（金融学专业论文）关于我国外汇储备规模和管理的研究与分析.pdf

摘要 外汇储备规模的管理是一项复杂、专业化程度高、技术性强的系统工程， 当我国的外汇储备己由短缺转为相对过剩时，我们各方面的准备明显不足， 无 论是从思路到途径方法乃至难点对策、风险防范，无一不是在探索中前进.本 文的创新之处在于采取综合运用各种理论的方法来测算我国外汇储备的适度规 模。 关键词:外汇储备规模国际收支平衡机会成本 ab s t r a c t ab s t r a c t f o re i g n e x c h a n g e r e s e r v e i s o n e o f t h e m a i n t a r g e t s t o j u d g e t h e c o m p re h e n s i v e n a t i o n a l s t r e n g t h , u n d e r t a k i n g t h e t a s k t o a d j u s t t h e b a l a n c e o f p a y m e n t , s t a b i l i z e t h e e x c h a n g e a n d e n s u r e t h e h e a l t h y d e v e l o p m e n t o f n a t i o n a l e c o n o m y . u p t o t h e e n d o f 2 0 0 5 , t h e s u r p l u s o f f o r e i gn e x c h a n g e re s e r v e i n c h i n a h a s re a c h e d 8 1 8 .9 b i l l i o n u s d o l l a r s , a n e w r e c o r d . b u t e a c h c o i n h a s t w o s i d e s . a s a d o u b l e - e d g e d s w o r d , e n o r m o u s f o re ign e x c h a n g e r e s e r v e e n h a n c e s g r e a t l y t h e c o m p re h e n s i v e n a t i o n a l s t r e n g t h a n d i n t e r n a t i o n a l p o s it i o n ; o n t h e o t h e r h a n d , l e a d s t o t h e i n c re a s e o f r mb i s s u i n g , t h a t r e s u l t s , in t h e n e g a t i v e in fl u e n c e o n o u r e c o n o m i c d e v e lo p m e n t , in c l u d i n g re s t r i c t i n g t h e e n f o r c e m e n t o f m o n e t a ry p o l i c y s e t t l e d 妙t h e c e n t re b a n k , b u i l d in g u p t h e p r e s s u r e o n r m b a p p r e c i a t i o n a n d b r i n g i n g t h e r i s k s o f e x c h a n g e r a t e a n d r e s e r v e . t h e re f o r e , i n o r d e r t o re s o l v e t h e c o n t r a d i c t i o n o f h i g h r e s e r v e b u t l o w e ff e c t , i t i s n e c e s s a ry t o e x a m i n e t h e re s e r v e a n d s e tt l e a p r o p e r s c a le a c c o r d i n g t o t h e a c t u a l s i t u a t i o n i n c h i n a , i n t e g r a t in g th e o ry w i t h p r a c t i c e , t h ro u g h t h e d a t a , p r o b l e m s a n d s t u d e n t s f e e d b a c k c o l l e c t e d d u r i n g t e a c h i n g p r a c t ic e , t h e a u t h o r s t u d i e s a n d a n a ly s e s t h e p r o b l e m fr o m t h e s u r f a c e t o t h e c e n t r e , t h e e a s y t o t h e d i ff i c u l t b y u s i n g d i ff e r e n t m e t h o d o l o g i e s , s u c h a s c a u s e a n d e ff e c t , q u a n t ity , q u a l i ty , c a s e a n d c o m p a r i s o n . a c c o r d i n g t o c o m p a r i n g t h e g e n e r a l m e t h o d a n d i n t e r n a t i o n a l s t a n d a r d o f p a y m e n t s w it h t h e s i t u a t i o n in c h i n a , i t c a m e t h e c o n c l u s i o n t h a t t h e f o re i gn e x c h a n g e s c a l e w a s o v e r - r e s e r v e , w h i c h w a s re s u l t e d fr o m m a n y f a c t o r s , s u c h a s t h e s u r p l u s o f i n t e r n a t i o n a l p a y m e n t s , th e in fl o w o f t h e h o t m o n e y a n d t h e f o re i gn t r a d e p o li c y a i m i n g a t o b t a i n i n g f o re i gn e x c h a n g e b y e x p o r t . s o a f e a s i b i l i ty p l a n s h o u l d b e p u t f o r w a r d b a s e d o n d i ff e r e n t f a c t o r s i n o r d e r t o f in d a p r o p e r w a y t o s o l v e t h e p ro b l e m . a p a rt fr o m s e v e r a l p o p u l a r t h e o r i e s w e c o u l d u s e f o r re f e r e n c e , w e s h o u l d a d o p t e ff e c t i v e m e t h o d s t o re s o l v e a n d t a k e p r e c a u t i o n s a g a in s t t h e r i s k o f t h e re s e r v e s c a l e . t h e e s s a y d i s c u s s e s t h e i s s u e fr o m s i x a s p e c t s . t h e f i r s t i s t h e i n t r o d u c t i o n t o t h e ab s t r a c t g o a l a n d t h e s i 娜fi c a n c e o f t h e e s s a y , i n c l u d i n g t h e b a c k g ro u n d a n d th e m e t h o d o l o g i e s . t h e s e c o n d i s t h e t h e o ry s u p p o rt t o t h e e s s a y , r e f i n i n g , s u m m i n g a n d e v a l u a t i n g t h e r e l a t i v e l i t e r a t u r e r e v i e w s a n d d o c u m e n t s . t h e t h i r d ， a s t h e c o r e o f t h e e s s a y , a n a l y s e s t h e c u r r e n t s i t u a t i o n a n d t h e f u n c t i o n o f t h e r e s e r v e i n c h i n a . t h e f o r th i s t h e c o m p a r i s o n o f f o r e i g n e x c h a n g e m a n a g e m e n t w it h o t h e r c o u n t r i e s . t h e f ift h i s t h e s u g g e s t i o n , t h e k e y o f t h e e s s a y . t h e l a s t i s c o n c l u s i o n , p