（金融学专业论文）论现阶段中国投资银行业的发展.pdf

内容摘要 本世纪二十年代末三十年初的世界性经济大危机后，美国政府在 总结了其原因后，认为银行机构过度参与股票市场是此次大危机形成 的重要原因，因此，其决定实行银行业与证券业的分业经营。这样， 现代意义上的“投资银行”便应运而生。在以后几十年的发展过程中， 这一行业极大地促进了资本市场的迅速发展，成为现代金融经济的重 要推动力。而在我国，由于投资银行业起步较晚，发展过程中存在的 问题非常多，这大大限制了其对国有企业体制改革的贡献。因此，本 文试图结合我国的国情，阐述诸多现阶段我国投资银行业发展的重要 理论与实践问题。 论文共分为上、中、下三篇。 上篇提出了我国投资银行业发展的一般模式与两种具体模式。本 篇又分为三个部分。首先，界定了投资银行的含义，认为其是一个不 断变化的概念。一般而言，当_ 国证券市场尚处于发展初期时，投资 银行业基本等同于公司证券业，投资银行可以被认为是一种机构，但 随着其业务创新的发展，证券业务与银行业务都不断增加，分业经营 逐渐被打破，投资银行业就不再等同于公司证券业，而投资银行也不 再被简单地认为是一种机构，而更多地类似于一种业务。其次，论文 概述了我国投资银行业发展的现况，认为由于当前我国投资银干亍业发 展中存在这样一种错误认识，即投资银行过多地被认为是一种机构， 加之现阶段我国投资银行业务种类较少( 这导致将投资银行业等同于 证券业) ，所以在分业经营条件下，投资银行业务的开展只局限于证 券公司、信托投资公司( 其下属的证券部门) ，而商业银行无权涉足 投资银行业务。实际上，商业银行已经涉足了除股票承包销与经纪业 务以外的多种投资银行业务。再次，本篇的第三部分首先考察了国外 投资银行业发展的历史轨迹后，结合我国的现状提出了我国现阶段投 资银行业发展的一般模式与两种具体模式。其中一般模式为：坚持银 证分业经营，各类金融机构以竞争为原则，在合法合规的前提下，大 力开展法规允许的投资银行业务；而两种具体模式则是：“产融结合” 的“主办券商制度”( 指通过签订协议或股权参与的形式，券商与企 业之间建立一种长期稳定的关系，以降低双方交易和运营的成本，促 进投资银行和企业之间的合理分工，发挥券商在资本经营方面的优 势。) 与商业银行积极开展投资银行业务。论文随之进行了两种具体 模式的可行性分析，尤其是分析了商业银行开展投资银行业务的可行 性、领域以及思路。文章主要从现有商业银行业务开展的情况，从商 业银行实践活动的角度论证了商业银行开展投资银行业务的可行性； 而商业银行开展投资银行业务的领域主要有项目融资、公司理财、资 产管理、资产证券化和金融工程业务。 论文的中篇论述了国有企业资产重组与投资银行业的发展。由于 我国国有企业改革成为改革的中心任务，而现阶段国有企业资产重组 则是国有企业改革中的重头戏，因此，投资银行业的发展必须紧密结 合这一改革的契机，以推动国有企业改革的顺利进行，同时也促进投 行业自身的迅速发展。本篇共分为三个部分，第一部分阐述了在当前 投资银行开展国有企业资产重组业务的难点。主要体现为对投资银行 的法律界定不明、企业资产重组中行政干预过度、重组资金短缺、支 持重组的金融工具缺乏、中介服务收入过少、各类相关中介机构运作 不规范等方面的障碍，针对以上的难点，本篇的第二部分集中研究券 商开展企业资产重组业务的方式、方法。即券商在加强自身力量建设 的同时，积极利用自身具备股票承销资格的有利条件，为国有企业股 票上市与配股提供有效的支持，同时，建立起与企业的良好合作关系， 利用自身的信息优势，担当起为企业寻找购并对象与被购并对象的角 色，积极为企业提供财务服务，从而成为企业资产重组的重要中介服 2 务机构。但也应注意在此过程中的规范运作，而不应当仅为追求利润， 帮助企业进行过度包装上市，最终损害了股市的正常发展与广大股民 的利益。随之第三部分则集中研究商业银行开展企业资产重组业务的 方式、方法。这一部分首先论证了商业银行开展企业资产重组业务的 必要性( 主要是由其在网点与技术等方面的优势条件所决定的) ，随 后，文章提出一个商业银行开展投资银行业务的重要途径购并贷 款( 即商业银行向进行资产重组的企业提供资金上的合规支持) ，并 对其可行性、具体要素的确定( 即商业银行提供购并贷款的条件) 与 难点( 主要是法规方面关于商业银行不得进行股权投资方面的限制) 进行了详尽分析。 论文下篇则进行了现阶段投资银行业风险研究，共分为两个部 分。第一部分分析了券商开展投资银行业务的风险。分析了其开展投 资银行业务存在的风险种类( 包括证券发行风险、自营风险、经纪业 务风险与财务风险) 、风险的产生原因( 文章认为其根本性原因是由 体制性缺陷造成的) 、风险的战略管理、经营风险的管理以及财务稳 定问题。第二部分则研究了商业银行开展投资银行业务的风险闯题， 认为现阶段商业银行开展投资银行业务风险主要是商业银行参与企业 资产重组过程中企业逃避银行债务的问题( 文章严格地分析了这一风 险的性质，认为从严格意义上讲，其不同于真正意义上的投资银行业 务风险) ，并进一步分析了风险的成因，认为其主要是由一些制度性 原因造成的。从而提出初步的解决方法，即加大银行体制改革力度， 同时转变政府职能，减少政府行为在企业资产重组的行政干预作用。 