（系统工程专业论文）商业银行利率风险管理研究.pdf

捅璺 2 0 世纪8 0 年代以来，经济全球化、金融自由化和金融创新的飞速发展导致 了金融市场风险日益突出。在港多风险中，利率风险将成为最主要的风险之一。 2 0 世纪8 0 年代美国储贷协会的危机已经证明，如果不有效地管理利率风险，将 给商业银行带来重大的财务危机，甚至造成银行倒闭。因此，西方商业银行纷纷 研究和开发先进的利率风险管理技术，对利率风险进行了行之有效的管理。 虽然利率市场化是一个必然趋势，但由于长期的利率管制，利率变动由央行 控制，我国商业银行不必通过对利率走势的预测来能动地采取利率风险管理方 法，因此，我国商业银行的利率风险管理无论是在理论知识还是在经验积累上， 都处于较低的水平，利率风险管理技术也仅仅停留在缺口管理上，对西方商业银 行先进的利率风险管理技术更是知之甚少。随着利率市场化的进行和外资银行的 抢滩，对于我国商业银行而言，积极学习先进利率风险管理技术，并充分考虑自 身的实际情况，选择适合自己的利率风险管理技术和建立有效的利率风险管理机 制将是我国商业银行的当务之急。 本文正是在此基础上，首先，深入分析了刹率风险的类型和西方商业银行的 利率风险衡量模型；其次，详细探讨了利率风险的防范策略；再次，分析了利率 市场化下我国商业银行面临的利率风险、成因及其对我国商业银行的影响，并对 利率敏感性缺口衡量模型和持续期缺口衡量模型结合我国商业银行进行了实证 分析，而对后一种方法、v a r 模型和防范策略在我国的应用前景进行了展望；最 后，针对我因商业银行利率风险管理机制现状就如何构建利率风险管理机制提出 了几点对策与建议。 关键词：商业银行利率风险衡量模型风险防范管理机制 a b s t r a c t s i n c et h e1 9 8 0 s ，t h ee c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n ，t h ef i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o na n d t h e r a d i dd e v e l o p m e n tl e a dt or e m a r k a b l ef i n a n c i a lm a r k e tr i s k o f r i s k s ，t h ei n t e r e s tr a t e r i s kw i l lb e c o m eo n eo ft h em o s ti m p o r t a n tr i s k s t h ec r i s i so fa m e r i c a ns a v i n ga n d l o a n i n ga s s o c i a t i o ni n t h el9 8 0 sh a dp r o v e dt h a ti fc o m m e r c i a lb a n k sc o u l d n t m a n a g et h ei n t e r e s tr a t er i s ke f f e c t i v e l y ，t h e yw o u l d f a c eg r a v ef i n a n c i a lc r i s i sa n d e v e nl e dt ob a n k r u p t c y s ow e s t e r nc o m m e r c i a lb a n k sr e s e a r c ha n dd e v e l o pa d v a n c e d m a n a g e m e n tt e c h n o l o g yo f t h ei n t e r e s tr a t er i s k ，a n dm a n a g e i te f f e c t i v e l y a l t h o u g h1 i b e r a l i z a t i o no f t h ei n t e r e s tr a t ei sa l le v i t a b l et r e n d ，d u et ol o n g t e r m i n t e r e s tr a t er e g u l a t i o n t h ei n t e r e s tr a t ea l t e r n a t i o ni su n d e rc e n t r a lb a n k sc o n t r o l ，s o c o m m e r c i a lb a n k sd o n tn e e dt oi n i t i a t i v e l ya d o p ta c c o r d i n gi n t e r e s tr a t em a n a g e m e r i t m e t h o dt h r o u g hf o r e c a s t i n gi n t e r e s tr a t et r e n d w i t ht h er e s u l tt h a to u ri n t e r e s tr