（产业经济学专业论文）跨国公司在华并购行为研究.pdf

硕十论文跨国公司在华并购行为研究 摘要 随着投资环境的不断优化，越来越多的跨国公司将我国视为竞争的重要场所。跨 同公司在华直接投资的发展与我同经济体n f l ：j 改革密切相关，近年来，我国利用外资 政策的一个重大突破是吸引外商，特别是吸引跨嘲公司来华从事j t 购投资，参与国有 企业的改革。在该政策的引导下，以并购方式吸引跨国公司投资的势头将在我国彻底 展开。本文从这个角度入手，运用大景统计数据，分析了促进跨国并购发展的动闻， 以及跨闰公司在华并! j ! j 对我圈市场结构、l _ 曰有企业改革、闱家经济安全等方面产生的 影响。在经济全球化的背景卜，我国要提高利用外资的质量和水甲，使企、i k 获得更j 。 阔的生存空间，就必须对跨国公司在华并购实施监管，提高企、上的竞争实力，在利用 跨国公司并购投资叫j 实现趋利避害。 关键词：跨国公司，跨国并购，新建投资，经济全球化，“走出去”战略 硕十论文跨国公司在华并购行为研究 a b s t r a c t t h eo p e n i n go fc h i n a l se c o n o m yt of o r e i g ni n v e s t o r sa n dt h er e f o r m st h a th a v es w e p t t h en a t i o nh a v ea d d e dt r e m e n d o u s i m p e t u st o t h eo p t i m i z a t i o no fi t si n v e s t m e n t e n v i r o n m e n tn o wm o r et h a ne v e r ，i a r g e s c a l et r a n s n a t i o n a lc o r p o r a t i o n sr e g a r dc h i n aa s oneo ft h em o s t i m p o r t a n t d e s t i n a t i o n sf o r c o m p e t i t i v ec o r p o r a t ed e v e l o p m e n t e x p e c t e d l y , t h ei n c r e a s ei nt r a n s n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s d i r e c ti n v e s t m e n ti nc h i n ai sc l o s e l y t i e dt oc h i n a se c o n o m i cr e f o r m s b ya l l o w i n gm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n so ft r a n s n a t i o n a l c o r p o r a t i o n si nc h i n aa n de n c o u r a g i n gt h ep a r t i c i p a t i o no ff o r e i g nb u s i n e s s e si nt h er e f o r m o f c h i n a sa i l i n gs t a t e o w n e de n t e r p r i s e s ，c h i n ah a sa d o p t e dp o l i c i e st ob o o s tt h ei n f l o wo f f o r e i g nc a p i t a l t h i si n c r e a s ei nc r o s s b o r d e rm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n sw i l le x e r ta p r o f o u n di n f l u e n c eo nc h i n a sm a c r oe c o n o m y , i n c l u d i n gi t sm a r k e ts t r u c t u r e ，t h er e f o r m o fi t ss t a t e o w n e de n t e r p r i s e s ，a n di t sl o n g t e r me c o n o m i cs t a b i l i t y t h i sp a p e re x a m i n e sa n da n a l y z e st h em o t i v e sb e h i n dc r o s s b o r d e rm e r g e r sa n d a c q u i s i t i o n s t h ea s p e c t so fi n t e r n a t i o n a la n dd o m e s t i ce n v i r o n m e n tt h a th a v et h u sa t t r