u t t i n g f o r w a r d t h e c o u n t e r me a s u r e s . f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e m a n a g e m e n t i s a c o m p l e x s y s t e m w i t h t h e h i g h l e v e l o f s p e c ia l iz a t i o n a n d t e c h n i q u e . w h e n c h a n g i n g fr o m d e f i c i t t o s u r p lu s , w e h a v e b e e n c a u g h t u n p r e p a r e d fr o m t h i n k i n g t o c o u n t e r m e a s u r e a n d r i s k p r e c a u t i o n . t h e i n n o v a t i o n o f t h e e s s a y e x i s t s in t h e a d o p t i o n o f d i ff e r e n t t h e o r i e s a n d m e t h o d o l o g i e s t h e m e a s u re t h e p r o p e r s c a l e o f f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e i n c h i n a k e y w o r d s :f o re i g n e x c h a n g e r e s e r v e b a l a n c e o f i n t e rn a t i o n a l o p p o r t u n i ty c o s t 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了 解南开大学关于收集、保存、使用学位论文的规定 同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本;学校有权保存学位论文的印刷本和电 子版，并采用影印、缩印、 扫描、 数字化或其它手段保存论文; 学校有权提供目录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务: 学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版; 在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学 位 论 文 作 者 签 名 : 列矛 瓷 礴 动口 材 年/梦旦 - 一 经 指 尊 教 师 同 意 ， 本 学 位 论 文 属 于 保 密 ， 在年 解 密 后 适 用 本授权书。 指导教师签名: 哆 0 学位论文作者签名: 列 尹群之 解密时间: 劝 年月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: 内部5 年 ( 最长5 年，可少于5 年) 秘密1 0 年 ( 最长1 0 年，可少于1 0 年) 机密 2 0 年 最长2 0 年，可少于2 0 年) _ _ 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文， 是本人在导师指导下， 进行 研究工作所取得的成果。 除文中已经注明引用的内 容外， 本学位论文 的 研究成果不包含任何他人创作的、 己 公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体， 均己 在文中以明确方式标明。 本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名: 问 1 4 年 ./ 月 j j 日 第一章引言 第一章引言 第一节研究背景与现实意义 1 . 1 . 1 研究的目的与意义 在多年的 国际金融教学中，每当讲到国际储备这一章，总感觉是从理 论到理论，而且教材中有关外汇储备改革实践内容和统计数据滞后，缺乏课内 课外的有机结合， 国际金融作为一门 应用理论课， 具有较强的理论性、政策 性及应用性。随着社会经济形式的变化，国际金融的理论与实践内容又有极大 的变化，这就要求我们教师在讲授基本理论、基本知识的基础上，随时关注我 国金融理论与政策的巨大变化，不断调整教学体系，更新教学内容。在我国金 融教学中，存在过多强调课本讲授重要性的倾向，这种教学方法着重于传授和 吸收知识，而忽视知识的 应用，使得学生处于被动地位。如何提高教学质量， 是每一位任课教师都必须思考的问题。 为使学生能运用所学理论知识分析和解决实践问题，提高学生理论联系实 践的能力，考虑到金融学科更具有实证和实用的特点，因此，在教学过程中不 能满足于一般的理论解释， 而更应注重对现实问题的认识和判断，所以自2 0 0 1 年起我开始搜集我国外汇储备的相关资料，并在备课时要将教材中的数据及时 进行更新，并加以 整理和分析，作为案例在教学中使用，希望通过次种方式有 效调动学生学习的积极性，使学生能够及时了解和跟踪国内外金融业的发展与 改革现状，促进学生积极思考，增加教学的广度与深度，变枯燥的理论讲解为 活跃的课堂讨论。