（金融学专业论文）我国货币供给与宏观经济变量相关性研究.pdf

ad i s s e r t a t i o ni ne c o n o m i c s t y “m 删飞b 删4 4 0 9 5 + 、 t h er e s e a r c ho ft h ec o r r e l a t i o nb e t w e e n m o n e ys u p p l ya n dm a c r o - - e c o n o m y v a r i a b l e si nc h i n a b yz h uk a i y u a n s u p e r v i s o r ：a s s o c i a t ep r o f e s s o rz e n gh u a n o r t h e a s t e r nu n i v e r s i t y j u l y2 0 0 7 l k 】1， 独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是在导师的指导下完成的。论文中 3 取得的研究成果除加以标注和致谢的地方外，不包含其他人己经发表 ! 或撰写过的研究成果，也不包括本人为获得其他学位而使用过的材 料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了 明确的说明并表示谢意。 j 学位论文作者签名乃是y j l 元 日期。蝴 7 同衫目 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者和指导教师完全了解东北大学有关保留、使用学 位论文的规定：即学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的 复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人同意东北大学可以将学 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索、交流。 ( 如作者和导师不同意网上交流，请在下方签名：否则视为同意。) 学位论文作者签名： 签字日期： 导师签名： 签字日期： il-irr -， ； 东北大学硕士学位论文 摘要 我国货币供给与宏观经济变量相关性研究 摘要 货币供给与宏观经济之间的关系历来就是理论界争论的焦点，一方面货币供 给是货币政策的中介目标，直接决定着货币政策的效果另一方面货币供给是至 关重要的经济交量，是一个受经济体系内诸多因素影响而自行变化的内生变量。 适当的货币供给会刺激消费，推动经济的增长，而过多或过少的货币供给都会造 成价格异常波动，影响经济健康发展。 我国自1 9 9 3 年开始以货币供应量作为货币政策的中介目标，由直接调控转 向间接调控，1 9 9 6 年央行正式将货币供应量m 作为中介目标、腹作为观察目 标加以调控，货币供应量对我国宏观经济的影响愈加突出，因此，货币供应量作 为我国货币政策的中介目标，它与宏观经济运行的相关性如何? 中央银行能否通 过货币供应量的扩张或收缩，对实体经济部门产生影响? 货币供应量的变化怎样 及多大程度上对宏观经济产生影响? 这些问题都亟待解决。 本文采用理论分析与实证研究相结合的方法，在理论分析我国货币供给与宏 观经济相关性的基础上，应用g r a n g e r 和e n g l e 提出的处理非平稳时间序列的协 整分析法，借助计量经济软件e v i e w s 5 0 版本，对我国1 9 7 8 年至2 0 0 6 年的货币 供给量m ：与国内生产总值g d p 、消费物价指数c p i 、固定资产投资i 和贷款总 额l 以及财政支出g o v 的年度数据进行了相关性分析j 给出了向量误差校正模 型并应用其进行了预测，验证了模型较好的拟合度，给出了脉冲响应函数理论和 方差分解理论对向量误差校正模型的解释，得出了我国货币非中性及货币供给内 生性的研究结论。通过对研究结论的分析，并结合我国经济发展特点，提出了相 关政策建议，以实现货币当局在币值稳定基础上促进经济发展的经济目标。 关键词：货币供给；宏观经济变量l 协整分析；向量误差校正模型 - i i 州一 东北大学硕士学位论文 a b st r a c t t h er e s e a r c ho ft h ec o r r e l a t i o nb e t w e e n m o n e ys u p p l y a n d m a c r o - e c o n o m y v a r i a b l e si no u r c o u n t r y a b s t r a c t i ti st h ef o c u sd i s c u s s e da b o u tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h em o n e ys u p p l