a c t e d f o r e i g ni n v e s t m e n t ，a n dt h ec h a r a c t e r i s t i c so fm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n sc a r r i e do u tb y t r a n s n a t i o n a lc o r p o r a t i o n si nc h i n ai na c c o r d a n c ew i t ht h ea n a l y s i sh e r e i n ，t h ea u t h o r p u t sf o r t hc e r t a i ng u i d a n c ef o re c o n o m i cp o l i c i e sa s w e l la sr e f o r mm e a s u r e sa i m e dt o e x p l o i tt h eb e n e f i t so fi n c r e a s e dm & a a c t i v i t i e si nc h i n a sn e we c o n o m i ce n v i r o n m e n t k e yw o r d s ：t r a n s n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s ，c r o s s b o r d e rm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ，g r e e n f i e l d i n v e s t m e n t ，e c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n ，“g o i n gg l o b a l ”s t r a t e g y u 声明尸明 本人郑重声明：所呈交的硕士学位论文是本人 在导师指导下进行的研究工作及所取得的研究成 果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写过的重要研究成 果，也不包含为获得南京理工大学或其他教育机构 的学位或学历证书所使用过的材料。与我一同工作 的同学对本研究所做的任何贡献均已在论文中作 了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：王墅丽 2 0 0 2 ”的效果， 而且可以分散经营风险。从事多样化经营的企业，可以瞄准海外市场需求，提供有效 利用国内资源而生产的再类产品，或建立海外生产、销售i 叫络及融资渠道。混合并购 是企业实现多样化经营的重要途径之一，2 0 世纪6 0 年代发乍在美国的第i 次并购浪 潮正是企业追求多样化经营的体现。多样化经营同样也是一些企业进行跨国并购投资 的动机。 1 1 2 对外直接投资理论 ( 1 ) 垄断优势理论 】9 6 0 年美国学者斯蒂芬海默在其博十论文国内企业的国际经营：对外直接投 资的研究中，首次提出了解释跨国公司对外直接投资行为的垄断优势理论。该理论 认为企业的垄断优势和国际、国内市场的不完全性，是企业对外直接投资的决定性凶 素。跨国公司在从事对外直接投资时，会遇到众多障碍( 如：语言、法律、文化、经 济制度不同等) 。网此，跨同公司要进行对外直接投资，就必须拥有某种筚断优势( 如： 技术、先进的管理经验、规模经济、融资渠道、销售能力等) 。凭借这些优势，跨国 公司可以在对外直接投资中获取丰厚的利润。 ( 2 ) 产品生命周期理论 1 9 6 6 年美国学稃r 弗农提出了产品生命周期理论，该理论把产品的生命周期、 企业的生产力布局和产品出1 3 与对外直接投资的决策结合起来，解释了企业对外直接 投资的原因。弗农认为产品在市场j 二呈现周期特征，该劂期大体可划分为三个阶段， 即新产品阶段、成熟产品阶段利标准化产品阶段，各个阶段与企、的区位决策、出口 或者国外生产决策均有联系。在新产品阶段，企业享有出口垄断地位。在成熟产品阶 段，企业将向拥有产品市场的其他发达国家投资发一。在标准化产品阶段，廉价的劳 动力成本和某些资源条件成为决定产品竞争优势的重要因素，此时跨国性生产将向欠 发达同家转移。这一理论揭示了时外直接投资的动冈和基础不仅取决r 企业拥有的特 殊优势，而且取决j 二企、i k 存特定的东道国所能获得的区位优势。 硕十论文跨国公司在华并购行为研究 ( 3 ) 内部化理论 1 9 7 6 年英园学者巴克利和 森在其合著的跨国公司的未来叶l 提出了市场内部 化理论，简称为内部化理论。他们认为，导致对外直接投资发乍的原因不仪仅在于最 终产品市场的不完全性，更重要的在于中问产品市场的，1 i 完全竞争。企、j k 在 渡中问 产品时难以保障自身的权益，也不能通过r 阿场来合理配置其资源。为了谋取利润最大 化，面对中间产品市场不完全的企业必然力图使这些中问j 。品在其组织体系内实行内 部化转移。 1 9 7 7 年美国学者马吉( s p m a g e e ) 发表，信息与跨国公司：对外直接投资的充 分报偿理论，划内部化理论进行补充。