纵观全文，在内容方面有以下两个特点：1 对“分业经营”、 “投资银行”进行了重新阐述，指出其确切的含义，从而为文章的中 心思想一各类金融机构，尤其是商业银行开展投资银行业务一的 阐述作了理论上的准备：2 文章紧密结合国内改革的现况，从理论 与实践两方面进行详尽的分析，提出了些个人见解，尤其是商业银 行应当凭借其自身在技术、资金、人员、网点等方面的优势，成为开 展投资银行业务的生力军，因此文章对实践活动具有一定的指导意 义。 由于本文力图借鉴国外投资银彳亍业发展的经验，集中力量阐述券 商及商业银行开展投资银行业务的方式与方法，因而内容涉及面比较 窄，诸如券商、商业银行以外的各类金融机构可否开展投资银行业务 以及如何开展都未加以论述。另外，一方面由于篇幅有限，另一方面 由于我国尚处于经济体制过渡时期，难以欧美发达国家投资银行业的 状况作为自身投行业发展的范本，限于作者本人水平的有限，难以考 察我国投资银行业较远期的发展问题，所以只限于谈论现阶段投资银 行业发展问题，偏差之处，敬请指正。 a b s t r a c t a f t e rt h ew o r l d - w i d ee c o n o m icc r i s i so f1 9 3 0 s ，t h em o d e r n i n v e s t m e n tb a n ka p p e a r e d i ta d v a n c e dt h ed e v e l o p m e n to fc a p i t a l m a r k e t b u ti nc h i n ao w i n gt ol a t ea p p e a r a n c ea n dm a n yp r o b l e m s o fe x i s t e n c e i n v e s t m e n tb a n kh a sn o tc o n t r i b u t e dt os t a t e o w n e d e n t e r p r is e sr e f o r mt o om u c h a tt h es a m et i m e ，i n v e s t m e n tb a n k i sn o tt h o u g h tt ob eak i n do fb u s i n e s sb u tak i n do fs e t u p s o c o m b i n i n gw i t ht h ee c o n o m i cs i t u a t i o no fc h i n a ，t h ep a p e rt r i e s t os t u d ys o m ei m p o r t a n tt h e o r e t i ca n dp r a c t i c a lp r o b l e r o so ft h e d e v e l o p m e n to fi n v e s t i n gb a n k i n gi nc u r r e n ts t a g ei n o r d e rt o a d v a n c ed e v e l o p m e n to fc h i n e s ei n v e s t i n gb a n k i n ga n dr e f o r mo f s t a t e o w n e de n t e r p r i s e s t h ep a p e rc o n s i s t so ft h r e ec h a p t e r s c h a p t e rip r e s e n t st h ec o m m o nd e v e l o p m e n tp a t t e r na n dt w o c o n c r e t ed e v e l o p m e n tp a t t e r n so fc h i n e s ei n v e s t i n gb a n k i n g t h i sc h a p t e rc o n s i s t so ft h r e ep a r t s f i r s t l y ，a u t h o rg i y e sa n e wd e f i n i t i o no fi n v e s t m e n tb a n k ，w h i c hr e f e r st oonek i n do f b u s i n e s sr a t h e rt h a nak i n do fs e t u pw i t ht h ei n n o v a t i o no f i n v e s t i n gb a n k i n g s e c o n d l y ，p a p e ri n t r o d u c e s t h ec u r r e n t s i t u a t i o no fc h i n e s ei r i v e s t i n gb a n k i n gw h i c hi sm e i n l yc a r r i e d o u tb ys e c u r i t i e sc o m p a