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南京理工大学顿十学位论文中国金融开放与经济增长关系研究 摘要 面对当今世界金融全球化的浪潮，伴随中国入世的步伐，中国金融对外开放的进 程也在不断加深，中国的金融开放是否能促进经济增长，中国的金融开放与经济增长 之间的相互关系又如何，是非常值得关注和探讨的问题。因此，在此背景下，研究中 国金融开放与经济增长之间的关系具有重要的现实意义。 本文分别从理论和实证两个层面分析金融开放与经济增长的关系。在理论上，以 经济增长理论和金融开放的相关理论为依据，通过金融开放与经济增长的双向分解， 对金融开放与经济增长的关系进行定性分析，其中既包括金融开放项下的国际资本自 由流动、金融服务贸易自由化分别与经济增长的关系，也包括经济增长中的储蓄、投 资因素与金融开放的关系。此外，本文还运用协整检验和格兰杰因果关系检验对金融 开放与经济增长的关系进行定量分析，不仅从整体上对金融开放与经济增长的关系进 行实证检验，还从储蓄与投资的角度对金融开放与经济增长的关系进行实证分析。最 后，有针对性的提出我国金融业对外开放的对策。 关键词：金融开放经济增长金融开放度中国 南京理工大学硕十学位论文中国金融开放与经济增长关系研究 a b s t r a c t f a c i n gw i t ht h et i d eo ff i n a n c i a lg l o b a l i z a t i o na n df o l l o w i n gw i t ht h es t e po fc h i n a s e n t r yi n t ow t o ，c h i n a sf i n a n c i a lo p e n i n gi sc o n t i n u o u s l yd e e p e n i n g i nc h i n a ，w h e t h e r f i n a n c i a lo p e n i n gw i l ls t i m u l a t ei t se c o n o m i cg r o w t h ，a n dw h a ti st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n f i n a n c i a lo p e n i n ga n de c o n o m i cg r o w t h ，a t ed e s e r v e do u rc o n c e r na n dr e s e a r c h s o ，i ns u c h b a c k g r o u n d ，t h e r ea r em u c hr e a l i s t i cs i g n i f i c a n c e t or e s e a r c ht h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n c h i n a sf i n a n c i a lo p e n i n ga n de c o n o m i cg r o w t h t h e o r e t i c a la n de m p i r i c a la n a l y s e sa r eu s e di n t h i se s s a yt os t u d yt h i sr e l a t i o n s h i p b e t w e e nc h i n a sf i n a n c i a lo p e n i n ga n de c o n o m i cg r o w t h b a s e do nt h et h e o r yo fe c o n o m i c g r o w t ha n df i n a n c i a lo p e n i n g ，t h et h e s i sm a k e sq u a l i t a t i v ea n a l y s i sb yt h eb i d i r e c t i o n a l d e c o m p o s i t i o no ff i n a n c i a lo p e n i n ga n de c o n o m i cg r o w t h ，s ot h er e l a t i o n s h i pr e s e a r c hn o t o n l yc o n t a i n st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ei n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf r e e l y n o w 、f i n a n c i a l s e r v i c el i b e r a l i z a t i o na n de c o n o m i cg r o w t h ，b u ta l s oc o n t a i n