马吉认为：产品开发、工艺更新和市场动态 等均属下信息范畴，而信息具有共享性，所以，企业为保旺其在信息投资中取得更多 的收益，就通过对外直接投资将已有信息内部化，以取得充分的报偿。 ( 4 ) i 卅际q 三产折衷理论 1 9 7 7 年英国里j 大学教授约翰邓宁在其发表的贸易、经济活动的区位多国企 业：折衷j 里论探索中提出国际生产折衷理论。其核心内容是：从事对外直接投资的 企业必须拥有三种优势，即所有权优势( o w n e r s h i p ) 、区位优势( l o c a t i o n ) 和内部 化优势( i n t e r n a l i z a t i o n ) ，又称o l i 优势，并把这三类优势的拥有程度作为判断企业 选择跨国经营方式的依据和条件。其中，所有权优势指一国企业拥有或能够获得，而 围外企业没有或无法获得的资产及其所有权，主要表现为技术优势、企业规模优势等。 区位优势包括两个方面：是指东道国不兀j 移动的要素禀赋所产生的优势，如自然资 源、地理位置等优势；另外主要指由于东道国相关的政策法规灵活、优惠而形成的有 利条什以及良好的基础设施等。内部化优势是指企业通过形成自己的内部交易体系， 把公开市场交易转变为内部市场交易，从而克服公开市场不完全竞争的消极影响。 邓宁认为，若企、j k 仅 用有一定的所有权优势，则只能进行对外技术转让：若分业 拥有所有权优势和内部化优势，则选择出口贸易足较女j ：的方式：若企业同时拥有所有 权优势、内部化优势和区位优势，则发埏对外直接投资是参与跨国经营的最佳形式。 1 2 跨国并购与新建投资的比较 长期以来，新建投资直是对外直接投资的主要方式，并购主要发生在发达国家 国内，跨闰并购不占主导地位。甫j 二多种因素的作用，2 0 世纪9 0 年代以来，跨国并 购发展迅速，在全球对外直接投资中，其数额明显超过新建投资，在跨国直接投资总 额中占据主要份额( 见表l2 1 ) 。 第5 页 硕十论文跨国公司在华并购行为研究 表1 2 i跨国并购投资占全球对外直接投资的份额 年份 1 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 l2 0 0 2 伞球f d i 流入额( 亿美元) 3 5 9 04 7 8 l6 8 6 01 0 7 9 l1 3 9 3 08 2 3 86 5 1 2 跨国并购总额( 亿美元) 2 2 7 03 0 4 85 3 1 67 6 6 01 1 4 3 85 9 4 ( 3 6 9 8 并购所占份额( )6 32 6 387 75 7 108 2l7 215 68 资料来源：根据u q , i c t a d ：( ( w o r l di n v e s t m e n tr e p o l l2 0 0 2 w o r l di n v e s t m e n tr c p o n2 0 0 3 9 有关数掘整理计算。h t t d ：肌、v 、u n c l a do r g w i r 1 2 1 对投资者而言 在新建投资方式f ，投资者可借助东道国合作方的帮助更顺利地适应当地环境， 从而大幅度降低进入东道国的阻力，减少陌生环境f 的不确定性。在与合作方协商之 后，投资者还可以尽最按照自己的意愿和要求来构建隹产、销售、管理模式，使企业 的运作贯彻投资首所偏好的经营理念。例如，日本企业就比较偏爱新建投资方式，因 为广1 式管理模式很难在并购来的企业中贯彻。当然，对于投资者而者，新建投资也有 一定的弊端。投资者需要购买劳动力、土地、厂房等生产要素构建生产体系，因此新 建投资所必需的新建过程会花费大量的时间。一般情况下，筹建一个资本密集型的工 j 。至少需要二到三年时间，而且东道国的有关法律也会影响到创建的进度。 在跨国并购投资方式下，企业产权【p r o p e r t yr i g h t s ) 作为一种商品被买卖、处置。 投资者直接购买生产体系，利用原有的企、f k 进行生产，通过对目标企业的整合将其纳 入自己的生产体系，刈以迅速获得投资收益，从而使投资更有效率。奥地利经济学家 熊彼特曾指m ：企、j k 的效率包括静态和动态两种。静态效率是在每给定的时问点上 允分利用牛产潜力，降低原有的产品成本。动态效率是指通过配置部分资源，促进新 产品的开发。企业扩大生产能力，可以实现静态效率的提高，而通过跨国并购，则可 以同时促进两种效率的提高。通常情况f ，跨国并购耗费的时间要少于新建投资，若 不考虑筹备时间，只需三到五个月就可以形成生产规模，即使加以改造最多也只需一 到两年。跨同并购投资可以在较短的时间内发挥规模效应，包括生产规模经济效应( 投 资者通过并购对企业的资产进行补充和调整，从而降低生产成本，达到最佳经济规模) 和经营规模效应( 投资者通过并购可针对全球不同的市场进行专门性生产和服务，可 以集中足够的经费用于研发，满足彳i 同消费肴的需求) 。对投资者来说，跨国并购的 优气还包括：利川同标企业的销售网络进入东道国市场、降低进入新行业的壁垒、购 买到战略资产，如专利、商标、特许权等。，若投资荇并购的目标是自己的竞争对手， 则可以达到消除竞争对手的目的。但是，并9 l 勾投资中，由于目标企、f k 的资产往往带有 东道国经济环境l 卜l 的种种弊端，加i 二并购企业与几标企业之间的文化差异和冲突，会 给并购后的整合带来阻碍，从而使投资风险增加。 