a t e m a n a g e m e n tr e m a i n sa t al o wl e v e lb o t hi nt h e o r ya n de x p e r i e n c ea c c u m u l a t i o n b e s i d e s ，o u rb a n k so n l ya d o p tg a pm a n a g e m e n tk n o w i n g l i t t l ea b o u tw e s tc o m m e r c i a l b a n k s a d v a n c e di n t e r e s tr a t em a n a g e m e n tt e c h n o l o g y w i t l lt h ep r o c e e d i n go ft h e i n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o na n dt h ef l o o d i n gi n t oc h i n ao f t h ef o r e i g n - o w n e db a n k s i t s u r g e n tt h a to u rb a n k sc h o o s em a n a g e m e n tm e t h o df i t t i n g o u r s e l v e sa n de s t a b l i s h e f f i c i e n ti n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n tb a s e do no u ra c t u a lc o n d i t i o n sb yl e a r n i n g a d v a n c e dm a n a g e m e n tt e c h n o l o g yo f t h ei n t e r e s tr a t er i s k b a s e do nt h i sc o n d i t i o n ，t h i st h e s i sf i r s t l ym a k e sad e e pa n a l y s i so nt h et y p e sa n d m e a s u r e m e n tm o d e l so ft h ei n t e r e s tr a t er i s ka d o p t e db yw e s t e r nc o m m e r c i a lb a n k s ； s e c o n d l y , d i s c u s s a t l e n g t ht h ep r e v e n t i v et a c t i c s ；t h i r d l y ，u n d e rt h ec o n d i t i o i a o f j i b e r a l i z a t i o no ft h ei n t e r e s tr a t e a n a l y z e st h e i n t e r e s tr a t er i s ke n c o u n t e r e db yo u r c o m r n e r c i a lb a n k s c a t l s e sa n dt h ei n f l u e n c ea i m i n ga to u rc o m m e r c i a lb a n s a n d c o m b i n e dw i t ho u rc o m m e r c i a lb a n k s c a r r i e sad e m o n s t r a t i o n a n a l y s i s a b o u t i n t e r e s t r a t es e n s i t i v eg a pm o d e la n dd u r a t i o ng a pm o d e l ，w h i l em a k ea ne x p e c t a t i o n a b o u tt h ep r o s p e c to f p r a c t i c i n gt h el a t t e ra n d v a rm o d e la n dt h ep r e v e n t i v et a c t i c si n c h i n a ；l a s t l y , c o m e su pw i t hs o m ec o u n t e r m e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n sa i m i n ga tt h e s t a t u sq u oo fi n t e r e s tr a t em a n a g e m e n tm e c h a n i s m b y o u rc o m m e r c i a lb a n k s k e yw o r d s ：c o m m e r c i a l b a n k ，i n t e r e s tr a t er i s k ，m e a s u r e m e n tm o d e l r i s kp r e v e n t i o n ， m a n a g e m e n t m e c h a n i s m 西= | l t , i k 大学顾t 学位论文 l 绪论 1 _ 1 选题意义 2 0 世纪8 0 年代以来，随着世界经济形式的变迁、金融管制的松动，金融机 构业务交叉与渗透，金融风险也日益突出。