st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n s a v i n g s 、i n v e s t m e n ta n df i n a n c i a lo p e n i n g m e a n w h i l e ，t h et h e s i sm a k e sq u a n t i t a t i v e a n a l y s i st h r o u g ht h ec o i n t e g r a t i o n t e s ta n dg r a n g e rc a u s a l i t yt e s tt or e s e a r c ht h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nf m a n c i a lo p e n i n ga n de c o n o m i cg r o w t h ，i n c l u d i n gt h ee m p i r i c a l a n a l y s i so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ns a v i n g s 、i n v e s t m e n ta n df i n a n c i a lo p e n i n g a tt h ee n d ， t h i st h e s i sp r o v i d e sp o i n t e dc o u n t e r m e a s u r e sf o rc h i n a sf i n a n c i a lo p e n i n g k e yw o r d s ：f i n a n c i a lo p e n i n g ，e c o n o m i cg r o w t h ，d e g r e e o ff i n a n c i a lo p e n i n g ，c h i n a 1 1 南京理工大学硕士学位论文 中国金融开放与经济增艮关系研究 图表目录 图3 1 1 资本输出与经济福利图1 6 图3 1 2 资本输入与经济福利图1 7 图4 1 1 我国会融开放度的变化3 6 图4 1 2 我国人均g d p 的变化3 6 图4 1 3 我国直接、证券和其他投资所占比重3 7 图4 2 1 我国储蓄率和投资率的变化4 0 表2 1 1 储蓄与经济增长8 表3 2 1 我国的国内储蓄、国内投资及储蓄缺口2 4 表4 1 1 我国直接投资开放度的变化3 2 表4 1 2 我国证券投资开放度的变化3 3 表4 1 3 我国其他投资开放度的变化3 4 表4 1 4 金融开放度3 5 表4 1 5 部分国家金融开放指数( 1 9 9 7 ) 3 8 表4 1 6 资本市场开放度的国际比较3 8 表4 2 1 我国储蓄率和投资率的变化3 9 表4 3 1 单位根检验结果4 4 表4 3 2 人均g d p 与金融开放度的相关性检验4 4 表4 3 3 人均g d p 与金融开放度的j o h a n s e n 协整检验结果“ 表4 3 4 人均g d p 与金融开放度的g r a n g e r 因果关系检验。4 5 表4 3 5 金融开放度与储蓄率、投资率的相关性检验。4 6 表4 3 6 金融开放度与储蓄率的j o h a n s e n 协整检验结果4 6 表4 3 7 金融开放度与储蓄率的g r a n g e r 因果关系检验4 6 v 声明 本学位论文是我在导师的指导下取得的研究成果，尽我所知，在 本学位论文中，除了加以标注和致谢的部分外，不包含其他人已经发 表或公布过的研究成果，也不包含我为获得任何教育机构的学位或学 历而使用过的材料。与我一同工作的同事对本学位论文做出的贡献均 已在论文中作了明确的说明。 研究生签名： 游月；，目 学位论文使用授权声明 南京理工大学有权保存本学位论文的电子和纸质文档，可以借阅 或上网公布本学位论文的全部或部分内容，可以向有关部门或机构送 交并授权其保存、借阅或上网公布本学位论文的全部或部分内容。对 于保密论文，按保密的有关规定和程序处理。 研究牛签名：垡! 亟汹年e 月；，日 南京理工大学硕士学位论史 中国金融开放与经济增长关系研究 1 引言 1 1 研究背景与意义 金融全球化是当今世界金融发展的客观趋势，对任何一个国家而言都面临着进一 步的金融对外开放，尤其是中国加入w t o 后，中国金融业的对外开放面临着更为重 大的机遇与挑战。在此背景下，研究金融开放与我国经济增长的关系无疑具有十分重 要而积极的理论和实践意义。在既有研究中，大多学者都是从金融发展、金融深化的 角度研究金融与经济增长的关系，而很少从金融开放的角度对金融与经济增长的关系 进行研究，所以说本文的选题具有一定的创新意义和现实意义，特别是对于我国金融 开放度指标的衡量、我国金融开放度与人均g d p 、金融开放度与储蓄率的协整检验 和格兰杰因果关系检验更是具有一定的开拓性，这将为我国的金融管理部门、为我国 金融业如何应对进一步的开放提供必要的理论和实践依据，具有较重要的应用前景。 