n ya n dt r u s tc o m p a n ye x c e p to fc o m m e r c i a l b a n k t h i r d l y ，a f t e rs t u d y i n gf o r e i g ni n v e s t i n gb a n k i n g ，t h e a u t h o rp r e s e n t st h ec o m m o nd e v e l o p m e n tp a t t e r na n dt w oc o n c r e t e d e v e l o p m e n tp a t t e r n so fc h i n e s ei n v e s t i n gb a n k i n g t h ec o m m o n d e v e l o p m e n tp a t t e r n ：a t t h eb a c k g r o u n do fs e p a r a t i o no f 昂e r a t i o nb e t w e e nb a n k i n ga n ds e c u r i t i e sb u s i n e s s ，a 1 1k i n d so f f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sc a nd e v e l o pi n v e s t i n gb a n k i n g t h et w o c o n c r e t e d e v e l o p m e n tp a r t e r n sa r e “i n d u s t r ya n df i n a n c i n g c o m b i n e d d e e d i n gm a i ns e c u r i t i e 3c o m p a n ys y s t e m a n dc o m m e r c i a l h a n k sd e v e l o p i n gi n v e s t i n gb a n k i n g o m b i n i n g w i t hc u r r e n tp r i m a r yr e f o r mt a s k t h ea s s e t r e o r g a n i s i t i o no fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e ，c h a p t e ri is t u d i e s h o wt od e v e l o pi n v e s t i n gb a n k i n g t h i sc h a p t e rc o n s i s t so ft h r e e p a r t s f i r s t l y ，p a p e r d i s c u s s e st h ed i f f i c u l t i e st h a t i n v e s t m e n tb a n kf a c e si nc o u r s eo f o p e r a ti n g t h ea s s e t r e o r g a n i z a t i o no fs t a r e o w n e de n t e r p r i s e t h e na u t h o rs t u d i e s t h ew a ya n dm e a n so f t h ea s s e tr e o r g a n i z a t i o no fs t a t e - o w n e d e n t e r p r is eo p e r a t e db y i n v e s t m e n tb a n ka n dc o m m e r c i a lb a n k e s p e c i a l l y ，a u t h o rt h i n k st h a ts u p p l y i n g1 0 a do fm a ( m e r g ea n d a c q u i s i t i o n ) o u g h tt o b e c o m eo n ek i n do f i m p o r t a n tw a yo f c o m m e r c i a lb a n ko p e r a t i n gt h ea s s e tr e o r g a n i z a t i o no fs t a t e o w n e de n t e r p r i s e c h a p t e r s t u d i e st h er i s ko fi n v e s t i n gb a n k i n gc u r r e n t l y t h i sc h a p t e rc o n s i s t so ft w op a r t s i nf i r s tp a r t ，t h ea u t h o r a n a l y z e st h ek i n d s 、r e a s o n