在金融机构面临的风险中，利率风险 将成为最重要的风险之。对于西方商业银行而言，意识到若对利率风险不进行 积极的管理，那么，遭受的损失将是不言而喻的，因此，各大商业银行纷纷开发 出了先进的利率风险管理技术。 我国已经加入w t 0 ，中国金融市场的开放将服从服务贸易总协定的六项 原则，其中原则之一是逐步自由化原则，金融领域的自由化包括利率自由化、汇 率自由化、银行业务自由化、金融市场自由化、资本流动自由化等，其中利率自 由化就是指政府放松利率管制，承认利率作为社会资金运动的价格机制的本质属 性，充分发挥其通过竞争优化资源配置的功能。从目前形势来看，随着利率管制 负效应的逾显突出，利率市场化将是必然趋势，利率市场化导致的利率风险将对 我国商业银行形成强有力的冲击。总的说来，由于我国商业银行长期生存在利率 管制的环境中，利率风险管理的技术还比较落后，即使存在，也仅仅停留在最基 本的利率风险管理技术一缺口管理技术上，对一些先进技术的操作，更是知之甚 少。本文充分详细介绍了西方商业银行的先进利率风险管理技术，然后在利率市 场化这个背景下探讨了我国商业银行的利率风险管理，以期能对我国商业银行的 利率风险管理有一定的借鉴意义。 1 2 国内外研究综述 2 0 世纪8 0 年代以来，大多数银行经营失败，都是由于对利率的预测发生了 错误( s p r a g l l e ， 9 8 6 ) 。2 0 世纪7 0 年代末期，利率波动的急剧扩大导致了利 率风险管理这门艺术与科学的革命，也产生了对更好的利率风险管理工具、技术 和战略的需求，从而西方的利率风险管理理论也日益成熟起来。美国许多有关资 产负债管理的书籍均把利率风险管理作为其主要的甚至惟一的研究对象( 葛奇， 1 9 9 8 ) 。如a n t h o n y g c o r n y n 等( 1 9 9 7 ) 在利率风险的控制与管理一书中较详 细地探讨了利率风险识别方法的演变，将识别方法分为简单缺口分析( 6 0 年代) 、 b 加权缺口( 7 0 年代) 、分类模拟( 8 0 年代) 和概率估计( 9 0 年代) 等四类，并对 特定领域的利率风险进行了深入的研究。 资产负债管理理论经过了三个发展阶段：资产管理理论、负债管理理论和资 产负债综合管理理论。随着商业银行经营条件和环境的变化，风险管理越来越得 两北r 业大学倾卜学位论文 到重视，整个资产负债管理理论的发展与风险管理理论的发展是相互交织在一起 的。资产负债管理有广义和狭义之分，前面所说的资产负债管理的三个发展阶段 是从广义的概念上来讲的，而狭义的资产负债管理就是指利率风险管理。 7 0 年代以来，由于宏观金融环境变化等因素的影响使商业银行面临着前所 未有的利率风险。这种风险甚至威胁到银行的生存，所以西方商业银行意识到建 立一套利率风险管理制度的必要性，他们丌发出各种资产负债管理模型，如敏感 性缺口模型和持续期缺口模型。缺口模型是资产负债管理的基本方法之一，依据 该模型，根据对利率变动的预测，调整利率敏感性资产和负债的配置结构，以实 现利润最大化或扩大净利息差额为目标。假设银行有能力预测市场利率的趋势， 而且预测较准确，则资产负债管理人员通过主动利用利率敏感性资产负债配爱技 术，在不同阶段采取不同的缺口策略，可以获取更高的收益率。对于持续期缺e l 模型而言，在利率波动的环境下，利率风险不仅来自浮动利率资产与浮动利率负 债，也来自于固定利率资产与固定利率负债。利率的波动使得资产与负债的市场 价值发生变化，从而使银行权益净值发生变化，进而对股东权益与银行经营产生 影口吼持续期可用于近似地表示金融： 具市场价值的变化与市场利率变化的关 系，即： 一一巩 缈1 + 彳 p ：金融工具市场价值0 ：麦考莱持续期y ：市场利率n ：年付息次数 持续期缺口( r ) o t p ) 定义为： d g a p 2 见- - e vd l d 。：资产的麦考菜持续朔d ，：负债的麦考菜持续期l e v ：杠杼比率 针对利率敏感性缺口管理和持续期缺口管理的缺点，随着金融全球化和由此 而带来的风险的复杂性，v a r 风险管理应运而生，v a r 就是指在一定的持有期间 和置信水平下，一定资产组合在未来的最大可能损失。 国内学术界由于受长期的利率管制的影响，对商业银行利率风险管理的研究 较为忽视。理论方面，介绍西方利率风险管理理论的较多，探讨国内利率风险管 理理论和进行实务研究的较少。莫慧琴( 1 9 9 8 ) 指出利率风险是利率风险暴露与 市场利率的函数，对利率风险的测度需从这两方面入手，并将利率风险之形成归 因于两方面，一是资产、负债利率结构上的不匹配；二是利率的意外变动。