1 2 研究方法和章节安排 在研究方法上，本文将运用理论借鉴与引申、实证分析与规范分析相结合、定量 分析和定性分析相结合的方法对我国金融开放与经济增长的关系这一主题进行深入 研究。在研究内容上，本文以经济增长理论和金融开放的相关理论为理论基础，遵循 理论、实证、对策研究的基本思路，对我国金融开放与经济增长的关系进行全面深入 的研究。除第一章的引言外，文章具体分为以下四章： 第二章是基础理论综述。主要是概述一些经济增长理论和金融开放的相关理论， 探讨经济增长的影响因素和金融开放的构成要素，并对国内外的相关文献进行了综 述，为后面的分析提供理论依据。 第三章是金融开放与经济增长关系的定性分析。主要是在第二章的基础上着重研 究相互间的运行机理和作用机制，首先研究金融开放对经济增长的促进作用，通过对 金融开放与经济增长进行双向动态分析，不仅分析金融开放下国际资本的自由流动、 金融服务贸易自由化与经济增长的关系，还从经济增长下储蓄、投资、储蓄一投资转 化效率的维度对金融开放与经济增长进行关系研究。其次，研究金融开放对经济增长 的负面影响。 第四章是金融开放与经济增长关系的定量分析。从宏观的角度，重点对我国金融 开放、经济增长的历史轨迹运用定量分析的方法进行研究，在我国的金融开放度、金 融开放度与人均g d p 的协整检验和格兰杰因果关系检验方面进行开拓性研究，抽象 出我国金融开放与经济增长的关系。此外，为进一步完善金融开放与储蓄、投资间的 南京理工大学硕：t 学位论文中国金融开放与经济增长关系研究 关系研究，本文还从实证角度研究金融开放与储蓄、投资间的关系，对储蓄率与金融 开放度进行协整检验和格兰杰关系检验，得出相关结论。 第五章是结论部分。依据前两章关于金融开放与经济增长的定性和定量分析，得 出相应的结论，并对我国的金融业的进一步开放提出相关的对策建议。最后，提出有 待进一步深入研究的问题。 具体的技术路线图如下： 关 系 研 究 2 南京理工大学硕士学位论文中国金融开放与经济增长关系研究 1 3 本文的创新点 ( 1 ) 本文根据宏观经济学两部门模型中的国民收入理论，将储蓄和投资纳入文 章研究框架，以此作为金融开放和经济增长关系研究的中间变量，并重点研究金融开 放对储蓄、投资及储蓄一投资转化效率的影响。 ( 2 ) 本文通过对金融开放与经济增长的双向动态分析，从理论上深入剖析金融 开放与经济增长间的运行机理和作用机制。 ( 3 ) 本文从实证的角度研究金融开放与经济增长的关系，运用j o h a n s e n 协整检 验和g r a n g e r 格兰杰因果关系检验对金融开放与经济增长的关系进行定量分析。 ( 4 ) 本文对我国金融开放度、储蓄率和投资率与金融开放度的相关性进行了测 算和检验，并据此对金融开放度与人均g d p 以及储蓄率与金融开放度的关系进行了 开拓性研究。 南京理工大学硬上学位论文 中国金融开放与经济增长关系研究 2 基本理论综述 2 1 经济增长理论综述 2 1 1 经济增长的内涵 经济增长是本文的主题之一，因此必须有十分明确的内涵。经济学家们对于经济 增长有不同的理解，是一个存在歧义的概念。一种认为，经济增长是指一个经济所生 产的物质产品和劳务在个相当长的时期内的持续增长，也即实际社会总产值、实际 国民( 内) 生产总值和实际国民收入的持续增长。另一种定义则认为，经济增长是指 按人口平均计算的实际产出即实际人均产值与实际人均国民收入的持续增加。这两 种定义对于不同的问题具有各自的优越性。如果要研究人民生活和经济发展水平的提 高，那么人均实际产出的增长就具有决定意义。由于经济增长理论关心的主要是人们 生活水平的提高和经济发展的目标，而且发展中国家在规划经济增长速度时，不仅要 注意总量的增长速度，更要注意人均产值的增长速度，因此，本文中的经济增长是指 人均产值的持续增长，并以人均g d p 作为其衡量指标。 2 1 2 经济增长的本质 经济学家们很早就开始对经济增长问题进行研究，并提出了各不相同的学术观 点。研究的核心问题是有关经济增长的本质，对此的不同主张形成了各异的经济增长 理论，经历了不同的理论发展阶段。 最早的重商主义者认为经济增长的本质就是货币财富的积累，他们认为要增加财 富就要加大对外贸易中出口的总额，依靠贸易的出超不断增加贵金属的存量。重农主 义者认为一个国家只有农业部门进行实际的生产活动，其经济增长状况应以农业产量 为基础条件。经济增长理论从2 0 世纪4 0 年代末创立，到2 0 世纪5 0 、6 0 年代达到繁 荣，而2 0 世纪7 0 年代到8 0 年代初期对经济增长理论的研究都处于低迷状态。在这 一过程中，以哈罗德多马模型为代表的古典经济增长理论强调资本积累对经济增长 的决定作用，以索洛为代表的新古典增长理论把经济的长期增长归因于技术进步。从 2 0 世纪8 0 年代中期开始，以罗默和卢卡斯为代表的经济学家提出了新增长理论，这 一理论被广泛用于发展中国家，一是解释不同发展中国家间发展绩效悬殊的原因，二 是作为发展中国家政府制定政策的依据。 2 12 1 古典经济增长理论 分析经济增长的过程是英国古典经济学家的中心特点，他们无疑是现代经济增长 4 南京理t 大学硕士学位论文中国金融开放与经济增艮关系研究 理论的先驱。