第6 页 硕十论文 跨国公司在华并购行为研究 跨国并购是更高级的对外直接投资方式，采用跨国并购方式投资对市场环境及企 q p f f , j 要求通常高于新建投资。相对而言，新建投资方式大多与较低级的经济环境相联 系。由于跨国并购的高效率，随着市场的发展、制度的完善，跨国并购更适合于现代 开放经济条件卜| 的资本配置，从m i 能够发展成为对外直接投资的国际主导方式。 1 2 2 对乐道国而青 对外直接投资是世界范围内技术流动的主要载体，跨同并购和新建投资都可以通 过技术外溢效应推动东道国企业整体技术水平的提高，加快东道国产业结构的升级。 同时，这两种投资d 式都可以作为东道国建设资金的来源，增加东道国的税收，扩人 东道国的商品出口并且有助于提升出口商品结构。另外，二者都可能给东道国带来市 场挤出效应，造成外商投资企业在东道国占有较大的市场份额，不利于东道国民族企 业的发展。两种投资方式对东道国的不同影响在j ：新建投资方式会给东道国增加新 的生产能力，当整个经济或所在行、i k 增长缓慢时，会导致投资行业的大环境进步恶 化。而跨国并购只是东道国现有企业所有权的转移，短期内并不增加新的生产能力， 对并购后的企业经营比较有利。 从短期影响看，并购投资町使东道国现有企业的存量资本变现，具有可流动性。 但跨国并购方式在东道国通常不创造新的就业机会，而且可能由于目标企业的破产引 起失业人 t 增加；并购投资可能会减少有益的竞争，容易导致市场集中甚至垄断：并 购投资涉及到企业定价问题，如果东道同企业的谈判能力较弱，定价往往会偏低：跨 国并购对东道国的影响还可能扩大到社会、政治和文化领域，甚至可能会危及到东道 【蚓的经济安全。另外，与新建投资相比，并购投资的溢m 效应较小，投资者开始有可 能不转让新的或更好的技术。冈此，一般来说，东道国更加偏好新建投资。 从长期影响看，跨国并购与新建投资之问的区别会减少甚至消失，因为短期效应 并不能反映出跨国并购的全部作用。些发展中阳家的经验表明，相对于新建投资方 式，跨国并购会有更多的后续投资，f 1 标今业的继续发展将保留许多工作岗位，而月i 目标企业在改组后会获得更高的生产效率，由此带米的竞争压力也会促进奉地企业的 发展。例如，在我国名噪一一时的柯达全行、i k 收购案，其结果是我国感光行业利用外资 的举措不仅没有伤害 1 4 内产业，反而使同内食业在这一过程中成长起来。柯达与中方 合作顺利，中方企业原有的债务问题得到解决，职工得到妥善安置，在岗人员工资增 加，企业效益明显好转。未参与并购的乐凯刁i 仅没有被挤垮，反而得到了k 足发展。 跨国并购投资对东道同的具体影响最终取决于外阳投资者的投资动机和东道阳 的经济发展水平。最近f 年，跨国公司并购投资的主要目的己从消火竞争对手转向共 享资源和市场。随着跨国并购目的的转变，许多国家包括发展中国家，开始对跨同并 购持合作的态度，政策更加开放。 第7 页 硕十论文跨国公司在华并购行为研究 1 3 跨国并购的发展历程 作为对外直接投资的一种方式，跨国并购是伴随着对外直接投资一起形成和发展 的。二战以前的食业并购 三要是任国内市场上展丌，当时的跨国投资方式丰要局限于 投资办厂。二战以后，第三次科技革命的爆发推动了跨国公司的迅猛发展，跨闫并购 存对外直接投资中的比熏电迅速提高。美阳经济学家乔治斯带格勒在通向垄断和 寡占之路兼并中指出：“一个企业通过兼并其竞争对手的途径发展成巨型企业， 是现代经济史上的一个突出的现象。” 1 3 1 全球化l + i 的企、并购浪潮 从1 9 世纪末2 0 世纪初发展至今，企业并购已经历了五次浪潮，地点主要集中于 美闲。第一次并购浪潮( 1 8 9 8 年一1 9 0 3 年) 中的主要形式是横向并购，并购的动机 大多是追求垄断优势和规模经济效益，经过这一并购浪潮，美国工业完成了集中化过 程。第二次并购浪潮( 1 9 2 0 年一1 9 2 9 年) 是以纵向并购形式为l ：，在此期间，出售 企业成为一种主动行为。随着并购管理技术的改进，并购的成功率极大地提高。第三 次并购浪潮( 2 0 世纪5 0 年代6 0 年代) 中混合并购方式盛行，部门集中垄断程度进 一步扩大。1 9 7 0 年，美国资本达1 0 亿美元以上的制造业公司占有的总资产占全美制 造、i k 资“总额的比重达到4 8 ，利润额达5 3 。第四次并购浪潮( 1 9 7 5 年一1 9 8 9 年) 中并购资产规模空前，金额达1 0 亿美元以上的企业并购层出不穷，杠杆收购方式兴 起，导致，许多“小企q k 兼并大企业”的现象，同时跨国并购有所增加。 进入2 0 世纪9 0 年代，在经济伞球化的推动之r ，金l k 的跨国并购日益增多。在 1 9 9 4 年掀起的第五次并购浪潮中，跨国并购已经成为令人瞩日的重要经济现象，它表 现出许多有别于传统经济时期的新特点。 ( 1 ) 跨国并购的单体规模较大，强强并购增多 联合国贸发会议发布的世界投资报告中将金额达到1 0 亿美元的交易列为大 型跨国并购。按此标准，1 9 9 5 年全球人型跨国并购有3 5 例，到2 0 0 0 年高达1 7 5 例， 2 0 0 1 年f 降为1 1 3 例，2 0 0 2 为8 1 例( 见图1 31 ) 。