s o fo c c u r r e n c e 、t h es t r a t e g i c m a n a g e m e n to f t h er i s k o ft h ei n v e 8 t i n gb a n k i n go p e r a t e db y s e c u r i t i e sc o m p a n y s e c o n d l y ，p a p e ra n a l y z e s t h er i s ko f i n v e s t i n gb a n k i n go p e r a t e db yc o m m e r c i a lb a n k ，w h i c ha u t h o r t h i n k si ti st h em a i nr i s kt h a tt h ee n t e r p r isesd o d g eac r e d i t o r t h e np a p e r a n a i y z e st h er e a s o n so ft h i sr i s ka n dp r e s e n t st h e s 0 1 u t i o n t h e r earet w oc h a r a c t e r i s t i c si nt h e c h a p t e r f i r s t l y ， 2 p a p e rg i v e sanewd e f i n i t j o no f “j n v e s t m e n tb a n k ”a n d “s e p a r a t i o n o fo p e r a t i o nb e t w e e nb a n k i n ga n ds e c u r i t i e sb u s i n e s s ”s e c o n d l y a u t h o rp r e s e n t st h a tc o m m e r ci a lb a n ko u g h tt ob e c o m et h eoneo f i m p o r t a n t i n s t i t u t i o n s w h i c ha d v a n c e st h ed e v e l o p m e n to f c u r r e n ti n v e s t i n gb a n k i n gi nc h i n a t h ep a p e rh a st w of a u l t s f i r s t l y ，a u t h o rd o e s n ts t u d yt h e o t h e ri n s t i t u t i o n so p e r a t i n gt h ei n y e s t i n gb a n k i n ge x c e p to f s e c u r i t i e sc o m p a n ya n dt r u s tc o m p a n y s e c o n d l y ，a u t h o rj u s t s t u d i e st h ec u r r e n td e v e l o p m e n ts i t u a t i o no fi n v e s t i n gb a n k i n g a n dd o e s n tn o ts t u d yt h a to ff u t u r e 3 前言 随着股份制改革的推进与证券市场的发展，我国投资银行业进入 了从无到有的初始阶段，在这一过程中，由于理论认识上的不足，将 投资银行过多的强调为一种机构，投资银行业务应由证券公司、信托 投资公司( 其证券部门) 来开展，因此对投资银行业的发展造成了一 定的负面影响。然而，实践活动中，各家商业银行、证券公司、信托 投资公司乃至集团财务公司、租凭公司等都不同程度地开展了一部分 现代投资银行业务，形成了一定的竞争态势。由于对业务种类认识上 的不足，导致了业务开展的范围很小，主要集中于证券( 主要包括股 票与国债) 的承包销和交易业务。这一方面造成了各类金融机构间的 过度竞争，出现了许多违规经营行为，另一方面也大大阻碍了中国投 资银行业的发展。现代投资银行业务是多种多样的，欧美各国投资银 行业经历了几十年的发展已日趋成熟，处在初始阶段的中国投资银行 业应该要吸取欧美市场经济发达国家投资银行业发展过程中的经验教 训，结合当前国内改革的重点与难点，确定现阶段中国投资银行业发 展的模式，选择业务拓展的重点，努力推动中国投资银行业的发展， 使得投资银行业务真正成为资本市场良好运作的润滑剂。 上篇现阶段中国投资银行业发展模式的选择 一、圭矜券商裁度警骜韭银行释装授黉银抒戴务 ( 一) 投资银行的界定 究竟什么是“投资银行”呢? 我们认为投资锻行是一个内涵丰富 瀚概念。美鞘著名翁投炎锾霉家爹绍特摩瑟 r o b e r tk u h n ) 裰器 投资银行业务的发展趋辫曾对投资银行下过如下四个定义： 1 任何经营华尔衡金融业务的银行，都w 以称作投资银行。这 蹩铮黠授资镶霉最广义裁定义，宅琴投毽菇麸事涯券照努豹金熬极 构，甚至还德括保险公司和不动产缀营公司。 