亚当斯密认为在一个拥有十分自由的经济体系中，只要能够不断的积 累资本，其经济由于市场和竞争的作用，就会自然的获得内在发展动力。在斯密观点 的基础上，大卫李嘉图提出了更为严格的经济增长理论。他认为经济增长关键在于 收入要素的分配作用，即资本家在支付劳动者必需生活费用之后，用剩余的净收入进 行资本积累。 现代经济增长理论是直接从凯恩斯的理论派生出来的。然而，凯恩斯并未论述长 期经济增长，也没有论及到达均衡的动态过程。哈罗德( h a r r o d ) 和多马( d o m a r ) 不约而同地认识到凯恩斯体系的这一弱点，对该理论进行长期化和动态化的发展，建 立了最早的经济增长模型一哈罗德一多马模型。早期的哈罗德一多马模型假定产出一 资本比0 为常数， 因而有g 。了a y 。旦笋；盯可i ；盯可s 堋 ( 2 1 ) ( 其中g 为收入增长率，y 为实际产出或收入，k 为实际资本存量，s 为储蓄总 额，s 为储蓄率，i 为投资总额) 。 它强调了资本积累( 储蓄率s ) 及资本的产出效率0 对于经济增长的重要作用。该 模型在劳动力和资本替代刚性以及资本一产出比不变等假设条件下得出：均衡增长率 与储蓄率同方向变动，与资本一产出比反方向变动：经济长期稳定增长的条件是实际 增长率、有保证的增长率、自然增长率三者相一致。然而，资本一产出比不变意味着 资本的边际产出是常数，这与经济现实不太相符。此外，储蓄等于投资的均衡条件忽 略了金融部门在促进储蓄向投资转过程中的作用。于是对该模型进行修正，假定储蓄 转化为投资的比例是0 ，则，一日s ，( o 0 1 ) 。 因而有g 一了d y - 面d y 了d k 一篆多- 象等- 如 ( z z ) ( e - 兰是资本的边际生产率i o c r ：i n c r e m e n t a lo u t p u t c a p i t a lr a t i o ，称为资源 d k 使用的经济效率) 。 上式清楚地表明，储蓄率“储蓄一投资转化率0 以及资本的边际生产率e 构成 了经济增长的决定因素，金融部门通过对这三个变量影响经济增长。 2 1 2 2 新古典经济增长理论 6 0 年代之后，经济学家们开始更关注经济增长中的技术性问题。由此出现了由 索洛( s o l o w ) 和斯旺( s w a n ) 奠定的新古典经济增长理论，他们第一次将技术进步 因素纳入经济增长模型，将产出增长中投入要素的变化所引起的部分与由技术进步所 引起的部分区分开来，并对技术进步对经济增长的贡献份额作了定量测算，引导人们 开始重视技术进步、人力资源开发和企业家阶层的形成对经济发展的作用。 南京理丁大学顿士学位论文中国金融开放与经济增长关系研究 2 1 2 3 新经济增长理论 从2 0 世纪8 0 年代中期开始，以罗默( r o m e r ) 和卢卡斯( l u c a s ) 为代表的经济学家 在新古典增长理论的基础上致力于技术进步的内生化研究，试图说明经济长期稳定增 长的内生机制，并取得了理论上的重大突破，这种以研究内生技术进步为主要特征的 增长理论被称之为新经济增长理论( 也叫内生经济增长理论) 。关于内生经济增长理 论的研究成果主要有两类模型：第一类，沿着“a r r o w r o m e r ”的建模路线，以在生 产中的累积资本代表当时的知识水平直接将技术进步内生化，其基本结论是：投资引 致知识的积累，从而加快技术进步的进程，并提供投资收益，进一步刺激投资。在此 过程中，经济系统出现了增长的良性循环，从而使经济长期稳定地增长。第二类，沿 着“u z a w a l u c a s ”的思路，引进入力资本要素，认为是人力资本的规模以及人力资 本建设的效率，对经济的持续增长起着至关重要的作用，其基本结论是：一国要实现 持续稳定的经济增长。就必须加强入力资本建设，不断增加对人力资本的投入h 。 综上所述，从经济增长的本质来看，决定经济增长的因素有很多。其中，资本、 劳动力、技术进步和入力资本被认为是一国经济增长的主要决定因素。 2 1 3 我国经济增长的因素 从以上综述我们可以看出，经济增长模型就是选择影响经济增长的几个最基本的 因素为变量，依据其内在的必然联系，运用某种方法把它们结合起来，以此来表现经 济增长取决的条件和制约关系，从而判明在满足了某种条件下可能达到的经济增长情 况，经济增长模型使我们集中注意增长过程的最基本因素。上文是国际上对经济增长 影响因素的整体分析，下面将对我国经济增长的影响因素进行综述。 中国经济在4 0 多年来有了较大的发展，特别是改革开放以来，经济出现了高速 增长，引起了经济学家的关注。国内一些经济学家已经对中国经济增长的源泉进行了 探索，并不断探究中国经济发展的内在规律，他们的工作主要侧重于分析资本、劳动 力等投入要素和技术进步对经济增长的贡献，现将主要的研究成果综述如下： 李京文采用乔根森等人提出的超越对数形式的生产函数方法，选取1 9 5 3 1 9 8 8 年的数据，估算了资本、劳动投入和生产率增长( 相当于技术进步率) 对总产出的贡 献，得出的结论是：在此期间，中国经济增长的主要源泉是资本投入，其次是劳动投 入，生产率的增长率远低于资本和劳动投入的贡献。 