ya n dt h e m a c r o e c o n o m i c s o nt h eo n eh a n d ，m o n e ys u p p l yi st h em i d d l et a r g e to ft h e m o n e t a r yp o l i c y , a n di td e t e r m i n e st h ee f f e c to fm o n e t a r yp o l i c e o nt h eo t h e rh a n d ， m o n e ys u p p l yi s am o s ti m p o r t a n tv a r i a b l eo fe c o n o m i c ，a n di t i sav o l u n t a r i l y c h a n g e di n t e r n a lv a r i a b l ew h i c hi si n f l u e n c e db ym a n yf a c t o r s a p p r o p r i a t em o n e y s u p p l yw i l ls t i m u l a t ec o n s u m p t i o na n dd r i v ee c o n o m i ci n c r e a s e h o w e v e r , e x c e s s i v e o rs h o r tm o n e ys u p p l yw i l lc a u s et h ep r i c ef l u c t u a t i o n su n u s u a l ，a n di n f l u e n c et h e h e a l t ho fe c o n o m y s i n c e19 9 3 ，o u rc o u n t r ys t a r t e dt ot a k et h em o n e ys u p p l y 嬲t h em i d d l et a r g e to f t h em o n e t a r yp o l i c y t h em o d ei st u m e dd i r e c t l yt ot h ei n d i r e c t l y f r o m19 9 6 ，c e n t r a l b a n kt a k e st h em la st h es h o r ta i ma n dt h e m 2 嬲t h el o n ga i mt oc o n t r 0 1 a n d m o n e ys u p p l ys h o w sm o r ea n dm o l ei m p o r t a n tr o l ei no u rc o u n t r y sm a c r o - e c o n o m i c s s om o n e ys u p p l ya so u rc o u n t r y sm i d d l et a r g e to ft h em o n e t a r yp o l i c y , i si th a v e r e l a t i o n s h i pw i t ht h em a c r o e c o n o m i c s ? c a nc e n t r a lb a n ki n f l u e n c ew i mt h ee n t i t y e c o n o m i cd e p a r t m e n tb yi n f l a t ea n dd e f l a t et h em o n e ys u p p l y 7a n dh o wi sm o n e y s u p p l yi n f l u e n c et h em a c r o e c o n o m i c s ? t h i sp r o b l e ma l ln o p x l st ob es o l v e d t h ea r t i c l eu s et h e o r e t i c a la n a l y s i sa n dd e m o n s t r a t i o nr e s e a r c ht oa n a l y z et h e p r o b l e m b a s e do nt h et h e o r e t i c a la n a l y s i so fr e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h em o n e ys u p p l y a n dt h em a c r o e c o n o m i c s ，u s ot h ec o i n t e g r a t i o nt h e o r yw h i c hi sc o n t