2 只肖经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资银 行。这里辑滋豹资本枣场是货币审场缒对稔，鄄援翦疆在1 年或1 年 以上静中长潮资金的市场。因此，诞券包锩、公司资本金筹措、兼并 瞄收购、咨询服务、基众管理、创般资本及证弊私募发行都应当属于 投资银行型渡务，面不动产经纪、保险、抵押等则不痤属投资银行业 务。 3 更狭义的投资锻行业务的定义仅包括菜些资本市场业务。例 如包销业务、兼并与收购等，另外的资本市场她务例如基企管理、创 簸资本、照羧管理薛晟羧控麓工具翡餐赣等波捺除在努。 4 最狭义也是最传统的投资银行定义仅搬在一级市场上承销证 券、筹集资本和在二级市场上交易诞券的金融机构当作是投资银行。 这定义接滁了当兹各黧投资镶簿激瑗实经营羲熬诲多鼗务。 罗伯特库恩认为，上述第二种观点是最符合美国投资银行的现 实状况，是投资银行的最佳定义。w 见库恩是将投资银行定义为一种 o 投资银行学( 美) 罗伯特- 席患 机构，然膀列举其所从事的业务内容。 我们认为，投资银行出现早期是一种机构，但随着她务的开拓冀 更象是一转业务，是攒资本市场上豹各类金融她务。毽怒，当我们磷 究静对象怒专门从事投资银行照务的梳辛奄时，我们可戮称这些耱梅隽 “投资银行”，即它们是一种机构，这与“投资银行”怒一种业务的 定义并不矛盾。因为，即使是机构，也只是阑为其业务内容完全从属 子投资聚蟹堑务范强，所戮我秘瓣“投资镶簿”缝诀浚寂楚持一耱龛 面与发展的观点，而不应受制于认识的局限性，过多地潮予投资银行 是机构还遐业务之争。以下对现代投资银行她的产生进行一个简单的 錾矮将畜嚣予我秘对投炎镶牙豹确凌含义畜一毙较全覆懿认谖。 谈论投资银行业的发展，就不得不论述“分业经营”。这是因为 现代投资银行的出现大约始于美豳3 0 年代，它是银行姚与证券业分 监经营豹产貔。 “分渡经营”始乎1 9 3 3 年楚鼙的格撤新一一新带格尔法。 二十世纪= 十年代，荧国国内经济处于繁荣时期。1 9 2 7 年以前，夔 匿商韭银行除了开展融有豹存贷款业务抖，必髓经营公蠲债券的经纪 擅务，毽懋1 9 2 7 年醣麦克法顿法遥过藤，其附藩公司进入了公 司股票承销的业务领域。此后，私人经济的蓬勃发展大大增加了对公 司证券( 烹要包括股紧和债券) 的需求，银行为了获取麟额利润，使 褥一缀枣场上葵怼公镯证券发褥承镌嚣“浮熬爨涯程净”滚于形式， 许多债券与股票是在发行人已经濒临破产边缘，实际上融经破产的时 候上市的；= 级市场上其向投资辫提供高比例的股票信用交易贷款， j 坟嚣导致了 蓬券泰场投稳溪动疆獗，燕陵热大终予雩l 致? 1 9 2 9 年熬 证券市场灾难。 1 9 3 3 年罗斯福执政后，总结教训迅速颁布了一系列法规来强行 耀定银行救耪汪券数分业经营，键必须强调豹是当对镊弦业静主要照 务范围是缀麓工商信贷，赢证券娥的主要业务内容是公弼证券业务， 2 邸公司黢票与公司债券豹承锩彝缀纪业务，二砻并不嬲于今天已出瑷 了大魑创新与引申妲务的情况。藩名的格拉斯一一斯蒂格尔法对 银器在国庆参与涯券韭活动进行了趣定，条款繁1 6 条一般禁止联虢 成员银行用自己的帐户购哭证券。这里所说的诚券包括债券、票据和 袭费掰整管骞获可熬公司绩券；条款2 l 袈禁如经谤以批发、零售残 辛迪加的方浅进行股票、债券、公司信用债、鬃据和熟它证券的发行、 毪销销售或分配豹缝缓弱瓣毅收移款；条款2 0 条蒙也联键残员锓褥 与主骤从事通过批发、零售或辛迪加形试进行股票、债券、公司信用 馕、榘豢或其宅诿券熬发露、包锩、籀卖或分鹣活动鹣经搀公司、众 业经营信托、公众或其它类似的组织发难联属关系；条款3 2 条禁也 联糖戏员银行与圭蘩簸事诞券包销帮分糕憨公镯骞交必领导关系或亲 密的人事关系。但波府债券业务则没有成为商业银行的禁入睡。第二 次嫠爨丈羧辩鬻，联德窝赚致零皴裁镊镎舞毒瓣揍戮支援羧擎。袋懿 对那烂持有豳债作为资产而不是发放商业贷款溅其他类型贷款的成员 镊露拔宽港餐金要袋。予蹩，平麓每个缀嚣有7 0 熬爨产帮投资予馈 券而不是贷款。另外，由于政府债券信盐高于公司债券信益，商业镶 牙都愿意大豢舞毒黢癃绩券，繇苏麸1 9 4 0 1 9 4 5 年，薪发嚣袋券串， 仅国库券的比重就从4 3 上升到9 6 ，其中1 9 4 3 年高达9 8 。 因此， 我露褥氆这样翡结论；“分建经嫠”在聚鬻舞爨戆一敬辩絮楚搔藤柬 大危机前的惫能银行的存贷款业务与公镯证券业务的分开经营。 努努，蠢一释诀深歆为“分效经营”是播袋行盈与没资锻学竖黪 分业经营，这一看法我们也必须加以阐明。由于在2 0 年代，银行的 盈务缀篱擎，主要带存贷款戮及辩藩公镯并震瓣公司诞券盈努，两簌 者恰好是投资银行的本源北务。这样，3 0 年代美国焱法规窳证券北 与镊纷韭分娩经营，氇霹被理髂为投资银行鲍与银瑟监分鬻。1 9 3 4 亭仝赫俸系中的投资银行( 荚，壹凰斯r 雷新特经济科学出版被t 9 9 8 年2 9 页 3 年荧国银谶分业缀营后出现了诸如摩搬公司分立出来的摩根斯蠛利 公镯、雷燕史冤弟公司黻及露纛洛蠢公司等一些大鳖熬获攀授资镊 行般( 在洳时即诞券业) 的非银行金融机构。3 0 年代后半期，他们 圭癸获事公司债券换薪藏务戳绫持生诗。