史清琪等人则借鉴丹尼森的因素分析法，选取1 9 5 2 1 9 8 7 年的数据，在分析中 国经济增长因素时，将劳动者的教育水平考虑进去，并将国民收入的增长率分解为全 部要素投入的贡献和单位投入产出的贡献两部分。结论也证实了在中国经济增长中， 资本投入的贡献最大，劳动力投入的贡献最小，生产率增长的贡献居中。 李坤望等人( 1 9 9 8 ) 采用亚生产函数形式，选取1 9 8 2 1 9 9 0 年的数据，利用时 6 南京理工大学坝- 上学位论文中国金融开放与经济增长关系研究 间序列和横截面序列数据相结合的方法估计总量生产函数的具体形式，并对其进行最 小二乘估计，得出结论：在中国经济增长的四个主要源泉中，资本的贡献最大( 2 9 4 ) ， 其他的依次为技术( 2 6 1 ) 、人力资本( 2 1 9 ) 和劳动投入( 1 7 1 ) 。自8 0 年代以来， 我国经济增长主要依靠资本投入的增长以及技术进步和人力资本，且技术进步对经济 增长的作用日益凸现。 由此可以看出，资本贡献度一直都是中国经济持续增长的主要支持因素，而且资 本积累将是2 1 世纪初期中国经济持续、高速增长的主要动力。中国是一个人口众多、 经济发展水平较低、资本积累不足的发展中大国。在劳动力处于无限供给的条件下， 能否迅速而有效地增加资本积累是实现经济增长的关键。资本积累不是单纯的数量概 念，必须提高积累效率和资本质量。在资本积累的形成过程中存在一系列环节：首先， 国民储蓄应在长期内保持较高水平；其次，储蓄通过金融系统顺利向投资转化，并形 成实际资本；然后，资本在生产中发挥作用，推动国民收入水平提高，并由此进一步 促进储蓄增加。 要实现经济增长，就必须以资本积累的有效增加为前提，而资本积累的有效增加 又必须以储蓄向投资的顺利转化为保障，其中储蓄又是资本积累的源泉。由此可得， 储蓄、投资的规模和储蓄一投资转化率的高低是实现经济增长的关键因素。 2 1 4 经济增长中的储蓄与投资 从上文的经济增长模型和影响经济增长的因素中，可以看出储蓄和投资对于经济 增长的重要作用，在此简要概述储蓄和投资对经济增长的影响和作用。 2 141 关于储蓄与经济增长 储蓄与经济增长的理论以哈罗德的经济增长理论和托宾的货币增长理论为代表。 哈罗德认为，储蓄是推动经济增长的动力，他的经济增长模型将凯思斯国民收入 决定理论长期化和动态化，提出实现国民经济增长的条件是一国在一定时间的储蓄应 全部转化为投资，储蓄率与资本一产出比率共同决定经济增长，即：经济增长率= 储 蓄率( 资本一产出比率) ，在资本一产出比率既定的条件下，提高储蓄率可推动经济 增长。如果储蓄率低于人口增加和技术进步所要求的投资水平，可通过宏观经济政策 来调节储蓄，或借助外资来实现经济增长。如储蓄率无法改变，又无法引进外资，就 只能改进生产和技术水平，提高资本生产率以推动经济增长。 托宾第一次把货币因素导入经济增长模型，进一步完善了经济增长理论。他把货 币贮藏职能对经济的短期影响扩展到长期的经济增长中，建立了货币增长理论。从货 币贮藏职能出发，托宾进一步指出，储蓄对经济增长的作用不仅在于储蓄的规模，在 储蓄额既定的条件下，财富储蓄形式以及不同形式的储蓄相互替代，对经济增长同样 幽_ r = 大学堡兰堂位论文 中国金融开放与经济增长关系研究 产生作用。 国内学者对此也进行了研究，其中，武剑【冽( 2 0 0 0 ) 认为，储蓄代表着可用于投 资的实际资源，增加储蓄才能扩大投资，进而为经济增长提供物质基础。储蓄率与经 济增长之间具有很高的相关度，储蓄率较高的国家一般是经济增长较快的国家，储蓄 率较低的国家同时也是经济增长较慢的国家( 见表2 1 1 ) 。 表2 1 1 储蓄与经济增长 国家 年份 储蓄率经济增长率 日本1 9 7 0 一1 9 8 03 1 1 8 2 德国 1 9 7 0 1 9 8 02 5 8 5 1 美国 1 9 7 0 一1 9 8 01 8 2 3 6 意大利1 9 7 0 1 9 8 0 2 4 7 4 8 法国 1 9 7 0 1 9 8 02 1 豫4 ，6 英国 1 9 7 0 1 9 8 01 9 1 3 6 资料来源：武剑货币政策与经济增长上海人民出版社2 0 0 0 2 1 4 2 关于投资与经济增长 储蓄通过投资才能最终转化为实际资本，并在生产过程中发挥作用。投资主体运 用所获得的资金，购买机器设备、扩大生产规模、提供产出水平，这是经济增长最终 得以实现的最直接环节。投资主体的行为方式、经营机制和技术水平对投资效果起着 决定性的作用。同时，投资活动在一定条件下，又会影响国民储蓄和再投资过程，这 种充分动员社会资源投入生产领域的拉动功能，对促进经济增长具有积极意义。 投资作为需求力量，通过直接和间接方式拉动经济增长。投资对经济增长的直接 拉动作用，是指投资通过自身而非其他变量拉动经济；根据凯恩斯的投资乘数的概念， 可以说明投资对经济增长的问接拉动作用，凯恳斯认为投资与收入之间的关系可以表 示为： 11 a y 4 志。1 - m l p c 。 ( 2 3 ) 其中，a y 为收入的变化量，为投资的变化量，m p s 为边际储蓄倾向，它表 示在增加的每单位收入中用于储蓄的比例，在数值上等于1 一m p c ，m p c 为边际消 费倾向，按照乘数原理，投资的增加能促使国民收入的增加，也就是说增加投资能促 进经济增长。 从实证分析的角度看，投资增长与经济增长之间存在着高度相关性。1 9 9 1 年世 界发展报告中，利用东南亚的样本数据进行研究，得出结论：凡是经济增长率高、 发展速度快的国家，几乎毫无例外的都是高投资率和投资高增长率，也即正是大规模 的投资及其增长，才带来了经济的高速增长和快速发展。 总之，资本积累对经济增长的意义重大，而储蓄是资本积累的源泉，只有具备了 南京理工太学硕士学位论文中国食融开放与经济增长关系研究 足够规模的国民储蓄，其他环节才能顺利发挥作用；储蓄向投资的顺利转化是资本积 累的重要环节，只有储蓄顺利地转化为投资，才能进一步扩大生产规模，提高生产率， 更好的促进经济增长。 2 2 金融开放理论综述 上文所述的经济增长理论大多以发达国家为研究对象，并将金融要素视为既定的 常量，即其对经济发展的贡献是被忽略的。实际上，在经济发展过程中，金融不仅能 通过自身发展促使消费转化为实际储蓄，还能促进储蓄向投资的转化，所以，到了 2 0 世纪5 0 年代，经济学家们开始将目光投向发展中国家，并开始关注和研究金融在 经济发展中的作用。由此出现了以麦金农( m c k i n n o n ) 、肖( s h a w ) 和戈德史密斯 ( g o l d s m i t h ) 为创始人的金融开放理论，这些理论对金融开放的动因、目的和成效 等各方面进行了研究和探索，并在后来不断得到修正、补充和发展，共同构成了金融 开放的理论成果。 2 2 1 金融结构论 金融结构论的代表人物戈德史密斯认为，所谓金融结构，就是指一国金融工具和 金融结构的形式、性质及其相对规模。对于发展中国家，先进国家的示范作用很大， 金融工具和金融机构的技术可以直接从先进国家引进，也可以发行国外金融工具，以 提高该国的金融开放程度，增加该国的实际资本存量，推动国际资本的合理配置，从 而促进经济的增长。其次，境外融资对一国融资结构的发展也有重大贡献。境外融资 作为国内不足资金的补充或作为国内剩余资金的出路，在大多数国家的某个发展阶段 都发挥了重大作用，它将成为金融发展的新的机遇与挑战。戈德史密斯还认为，金融 机构对经济增长的效应必须从总量以及储蓄与投资的分配这两个方面进行探讨。决定 一国金融上层结构相对规模的主要因素是不同经济单位或经济集团中储蓄与投资功 能的分离程度，金融相关比率越高，储蓄与投资的分离程度就越显著。金融机构的存 在与发展可有效的增加储蓄和投资的总量，还能有效的将既定的资金分配给收益率高 的投资项目，从而使平均的投资效率得以提高。该理论为金融开放理论的发展奠定了 基础。 2 2 2 金融深化论 麦金农和肖提出的金融抑制论和金融深化论，认为金融深化的本质是消除市场割 裂和价格扭曲，而金融开放能通过国内金融深化促进一国经济的发展，所以对于发展 9 南京理工大学硕士学位论文中国金融开放与经济增长关系研究 中国家应以金融开放为切入点，运用金融深化政策来改变市场分割、价格扭曲和金融 抑制的状态，以促进经济增长。虽然麦金农和肖对金融深化的看法不完全相同，但他 们都一致认为金融开放对发展中国家是有利的：首先，境外融资有利于发展中国家的 资本形成，有利于其实现资本国际化，因为其经济发展的根本原因是资本短缺；其次， 金融深化的核心是提高实际利率水平，实现利率自由化，减少资本控制和增加汇率灵 活性，并逐步取消相关的政府限制，以最终放开金融市场，实现金融自由化。自2 0 世纪7 0 年代麦金农和肖相继提出有关金融深化理论以来，国内外学者就金融中介与经 济发展作了大量研究，金融深化理论得n t 长足进步，并逐渐成为指导发展中国家金 融改革的重要理论。这些理论在一些发展中国家或地区( 阿根廷、韩国、马来西亚等) 得到了广泛的应用，并促进了其经济发展。 2 , 2 3 金融开放论 金融开放是指一国金融业的对外开放，是指其金融活动融入到国际金融市场的过 程，它反映的是一国的金融活动由国内向国外的延伸。金融开放主要包括两方面的内 容：本国金融机构进入外国市场( 常称为金融对外开放或金融开放) 和外国金融机构 进入本国市场( 常被认为是本国金融的国际开拓或金融国际化) 。总体上说，金融开 放的内容大致包括金融机构的开放、资本的国际流动、金融市场的开放和金融业务范 围的开放。具体的，金融开放包括以下内容：( 1 ) 一国中央银行在国际金融组织参与 合作活动，它通常是一国金融开放的先导条件和国际保障条件；( 2 ) 商业银行以及其 他金融机构的相互渗透和参与活动，即金融机构内引外设，它是金融开放的微观基础； ( 3 ) 本国在国际金融市场上的融资活动，主要包括直接融资和间接融资，这是金融 开放的具体业务内容：( 4 ) 本国的外汇管理制度改革或调整，这是一国金融体系开放 的具体条件与标志；( 5 ) 国际金融理论与政策研讨活动与交流，属于一国金融开放的 软件部分，通常具有导向、先期开发、动员和准备的意义 4 6 1 。据此，本文将研究对象 确定为本国金融机构进入外国市场和外国金融机构进入本国市场两方面。 