r i v e db yg r a n g e r a n de n g l et oa n a l y z et h er e l a t i o n s h i po fm o n e ys u p p l ym 2a n dg d p , c p i ，c a p i t a l a c c o u n t ，l o a na n dg o v e r n m e n tp a y o u tb yu s eo fe s s e n t i a l so fe c o n o m e t r i c s s o f t w a r e e v i e w s5 0e d i t i o n ，a n dt h e ne l i c i t e dt h ev e c mt of o r e c a s tt h ed a t a , t h ef o r e c a s td a t a v a l i d a t et h eg o o df i t t i n go ft h em o d e l a tl a s t , m a k eu s eo fi m p u l s er e s p o n s ef u n c t i o n t h e o r ya n dv a r i a n c ed e c o m p o s i t i o nt h e o r yt oe x p l a i nt h em e a n i n g o fm o d e l ，a n de l i c i t t h ec o n c l u s i o nt h a tt h em o n e yi sn o n - n e u t r a l i t ya n dm o n e ys u p p l yi se n d o g e n si no u r c d u n t r y b a s e do nt h er e s e a r c hc o n c l u s i o na n a l y s i sa n di n t e g r a t et h ec h a r a c t e r i s t i c so f t c h i n a se c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，t h ea r t i c l ea d v a n c e dm a n yr e a s o n a b l ep r o p o s a l st o c a r r yo u tt h ee c o n o m i ca i mt h a ti sb a s e do nt h ec u r r e n c ys t a b i l i t yt oa c c e l e r a t et h e e c o n o m i cd e v e l o p m e n t k e yw o r d s ：m o n e ys u p p l y ；m a c r o - e c o n o m i c sv a r i a b l e s ；c o i n t e g r a t i o na n a l y s i s ；v e c t o r e r r o rc o r r e c t i o nm o d e l i v 东北大学硕士学位论文目录 目录 独创性声明- i 摘要i ii 3 a b s t r a c t r i 第1 章引言l 1 1 本文的研究背景及意义l 1 2 本文的研究方法2 1 3 本文的研究内容3 1 4 国内外研究现状。6 1 5 本文的创新点7 第2 章货币供给理论、宏观经济变量及协整分析理论综述9 2 1 货币供给理论及宏观经济变量理论综述9 2 1 1 货币供给的涵义9 2 1 2 货币“中性一与“非中性一理论o 9 ， 2 1 3 货币供给“内生性 与“外生性 理论1 5 2 1 4 各宏观经济变量涵义1 6 2 1 5 货币供给与宏观经济相关性理论：1 7 2 2 协整分析理论综述1 8 2 2 1 时间序列相关知识点1 8 2 2 2 协整理论。2 2 2 2 3g r a n g e r 因果检验理论2 9 2 2 4 误差校正模型( e c m ) 3 l 2 2 5 向量误差校正模型( v e c m ) 3 3 2 2 6 脉冲响应函数理论3 4 2 2 7 方差分解理论3 6 第3 章我国货币供给与宏观经济变量相关性的理论研究3 8 东北大学硕士学位论文 目录 3 1 我国货币供给的层次和结构3 8 3 2 我国宏观经济运行环境3 9 3 3 我国货币供给与经济增长4 l 3 4 我国货币供给与通货膨胀4 2 3 5 影响我国货币供给的因素 4 3 3 6 我国货币供给的内生性4 4 3 7 理论研究结论：4 5 第4 章我国货币供给与宏观经济变量相关性的实证研究4 6 4 1 时间序列数据的选取及说明4 6 4 2 实证研究过程4 8 4 2 1 时间序列数据的平稳性检验4 8 4 2 2 协整检验5 0 4 2 3 格兰杰因果检验5 2 4 2 4 向量误差校正模型v e c m 的建立5 5 4 2 5 向量误差校正模型的预测及结果5 8 4 2 6 向量误差校正模型的分析6l 4 3 实证研究结论小6 7 第5 章对我国货币政策及宏观调控的建议6 9 5 1 我国货币政策中介目标的选择6 9 5 2 加快利率市场化的进程7 0 5 3 加强中央银行的调控能力7 0 5 4 注重货币政策与财政政策的协调配合7 l 第6 章结论及展望7 2 6 1 论文工作总结。 