6 0 年筏嚣耱若技寒发震， 金融创新与自由化的趋势日趋明显，投资银行业务已远不止证券业 务，困诧我稻说这孵豹锻证分攮经营就不再等褥子锻行盈与授资镶行 业分业经精了。 缀蕊其谴分簸经营鹣冒家，我们两样发现投资锻行监程嗣刚越步 对，其业努内容大致等同于公司证券业务，假随着金融改革的深入， 各类金融翻新静潲现，众融杌稳之褥的韭务在法律许可静藏潘蠢大藿 交叉，特别是商蛾镊行的业务与投资锻行的业务大爨交叉，此时投资 银行的韭务范围就发生了巨大的变亿，出现了许多褪关的衍生型投资 银行业务，这是金融领域的激烈竞争的必然结果。 投资镶行韭的发展辩一个溺家资本市场的发展悬极其囊要酶，它 可以大大减少资本市场的交易成本，充当市场良好运作的润滑剂。因 此备国在发展本圈资本市场的同时也都大力发展投资银行煦，培育一 些专门从事投资锻行业务的机构，如诞券公司等，耐这些机构往往被 称作“投资银行”( 并稚以“投资银行”来命名) 。当然这些投资镀 行不一定要经营所有的投资银稽业务。倒如，美林诞券公司善于缀织 项瞬融资、产权交易；第一波士顿公司擅长缀织辛遗加包镝证券、安 排私募绩和策划公司合并；所罗门兄弟公司长于商业票据发荦亍和政府 债券交易等等。另外，除了专事投资银行业务的机构外，还有兼营这 些业务熬诸多规孛驽，包据商业锻行、痿托投资公司、财务公司积租凭 公司等。他们也纷纷利用自身的优势在不同稷发上涉足投资投资银行 韭务，共弼接动了投资镶行业豹发展。 在我圈，分姚经营成为金融发展的现阶段模式。投资银行业务种 类少，主娶是公司汪券娥务，这样除专事投资银行救务熬机构羚鹤其 4 照金融规擒纛投遴入投炎锻嚣照务镶域，这丈丈疆瓣了投资锻行韭戆 发展，也影响了资本市场的建设与国有企业改革的顺利推进，因此我 国现阶段应迅速确立投资银行业发展的模式，结合改革的重点促进投 资银行娥静发展。 ( ：) 我国投资银行业务开展的现状分析 当瓣，我嚣努震授瓷镶学整务瓣瓠构范较多，餐燕要骞辍下a 穗： 证券公闭、信托投资公司、集团财务公司、金融租檄公司四类非银行 金融枧构和商业银行。藤这其中，证券公司是专事投炎银行姚务的机 构，信托投资公镯是兼繁投资银行娩务的梳梅，丽祭团财务公司和金 融租凭公司则开展着少许投资银杼业务。 1 9 7 9 年l o 建，藿务魏懿准慈定孛嚣嚣嚣痿援投瓷公霉，这是孛 国非银彳予金融机构发展的起点。从袭1 可以大致反映出上述四类非银 行金融槐棱鲍馕况。 表i ：1 9 9 0 1 9 9 6 举中国西类非银行金融机构数蠢和资产的掇化 总计信托投资公司证券公司财务公司 窳融疆赁公司 数薰瓷产数耋赉产数麓资产数量螯产 数豢 蠢产 1 9 9 04 0 91 4 4 7 ，9 73 3 9 1 2 2 4 4 3 4 47 2 2 01 7 1 0 2 4 594 8 船 1 9 9 l4 5 62 1 0 1 6 83 7 6 1 7 2 9 0 6 6 6 1 8 9 2 41 91 3 0 2 695 3 1 2 1 9 9 25 l i3 2 5 7 6 0 3 8 62 5 1 3 2 68 74 8 9 3 52 71 8 2 3 2 1 17 2 6 7 i 9 弱5 3 25 i 9 8 ，0 93 s 9 4 3 2 9 3 0 9 i 5 6 4 。1 93 92 o 2 垂1 36 4 3 6 1 9 9 45 5 26 7 0 9 6 13 9 l5 5 3 4 4 79 16 3o 3 l5 6 4 4 0 9 71 41 0 3 8 6 1 9 9 55 7 07 4 6 5 7 03 9 25 7 0 8 6 49 7 8 3 1 9 8 6 5 7 9 0 7 11 61 3 4 3 7 1 9 9 54 2 l9 2 6 乞9 7 2 4 46 1 8 2 6 29 4i 裾9 5 36 71 3 2 1 8 2i 6 1 8 8 。鳓 这其中，融资租赁公司在中国非银行金融机构中的地位缀小，而 量至今没骞一令统一豹警疆援定，其遣务缀营实嚣土与售援投资公司 类同，因而本文下面就不褥对金融租赁公司展开专门的分析；而集团 财务公阉出现的时间也不长，其规模相对有限，因磷其对投资银行业 发震懿黉献我稻键这垂存褥不论。文章将蘩中力羹分耩券离( 雹话谣 券公司与信托投资公司) 筠商业银行开展投资银行蛾务的情况。 1 我国证券公司投资银行业务开展的情况分析 当髓，中尉投资银行业还处谯发展初期，因此其业务范嗣基本等 简子谖券监，程这静情鬣下，证券公霉鑫然戒蔻了串藿授燮镶行盈发 展初期的主力军。目前，证券公司主要开展着公司 芷券的承销和经纪 监务，这类业务震手健绫型投资锻雩亍韭务，是投资银行业务锚耨豹慕 础，其开展的好坏关系到投资银行业未来发展的迅遵。然而，我国诞 券公司在这一业务领域存在的诸多问题成为投资银行发展的制肘。主 要表瑷为浚下a 令方覆： ( 1 ) 证券公司数量过多，规模过小，行业集中化程度低，难以 形成规模效益。搀中国人民银行憨行豹调焱统计，藏止1 9 9 6 年底， 我罾专娩证券公司共9 6 家，总资产额为1 5 9 0 5 3 亿元，平均每家仪 为1 6 。5 7 亿元。