前者 称为利率风险暴露( i n t e r e s tr a t e e x p o s u r e ) ，后者称为利率的变动性 西北 业人学砸 二学位论文 ( v o l a t i l i t v ) ，用函数形式表示为：利率风险= f ( 风险暴露、利率变动性) 。其中 利率j x l 险的测度方法主要包括缺口分析和持续期分析，本文并对这两种方法就如 何应用到利率风险管理中去进行了探讨。吕耀明( 1 9 9 9 ) 认为利率变动将使我国 商业银行面临利率收益风险、潜在选择权风险、法律风险和体制风险。并且得出 结论：对我国目前的商业银行来说，利率风险在其风险管理体系中并非是一个主 要风险，但是随着金融市场的发展、利率的市场化、金融业务的多样化、金融创 新的不断出现以及银行资产的不断多元化，银行的信贷资产实际上也越来越多地 暴露在利率风险之中，为此，商业银行必须采取一些新的资产负债管理办法来规 避利率风险。李焰( 2 0 0 0 ) 以1 9 9 5 年至1 9 9 8 年为样本区间，利用利率敏感性比 率和偏离度对我国八大商业银行面临的利率风险进行了实证分析，指出我国商业 银行在利率下调过程中面临很大的利率风险，利率风险的意识十分薄弱，即便意 识到了利率波动对业务的不利影响，大部分银行依然不知该如何控制和管理风 险。这种状况的形成和我国长期利率管制有关。9 0 年代以前，官定利率基本稳 定不变。以后，央行较频繁地调节利率以实行货币政策，但传统的思维定势使商 业银行管理者认为这是政策性调整，同其他政策性调整一样，由此带来的利益损 失应当由政府补偿，银行无法有所为。黄金老( 2 0 0 1 ) 指出我国商业银行在利率 市场化进程中不仅面临一般意义上的四大利率风险，而且还面临着难以适应利率 市场化这一特定历史阶段的利率风险，并进一步指出在我国利率市场化后利率显 著上升的可能性不大，金融机构和金融监管部门无法适应不规则的波动的利率环 境是主要的阶段性风险。对于利率风险衡量技术，本文认为对于现阶段的我国商 业银行，编制缺口分析报告最为方便。陈忠阳( 2 0 0 2 ) 在介绍了持续期用于利率 风险的免疫管理技术后，认为利用持续期管理可以改善和提高我国商业银行利率 风险管理水平，但是，从现阶段看，我国商业银行系统内引入这种现金的利率风 险管理技术还面临着一些重要的挑战，需要很多事情要去做。武剑( 2 0 0 3 ) 认为， 利率市场化进程中，商业银行面临的利率风险有：收益变动风险、期限选择权风 险、利率结构风险、隐性信用风险和利率操作风险，并认为利率风险管理体系的 建设应从七方面着手。实务方面，上海交大管理学院的王霞、吴健中通过建立仿 真模型，对商业银行资产负债结构抵御利率风险的能力进行了仿真测试，对我们 在利率风险管理中引进动态模型有一定的启示。 1 3 研究框架与创新之处 1 。3 1 研究框架 本文分为五章： 第一章：绪论。 西北工业夫学硕卜学位论文 第一：毒：商业银行利率风险的识别与衡量模型分析。本章首先分析利率风险 的类型：阶段性风险和恒久性风险；其次对利率敏感性缺口模型和持续期缺口模 型进行了深入分析；最后对v a r 作了简要介绍。 第三章：商业银行的利率风险防范策略。本章对利率风险的资产负债表内防 范策略和资产负债表外防范策略作了深入研究。 第四章：我国商业银行利率风险管理的实汪分析与应用前景。本章首先对利 率市场化下我国商业银行的利率风险进行分析；其次，就利率敏感性缺口模型和 持续期缺口模型结合我国商业银行进行了实证分析，并对后一种模型和v a r 模型 在我国的应用前景进行了展望；最后，深入探讨了利率风险防范策略在我国的应 用前景。 第五章：构建我国商业银行的利率风险管理机制。本章针对我国利率风险管 理机制的现状，就如何构建我国商业银行的利率风险管理机制提出了几点对策与 建议。 1 3 ，2 创新之处 本文的创新之处有以下两点： 第一、针对利率敏感性缺口管理进行了实证分析。对传统的持续期缺口模型， 在指出其不足的基础上，提出了修正持续期缺口模型和经凸度调整的持续期缺口 模型，对资产组合收益率的计算提出了个优化计算方法，并结合我国某商业银 行进行了实证分析。 第二、对于商业银行的资产负债表外防范策略，推导出了利用利率期货和利 率期权进行利率风险防范的套期保值模型。 1 4 研究方法 本文的研究方法主要有： 规范和实证相结合，注重于实证研究。本文首先对商业银行利率风险管理三 个阶段进行了深入的理论分析，并提出了自己的一些见解；而后在利率市场化下 结合我国商业银行从实证角度进行了分析，以便发现我国商业银行存在的问题。 本文主要采用定量与定性相结合的办法，以定量分析为主。由于本文侧重于 技术分析，因此本文采用了大量的图表和数理模型，以作为实证研究的理论基础。 此外，本文还采用了系统分析方法、比较研究方法等，以多视角地研究商业 银行刹率风险管理技术。 【1 ： 北 _ 业大学硕上学位沦文 2 商业银行利率风险的识别与衡量模型分析 根据商业银行利率风险管理的程序，首先应识别利率风险的类型；然后准确 地对商业银行承受的利率风险大小、幅度进行衡量，这是制定利率j x l 险防范策略 的基础。识别利率风险的类型是对利率风险的定性，而对利率风险进行衡量的过 程，是对利率风险的定量。 