通过师生的交流，学员又提出许多新的质疑，引起了我对该 问题进一步思索，同时也发现自己的研究还不够深入，学术上还不够严谨，缺 乏足够的说服力。为使今后的教学更能理论联系实际，融知识传授、能力培养、 素质教育于一体，在培养学生发现问题、分析问题和解决问 题的能力方面能有 新的突破，特选此题。 从2 0 0 5 年 1 2 月 起， 我院 承担了 对天津市商务系统处级及以 上领导 千部的 培训， 共2 0 期， 历时一年， 我承担了 人民币汇率制度改革对中国经济的影响 一讲，在对讲座进行准备的过程中，关于影响汇率变动的主要因素之一是外汇 第一章引言 储备在对这个问题的把握仍显不足， 有必要深入， 特选此题. 1 . 1 . z 问题的提出 国际储备是一个国家经济实力的重要标志之一，是一国货币当局为弥补国 际收支逆差、维持本国货币汇率的稳定以及应付各种紧急支付而持有的、为世 界各国所普遍接受的资产。它包括四 项内容:黄金储备、外汇储备、普通提款 权和特别提款权。由于在一定时期内， 黄金储备、特别提款权和普通提款权都 是相对固定的，因 此对国际储备的管理主要体现在对外汇储备的管理上。 外汇储备，一般是指一国政府所拥有的以外国货币表示的金融资产。一国 一定时期的外汇储备，是其国际收支净结果的反映，若一国国际收支为顺差， 外汇储备因此而增加;若一国国际收支为逆差，外汇储备就会减少. 在国际储备的四项内容中外汇储备是国际储备的主体，说它是主体，是因 为就金额而言，它超过了所有其他类型的储备，目 前，外汇储备在国际货币基 金组织 ( i m f ) 会员国国际储备总额中占9 0 %以 上， 因此对国际储备的管理也就 是对外汇储备的管理;更重要的是，外汇储备在实际中使用的频率最高，规模 最大，因此，就全球而言，外汇储备供给状况直接影响世界贸易和国际经济往 来能否顺利进行，供给太少，很多国家将被迫实行外汇管制或采取其他不利于 国际经济贸易活动顺利开展的措施:反之，若供给太多，又会增加世界性通货 膨胀的压力。因此， 外汇储备的供应如何在总体上保持适量，在结构上保持合 理，是国际储备管理的核心问题，也是国际金融领域研究的一个重要课题. 在对该金融理论的研究中，过去有一种主流观点，认为外汇储备越多越好。 因此， 这些年来， 我国的 外汇储备不断增加， 到2 0 0 5 年底己 达到8 1 8 9 亿美元。 我国国际收支经常项目 与资本项目 持续顺差，是近年来我国外汇储备持续高增 长的主要原因;但从深层次来观察，人民币汇率形成机制的缺陷是外汇储备持 续高增长的制度基础:而在外汇储备规模方面存在的种种理论误区则成为外汇 储备持续高增长的政策导向。长期以来在外汇储备问题上存在着一些理论误区: 如认为外汇储备等于经济实力。这是一种片面的观点。外汇储备作为一种资源， 应有一种量的界定，如果超过了一个合理度的限制，必然导致资源使用效率的 降低。我国外汇储备持续高增长以及高于常规水平的规模孕育着巨大的风险， 外汇储备的安全关系到我国的金融安全，因此，我国外汇储备政策的调整已刻 第一章引言 不容缓。 1 . 1 . 3 选题背景 外汇储备是衡量一国综合国力的主要指标之一， 肩负着调节国际收支、 稳定 汇率、 确保国民经济健康发展的重任. 充足的外汇储备不仅可以稳定货币内 外 价值， 而且 可以提高本币在国际间的 信誉， 在国际市场上更容易被别人所接受。 2 0 0 0 年我国外汇储备余额为1 6 5 5 . 7 4 亿美元， 此时国内理论界对外汇储备的 研究并不太重视，但在随后的几年里，中国 外汇储备超常增长， 特别是2 0 0 3 年 外汇增长速度是2 0 0 2 年的2 2 6 .3 5 %1 000080006000硼2000 2 0 0 0 2 0 0 1 图 1 . 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 中国历年外汇储备规模 资料来源:根据国家外汇管理局资料整理 截至2 0 0 5 年1 2 月末， 国家外汇储备余额为8 1 8 9 亿美元， 同比增长3 4 . 3 %. 全年外汇储备增加2 0 8 9 亿美元，同比多增加2 2亿美元。这一外汇储备余额再 度创出了历史新高. 随 着2 0 0 1 年以 来我国外汇储备的 超常增长， 外汇储备规模已成为国内 理论 界和实务界共同关心的一个热门话题，因此开始对外汇储备问题有了一定的研 究，其焦点主要集中在规模问题上，并分成两派，即中国应持较高储备派和中 国外汇储备已 严重超规模派。因此，当前有必要对我国外汇储备的规模问题进 行深入的审视，根据国际国内实际情况确定客观、 适度的外汇储备规模，减少 我国外汇储备规模过高和大幅度增长的状况，并采取积极的、多元化的管理营 运策略，化解我国外汇储备过高低效的矛盾，化弊为利，以促进我国经济的可 持续发展和内外部均衡的实现，确保我国外汇储备效益最大化。 第一章引言 第二节 研究方法和文章架构 1 . 2 . 1 1 . 2 . 1 . 