者、筹资者、证券商以及政府、机构等参与主体蒙受 经济损失，造成金融秩序混乱甚至对整个国民经济产生不利影响的 可能性。由于创业板市场全流通机制，股本较小，业绩不稳定，创 业板市场的风险程度要高于主板市场。创业板市场风险与主板市场 风险一样，一旦发生，不仅对证券市场本身具有破坏性，对整个经 济发展也会产生严重危害。由于在上市公司和制度设计上具有与主 板市场不同的特点，我国创业板市场的风险具有一定的特殊性，总 体上看，创业板市场的风险可以概括为两个方面：一是上市公司风 险，上市公司风险是创业板市场风险的最基本来源，这类风险与市 场整体关联不大，主要来自上市公司本身，因此又被称为“微观风 险”，包括上市公司经营风险和技术风险、上市公司道德风险等。 二是市场风险，创业板的市场风险是指市场整体价格发生大幅波动 而造成的风险，又被称为“宏观风险”，主要包括市场波动风险、 市场流动性风险、市场操纵风险以及可能与主板市场相互产生不利 影响的风险。创业板市场的风险不可能完全避免，但通过科学规划、 合理运作和加强监管，整体市场风险有望得到有效的防范和控制。 最后本文进一步探讨了我国创业板市场风险的防范和控制问 题。基于创业板市场的高风险性，决策者和监管部门在推出创业板 市场问题上慎之又慎，时至今日也没有定论。本文认为回避不是办 法，不如切切实实，以“把好入口，做好监管，顺畅出口”为原则， 防范和驾驭创业板市场风险。一方面，为有效控制创业板上市公司 的风险，就需要提高上市公司质量，要从源头抓起，不仅要实行严 格的上市保荐人制度、严格的上市公司信息披露制度、规范的公司 治理结构，还要采取其它一系列具体防范措施，如：适当提高创业 板企业的发行上市标准，严格拟上市公司的筛选程序；设立严格的 管理层持股的禁售期制度；开展针对性的创业企业培训；建立严格 科学的退市机制等。另一方面，为了防范创业板的市场风险，必须 建立严格有效的市场监管制度，加强投资者风险教育，同时，还要 采取其它有效措施，如：妥善安排创业板市场的首批企业上市工作， 尽量减少政府部门对市场的行政干预；建立和健全创业板市场的交 易风险控制，实行风险警示制度，建立更为有效的市场监察机制等。 其中，本文着重分析了上市保荐人制度、上市公司信息披露制度、 规范的公司治理结构以及市场监管制度。 1 实行严格的上市保荐人制度。保荐人制度大大强化了主承销商 的责任，构成了防范上市公司风险的第一道防线。保荐人制度的主要 内容为：公司申请上市必须经具备资格的保荐人推荐；在发行人申请 股票发行上市期间，保荐人要对发行人进行调查和辅导，对股票发行 上市申请文件的真实性、准确性、完整性承担连带责任；在股票上市 当年会计年度余下的时间及其后的两个会计年度内，保荐人要督促上 市公司规范运作，保证其信息披露的真实、准确、完整、充分、及时。 对于创业板市场保荐人的风险，保荐人应创造性地去规避和防范，可 采取的措施包括完善发行人质量评价体系、确定选择企业的准则、切 实做好上市辅导、完善保荐跟踪机制以及吸引优秀人才，保持人员稳 定。 2 实行更为严格的信息披露制度。信息披露的原则包括真实性 原则、准确性原则、完整性原则、及时性原则。信息披露的内容概 括起来有三大部分，即信息披露主体的组织状况、财务状况和经营 管理信息。由于投资者在创业板市场中需承担较大的风险，创业板 上市公司尤需注意有关风险信息的披露。创业板市场的高风险性决 定了它是一个以信息披露为基础的市场，与主板市场相比，创业板上 市公司对信息披露的要求更加严格，包括提高披露频率、增加披露 内容、提高披露的交易和关联交易的披露标准、拓宽披露渠道、明 确披露责任。 3 建立规范的公司治理结构。为了规范创业企业的法人治理结 构，创业板市场在公司治理结构方面作了较有特色的制度安排，主 要有：引入独立董事制度；强化管理层责任义务，对管理层稳定性 提出了高要求；稳健的大股东持股制度。 4 建立严格有效的市场监管制度。市场监管是证券市场健康运 行的基本保障，创业板市场的高风险特性决定了创业板市场监管具 有更加重要的意义。本文提出了关于创业板市场监管的政策性建议， 主要为：创业板市场的监管应当树立以信息披露为本的监管理念； 确立权责明确、层次分明的监管体系；应高度重视公司上市后的持 续监管工作；加强执法、违法违规必究。 关键词：创业板市场风险防范 a b s t r a c t a l o n gw i t hm e c o n t i n u a ls a go fo v e r s e a sg r o w t he n t e r p r i s em a r k e t ( g e m ) w h i c hw a sr e p r e s e n t e db yn a t i o n a la s s o c i a t i o no fs e c u r i t i e s d e a l e r sa u t o m a t e dq u o t a t i o n ( n a s d a q ) ，t h ea t t i t u d eo fm e nt o i t c h a n g e df r o mw a r m e rt oc o l d e r ，e v e np e o p l eb e g a nt od o u b ti t u n d e r t h e s ec i r c u m s t a n c e s ，i tw a st h en e wp r o b l e mt h a tw h e t h e ro rn o tc h i n a d e m a n d e dg e m o b v i o u s l y ，t h em a i nr e a s o n st h a tg e mw a sn o t f o u n d e df o ral o n gt i m ew e r et h a tp e o p l eh a ds o m em i s g i v i n g st ot h e h i g hr i s ko fg e m i no u rc o u n t r y ，s oi tw a sn e c e s s a r yt os t u d yt h er i s k s o fg e m a c c o r d i n gt oa n a l y z i n gt h er i s ko fg e ma n di t sp r e c a u t i o n