本章首先分析利率风险的类型；其次对商业银行利率风险的衡量模型进行深 入分析；最后对v a r 简要介绍。 2 1 商业银行利率风险的识别 根据风险的持续时间，可以将利率风险分为阶段性风险和恒久性风险。 2 1 1 阶段性风险 阶段性风险是指利率放开管制的初期，商业银行不能适应市场化利率环境所 产生的金融风险。在转轨阶段，利率市场化通过两种途径加重了商业银行的风险： 一是利率市场化后，利率水平显著升高危及宏观金融稳定；二是利率市场化后， 利率水平的变动不居，长期在管制状态的环境生存的商业银行还来不及发展金融 工具来规避利率风险。阶段性风险产生于由管制利率迈向市场利率的转轨阶段， 带有系统性，但随着转轨阶段的完成，阶段性风险就会渐趋消失。 由于发展中国家普遍存在的金融压抑问题，利率市场化开始后，往往会导致 被压制的实际利率水平上升，例如，在实际利率完整的1 8 个国家中，只有波兰 在推行浚政策后实际利率下降，其余1 7 个国家和地区都有不同程度上涨( 萨齐， 1 9 9 6 ) ，这其中既包括发达国家也包括发展中国家。例如，1 9 8 1 年8 月，英国英 格兰银行宣布取消每周公布最低贷款利率的做法，从此，英国的利率管理体制走 上了市场化道路，此时，英格兰银行不再根据每周公布的最低贷款利率来调整其 存贷款利率，而是根据市场资金供求状况决定自己的存贷款利率，结果利率波动 很大。在发展中国家，进行利率市场化改革同样也带来了利率的高度波动，一些 国家甚至出现年利率超过5 0 的超高利率，如智利在进行利率市场化改革之际， 从1 9 7 6 年至1 9 8 2 年，平均实际利率达到3 2 ，特别在1 9 8 2 年第四季度实际利 率达到6 9 ，实际储蓄存款利率高为3 5 3 8 ；阿根廷1 9 8 0 年的实际贷款利率为 5 1 ，1 9 8 1 年就上升至3 1 2 ，土耳其在1 9 8 0 至1 9 8 2 年间实际贷款利率三年平 均也接近3 0 。 利率显著上升后，会导致信贷市场的逆向选择效应和逆向激励效应。在信息 明显不对称信贷市场中，贷款企业对自己的投资项目的风险有深刻了解，而银行 却知之甚少，由于利率可能显著升高，在利益驱动下。那些具有高风险项目的贷 西北t 业人学f ! i l 卜学位论文 款企业会积极申清贷款，从事风险较大的投资，而具有低风险低收益项目的潜在 贷款企业则会退出市场，利率的逆向选择效应和逆向激励效应会使银行预期收益 减少的可能性增大，破产的可能性也增大。像阿根廷的利率市场化引起了一些大 企业破产，企业破产又反过来冲击银行，大批银行也相继破产：另外，美国的利 率市场化虽然在1 9 8 2 1 9 8 6 年顺利完成，但也导致大量银行的倒闭，利率市场 化初期，每年倒闭银行家数达两位数，1 9 8 5 年达到三位数，而在利率市场化已 完成的1 9 8 7 1 9 9 1 年，每年平均倒闭2 0 0 家。 2 1 2 恒久性风险 恒久性风险即我们通常所说的利率风险。巴塞尔委员会在1 9 9 7 年9 月发布 的利率风险管理原则中，将利率风险界定为银行的财务状况暴露在利率变化 之中，即商业银行的利率风险是指金融市场利率波动通过存款、贷款、资金交易、 投资等利率敏感性业务影响商业银行收益、净现金流现值和市场价值的可能性。 利率风险的产生取决于两个条件：第一是市场利率发生波动；第二是商业银行的 资产和负债期限或数量不一致即存在利率风险敞口。利率在一定时期内的变化， 使商业银行的利率风险成为一种可能的现实，可以将利率风险表示为如下函数： 利率风险= f ( 利率风险敞口，利率波动) 。恒久性风险分为以下四类： ( 1 ) 重新定价风险。在一个时间段内，若银行到期或需要重新定价的资产 和负债之问存在缺口时，则该缺口对利率变动敏感，暴露在利率风险之中，称之 为重新定价风险。当以正缺口的形式存在时，银行会因利率下降而减少利息收入； 而以负缺口形式存在时，银行会因利率上升而承担更大的成本。如图2 1 所示， 横轴表示利率r ，纵轴表示银行的利息收入( 或支出) t ，直线l 表示负债的利 息支出是固定的，向上倾斜的直线a 表示资产的利息收入随着利率的上升而上 升，例如浮动利率贷款；当利率为r o 时，银行的净利息收入为正值，假定在负债 到期前利率下降至r ，银行的净利息收入则变为负值。 图2 1 重新定价风险 。本文以后所指的利率风险管理就是指恒久性风险管理。 6 两北1 业大学砸 。学位论文 ( 2 ) 收益曲线风险。收益曲线是将各种债券的收益率连接起来而得到的一 条监线。收益曲线的斜率会随着经济周期的不同阶段而发生变化，使收益曲线呈 现出不同的形状。正收益曲线一般表示长期债券的收益率高于短期债券的收益率 ( 金融市场的收益曲线大多数情况下为正收益曲线，利率期限结构理论中的流动 性偏好理论对此给予了很好的解释) ；而负收益曲线则表示长期债券的收益率低 于短期债券的收益率。在商业周期扩张阶段，由于货币政策的反向操作，短期利 率高于长期利率，形成利率倒挂的局面，这样会使银行预期的资产负债利差落空， 特别是在银行存贷款利率多以国库券收益率为基准来制定的情况下。若收益眭线 由正常情况下的正收益曲线变为短期内斜率为负的收益曲线时，银行必然遭受收 益损失，这即为收益曲线风险。 ( 3 ) 基差风险。指即使资产和负债的重新定价时间完全一致，收息资产与 付息负债利率变动之间的差异也会引起净利息收入的变动，由此产生的利率风险 称为基差风险。例如，存款利率上涨幅度高于贷款利率上涨幅度，银行的净利差 收入就会减少。存贷款利率往往跟随市场的基准利率而变动，因此，基差风险也 称之为基准风险。 ( 4 ) 选择权风险。在一般利率水平发生较大的变化之后，若银行制定的罚 息不足以抵消客户通过提前偿还贷款或提取存款并重新获取低利率贷款或高利 率存款所获得收益，银行将面临客户行使存款或贷款期限的选择权而承受的利率 风险，也称为期权风险。 2 2 利率敏感性缺口模型分析 本节首先对此方法就缺1 3 分析和管理策略进行深入分析，而后指出此方法存 在的缺陷。 2 2 1 缺口分析 2 2 1 1 基本原理 利率敏感性缺e 1 分析是商业银行进行资产负债管理的基础。利率的变动不是 对资产负债表的所有项e l 都产生影响，它只对特定的项目即目标项目产生作用， 就商业银行来说，目标项目是指利率感性资产和负债，利率敏感性资产或负债是 指短期内到期或重新定价的资产或负债，像银行生息资产、存款和货币市场借款 等都是利率敏感性资产与负债，银行将定期对这些利率敏感性资产与负债进行重 新定价。利率敏感性资产和负债与非利率敏感性资产和负债列举如下( 表2 一l 所示) 。 7 两j h i 业大学颁： 学位论文 表2 1利率敏感性资产和负债与非利率敏感性资产和负债 到期或重新定价资产到期或重新定价负债非利率敏感性资产非利率敏感性负债 政府与个人借款者发货币市场借款银行库存现金与在活期存款账户( 无 行的短期证券( 即将到央行的存款( 法定息或利率固定) 期)准备金) 银行向借款者提供的短期储蓄账户银行向借款者提供长期储蓄和退休金 短期贷款( 即将到期)的长期同定利率贷账户 款 可变利率( 浮动利率或货币市场存款( 其利长期固定利率证券银行股东的股本资 可变利率) 的贷款与证率几天调整一次) 券 可变利率( 浮动利率银行建筑物、设备 或可调整利率) 存款与其它非盈利资产 利率敏感性缺口( i n t e r e s t s e n s i t i r eg a p ，i s g ) 是指利率敏感性资产( i s a ) 与利率敏感性负债( i s l ) 之间的差额，即： i s g = i s a i s l 这是一个绝对数，还有一个能用于不同银行问进行比较的相对数：利率敏感 性系数( i n t e r e s t s e n s i t i v ec o e f f ic l e n t ，i s c ) ，它等于利率敏感性资产除以 利率敏感性负债，即： i s c ：i s a | i s l 若利率敏感性资产大于利率敏感性负债即i s g 0 ( 或i s c 1 ) ，则称此缺口 为诈缺口或资产敏感型；若利率敏感性资产小于利率敏感性负债即i s g l 0 o 1 o 0 0 0= 0 - 0= 1 0= o 考虑到利率敏感性资产和负债的利率变动幅度可能不同，引入标准化缺口的 概念将更具现实意义。其计算过程为：首先选定个基准利率，将利率敏感性资 产和负债的利率变动与基准利率的变动进行比较，最后计算出利率敏感性资产与 利率敏感性负债的实际差额，即标准化缺口( s t a n d a r dg a p ，s g ) 。计算公式如下： s g ：i s a x 笠一i s l 丝 址 ：i s a 利率变动额f i s l 利率变动额u ：基准利率变动额 2 2 1 2 编制缺口分析报告 在利率敏感性分析中，使用缺口分析报告这分析工具。以某一时点的资产 负债表为依据，制作缺口分析报告的第一步是划分考察期。由于银行的资产和负 债都有一一定的期限，在分析利率敏感性缺口时，往往将不同期限的资产和负债进 行分类，有时部分资产和负债需要重新定价，它们也可归于一定期限内，这种划 分的期限称作考察期；第二步在报告的底端分别计算出某个考察期内的利率敏感 性缺口即增量缺口( i n c r e m e n t a lg a p ) 和各考察期增量缺口的总和即累积缺口 ( c u m u l a t i r eg a p ，c g ) ，般情况下，我们假定所有的资产和负债都在各个考 察期的中f 训位置进行重新定价，记n 段考察期的利率敏感性资产与负债总额分别 为i s a m 和i s l m ( m = l n ) ，则每段考察期的增量缺口： i s g m = i s a m i s l m ( m = l n ) 累计缺口为： c g 2 ( 儆一砜) m = 1 一般说来，一年的累计缺口头寸与生息资产之比维持在1 0 的范围内被认 为是标准的利率风险限度，若超过这个限度，则利率风险加大。 两北r 业人学硕士学位论文 2 2 2 利率敏感性缺口管理策略 得到某一时点资产负债表的累计缺口并不是商业银行的终极目标，商业银行 缺口管理的目的是在利率走势预测的基础上，通过调整缺口即通过改变利率敏感 性资产和利率敏感性负债的数量，从而使银行达到规避利率风险甚至利用利率的 变动达到获取收益的目的。利率敏感性缺口管理策略主要有两种：主动策略和被 动策略。 