在跨国并购单项交易额扩大的同 时，跨国公司之间的强强并购现象电在增加。1 9 9 8 年5 月，德围的戴姆勒一奔驰公司 与美国第三大汽车制造公司克莱斯勒达成合并协议，以3 9 3 亿美元的股票价值实现合 并，涉及市场金额达到9 2 0 亿美。2 0 0 0 年英国沃达十( v o d a f o n ea i rt o u c h ) 兼并 德国曼内斯曼( m a n n e s m a n n ) 公司，涉及市场金额高达4 0 0 0 亿德国马克，相当于2 0 0 0 亿美元。2 0 0 1 年瑞士雀巢食品公司m 资1 0 3 亿美元并购美国第二大宠物产品制造商 罗尔斯顿普i 岢纳公司，前者以现金形式购买后者的全部股份。 。引白吕萍：跨国并购对我崮* r j a l 外资的影响及对策国际商务研究，2 0 0 2 年第3 期 第8 页 硕十论文跨国公司在华并购行为研究 交易数t 件) 司 i 1 1 3 o nz 习i冈 l 8 z 3 l i i 一 5 8 l i #l 3 5 三同； l l l俐卜e l i l l l ； h1 3 1金额超过十亿美元的跨国并购交易 资料来源：1 9 9 5 1 9 9 9 年数据来自国际绎济合作编辑部：全球兼_ j ：收购风 起云涌跨叫经营重在促进联系，国际经济合作，2 0 0 1 年第1 0 期。2 0 0 0 2 ( 1 0 2 年数 掘来自u n c t a d ：( ( w o r l dl m e s t n l e l l tr e p o r t2 0 0 2 ) ) ，( ( w o r l d1 1 1 、e s l m c n tr e p o r t2 0 0 3 ) ) 。 ( 2 ) 跨国并购的行、i k 分布广泛，第三产业比重增加 历次企业并购浪潮往往先从钢铁、石油、有色金属、烟草、采矿等传统产业开始， 然后逐渐向制造业集中。2 0 世纪9 0 年代以来的全球企业跨国并购则迅速扩大到几乎 所有行业，从制造业到服务业，从传统产业到高技术产业，都有众多的跨国并购交易 发牛。在行业并购中，虽然有混合并购的案例，但更多地表现为同行业并购和横向相 关行业扩张的趋势。通过横向并购，企业加强了具有国际竞争力的核心业务。新兴产 业与传统产业的融合也是本轮跨国并购的行业特点之一。为了实现企业生产经营的转 型，传统产业开始积极向新兴行业进军，新兴行业的发展同样需要以传统产业作为依 托， 者的兼并融合就成为必然。 在近几年的跨国并购中，第三产业已成为并购的重点，第产业的比重在下降， 而第一产业则微不足道。1 9 9 7 年，全球跨国并购出售交易总额中，第三产业占2 8 ， 第二，：业占6 8 ，第一产业仅占4 。1 9 9 9 年，这比例发生了变化，第三产业占6 0 ， 第二产业占3 8 ，第一产业占2 。2 0 0 0 年，第三产业占7 36 ，第二产业占2 25 ， 第。产业占39 。从表i3l 町以看m ，在第二产业中，通信、金融、商业服务等是 跨阏并购比较集中的行业。在第二产、k 的制造业中，跨国并购则j ：要集中于石油天然 气业、汽车业、化学业等技术资本密集领域。 第9 页 硕十论文跨国公司在华并购行为研究 表1 3 11 9 9 8 年全球跨国并购总额前i 名的行业 名次行业价值( 亿美元)案例数 l 石油灭然气业 7 6 2 9 8 2汽车业5 ( 1 9 1 4 4 3银行金融业5 0 83 1 7 4通信业5 0 02 3 1 ) 造纸印刷、山版业 4 0 92 3 2 6公用事业3 9 6l l l 7保险业3 7 91 2 4 8 商业吸务 3 7 78 5 3 9化学、【k2 4 33 4 9 l o 零售业 1 8 0 1 5 2 资料来源：引自潘爱玲：跨国并购的新趋势与我闰引进外资的新思路经济与管理研究 2 0 0 2 年第5 期。 ( 3 ) 跨国并购的主体是发达国家，但呈现地区多元化趋势 作为跨国直接投资的丰导方式，1 9 9 9 年全球跨国并购总额占同期仝球f d i 流入 额的7 1o ，同期发达国家之间相互直接投资中以跨国并购方式进行的超过9 0 ，而 流入发展中国家的直接投资仍以“绿地投资”为主( 约占投资颧的2 3 ) 。据汤姆逊国 际金融公司世界企业并购分析报告的统汁，全球跨国并购交易以发达国家为主体， 而且主要集中于英美之间。仅1 9 9 9 年，名列世界前2 0 位的大宗跨闰并购中，英美之 间的交易就占了4 宗。从最近几年跨国并购的地区分布看( 见表13 2 ) ，不论是作为 跨囤并购投资的母国还是东道国，发达国家的跨h 并购额都接近或超过了同期全球跨 国并购总额的8 5 。 表1 3 2跨国并购的地区分粕 车 出售额( 亿美元)收购额( 亿美元) 国家地言、 1 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 21 9 9 92 0 0 02 0 0 l2 0 ( 1 2 发达国家6 7 9 5j ( 1 5 6 l4 9 6 23 0 7 87 ( 1 0 81 0 8 7 65 3 4 23 4 1 l 发展中国家 7 4 07 0 68 5 84 4 5 6 3 44 8 55 5 72 7 6 中东欧国家 l ( j 4j 7 11 2 0 1 7 51 51 72 2l l 世界 7 6 6 01 1 4 3 85 9 4 03 6 9 87 6 6 0 1 1 4 3 85 9 4 03 6 9 8 注：“中东欧同家”包括j i 南国家和地区，“u i 界”包括厄法归娄的国家和地区。 