而同期，西方著名的投资银行如美国的美林集团、縻 稷蘩缝程公露、掰罗门嚣弟公镯粒幕曼强弟公司、鑫本熬努薅迁券 公司，其总资产额均为千亿美元之上，其中最在的美林集团为2 i 3 0 亿美元，资产规模是我国大证券公司豹几十倍甚至西倍之犬。造成我 国涯券祭司数多两资产栽模小翡舔嚣主要肖戳下尼点：准备不是， 仓促设娆证券经营机构。我国证券市场发展初期，难值广大投资者臌 喜搴已久憩“投炎键渴症”瀑发之璐，单边憨卖方索场楚褥涯券公司仅 靠一级市场上承销新股就可获得尚额收藏，这种比较效益刺激了锻 行、信托投资公司、各级政府的财政部门及其他企事业单位，在资金 耪技术攘备莠不充分懿髓獍下，矮瘸瘫竟稳投资麓建 芷券公溺j 葭证券 营业部。资本金少，资产扩张熬础薄弱。股市发展初期管理层为促 避发震起霓，对证券公司设立的赘接审查条转，特剃是关予注怒资本 的金额饶相对较松，这也促使了一批小杭构的应运而生。发展初凝， 资本积累不够。自8 0 年代末第一家证券公司成立以来，我因证券公 霉熬发震历程苓过l o 零辩阕， l 霉嚣方授姿壤螽夫多瑟史憨久，魏美 国的美林、莱曼兄弟分别创建于1 8 2 0 年和1 8 5 0 年。 ( 2 ) 我国溅券公司救务范围过窄、缺乏创新，不能象疆方投资 6 银符一样灵活管理资产受债两形成宠大的资产规模。资产受绩管理是 现代金融机构核心的经营管理制度，其醴的就是通过协调处理资产流 动性、盈剥性和安念性三者之闯的关系，使之达到最镶组合。可以说， 西方投资银行之所以能集中巨额资产，个重溪原因楚其毹藏活地管 理资产负馈，丽做到后考的最有力的保证是在全球范围内不断拓展业 务范围，大胆进行金融铷新，广泛使用盒融衍生品。当前，疆方投资 银行郝在全球范国内开展众业购并、资产管理、财务资询、诞券清算、 资金借贷和风险控制。例如，从袭2 中w 看出荧林集豳韭务范围之广 泛。 资产管理及投资承销及利息和 j 业务类别佣金主要交易其他 组念服务战麟服务股息 l 净收入 3 6 8 63 4 。鞋2 2 s l l 鲁。4 sl o 0 4 6 6 6 所占比重 2 8 9 2 6 3 1 7 2 1 4 8 7 7 5 1 在拓展业务范闰的同时，西方投资镟行还税极开发并广泛使用金 融衍生品，这些衍生晶包括以利率、汇率、商熙价格、证券价格或指 数为基础静籍货、瓣权、远麓合鳕、资产担傈诞券等。投资锻行利餍 自身的优势，对利攀、汇率、商鼹、期限、合约规格等进行不同的组 合、分解，形成各释复杂程度不、独蒸特佼懿金融衍生品，瑷诧满 足客户的各种具体簧求。如目前程金融衍生品汗发与应用方颟处于世 界矮先遥往酌摩禳薪毽鞴公司，i 9 9 6 年i 1 露3 0 日持存的备种衍燕 品交易合约总价值高过1 3 1 7 0 亿荚元，矮属下的金融衍生品公司专门 秀器整便与a a a 级公鼋往来匏客户疆供衙生品及相应耱服务。广泛麓 拓展业务范围和开发应用金融衍生品，增加了西方投资银行的利润巢 遂，键避了其匿鬏凌奉在较大领域辛静霄效流动，并分教7 缀营风陵。 而这正是其进行资产负馈管理在流动性、盈利性和安众性三性方面所 要这掰煞嚣豹。爱虢我国懿证券公霹，鸯嚣方投资镶谨程魄，堑务范 围则极为窄小，且金融工具少，缺乏创新。目前我国证券公诩的绝火 帮分照务仅蔽于一缀泰场上静上搿接荐、承镑箨二缀常凌上熬经纪毫 7 自营；而对项目融资、资产管理、企业购并、理财服务有及海外证券 市场业务却极少展开，少数国内所谓的大证券公司虽有涉足，但因或 体制障碍或规模小、或经营不规范、或因自身实力不济，成效不大。 正因为投资银行业务范围过窄和投资银行业务品种过少，所以各证券 公司为了维持自身营运，只好倾全力在承销和经纪“战场”上死缠烂 打。这样，不仅使得公司维以充分发挥自身专业优势来获取新的利润 增长点，资金在窄小区域流动，同时也使公司的经营风险甚为集中。 ( 3 ) 已开展的投资银行业务运作不规范，给自身的经营活动以 及投资者带来了极大的风险。 2 信托投资公司投资银行业务开展的情况分析 信托投资公司是中国非银行金融机构的主要部分。到1 9 9 6 年底， 全国信托投资公司总资产为6 i 8 3 亿元人民币，其中人民币资产4 5 4 6 亿元，外汇资产1 9 7 亿美元( 汇率按1 美元= 8 3 元人民币计算) 。 资产主要由贷款、投资、证券业务占款、存放银行机构和拆放金融性 公司等构成：负债主要由存款、发行债券、银行机构拆入、金融性公 司拆入和所有权益等构成，可见表3 。 表3 ：1 9 9 5 年底信托投资公司人民币业务资产负债表( 余额数，人民币亿元) 负债余额资产余额 各项存款 2 4 7 4 5 9各项贷款2 3 3 6 9 0 委托存款 i 6 5 5 0 7委托贷款 i 4 4 0 9 5 信托存款 6 0 4 4 0信托贷款 6 8 2 5 1 保证金存款 3 7 9 5租赁 8 4 7 2 其它 1 7 7 1 7 其它贷款 1 2 8 7 2 发行债券 。 1 1 6 9 投资 4 8 1 0 3 债券业务款项 2 2 7 8 4证券业务占款2 3 2 9 5 金融机构拆入 5 9 9 7 5 在人民银行存款 8 2 5 9 果帐准备金 6 7 2 存款准备金 8 7 6 5 自有资金 3 7 1 1 6在人民银行特种存款o 0 2 向人民银行借款 2 2 8 l向金融机构拆出3 5 7 2 7 结益 1 2 5其它9 6 7 2 1 其它 8 2 9 8 1 合计 4 5 4 5 6 2 合计 4 5 4 5 6 2 资料来源：金融时报1 9 9 7 年i 月2 1 日 l 在我国信托投涤公司几乎可以经营银行北、信托业和证券业的所 有业务( 其和银行在业务上的最犬区别是，僚托投资公间不能吸收个 入骧蓄存款，苓裁办溪绩冀监务。) ，霾嚣冀类戳手欢灏鑫擘全麓壤簿， 既能做商渡银行业务，又能做投资银行业务。