2 2 ，2 1 主动策略 主动策略是指银行通过采取适当的行动，利用利率变动来获取更大的净利差 收入。首先银行管理人员要预测利率的变动方向；其次，在对利率走势做出判断 后，银行就可以根据具体情况调整资产负债结构。若预期利率上升，则应扩大缺 口值；若预期利率下降，则反向操作，即减少缺口值。调整策略如表2 3 所示 表2 3利率波动与主动策略 上升段达到顶峰f 降段达到谷底 利率波动曲线 资金运用延氏期限使期限最眭缩短期限使期限最短 操 作 资金来源缩短期限使期限晟短延长期限使期限最k 策 利率敏感扩犬正缺口使正缺口最大扩大负缺口使负缺口最大 略 性缺口 2 2 2 2 被动策略 采取主动性策略的关键问题在于利率预测的准确性上，如果利率走势与预期 相反或利率变动不如预测的来得那么快，则银行将蒙受损失。此外，即使利率走 势预测准确，但如果利率实际变动幅度较小，则采用主动策略就可能得不偿失， 调节资产组合是要付出代价的。一些小规模银行由于缺乏利率预测能力或缺乏调 整资产组合的手段，往往采用被动策略。被动策略也称“免疫策略”( i m m u n i z a t i o n s t r a t e g y ) ，其核心在于保持利率敏感性资产与利率敏感性负债之间的平衡，使 缺口值为0 ( 即使利率敏感性资产等于利率敏感性负债，从而i s g ：0 ) 或很小。 被动策略并不表明银行在管理中处于无为状态，实际上，资产负债每天都会发生 意外的变动( 例如定期存款的提前支取、贷款的提前偿还) ，要保持零缺口值需 l o 西北工业犬学顺卜学位论文 要大量的补偿性操作。 为了使缺口管理具体化和可操作化，西方商业银行在实践中0 1 入了临界点的 概念。第一临界点：利率临界点。它是由银行根据实际情况对固定利率资产的每 一大类规定一个利率标准，当市场利率高于某一类资产的利率标准时，就购入这 一类资产，然后等市场利率下降时，将其出售以获得资本收益；当市场利率低于 这一利率标准时，就出售这一类资产，在今后市场利率回升时再重新购入，由此 可见，利率临界点是对固定利率资产进行管理的一种决策性利率。第二临界点： 质量临界点。它不表示某一类资产的利率，而是指一个加权的平均利率水平，商 业银行在进行缺口管理时，往往事先规定一个平均利率水平的最低限度标准，若 市场利率低于这一最低限度，商业银行便不增加固定利率资产；反之，则增加固 定利率资产，由此可见，质量临界点是对固定资产整体而言的。第三临界点：期 限临界点。它要求银行对资产构成的平均期限规定一个幅度，其中将最高期限和 最低期限作为追加资产的期限标准，采用这一幅度控制的方式，一方面可在定 程度上防止盲目投资中短期利率波动所带来的机会损失：另方面，也有利于防 止通胀对商业银行收益实际下降的直接影响。 2 2 3 利率敏感性缺口管理的缺陷 总的来说，缺口分析简单易行，但这种方法存在以下缺陷： ( 1 ) 在主动缺口管理中，有两个潜在的假设：一是要对利率的周期性变化有 准确的预测和把握；二是缺口的调整要适当先于利率变化。但这两点在实际中往 往难以做到。就第一点来晓，一旦未来的利率变动与实际预测的方向相反，那么 商业银行将遭受更大损失。所以，这里就有一个商业银行在要获得收益与要承担 f j 勺风险之间的权衡问题。就利率敏感性缺口管理来说，利率上升的时候，利率敏 感性缺口就越大，潜在利差也越大，但同时利差的波动即承担的风险也越大，如 图2 2 所示。因为银行调整资产负债结构往往需要很长的时间，因此要想做到 第二点，必须要求利率的循环周期相当长，以便银行有足够的时间调整缺d ，若 利率循环周期过短，银行就没有足够的时问去调整资产和负债结构，而根据马克 思的利率理论，利率变化周期的四个阶段与经济周期的四个阶段：扩张、顶峰、 收缩和谷底基本吻合，因此，宏观经济的变化往往影响利率周期的长短，从而使 缺口管理面临羞一定的风险。此外，在激烈的竞争中银行改变资产负债结构调整 缺口往往受其它商业银行的影响和制约，特别是大多数银行都有相同预期而执行 同一策略时，利率敏感性缺口调整将变得非常困难。 两| 匕_ 业人学顾十学位论义 决定 0利差的p 限由未预划l e 缺口 到的利率的不利变动决定 圈2 2 商业银行未来收益与承担风险的权衡 ( 2 ) 缺口分析要将资产负债按一定的考察期加以划分，考察期划分的不同， 利率敏感性缺口的数值也就不同，有时甚至出现完全错误的信息，将正缺口表示 为负缺口，或将负缺口表示为正缺口，商业银行在减少一个缺口的同时，有可能 增大另一个缺口，这种缺口之间的矛盾性使管理人员无所适从。此外，考察期都 要占用某个时间跨度，由于某个考察期的资产或负债有可能集中在时间段的头 部，也有可能集中在时间段的尾部，即它们并不是均匀地分布在整个考察期内， 况且缺口计算的人为分期不可能无限地小，这样的话，在考察期中，仍有可能遭 受利息损失。 ( 3 ) 显而易见，利率敏感性缺口采用的是账面分析法，是一种静态分析方法， 并没有考虑资金的时问价值，而且，此管理方法主要针对的是重新定价风险，对 于隐含期权风险等其他风险此方法将不再适用。 利率敏感性缺口分析是银行所采用的比较好的一种传统方法，它能比较有效 地对利率风险进行管理，但该方法存在很多缺陷，持续期缺口模型对此进行了有 益的修正。 