资判来源：根据u n c t a d ：( ( w o r l dl n v e s t n i e n tr e p o r t2 0 0 3 相关数据整理。 硕十论文跨国公司在华并购行为研究 与此同时，发展中国家参与的跨国并购交易有所增加。一方面，随着发展中国家 经济实力的增强和相关政策的调整，发达国家以并购方式对发展中国家进行的投资不 断增加，特别是针对中国、印度、巴西、墨两哥等发展中大国及亚洲、东欧、拉美等 具有战略意义的地区的并购增加。根据亚洲并购报告的统计，1 9 9 5 年亚洲最大的 5 0 起并购案中包含3 4 起跨国并购案，其巾由发达国家发起的对发展中闰家的并购案 有1 0 起，并购交易总额为2 89 l 亿美元。1 9 9 6 年亚洲最大的5 0 起并购案中，涉及2 9 起跨国并购，其中以发达国家为投资母国的并购案是8 起，并购交易总额达5 72 亿美 元。另一方面，发展中国家之问的跨国并购交易数在上升，同时，发展中国家对发 达幽家的跨国并! j ! f j 投资也已开始。例如早在2 0 世纪8 0 年代后期，中国化工进出v i 总 公司在发达国家就陆续进行了一系列的并购，不仅收购了美国海岸太平洋炼油公司 5 0 的股份，而且还在美闱购买了磷矿和磷肥厂。在不到十年的时间里，墨西哥水泥 公司就收购了3 家发达围家的企业和1 0 家发展中国家的企业，现已成为世界第三大 水泥公司。另外，韩国、新加坡、巴两等国家的企业都不同程度地参与了跨国并购。 ( 4 ) 并购动机多元化，敌意收购明显减少 进入2 0 世纪9 0 年代以来，许多企业参与跨国并购并非完全是因为经营不善或效 益不住，也不全是单纯地利用国际资本市场投机以牟取短期利益，更不是简单地要“消 灭”竞争对手。它们的并购动机是希望在共同的发展前景与市场利益下，着眼于全球 市场和长期投资，获得技术、资源和人才，以便形成更强大的企业核心竞争力。并购 双方能够从战略角度与竞争对手联合，有计划地调整资源配置，实现优势互补，从而 增强国际竞争力。例如，德国的戴姆勒奔驰公司以生产高档小轿车著称，其产品在 欧洲占有较人的市场份额，但在北美市场就相对较差。而美国的克莱斯勒公司则擅长 生产越野吉普车和小型卡车，绝大部分产品在北美市场销售，在欧洲市场却很少见。 因此，双方合并后可以更好地发展强项业务，通过彼此的销售渠道扩大在对方巾- 场的 销售量。自2 0t l ! k 纪9 0 年代中期以米，违背并购对象意愿的敌意收购并不多见，1 9 9 9 年跨国并购中带有敌意性质的事件仅占全部并购的o2 ，其并购金额也仅占并购总 额的不到5 。同时，非敌意并购极大降低了并购成本，缩短了并购之后的磨合期， 谋求“取赢”或“多赢”的战略性考虑日渐成为跨国升购的主旋律。 ( 5 ) 股票置换成为跨国并购的主要交易方式和手段 换股方式是指并购方增发新股以换取被并购企业的旧股。例如，戴姆勒一奔驰与 克莱斯勒的并购交易中，克莱斯勒公司的普通股股东每股换取o6 2 股戴姆勒一克莱斯 勒的新普通股，而戴姆勒一奔驰公司的股东以1 ：l 的比例换取戴姆勒一克莱斯勒的 新普通股。交易完成后，戴姆勒一奔驰的股东拥有新公司5 7 的股份。股票置换彳；仅 比现金并购方式节约交易成本，而日在财务上可以合砰避税，同时还可以产生股票预 j 数据引自史建二三：踌同并购论上海立信会汁出版社，1 9 9 9 。 第1 1 页 硕十论文跨国公司在华并购行为研究 期增长效应。合理避税通常可以从两个方面进行，一是并购方以自己的普通股换取被 并购方的l 曰股可以免除交易税，只有当被并购方的股东出售换得的新股时才须纳税； 二是并购方以被并购企业亏损为由，利用税法中的亏损延减条款避税。股票预期效应 是指由于并购方实力雄厚，股票盈利高，并购后的瓤公司规模扩大，经过重新整合， 盈利预期将大大提高，从而推动股市上扬。随着全球金融服务贸易自由化的发展，以 换股方式进行的跨国并购交易在不断增加。1 9 9 0 年换股交易在全球跨同并购总额中占 1 4 ，而1 9 9 8 年已占到2 3 以上。2 0 0 0 年日本以股票或股票加现金方式支付的跨国并 购交易占6 7 ，同期美国的这一比例为7 2 。 进入2 0 0 1 年全球跨国并购形势开始逆转，2 0 0 1 年全球跨闷并购总额仅有5 9 4 0 亿美元，相当于2 0 0 0 年的1 1 4 3 8 亿美元的1 2 ，2 0 0 2 年进一步降低为3 6 9 8 亿美元。 同时跨闷并购的交易数量也在下降，从2 0 0 0 年的7 8 9 4 件下降到2 0 0 2 年的4 4 9 3 件。 这次企业跨国并购活动的降温与全球经济形势的变化息息相关，主要在于：伞球经 济衰退，特别是发达国家经济增长减速，众多企业利润下滑使投资者改变策略。在短 期经济前景黯淡的背景下，企业通常更加关注核一t ：, q k 务的内部整合，而不是探索新的 投资项目。全球各大股市指数下挫，前景不明朗，尤其是美国“9 1 1 ”事件发生后， 全球股市更加变幻0 i 定，一些潜在的并购投资者在等待股价的进一步下跌，凶而持观 望态度。