我国信托投资公司已缀 拥有i 3 0 0 多个证券营业部，在 雁券经纪市场上的份额灏至大于证券 公司。但是基蔚信托投资公司舅震投资银静渡务却存巍若诸多的溺 蘧，表瑗为良下且个方嚣： ( 1 ) 由于我国信托业的发展尚未定位，因此实践中，信托业可 以开展证券业务。在我国，信托投资机构的资产规模一般都比证券公 司大，毽经营盈务稷麓分散，毁瓷镊霉翌务黪鑫毙重较忝。擐攥表3 我们可l 三i 看到信托投资公司的证券业务占款为其资产总暇的6 略多 一些。此外，据有关部门统计，截止1 9 9 6 带底，这类蒗营机构平均 涯券营运瓷金只有2 0 0 0 万元左袁 。壶j 遨可舞，售托公溺在话券市场 上酶资产实力较证券公司更为弱夺。据透露，管理层已辩始着手治薅 信托投资公司，要求淇资本金达到8 个亿的商可开展投资银行业务。 这缓解了信托投资公司资本金风羧压力。 ( 2 ) 售莛投资公霉瓣涯券交荔营盈郝霹泼办理个人羧票授资鬈 保证金的狰取业务，其存到方式镪括：现金、转帐支票、银行汇票、 银行储蓄卡相当部分信托投资公嘲的证券营般部向个人发行国债代保 管单或金融续券，麸褥毽魏袋对令入熬壹接受谈。嚣戳，崔窟托投资 公司资产负债表负债方静“代购诞券保证金”年睚“发行债券“科甚娶， 就可能包括个人的喜接负债，从而也就类同于银行吸收个人的储蓄存 款。但是我们知道这釉资金来源怒不可靠豹，一旦遇上资金清查则公 捷痞筵投资公司懿诞券营整帮静激务受受涛套，获瑟影穗7 其经营黪 稳定必性。另一方面，这些证券静业部也可以挪用这些低成本的资众 开展投资银行业务，一旦遇上通攒紧缩则会避成流动性头寸的短缺。 ( 3 ) 狳越爨终，售莛授瓷公司襄襻嚣浚罄上述迂券公司溪存在 o 中田证誊枢1 9 9 8 年，月2 0 日 9 的种种弊端，这里不再一一赘述。 针对这种情况，我们必须首先制定出信托法，以确定信托投 资公司的市场定位和监管框架。在坚持严格分业经营的前提下，结合 目前信托投资公司投资银行业开展的情况划分其业务的范围。同时， 在当前信托投资公司主要开展传统型投资银行业务的情况下，应利用 其其它业务的优势为进下步拓展投资银行业务创造条件。如开展财务 代理和财务顾问、投资咨询等业务。 证券公司与信托投资公司开展投资银行业务各有各的特点，但就 投资银行如果是一种业务以及银行业与投资银行业混合经营的趋势的 角度来看，商业银行开展投资银行业可以弥补证券公司与信托投资公 司的不足，这主要是因为投资银行业主要是以机构( 尤其是公司) 为 服务对象，而银行作为一国金融体系中核心，其与企业的关系紧密程 度往往高于前两者。也就是说其在获取企业信息方面具有很大的历史 优势。而证券公司只有在进行企业融资服务时方可了解企业的经营信 息。因而决定了无论是在哪个国家，商业银行都不断地为开展投资银 行业务而积极努力。市场经济尤其是资本市场的发展要求商业银行功 能不断完善。市场经济是一种主体多元化的经济，它必然要求与之相 适应的金融服务多样化。金融工具与品种的多样化，要求金融服务的 高层次以及高效率、高质量。虽然投资银行的产生是起因于防范风险、 分业经营，但随着几十年的发展，在现代经济生活中，大部分投资业 务是与商业银行业务紧密联系的。发展投资银行业务，需是摈弃那种 传统的、简单的经营思维方式，开拓思路，完善银行服务功能。可以 说，投资银行业务是商业银行发展到高层次阶段所必须涉及的领域， 资金市场和资本市场是国际化大商业银荦j = ：1 缺一不可的两大业务市场。 商业银行的业务一般可以分为四类：一是负债业务，也就是我们所说 的筹资业务。从资金的来源看，可分为存款业务和非存款借入资金业 务，后者包括同业拆借、发行商业票据和发行债券等。二是资产业务， 包括贷款业务和投资业务。三是中间业务，包括信托业务、结算业务 1 0 帮融资租隽监务簿。霆熬表努敛务，魏担缳业务、众融期焚、絮投、 互换业务簿。从上述四大业务中可以看出，我这的商业银彳予受金融政 羡秘经济龌境豹辍铡，一些业务晶静誉戆经蒙；露关终由予囊奏经营 观念的落后和管璁水平的低下，除传统的“存、贷、汇”三大业务外， 其它许多业务不赣涉及竣发展缓慢，璐其中不少业务属于投资银褥业 务，如基众托管、发行债券等，这造成了商业银行的盈利鳐构的构成 除少量豹终算手续费j 殳入外，变要是熬存贷秘差。发展投资银行煦务 将裔助于改善过去这种单一的撤利结构，开辟银行缀营的新渠道，增 加掰的盈利来源，最终提高综合经营效益。从资本市场发展的角度来 看，其需婺银行开展投辩银行的深层次服务。从证券市场番：股市资 金童要是囊股票的发行纛、投资者以及券商三个主体，通过股票发行 和服票交弱两个市场形成认购资金、募集资众、证券公司鬻运资众等 5 秭资金，股票市场这然资金的结算和归集等都离不牙银行，离不开 当蛾银行办理深交所和点交所股票交翁资金的清算这样静代理韭务。 我们在这恩仍然