1 研究方法 资料收集方法 文献资料查阅 国际金融 、 货币银行学 、 中央银行通论 、 金融学 、 金融概论 等书籍。 金融与保险 、 国际贸易 、 深圳金融 、 经济研究资料 、 金融教学 与研究等期刊。 2 .互联网检索 论 文中 的 数 据主要 取自 中国 人民 银行网 站h t tp :/ / w w w .p b c .g o v .c n :国 家外 汇 管 理局网 站h t t p :/ / w w w .s a f e .g o v .c n : 国 家统计 局h t tp :/ / w w w .s t a t s .g o v . c n : 金融时 报金时网h t t p :/ / w w w .fi n a n c i a l n e w s .c o m .c n 等相关网站。 1 . 2 . 1 . 2 论文研究方法 本文采用理论与实践相结合，作者利用在长期教学工作实践中所积累和收 集的资料，通过多年教学实践中遇到的问题以及对学生教学反馈等，综合运用 因果分析、定量分析和定性分析、实证分析和比较分析相结合的 研究方法，实 现经典文献的理论精髓同实践领域的 有机对接。 遵循 “ 提出问题，分析问题和 解决问题”的三步法则，由外入内，由表及里，由浅到深，由虚到实;尊重客 观，围绕事实，借鉴先哲的成果，孵化自己的观点，借别人的启发，出台自己 的思想。力图贯彻马克思主义的“ 从具体和复杂到抽象和简单，再从抽象和简 单上升到新的具体和复杂”的科学研究方法。论述中还按照哲学中的 “ 矛盾的 普遍性和特殊性辩证统一”的唯物观点来展开。 1 . 比较分析法 本文在理论和实证的分析上均采取了比较分析法来研究问题.在理论上， 比 较了几种在学术界上较有权威的外汇管理理论， 通过比 较并用大量的数据说 明 我国外汇储备规模的现状并分析其原因，为下面实证的分析架构了理论基础， 为我国外汇储备管理提供了可借鉴的经验。 第一章引言 2 .实证分析法 根据论文所要撰写的内容，笔者收集和整理了大量相关资料，其中包括国 家统计年鉴、金融统计年鉴、中国人民 银行、国家外汇管理局所定期公布的相 关资料以及报刊杂志上有关外汇储备的资料，并通过国际互联网取得了论文所 需要的数据与资料，并整理了外汇储备管理方面的数据。笔者还收集和学习了 近年来国内外有影响、有代表性的专家学者的著作，以 学习借鉴国外先进经验 和做法，用国外的成功经验同中国的实际情况相比较，找出中国在外汇储备管 理问题的症结所在.该方法重点用于对外汇占 款与基础货币的实证分析上。 总之，通过灵活运用多种研究方法，实现知行的统一，把感性认识上升到 了理性认识，把分散、零碎的诸多资料进行筛选运用，制作成具有一定系统性 的专题研究文章。 1 . 2 . 2 研究的范围与限制 外汇储备规模问题是发展中国家所面临的普遍问题，各国学者及实际工作 者包括政府都在研究和探讨如何解决这一难题。 我选择此题作为金融专业硕士 论文选题，并非人云 亦云，而是想通过对该问 题的 研究，能对自己的教学、科 研有所帮助和提高，能在市场竞争激烈的今天， 给自己的职业生涯增添筹码， 此外，在知识经济日 新月异的今天，自己 过去拥有的知识早己陈旧，对国际金 融研究和实践领域的 探索还不够广泛深入，特别是在整个写作过程中，由 于个 人知识和水平的局限，在对一些数据进行分析时无法借鉴国外成熟的数理分析 模型来分析外汇储备规模，一些技术参数的设定也非常困难，这样就制约了 运 用数学方法来分析经济问题的科学性，客观性和权威性。另外，由于体制等方 面的原因，外汇储备规模在我国不仅仅是一个单纯的经济现象，更有其深层次 的政治体制和社会背景，而这些都不是一朝一日 能够彻底解决的。 1 . 2 . 3 论文结构安排 本文正文共分六章:第一章引言;对本文研究内容加以规范与限定，从自 己多年来教学中遇到的实际问题以及历年来我国外汇储备规模不断增长入手， 阐明本文研究的目 的与意义，研究背景、研究方法以 及研究范围与限制等。 第二章国际储备的相关理论和文献综述;国际储备的相关理论是论文的理 第一章引言 论支撑， 在借鉴国外国际储备资产管理的历史经验和运做方法的基础上， 建立 起符合中国国 情的外汇储备理论和指标体系。文献综述部分，主要将所参阅到 的、与本文研究最为密切的文献资料加以 提炼，有系统地归纳，并加以评估. 第三章对我国外汇储备现状及作用的分析;对外汇储备规模现状的分析是 提出问题，是本文的基础，作者借用大量的图表和数字来加以说明，尤其是运 用西方经济学和国际金融学中的许多原理对我国外汇储备规模进行了定性和定 量剖析， 使论据更加充分。对外汇储备作用的分析是分析问题，是本文的核心， 在广泛参阅外国最新文献及成果的基础上，特别对我国外汇储备过多的负面效 应进行了 全方位、多角度和独具匠心的分析。 第四章外汇储备管理的国际比较和对我国的启示;如何有效管理外汇储备 是各国财政部和央行相当关注的话题，在当前国际经济不平衡，美元难以 维持 基本稳定的背景下，美英日 及欧元区管理的基本趋势更值得我们借鉴并带给我 们启发。 第五章政策建议:是解决问 题，也是本文的重点，针对我国外汇储备现状 提出切实可行的政策措施，具有一定的现实性和针对性。 第六章结论;共分三个部分，首先是结论，在这里阐述主要观点、方案、 对策、措施，作出具体建议，并直接回答研究问题。