拉美和中东欧一砦国家实行的私有化改革进程已经结束，导致跨国并购数 量的_ 卜降。一些跨国并购的参与者开始陷入并购后艰难的业务整合及不同国家、不 同机构之间的文化冲突和错综复杂的矛盾之中，影响了潜在并购投资者的投资热情。 然而，当前全球企业跨国并购交易数量和规模的减小不会改变跨国并购在国际直 接投资中的主流地位。跨国并购活动的降温并不表明企业并购浪潮的结束，全球企业 的并购力量仍然很强大，并购浪潮只是减缓而不是消退。从中长期发展趋势看，跨国 并购投资还将继续发展，罔为：经济全球化的发展加速了各种资源和要素在全球范 围内的流动和配置，世贸组织的规则要求各成员开放国内市场、消除投资障碍，为跨 国并购提供了制度条件。科技革命的深入发腱推动企业生产规模的扩大，单位成本降 低，为跨i 司并购提供了技术支持。发艘巾国家的并购市场还有相对较大的空间，全 球制造业的生产能力过剩，第三产业的激烈竞争会继续推动全球产业结构的调整，进 而带动发展巾国家成为跨同并购的重要市场。经济衰退过程必然会带动企业重组， 尤其是导致金融、高科技行业的企业战略性重组，一旦经济回暖、股价走稳，全球企 业的跨国并购活动也会再度活跃。 。参见经济n 报2 0 0 1 年6 月1 4 日第9 版 硕十论文 跨国公司在华并购行为研究 1 3 2 促进跨国并购迅速发展的主要凶素 ( 1 ) 各国政府放松对跨国并购的管制 冷战结束后，经济领域的竞争成为各国在世界舞台上角逐的卜要方式，无论是企 业还是政府，都比以往更关注企业的竞争实力。各国在展开经济竞争的同时又趋向于 一定程度的合作，许多陶家对于并购可能会产牛的垄断采取了放松管制的态度。此外， 由于目前存在的法律管辖权问题，政府对企业的跨国并购行为在很多方面仍无力监 管。近年来，在w t o 等国际经济组织的努力下，各国在贸易、投资和资本市场自由 化方面的进程加快，也有助j ：增加跨幽并购的机会。， ( 2 ) 科技进步为跨国并购提供了技术手段 以计算机和信息技术为核心的第次科技革命改变着人类社会生活的方方面面。 电子计算机的普及、通讯技术的发展和网络技术的使用，促进了跨国公司的母公司与 子公司及其业务伙伴在生产、经营方面的联系，推动着跨国公司生产和经营国际化程 度的不断提高。国际互联网的出现以及网络技术造就的电子商务，突破了制约跨国公 刊大规模跨国经营的技术障碍，极大地便利了跨国公司从事跨国并购等对外直接投资 活动。同时，利技的进步和创新促进了产业结构的调整，也赋予了跨国公司实施并购 投资的动力。 ( 3 ) 跨国公司自身战略的调整 进入2 0 世纪9 0 年代以后，面对全球性的生产能力过剩、竞争加剧和企业利润下 降等困境，美国、欧盟、日本的跨【茸公司相继调整了经营战略。卜要包括i 个方面的 内容：进行以剥离核心业务、分化不良资产为主的企业重组。强化核心业务，通 过再造生产作业流程、生产外包等方式快速进入新市场。培育企业的适应能力。例 如，西门于公司宣布停止生，。电视机，从家电行业撤出，集中力量在通讯行业展开竞 争。跨国公司的x , l ? b 直接投资战略大体上经历了从一般的市场战略、资源战略到现在 的全球战略的演进过程。伞球战略是指跨国公司从全球角度出发，对其拥有的有限资 源进行j 优化配置，以期达到长期的总体效益最大化。由于跨闷并购可以实现国内、l = ! j 外资源的合理配置，迅速进入国外市场，有助于企业竞争优势的增强，因而成为跨国 公司实施全球战略的重要手段之一。 第13 页 硕十论文跨国公司在华并购行为研究 2 经济全球化中的跨国公司并购 经济全球化开始于二二战以后，到2 0i 吐纪9 0 年代，已成为世界经济发展的一个基 本特征和主要趋势。它是指世界大部分国家和地区的经济形成一个统的、紧密联系 的经济运行体的过程，主要表现为生产国际化、贸易自由化、投资自由化和金融全球 化。经济全球化是各国经济对外开放的结果，它不仅使大部分国家融入世界经济的整 体运行之中，而且深刻地影响着各国经济的增长与发展。 2 1 经济全球化对跨国公司并购的影响 跨国公司是指在一个国家或地区设立总部，在两个或两个以上的国家或地区拥有 或控制生产和服务设旌，从事国际化生产和经营活动的现代企业组织。它既是经济全 球化在企业组织形式上的微观表现，又是经济全球化得以扩大和发展的推动力，在经 济全球化进程中成为高度活跃和迅速发展的经济主体。伴随着经济全球化的发展，跨 圈公到持续地调整其经营战略，并在全球范嘲配置资源，使经济一体化从国家、区域 层面深入到公司内部。跨旧并购就是跨国公司根据全球经济环境，及时对自身的体制、 结构、功能和规模等进行重新组合和战略调整的一种重要手段。 2 1 1 经济全球化是企业跨国并购的根本动力 经济全球化为跨国公司在全球范围内的进。步扩张和资源配置提供了必不可少 的技术字间和制度空间，为企业的跨国并购提供了根本动力。在资金、技术和人才流 动自由化、投资与贸易结合日益紧密的前提下，企业很难依靠各种屏障把自己局限在 国内市场上。经济全球化实现了资本、商品、服务、技术和人才跨国界流动的高度自 由化、陕速化、低成本化，使企业经营活动的规模经济和范围经济得以扩大，管理能 力和协调能力得到增强。在经济全球化的背景f ，跨罔公司可以根据自身的特点在全 球范闱内合理配置生产要素。