2 3 持续期缺口模型分析 对于西方商业银行而苦，随着资产负债表外项目的增多，商业银行越来越重 视利率变动对资产和负债的市场价值的影响。如2 2 所述，利率敏感性缺口管理 采用的是账面法，在对市场利率预测的基础上，通过调整缺口数值，来达到规避 利率风险甚至获利的目的。而持续期缺口管理采用的是市值法，分析利率变动对 资产和负债的市场价值的影响，目的是使权益净值最大化，此方法在一定程度上 克服了利率敏感性缺口的缺陷，其全面性优于前者。 本节将深入分析持续期衡量模型的原理，提出了修正持续期缺口模型，给出 了一个计算资产组合( 负债组合) 收益率的优化计算方法；然后对j 二传统持续期 分析巾存在的问题提出自己的见解，推导出了经凸度调整的持续期缺口模型。 2 3 1 修正持续期缺口分析 2 3 1 1 修正持续期 麦考莱持续期最早是在1 9 3 8 年由弗雷德里克r 麦考利( f r e d e r i c k r m a c a u l a r y ) 提出来的。在此之前，人们证明在其它条件相同的情况下，债券 的到期期限越长，它的价格对收益率的变化就越敏感”。实际上，到期期限并不 是影响债务工具价格对收益率敏感性的唯一因素，还有四项因素起作用，它们是： ( 1 ) 债券工具票面的利率值；( 2 ) 利息支付的频率；( 3 ) 债券本金分期摊还的 速度；( 4 ) 债务工具当前的收益率值。麦考莱持续期作为度量价格对收益率变化 的敏感性指标则把上述所有因素都考虑了进去。当被运用于不可赎回债券时，麦 考莱持续期就是以年数表示的可用于弥补债券初始成本的货币加权平均时间，权 重是未来现金流( 包括本金和利息) 的现值和该项金融工具当前市场价格的比率。 麦考莱持续期的定义如下式所示： c ，：第t 期发生的现金流t ：发生现余流的时期n ：每年现金流支付次数 y ：年到期收益率( 或必要收益率) p ：债券的当前市场价格，等于y ! 上_ 智f 1 + 1 ， ，h p v ，：第t 期发生现金流的现值，等于二王。t ：债券到期期限 ( i + 么) 从上式不难看出，影响持续期大小的因素主要有债券的到期期限、息票率 ( c o u p o nr a t e ) 、到期收益率等。一般说来，持续期具有以下性质：( 1 ) 息票债 券的持续期小于其到期日，零息票债券的持续期等于其到期日；( 2 ) 债券的息票 率与持续期呈反向关系，即娑 o ；( 3 ) 债券的到期同与持续期呈正向关系， ”这是马尔凯尔五个著名的债券定价关系定理之一。 f 一砟 堕p h c丁一一参 一y1 1 y，筮劫 w鬲 两j l - i 业大学坝 擘位论文 且随着期限的延长呈现递减趋势。7 。 持续期最初是用来度量债券利率风险的，实际上持续期也适合于债券之外的 资产，它可以用来计算商业银行的资产和负债的利率风险，现举例如下： 假定银行发放笔金额为i 0 0 0 万元的固定利率贷款，期限为三年，年利率 为5 3 ( y = 5 3 ) ，按年计息( n = 1 ) ，每次付息5 3 万元，该笔贷款的持续期计算 如表2 4 所示： 表2 4贷款持续期分析 期限现金流现金流现值t x 现金流现值 15 35 0 3 35 0 3 3 25 34 7 8 09 56 0 31 0 5 39 0 l8 72 7 0 5 6 1 总计 1 0 0 02 8 5 1 5 4 d 。= 2 8 5 年 如果仅仅将持续期理解为度量某种债券的实际有效期限的工具，则并不能体 现出持续期的真正价值，后人在对持续期的进一步研究中发现了它与利率变动的 关系，从而使之不再仅仅是一个时间概念，而成为衡量利率风险大小的一项有效 工具，其中白雷丁顿( r e d i n g t o n ) 于1 9 5 2 年推出的修正持续期最具代表性。 基于到期收益率的固定收入债券定价公式为( 各字母的含义同麦考莱持续期 公式定义) ： p 善劫 赃万d e 掣嘤丽c , ) ：一研1 喜粉 由麦考莱持续期定义可得： 喜橼巩即 。严格粜说，此关系对于甲价债券和溢价债券成立，而对于折价债莠的精确表述是：在某一期限之前，此 关系成立，而在此之后，关系为：等 0 0 0 0 0 = 0 0= 0 = 0 0= o 对于修正持续期中的资产组合或负债组合的收益率，通常做法是将各项资产 或负债的收益率简单地加权平均，权重为每项资产或负债的市场价值占总价值的 比重，通过分析知，此计算结果与实际情况存在较大误差，在此，本文将给出一 个优化计算方法如下( 以资产组合为例) ： 因为资产组合的收益率的精确值由下式给出： a ，= f ( y ) t = lj = l 而单项资产的收益率由下式给出： a ，2f ( 儿) 要求y ，就是求组收益率增量，缈：，妙。，使得 y l + 匈1 2 y 2 + 2 一c 只+ a f 且： 42 f ( 只+ 觚) ，= 1i = 1 对照式2 1 1 和式2 1 3 可得 y = y ? + 姆： 对式2 一1 1 进行泰勒展开： 4 = 鼻( 卫) + f 。( m ) 觚 f 。( m ) 为第i 项资产的基点价格值，即收益率每变动一个基本点，资产价格 波动的绝对值。 西北f 业大学硕。匕学位论文 对式2 1 2 两边分别求和，并将其代入式2 1 4 可得