a r y m e a s u r e s ，t h ed i s s e r t a t i o nr e a c h e dt h ec o n c l u s i o n s ：t h er i s kp r e c a u t i o n o fg e mw a sd e c i d e db yi m p r o v i n gt h eq u a l i t yo fl i s t e dc o m p a n y ， i m p l e m e n t i n gt h em a r k e te c o n o m yr e g u l a t i o na n de n h a n c i n gt h ea b i l i t y o ft h em a r k e ts u p e r v i s i o na n dm a n a g e m e n ta n ds oo n t h ec o n d i t i o no f e s t a b l i s h f n gg e m w a sm a t u r ei no u rc o u n t r y t h ed i s s e r t a t i o nf r s t l ye x p l a i n e dt h ed e f i n i t i o n ，c h a r a c t e r i s t i ca n d f u n c t i o no fg e m g e mw a sa l s oc a l l e dt h es e c o n db o a r di no u r c o u n t r ya n di tw a st h en e wt y p es e c u r i t i e sm a r k e tw h i c hw a sf o u n d e d o u t s i d et h em a i nb o a r dm a r k e t ，i tg a v ef i n a n c i n gs e r v i c e st om e d i u m a n ds m a l ls i z ec o r p o r a t e ，e s p e c i a l l yt ot h eg r o w i n gh i 幽t e c h n o l o g y c o r p o r a t e ，h e l p e dt h e mt om a k ei n n o v a t i o n s c o m p a r e dw i t ht h em a i n b o a r dm a r k e t t h el i s t e ds t a n d a r do fg e mw a sl o w e r ；t h ec a p i t a ls t o c k s c a l ew a ss m a l l e r ；t h ew o r k i n gt i m eo fl i s t e dc o m p a n yw a ss h o r t e r i t s g o a lw a st oo p e nt h ed i r e c tf i n a n c i n gc h a n n e l sf o rt h eg r o w i n gh i g h t e c h n o l o g yc o r p o r a t i o n st h a tw e r en o ta c c o r d e dw i t ht h em a i nb o a r d m a r k e t g e mh a dt h es p e c i a lm a r k e tf u n c t i o n s ：f i r s t l y ，i tw a st h ec r a d l e o fh i g h t e c h n o l o g ye n t e r p r i s ea n dt h ee n g i n eo fn e we c o n o m y ；s e c o n d l y i tw a sb e n e f i c i a lt oi m p r o v es t r a t e g i ca d j u s t m e n to fn a t i o n a le c o n o m y c o n s t r u c t i o n ；t h i r d l y ，i tc o u l dp e r f e c t t h es y s t e mo fv e n t u r ec a p i t a l ； f o u r t h l y ，i t c o u l de x p a n dt h ed o m e s t i cd e m a n da n da t t r a c t c i v i l i n v e s t m e n t m a k eu s eo ft h ef o r e i g nc a l 5 i t a lw i t hp r e v e n tt h ec a p i t a lo f p e o p l ef r o mo u t f l o w ；f i f t h l y ，i tw a sp r o p i t i o u st op e r f e c t c o n s t r u c t i o n a n df u n c t i o no fs e c u r i t i e sm a r k e t ，i m p r o v ef i n a n c es y s t e m ；s i x t h l y ，i t c o u l ds t r e n g t h e no u rc o u n t r y si n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i v ea b i l i t y ，i n c r e a s e i n t e r n a t i o n a lp o s i t i o n ；s e v e n t h l y ，i t c o u l d p r o m o t e t h em o d e m e n t e r p r i s es y s t e m ，p u s hf o r w a r dt h er e f o r m a t i o no fd