6 2 研究展望。 参考文献7 5 附录7 8 致谢9 2 东北大学硕士学位论文目录 攻读硕士期间发表论文情况9 3 o 东北大学硕士学位论丈 第1 章引言 第1 章引言 1 1 本文的研究背景及意义 货币供给与一国宏观经济运行和经济发展目标紧密相关，历来就是经济学研 究的热点领域。一方面货币供给是货币政策的中介目标，直接决定着货币政策的 效果。货币供给的研究是制定货币政策的基础和前提。另一方面货币供给是至关 重要的经济变量，是一个受经济体系内诸多因素影响而自行变化的内生变量。适 当的货币供给会刺激消费，推动经济的增长，而过多或过少的货币供给都会造成 价格异常波动，影响经济健康发展。 我国中央银行从1 9 9 3 年开始进行货币供应量的统计，开始将货币供应量指 标应用于货币政策。1 9 9 6 年央行又开始将货币供应量肘。作为中介目标j 膨：作 为观察目标加以调控。我国实际形成了在利率严格管制条件下对货币供应量进行 间接调控的一种有中国特色的双重调控模式但1 9 9 7 年东南亚金融危机以后， 中国经济受到东南亚金融危机的外部冲击和各项改革措施的影响，经济增长减 缓，出现了有效需求不足的现象，中央银行虽然采取了多项货币政策，但效果似 乎不明显。1 9 9 8 年，中央银行取消了贷款规模的限制，货币供应量指标真正成 为货币政策的指标变量近几年，特别是从2 0 0 3 年下半年到现在，我国经济已 经进入了新一轮经济高速增长周期，人民币也面临着长期升值压力，固定资产投 资增长都在历史高位运行，而且还夹带着温和的通货膨胀，宏观经济形式很严峻； 而此时宏观调控中可用的市场经济手段特别是利率政策调控空间己经不大，有效 性也相当弱，这时政府的调控就在很大程度上要依赖于货币供给和信贷总量的管 制，因而货币供应量作为中介目标，它与经济运行的相关性如何? 中央银行能否 通过货币供应量的扩张或收缩，对实体经济部门产生影响? 货币供应量的变化怎 样及多大程度上对宏观经济产生影响? 此外，目前对于货币供给量与宏观经济的 相互作用的分析主要存在定性和定量两种分析方法，定性分析主要是从传统的经 济学理论出发，揭示货币供给与宏观经济之间的关系；而定量分析的方法应用数 量关系揭示经济活动的变化，有很强的灵活性和准确性，非常适应市场经济条件 东北大学硕士学位论文第1 章引言 的不确定性和复杂性特点，具有强大的生命力。正是定量分析法的这些优点，使 它成为目前我国金融体制改革时期货币当局( 中国人民银行) 制定和执行货币政 策必不可缺少的工具，在国家宏观调控中发挥着越来越重要的作用。但传统的定 量分析法即最d - 乘法因其存在三个基本假定，故它只能对平稳经济时间序列做 分析，而货币供给量这一经济时间序列却显现出强烈的非平稳性，对它做最小二 乘估计可能会产生完全荒谬的结论，出现“伪回归 的错误。最近二十年发展起 来的协整分析法( 现阶段应用广泛的定量分析法之一) 很好地解决了建模中的“伪 回归 问题。我国许多研究专家和学者运用协整分析法对我国宏观经济和金融领 域的经济时间序列进行了大量的研究，取得了很多有价值的研究成果。但也存在 一些亟待解决的问题。例如：如何借助最新的计量经济统计软件进行协整分析? 如何在协整检验基础上建立向量误差校正模型? 这些问题在国内外有关协整的 研究文献中都很难找到答案。 因此，对于以上所述问题的研究已成为保证我国宏观经济稳定持续发展，制 定宏观货币政策，促进金融体制完善亟待解决的问题。 1 2 本文的研究方法 本文采用了定性分析与定量分析相结合，实证研究与规范研究相结合的研究 方法。 ( 1 ) 定性分析与定量分析 定量研究是指研究者事先建立假设并确定具有因果关系的各种变量，然后使 用某些经过检测的工具对这些变量进行测量和分析，从而验证研究者预定的假 设。关于定性研究的定义，目前还没有一个统一的观点。国外学术界一般认为定 性研究是指；“在自然环境中，使用实地体验、开放型访谈、参与性与非参与性 观察、文献分析、个案调查等方法对社会现象进行深入细致和长期的研究；分析 方式以归纳为主，在当时当地收集第一手资料，从当事人的视角理解他们行为的 意义和他们对事物的看法，然后在这一基础上建立假设和理论，通过证伪法和相 关检验等方法对研究结果进行检验：研究者本人是主要的研究工具，其个人背景 以及和被研究者之间的关系对研究过程和结果的影响必须加以考虑；研究过程是 研究结果中一个必不可少的部分，必须详细记载和报道试。 - 2 v i 一 j- 。， 东北大学硕士学位论文 笫1 章引言 ( 2 ) 实证研究与规范研究 实证研究是一种理论与实践相结合的一种研究方法，主要针对研究对象的具 体特征和要求重点回答“是什么”的问题，在研究过程中，力求借助理论研究的 成果来指导实践，解决实际工作当中的具体问题。规范研究以一定价值判断为出t 发点。提出行为标准，作出“应当 与“不应当 的评价。阐述怎样才能到达这 样的标准。 j t 1 3 本文的研究内容 第一部分为引言。首先分析了本文的研究背景及研究意义，其次指出了本文 的研究方法和结构安排并对国内外的研究现状做以综合性论述，最后提出了本文 的创新之处。 第二部分为相关理论综述首先是对货币供给理论的综述在介绍了货币供 给概念的基础上，论述了货币“中性 与“非中性 理论，货币供给的“内生性 与“外生性 理论以及货币供给与经济增长之间关系的相关理论。其次对相关经 济变量做以解释，给出了相关经济变量的概念。最后为实证研究方法的理论综述。 主要介绍了协整理论、格兰杰因果检验理论、误差校正模型、向量误差校正模型 以及脉冲响应函数理论和方差分解理论，为实证研究提供了理论依据。 第三部分从理论上对我国货币供给与宏观经济的现状及相互关系做以分析 在对我国货币供给的层次和结构以及对我国宏观经济形式分析的基础上，从理论 上分析了我国货币供给与经济增长和通货膨胀的相关性以及影响货币供给的因 素，最后对我国货币供给的内生性情况进行了讨论，得到我国货币非中性以及货 币供给内生性的理论研究结论。 第四部分实证研究为本文的重点和核心。借助计量经济软件e v i e w s 5 0 对 我国1 9 7 8 年至2 0 0 6 年的货币供给量膨：与国内生产总值g d p 、消费物价指数 c p i 、固定资产投资i 、贷款总额l 以及财政支出g o v 数据的相关性进行了分析 首先应用数据平稳性检验法( a d f 检验法) 对时间序列进行了平稳性检验，在 此基础上又对时间序列进行了协整检验，格兰杰因果检验，并建立了向量误差校 正模型并应用向量误差校正模型进行了预测，验证了模型较好的拟合度，最后应 用脉冲响应函数理论和方差分解理论对向量误差校正模型进行了解释，并得出实 - 3 t 【一 东北大学硕士学位论文第1 章引言 证研究结论。 第五部分为政策建议。分别从货币政策中介目标，央行的调控，利率市场化 以及财政政策与货币政策的配合这四个方面提出政策建议，为实现我国宏观经济 目标提供依据。 第六部分为结论与展望。在总结全文的基础上，提出了本文今后的拓展方向。 本文的结构框架图见图1 1 4 。 一 ，_毋 东北大学硕士学位论文 第1 章引言 图1 1 本文的研究框架 f i g 1 1f r a m e w o r kg r a p h 5 - l ， ，- j j 一 东北大学硕士学位论文第1 章引言 1 4 国内外研究现状 6 0 年代以来的西方学者从实证角度对货币与宏观经济运行问题进行了分析， f r i e d m a n & s c h w a r t z ( 1 9 6 3 ) 通过对美国近百年的数据( 1 8 6 7 1 9 6 0 ) 资料为基础，得 出的货币增长率变化引起实际经济活动变化的系统性证据，支持了货币导致产出 波动这种因果关系的解释闭；s i m s ( 1 9 7 2 ) 在其论文( m o n e y , i n c o m ea n dc a u s a l i t y 中，引入g r a n g e r 因果检验法来检验货币供给和经济增长的因果关系，这种方法 后来成为检验因果关系的基础。s i m s 在该文中以名义g n p 和货币供给建立双变 量模型，以美国的数据为样本，发现货币供给的变化是产出名义g n p 变化的显 著原因，货币的历史行为有助于预测未来的国民生产总值网；s t o c k & w a s o n ( 19 8 9 ) 在检验货币是否在g r a n g e r 因果关系上引起产出变动，给出了系统的趋势规定性 处理方法，结果发现货币确实有助于预测未来产出，即使在考虑了价格和利率因 素之后 4 1 ；m e c a n d l e s 与w e b e r ( 1 9 9 5 ) 考察了不同货币统计口径下，来自1 1 0 个国 家、跨越3 0 年的样本数据资料，通过计算众多国家在一个较长期间内的平均通 货膨胀率、平均产出增长率以及不同口径下的货币增长率，得出了两条结论：第 一、货币供给增长率与通货膨胀率之间的相关系数几乎是唯一确定的，数值在 0 9 2 0 9 6 之间波动，取决于货币供给口径的不同，但这种高度相关性并没有表明 任何因果关系；第二、不论是货币增长率还是通货膨胀率，他们与实际产出增长 率之间都没相关关系，即前者与后者之间没有任何固定的规律可循。