由于目前还没形成完善的金融开放理论体系，所以本文选取金融开放的形式这 角度对金融开放理论进行综述。从金融开放的具体形式看，迄今为止主要包括资本账 户的开放( 国际资本的自由流动) 和金融服务市场的开放( 金融服务贸易自由化) ， 因此，国际资本流动理论和金融服务贸易自由化理论也可以部分解释金融开放现象。 2 2 3 1 关于国际资本流动 国际资本从其表现形式分为商业资本、产业资本和银行金融资本，尤以金融资本 为主。国际资本流动的载体分别为商品、技术和资金，因此国际资本流动从表现形式 上可主要分为商品的输出( 或输入) 、技术转让( 或引进) 以及银行资本输出( 输入) 。 j 0 南京理丁大学硕士学位论文中国金融开放与经济增长关系研究 从具体内容上，国际资本流动又可分为通过外国直接投资、发行外资股、对外借款和 对外发行债券等形式1 2 j 。 在现代国际金融领域里，关于国际资本流动的理论有很多，如纳克斯的国际资本 流动和资本形成理论、托宾和马克维茨的资产组合理论、马柯洛普的国际投资理论、 米德关于国际资本流动影响国际收支的理论等。国际资本流动可从宏观和微观两方面 进行分析。宏观分析主要以纳克斯为代表，他认为国际资本流动主要是由国际间的利 息差所引起的，园际间的利息差和金融机构对利益的追求促进了金融开放的产生与发 展。各国不同的资本供需关系导致了不同的资本利息率，而资本又总是从利率低的国 家流向利率高的国家，并最终使资本在国际问达到平衡，所以是这种差别利息率导致 了资本的国际流动。 国际资本流动微观分析的代表人托宾和马克维茨在2 0 世纪5 0 年代提出了资产组 合理论，他们认为国际资本流动扩大了投资者选择资产组合的范围，国际范围内多样 化的资产组合能有效的降低风险或提高收益。因为不同国家金融资产收益的相关性远 低于一国内部资产之间的相关性，而发达国家与发展中国家之间的金融资产收益的相 关性又远低于发达国家之间的相关性，所以金融开放能使资产组合多样化，能降低资 产风险，提高资产收益率。 总的来说，马柯洛普认为资本输出对输出国和输入国都是有利的，尤其对一些国 内潜在盈利机会较多但缺乏资本的国家，以及一些国内投资机会较少而又拥有大量储 备的国家，向外输出资本更为有利。 2 2 3 2 关于金融服务贸易自由化 2 0 世纪9 0 年代以来，随着服务贸易总协定和金融服务协议的签订，许 多国家包括发展中国家都加快了金融开放的步伐，在金融服务贸易自由化领域取得了 很大进展，推动了金融服务贸易的迅速发展。与此同时，金融服务贸易的发展也进一 步推动了各国金融业的开放和金融服务贸易的自由化。 金融服务贸易自由化与货物和其他服务一样，是指金融服务的自由贸易，可以说 是服务贸易自由化中的一种特殊形式，因此有关国际贸易、国际服务贸易的传统理论 也适用于金融服务贸易。金融服务贸易自由化将金融开放拓展到更广的领域、更深的 层次，根据提供服务方式的不同，金融服务贸易分为：跨境贸易一一国消费者购买境 外的外国金融机构的金融服务：国外消费一一国消费者在国外旅行时购买外国金融机 构的金融服务；商业存在一外国金融机构在当地建立附属机构、分行等机构出售金融 服务；自然人流动一外国自然人在当地提供金融服务。 参照货物贸易的传统理论，将金融服务贸易自由化的效应分为静态效应和动态效 应。从静态的、短期的角度看，金融服务贸易自由化给国内生产者带来了损失，但对 消费者以及整个社会却带来了福利净收益；而且从社会整体福利的角度看，最优的情 南京理工大学硕士学位论义中雷金融开放与经济增长关系研究 况是在允许外国金融服务进入的同时保证国内市场的自由竞争，因为国内市场的竞争 度与金融服务贸易自由化收益有很大的关系。从动态的、长期的角度看，余融服务贸 易自由化将给国内企业带来竞争压力、技术转移、制度创新、吸引外资及产业竞争力 提高等效应l 2 4 1 。 2 3 金融开放与经济增长的研究成果综述 2 3 1 金融开放与经济增长的关系 目前，经济学界的大多数学者都是选取金融发展与经济增长的关系作为研究对 象，而对金融开放与经济增长的关系研究相对很少，所以相关的文献也较少。从既有 研究来看，大多学者都是从整体上分析金融开放与经济增长的关系，认为金融开放能 有效的促进经济增长。国际上，温迪多布森、皮埃尔雅凯( 2 0 0 0 ) 通过分析指出， 一国金融市场实行国内外开放后在头1 0 年晕国民生产总值增长率将每年增加 0 5 - 1 2 个百分点。国内的学者也就此进行了研究，从理论角度分析，胡智【3 9 】( 2 0 0 3 ) 认为：金融开放主要通过提高金融服务部门的效率，增加金融产品种类，改善和提高 政府监管水平，改善资源在不同部门、不同国家和跨时空的配置，增加金融部门的稳 定性，促进储蓄、投资以及生产资源的有效配置等方式促进经济的增长。从实证角度 分析，周立【1 7 1 ( 2 0 0 4 ) 用金融市场化指标衡量了各经济区域金融开放对经济增长的效 应，认为金融市场化能有效地解释经济增长，金融开放能有效的促进经济增长。 