o m e s t i ce n t e r p r i s e ， a n de d u c a t et h eg o o de n t r e p r e n e u rt r o o p s ；e i g h t h l y ，i tw a sb e n e f i c i a lt o e x t e n de m p l o y m e n tc h a n n e l ，i n c r e a s et h ee m p l o y m e n to p p o r t u n i t i e s ， s u p p o r ts o c i a ls t a b i l i t y t h ed i s s e r t a t i o na l s od i s c u s s e dt h er e l e v a n tp r o b l e ma b o u tg e m e s t a b l i s h i n g u n d e rt h ec i r c u m s t a n c e so ft h ec o n t i n u a ls a go fo v e r s e a s g e m ，d i dc h i n ad e m a n dg e m ? d i dc h i n ah a v et h ec e r t a i nc o n d i t i o n s o fe s t a b l i s h i n gg e m ? w a st h eo p p o r t u n i t ym a t u r e ? s h o u l di tc o m eo n a tt h ep r e s e n tt i m e ? t h e s eq u e s t i o n s ，n o to n l yw e r eg i v e na t t e n t i o nt o b va 1 1t h es i d e s ，b u ta l s ot o u c h e du p o nt h eb a s i cp r o b l e m so fg e m d e v e l o p m e n t s t h e s ep r o b l e m sw e r ew e l le x p l a i n e di n t h ed i s s e r t a t i o n f i r s t ，j u s ta sg l o b a lg e m r i s i n gw a sn o ta c c i d e n t a l ，i tw a s t h ei n e v i t a b l e o u t c o m eo fn u m e r o u sf a c t s i t ss l u m pw a sc a u s e db yas e r i e so fr e a s o n s i nc o m p a r i s o nw i t ht h e m ，t h eb a c k g r o u n do fe c o n o m ya n dr e s o u r c eo f l i s t e dc o m p a n i e sw e r eu t t e r l yd i f f e r e n ti nc h i n a ，s ot h es l u m ps u c ha s n a s d a q s h o u l dn o te m e r g ei no u rc o u n t r y a sl o n ga sw ee a r n e s t l y d r a w nal e s s o nf r o mi t ，s e r i o u s l yg u a r a n t e e dt h eq u a l i t y o ft h el i s t e d c o m p a n i e s s e v e r e l ys u p e r v i s e d ，a n de n h a n c e dt h er i s ke d u c a t i o n ，t h e f l u c t u a t i o nb yab i gm a r g i nc o u l db ea v o i d e d s e c o n d ，t h er e l a t i o no f m u t u a lb e n e f i ta n d m u t u a ls u p p l e m e n tb e t w e e ng e ma n d v e n t u r e c a p i t a l ( v c ) ，t h eo b j e c t i v e d e m a n do fs t e a d ya n dh e a l t h ye c o n o m y d e v e l o p m e n t ，t h e s e a l ls h o w e dt h a tw es h o u l du n d e r s t a n d t h e e s s e n t i a l i t yo fe s t a b l i s h i n gg e m i nv i e wo fn a t i o n a le c o n o m yo v e r a l l 2 s i t u a t i o n t h i r d ，g e m e v e nm o r ea c c o r d e dw i t ht h ei n t e m a l d e v e l o p m e n tr u l e o fi n t e r n a t i o n a l c a p i t a l m a r k e ta n dt h ec u r r e n t s i t u a t i o no fo u rc o u n t r y g e md i dn o th a v et h el a wo b s t a c l e s ，b u th a d t h ea b u n d a n tl i s t e dr e s o u r c e s t h ec u r r e n te c o n o m i cc o n d i t i o n s ，m a r k e t e n v i r o n m e n t sa n dt h ea b i l