其次是应用价值，对教学 实践环节的帮助和提高.最后是后续研究建议。 第二章国际储备管理的相关理论及文献综迷 第二章国际储备管理的相关理论及文献综述 所谓国际储备管理，是指一国 政府和货币当局根据一定时期内本国的国际 收支状况和经济发展的要求， 对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进 行计划、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个 过程，是国民经济管理的一个十分重要的组成部分。 国际储备资产管理是一项庞大的系统工程，它既涉及宏观上确定最适度储 备量的管理，也涉及微观上对储备资产进行风险分散的技术性操作问题。 第一节国际储备的宏观管理理论 国际储备资产宏观管理的中 心是确定和维持一国最适度的储备水平。关于 对国际储备适度性的探讨，一些西方经济学家己 有过不少的论述，但至今储备 需求适度性的含义并不统一。 研究我国外汇储备规模选择问 题，需要我们正确对待目 前国际上流行的几 种储备规模理论，有必要借鉴国际上流行的外汇储备规模理论，建立起符合中 国国 情的外汇储备理论和指标体系，使中国外汇储备保持良 好的规模，发挥最 大的经济效益。目 前国际上影响较大的储备规模理论有如下几种: 2 . 1 . 1 国际储备的需求 国外金融理论在分析一国持有国际储备的需求动机时，从交易性、预防性 和赢利性三个角度进行了研究。第一、交易性需求。指持有国际储备主要满足 公共或者私人部门对于交易与流动性的外汇需求上的融通。第二、预防性需求。 指货币当局在外汇市场上出 现大幅度波动时，为了 及时干预市场而持有的国际 储备.第三、赢利性需求。指利用国际储备进行国际金融市场投资或进行风险 管理，以获得更高的收益或者降低风险水平的需求。 第二章国际储各管理的相关理论及文献综述 2 . 1 . 2 最佳国际储备量或最适度国际储备量 最适度国际储备量是指一国 政府为实现国内 经济目 标而持有的用于平衡国 际收支和维持汇市稳定所需要的最低限度的外汇储备量。 其中有两个含义:一 是为实行经济目标，即国际收支平衡和汇市稳定;二是最低限度的国际储备量， 即在实现经济目 标前 提下的最少国际储备量。关于一国最佳国际储备量的确定， 目 前主要有如下几种方法: 2 . 1 . 2 . 1 比率分析法 该方法主要是通过一些比例来测算国际储备的适度数量.目 前国际上惯用 的比例主要有: 1 .国际储备量与月平均进口额之比 这是最常用的一个比例.由 于进口 所需要的外汇是一国对外支付的最主要 部分，所以 月平均进口 额可在一定程度上反映一国日 常应必备的对外支付手段 量。 在实践中，满足三个月进口量的储备额由于简单明了、易于计算和衡量而 被普遍采用。然而这并非是一个完美的衡量指标。随着国际收支内容的日益复 杂化，特别是国际资本流动加剧及金融危机频繁发生，国际金融机构和学术界 不断提出补充性意见，试图找出度量外汇储备适度规模的新方法或新模型. 2 .国际储备与外债总额之比 一国持有的国际储备是其支付外债本息的保证，是一国持有的对外清偿能 力和国际信誉。所以国际储备量应与一国的对外债务总额保持一定的比例关系。 一般情况下，一国的 对外债务总额越大， 所需要的国际 储备也相应越多。经验 表明，一国的国际储备与对外债务总额的比 例保持在4 0 % 左右比 较适宜。 然而偿债能力不仅取决于国际储备，还取决于出口 创汇能力和重新举债的 能力， 所以在实践中 不同的国家该比例的差异也很大。 1 9 9 7 年亚洲金融危机的爆发给各国特别是亚洲国家带来了经验教训，让各 国看到通过合理的资产及负债匹 配管理降低一国资本抽逃不确定性的重要性。 同时也激发了 对国际储备规模性研究的又一次高潮。 格林斯潘 ( 1 9 9 9 年)认为 新兴市场国家必须考虑到资本流动的重要性，储备必须包括短期外债的数量。 第二章国际储备管理的相关理论及文献综迷 b u s s i e r e 和m u l d e r ( 1 9 9 9 ) 通 过 对i m f 早 期 预警系 统( e a r ly w a rn i n g s y s t e m s ， e ws )的分析得出 保持高的流动性将降低当国内 经济出 现危机时抵御外部袭击 的脆弱性， 主张储备 数至少得保证能 偿还短期外债。 f e l d s t e i n ( 1 9 9 9 ) 认为以 进 口 来衡量储备规模的传统观点忽略了货币 危机是由资本流动引起而不是贸易融 资引 起的事实，而大量的储备能降低金融危机的可能性并提高公众对货币的信 心;当一国货币高估，该国 应持有更大数量的储备。许多货币危机有力地证明 了 持 有大量储 备的国 家 在金 融 危 机中 抗冲 击的 能 力 较强。 3 . 国际储备量与外商投资利润汇出 额之比 这一比例主要是考虑外商直接投资利润汇出对国际储备的影响.外商直接 投资是一国引进外资的重要渠道，而投资利润的汇出则会增加对一国国际储备 的额外要求。因此，在确定国际储备量时还必须考虑外商投资利润汇出这一因 素。 一般认为外商投资 利润汇出 对国际 储备的 额外需求为汇出 利润的1 0 % - 2 0 % 0 4 . 国际储备量与国民生产总值之比 在开放型经济中，一国的经济规模越大， 对国际市场的依赖性越强，也就 需要越多的国际储备作后盾。