具有较大的 不确定性【5 1 ；w a l s h ( 1 9 9 8 ) 对货币供应量与产出之间的实证研究，并对货币供应 量与产出之间的关系的实证检验方法作了简单全面的介绍嘲；b r a n d t & z h u ( 2 0 0 0 ) 通过对经济增长波动性与通货膨胀的循环影响关系，发现中国的通货膨胀率在改 革之后部分的反映了货币政策【刀。 9 0 年代中后期以来，随着我国通货紧缩以来货币政策有效性的降低，对货 币与宏观经济关系的研究引起了国内学者的重视，并形成了大量文献史永东 ( 1 9 9 9 ) 使用1 9 8 3 年至1 9 9 7 的月度数据研究发现，我国货币供应量与实际经济活 动之间的联系是相当密切的【3 1 ；曾令华( 2 0 0 0 ) 用回归分析法研究1 9 8 7 - 1 9 9 9 年问 m 。，m ，的增长与名义经济增长之间的关系，通过分析名义经济增长及实际经济 增长与货币供应量的相关性得出货币短期对经济有影响且货币政策在低于充分 6 。 东北大学硕士学位论文第1 章引言 就业的经济水平时是有效的【9 l ：徐龙炳、符戈( 2 0 0 1 ) 利用协整检验发现货币供应 量与经济之间存在着长期稳定的关系，但由于货币供应量的内生性逐渐增强，中 央银行很难直接控制货币供应量，所以这又在一定程度上影响了货币政策的效果 0 0 1 ；陆军、舒元( 2 0 0 2 ) 考察了中国货币政策对实际产出的影响，表明预期到的与 未预期到的货币都影响产出，货币政策对产出在1 0 的显著水平上存在非对称性 影响【l l l ；刘斌( 2 0 0 2 ) 用向量自回归的方法研究了货币供应量与产出、物价间的相 互关系，发现货币在长期对经济的影响不显著，而无论在长期还是短期货币供应 量的变化对物价均会产生影响【1 2 l ：王颖、梁云波( 2 0 0 3 ) 认为，中国经济短期内不 会出现通货紧缩现象，但要警惕“成本推进”型通货膨胀。考虑的货币供给时滞的 问题，政府扩张性政策终将大于使货币紧缩的力量，这只是时间的问题 1 3 1 ：王晓 青、李云t h ( 2 0 0 4 ) 认为应该通过货币供应量总量和结构的有机结合来促进经济的 结构优化【1 4 1 ；邓雄、蒋中其( 2 0 0 6 ) 认为，货币供应量m ，的影响因素中，g d p 的 影响是最大的，当g d p 增长时势必出现货币供应量的增加【1 5 1 1 5 本文的创新点 从国内外研究现状可以看出，其研究重点一般是集中在货币供给与产出g d p 和价格水平c p i 上，以此来检验货币供给对经济增长和价格的影响。在数据的选 取上，一些文章所选变量较少考虑物价影响而仅仅使用了名义值。在技术分析方 法上，一般采用的是简单的计量分析，对数据进行了回归分析本文基于前人研 究的不足，进行了以下创新： ( 1 ) 宏观经济变量的选取不仅仅考虑国内生产总值g d p 、价格水平c p i ， 而且考虑固定资产投资i 、总贷款l 以及财政支出g o v ，使这些变量能够充分反 映宏观经济运行的不同方面，从而更加全面的分析了货币供给与宏观经济的相关 性。 ( 2 ) 将数据处理为真实值，使用价格指数将名义值调整为真实值，并为消 除数据的异方差性，均将数据对数化，使研究结论更为准确。 ( 3 ) 在技术分析手段上借助计量经济学e v i e w s 5 0 统计软件，运用协整分 析法详细、全面研究了我国货币供给与宏观经济的相关性，并且建立了向量误差 校正模型，在证明模型有效性的基础上，应用脉冲响应理论与方差分解理论更加 7 k一嵋 东北大学硕士学位论文 第1 章引言 详细的多角度的分析了货币供给与宏观经济的相关性，使分析结果更加具有说服 力。 ( 4 ) 文中系统地对货币中性及非中性理论、货币内生及外生理论以及货币 供给与经济增长之间关系理论进行了概括和总结，使分析有了充足的理论基础。 同时采用最新理论资料和数据进行研究分析，从而把宏观经济、货币金融和计量 经济分析方法三大领域结合起来，在理论分析和实证分析结合的基础上研究了实 际经济问题，使研究更加全面并化、多元化 - 8 - 东北大学硕士学位论文第2 章货币供给理论、宏观经济变量及协整分析理论综述 第2 章货币供给理论、宏观经济变量及 协整分析理论综述 2 1 货币供给理论及宏观经济变量理论综述 2 1 1 货币供给的涵义 ( 1 ) 货币供应量的含义 货币供给量是指被财政部门、企事业单位、居民个人以及外国人所持有的， 由银行体系所供给的债务总量【1 6 1 。货币供应量数据从货币概览中获得。货币概览 是由中央银行账户和商业银行合并而成，并将货币按照流动性划分货币层次。 ( 2 ) 货币层次的划分， 目前，世界各国对于货币供给层次的划分各不相同，但均以货币流动性的大 小，也即货币作为流通手段和支付手段的方便程度为标准。通常货币供给划分为 以下四个层次： 。 心= 流通中的现金 m = m o + 企业活期存款+ 机关团体存款+ 农村存款+ 个人持有的信用类存款 鸩= m + 城乡居民储蓄存款+ 企业存款中具有定期性质的存款+ 外币存款 精托类存款 m 3 = m 2 + 金融债券+ 商业票据+ 大额可转让存单 这里，m t 是通常所说的狭义货币，流动性最强；鸩是广义货币，鸩和m 的差额是准货币。 