i t yo fc o n t r o l l i n gr i s k ，t h e s ec a r le n s u r eg e m e s t a b l i s h i n g t h e r e f o r e ，i ti sf e a s i b l et os e tu pg e m i nc h i n a f i n a l l y ， t h ep r e s e n ts t a g ew o r k so fg e mh a v ea l r e a d yb e e ni no r d e r ，i tw a st h e b e s tt i m et oc o m eo ng e m i fi tw e r es u s p e n d e d ，t h er i s kp e r h a p sw o u l d r i s e t h ed i s s e r t a t i o na n a l y z e dt h ev a r i o u sr i s k so fg e m ，a n d e x p o u n d e dt h eo p i n i o n so ni t t h er i s ko fg e m w a st h a tt h es t o c kp r i c e o fg e ms h o w e dab i gu n r e a s o n a b l ef l u c t u a t i o nt h a tr e s u l t e di nr a p i d d e p r e c i a t i o n ( o ri l h i s i v ei n c r e m e n t ) o fa s s e t s ( s e c u r i t i e s ) a sar e s u l t ， i n v e s t o r s ，m o n e yr a i s e r ，s e c u r i t i e s c o m p a n y a n d g o v e r n m e n t ， o r g a n i z a t i o n e t c ，t h em a i np a r t i c i p a n tb o d ys u s t a i n e dt h et r e m e n d o u s l o s s e s i tc a u s e df i n a n c eo r d e rc o n f u s i o ne v e nb r o u g h tf o r w a r dt h e d i s a d v a n t a g e o u si n f l u e n c et ot h ew h o l en a t i o n a le c o n o m y b e c a u s eo f t h ew h o l ec i r c u l a t i o nm e c h a n i s mo fg e m ，i t sc a p i t a ls t o c kw a ss m a l l e r ， a n di t sa c h i e v e m e n t sw e r eu n s t e a d y c o n s e q u e n t l y ，t h er i s ko fg e m ， w a sh i g h e rt h a nt h em a i nb o a r dm a r k e t a st h er i s ko ft h em a i nb o a r d m a r k e t ，o n c et h er i s ko c c u r r e d ，i tn o to n l yh a dt h ed e s t r u c t i v e n e s st o s e c u r i t i e sm a r k e t ，b u ta l s oc a ne n d a n g e rt h ew h o l en a t i o n a le c o n o m i c d e v e l o p m e n t b e c a u s eo fh a v i n gt h ed i f f e r e n tc h a r a c t e r i s t i c si nl i s t e d c o m p a n ya n ds y s t e md e s i g n g e mi n o u rc o u n t r yh a dt h ec e r t a i n p a r t i c u l a r i t y i n aw o r d ，t h er i s ko fg e mc o u l db es u m m a r i z e dt w o a s p e c t s ：o n ew a st h er i s ko fl i s t e dc o m p a n y i ti sw a st h em o s tb a s i c s o u r c e ，w h i c hc a m ef r o mt h e l i s t e d c o m p a n y ，s o i tw a sc a l l e d m i c r o c o s m i cr i s k s i ti n c l u d e dt h em a n a g e m e n tr i s k ，t e c h n i c a l r i s k ， m o r a lr i s ko f t h el i s t e dc o m p a n y e t c a n o t h e ri st h em a r k e tr i s k i tw a s c a u s e db yt h eh u g ef l u c t u a t i o no ft h ew h o l em a r k e tp r i c e ，s oi tw a sa s 3 w e l la sc a l l e dm a c r or i s k i ti n c l u d e dt h em a r k e tf l u c t u a t i n gr i s k ，t h e m a r k e tm o b i l i t yr i s k ，t h em a r k e tc o n t r o