2 3 2 金融开放的次序 对于金融开放的次序，国内外的学者们进行了广泛的研究，得出了各种结论： 麦金农在经济自由化的顺序一向市场经济过渡中的金融控制一书中提出了金 融开放的最优顺序：首先，平衡中央政府的融资，在金融自由化前先强化财政控制； 其次，推行外贸自由化和开放国内的资本市场；实行外汇兑换的自由化，其中经常项 目下交易的自由化应先于资本项目下交易的自由化，最后推行金融自由化。他还认为 金融自由化应与贸易自由化、财税合理化和正确的政府支持政策相配合，金融部门的 改革应在整个改革过程的后期，并应实施有序、渐进的金融开放。这是该问题研究中 最具权威性的观点。 对于我国金融开放的次序，李扬、殷剑锋【4 3 】认为，金融开放的合理次序应该是： 资本项目开放应在实行浮动汇率制度之后，国内金融市场的自由化和实体经济的自由 化应在放弃固定汇率之前。陈炳才【圳认为，金融市场的开放应先设机构后经营业务， 先一般业务后银行、保险及其他金融业务，最后是证券和短期资本市场。开放的业务 范围和区域范围以及其进入规模程度或进行金融开放国际谈判进程都应是渐进谨慎 的。李种i | 纠认为，金融开放的次序应是先实现利率市场化，再实现货币自由化；其次， 要先实现贸易自由化，再实现货币自由化；最后，要先实现长期资本流动的自由化， 后实现短期资本流动的自由化。总之，依据各种国际资本的风险程度来决定金融开放 的次序，应先开放银行服务业，后开放资本流动和资本市场，在资本市场方面，应先 放开长期资本投资，后放开短期资本流动。 2 3 3 金融开放度 根据传统的经济理论，一般通过利率平价检测方法来测定一国的金融与国际金融 市场的一体化程度，也即该国的金融开放程度。同时也有一些辅助性的标准用来测度 一国的金融开放程度。例如，根据萨缪尔森一斯多帕定理，在金融市场上，如果一国 国内金融市场和国际金融市场实现高度一体化，金融资产价格将满足平价机制，不同 期限结构的金融资产价格也会逐渐趋同；因此，若要测度某国的金融开放度，可以检 验该国金融市场的收益曲线是否和国际金融市场的收益曲线相吻合。 2 0 世纪8 0 年代以来，随着金融一体化的不断推进，许多经济学家开始研究测度 资本流动度( 即金融开放度) 的新方法，由于本文主要采用国内的测算方法，且国内 的相关文献将在4 1 1 中提及，所以在此仅综述国际上的几种方法： 2 3 3 1 对货币自主性的检验 依据蒙代尔一弗莱明模型，对于一国政府，不可能同时实现货币政策的独立性、 资本的自由流动和固定汇率制度，并且资本流动性的高低与货币政策独立性的强弱成 反比，所以一国的金融开放度可以通过检验该国货币政策的自主性来测度。但是一国 货币政策的变化可以通过资本流动或贸易差额的变化来影响央行国外净资产，所以还 必须考虑引起央行国外净资产变化的具体因素，资本流动代表的是金融开放度，而贸 易差额的变化代表的是贸易开放度。 2 3 3 2 费尔德斯坦- - h o r i k a 检验 费尔德斯坦和h o r i k a 在1 9 8 0 年提出了该方法，它通过检验国内储蓄和投资的相 关程度来衡量世界经济中的金融开放度。但该方法所检验出的结果却与事实不符，经 经济学家们研究发现，储蓄和投资之间短期和长期的相关性都不能成为检验金融开放 度的标准，因为跨时预算约束意味着每个国家的储蓄和投资在时间上都是共合的。 2 3 3 3 奥布斯菲尔德方法 奥布斯菲尔德根据尤勒方程( e u l e r e q u a t i o n ) 发展出来的国内外跨时期消费关系 进行检验，提出了结合利率平价和储蓄投资相关性检验的方法，被认为能消除基于套 利条件或储蓄投资相关性的检验方法中存在的内在问题。 蒙代尔1 9 9 4 年结合资本流动总量规模、非抵补利率平价检验、费尔德斯坦 】3 南京理工大学硕士学位论文中国金融开放与经济增长关系研究 h o r i k a 检验、奥布斯菲尔德方法四种指标对1 0 3 个国家的资本流动度进行了检验，并 指出结合多种方法检验的结果可望有较好的可靠性。 2 4 总结 根据上文的理论综述可以看出，目前，储蓄和投资是影响我国经济增长的主要因 素，国际资本流动和金融服务贸易自由化是金融开放的主要表现形式，但这些都只是 从单向、孤立的角度对金融开放与经济增长进行研究的，对于我国金融开放与经济增 长之间的相互关系研究还未形成系统的研究成果体系。因此，本文提出以下问题：我 国金融开放与经济增长间的相互关系如何? 从理论上我国的金融开放是否能有效推 动经济的增长? 实证分析结果是否和理论分析结果一致? 基于以上问题，本文提出以下的研究思路和框架： 本文在既有研究的基础上，进一步细化对金融开放与经济增长的关系研究，从理 论和实证两个层面分析金融开放与经济增长豹关系。在理论上，通过对金融开放与经 济增长的双向分解来分析其相互关系。正如前文所述，金融开放的形式主要包括国际 资本的自由流动和金融服务贸易自由化，所以要研究金融开放与经济增长的关系，就 是要分别研究国际资本的自由流动和金融服务贸易自由化与经济增长的关系，也即是 国际资本的自由流动和金融服务贸易自由化分别对一国经济的影响作用。与此同时， 储蓄、投资因素是影响经济增长的重要因素，所以本文还进一步研究储蓄、投资与金 融开放的关系。从实证角度，本文不仅从整体上对金融开放与经济增长的关系进行实 证检验，还从储蓄与投资的角度