2 1 2 货币“中性 与“非中性”理论。： t ： 研究货币与经济之间的关系，首先要研究货币对实体经济是否有影响以及是 如何影响的。货币中性论和非中性论是有关货币对经济作用的一种特定分析理 论，重点是分析货币与经济变量的关系，即货币数量变动是否引起经济中的实际 9 东北大学硕士学位论文第2 章货币供给理论、宏观经济变量及协整分析理论综述 变量变动以及引起变动的传导机制。所谓货币中性是指货币供给在经济中保持中 立性，既不发挥积极作用，也不产生消极影响，这样经济活动就在不受货币因素 干扰下由实物因素决定。通常用来判定货币是不是中性的标志是名义货币供给量 变动对经济均衡带来的影响，“如果在由名义货币供给量变动所引起最初均衡破 坏之后，新的均衡是在所有实际变量数值和货币供给量变动之前同时到达，货币 就是中性的；当模型不能满足这些条件时候，货币就是非中性的1 7 1 。货币中性 与非中性的主要区别在于：名义货币供给量的变动是仅仅引起绝对价格水平的同 比例变动，还是会引起相对价格和利率的变动。因为相对价格和利率的变化包含 了消费、储蓄或者投资行为变化从而影响实际变量和产出水平；而绝对价格水平 的同比例变动，不引起相对价格和利率的变动，进而不影响实际变量和产出水平， 货币就是中性的。货币中性论的基本前提是假设经济活动的行为者都是有理性 的，名义货币数量变化不改变他们的行为，从而不会引起真实经济变量变化。在 这个基本前提下，货币中性论包含了两个基本命题：第一，名义货币供给量变动 不能对储蓄、消费、投资等实际变量产生实质性影响并且不改变产量、就业量和 实际收入，只能引起绝对价格水平同比例变动，即从长期看货币在经济活动中没 有实质性作用；第二，保持货币中性需要一定条件，当条件改变时，货币中性就 不可能实现，例如货币供给量突然增加在短期内会影响实际变量的变动，从而扰 动经济，但这将破坏经济体系的秩序和制衡机制，因此应该尽量保持货币中性， 以充分发挥市场机制的作用。 具体来说，在经济学领域中，对于货币“中性论”与“非中性论”主要存在以下 理论【1 8 】： ( 1 ) 货币“中性论” 古典“二分法” 古典学派经济学家将统一的经济整体机械地分为实物方面和货币方面，他们 一般把货币作为与实体经济没有内在联系的外生变量”，强调货币的中性，即货 币的供给变化不影响就业、产出等实际变量，从而形成了传统的两分法和所谓的 “货币面纱”论。这一传统的货币数量说在2 0 世纪3 0 年代发展至巅峰，形成了不 同的学派，其中最为人熟悉的有两种：现金交易数量说和现金余额数量说。 美国经济学家费雪( i f i s h e r ) 是现金交易数量说的代表经济学家，他提出了著 1 0 东北大学硕士学位论文 第2 章货币供给理论、宏观经济变量及协整分析理论综述 名的交易方程式： = 尸r ( 2 1 ) 式( 2 1 ) 中，m 代表货币量( 事后供求均衡的货币量) ，v 代表了一定时段内 每一单位货币周转或流通的速度，p 代表一般物价水平或指数，t 代表市场实际 交易量。 、 费雪认为，货币的唯一功能是充当交换媒介，人们持有货币的目的是为了用 来交换商品因此，一定时期内社会所需的货币总额一定等于同期商品的交易总 额。根据交易方程式，货币量增加所产生的影响，就是引起一般物价水平同比例 的上升，费雪的结论是“货币数量决定着物价水平 现金余额数量说是马歇尔( a m a r s h a l l ) 、庇古( a c p i g o n ) 等剑桥经济学家创立 的他们发展起来的内容和分析方法主要反映在“剑桥方程式 中，该方程是： m = 即】，( 2 2 ) 式( 2 2 ) 中，m 表示人们手中持有的货币量，即现金余额，y 表示国民生 产总值，p 表示一般价格水平，k 表示以货币形式保持的财富在全部财富中所占 的比例。k 是常量。 供求实现均衡的唯一机制就是物价的上升。将货币分析的重点放在了货币持 有的动机上，剑桥方程式的优点在于考虑了货币需求原动力的作用。现金交易数 量说着重分析支出流，而现金余额数量说是存量分析，着重在货币的持有而不是 支出。剑桥方程式和费雪方程式均体现了货币中性论，即经济中的实物经济和货 币经济的“二分法 思想 瓦尔拉斯的一般均衡理论 瓦尔拉斯一般均衡是指整个市场上过度需求与过剩供给的总额相等。瓦尔拉 斯认为，经济本身是一个整体，任何一种商品出现超额供给，则其他商品必然出 现超额需求，这种暂时的不均衡将通过自发的价格调整而迅速消除，一种商品的 供给和需求，不仅取决于该商品的价格，还取决于其他所有商品的供求和价格， 货币的出现不过是在已有的商品系列中添加一个特殊的商品而已，利息是这个特 殊商品的“价格 ，货币均衡的实现和利率的决定过程，同其他任何商品供求均 衡及价格的决定过程是一样，它的存在既无助于也不妨碍经济的全面均衡，因此 货币对经济是“中性 的。 0 ， - | 。