lr i s k ，a n dt h er i s k t h a tc o u l d b r i n ga d v e r s ei n f l u e n c et ot h em a i nb o a r d t h er i s ko fg e mc o u l dn o t b ea v o i d e da b s o l u t e l y ，b u tb ys c i e n t i f i cd e s i g n ，r a t i o n a lo p e r a t i o na n d s t r o n gs u p e r v i s i o na n dm a n a g e m e n t ，t h ew h o l em a r k e t r i s kh a dah o p e t ob ee f f e c t i v e l yp r e v e n t e da n dc o n t r o l l e d f i n a l l y ，t h ed i s s e r t a t i o nf u r t h e rs t u d i e dt h er i s kp r e c a u t i o n a r ya n d c o n t r o lp r o b l e mo fg e mi no u rc o u n t r y o nt h eb a s i so ft h eh i g hr i s k s o fi t ，t h ed e c i s i o nm a k e ra n dt h e d e p a r t m e n to fs u p e r v i s i o n a n d m a n a g e m e n tw e r eo v e r c a u t i o u s ，e v e nt ot h i sd a yt h ep r o b l e mw a sn o t d e c i d e dt h a tw h e t h e ro rn o tg e mw a sf o u n d e d w e t h o u g h tt h a t a v o i d a n c ew a sn o ta d v i s a b l e w es h o u l dp r e v e n ta n dc o n t r o lt h er i s ko f g e mb yt a k i n gt h ep r i n c i p l eo f g o o de n t r a n c e ，d o i n gw e l l t h e s u p e r v i s i o na n dm a n a g e m e n t ，s m o o t h i n gt h ee x i t o nt h eo n eh a n d ，i n o r d e rt o e f f e c t i v e l yc o n t r o lt h er i s ko fl i s t e dc o m p a n yo fg e m ，i t d e m a n d e dt oi n c r e a s et h eq u a n t i t yo fl i s t e dc o m p a n y i ts h o u l dn o to n l y s t r i c t l y e n f o r c e s p o n s o rs y s t e m ，i n f o r m a t i o n d i s c l o s u r e s y s t e m ， c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，b u ta l s ot a k eas e r i e so fs p e c i f i cp r e c a u t i o n a r y m e a s u r e s f o re x a m p l e ，i n c r e a s i n gt h el i s t e ds t a n d a r d ；d r a w i n gu pt h e s c r e e np r o g r a m s ；s e t t i n gu pl o c ki no f m a n a g e m e n t s t o c k ；c a r r y i n go u t t h ec u l t i v a t i o n st h a th a dt h eg o o dp e r t i n e n c e ；a n d e s t a b l i s h i n g s t r i c t w i t h d r a wm e c h a n i s m o nt 1 1 eo t h e rh a n d f o rt l l es a k eo fp r e v e n t i n gt h e m a r k e tr i s k so fg e m ，w es h o u l dm a k et h e r i g o r o u sa n d v a l i d m e c h a n i s m so ft h em a r k e ts u p e r v i s i o na n dm a n a g e m e n t ，s t r e n g t h e nt h e r i s ke d u c a t i o no ft h ei n v e s t o r s ；a tt h es a n l et i m e ，t a k et h eo t h e rv a l i d m e a s u r e s s u c ha sm a k i n gt h ea p p r o p r i a t ea r r a n g e m e n t sf o rt h ew o r ko f f i r s t l yl i s t e dc o r p o r a t i o n s ，a sf a ra sp o s s i b l el e s s e n i n gt h ei n t e r v e n t i o no f t h eg o v e r n m e n ts e c t i o n ，e s t a b l i s h i n ga n dp e r f e