因此，国际储备量要适应国民生产总值的变化与 国民生产总值保持一定的比 例关系。在贸易收支平衡的情况下，国际储备量与 国民生产总值的比例应保持在1 5 0/ 3 0 %. 2 . 1 . 2 . 2 回归分析法 2 0 世纪6 0 年代以 后， 弗伦克尔( j . f re n k e l ) 等西方经济学家运用回归技术， 建立了许多经济计量模型，对影响一国最佳国际储备量的因素进行了分析。回 归分析法将对储备的分析从单纯的规范分析转向实证分析，引入了诸多经济变 量，主要包括:( 1 )国民收入;( 2 )货币供应量;( 3 )国际收支变量;( 4 )进 口水平;( 5 ) 边际进口 倾向;( 6 )持有储备的机会成本，如长期利率等，从而 使得储备水平的分析更为全面。 但是，回归模型的建立主要依赖于过去的经验 数据，因此预测未来储备量还要和其他理论结合起来进行综合分析。 ， 赵庆明，肖岚.我国外汇储备适度规模研究.南方金融， 2 0 0 5 . ( 1 2 ) 第二章国际储备管理的相关理论及文献综述 2 . 1 . 2 . 3 成本收益分析法 这是上个世纪6 0 年代末出现的一种分析国际储备适度性的方法，以阿格沃 尔 ( l b ， 基础货币 供应量 增加，若凡 l b ，则基础货币 供应量减少. 它主要受财政收支状况的影响。 再有: a c - l c ， 其差额主要反映官方储备的增加或减少。 官方储备增加， 基 础货币量增加，反之则相反。它的变动主要受国际收支状况的影响。一个国家 在一定时期内，如果外汇储备增加，中央银行则增加基础货币的投放，货币供 应量扩张;反之外汇储备减少，中央银行则收回基础货币， 货币供应量缩减。 近年来，我国外汇占款持续增加。2 0 0 2年的外汇占款己 成为中央银行基础 货币投放的主要渠道。 2 0 0 3 年通过外汇占款投放基础货币1 1 4 5 9亿元，外汇、 人民币公开市场操作相抵， 净投放基础货币8 7 6 5 亿元。 2 0 0 4 年以来外汇占款额 仍持续增长。 2 0 0 4 年第一季度新增外汇储备3 6 5 亿美元， 几乎每月新增1 0 0 0 亿 元的外汇占 款。 2 0 0 4 年9 月末，国家外汇储备达到5 1 4 5 .3 8 亿美元. 在过去的 1 2 个月里， 央行购买了超过1 7 0 0 亿美元的外汇储备， 大约每月购买1 4 0 亿美元， 其中仅2 0 0 4 年1 月 一 - 9 月便新增1 1 1 3 亿美元， 超出同期贸易顺差( 3 9 .3 亿美元) 第三章 对我国外汇储备现状及作用的分析 和外商直接投资金额 ( 4 8 7 亿美元)的总和， 也以月均1 2 0 多亿的速度增加。 对外汇占款与基础货币的实证分析: 外汇占 款与基础货币的关系包括两个方面:一是外汇占款存量与基础货币 存量的关系;二是外汇占 款增量与基础货币 增量的关系。 1 .外汇占款存量与基础货币存量的实证分析 外汇占款存量与基础货币存量的关系可见下表: 表3 . n 外汇占 款存量与 基础货币 存量的 关系 单位:亿元人民币 犷 默 外汇储备 1 基础货币 2 1 / 2( %) 1 9 9 69 3 3 0 . 02 3 7 8 9. 73 9. 2 2 1 9 9 71 2 6 4 9. 32 7 0 9 64 6 . 6 8 1 9 9 81 3 0 8 7 . 92 6 8 0 8. 84 8. 8 2 1 9 9 91 4 0 61 . 42 9 7 9 8. 24 7. 1 9 2 0 0 01 4 81 4 . 531 95 7 . 34 6 . 3 6 2 0 011 8 8 5 0 . 23 3 9 5 7 . 85 5 . 51 2 0 0 22 21 07 . 43 7 7 2 7. 55 8 . 6 2 0 0 32 9 841 . 84 3 7 9 8. 66 8 . 1 3 2 0 0 44 5 94 05 8 7 7 6. 87 8 . 1 6 2 0 0 56 21 3 9. 9 66 4 2 4 5. 2 29 6. 7 2 资料来源: 中国人民银行统计年报 ， 亚洲联合咨询 亚博宏观金融市场监测评论. 2 0 0 4 年 1 1 月 第三章 对我国外汇储备现状及作用的分析 通过表3 . 1 1 我们可以看出外汇占款存量与基础货币存量的关系，该比例在 1 9 9 6 年为3 9 .2 2 %, 1 9 9 7 年和1 9 9 8 年比 例逐年上升， 1 9 9 9 年、 2 0 0 0 年比 例略有 停滞，但从2 0 0 1 年起迅速跳跃，到2 0 0 5 年底己达%. 7 2 %，这说明随着外汇储 备的增长，外汇占款成为中央银行基础货币投放的主渠道。 2 .外汇占款增量与基础货币增量的实证分析 外汇储备经由外汇占款、基础货币，并通过货币乘数的多倍扩张效应最终 作用于货币 供给，下面我们用国际货币基金组织的模型，货币供给量主要由外 汇储备 ( 外汇占款)和国内信贷增量两部分构成，用数学式表达为: m s = m x ab = m x ( ar + ad l ) = m x ( e ar + ad l ) ( 3 . 