n 东北大学硕士学位论文第2 章货币供给理论、宏观经济变量及协整分析理论综述 帕廷金的货币余额说 帕廷金提出了一个具有非常重要意义的概念：“实际余额。“实际余额 是 指一个人出于支出的需要，将财富或收入的一部分以货币形式保存在手中，这就 是货币余额。货币余额经过物价水平的折实就是货币余额的真实的价值，也就是 帕廷金所说的“实际余额 。帕廷金认为，在利率水平和人们的实际收入不变的 。 条件下，社会的需求取决于现有“实际余额 总量的变动。他试图将古典学派传 j 统的货币数量论与瓦尔拉斯一般均衡理论结合在一起，通过“实际余额 这一概 ： 念，将货币变化引入了一般均衡分析。在一般均衡达到的情况下，在充分就业水 平下，如果货币供应量增加一倍，那么实际货币余额水平也将随之上涨一倍，由 此便造成了对物品的过度需求。过度需求势必将造成价格水平的上涨。只有价格 水平也上涨一倍，实际货币余额水平方能恢复常态，这时，商品间的相对价格水 平没有受绝对价格水平变化的影响，实际部门也就不会做出调整，所以货币是中 性的，货币中性的根源就在于“实际余额效应 的作用 新古典宏观学派货币中性论 7 0 年代兴起的以构建宏观经济学的微观基础为标志的新古典宏观经济学认 为，宏观经济总量必须基于在单个人的最优化行为选择模型的基础上新古典学 派关注的是经济周期。卢卡斯首先提出了货币周期模型，并引伸出货币政策无效 性命题。他认为，货币供给的冲击是引起经济波动的根源，而货币供给的冲击之 所以会引起经济波动，原因在于当事人不能获得准确的信息，从而不能准确判断 价格变化的真实情况。只有未预见到或非系统的货币供给变化才能够影响实际经 济活动。因此其所主张的政策含义是：货币政策无效，随机的货币政策有害 这些观点最初获得了很大成功，但是，巴罗等经济学家对其产生了质疑，他 们认为货币周期模型夸大了货币的作用，不能很好地解释经济周期。他们提出了 宏观经济波动源于一些实际因素冲击的实际周期理论，认为引起经济波动的途径 、_ 是有限的，要么使人们的偏好发生移动，要么改变技术状况( 生产率) ，或者使可 利用的资源量发生变动。实际周期理论认为其中最值得分析的是对技术的冲击， 技术冲击能够引起产出、消费、投资以及就业的波动 新古典宏观经济学认为货币政策无论是在短期还是长期都是无效的，即货币 即使在短期中也不能系统地影响实际产量。货币更多地是起着经济状况的指示器 1 2 东北大学硕士学位论文笫2 章货币供给理论、宏观经济变量及协整分析理论综述 的作用，而不是作为一个主要的外生变量来影响实际产出和就业 ( 2 ) 货币“非中性论” 魏克塞尔的“一元论 魏克塞尔被认为是西方经济理论界提出货币非中性的第一人他提出了“货 币利率”和“自然利率”的概念。所谓自然利率是借贷资本之需求与储蓄的供给恰 相一致时的利率，货币利率是指借贷活动中实际形成并用以计算借款人应付利息 的利率。他认为，当货币利率与自然利率相一致时，各种商品相对价格和产量以 及生产要素的价格和数量由实物领域的有关因素决定，货币只是作为流通媒介和 计价单位，货币就是覆盖在经济表面上的一层面纱，货币保持中立；但若是货币 利率与自然利率发生背离，那么这种背离将对经济产生实质性的重大影响，当自 然利率高于货币利率时，将刺激经济扩张，当货币利率高于自然利率时则抑制经 济的增长。因此，魏克塞尔主张通过货币利率水平的事前调整来影响经济活动， 防止经济萧条。 凯恩斯主义的货币论 凯恩斯在魏克塞尔的启发下，建立了生产的货币理论，将货币理论从价格水 平的理论转变为有关整个产出和就业的预期理论。凯恩斯本人及其后来的追随者 将研究的重点放在了货币需求上。凯恩斯特别说明了投机动机的货币需求通过利 率对经济波动发生的影响，直接把利率作为联结货币与产出的枢纽，他强调货币 供给对货币需求的影响，同时也强调货币需求对货币供给的影响。 自凯恩斯以后，其追随者们继承并发展了凯恩斯的货币理论。希克斯将货币 市场置于一般均衡分析中，解决了凯恩斯体系中关于货币传递机制的矛盾。萨缪 尔森等人认为i s l m 模型不仅实现了收入决定和货币论的结合，完成了财政政 策和货币政策的结合，而且把凯恩斯主义和货币主义结合起来了。鲍莫尔对凯恩 斯关于交易性货币需求理论进行了发展，认为交易性货币需求受到利率影响很 大。惠伦等论证了预防动机的货币需求为利率的递减函数。托宾则利用投资者逃 避风险的行为来解释灵活偏好。温特劳布、卡尔多等人通过内生性货币理论阐述， 进一步加强了货币对实物经济影响的非中性的观点。 综上所述，凯恩斯主义的货币理论是一种货币非中性理论，它突出货币对实 物经济活动的影响，通过货币对实物经济活动影响的传导机制的分析，指出货币 1 3 东北大学硕士学位论文第2 章货币供给理论、宏观经济变量及协整分析理论综述 主要通过决定利率和与其他金融资产的替代效应来影响实物经济活动。 ( 3 ) 货币短期“非中性”和长期“中性”论 货币学派的观点 货币主义的代表人物弗里德曼，他的理论来源是传统货币数量学说，同时又 吸收了凯恩斯主义的某些分析方法。货币主义认为只有货币政策的正确才能