c t i n gt h er i s kc o n t r o l l i n g o fg e m e x c h a n g e ，c a r r y i n go u tt h er i s kp r e c a u t i o n a r ys y s t e m ，s e t t i n gu p t h em o r ee f f e c t i v em a r k e ts u p e r v i s i o na n dm a n a g e m e n tm e c h a n i s m s 4 t h ed i s s e r t a t i o n e m p h a t i c a l l ya n a l y z e ds p o n s o rs y s t e m ，i n f o r m a t i o n d i s c l o s u r es y s t e m ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，m e c h a n i s m so ft h em a r k e t s u p e r v i s i o na n dm a n a g e m e n t k e yw o r d s ：g r o w t he n t e r p r i s em a r k e t r i s kp r e c a u t i o n 5 刖舌 1 9 9 9 年8 月2 0 日，中共中央、国务院公布了关于加强技术 创新发展高科技实现产业化的决定，提出“在做好准备的基础上， 适当时候在现有的上海、深圳证券交易所专门设立高新技术企业板 块”。2 0 0 0 年3 月1 7 日原科技部部长朱丽兰在国务院新闻办公室 举行的记者招待会上透露，关于在沪深两个证券交易所创立高科技 板块的工作进展很快，中国证监会和科技部都在加快步伐，积极推 进这一工作。国家计委“2 0 0 0 年中国国民经济和社会发展报告”白 皮书也提出，2 0 0 0 年要设立证券市场的高新技术板块。同年1 0 月 1 5 日深圳第二届高交会“高新技术论坛”上，深交所副总经理胡继 之发表了题为创业板市场与深交所使命的演讲，首次公开代表 深交所就创业板市场作出了全面系统的阐述。当月1 8 日深交所发布 创业板市场规则等系列咨询文件。并且，我国政府在关于国 民经济的社会发展第十个五年计划纲要的报告中明确提出“要完 善风险投资机制，建立创业板股票市场，支持中小企业技术创新”。 经过2 0 0 0 年紧锣密鼓的准备后，2 0 0 1 年却在充满憧憬的等待 中过去。尽管中国证监会主席周小川在第三届高交会上发表演讲， 明确创业板正在正常的准备之中，而且有学者透露政府、深交所仍 然在积极准备创业板市场筹建工作，但无限期的搁置使人们的热情 逐渐冷却，n a s d a q 宣布撤出日本市场的消息再次震动了业界。拟在 创业板上市的风险企业纷纷寻找新的上市途径，继金蝶、用友分别 在香港创业板和主板上市后，迪马股份、时代新材等一批成长性好 的公司也已经或正在登陆主板或香港创业板。券商的创业板投行小 组已经悄然消失，风险投资家也失去了往日风采，投融资变得困难 和谨慎起来，己投资项目更是进退两难，创业板市场似乎已经成为 决定风险投资兴衰的关键因素，创业板市场到底何去何从? 成为无 法回避的问题，本文就此展开进一步的研究。 第一章创业板市场概述 第一节创业板市场的定义、基本特征 一、创业板市场的定义 2 0 0 0 年l o 月1 8 日，深交所在其官方网站巨潮网 ( w w w c n i n f o t o m c n ) 上首次公布了创业板市场规则一系列咨询 文件，其中包括创业板市场发行、上市、交易所需的法规，以及目 前市场人士所关心的交易规则、上市条件和规则、保荐人制度等热 点问题，这预示着中国创业板市场的前期准备工作已经完成。由于 创业板市场是一个全新的经济范畴，在专业辞典和百科全书中都没 有它的词条，因而并没有一个经典式的定义。 目前，国内学术界对创业板市场比较有代表性的定义包括以下 三种： 1 创业板市场是专门为中小高成长性企业设立的证券市场。 2 创业板市场，顾名思义，即第二证券市场，是一国证券主板 市场之外的证券交易市场，它的明确定位是为具有高成长性的中小 企业和高科技企业融资服务，是一条中小企业的直接融资渠道，是 针对中小企业的资本市场。 3 创业板市场是指一个国家和地区在证券交易所市场之外设立 的另个或若干个专为小企业和新兴公司提供筹资途径的证券市 场，是一国或地区资本市场的重要组成部分，是一国资本市场的重 要补充。 创业板市场又被称为“二板市场”、“第二交易系统”、“另 类股票市场”。在我国1 9 9 9 年刚提出开设二板市场时，是设想在沪、 深证券交易所主板市场内分别设立“高新技术板块”，后经反复论证， 决定将上海证券交易所办成专门的主板市场，深圳证券交易所办成 专门的创业板市场。尽管名称不同，但都是指在主板市场以外设立 的，专为中小企业，特别是具有成长性的高新技术企业提供融资服 务，扶持其进行创新技术开发的新型证券市场。“创业”二字非常 直观地揭示了创业板上市企业的非成熟性，因而更能反映出市场的 风险属性，有利于引导投资者理性投资。2 0 0 1 年的政府工作报告和 “十五规划”，均使用了“创业板”这个称谓，并获得了全国人大 的批准通过。 二、创业板市场的基本特征 ( 一) 海外创业板市场的基本特征 创业板市场是不同于主板市场的独特的资本市场，通过对海外 创业板市场的考察可知，它具有如下特征： 1 上市标准相对宽松。一般证券交易所为了保护投资者的利益， 往往对上市公司的财务状况有着严格的规定。新兴中小企业虽然有 着良好的发展前景，但在创业之初却很难达到主板市场的上市标准。 创业板市场对上市公司的资本规模、营业期限、股东人数、股权分 散程度以及历史记录等方面要求相对宽松，大多数创业板市场对上 市企业的盈利都不作较高要求，有的允许微利甚至经营亏损的企业 上市，从而把那些无法在主板上市的企业纳入市场。但是，在对企 业当前盈利能力要求不高的同时，创业板市场相应地对上市企业的 未来盈番【 能力要求较高。 2 产业构成以新兴高技术产业为主。创业板市场是风险投资退 出和高技术企业发展壮大的市场，因此是一个以新兴高科技公司为 主的市场。创业板市场的现代化的交易、做市商的支持、较低的上 市要求和良好的服务，使之成为高科技公司上