3 ) 其中 m s -货币 供给增量; m 7- 货币 乘数:ab 一基础货币 增量;ar 一外汇 储备增量;o d l 一国内信贷增量; e 直接标价法下的汇率。 上式说明:在开放经济中一国外汇储备增减与国内货币供给增减变动的关 系。货币 乘数在短期内是比 较稳定的，在国内信贷增量保持不变的前提下，外 汇储备的增减会立即反映到货币供给的变动中。 外汇占款增量与基础货币增量的关系可见下表: 表3 . 1 2 外汇占 款增量与 基础货币 增量的关系 单位:亿元人民币 x 15 外汇储备年增量 1 基础货币年增量 2 1 / 2( %) 1 9 9 6 1 9 9 73 31 9 . 33 3 06 . 31 0 0. 3 9 1 9 9 84 3 8. 6- 2 8 7 . 2一 1 5 2 . 7 2 1 9 9 91 7 2 6 . 62 9 8 9. 45 7 . 7 6 2 0 0 075 3. 121 5 9. 13 4 . 8 8 第三章 对我国 外汇储备现状及作用的分析 续表 甭 兰 外汇储备年增量 1 基础货币 年增量 2 1 / 2( %) 2 0 014 0 3 5 . 720 0 0. 52 01 . 7 4 2 0 0 23 2 5 7 . 23 7 6 9. 786 . 41 2 0 0 37 7 3 4 . 460 71 . 11 2 7. 4 2 0 0 41 6 0 9 8 . 2 1 4 9 7 8 . 21 07 . 4 8 2 0 0 51 6 1 9 9 . 9 65 4 6 8. 4 22 96 . 25 资料来源:1 9 9 6 - 2 0 0 5 年 中国 人民银行统计年报 通过表3 . 1 2 我们可以看出外汇占款增量与基础货币增量的关系，1 9 9 6 年以 来，外汇占款年增量与基础货币增量比例年际波动很大，1 9 9 7年的比例为 1 0 0 .3 9 % , 1 9 9 8 年该比 例是一 1 5 2 . 7 2 %, 2 0 0 1 年2 0 1 .7 4 %。 这表明外汇占款的高增 长对国内 信贷量的负增长 起了 较大的弥补作用。 2 0 0 2 年、 2 0 0 3 年和2 0 0 4年该 比 例一直处于高位，分别为 8 6 .4 1 %. 1 2 7 .4 0 %和 1 0 7 .4 8 ， 特别是 2 0 0 5年占到 2 9 6 . 2 5 %a 以 上分析表明，自1 9 %年以 来， 我国中央银行基础货币 投放的结构已 发生 根本性变化， 外汇占 款成为基础货币 投放的主渠道。 表3 . 1 0 . 3 . 1 1 显示， 近年来， 外汇占 款存量占基础货币 存量的比 例接近 8 0 %，而外汇占 款增量占 基础货币增 量的比 例， 在2 0 0 1 . 2 0 0 3 和2 0 0 4 年都超过了1 0 0 %, 2 0 0 5 年接近3 0 0 %! 央行增大货币供给，会导致通货膨胀，降低宏观调控能力。外汇储备增加 是货币 投放的一条重要渠道，央行购进外汇储备，投放基础货币，通过货币乘 数效应，往往成为导致通货膨胀的原因。并且，高外汇储备的两种主要影响是 冲突的，使得央行的货币 政策的空间和有效性减低。例如，央行为了降低高外 汇储备对国内的影响，须通过回笼现金，或提高利率等方式，来减少货币供给。 这样却增大了本币升值压力。相反，央行为了降低高外汇储备带来的本币升值 第三章 对我国外汇储备现状及作用的分析 压力，须通过降低利率等方式增加货币供给，这样就强化了第二种影响，央行 货币 政策的内 外目 标冲突。 在2 0 0 5 年的中国 人民 银行资产负债表中， 最主要的资产项目 是国外资产， 其中外汇储备为6 2 1 3 9 . 9 6 亿元，( 当年资产总额1 0 3 6 7 6 .0 1 亿元)占全部资产总 额的 5 9 .9 4 %。如果外汇占款规模过大，中央银行又因为金融市场状况和财政状 况的限制没有采取完全冲销政策，此时外汇储备的增加必然会加大通货膨胀和 经济扩张的程度，从而增大货币 政策调控的难度和不确定性，影响货币 政策的 执行效果;同时这部分货币的投放具有结构性偏差，在地区上流向外汇供求顺 差地区，在行业上偏向于出口行业，外汇占款的快速增长不仅从总量上制约了 2 0 0 5年以 来宏观调控的 效力，还从结构上削弱宏观调控的效果，并进一步加大 人民币升值的压力，使央行调控货币政策的空间越来越小，外汇储备的激增干 扰了货币政策的制定和实施，而且还导致了一部分经由财政购汇所形成的国外 资产发生了变化，从而造成了可支配财政收入相应减少或发生波动。 3 . 2 . 2 . 5 导致人民币升值 截止到2 0 0 5 年，我国外汇储备己突破8 1 8 9 亿美元，高额外汇储备显示在 外汇市场上，外汇供给大于需求，迫使本币 升值，本币 升值往往降低本国出口 产品的竞争力，不利于就业和经济增长，导致资产价值高扬，易形成资产泡沫 化。其形成机理是本币升值预期引致资本流入，推动外汇储备增加和资产价格 上涨，强化或实现本币 升值， 推动更多游资 进入，继续推动储备增加、资产价 格上涨和本币升值，当实体经济不能支撑流入资本的获利要求或预期逆转时， 这些流入资本会撤出，导致外汇储备迅速减少，资产缩水， 本币贬值，引发金 融危机， 使经济崩溃或衰退， 国民财富被洗劫。 日 元在上个世纪8 0 年代的升值， 是导致1 9 9 0