同时，经济全球化使竞争无处不在，跨国公司要在国际 市场上保持竞争活力就必须提高经济效率。跨国并购是目前蝈际资本流动的主要方 式，可以显著缩短项目的投资周期和建设剧期，使跨国公司获得宝贵的先发优势。通 过跨国并购的方式进行对外直接投资成为企业提高竞争力的重要手段之一。金融全球 化使金融资源实现无国界的高速流动和瞬n u 的跨翻转移，在发达的资本市场上交换股 权更加便捷和便宦，从而为企业的跨国并购提供了窄前便利的操作条件。只要东道国 的法律允许，跨国并购通常会成为跨国公司投资的首选方式。 2 1 2 经济全球化推动发达国家之问的跨闻并购 从1 9 8 7 年到1 9 9 9 年，全球最大的十起跨国并【_ ! j 交易全部发生在发达国家之间 第1 4 页 硕十论文 跨国公司在华并购行为研究 尤其是集中于欧美之间。2 0 世纪9 0 年代以来，欧美食业在令球范围内进行了人量的 同业兼并。1 9 9 7 年美阑著名的美林证券公司以5 3 亿美元兼并了英国最大的资产管理 公司水银资产管理公司，从而扩大了对欧洲和日本固定客户的财产经营；1 9 9 8 年德国第二大汽车制造商大众汽车公司以43 亿英镑收购了英国老牌豪华轿车生产厂 家劳斯莱斯公司；1 9 9 9 年美国福特汽车公司斥巨资购买了瑞典沃尔沃汽车公司的轿车 部门；2 0 0 0 年英荷消费品集团联合利华以每股7 3 美，的价格收购美国贝斯特食品公 司，交易总额达2 13 亿美元。 导致近f 。年欧美之间出现企业跨国并购湖的主要原因有：经济全球化的不断推 进使跨国公_ 口j l ：f | i 对更多的竞争对手，越来越多的跨国公司开始感觉到国际竞争的残酷 性和巨大的生存乐力。同时，经济全球化使各国内部市场与外部市场的界限日趋模糊， 跨国公司要取得竞争优势就必须直接面向全球市场，而跨国并购则是企业国际化扩展 的理想选择。欧洲资本市场持续膨胀以及欧洲经济体化进程的加快，为欧美企业 的跨国并购提供了强大动力。 2 1 3 经济全球化有助j ：提高跨同并购的成功率 在跨国并购浪潮中有一个突出的现象，即美国、英国、加拿大、澳大利亚等讲英 语的国家之问的跨罔并购成功率，大大高j 二这些英语国家与德国、法国、荷兰等非英 语国家之间的成功率。这种现象j ! 要是由于英语国家有着共同的历史渊源和文化传 统，有助于消除跨国并购中的语言障碍和对法律制度理解上的障碍。由于跨国并购涉 及到两个或两个以上的国家，在交易过程中往往会遇到诸如语言、文化传统、法律等 各种障碍，这些障碍有可能导致跨阁并购交易的失败。例如由一张名片的翻译问题而 引起的跨罔并购操作波折，国外一家公司派代表与中国企业谈判并购事宜，参与谈判 的外方代表只是一位销售副总裁，这个职位级别不是很高，但由于一些原【到被错误地 翻译成了副董事艮。作为公到副董事长的级别是很高的，而实际上这家公司并没有副 董事长。在谈判过程中，叶1 方仅从名片卜就认定陔代表的话可以全权代表外方公司， 于是中方对外方代表的期望值很高。结果外方代表在很多方面尢法做主，中方便认为 外方说话不算数而产生了误解，因此影响了并购的j e 常进行。 然而，随着经济全球化的小断推进，不同国家在经济文化方面的交流会更加广泛， 有助于消除在语言、习俗等方皿的障碍。经济全球化不仪要求资本在各国间自由流动、 资源在全球范围内合理配置，而且要求阚与国之间的经济交流突破社会政治制度、宗 教、文化等种种限制，推动多元文化的相互交流和融合，从而在一定程度上可以提高 跨国并购的成功率。 引自向远洪：中国企业海外并购进行曲，t + _ 国对外贸易，2 0 0 3 年第4 期。 第15 页 硕十论文 跨国公司在华并购行为研究 2 2 跨国公司并购对经济全球化的影响 2 0 世纪末，跨罔并购成为国际直接投资的主要形式，4 i 仅使跨国公司在全球经济 发展中的地位和作j j 进一步增强，而且极大地加速了经济全球化的进程，同时跨国并 购也成为经济全球化的个重要标志。 2 2 1 提高，资源配置的效率，促进各国问的经济联系 跨国并购的经济意义在于它能够促进更多生产要素的国际流动。与商品的国际流 动相比，要素的国际流动是更高级的形式，它可以形成新的比较优势和更优化的资源 配置。在宏观方 i i i ，跨国并购促使资源在全球范围内实现优化配置，大幅度地提高了 整个社会经济运行的效率，使规模经济效益得到更有效的利用和体现。在微观方面， 跨国并购可以扩大企业的规模，资源的最佳组合可以带来企业劳动生产率的提高：目 标企业被并购后，可以学习到更多的管理经验，节约学习成本；而且，横向并购还可 增加企业的市场份额，提高市场竞争力。跨罔并购一方面促使商品和要素的流动超越 了国家界限，另一方面将随着“市场准入”和“国民待遇原则”的普及而促使有关国 家在相关法规和制度上趋1 ：。致。这有利于将各同分散的市场连接而扩大成为统一的 大市场，各国中小食业都将被纳入全球市场体系之中，促使各国的经济更快与国际接 轨。 2 2 2 促进了经济全球化的发展 跨国并购是经济全球化的产物，它在促使企业经营规模不断扩大的同时，也带动 国际分工更加全面深入地发展。跨国公司并购的结果导致了区别于工业时代的全新的 全球产业分工体系的产生。世界各国的中小企业逐步被纳入跨国公司的全球生产体系 之中，成为围际化生产、销售系统中的一个环节。跨国并购还促进了跨国公司的“无 国